1、1本科毕业设计论文届论文题目浙江地区创业板上市公司成长性实证分析所在学院商学院专业班级财务管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日2摘要随着越来越多的企业进入创业板上市公司，投资者也越来越关注创业板块，如何分析创业板的成长性对于投资者来说也越来越重要。企业的成长性也是上市公司的核心问题，而企业的成长性直接决定了投资者对企业的投资决策。然而，对于我国的证券市场来说，目前的机制还不够完善，深入了解创业板上市公司的成长性将有助于我国证券市场的不断完善。本文通过对创业板和成长性的界定，结合创业板上市公司的特点，选取成长性的评价指标，建立评价模型，利用因子分析对14家浙江地区创业板上市公司进行实证分析
2、。由此，探索出一套完整的分析评价方法，分析浙江地区创业板14家公司的成长性；构建出评价创业板上市公司成长性的指标体系；了解各家企业的成长性情况，以帮助投资者对创业板的上市企业做出更好的投资决策。关键词创业板；上市公司；成长性；浙江3ABSTRACTASMOREANDMOREENTERPRISESTOENTERTHEGEMLISTEDCOMPANIES,INVESTORSAREINCREASINGLYCONCERNEDABOUTTHEBUSINESSSECTOR,HOWTOANALYZETHEGROWTHOFTHEGEMISALSOINCREASINGLYIMPORTANTFORINVESTOR
3、SGROWTHOFENTERPRISESISTHECOREISSUEOFLISTEDCOMPANIES,BUTBUSINESSGROWTHISDIRECTLYDETERMINESTHEINVESTORSINVESTMENTDECISIONSOFENTERPRISESHOWEVER,CHINASSECURITIESMARKET,THECURRENTMECHANISMISNOTPERFECT,INDEPTHUNDERSTANDINGOFTHEGROWTHOFCOMPANIESLISTEDONGEMOFTHESTOCKMARKETWILLCONTRIBUTETOOURCONTINUOUSIMPROV
4、EMENTBASEDONTHEGEMANDTHEDEFINITIONOFGROWTH,COMBINEDWITHTHECHARACTERISTICSOFGEMLISTEDCOMPANIES,THEEVALUATIONOFSELECTEDINDICATORSOFGROWTH,THEEVALUATIONMODEL,THEUSEOFFACTORANALYSISINZHEJIANGPROVINCEONTHE14COMPANIESLISTEDONGEMFOREMPIRICALANALYSISTHUS,TOEXPLOREACOMPLETEANALYSISANDEVALUATIONMETHODS,ANALYS
5、ISGEMZHEJIANGAREAGROWTHOF14COMPANIESBUILDCOMPANIESLISTEDONGEMEVALUATIONINDEXSYSTEMGROWTHTOUNDERSTANDEACHCOMPANYSGROWTH,SOASTOHELPINVESTORSARELISTEDONTHEGEMCOMPANIESTOMAKEBETTERINVESTMENTDECISIONSKEYWORDSGEMLISTEDCOMPANYGROWTHZHEJIANG4目录1相关概念的界定111创业板的界定1111创业板概念1112创业板特点212成长性的界定2121成长性概念2122成长性的决定因
6、素3123成长性的测量指标32样本和指标选择521样本选择522指标的选择5221财务指标6232非财务指标9233指标体系113企业成长性评价方法和模型1231企业成长性评价方法12311评价方法12312评价指标数据处理1332评价模型134实证分析过程及评价1541因子分析过程15411确定待分析变量是否适合于因子分析15412主要成分变量和公因子的产生16413公因子得分分析1742综合评价19421综合得分排名19422企业的各个能力得分以及排名19结论22参考文献241我国创业板上市资源非常丰富，2009年10月23日，中国创业板在深圳正式开启，截至2009年底，全国科技型中小企业
