1、1毕业论文（2010届）中小企业营运资金管理与企业财务业绩的实证研究所在学院商学院专业班级财务管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日I摘要在中国市场经济蓬勃发展的今天，中小企业正是一股新生的力量，推动着我国经济的发展。于此同时，作为企业日常生产经营活动的基础，营运资金对中小企业财务业绩有着重要的影响，即使一个中小企业具有盈利能力，但是货币资金管理不当，这也将会给中小企业的正常经营带来严重的后果。如何才能较好的解决中小企业仅有净利润而没有良好的营运资金管理的矛盾，使中小企业能够有足够的资金投向新产品，开发新的市场领域，强化中小企业的市场经济规模和竞争优势，以此来提升中小企业的经营业绩和市场地
2、位，这是我国经济界所讨论的一个热点话题。可见，对中小企业的营运资金管理水平与企业财务业绩的研究有着十分重要的意义。本文将以浙江省中小型制造业上市企业为样本，对我国制造业上市公司周期指标与公司财务业绩的相关性进行实证研究，以探讨中小企业营运资金管理与企业财务业绩之间的关系。同时，本文将进一步分析组成现金周期的各周转期与公司财务业绩间的相关性，并为我国中小企业营运资金管理提出几点建议与对策。关键词中小企业；营运资金管理；周期指标；企业财务业绩；实证研究IIABSTRACTWITHTHEDEVELOPMENTOFCHINESEMARKETECONOMY,TODAYPRIVATEMEDIUMANDSM
3、ALLSIZECOMPANIESARENEWPOWER,PROMOTINGTHEDEVELOPMENTOFTHEMARKETMEANWHILE,ASTHEFOUNDATIONOFENTERPRISEDAILYPRODUCTIONANDOPERATING，OPERATINGFUNDSTOENTERPRISESFINANCIALPERFORMANCEHASIMPORTANTIMPLICATIONSEVENTHOUGHACOMPANYHAVEPROFITABILITY,BUTTHEMISMANAGEMENTOFMONETARYFUNDS,WHICHWILLGIVETHENORMALOPERATION
4、SOFENTERPRISESHAVESERIOUSRESULTHOWCANWEBETTERSOLUTIONMEDIUMSIZEDANDSMALLENTERPRISESNOTONLYANETPROFITOFAGOODWORKINGCAPITALMANAGEMENTOFTHECONFLICTSOTHATENTERPRISESCANHAVESUFFICIENTFUNDSTOINVESTINNEWPRODUCTS,DEVELOPNEWMARKETS,ANDSTRENGTHENTHEMARKETECONOMIESOFSCALEANDCOMPETITIVEADVANTAGE,THUSTOIMPROVECO
5、RPORATEBUSINESSPERFORMANCEANDMARKETPOSITION,WHICHISCHINASECONOMICDEFINITIONOFAHOTTOPICFORDISCUSSIONOBVIOUSLY,ITHASANIMPORTANTSIGNIFICANCEFORSMALLANDMEDIUMENTERPRISESWORKINGCAPITALMANAGEMENTANDENTERPRISESFINANCIALPERFORMANCESTUDIESINTHISPAPER,SMALLANDMEDIUMENTERPRISESINTHEMANUFACTURINGSECTORINZHEJIAN
6、GPROVINCEWILLBESAMPLESTHELISTEDCOMPANYOFCHINESEMANUFACTURINGCYCLEINDEXANDPERFORMANCEOFTHECOMPANYRELEVANTEMPIRICALRESEARCHTOINVESTIGATESMALLANDMEDIUMSIZEDENTERPRISEOPERATINGFUNDSMANAGEMENTANDENTERPRISESFINANCIALPERFORMANCERELATIONSHIPATTHESAMETIME,THISPAPERWILLFURTHERANALYSISOFEACHCYCLETIMEGAVECOMPOS
