1、西南交通大学本科毕业论文国电电力价值评估案例分析INVESTMENTVALUEANALYSISOFGDPOWERDEVELOPMENTCO年级2011级学号20114181姓名专业会计学指导老师2015年6月西南交通大学本科毕业设计论文第I页院系经济管理学院专业会计学年级2011级姓名题目指导教师评语指导教师签章评阅人评语评阅人签章成绩答辩委员会主任签章年月日西南交通大学本科毕业设计论文第II页毕业设计（论文）任务书班级2011级会计1班学生姓名学号20114181发题日期2014年12月31日完成日期2015年06月09日题目1、本论文的目的、意义随着人们生活水平的不断提高，人们手中的流动资
2、金越来越多，以及投资理财观念的日益深入人心，证券投资也开始吸引了越来越多人的目光。随着我国社会主义市场经济的发展以及证券金融市场的不断完善，证券投资的规模也越来越大，社会资金的投资力量前所未有的强大。反过来，人们热心证券投资，又成为证券市场的进一步繁荣的推助力。然而目前我国的证券市场一时间泥沙俱下，相关法律法规尚不完善，且人们投资带有很大的盲目性，往往出现跟风现象，一哄而上，缺乏系统价值投资理论的指导。惨痛的损失和血淋林的教训永远是最好的警示牌，这告诉我们，作为股票市场的投资者，我们应该充分认识到价值投资的重要意义，时刻记得擦亮自己的双眼，根据正确的投资理财理论知识，独立思考。如果投资者盲目跟
3、风,就容易受到庄家或者大户的操纵，损失惨重。因此本文通过运用EVA模型/市盈率模型/市净率模型三种好方法从不同角度对国电电力的投资价值进行评估，以期对投资者提供现实上的理论指导。2、学生应完成的任务1阅读毕业论文规范，以及学习指导老师指定的资料；2确定选题方向和基本框架；3进行论文选题相关文献搜集以及论文相关的学术期刊的阅读、记录和整理；4撰写论文的大纲及文献综述部分；5根据阅读的文献，选取并设计实证模型，寻找并记录相关数据来源；6根据实证模型设计样本，并收集整理数据，选取样本数据；7撰写论文初稿，并完成相关的外文文献的翻译工作；西南交通大学本科毕业设计论文第III页8征求指导老师的意见，修改
4、论文，完成初次修改，再修改（至少修改三次）工作，并结合论文撰写规范调整格式，最终完成论文的修订，定稿；9完成论文编辑，排版，打印，装订等工作；10准备以及参加最后的论文答辩工作。3、论文各部分内容及时间分配（共13周）第一部分查找相关文献资料1周第二部分绪论论文研究背景及目的，文献综述，研究思路1周第三部分理论分析财务报表理论分析，财务数据比率分析2周第四部分实证研究选取样本和数据，确定研究所用的模型6周第五部分总结投资建议2周评阅及答辩1周备注指导教师年月日审批人年月日西南交通大学本科毕业设计论文第IV页摘要随着人们生活水平的不断提高，人们手中的流动资金越来越多，加之投资理财观念的日益深入人
5、心，炒股等投资方式也开始吸引了越来越多人的目光。随着我国社会主义市场经济的发展以及证券金融市场的不断完善，证券投资的规模也越来越大，社会资金的投资力量前所未有的强大。反过来，人们热心证券投资，又成为证券市场的进一步繁荣的推助力。然而目前我国的证券市场一时间泥沙俱下，相关法律法规尚不完善，且人们投资带有很大的盲目性，往往出现跟风现象，一哄而上，缺乏系统价值投资理论的指导惨痛的损失和血淋林的教训永远是最好的警示牌，这告诉我们，作为股票市场的投资者，我们应该充分认识到价值投资的重要意义，时刻记得擦亮自己的双眼，根据正确的投资理财理论知识，独立思考。如果投资者盲目跟风,就容易受到庄家或者大户的操纵，损
6、失惨重。我国是社会主义国家，在社会主义市场经济的发展中，国有企业占有举足轻重的地位，因此，国有企业的股票和债券一直是投资者们重点关注的领域。本文以具有代表性的国有企业国电电力发展股份有限公司为例，进行价值分析。电力行业关乎国计民生，无论是居民日常生活，还是工农业生产都离不开电力的支撑。本文在价值评估过程中中以国电电力发展股份公司作为案例,分别从从国家宏观经济、整个电力行业、本公司数据三层面对国电电力进行横向和纵向的分析。在具体方法上，整个论文对国电电力的分别对国电电力进行SWOT分析/波特五力模型分析/财务管理效率分析/可持续增长率分析，并分别运用经济增加值EVA模型/市盈率（P/E）模型这两
