1、第五章 国际资产组合投资 （习题） 一、本章要义 练习说明：请结合学习情况在以下段落空白处填充适当的文字，使上下文合乎逻辑。 按照交易工具的期限，国际金融市场可以分为国际货币市场和国际资本市场。 国际货币市场是对期限在(1)_以下的金融工具进行跨境交易的市场。(2) _ 是现代国际货币市场的核心。根据市场上交易的具体的短期金融工具，国际货币市场可以分为同业拆借市场、回购市场、票据市场、(3)_市场和国库券市场。同业拆借市场是银行等金融机构之间为弥补(4)_或(5) _ 不足而相互进行短期资金借贷形成的市场。回购市场是指通过(6) _ 进行短期资金融通交易的市场。(7) _ 票据和(8)_票据交
2、易所形成的市场称票据市场。(9)_市场是流动性最高的货币市场。 (10) _ 是对期限在1年或者1年以上的金融工具进行跨境交易的市场。国际资本市场包括(11)_市场和国际证券市场，其中国际证券市场又可分为(12) _ 市场和债券市场。近年来，国际资本市场(13)_的趋势越来越明显，也就是说，相对于银行贷款而言，以证券为工具的融资活动在整个融资活动中所占比例不断上升。从20世纪80年代开始，在金融管制放松、金融创新层出不穷和通讯等新技术迅速发展等因素的推动下，围际金融市场进人了一个一体化发展的新时期，国内和国外金融市场的联系日益紧密，协调逐步加强，它们相互影响、相互促进逐步走向统一的金融市场。金
3、融市场一体化是通过金融(14)_一体化和金融(15)_一体化两条主要路径来实现的，二者之间彼此促进。目前，比较常见的衡量金融市场一体化的方法主要有四种： (16)_ 、(17) _、(18)_和(19)_模型。在过去的几十年中，主要国家的机构投资者得到了长足发展，它们所拥有的资产的绝对规模和相对规模增长都很快。广义上讲，用自有资金或者从分散的公众手中筹集资金专门进行投资活动的法人机构都可以被称为机构投资者，包括商业银行、证券公司、投资公司、保险公司、基金等。狭义上讲，机构投资者可以定义为一类特殊的金融机构，即通过自己的经营活动从投资者手中募集资金，代表小投资者管理他们的资产，在可接受的风险范围
4、内。利用这些资产进行投资获得最大收益，主要包括养老基金、保险公司和共同基金等。机构投资者倾向于利用(20) _ 投资来增加收益和规避风险这一方面促进了各国金融市场和国际金融市场的发展，另一方面也给国际金融市场带来了风险，主要体现为加剧市场价格波动以及金融危机的(21)_ 和(22)_。应当注意的是,不同类型的机构投资者因为投资行为的差异，对国际金融市场的影响也不尽相同。 跨国投资的理论基础是投资组合理论，美国著名经济学家(23)_1952年3月在金融杂志上发表的资产组合选择投资的有效分散化一文标志着现代投资组合理论的开端。1963年，威廉夏普提出的(24)_以及之后的“资本资产定价模型”、(2
5、5)_共同构成现代投资组合理论的核心。 现代投资组合理论是建立在对(26)_投资者行为特征的研究基础之上的。他们认为对证券投资进行组合管理目的是使证券组合整体的收益-风险特征达到在同等风险水平上收益最高和在同等收益水平上风险最小的理想状态，并用风险资产的期望收益率(均值)和用(27) _(或标准差)代表的风险来研究资产组合和选择问题，提出了确定最小方差资产组合集合的思想和方法。投资者之所以在国际范围内进行组合投资根本的动机体现为两个方面：获取更高的收益和实现风险(28)_ ：在一国金融市场范围内，(29)_风险可以通过组合投资予以分散，但(30)_风险不能通过分散投资相互抵消或削弱。而国际证券