7、EDCASHCYCLEWITHTHECORRELATIONBETWEENCORPORATEPERFORMANCE,ANDFORTHESMALLANDMEDIUMSIZEDENTERPRISESOPERATINGFUNDSMANAGEMENT,PUTSFORWARDSEVERALSUGGESTIONSANDCOUNTERMEASURESKEYWORDSMEDIUMSIZEDENTERPRISEWORKINGCAPITALMANAGEMENTCYCLEINDICATORENTERPRISESFINANCIALPERFORMANCEEMPIRICALRESEARCHIII目录1问题的提出111研究背
8、景及目的1111研究背景1112研究目的212研究方法32基本理论421营运资金的概念422现金周转期423公司财务业绩的衡量53基本假设631中小企业营运资金管理与财务业绩呈正相关632中小企业营运资金管理与财务业绩呈负相关633中小企业营运资金管理与财务业绩不相关64实证研究741样本的选取与数据来源742变量设定8421因变量8422自变量943实证分析10431总指标体系的数据统计10432趋势分析13433描述性统计15434营运资金周期各组成部分与中小企业财务业绩相关性分析175结论2051研究结论2052研究建议2053研究局限性22参考文献231改革开放以来，我国中小企业正在蓬
9、勃发展起来，对我国经济起着举足轻重的作用。但是，中小企业普遍存在规模小、资金使用效率不高、营运资金风险考虑不到位等问题，为弥补其不足，增强其竞争力，中小企业对营运资金管理愈显重要。营运资金的实践是企业财务管理的重要组成部分，营运资金的管理是否有效,直接影响到企业资产的获利能力和变现能力。为此，中小企业应当保证自身营运资金的充分流动性和安全性，并尽可能地提高营运资金的利用效率和周转能力，通过加强对中小企业营运资金的控制，建立恰当的营运资金管理政策，转变管理观念等措施，帮助中小企业提高营运资金管理水平，规避周转风险，提高企业的整体盈利能力。1问题的提出11研究背景及目的111研究背景随着社会主义市
10、场经济体制的建立和发展，财务管理在企业各项管理中的地位逐渐突显出来，同时，作为财务管理的基本内容，营运资金管理存在于中小企业生产经营的每一个环节，贯穿于企业管理的各个方面，只有营运资金不断处于良好的管理和运转之下，才能保证企业供、产、销各阶段的衔接，企业才得以健康有效的生存和发展。与此同时，据有关资料统计，我国全部上市公司的应收账款和存货分别占总资产的1424和1495，应付账款占总资产的1491；比较具有代表性的制造业上市公司的应收账款和存货分别占总资产的1581和1526，应付账款占总资产的1566（宋艳，2008）。可见，营运资金在总资产中占有较大的比重，对流动资产和流动负债的日常管理对
11、于企业成功具有重要的意义。我们将企业日常经营资金，即流动资产与流动负债的管理称为营运资金管理，归根到底就是对现金的管理、应收账款的管理、应付账款的管理以及存货的管理。而这四者的关系恰好反映在各周转期的关系之间。因此，通常采用营运资金周转期作为企业营运资金管理水平的衡量指标，即购进存货和销售收款之间的时间延迟。本文主要通过对营运资金周转期和中小企业财务业绩指标的关系进行分析来对小企业营运资金管理和公司财务业绩进行实证研究。在对营2运资金周转期和公司财务业绩两者关系进行理论分析的基础上，国外学者已经进行了大量的实证研究。例如，1975至1994年间，SHIN和SOENEN选取了5898家美国上市公
12、司作为样本，发现经营现金周期（OPERATINGCASHCYCLE）与盈利性及股票投资回报之间存在显著的负相关关系；JOSE,LANCASTER和STEVEN（1996）、DELOOF（2003）、LAZARIDIS和TRYOFONIDIS（2006）研究现金周转期（CCC）与公司财务业绩间的相关性，他们得出基本一致的结论是现金周转期（CCC）与公司财务业绩间存在负相关关系。这些经验数据证实用来衡量营运资金管理的现金周转期对公司财务业绩具有显著的影响。然而，在我国，不但缺少专门对企业营运资金管理状况的实证调查，更缺少对营运资金管理水平与企业财务业绩关系之间关系的实证研究。国内很多企业着眼于短期