7、约16万家，高新技术企业5万多家。其中，首批在创业板挂牌的28家企业，绝大多数已获得高新技术企业认定或承担国家科技计划，研发投入强度平均超过5，在金融危机中均表现出很强的成长性。当前，我国多层次资本市场己逐步成为推动自主创新的重要平台，创业板正式开板对调整产业结构、促进科技成果转化和产业化、培育战略性新兴产业和落实国家自主创新战略具有重要意义。创业板是针对具有高风险、高回报特性的高科技中小企业为主要服务对象，其特点是投资者在投资该市场中企业时购买的实际上是一种企业成长的预期。创业板的公司相对主板有其特殊性，最大的特殊性在于其高成长性。1相关概念的界定11创业板的界定111创业板概念在学术界，创
8、业板市场至今也没有一个统一的定义。中国证监会副主席屠光绍2001认为广义的说，凡属与主板市场相对应、面向中小型公司的证券市场都是创业板市场；狭义上说，仅指针对中小型公司和新兴企业、协助高增值成长公司及科技公司集资的市场。朱和平（2004）提出，创业板市场又被称为风险资本市场，是创业资本市场的一个组成部分。它是适应高成长性中小企业和高技术含量的中小企业发展的要求形成的一种新的资本市场形态，是广义的资本市场的一个重要的组成部分。王智，张锦顺（2009）认为，创业板市场，是指专门协助高成长、创新型中小企业，特别是从事高科技业务的中小企业筹资，并进行资本运作的市场，是我国多层次资本市场的重要组成部分。
9、与大型成熟上市公司的主板市场不同，它是一个前瞻性市场，注重公司的发展前景和增长潜力，其上市标准要低于成熟的主板市场。综合以上几位专家对创业板的定义，笔者认为创业板市场是为那些高成长性的新兴公司尤其是高科技的公司筹资并进行资本运作的市场，也被称为二板市场、另类股票市场、增长型股票市场等。它与大型成熟的主板市场不同的是它是一个前瞻性市场，更多的是注重公司的发展前景与增长潜力。其上市标准要低于主板市场，是一个高风险的市场，因此更加注重公司的信息披露。2112创业板特点目前，欧美的主要创业板市场有美国全国证券交易商自动报价市场NASDAQ，英国替代投资市场AIM和欧洲新市场EURONM等。亚洲主要创业
10、板市场有中国台湾场外证券市场ROSE，日本JASDAQ市场，新加坡证券交易以及自动报价系统市场SESDAQ，泰国曼谷股票交易中心和中国香港创业板市场HKGEM，马来西亚证券交易及自动报价场外证券市场MESDAQ，和我国新开启的创业板。从目前中国证监会己经受理的公司来看，创业板公司主要有以下几个特点一是结构特色鲜明。行业主要分布于服务业与高技术产业，具有“五新三高”的特点。即新经济、新材料、新技术、新服务、新能源和高技术、高成长、高增值。二是成长性较好。在第一批受理的公司中，从最近2年20062008的情况来看，最近2年营业收入复合增长率平均值为549，其中最低的也达到了1067，最高的则达到了
11、973。而最近2年的利润总额与净利润的复合增长率则分别达到了9118和9879。而2008年又是全球经济遭遇危机的一年，是较为特殊的年份，数据的代表性也并不典型，因此，后续的发展仍需要时间继续观察与跟踪。三是创新能力较强。创业板中相当多的公司是从事新型业务或有创新的业务模式，不少公司具有轻资产结构的特征，反映出多样化的新兴业态。这些公司的技术含量相对比较高，在第一批受理的公司中，获得高新技术公司认证的公司占比就达到77。四是股权集中度高。创业板市场上市企业主要是民营企业，由于大批民营企业在创立最初只有少数几位发起人，因此，股权的集中相对较高。其他股东所持的股票少，就容易不关心公司的经营政策。1
12、2成长性的界定121成长性概念对于成长性这个概念众说纷纭，没有明确的概念界定，但有一点是公认的，企业成长性是企业表现出来的一种整体增长的态势，它与企业自身的成长能力有关，是企业内外部环境共同作用的结果。企业成长性的外在表现为企业的市场规模扩张和效益持续提高。成长性企业一般是目前正处于创业的初期阶段，但是由于某些优势，者写3新兴的企业在未来可能会出现很大的发展空间，存在较高的投资回报率和高风险并存的情况。有学者采用了类似的定义方法，他们认为企业成长性是对企业挖掘和提高自身价值能力的判断。孙立梅2004认为具备成长性的企业具有不断挖掘未利用资源而持续实现潜在价值的能力，企业成长性是人们依据企业的现
13、有发展状况和其他内外部客观因素所做出的对企业未来发展潜力的判断，集中体现在企业发展空间和发展速度上。高伟凯2006认为企业的成长性，反映企业在持续经营中，通过其生产要素与生产成果变动速度间的优化而获得的企业价值增长的能力。CHUNGJENCHEN和CHINCHENHUANG（2004）设计了台湾科技园中小型高技术企业成长的7个综合评价标准，并用AHP方法对各因素的重要性权重进行了分析，其结果依次为市场潜力（0222）、政府支持程度（0169）、技术水平0169、技术支持0129、产业相关性（0123）、土地供应（0097）、基础设施（0092）。罗卡明2006认为企业成长性体现企业未来价值增值