6、组合投资，不仅可以降低非系统性风险，还可以起到降低相对于一国而言的系统性风险的作用。虽然国际组合投资具有上述优点，但是，与投资本国证券相比，投资者投资外国证券还必须面临额外的风险,主要包括(31)_和汇率风险。投资者进行国际投资的主要途径有三种：在外国证券市场上直接购买外国证券；购买本国市场上的外国证券；投资(32)_ 。二、释义选择 练习说明：请从文字框中为下列国际金融术语选择匹配的定义或描述,将对应的字母编号填入空格处。个别术语有可能对应不止一个描述；如果需要，任意描述可以使用多次。 (1)国际货币市场_ (2)国际资本市场_ (3)金融市场一体化_ (4)证券化_ (5)系统性风险_ (
7、6)非系统性风险_ (7)中长期国际贷款_ (8)储蓄与投资模型_ (9)QF_ (10)存托凭证_ (11)回购协议_ (12)同业拆借市场_ (3)贴现_ (14)国库券_ (15)银团贷款_ (16)国际债券_ (17)国际股票_(18)养老基金_A对期限在一年或者一年以上的金融工具进行跨境交易的市场。B.由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的风险，这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的变动等等，不能通过分散投资相互抵消或削弱，又称为不可分散风险。C.由某一国的某一家商业银行，或由一国或多国的多家商业银行组成的银团，向另一国的银行、政府或企业提供的期限在一年以上的贷款。 D往出售证券
8、时卖方向买方承诺在未来的某个时间将证券买回的协议。 E在一笔贷款交易中,由本国或其他几国的数家、甚至数十家银行组成贷款银团,共同向另一国的政府、银行或企业等借款人提供长期巨额贷款。 F，由哈佛大学的经济学家Martin Feldstein和CharlLes Horioka于1980年提出的,通过检验国家间储蓄和投资的相关性，来判断金融市场一体化的程度.G.银行等金融机构之间为弥补货币头寸或存款准备金不足而相互进行短期资金借贷形成的市场，目的在于解决临时性的资金需要和头寸调剂。 H. 一国政府、金融机构、工商企业或国际性组织为筹措中长期资金而在国外金融市场上发行的以外国货币为面值的债券。 I。政
9、府发行的短期债券,是政府以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。常常被作为无风险的投资工具. J一种与特定公司或行业相关的风险，它与经济、政治以及其他影响所有金融变量的因素无关，可以通过组合投资予以分散。 K又称预托凭证，是指在一国证券市场流通的代表境外公司有价证券的可转让凭证。 L对期限在一年以下的金融工具进行跨境交易的市场。 M相对于银行贷款而言以证券为工具的融资活动在整个融资活动中所占比例不断上升国际资本市场上的融资渠道逐渐由银行贷款为主转向各类有价证券为主。 N。即合格境外机构投资者制度，是指允许经核准的合格境外机构投资者，在一定规定和限制下,汇入-定额度的外汇资金
10、并转换为当地货币，通过严格监管的专用账户投资当地证券市场，其资本利得、股利等经批准后可转换为外汇汇出的一种市场开放模式。 0将未到期的票据打个折扣，按贴现率扣除从贴现日到到期日的利息后向贴现银行或贴现公司换取现金。 P国内和国外金融市场之间日益紧密的联系和协调,它们相互影响、相互促进,逐步走向统一金融市场的状态和趋势。 Q一国企业在另一国发行的、以外国货币为面值的股权凭证。 R通过发行基金股份或受益凭证募集社会上的养老保险资金，委托专业基金管理机构用于产业投资、证券投资或其他项目的投资，以实现保值增值的一种投资基会。三、判断对错 练习说明：判断下列表述是否正确，并在对(T)或错(F)上画图。