7、种方法估算出国电电力的股权理论价值，进而根据估算出的价值对投资者提出较为合理的投资建议。关键词价值评估；财务报表分析；证券投资；国电电力西南交通大学本科毕业设计论文第V页ABSTRACTWITHTHECONTINUOUSIMPROVEMENTOFPEOPLESLIVINGSTANDARDS,PEOPLEAREBECOMINGMOREANDMOREACTIVEINSTOCKINVESTINGCOUPLEDWITHTHEGROWINGPOPULARITYOFTHECONCEPTOFINVESTMENTBANKING,STOCKTRADINGANDOTHERINVESTMENTHAVEALSOBEG
8、UNTOATTRACTMOREANDMOREPEOPLESATTENTIONWITHTHEDEVELOPMENTOFCHINASSOCIALISTMARKETECONOMY,ASWELLASSECURITIESANDFINANCIALMARKETSCONTINUETOIMPROVE,THESCALEOFSECURITIESINVESTMENTISALSOGROWING,INVESTMENTINSOCIALCAPITALSTRENGTHSTRONGERTHANEVERINTURN,PEOPLEENTHUSIASTICINVESTMENTSECURITIES,BUTALSOHELPPUSHTHES
9、TOCKMARKETTOBECOMEMOREPROSPEROUSHOWEVER,CHINASSECURITIESMARKETISNOTPERFECT,THERELEVANTLAWSANDREGULATIONSARENOTPERFECT,ANDPEOPLEWITHALOTOFINVESTMENTBLINDNESS,AREOFTENFOLLOWSUIT,HERD,LACKOFSYSTEMATICGUIDANCEOFTHETHEORYOFVALUEINVESTINGANDTHETRAGICLOSSOFBLOODLINPOUREDLESSONISALWAYSTHEBESTWARNINGSIGNS,WH
10、ICHTELLSUSTHATASTHESTOCKMARKETINVESTORS,WESHOULDFULLYRECOGNIZETHEIMPORTANCEOFVALUEINVESTING,ALWAYSREMEMBERTOPOLISHHISEYES,ACCORDINGTOTHERIGHTFINANCEANDINVESTMENTTHEORY,INDEPENDENTTHINKINGCHINAISASOCIALISTCOUNTRY,THESOCIALISTMARKETECONOMY,STATEOWNEDENTERPRISESPLAYAVITALROLE,THEREFORE,THESTATEOWNEDCOM
11、PANYSSTOCKANDBONDINVESTORSHAVEBEENAREASOFFOCUSINTHISPAPER,AREPRESENTATIVEOFSTATEOWNEDENTERPRISESGDPOWERDEVELOPMENTCO,LTD,FOREXAMPLE,VALUEANALYSISINSPECIFICMETHODS,THEWHOLETHESISOFTHEGDGDRESPECTIVELYSWOTANALYSIS/PORTERSFIVEFORCESMODELANALYSIS/FINANCIALMANAGEMENTEFFICIENCYANALYSIS/SUSTAINABLEGROWTHRAT
12、EANALYSIS,ANDWEREUSINGTHEECONOMICVALUEADDEDEVAMODEL/EARNINGSRATIOP/EMODEL/BOOKVALUEMODELARETHREEMETHODSTOESTIMATETHETHEORETICALVALUEOFEQUITYGD,ANDTHENPUTFORWARDAMOREREASONABLEINVESTMENTADVICETOINVESTORSBASEDONTHEESTIMATEDVALUEKEYWORDSVALUATIONFINANCIALANALYSISINVESTMENTSECURITIESGDPOWERDEVELOPMENTCO
13、西南交通大学本科毕业论文第VI页目录第1章绪论111研究的背景和意义1111研究背景1112研究意义212文献综述2121上市公司价值评估方法2122国外对投资价值研究现状3123国内研究动态413研究内容和方法5131研究内容5132研究方法514研究框架715创新点7第2章行业分析921公司简介922电力行业分析9221行业发展情况9222供应商议价能力11223购买者议价能力11224新进入者威胁11225替代品的威胁12226行业竞争者的竞争1323行业分析小结13第3章基础财务信息分析1531国电电力公司资产结构变化分析1532净资产收益率总体分析1833经营管理效率分析1934资产
