1、指数基金 B 份额的类主动性：潘伟君从设计原理上说，指数基金属于被动性投资基金，所以分级指数基金 B 份额的净值也具有被动性。如果对应指数上涨则 B 份额的净值也上涨，反之则同样下跌，唯一的区别在于涨跌的幅度都会放大，因为 B 份额属于负债投资，其杠杆率的存在代表了净值涨跌的幅度比对应指数要大，然而这并没有改变净值波动的被动性。在二级市场中，基金的价格也就是基价是跟着净值走的，这是因为基金大多会有一个赎回的机制，如果二级市场的价格偏离基金净值过大就会带来套利的机会。不过具体到分级基金，由于 A、B 份额都在二级市场进行交易，而且 A、B 份额并不能单独进行赎回，所以 A、B 份额的基价不一定等
2、于各自的净值，只要两者的基价合起来接近总的净值就可以了。下面我们通过 银华 100 基金来看一下。以上周四收盘价计算（周五因涨停而无效），银华 100 母基金的净值是 0.733 元，A份额净值是 1.062 元，B 份额净值是 0.404 元，当天 B 份额收盘价为 0.498 元，溢价 23.27%。也许我们会觉得难以接受 B 份额的溢价，但结合 A 份额就合理了。A 份额的收盘价是 0.963元，该分级基金的分级比例是 1：1，也就是两份母基金分成 1 份 A 份额和 1 份 B 份额，因此 A 份额与 B 份额两者基价之和应该接近两者总的净值。实际上两者的基价合计为 1.461元，而两
3、者的净值合计为 1.466 元，总的基价比净值低了 0.3%，大致相等。由于基价仅仅和总的净值有关，所以单纯看 A 份额或 B 份额的基价会出现明显的溢价或者折价。在对应指数向好的情况下投资者更看好未来净值的上涨趋势，所以会给予 B 份额较高的溢价，而 A 份额由于收益相对固定所以会出现折价，反之则 B 份额溢价回落而 A份额折价收窄。于是 A 份额和 B 份额的基价就会出现偏离各自净值的波动，这一波动使得各自基价的走势显示出某种类主动性，比如近期我们甚至在 信诚 500B 中看到了更为主动的大资金运作痕迹。上周二信诚 500B 所对应的中证 500 指数下跌 0.67%，上周四该指数下跌 1
4、.33%，但信诚 500B 却在这两天分别上涨 0.52%和 1.23%，而当时其净值的实际杠杆倍率已经超过 3 倍。一般来说 B 份额基价的波动方向与对应指数波动的方向应该是一致的，所以这两天信诚 500B 的表现明显与众不同。由于前期接近折算点，因此基价大幅度回落，在本轮市场回升中涨幅较大也属合理，但通过溢价率分析，我们发现原因似乎并不完全在于此。信诚 500B 今年 9 月份以来的最大溢价是在 9 月 11 日达到的 23.18%，随后逐渐下滑到11 月 30 日 5.42%的低点，接着快速回升，目前最高是上周四的 31.53%（周五因涨停无法计算），已经达到 9 月份以来的最高点，特别
5、是周二和周四的两次逆势上涨令人瞩目，上周二盘中涨幅甚至一度接近 7%。而成交量也连创天量，上周五个交易日每天换手率都在 30%以上。如此巨量强势上攻表明市场供求关系出现较大变化，结合该品种 13 亿的盘子，即使以0.4 元计算流通市值也不过 5.2 亿，我们不能排除被某些主力资金相中的可能性。由于 B 份额具有一定的主动性特征，因此主力在看好市场的前提下大力介入 B 份额是可以理解的。尽管目前信诚 500B 累计涨幅已经较大，但基金与股票不同。公司的业绩需要通过报表来兑现，这需要时间。而基金的净值当天就可以反映出来，所以基金的价格更容易得到市场的认同，对于主力的参与更为有利。对于信诚 500B 这样的 B 份额指数基金来说，主力运作时唯一要注意的就是把握 A 份额的基价，两者的合计数与两者净值的合计数差异不能过大。要做到这一点并非困难，相信主力也会有所准备。实际上主力完全可以在前期大量吸纳 A 份额，现在则可以将获利的 A份额大量抛出，这样既腾出了资金用于 B 份额的运作，同时又降低了 A 份额的基价。B 份额的这种类主动性将给愿意承担风险的投资者带来更多的机会。