11、T F l证券化趋势是指：在国际资本市场中，国际债券市场和国际股票市场的相对重要性超过了中长期国际信贷市场。 T F 2与回购市场相比，同业拆借市场一个重要特征就是不需要抵押品。 T F 3非抛补利率平价要求国家风险溢价和汇率风险溢价都为零，因为条件过于苛刻，因此不大实用。 T F 4抛补利率平价、非抛补利率平价和实际利率平价的共同特征是通过各国之间资产价格的关系来判断金融市场一体化的程度，因此属于价格 型评价方法，而储蓄与投资模型则属于数量型评价方法。 T F 5机构投资者所带动的巨额资金在国家间的迅速转移，加剧了各国金融市场价格的波动，无法起到丝毫的稳定作用。 T F 6如果各国间证券投资
12、收益的相关性非常高，那么，通过国际组合投资来规避风险的作用就不明显了。 T F 7国际组合投资与国内投资相比，绝对风险水平降低了。 T F 8要实现分散风险的目的，投资者应当在投资组合中加入与本国经济周期恰好相反的国家的证券。 T F 9系统性风险又称不可分散风险，意味着无法通过组合投资予以消除或者削弱。四、不定项选择 练习说明：以下各题备选答案中有一个或一个以上是正确的，请在正确答案的字母编号上画圈。 1同业拆借市场的特征包括： A不需要抵押品和担保人 B参与者范围狭窄，仅仅包括金融机构 C金额不限 D期限较短 2国际资本市场最重要的子市场是： A中长期国际信贷市场 B银团贷款市场 C.国际
13、债券市场 D.国际股票市场 3最常用的衡量国际金融市场一体化的方法是： A抛补利率平价 B非抛补利率平价 C实际利率平价 D储蓄与投资模型4在衡量金融市场一体化的四种方法中，价格型评价方法包括： A抛补利率平价 B非抛补利率平价 C实际利率平价 D储蓄与投资模型5推动金融市场一体化趋势的因素包括：A。金融创新B技术创新C.20世纪80年代兴起的金融自由化改革浪潮D放松金融管制6。作为金融工具，国库券的特征包括： A期限短 B不具备抵押品 C政府信誉支持 D流动性高7国际金融市场一体化的三个层次包括： A各国银行和金融机构跨国经营而形成的各国金融市场的关联链 B金融壁垒和金融障碍的逐步消除 C各
14、国金融市场之间交易量的扩大 D相同金融工具在不同金融市场上价格趋同8。金融市场一体化实现的途径包括： A不同国家金融市场之间的障碍和壁垒逐步消除 B金融机构和跨国公司的经营突破国界的障碍 C通过契约条文和特定的组织形式实现的金融市场一体化 D不同国家金融市场相互交往和沟通9有关抛补利率平价，正确的表述是： A是最为常用的衡量国际金融市场一体化的方法 B要求国家风险溢价为零 C要求汇率风险溢价为零 D认为国内外金融资产的利率差异应当等于两国货币即期汇率的预期变 动率10.有关非抛补利率平价，正确的表述是：A是最为常用的衡量国际金融市场一体化的方法B要求国家风险溢价为零C要求汇率风险溢价为零D认为
15、国内外金融资产的利率差异应当等于两国货币即期汇率的预期变 动率11实际利率平价推导的理论依据是：A绝对购买力平价 B相对购买力平价C费雪方程式 D抛补利率平价12国际债券包括：A外国债券 B全球债券C欧洲债券 D新兴市场债券13实际利率平价是指： A两国金融资产的利率差异，应当等于两国货币远期汇率的升水和贴水 B两国金融资产的利率差异，应当等于两国货币即期汇率的预期变动率 C两国的金融资产的实际利率水平应当是相等的 D最为精确的衡量国际金融市场一体化的方法14有关储蓄与投资模型，正确的表述是：A计算简单，实用性强B假设条件过于苛刻，引起的争议较多C认为金融市场一体化程度越高，储蓄向投资的转化就