14、管理效率分析2035资产管理效率分析2136可持续增长率分析2237财务报表分析小结22第4章基于两种模型下的价值评估2441基于经济增加值模型即EVA模型的国电电力公司投资价值分析24西南交通大学本科毕业论文第VII页411经济增加值（EVA）模型简介24412基于EVA模型的国电电力投资价值评估2642基于市盈率P/E模型的国电电力投资价值分析29421市盈率模型简介29422基于市盈率模型的国电电力投资价值评估30423基于市盈率模型价值评估下对国电电力公司股票的投资建议3243本章小结32结论34结论错误未定义书签。西南交通大学本科毕业论文第VII页西南交通大学本科毕业论文第1页第1章
15、绪论11研究的背景和意义111研究背景随着人们生活水平的不断提高，人们手中的流动资金越来越多，以及投资理财观念的日益深入人心，证券投资也开始吸引了越来越多人的目光。随着我国社会主义市场经济的发展以及证券金融市场的不断完善，证券投资的规模也越来越大，社会资金的投资力量前所未有的强大。反过来，人们热心证券投资，又成为证券市场的进一步繁荣的推助力。然而目前我国的证券市场一时间泥沙俱下，相关法律法规尚不完善，且人们投资带有很大的盲目性，往往出现跟风现象，一哄而上，缺乏系统价值投资理论的指导。惨痛的损失和血淋林的教训永远是最好的警示牌，这告诉我们，作为股票市场的投资者，我们应该充分认识到价值投资的重要意
16、义，时刻记得擦亮自己的双眼，根据正确的投资理财理论知识，独立思考。如果投资者盲目跟风,就容易受到庄家或者大户的操纵，损失惨重。我国是社会主义国家，在社会主义市场经济的发展中，国有企业占有举足轻重的地位，因此，国有企业的股票和债券一直是投资者们重点关注的领域。本文以具有代表性的国有企业国电电力发展股份有限公司为例，进行价值分析。电力行业关乎国计民生，无论是居民日常生活，还是工农业生产都离不开电力的支撑。本文在价值评估过程中中以国电电力发展股份公司作为案例,分别从从国家宏观经济、整个电力行业、本公司数据三层面对国电电力进行横向和纵向的分析。在具体方法上，整个论文对国电电力的分别对国电电力进行SWO
17、T分析/波特五力模型分析/财务管理效率分析/可持续增长率分析，并分别运用经济增加值EVA模型/市盈率（P/E）模型这两种方法估算出国电电力的股权理论价值，进而根据估算出的价值对投资者提出较为合理的投资建议。西南交通大学本科毕业论文第2页112研究意义我国是社会主义国家，在社会主义市场经济的发展中，国有企业占有举足轻重的地位，因此，国有企业的股票和债券一直是投资者们重点关注的领域。电力行业又是关乎国计民生的重大行业。一方面电力行业的发展可以提供大量电力，促进了工农业生产和人们生活水平的提高，另一方面，国民经济的快速发展反过来又能为电力行业的繁荣提供一个强大的驱动力。如今人们越来越热衷于股票投资。
18、然而市场上的投资者们大多习惯于跟风盲从，缺乏必要的投资理论支持。因此，本文以具有代表性的国有企业国电电力发展股份有限公司为例，进行价值分析。藉此，希望为广大投资者提供一个较为直观的理论参考。12文献综述121上市公司价值评估方法汪平在中级财务管理2004中对实物期权法和折现现金流法之间的内在联系进行了较为深入的分析探讨。该书观点认为实物期权法与折现现金流法都采用了折现原理，且两种方法的基础都是未来盈利能力。实物期权法与折现现金流法进行结合分析的价值评估方法适用于高新技术企业。佘彦桦在EVA在我国电力上市公司业绩评价中的应用2008中，评估电力行业的的投资价值时运用的是经济增加值（EVA）估值法
19、。电力公司具有其行业特殊性，因此，在对电力公司评估时,需要具备一定灵活性依照电力行业的特殊性对经济增加值EVA模型作出要素调整,并就EVA方法在电力行业进行估值分析的实用性及其必要性进行了深入探讨10。石宁在中国电力国际发展有限公司投资价值分析2009中,通过由高到低的研究思路进行研究。在该书中，对中国电力公司2380HIO进行价值评估，并以市净率法及自由现金流量折现法作为估值模型,从而为投资者提出较为全面的投资建议。刘建荣在基于支持向量机的上市公司投资价值研究2011中,对上市公司的财西南交通大学本科毕业论文第3页务指标进行数据分析的过程中采用了模糊聚类分析法进行分析12。在构建上市公司投资