13、利益，没有处理好各供应链之间的关系，以至于供应链效率低下。根据有关部门对我国3911家企业的调查显示，约有56的企业感到资金紧张。其中268的企业感到资金“有所紧张”，资金缺口在10以内；167的企业感到资金紧张“明显加剧”，缺口在10至20之间；125的企业感到资金“严重紧张”，缺口在20以上（张兴胜，2004）。此种情况对于我国中小企业而言更加严重，资金的贫乏和对营运资金管理的松懈是中小企业经营失败的主要原因之一。从目前的情况来看，由于中小企业经营规模较小，发展时间较短，受自身因素和外部环境的影响，这些中小企业在营运资金管理方面往往存在一些薄弱环节，如融资困难，现金库存不合理，营运资金管理
14、政策不合理及存货管理不当等等。然而随着我国中小企业的蓬勃发展，其在国民经济的发展中又起到了至关重要的作用。直到2002年全国工商注册登记的中小企业己经超过了1000万家，占我国全部注册企业的九成，其中85为民营企业。中小企业工业总产值和实现利税分别占全国总数的60到40左右（姚云，2003）。同时，我国营运资金管理水平很低，不能满足各中小企业营运发展的需要。因此，研究营运资金管理水平和中小企业财务业绩之间的关系，对推动我国中小企业的发展有着十分重要的意义。本文将选取较为典型的浙江中小型制造业对此问题做出讨论。112研究目的（1）通过实证研究，以浙江中小型制造业为例，分析我国中小企业现金周转期指
15、标与企业财务业绩之间的相关性，揭示其自身的特点。（2）通过分析现金周转期的各组成部分对现金周转期的影响大小，揭示各周转期对营运资金管理水平与中小企业财务业绩相关关系的影响，分析我国中3小企业在营运资金管理上还存在的问题，并为我国营运资金管理提出几点建议。12研究方法本文采用实证研究的方法（1）搜集文献搜集相关的文献资料，对各种有关营运资金管理与企业财务业绩实证研究的文献进行分析与归纳。（2）查看书籍图书馆阅览室借阅有关书籍，翻看总结。（3）实证分析利用EXCEL和SPSS170软件对浙江省中小企业现金周转期及各组成部分进行实际状况的分析，以期证实营运资金管理水平与中小企业财务业绩的相关关系。（
16、4）运用定性与定量相结合的研究方法对调研所获得的数据进行趋势性分析、描述性分析、相关性分析，得出结论。42基本理论21营运资金的概念随着各个领域对营运资金研究的不断深入，营运资金定义出现多种内涵。传统的财务管理学中，营运资金管理被分为狭义和广义两种定义。狭义的营运资金是指企业一定时期流动资产与流动负债之间的差额，即净营运资金，是一个抽象的概念。它并不是特指企业的某项资产，而是一个差额。该差额有助于衡量企业短期财务风险以及评估企业资金的流动性。一般情况下，此差额大于零时，企业的资金经营被说成是处于一种流动状态。此时，企业的流动资产不仅可以偿还各种短期债务，而不必变现长期资产，而且此剩余的流动资产
17、还可作为清偿非流动负债的资金来源。广义的营运资金是指企业的全部流动资产总额，也称为总营运资金。此定义较多地侧重于企业全部流动资金的管理，它包含了企业对所有流动资产，即企业对一定时期持有的现金、应收账款、有价证券及各类存货资产等流动资产的控制。它将企业的营运资金与企业再生产的各个过程紧密地联系起来，可以促使企业的财务管理向生产和经营管理的各个领域渗透，实现理财与经营的结合。这种理解方式主要在研究企业流动资产的流动性和周转状况时使用。在现代企业财务管理中，对营运资金的概念有了更深入的研究。营运资金被定义为企业一定时期流动资产和流动负债的统称，即企业营运资金管理应该包括企业的流动资产和流动负债管理的
18、全部内容。它将企业的流动资产管理与流动负债管理同时进行，这对真正掌握企业营运资金管理具有重要意义。22现金周转期营运资金是企业资金总体中最具有活力的组成部分，企业资产的获利能力和变现能力在很大程度上，甚至从根本上是维系于营运资金的运转情况。而现金周转期的变化会直接影响所需营运资金的数额。现金周转期反映了购买生产性资源的实际现金支出与来自产品销售的最终现金收回的净时间间隔，它建立在会计信息基础之上，并与公司的财务价值间接相关。现金周转期通常与传统的资产使用和财务评价相联系，能被分解成应收账款、存货、应付账款管理在资金循环长度上的影响，即应收账款周转期、存货周转期和应付账款周转期。一般来说，存货周
19、转期和应收账款周转期越长，应5付账款周转期越短，营运资金数额就越大；相反，存货周转期和应收账款周转期越短，应付账款周转期越长，营运资金数额就越小。现金周转期越短，通常表明公司收回资金的速度较快，同时在接近到期日时才向供应商支付现金。其结果是一个更高的净现金流量的折现值，也即实现更高的公司财务业绩。现金周转期越短，公司的内部经营就越有效，净现金流量的可获得性也越大，这表明了公司更好的流动性状况。通过营运资金管理，可以实现在充分满足生产经营活动周转需要并充分考虑企业财务安全性的前提下，通过加快存货、应收账款的周转速度和减少应付账款的周转速度加快现金的收回，最终实现营运资金数额的增加，提高营运资金的