16、越顺畅，二者之 间的相关性越高D认为随着金融市场一体化程度的提高，一国的储蓄和投资之问的相关 程度会随之削弱15开创现代组合投资理论的经济学家是： A弗兰科尔和罗斯 B威廉夏普 C艾尔文费雪 D.哈里马柯威茨16有关“均值-方差”模型，正确的是： A标志了现代组合投资理论的开端 B利用确定最小方差资产组合集合的思想和方法，来描述理性投资者的 行为 C计算量很大，在实际中应用存在困难 D是现代组合投资理论的核心17根据现代组合投资理论，理性投资者： A受到效用品大化动机的驱使 B对风险的承受力很强 C受到收益最大化动机的驱使 D所选择证券组合的特征是：在同等风险水平上收益最高和在同等收益 水平上
17、风险最小18国际组合投资的收益增值来自于以下哪些渠道? A。对年均收益率最高的金融市场的投资 B外国证券市场无效，外国证券价格无法反映真实或者全部的信息 C. 本国与外国证券市场一体化程度较差，两国金融市场同等风险对应的 收益率水平不同 D对管制较为宽松的金融市场投资可以规避成本19.对于系统性风险的表述，正确的是： A.国内组合投资只可降低，不可消除系统性风险 B.国际组合投资只可降低。不可消除系统性风险 C.又被称为不可分散风险 D. 由影响整个金融市场的因素所引起的，例如国家宏观经济政策,经济 周期性波动等21.在以下有关QF的表述中，正确的有：A.只可能出现在货币没有完全自由兑换和资本
18、账户尚未完全开放的国家之中B.2003年瑞士联合银行成为以QF身份投资于中国证券市场的第一家海外机构投资者C.QF是有限制的限制条件包括：投资者的身份，外资进入市场的渠 道和数翻，汇八汇出的期限等 D.这一制度形成于20世纪80年代。是自由化改革的一部分五、问答题练习说明：请根据学习内容回答下列问题，计算题应给出过程和答案。1简述国际货币市场的构成以及各个子市场的特征。2简述国际资本市场的构成以及各个子市场的特征。3。简述金融市场一体化的含义和实现途径。4.衡量金融一体化的方法有哪些?它们各自有什么特点?5试分析国际金融市场上不同种类的机构投资者的投资行为特征。6什么是机构投资者?机构投资者对
19、于国际金融市场有什么影响?7，国际组合投资对于增加收益和分散风险有什么意义?8国际组合投资面临哪些特殊风险?9国际组合投资有哪些渠道?10讨论金融市场一体化和国际组合投资之间的关系。第五章 国际资产组合投资(练习答案)一、本章要义(1)1年 (2)欧洲货币市场(3)可转让大额存单 (4)货币头寸(5)存款准备金 (6)回购协议(7)商业 (8)银行承兑(9)国库券 (10)国际资本市场(11)中长期国际信贷 (12)股票(3)证券化 (14)活动(15)制度 (16)抛补利率平价(17)非抛补利率平价 (18)实际利率平价(19)FeldsteinHorioka储蓄投资(20)国际化(21)溢
20、出 (22)传染(23)哈里马柯威茨 (24)“单因素模型(25)“套利定价理沦” (26)理性(27)方差 (28)分散化(29)非系统性 (30)系统性(31)国家风险 (32)共同基金二、释义选择1L 2A 3.P 4.M 5.B 6J 7C 8.F 9.N 10.K11D l2G 13.O 14.I 15.E16H l7Q三、判断对错1T 2 T 3.F 4.T 5.F 6T 7F 8.T 9.F四、不定项选择1ABD 2C 3.B 4.ABC 5.ABCD 6ABCD 7ACD 8.AC 9 .B 10.ABCD 11BC l2 AC 13.C 14.BD 15.D16ABCD l7
21、 AD 18.BC 19.BCD 20.ABCD五、问答题 1简述国际货币市场的构成以及各个子市场的特征。 答：国际货币市场是对期限在1年以下的金融工具进行跨境交易的市场。各种短期金融工具是国际货币市场发展的基础。这些工具，最短的只有l天，最长的也不超过1年，较为普遍的是36个月。根据具体的短期金融工具，国际货币市场可以分为同业拆借市场、回购市场、票据市场、可转让大额存单市场和国库券市场。 (1)同业拆借市场，是银行等金融机构之间为弥补货币头寸或存款准备金不足而相互进行短期资金借贷形成的市场。同业拆借市场提供l年或l年以内的短期贷款，目的在于解决临时性的资金需要和头寸调剂。同业拆借市场的参与者