20、价值分类模型中运用了支持向量机,该书观点认为，通过运用该模型对上市公司的投资价值进行分析，可以较为准确地对其投资价值进行判断。廖成红在内在投资价值理论在中国股市的有效性检验2012中，对中国股市的泡沫价值进行了较为深入的分析研究。在该书中，作者通过计算，得出如下结论,股市中的泡沫值呈现出逐年走低的趋势,这也印证了我国股市投资者开始逐步变得更为理性，越来越具备较为系统的投资价值理念。在对上市公司进行投资价值评估时，以下三种方法我们通常会用到即相对估值法EVA、市盈率法P/E、市净率法P/B。电力行业作为关乎国计民生的重大行业，自有其重大影响力。又且国电电力属于电力行业中具有代表性的上市企业，因此
21、本文对其投资价值进行评估。122国外对投资价值研究现状对投资价值的研究，国外的研究者主要集中于投资者投资需求的研究。投资者们除了关注股票市场价值之外，对其内在价值也充满了兴趣。因此，国外的研究动态集中在股票理论价格,即公司股票投资价值成为国外学者们竞相研究的热点。早在上个世纪初期,作为投资价值理论的奠基人，普拉特PRATT,SS将股票的市场价格与内在价值进行区分，进而提出了著名的投资价值理论。在华尔街动态THEWORKOFWALLSTREET中,普拉特PRATT,SS进一步完善了自己的理论，他开始提出更为具象的价值理论“股票价值的经济和企业的盈利能力相关,股息是影响股票价值经济的最直接的因素【
22、2,而其它因素对于企业盈利能力的影响也需借助于股息因素。普拉特对股票的市场价格与内在投资价值进行区分，使之成为两个互有关联但又不相同的概念,从此学界开始认识到，股票的市场价格与其内在价值之间有相当大的区别。在证券市场与景气波动原理DIEKURSBILDUINGANAKTIENMARKET,1934中，多纳DORMER,0对证券市场的供求因素进行了较为详细的阐述,书中观点认为，具体的买卖价格在一定程度上决定着其市场价格。格雷厄姆和多德GRAHAM,B,ANDDODD,D,L于1934年出版了他的重要著作证券分析,在这本书中，格雷厄姆和多德结合前人的理论，深入地探讨和研究了内在价值理论。该理论认为
23、，对财务数据进行各项指标分析的同时,也要对宏观趋势的影响力西南交通大学本科毕业论文第4页进行充分评估,当然，在此之前，首先需要分析的就是上市公司的未来盈利能力,以上所提到的各项因素都对上市公司股票的内在价值起着决定作用。威廉姆斯WILLIAMS,JB于1938年出版了对后世影响深远的著作投资价值学说THETHEORYOFINVESTMENTVALUE,在该书中，关于如何对普通股进行价值评估，威廉姆斯WILLIAMS,JB做出了十分详细的方法介绍,书中的核心观点对于后世研究者产生了极为深远的影响股票市场价格的最终决定因素是是未来时期所产生的收益的折现值，亦即股票的价值。1973年,罗伯特默顿和迈
24、伦斯克尔斯ROBERTMERTON,MYRONSCHOLES创立并发展了布莱克一斯科尔斯期权定价模型BLACKSCHOLESOPTIONPRICINGMODEL,简称“BS”模型,是二叉树模型对欧式权证的定价演变而来6。模型表明期权价格的影响因素很多,例如合约期限、无风险利率水平、股票市场价格等。米歇尔詹森MICHAELJENSEN,、巴波特等学者提出了自山现金流量理论FREECASHFLOW,它作为投资价值评估的新理论、新概念,指的是企业经营活动产生的现金流量减去资本性支出的值7。自由现金流量等于经营活动现金,用来计算可供分配给股东的最大现金额。美国学者思特STEWART于1991年提出了一
25、项具有划时代意义的投资学概念经济附加值EVA概念,并由思腾思特公司注册的以经济增加值为理念的财务管理系统和激励报酬制度,EVA表示一个公司基于税后净营业利润和资本成本的财务评价方法。SHARMONPPRATT的投资类著作企业估值于2003年出版,在书中，SHARMONPPRATT表达了这样的观点“上市公司的未来利益（未来利益包含未来自有现金流量、未来净收益、未来股利等）决定了该公司的权益价值。”123国内研究动态对于投资价值方面的研究，国内起步较晚，且目前国内研究仍处于低层次阶段,目前国内学者在研究过程中，立足于我国尚不完善的社会主义市场经济的基本国情,通过对国外的研究方法及其研究理论的活学活