20、利用水平和周转能力，提高企业的整体盈利能力，降低营运资金持有成本，这是所有企业一致追求的目标。23公司财务业绩的衡量一般而言，常作为公司财务业绩衡量指标主要有净资产收益率（ROE）、总资产报酬率（ROA）、主营业务资产收益率（CROA）、经济附加值（ECONOMICVALUEADDED，简称EVA）以及托宾Q值等等。本文主要采用的财务指标是净资产收益率和总资产报酬率。净资产收益率反映资本运营的综合效益。该指标通用性较强，使用范围广，不受行业局限。在我国上市公司财务业绩排序中，该指标居于首位。净资产收益率是指利润额与平均股东权益的比值，即净资产收益率净利润/所有者权益100，该指标越高，说明投资
21、者获得的收益越高；净资产收益率越低，说明企业投资者的获利能力越弱，该指标体现了投入资本获得净收益的能力。出于稳健性原则，本文采用的另一个总要的财务指标是总资产报酬率。总资产报酬率，又称资产所得率，是指企业一定时期内获得的报酬总额与资产平均总额的比率，即总资产报酬率（利润总额利息支出）/平均资产总额100，它表示企业包括所有者权益和负债在内的全部资产的总体获利能力，该指标用以评价企业运用全部资产的总体获利能力。63基本假设31中小企业营运资金管理与财务业绩呈正相关假设中小企业营运资金管理与财务业绩呈正相关关系。营运资金管理水平越好，中小企业的财务业绩越高，即中小企业资金的流动性越强，那么其资金管
22、理水平也比较高，企业的财务业绩越好。由于中小企业资金的流动性由现金的流动性、应收账款的流动性、存货的流动性和应付账款的流动性来决定，因此本文将结合以上提到的四个部分的流动性，分别分析各自与中小企业财务业绩的关系。32中小企业营运资金管理与财务业绩呈负相关假设中小企业营运资金管理与财务业绩呈负相关关系。尽管中小企业的营运资金管理水平较差，但仍然可以得到较好的财务业绩，即企业营运资金管理水平越低，中小企业的财务业绩越好，企业绩效越好。33中小企业营运资金管理与财务业绩不相关假设中小企业营运资金管理与财务业绩不相关。中小企业营运资金管理水平的高低不会对企业财务业绩产生影响，即中小企业营运资金管理水平
23、的高低对公司财务业绩的好坏无明显作用或两者的趋势没有规律，说明中小企业的营运资金管理与财务业绩不相关或无明显关系。74实证研究41样本的选取与数据来源本文对深圳证券交易所中的中小企业板上的浙江省制造业上市公司进行研究，选定的时期为2007年到2009年。样本公司的选取主要有以下几个原则（1）公司上市年限较长，发展较为稳定。（2）数据完备，保证相关参数计算的需要。如果企业数据存在缺失的，该企业将被剔除。另外，由于统计分析的需要，剔除各周转期和财务指标极端的数据。（3）从沪深上市公司中小板块的547家企业中随机抽取研究样本数量为50家。（4）期间如果法人代表发生改变的，该样本也将被剔除。根据上述原
24、则，本文确定的样本数量最终为28家，28家全为浙江的中小型制造企业，它们包括了化学药品制造业、通用设备制造业、交通运输设备制造业、电子元器件制造业等。最终分为19个种类的制造业样本公司，具体如下表所示表1制造业样本公司数制造业样本公司数2007年2008年2009年化学药品制造业111专用化学产品制造业111通用设备制造业222医药制造业222专用设备制造业333金属制品业111服装制造业222人造板制造业111交通运输设备制造业333普通机械制造业222电子元器件制造业3338续表化学纤维制造业111造纸及纸制品业111文教体育用品制造业111输配电及控制设备制造业111通信及相关设备制造业
25、111其他制造业111橡胶制造业111合计282828本文研究的数据主要来源于深圳证券交易所中小企业板2007年至2009年的年度财务报告、巨潮资讯网以及BIA财务分析软件，根据研究所需的数据，主要收集财务报表中的如下数据现金周转期，应收账款周转期，存货周转期，应付账款周转期，净资产收益率，总资产报酬率。42变量设定在对中小企业的营运资金管理和企业财务业绩进行分析时，研究的主要变量是自变量和因变量。421因变量本文采用的中小企业财务业绩衡量指标主要是净资产收益率（ROE），又称股东权益收益率，是衡量企业盈利能力的重要指标。净资产收益率是综合性最强的财务指标，是中小企业财务分析的核心。这一指标反