14、的能力与潜力，认为一个成长性的公司应具有合理的资本结构、在同行业中具有优势且规模逐年扩大、有强劲的市场竞争能力、能够在未来经营中保持业绩稳步攀升等特征。122成长性的决定因素鉴于上述多为人士对成长性的研究，笔者总结出了影响到企业成长性的决定因素有企业的部分财务指标，例如盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力。其他外部因素还包括市场潜力、行业发展状况、产业相关性、政府支持程度。内部因素包括公司规模、公司治理结构、管理者的素质、科研创新能力。统计局表明企业成长性的评价指标有总资产贡献率、总资产负债率、流动资产负率、成本费用利润率、产品销售率等、存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率、产权比率。综
15、合比较各个企业的实际运作情况和以前学者在这方面的阐述与分析总结，笔者从理论上推出了一下影响创业板上市公司成长性的因素。即，企业的盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力、公司治理结构、企业规模、管理层素质。123成长性的测量指标国外对公司成长性的评价来源于对中小公司风险投资项目的研究，因为对4公司成长性的评价主要是为风险投资公司进行风险投资提供依据，而且创业资本是创业板的前一个发展阶段，创业资本筛选投资项目的程序和方法可以为创业板上市公司成长性评价提供参考。因此，有必要对国外的一些风睑投资项目评价指标体系进行分析，以便对我国创业板的成长性评价提供思路。国内对中小公司成长性的评价研究起步相对较晚，
16、2000年中国公司评价协会会同国家经贸委中小公司、国家统计局工业交通统计司，共同设立了中小公司发展问题研究课题组，提出了一种专门评估成长型中小公司的方法CEP评价法。该评价方法采用二维判断评估法对成长型公司进行综合评价，兼顾公司在行业中所处的位置和一段时间内中小公司发展的态势，使定性评价与定量评价相结合，从发展状况、盈利水平、经济效率、偿债能力、管理能力、人力资源状况、成长环境、融资能力、创新能力9个方面的指标对公司成长性进行综合评价。该方法服了其他评价方法只研究公司时点状态，没有对公司成长趋势进行研究的弊端，但也存在着评价指标之间的相关性及适用行业的局限性问题。综上所述，创业板上市公司成长性
17、的测量指标和中小公司非常相似，比如都很侧重技术与创新能力等。然而由于创业板才刚刚推出，之前的研究采用的数据和案例都是香港创业板或者中小公司板，并不是真正意义上的中国大陆的创业板，因此还值得进一步深入研究。52样本和指标选择21样本选择截至2010年11月30日，我国在创业板上市的企业一共用141家，其中浙江地区一共有14家公司（14家公司的基本信息见表21）相继上市，分部在8个行业。表2114家公司基本信息序号股份名称代码地区行业1银江股份300020杭州信息服务2华星创业300025杭州通信产品3华谊兄弟300027东阳出版传媒4金龙电器300032温州电力设备5同花顺300033杭州信息服
18、务6南都电源300068杭州电力设备7金利华电300069金华电力设备8宁波GQY300076宁波电子元器件9中瑞思创300078杭州通信设备10双林股份300100宁波汽车制造11向日葵300111绍兴电子设备12顺网科技300113杭州信息服务13东方日升300118宁海电力设备14华策影视300133杭州出版传媒22指标的选择怎样从大量指标中选择具有代表性的少量指标，并且又能比较客观地反映企业的财务状况现有多指标综合评价的许多方法在揭示财务状况的本质内涵等方面取得了一定的成果，但至今仍未有最佳的评价方法。在假设现有一套财务状况统计指标未必完善的前提下，本文试图通过因子分析，找出能够反映财
19、务状况综合情况的几个主要的统计指标，便于综合评价。本文以浙江地区创业板上市公司为研究对象，本文研究的总体样本14家上市企业。本文实证部分分析过程利用SPSS170统计软件完成。上市公司的财务数据选自“同花顺”，以及运用“财务经营分析与预测系统”计算得出的各上市公司的各项指标值。通过研究企业成长性的相关关系和总结已有学者对着此问题的阐述分析，笔者用以下指标对对浙江地区创业板上市公司的成长性进行实证分析。本文提出假设我国上市公司年报、公告等提供的财务资源包含着企业成长性的信息含量，企业过去和现在的财务资源能很好地反映公司的成长性。本章的研究即以此为出发点。6221财务指标（1）盈利能力企业的根本目