26、用,进行研究。研究内容多种多样，主要包括以下几项经营业绩评估、现金流量、期权、期货等很多方面。高新技术企业的发展日新月异，政府对其扶持力度逐步加大。在此背景下，夏新平2002在对其进行投资价值评估时,创造性地将经济附加值EVA理论模型运用其西南交通大学本科毕业论文第5页中，并且在运用EVA进行评估的过程中，夏新平总结出了以下四种基本方法经济附加值EVA贴现法、经济附加值EVA趋势法、单位资本经济附加值EVA比较法和经济附加值EVA矩阵法。13研究内容和方法131研究内容本文通过对电力行业的整体分析和对国电电力公司财务数据的各项指标进行定量分析，并运用EVA等价值模型来对国电电力的公司股票的投资
27、价值进行评估。文中以国电电力发展有限责任公司为案例，运用EVA等模型和财务报表分析，SWOT分析，波特五力模型等一系列方法进行价值评估，旨在为广大投资者提供较为直观准确的投资建议。（1）本文通过对行业进行研究，分析了各个影响国电电力发展前景的各方面因素，得出宏观经济条件是制约电力行业发展的最大因素，煤炭价格是影响电力价格的重大因素。（2）文章以SWOT分析、财务报表分析、波特五力模型、EVA等价值模型为理论架构，并将以上各个理论整合在一起，既包含定性分析，又包含定量分析，结合起来对公司的投资价值进行综合评估。（3）利用巨潮资讯网和国电电力公司官方网站提供的国电电力公司2011年到2015年五年
28、间财务报表及公司其他方面相关的详细资料，首先对国电电力公司在电力行业中竞争能力进行详细分析，定性说明公司在电力行业中的竞争力，再通过对企业五大财务指标的分析，定量而直观地展现出了企业的财务状况，最后通过EVA模型/市盈率模型对国电电力公司的投资价值作出全面评估。132研究方法（1）文献归纳法国内外在公司价值评估领域有很多研究成果，通过对繁杂的文献进行阅读整理，为国电电力公司的价值评估找到了理论依据和相应的研究方法。此外，通过在公司价值评估的研究中引入财务报表分析，为国电电力公司的价值评估增加了来自数据方面的支撑。西南交通大学本科毕业论文第6页（2）波特五力分析模型该模型以决定企业行业竞争力的五
29、种因素为对象进行定性分析，有助于我们了解国电电力公司在整个行业中的地位及其发展潜能，为公司价值评估提供了宏观上的定性理论支持。（3）比率分析以各项指标为依托，对国电电力公司的财务报表数据进行计算分析，更为直观地了解了公司的经营管理效率、资产管理效率、可持续增长率等指标，为公司价值评估提供了很好的数据支持。（4）基于经济增加值EVA模型的股票价值估算通过经济增加值EVA指标进行分析，投资者可以拨开企业会计盈利的迷雾，对公司创造价值的能力有一个更为直观的了解,以此做出更为合理的投资决策。对于企业的经营者和管理者来说，经济增加值（EVA）指标也是判断企业的经营状况的一个绝佳窗口,以此标准为指导，将引
30、导企业的管理者及时调整经营策略，改善企业内部的管理水平,为股东带来更多的投资价值回报。根据经济增加值（EVA）理论,当EVA0时,说明股东价值增大,投资者获得了大于必要收益率的超额回报,当EVA0,说明投资者的收益率仅仅等于必要收益率（机会成本），股东价值没有变化3EVA0时,说明股东价值增大,投资者获得了大于必要收益率的超额回报,当EVA0,说明投资者的收益率仅仅等于必要收益率（机会成本），股东价值没有变化3EVA0时,说明投资者的收益率低于必要收益率（机会成本），股东价值降低42。2010年1月I日,国务院国资委发布中央企业负责人经营业绩考核暂行办法。办法中将原来的净资产收益率用新经济增加
31、值（EVA）业绩考核指标代替,这表明，经济增加值指标已经引起国资委足够的重视，该办法出台以后，会计利润己经不再是中央企业绩效考核中的唯一标准,国资委对央企的价值管理开始了新的时期。与利润指标相比,经济增加值（EVA）指标是在综合了必要收益率之后对公司经营状况进行衡量，这对于公司的资本回报状况及其利用效率有更直观的反映，能够更为真实地将公司为股东所创造的价值体现出来。对国电电力有限公司来说,经济增加值（EVA）的引入使得业绩评价开始摆脱利润指标一统天下的局面，为如何衡量电力行业上市公司的业绩指引了一个新的方向。经济增加值（EVA）指标对于提高企业内部管理水平/乃至提升其资本运作效率都具有很现实的