26、映了企业投资者投入资本盈利能力的高低，能体现出中小企业的经营目标。从财务活动和经营活动的相互关系上看，净资产收益率的变动取决于中小企业的资本经营、资产经营和商品经营。所以净资产收益率是中小企业财务活动效率和经营活动效率的综合体现。一般认为，净资产收益率越高，企业自有资本获取收益的能力越强，运营效益越好，对企业投资人、债权人的保证程度就越高。因此，本文选取综合性最强的财务指标净资产收益率（ROE）作为衡量中小企业财务业绩的指标。在关于企业业绩的相关实证研究中，很多学者选择净资产收益率（ROE）和总资产报酬率（ROA）作为企业业绩衡量指标。由于本文的样本取自于深圳9证券交易所中小企业板，属于上市公
27、司，财务指标资产收益率（ROE）和总资产报酬率（ROA）较容易取得，因此，本文也将选取该两个指标作为中小企业业绩指标衡量的核心。另外，同时选取这两项指标，还因为ROA更关注全部资产的经营效率，而且在新兴市场上，由于管理者短期行为的影响和内外因素的不确定性，采用ROA衡量企业经济效益更为稳定（LI和WONG，2003）；但单独使用该指标会忽视资本结构对盈利性的影响。净资产收益率是用来衡量中小企业财务业绩综合性最强的指标，更多地反映了企业当前状况下的公司价值。BREALEY和MYERS（1984）指出用税前利润与总资产计算的ROA比其他指标衡量中小企业经济业绩更为充分。因此，本文将总资产报酬率（R
28、OA）作为辅助业绩指标，以达到稳健性检验的目的。422自变量现金周转期是衡量中小企业营运资金管理水平综合程度最高的指标。现金周转期又可以分为三个指标，分别为应收账款周转期、存货周转期和应付账款周转期。三者的关系可以用公式表示现金周转期应收账款周转期存货周转期应付账款周转期。本文为了分析营运资金管理水平对中小企业财务业绩的影响程度，即进一步研究现金周转期与中小企业财务业绩相关性的影响，将会分别分析应收账款周转期（DSO）、存货周转期（DIO）及应付账款周转期（DPO）与中小企业财务业绩相关性的影响，也将这三个指标作为营运资金管理水平的衡量指标。国外市场的实证研究已分析了三者与企业财务业绩间的相关
29、性，而我国却仍缺少这方面的研究。特别缺少对处于营运资金管理相对混乱的中小企业这方面问题的研究（将上述各变量整理后，见表2）。表2变量定义表变量类型变量名称变量定义因变量净资产收益率（ROE）净利润/所有者权益总资产报酬率ROA（利润总额利息支出）/平均资产总额10续表自变量现金周转期（CCC）现金周期应收账款周转期存货周转期应付账款周转期应收账款周转期（DSO）应收账款周转期（期初应收账款期初应收票据期末应收账款期末应收票据）365/（主营业务收入2）存货周转期（DIO）存货周转期（期初存货期末存货）365/（主营业务收入2）应付账款周转期（DPO）应付账款周转期（期初应付账款期初应付票据期末
30、应付账款期末应付票据）365/（主营业务收入2）43实证分析431总指标体系的数据统计以浙江中小型制造业为例，以上市公司2007年至2009年的现金周转期，净资产收益率，总资产报酬率为指标体系，见表3至表5所示表32007年总指标体系数据统计股票名称现金周转期（天）净资产收益率总资产报酬率新和成124757009500781传化股份508780187601524东力传动9621470105601076盾安环境855850102101074京新药业16871390059800457海翔药业6705570138901295中捷股份12096150094100807利欧股份4723570127901
31、141方正股份7374140125701111宜科科技8778190130101283报喜鸟1319163006930067311续表兔宝宝19959470098600901华翔电子782646015670151银轮股份9111780148801478万丰奥威5780670134501168三花股份17058430085400782天马股份45612330034500302横店东磁16881130146401383康强电子4369790148401405新嘉联47381360038200232华峰氨纶12535470085400895景兴纸业7222690160401392广博股份140999