20、的是获得利润，创造价值，实现发展。盈利能力是指企业在一定时期内取得利润的能力，它是一个相对利润率的的概念，利润率越高，盈利能力越强；利润率越低，盈利能力越弱。笔者选择了与盈利能力相关的5个指标（见表22）对盈利能力进行分析，分别是总资产收益率、营业利润率、净资产收益率、每股收益。表22盈利能力指标一级指标二级指标A1盈利能力X1总资产收益率X2营业利润率X3净资产收益率X4每股收益X1总资产收益率是分析公司盈利能力时一个非常有用的比率，是一个衡量企业收益能力的指标，其计算公式是总资产收益率净利润平均资产总额平均负债总额十平均所有者权益100X2营业利润率是指企业的营业利润与营业收入的比率。它是
21、衡量企业经营效率的指标，反映了在不考虑非营业成本的情况下，企业管理者通过经营获取利润的能力。其计算公式为营业利润率营业利润/营业收入商品销售额100营业利润率越高，说明企业百元商品销售额提供的营业利润越多，企业的盈利能力越强；反之，此比率越低，说明企业盈利能力越弱。X3净资产收益率是衡量上市公司盈利能力的重要指标。是指利润额与平均股东权益的比值，该指标越高，说明投资带来的收益越高；净资产收益率越低，说明企业所有者权益的获利能力越弱。其计算公式为净资产收益率净利润/平均净资产100X4每股收益即EPS，又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。它是测定股票投资价值的重要指标之一，是
22、分析每股价值的一个基础性指标，是综合反映公司获利能力的重要指标，它是公司某一时期净利润与股份数的比率。该比率反映了每股创造的税后利润,比率越高,表明所创造的利润就越多。每股收益指标计算公式为每股收益期末净利润期末股份总数（2）营运能力7企业运营主要是运营企业的资产，资产在企业运营中起到了关键性的作用。企业能否有效地运营很大程度上决定于企业的经营状况和经济效益。企业的运营能力只要是指企业运营资产的效益和效率，资产运营的效率通常用资产周转率来反映，而资产运营的效益指企业资产的利用效果。笔者选用流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率这3项指标（见表23）分析计算企业的总资产运营能力、资产周转率
23、、资产利用率，从而能有效评价企业的资产营运能力。表23营运能力指标一级指标二级指标A2营运能力指标X5流动资产周转率X6总资产周转率X5流动资产周转率是销售收入与流动资产平均余额的比率，它反映的是全部流动资产的利用效率。流动资产周转率是分析流动资产周转情况的一个综合指标，流动资产周转的快，可以节约资金，提高资金的利用效率。流动资产周转率的计算公式流动资产周转率销售收入流动资产平均余额X6总资产周转率是指企业在一定时期内销售营业收入同平均资产总额的比值。总资产周转率是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标。周转率越大，说明总资产周转越快，反映出销售能力越强。总资产周转率计算公式总资产
24、周转率销售收入总额平均资产总额（3）偿债能力企业的经营者和企业的投资者及债权人都很关注企业的偿债能力，有好的偿债能力的企业对投资者来说，投资的企业的风险较小。企业的偿债能力是指企业偿还各种债务的能力。按债务的期限，企业的偿债能力分为长期负债和流动负债，所以分析企业的偿债能力也从企业的短期偿债能力和长期偿债能力两个方面的来分析企业的偿债能力。笔者总结了偿债能力的相关的三个重要影响指标来分析企业偿债能力，这三个指标分别是流动比率、速动比率、现金比率（见表24）。表24偿债能力指标一级指标二级指标A3偿债能力X7流动比率X8速动比率8X9现金比率X8流动比率是指企业流动资产与流动负债的比率。流动比率
25、和速动比率都是反映企业短期偿债能力的指标。一般说来，这两个比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强；反之则弱。流动比率计算公式流动比率流动资产/流动负债X9速动比率是指速动资产对流动负债的比率。它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。传统经验认为，速动比率维持在11较为正常，它表明企业的每1元流动负债就有1元易于变现的流动资产来抵偿，短期偿债能力有可靠的保证。速动比率过低，企业的短期偿债风险较大，速动比率过高，企业在速动资产上占用资金过多，会增加企业投资的机会成本。速动比率计算公式速动比率速动资产/流动负债X10现金比率是指企业现金与流动负债的比率,反映企业的