32、指导意义。除了纵向比较以衡量企业的成长之外，将电力行业各上市公司的经济增加值（EVA）指标进行横向比较,可以更真实地对企业内部高层管理人员的责任业绩进行比较和衡量。因此,基于经济增加值（EVA）模型的投资价值分析可以更为真实地对国电电力的经济价值进行衡量,更有效地知道投资者做出符合自身利益的投资决策，指导国电电力营运管理中制定更为合理的策略,从而使得公司的资本分配/战略企划等决策与股东利益更为契合。经济增加值（EVA）表示上市企业在每个报告期内为股东创造或损害的财富价值量43。本文案例分析为了简便起见,在接下来对国电电力的经济增加值（EVA）进行评估的过程中，我们将根据上文提到的考核管理办法中
33、国资委对央企的考核标准,依据国资委制订的办法,EVA公式如下经济增加值EVA税后净营业利润资本成本税后净营业利润调整后资本平均资本成本率公式41税后净营业利润净利润利息支出研究开发费用调整项非经常性收益调整项50125公式42调整后资本平均所有者权益平均负债合计平均无息流动负债平均在建工程公式43西南交通大学本科毕业论文第26页412基于EVA模型的国电电力投资价值评估我们可以利用国电电力的财务数据进行计算，进而得出经济增加值（EVA）的数值。假设条件对国电电力EVA估值采用国资委对中央企业EVA考核办法,EVA计算公式如公式41,报表中数据采用国电电力2014年年报数据。下面对国电电力估值时
34、,根据上一章节中我们对国电电力的财务报表数据分析结论，我们得出,国电电力未来的经济增加值（EVA）基本恒定,因此，采用“单阶段零增长估值”模型。假设经济增加值（EVA）在未来几年内保持恒定,经济增加值的折现值即为国电电力的连续价值,按照国资委要求，我们采用平均资本成本率41作为折现率来进行计算。将公司营运价值和经济增加值（EVA）折现之后进行加和即得到公司的总价值。将公司总价值与公司总股本相除得到公司的股票价值,进而通过计算得出每股价值,即目前的股票价值。国电电力经济增加值（EVA）数值的计算过程如下所示1计算税后净营业利润,通过查看国电电力2014年年报,根据公式42,需要调整的项目见表41
35、表412014年国电电力公司税后经营业利润计算过程表（单位元）净利润6,684,740,00000利息支出研发费用调整项非经常性收益调整项税后净营业利润50756,183,526,409248,130,17229398,097,92846199,038,964234,494,470,7129811,179,330,71298注上面表格中，利息支出项取自财务报表中“利息支出”科目（在“财务费用”项下）；研发费用调整项取自“研究与开发费”科目，具体数据请见表42所示表422014年国电电力研究开发费用明细表（单位元）本期资本化研发支出0本期费用化研发支出8,150,17229研发支出总额8,150
36、,17229西南交通大学本科毕业论文第27页非经常性收益调整项，如表43所示表43非经常性收益调整项计算列示表营业外收入42240050048营业外支出2433347202非经营性收益调整项398,157,92846通过对调整后资本进行计算，利用国电电力公司2013和2014年度的财报数据，并利用公式43，调整后资本计算表如下表表44所示表442014年度国电电力公司调整后资本计算表调整后资本平均值期末期初平均所有者权益45,824,150,0000051,402,600,0000040,245,700,00000平均负债合计149,075,000,00000156,212,000,00014
37、1,938,000,00000平均无息流动负债27,419,290,0176633,434,115,42121,404,464,61354平均在建工程44,049,411,1005050,270,162,7840537,828,659,41695调整后资本123,430,448,88185123，910，321，79418122,950,575,96951根据国资委办法规定可知，电力行业属于资产通用性较差且承担国家政策任务较重的企业，因此可将其资本成本率确定为414计算EVA值和每股价值根据上文中的公式41,我们进行计算从而得出2014年国电电力经济增加值（EVA）的值为4,390,546,0