32、90054400754三变科技15294450053100492三维通信1009190147601463新海电气12649770076600673大立科技45469670043400476三力士4855080176501712表42008年总指标体系数据统计股票名称现金周转期（天）净资产收益率总资产报酬率新和成24325770063700621传化股份6184410195601048东力传动5009930189801765盾安环境8626840115601224京新药业2746006002700161海翔药业12638670083200503中捷股份13926430061700582利欧股份7
33、0275601100925方正股份12394890082300972宜科科技949967012790165512续表报喜鸟9911290122501008兔宝宝916477018101618华翔电子69020701942014银轮股份12523060087100529万丰奥威6952360175701568三花股份20567640070400569天马股份30877450058200943横店东磁12464670151501334康强电子9536380125201324新嘉联24981360041600312华峰氨纶12946730090700803景兴纸业5470570152101323广博
34、股份20552950044800429三变科技9862840080400652三维通信10020990140701451新海电气23465820065100573大立科技58185980031800346三力士8023820093100767表52009年总指标体系数据统计股票名称现金周转期（天）净资产收益率总资产报酬率新和成19369890064500565传化股份7572320172401529东力传动857110098200757盾安环境638596010220099京新药业22989250055600402海翔药业1341585006460018中捷股份1000027008970043
35、3利欧股份374339016050170713续表方正股份13314160096801261宜科科技9619460159100949报喜鸟808740149901295兔宝宝10197420108201791华翔电子9849150154201567银轮股份13295780084600488万丰奥威5906470101600915三花股份20956450085400565天马股份37649530040900392横店东磁20451510079800629康强电子8172730140601226新嘉联26083150061800561华峰氨纶12384480084500702景兴纸业8209730
36、151401684广博股份18059270073700613三变科技11648530088500968三维通信15335850138801281新海电气18570680077100535大立科技70314010038700221三力士4207810170301103资料来源BIA财务分析软件上面三张表格都只是对浙江中小型制造业上市公司的营运资金管理水平和公司财务业绩的各项重要指标做了简单的描述，没有将三个年度的数据进行对比和分析。432趋势分析本文用BIA财务分析软件统计了浙江中小型制造业公司的现金周转期均值，并运用EXCEL进行了趋势分析。表3至表5给出了中小型制造业样本上市公司2007年至
37、2009年的现金周14转期。根据所提供的数据首先对28家上市公司07年到09年的平均现金周转期进行了计算。从图中可以直观地看出从2007至2009年间，中小型制造业的现金周期呈现了上升的趋势，2007年平均现金周转期为14346天，到2008年其数值上升到了14982天，2009亦有增长，2009年比2007年延长了1152天。2007年至2009年平均现金周转期趋势图如下图所示图107年至09年平均现金周转期趋势图为了进一步分析现金周转期具体受到那几部分因素的影响，本文又利用EXCEL统计了中小型制造业公司的现金周转期组成部分均值，并做出了各部分的趋势分析图。表628家中小型制造业样本现金周