22、是银行和其他非银行金融机构，利率通常以LIBOR为基准，交易以批发形式进行，大多是信用拆借，不需要担保。 (2)回购市场，指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。以回购方式进行的证券交易其实是一种有抵押的贷款：证券的购买，实际是买方将资金出借给卖方；约定卖方在规定的时间购回。实际是通过购回证券归还借款；抵押品就是相关的证券。 (3)票据交易所形成的市场称票据市场。货币市场中使用的票据有商业票据和银行承兑票据两类。票据的贴现就形成了贴现市场。票据贴现是短期融资的一种典型方式，贴现使持票人提前取得票据到期时的金额，而贴现行则向持票人提供了贷款. (4)可转让大额存单市场。是大额存单发行和交易的市
23、场。可转让大额存单期限不低于7天，金额为整数。并且在到期之前可以转让。 (5)国库券市场，是国库券发行和交易所形成的市场。国库券的期限短，又有政府信誉作支持，因而可以当作无风险的投资工具。国库券的流动性在货币市场中是最高的，几乎所有的金融机构都参与这个市场的交易。 2简述国际资本市场的构成以及各个子市场的特征。 答：国际资本市场是对期限在1年或者1年以上的金融工具进行跨境交易的市场。国际资本市场包括中长期国际信贷市场和国际证券市场，其中国际证券市场又可分为股票市场和债券市场。 (1)中长期国际信贷市场指期限在1年以上的中长期资金借贷所形成的市场。这一市场上主要的金融工具是中长期国际贷款，是由某
24、一国的某一家商业银行，或由一国或多国的多家商业银行组成的银团。向另一国的银行、政府或企业提供的期限在1年以上的贷款。20世纪70年代以后，国际银团贷款蓬勃发展。 (2)国际债券市场是国际债券的发行和交易所形成的市场。国际债券的发行者与投资者分属于不同的国家。国际债券可以分为外国债券和欧洲债券。 (3)国际股票市场，是发行和交易国际股票的市场。国际股票是相对于国内股票而言的，指一国企业在另一国发行的、以外国货币为面值的股权凭证。 3简述金融市场一体化的含义和实现途径。 答：所谓国际金融市场一体化，是指国内和国外金融市场之间日益紧密的联系和协调。它们相互影响、相互促进，逐步走向统一金融市场的状态和
25、趋势。罗依.C.史密斯和英格.沃特认为，国际金融市场一体化包含三层含义：第一，各国银行和金融机构跨国经营而形成的各国金融市场的关联链：第二，由于各国金融市场之间关联链的形成，极大地促成了各国金融市场之间的金融交易量的增长；第三，基于以上两个方面，各国金融市场的利率决定机制相互影响，具体表现为相同金融工具在不同金融市场上的价格趋于一致。 一般来说，实现金融市场一体化有两条主要路径，二者之间彼此促进，相互伴随。(1)金融活动一体化。指国际金融领域中的各种壁垒及障碍需要尽可能消除，在业务活动中各种交易工具、交易市场、交易规则、资金价格、结算汇兑、货币种类等趋于一致或具有较大的趋同性，丰要表现在金融市
26、场、机构、工具乃至货币的一体化上。(2)金融制度一体化。指通过契约法律条文和一定的组织形式将金融活动一体化固定下来，形成多个必须遵守的制度。这是较高级的层次，带有一定的主观性。这一进程要曲折和复杂得多，会牵扯到国家利益的放弃、政治经济主权的削弱与让渡，因此主权国家对此都极为慎重。 4衡量金融一体化的方法有哪些?它们各自有什么特点？ 答：目前比较常见的衡量金融一体化的方法有四种：抛补利率平价、非抛补利率平价、实际利率平价和Feldstein Horioka储蓄投资模型。 (1)抛补利率平价。在完全理想的条件下，如果在两个国家同一种金融工具 ；或两种相似的金融工具的预期收益不同，储蓄者会将资金从一