38、2447元,2014年末国电电力总股本为17,229,761,285。出于谨慎考虑,计算过程如表45所示表45国电电力公司股票每股价值的计算过程经济增加值（EVA）5,683,896,38412总股本17,229,761,28500收盘价（2015年6月3日）696国电电力公司市场价格43,901,431,75418折现EVA值138,631,619,12495公司总价值182,533,050,87913每股价值1059通过表45我们可以直观的了解到，我们将平均资本成本率41确定为折现EVA值。西南交通大学本科毕业论文第28页折现EVA值EVA/平均资本成本率4,369,546,13547/0
39、041138,631,639,13495元总股本和收盘价采用国电电力公司2014年度财报数据。国电电力公司总价值收盘价总股本折现EVA值182,523,050,78913元每股价值公司总价值/总股本182,523,050,78913/17,239,761,2851059元4基于经济增长率（EVA）模型的投资建议根据查阅电力行业资料得出,受到经经济增速放缓和产业结构转型的影响，2014年电力市场增长变慢甚至有些企业出现收缩。电量需求增速降低,然而自2012年煤炭价格开始大幅下降以来，煤炭价格持续走低，这直接导致电力行业经营成本出现下降，,电力企业尤其是以火电为主要业务的国电电力等企业经营状况明显
40、改善,逐步将08年金融危机以来的亏损形势逐步扭转过来，整个电力行业经营形势一片大好，受到投资者的青睐。根据思创值提供的2014年经济增加值（EVA）排名,电力企业经济增加值（EVA）增长幅度较大,在整个电力行业上市企业中，中国神华的经济增加值（EVA）值更是脱颖而出，达到了令人惊讶的41359亿元具体数据如表46所示。表46公司名称股票代码净利润EVAEVA占净利润的比值净利润差值EVA差值EVA增长率中国神华60108855707413597424423255854华能国际600011685228942175488645818099大唐发电60199161785738928831893053
41、11369长江电力60090103534818465426523114182722013年2月,国务院国资委将对央企业绩考核方式进行重新调整,重新修订西南交通大学本科毕业论文第29页中央企业负责人经营业绩考核暂行办法,对大部分中央企业进行业绩考核时，经济增加值EVA在整个考核指标的权重将史无前例地占到50,与此相反，利润总额在指标中所占的权重将下降到20。很显然，经济增加值（EVA）指标已经开始受到国资委更多的重视，在央企的业绩考核标准中，经济增加值已经变得越来越受人重视,。2014年,五大发电集团的经济增加值（EVA）值均大于零48,其中华电集团更是达到了惊人的76亿元，领跑电力行业,然而受
42、到经济增速放缓和产业结构调整的双重压力，发电企业再一次迎来行业转折。,电力行业高盈利的势态将受到遏制，国电电力股票的上升空间将被严重压缩。截至2015年6月3日,国电电力公司股票收盘价格只有696元,比本文估算的EVA股价低估了363元。这表明投资者对国电电力的股票价值有所低估,纵然整个电力行业高盈利时代已经成为过去，国电电力还有较好的投资价值。42基于市盈率P/E模型的国电电力投资价值分析421市盈率模型简介市盈率通常是指在一个报告期内股票的价格和每股收益的比率49。基于市盈率P/E模型对于投资者来说，市盈率是一项具有重要意义的参考指标,通过将拟投资的公司的股票的市盈率与同行业平均值进行对比
43、,就可以得出该公司的股票是否具备投资价值。市盈率与股票的每股净利润和股价均有关系,也叫做“本益比”。公司的发展潜力与市盈率值息息相关,因此，市盈率是投资者对拟投资的公司进行价值判断是所重点考虑的财务指标。市盈率的数值越高就反映出投资看好公司的发展前景，公司增长潜力较大，投资者愿意为公司股票支付更高的价格,市盈率公式如公式44所示PEP/E公式44注在上面公式中，P为目前股票价格E为最近年度的盈利（净利润）PE为市盈率。一般来说,按照市盈率对股票投资价值进行判断时，我们会依据以下几条规则西南交通大学本科毕业论文第30页投资回收期与市盈率的数值、值成正比例关系,因此，市盈率的数值偏低就意味着该企业
44、投资回收期也偏短,投资风险也偏小,股票投资价值也就偏高,说明该股票有投资价值，适合买进反之,如果市盈率的数值偏高,回收投资的周期偏长,那么也意味着投资风险加大,该股票不具备投资价值，不适合买进。上市公司的市盈率具有以下几个特点第一,市盈率偏低的公司类型包括大型公司、发展缓慢型公司、稳健型公司第二,市盈率高的公司类型包括规模小的公司、增长性较强的公司第三,市盈率居于中间的公司类型包括,发展不稳定的企业5|。我们不能仅仅通过市盈率对投资风险做出判断,这一点应当引起我们特别注意。这是因为，高市盈率与高投资风险二者之间并不能简单画等号,例如有些结构合理、资产稳健的大型上市公司,市盈率之所以偏低,是因为