38、转期组成部分趋势分析表制造业2007年2008年2009年应收账款周转期（天）131147713469341440502存货周转期（天）749179704855867914应付账款周转期（天）626068553556757125现金周转期（天）143458814982321551291表6给出了浙江省28家中小型制造业上市公司2007年至2009年现金周期组成部分均值。由该表可以看出，中小型制造业现金周转期不断拉长，呈上升的趋势。其中，应收账款周转期从2007年到2009年一直呈上升的趋势，从2007年应收账款现金周转期为13115天，2009年其数值增长到14405天，延长了129天，上升趋
39、势明显；存货周转期从2007年到2008呈现略微下降的趋势，但是2008年到2009年存货周转期又急速延长到了867914天；应付账款周转期所表现出升降波动较其他各部分更为明显，但整体还是呈现了上升的趋势。可见，对现金周转期整体趋势的变动，应收账款周转期起到了关键性的作用。图2更直观的展示了现金周转期与应收账款周转期的一致性变动趋势，两条趋势线保持近似平行的状况。如图2所示07年至09年现金周转期趋势图1350000140000014500001500000155000016000002007年2008年2009年现金周转期15图228家中小型制造业样本公司现金周转期组成部分趋势分析图本文的目
40、的是研究中小企业营运资金管理与企业财务业绩的关系，为了得出最后的结论，为之后更深入的分析做铺垫，首先对2007年至2009年样本的平均营运资金周转率与净资产收益率的趋势进行对比分析。如图3所示图328家中小型制造业样本公司平均现金周率与净资产收益率趋势对比分析图图中直观地可以看出2007年至2009年28家样本企业的平均现金周转率与净资产收益率呈现相同的趋势。现金周转率从2007年的一年25094次下降到了2009年的一年23206次，共下降了01888次，中小企业的营运资金管理水平呈现了下降的趋势；从2007年到2009年，企业的净资产收益率从0108036下降到0103043，亦呈现了略微
41、下降的趋势。可见，中小企业营运资金的管理水平的好坏直接影响了其财务业绩的高低，中小企业营运资金管理水平越高，即现金周转率越高，现金周转期越短，其财务业绩越好；反之，则越差。433描述性统计应用SPSS170软件对所建立的模型进行统计性描述分析，表7至表9分别是2007年至2009年对28家中小型制造业样本公司各变量的描述性统计的结07年至09年各部分现金周转期的变化趋势图000005000001000000150000020000002007年2008年2009年现金周转期应收账款周转期存货周转期应付账款周转期07年至09年企业平均现金周转率与净资产收益率趋势对比分析图024现金周转率净资产收
42、益率现金周转率250942402823206净资产收益率0108036010581801030432007年2008年2009年16果。用SPSS170软件对各变量进行描述性统计分析后，各变量的均值、标准差、最小值、最大值如各表所示表72007年主要指标财务体系描述统计量N极小值极大值均值标准差现金周转期2843697947381361434587711987794净资产收益率280034501876010803600438829总资产报酬率280023201712010085700409066有效的N（列表状态）28表82008年主要指标财务体系描述统计量N极小值极大值均值标准差现金周转期2
43、850099358185981498232071113137711净资产收益率28027019561058180512983总资产报酬率28016117650943040458457有效的N（列表状态）28表92009年主要指标财务体系描述统计量N极小值极大值均值标准差现金周转期2837433970314011551291431308859958净资产收益率28038717241033430404068总资产报酬率28018017910903890473585有效的N（列表状态）28通过对2007年至2009年28个上市中小型制造业数据的描述性统计，我们发现2007年、2008年、2009年的
44、净资产收益的平均值分别为01080、0105818、0103343，呈现出下降的趋势；通过样本数据统计出的现金周转期的趋势则恰恰与净资产收益率和总资产报酬率的趋势相反，从2007年143458768，上升到了2008年的14982天，2009年与2007年相比现金周转期拉长了116天。从净资产收益率的标准差来看，从2007年到2008年，从00438829上升到了00512983，说明2007年的中小企业财务业绩较2008年更为稳定，但该数据又在2008年到2009年间有所回落；出于稳健性的原则，在描述性统计时又对总资产报酬率进行了分析，2007年到2009总资产报酬率呈现明显地上升17趋势，