26、即刻变现能力。这里所说的现金，是指现金及现金等价物这项比率可显示企业立即偿还到期债务的能力。现金比率的计算公式现金比率货币资金流动负债这个公式反映出公司在不依靠存货销售及应收款的情况下，支付当前债务的能力。另外，运用此公式时需要注意，现金比率不考虑现金收到以及现金支付的时间。现金比率是速动资产扣除应收帐款后的余额。速动资产扣除应收帐款后计算出来的金额，最能反映企业直接偿付流动负债的能力。现金比率一般认为20以上为好。但这一比率过高，就意味着企业流动负债未能得到合理运用，而现金类资产获利能力低，这类资产金额太高会导致企业机会成本增加。（4）发展能力企业的发展能力是指企业在未来经济活动的发展趋势和
27、发展潜力，一个企业的发展前景如何直接决定了投资者是否会对其进行长期投资，经营者也可以从企业的发展能力分析中做出判断，选择正确的经营决策。发展也是企业的目标之一，发展能力与企业的利润、收入、资产、股东权益等直接相关。因此，笔者为分析企业的发展能力采取了净利润增长率、主营业务收入增长率、净资产增长率、股东权益增长率4项指标（见表25）来评价企业的发展能力。表25发展能力指标一级指标二级指标A4发展能力X10净利润增长率X11主营业务收入增长率9X12净资产增长率X13股东权益增长率X10净利润增长率是企业本期与上期净利润额的比率。净利润是指在利润总额中按规定交纳了所得税后公司的利润留成，一般也称为
28、税后利润或净收入。净利润增长率反映了企业实现价值最大化的扩张速度，是综合衡量企业资产营运与管理业绩，以及成长状况和发展能力的重要指标。净利润增长率的公式净利润增长率本期净利润额上期净利润额/上期净利润额100X11主营业务收入增长率是本期主营业务收入与上期主营业务收入之差与上期主营业务收入的比值。主营业务收入增长率的计算公式主营业务收入增长率（本期主营业务收入上期主要业务收入）/上期主营业务收入100。主营业务收入增长率可用于衡量公司生命周期，判断公司发展所处的阶段。一般来说，主营业务收入增长率超过10，说明公司产品处于成长期，将继续保持较好的增长势头，属于成长型公司。如果主营业务收入增长率在
29、510之间，说明公司产品已进入稳定期，不久将进入衰退期，需要着手开发新产品。如果该比率低于5，说明公司产品已进入衰退期，保持市场份额已经很困难，主营业务利润开始滑坡，如果没有已开发好的新产品，将步入衰落。主营业务收入增长率与应收账款增长率的比较分析，可以表示公司销售额的增长幅度，可以借以判断企业主营业务的发展状况。一般认为，当主营业务收入增长率低于30时，说明公司主营业务大幅滑坡，预警信号产生。X12净资产增长率是指企业本期净资产总额与上期净资产总额的比率。净资产增长率反映了企业资本规模的扩张速度，是衡量企业总量规模变动和成长状况的重要指标。如果在较高净资产收益率的情况下，有保持较高的净资产增
30、长率，则表示企业未来发展更加强劲。公式为净资产增长率本期净资产总额上期净资产总额/上期净资产总额100X13股东权益增长率是指企业本年股东权益增长额同年初股东权益的比率。股东权益增长率表示企业当年资本的积累能力，是评价企业发展潜力的重要指标。股东权益增长率的计算公式股东权益增长率本年股东权益增长额股东权益期初余额100232非财务指标（1）公司治理结构10公司治理结构是企业关于制度安排的问题。良好的公司治理结构，可解决公司各方利益分配问题，对公司能否高效运转。公司治理结构被经济学家分为广义和狭义两种解释广义的公司治理结构指公司剩余索取权以及控制权，即企业所有关于组织方式、控制机制和利益分配的法
31、律、机构、制度和文化的安排；狭义的公司治理结构是指股东和企业之间的控制和利益分配关系，包括公司董事会的职能、结构、股东权利等方面的制度安排。笔者认为广义的解释更能充分说明公司治理的概念，因此我们选择企业公司关联交易比例、前两大股东持股差距、公司参股控股公司数等指标来描述公司治理结构。（2）企业规模由于规模经济可产生更多的边际效益，使得在价格、成本上都有相对的优势；另外，资本实力巨大的公司抗风险能力更强，在竞争激烈的市场中，这样的公司投入大量的的资金可以用于开拓更大的市场。因此，我们选择用企业的总资产数，员工人数来反映企业规模。（3）管理层和员工素质优秀的创业企业家、关键技术人员和核心管理人才组