45、该公司刚好处于因宏观因素影响而导致的行业发展瓶颈期,尽管这些公司市盈率偏低，但他们也能够稳定发展。因此需要将多方面影响因素进行综合考虑,才能对股票投资价值做出更真实，更全面的分析。投资者在股票投资过程中,应认准那些市盈率值低、风险小的股票，除此之外，还应该具备从高市盈率值的股票中发现潜力股的能力,从而获得高回报率。422基于市盈率模型的国电电力投资价值评估1市盈率模型前提假设条件在电力行业中，上市公司同质性程度偏高,因此基准市盈率可以选定为整个电力行业市盈率的平均值。2每股收益按照2014年国电电力股份有限公司的年度报告可以得出,该年度国电电力公司的每股收益为0316元。3电力行业平均市盈率估
46、计在本文中，我们从上交所A股市场中选择出电力板块部分上市公司的数据,并将其列如下表，如表47所示西南交通大学本科毕业论文第31页表472014年度电力行业重要上市企业市盈率公司名称2014年度平均股票价格2014年度每股收益市盈率华能国际63704201517华电国际309202011948国投电力53201912789大唐发电59803011985电力行业市盈率平均值2412国电电力0328数据来源思腾思特咨询公司我们按照2014年每股收益和平均股票价格,进行计算从而得出其市盈率,进而通过计算得出电力行业的平均市盈率为2412倍。4国电电力公司股票价值估计2014年,国电电力的股票每股收益为
47、0328元,按照以上估计和假设,并根据市盈率公式54进行计算，从而得出,在电力行业市盈率平均值为2412倍的情况下,我们估计出国电电力股票的每股价值为791元。电力行业是关乎国计民生的特殊行业，因此其资产通用性较差且承担的国家政策任务比较重大,故而将国电电力平均资本成本率的数值确定为41。根据2010年中央企业负责人经营业绩考核暂行办法规定,企业的平均资本成本率一旦确定,三年内应当保持不变。如图51所示,国电电力的市盈率在08年金融危机达到峰值之后,逐步降低。近些年由于经济增速放缓以及产业结构调整等因素的影响，电力行业前景不被投资者看好,吸引力较弱。相对于行业平均水平而言，国电电力股票的市盈率
48、更低,很显然，与同行业其他竞争者相比，国电电力具有更高的投资价值。西南交通大学本科毕业论文第32页图41国电电力公司股票市盈率变化曲线图423基于市盈率模型价值评估下对国电电力公司股票的投资建议截至2015年6月3日,国电电力股票收盘价格为696元,比我们在上文中计算得出的市盈率股价低估了095元之多。2014年国电电力股票的每股收益为0328元,按照2015年6月3日收盘价格696元进行计算可以得出,国电电力股票的市盈率为896倍,与整个电力行业市盈率平均值2412倍相比，明显偏低。很显然，国电电力股份有限公司的公司价值被严重低估,国电电力具有很好的投资价值。43本章小结在本文中，我们分别使
49、用了三种模型经济增加值（EVA）估值模型、市盈率模型这两种模型对国电电力公司的投资价值进行评估。依据2010年国资委对央企进行考核的具体要求，我们得知，经济增加值（EVA）模型有许多计算方法上的调整，从而导致计算得出的国电电力公司股票价值出现偏差使用相对价值法对国电电力价值进行评估的优点是简单并且计算容易,缺点也显而易见相对价值法无法得出电力行业的平均值，只能选取部分公司作为参考,因此其精确度很西南交通大学本科毕业论文第33页难保证。所以在对国电电力公司的投资价值进行评估时,尽量保证每个步骤中数据的准确性、及时性,并同时采用三种不同的价值评估模型,将三次计算得到的国电电力公司价值进行校验。本章节以三种模型为工具进行计算，其中，通过经济增加值（EVA）模型计算得出国电电力公司股票的每股价值为1059元通过市盈率P/E模型计算得出国电电力公司的每股价值为791元然后我们对这两种估值方法得出的不同数据进行对比和综合分析，即得出以下结论国电电力公司2015年股票的每股价值大于等于791元小于等于1059元。截至2015年12月1日,国电电力公司的股票收盘价格为696元,比以上任一估值模型计算得出的最小值更低，很显然,国电电力的股票还有一定的上涨潜力,适合投资者买入。西南交通大学本科毕业论文第34页结论上一章节中，对国电电力进行了价值评估的过程中，我们分别运用了经济增加值（EVA