45、上升了7个百分点。可见，从2007年到2009年样本中小企业的企业财务业绩逐年呈现了不稳定的态势。从上述描述性统计分析发现营运资金管理水平与中小企业财务业绩呈现正相关的关系，即现金周转期越短，中小企业的收益率越大，绩效水平越高。434营运资金周期各组成部分与中小企业财务业绩相关性分析为了研究中小企业营运资金管理水平和企业财务业绩的关系，两个变量之间是否相关以及相关的程度怎么样，对本研究中涉及到的6个变量进行相关关系分析。首先，我们对现金周转期与中小企业财务业绩的关系进行分析。在进行相关性分析之前必须先做散点图，以判断两变量之间有无相关的趋势，以及趋势是否是线性，下面是现金周转期与净资产收益率、
46、总资产报酬率的相关关系的散点图。图4现金周转期与净资产收益率相关关系散点图18图5现金周转期与总资产报酬率相关关系散点图从散点图中，我们可以看出，现金周转期与净资产收益率、总资产报酬率分别呈现负相关的线性关系的趋势，能够继续进行相关性分析。具体的相关性关系如下表所示表10现金周转期与企业财务业绩相关性分析净资产收益率总资产报酬率现金周转期净资产收益率PEARSON相关性1882689显著性（双侧）000000N848484总资产报酬率PEARSON相关性8821631显著性（双侧）000000N848484现金周转期PEARSON相关性6896311显著性（双侧）000000N848484在0
47、1水平（双侧）上显著相关。表中，N代表的是样本公司的个数，总共有28家中小型浙江上市公司作为本次相关性分析的样本企业。现金周转期与净资产收益率、总资产报酬率相关性系数风别为0689、0631。从表中可以看出，现金周转期与净资产收益率、总资产报酬率两个指标分别呈负相关的关系。表中显示的现金周转期与净资产收益率、总资产报酬率SIG0000005，表明现金周转期不但与净资产收益率、总资产报酬率呈负相关的关系，而且在001水平（双侧）上显著相关。为了进一步研究现金周转期各组成部分对中小型企业财务业绩的影响。本文分别对应收账款周转期、存货周转期、应付账款周转期与净资产收益率指标进行相关性分析。基于各部分
48、之间的关系均已通过散点图的趋势判断，具体相关性分析情况如表11所示表11现金周转期各组成部分与企业财务业绩相关性分析净资产收益率净资产收益率应收账款周转期存货周转期应付账款周转期PEARSON相关性173147944619续表净资产收益率显著性（双侧）000N84848484应收账款周转期PEARSON相关性7311592460显著性（双侧）000N84848484存货周转期PEARSON相关性4795921560显著性（双侧）000N84848484应付账款周转期PEARSON相关性4464605601显著性（双侧）000N84848484在01水平（双侧）上显著相关。从表中不难看出，应收账
49、款周转期与净资产收益率呈显著负相关；存货周转期与净资产收益率呈显著负相关；应付账款周转期与净资产收益率呈显著负相关。中小企业的营运资金管理水平越高，营运资金周转期越短；反之，则越长。因此，中小企业的营运资金管理水平越高，其财务业绩越好，中小企业营运资金管理水平与企业财务业绩呈正相关。另外，表中的应收账款周转期、存货周转期、应付账款与净资产收益率的相关性系数（PERSONCONNECTION）分别为0731、0479、0446相关性系数绝对值越大，说明相关性越大。因此，应收账款周转期对中小企业财务业绩影响最大。值得注意的是，本文证明了应付账款周转期与中小企业财务业绩呈现负相关关系，同时，由公式现金周转期应收账款周转期存货周转期应付账款周转期，可以看出应付账款周转期与现金周转期呈负相关关系，以上两个结论并不矛盾。因为公司的财务业绩越好，中小企业还款速度越快，应付账款周转期越短，由此可以证明本文得出的其中一个结论是正确的，即应付账款周转期与中小企业财务业绩呈现负相关关系。205结论51研究结论本文研究了我国2007年到2009年浙江中小型制造业上市公司的营运资金管理水平与公司财务业绩相关关系。首先选取了反映营运资金管理的现金周转期、应收账款周转期、存货周转期、应付账款周转期、现金周转率5个研究指标和反映企业财务业绩的净资产收益率和总资产报酬率，相互比较衡量分析。同时，利用SPS