32、成的人力资源优势是创业板市场上市公司持续发展的核心因素。处于成长初期的中小型企业由于规模小、业务相对集中，在财务、市场和技术等方面均存在着众多的不确定因素，因此，公司经营者和员工的素质和能力是决定企业成长的核心因素。高成长性中小企业资源集合的典型特征是人力资源聚集化和创造性特征。企业家的素质、职业培训和技术水平的提高、创始人的社会职业形象和商业经验、核心技术和管理人才的留存和员工积极性、创造力的发挥，是高成长性中小企业发展的根本保证。另外，高素质的经营管理者能够发展迅速的知识和资源的组合能力，能够迅速将资源潜在优势转化为市场竞争的现实能力，是创业板上市公司持续成长的关键因素。在知识经济条件下，
33、企业竞争面临的因素和环境更加复杂，单独依靠几个因素并不能保证取得竞争优势。管理者能否有效地组合企业的各种资源，形成合力，是决定创业板上市公司成长速度的核心因素之一。企业经营管理者审时度势，制定适当可行的竞争战略是保证企业持续成长的制度保障。技术创新和制度创新的先决条件是观点创新。结合本企业的优势，制定思路清晰、高瞻远瞩的成长和竞争战略，是持续成长的思想保障和观念基础。强有力的管理者能够预见和合理地筹划企业成长过程中可能遇到的机遇、风险和时机，加快发展速度，控制成长风险。由于非财务指标无法标准量化，所以对于本文的分析，非财务指标不放入评价模型进行实证分析，而只是在得出成长性得分以后，对企业进行综
34、合的考虑。11233指标体系本文的根据上文提出的假设以及前人的研究成果，本文将企业成长性评价指标分为两层（如图32），第一层为财务指标，它包含4个一级指标以及13个二级指标，这些指标用以确定公司的成长性，进入评价模型；第二层为一般性评价指标，它包括3个一级指标以及8个二级指标，主要是样本公司所处的企业规模、管理层素质、公司治理结构等指标，这些影响性因素将不进入评价模型，而是在对样本公司成长性综合排名结果和分项能力排名结果分析评述时加以考虑。基于以上分析，笔者总结出了整体的评价模型，见下表。表26企业成长性评价指标结构图具体指标成长性A财务指标A1盈利能力X1总资产收益率X2营业利润率X3净资产
35、收益率X4每股收益A2营运能力指标X5流动资产周转率X6总资产周转率A3偿债能力X7流动比率X8速冻比率X9现金比率A4发展能力X10净利润增长率X11主营业务收入增长率X12净资产增长率X13股东权益增长率B一般指标B1公司治理结构控股参股公司数公司关联交易比例前两大股东的持股差距B2企业规模总资产员工人数B3管理层素质学历年龄薪酬123企业成长性评价方法和模型31企业成长性评价方法本文以企业成长性作为切入点，采用因子分析法，综合运用企业的各类绩效指标，从财务数据的角度客观反映各个企业的经营状况，对样本企业成长性进行测量，计算企业的成长性。在测量逻辑上，综述了各个学派对企业成长性的研究成果和
36、最新动向，认为成长性的测量不能仅仅凭借成长的外在表现，还需要考虑成长性的驱动因素一成长能力，建立了包括营运能力、创新能力和抗风险能力、成长速度四个维度的指标体系，并采用因子分析的方法确立了各个指且利用该模型对各公司的成长性进行了打分，最后采用上市公司估值对模型进行了检验。在通过计算，获得企业成长性得分的基础上，本文继续探讨相关变量和企业成长性之间的关系。包括企业所处行业竞争度和企业成长性的关系；企业规模和企业成长性的关系；股权集中度和企业成长性的关系。用单向方差分析，探讨这些变量的内部组别之间和企业成长性关系的差异，并且尝试回归拟合这些变量和企业成长性之间的的线性方程。采用因子分析法模拟求解企
37、业的成长性指数，用偏相关性分析、方差统计分析、回归分析等对样本数据进行测量检验。311评价方法（1）因子分析法本文采用分析方法是因子分析法，其基本目的就是用少数因子去描述多数指标之间的联系，用一个集合代表相关性较大的一系列指标或因素，以较少的几个因子反映原资料的大部分信息。用这种研究方法，就能简单地找出影响被判断变量的主要因素是哪些，以及它们的影响力。本文在使用因子分析前，已经根据前人研究的结果，财务指标的使用惯例等对各指标进行了初步分类，而分析结果与实际情况较为符合，同类指标基本聚集到一起，因此只需要在原指标的基础上进行因子命名。（2）主成分分析法主成分分析也叫主分量分析，是由HOTELIN
38、G于1933年首先提出的，是一种多指标综合评价的方法。该方法在对评价值进行无量纲化处理和适当加权的基础上，通过正交变换将原有的指标转换为彼此正交的综合指标，消除了指标闻的信息重叠问题，并利用各主成分设计一个理想决策向量以各个被评价对象13相应的决策向量在该理想决策向量方向上的投影作为一维的综合评价指标。本文的最终目标是要建立一个评价模型，也就是要对所选取的变量进行综合评价，所以本文在提取因子时采用了主成分分析法。该方法假定原变量是因子变量的线性组合。第一主成分有最大的方差，后续成分的可解释方差越来越少。主成分分析法是使用最多的因子提取方法。通过使用主成分分析，我们可以提炼出比原指标数量少的反映
39、企业成长性的新因子，我们称之为公共因子，根据一定的因子选取标准的公共因子能够反映原变量大部分信息。312评价指标数据处理多指标测量评价中，有些指标的值是越大评价越好，称为正向指标；有些指标的值是越小评价越好，称为逆向指标；此外还有些指标的值是越接近某个值越好，称为中性指标或适度指标。因此在进行综合测量评价时，首先必须将指标进行同趋势化处理，一般是将逆向指标和适度指标转化为正向指标，所以也为指标的正向化。（1）资产负债率指标正向化企业的资产负债率强调负债要适度的原则。企业负债率太高，财务杠杠过大，经营失败导致企业的破产风险就很大负债过低，财务杠杆度不够，又限制了企业的正常发展。本文以各样本企业的
40、平均资产负债率为基准，对企业的资产负债率指标正向化处理。（2）流动比率、速动比率指标正向化企业的流动比率速动比率和资产负债率一样，过高和过低都不利于企业的正常发展。流动比率过高，即流动资产相对于流动负债太多，可能是存货积压，也可能是持有现金太多，或者两者兼而有之，说明企业经营不善、资金利用效率不高企业流动性过低，则表明企业的流动资产相对企业的流动负债太少，企业有不能偿还债务的风险。因此，本文以样本各企业的平均流动比率为基准，对企业的流动比率指标正向化处理。32评价模型根据上述方法，本文应用的评价模型因子分析数学模型以及综合评价模型来评价。（1）因子分析数学模型因子分析的出发点是用较少的相互独立
41、的因子变量来代替原来变量的大部14分信息，因子分析的模型的一般形式记为X1U1A11F1A12F2A1MFM1X2U2A21F1A22F2A2MFM2XPUPAP1F1AP2F2APMFMP其中MP，F1，F2，FM为初始变量的公共因子，为变量X的特殊因子,表示了原有变量不能被公共因子变量所解释的部分。F1、F2、F3、FM为M个因子变量，M小于N，表示成矩阵的形式为XAFU其中F为公共因子变量，可以将它们理解为在高维空间里相互垂直的M个坐标轴A为因子荷载矩阵,AIJ为因子荷载值，表示第I个原有变量在第J个公共因子变量上的负荷。（2）综合评价模型经过因子分析以及主成分分析，我们可以得出因子得分
42、析说矩阵B的表格，根据这个表格可以得到下面的因子得分函数模型F1B11X1B12X2B13X3B14X4B1NXNF2B21X1B22X2B23X3B24X4B2NXNFMBM1X1BM2X2BM3X3BM4X4BMNXN其中，X1、X2、X3X14为各项指标经预处理之后的标准化数据，本文以各因子所对应的贡献率C1、C2、C3CM为权重进行加权求和，得到综合评价得分F，即FC1F1C2F2C3F3CMF10实际操作过程中，SPSS将根据上文中M个因子得分函数，自动计算出研究样本的M个因子得分，并且将M个因子得分作为新变量，保存在SPSS数据编辑窗口中（分别为FAC1_1、FAC2_1、FAC3
43、_1、FACM_1）。因此，综合评价得分的实际计算公式为FC1FAC1_1C2FAC2_1C3FAC3_1CMFACM_1154实证分析过程及评价41因子分析过程411确定待分析变量是否适合于因子分析本文将进入评价模型的指标成为确定性指标，包括4大类13个指标，在分析中构成14家样本公司的13个变量，上文中提到本文采取的是因子分析法，因此第一步必须确定的是这13个变量是否适合于因子分析。表41是样本公司20072009年评价指标的三年均值相关系数矩阵，从表中可以看出相关系数矩阵的行列式值为0，表明各变量间存在较强的相关关系。表41评价指标的相关系数矩阵X1X2X3X4X5X6X7X8X9X10
44、X11X12X13X11X20931X3090307551X40232048500171X502650504011107261X6040606020034075409231X705410281072009030601051X8055803060700670207003709821X90510276065400701740057094409751X100158011300480071013702190029007801091X1106130552046700730211035202650306029608011续表16X12044803680406028801340315058806180629
45、063407691X13042103010418023500650243068407180730562068809851本文采取KMO检验和巴特利特球形检验。巴特利特球形检验以变量的相关系数矩阵为出发点，它的零假设相关系数矩阵是一个单位矩阵。在标准化数据后，我们得出了相关系数的检验结果，见下表42KMO和BARTLETT的检验，我们看到KMO检验结果为0554，近似卡方值为273207，DF为78，显著性水平值为SIG0000,小于显著性水平0005，因此，我们认为这些数据可以适用于因子分析。表42KMO和BARTLETT的检验结果取样足够度的KAISERMEYEROLKIN度量。0554BA
46、RTLETT的球形度检验近似卡方237207DF78SIG000412主要成分变量和公因子的产生公共因子的产生因子分析中有多种确定因子变量的方法，而因子分析中基于主成分模型的主成分分析法和基于因子分析模型的主轴因子法、极大似然法、最小二乘法等都是确定因子变量的方法。本文采用基于主成分模型的主成分分析法计算公共因子的特征值、贡献率及累计贡献率（见表52）。选取公共因子的标准是其对应的特征值大于L，满足条件的共有4个因子，其累计贡献率达95295，即95295的信息由这4个因子共反映。表43解释的总方差表成份初始特征值提取平方和载入旋转平方和载入合计方差的累积合计方差的累积合计方差的累积16044
47、646464660446464646403310033100323275251917165132752519171651294522652536553187614434860851876144348608527521156748114119792099529511979209952952663204839529550374287898172续表601030794989661770090695996618002015199812900100749988610000800699946110005004199987120001001999961300004100由图51中所示，是关于方差贡献的碎石图
48、，由图中，我们可以看到，特征值按照降序。发现，第4个因子后的特征趋势变缓慢，因子5、因子6、因子7、因子8、因子9、因子10、因子11、因子12、因子13、因子14说组成的降序排列的几乎是一条直线，于前面的四个因子比较起来，特征值比较小，几乎趋近于0，故而选取了4个公共因子是比较合适。41碎石图413公因子得分分析为了更好地理解公共因子的实际意义，本文采用VARIMAX法对因子进行旋转，即进行方差最大化正交旋转，从而使每个因子上的负载尽可能向1、1或18者0的方向靠近，旋转后因子负载值如表44所示。表44成份得分系数矩阵图成份1234总资产收益率079035390013净资产收益率116057
49、375031营业利润率020127377058每股收益130390137144流动资产周转率027320026021总资产周转率002316020000流动比率273014020110速动比率278009037097现金比率287019069085净利润增长率133104037466主营业务增长率149102162372净资产增长率164087163211股东权益增长率223093202163公因子提取方法是用主成分分析法以及旋转法即具有KAISER标准化的正交旋转法。根据54旋转后的因子负载值数据，我们可以找出所选取的5个公共因子的相应的意义。因子1对应的现金比率、速动比率、流动比率的负载值较大，主要反映了企业的偿债能力，因此，我们将因子1称谓偿债能力因子。因子2对应的每股收益、流动资产周转率、总资产周转率的负载比率较大，因此，将因子2称为营运能力因子。因子3对应占得比重较大的指标值的是总资产收益率、净资产收益率和营业利润率，主要反映企业的盈利能力，因此称谓盈利能力因子。因子4对应的净利润增长率、主营业务增长率和净资产增长率相对占得比值较大，主要反映了企业的发展能力，因此称因为4为发展能力因子。由以上因子得分矩阵可得F10079X10116X20020X30130X40027X50002X60273