27、个国家转移到另一个国家。只有预期收益率相等时，这种转移才会停止，市场达到均衡。也就是说，在国际金融市场上应该存在一个利率平价，在利率平价下，各国的利率会相同，确保资金不发生流动。抛补利率平价就是根据这一思想推导出来的。简单地讲，抛补利率平价是指：国内金融资产的利率与国外金融资产的利率之差应该等于两国远期汇率的升水或贴水。用公式表示为R- R*=(F-S)S。 (2)非抛补利率平价。这是一个比抛补利率平价更加宽泛的定义。非抛补利率平价说明其他所有特征都相同的两国金融工具的利率差异，应该等于两国货币即期汇率的预期变动率。其一般表达式为R R*=(Se+1-S)S。相对于抛补利率平价，非抛补利率平价
28、不仅要求国家风险溢价为零，还要求汇率风险溢价为零。 (3)实际利率平价。是根据费雪方程式、相对购买力平价和非抛补利率平价推导出来的。根据相对购买力平价，可以得到 e *e = (Se+1-S)S。结合非抛补利率平价，可以推导出 e *e = R- R*。调整后得到R- e= R*-*e。根据费雪方程式，实际利率R=r- e，于是得到r=R- e。这个等式就是实际利率平价条件。它表示在均衡状态下，两国的金融工具在其他特征都一样的情况下，剔除了通货膨胀因素的实际利率水平是相等的。 (4)储蓄与投资模型。前面三种评价方法都属于价格型评价方法，即通过各国之间资产价格的关系来判断金融市场一体化的程度。储
29、蓄与投资模型则是一种数量型评价方法，由哈佛大学的经济学家Martin Feldstein和Charles Horioka于1980年提出的。他们认为经常账户余额就等于国民储蓄减去国内投资。金融市场完全一体化，经常账户的赤字(盈余)就会被资本账户的流人(流出)所平衡，个人和企业可以在全球范围内寻找投资所需的资金，这样一国的储蓄决策将独立于投资，储蓄和投资就变得不相关。通过检验国家间储蓄和投资的相关性，可以判断金融市场一体化的程度。 Feldstein和Horioka的储蓄与投资模型所指的一体化标准较为严格，而且模型是建立在一系列严格的假设条件基础之上，在现实中难以完全满足。因此，运用储蓄投资相关
30、性来衡量金融市场一体化，仍然存在较大争议。 5试分析国际金融市场上不同种类的机构投资者的投资行为特征。 答：机构投资者是国际金融市场上最重要的投资主体，他们的投资行为对国际金融市场的走势影响重大。在国际金融市场上活跃的机构投资者主要有商业银行、证券公司、保险公司、养老基金和投资基金等。 (1)商业银行。作为机构投资者在国际金融市场上的投资，主要表现为对有价证券的投资。在采取德国式的全能银行体制的国家，银行的证券投资可以包括企业的普通股股票。日本允许银行拥有股权性投资资产，但在分业经营、分业管理的体制下，商业银行不得投资于股票，只能持有法律许可的一些固定收入债券。银行的证券投资是银行资产管理的重
31、要部分。通过证券投资，银行既可以满足不可预见的流动性需要，同时又能获得较高的投资收入，从而起到了银行资产负债管理“缓冲区”的作用。 (2)证券公司。是国际金融市场上重要的机构投资者，它广泛投资于证券市场上的多种金融工具。作为一个机构投资者，证券公司的资金主要来自于白有资金和资产管理。在成熟国家，自有资金在证券公司投资中所占的比重一般很小，大部分资金均来自于受托管理的资产，即证券公司的资产管理业务。证券公司的资产管理是指证券公司作为受托投资管理人，根据有关法律、法规和投资委托人的投资意愿，与委托人签订受托投资管理合同，用委托人委托的资产在证券市场上从事股票、债券等金融工具的组合投资，以实现委托资
32、产收益最优化的行为。通过资产管理业务。证券公司把分散于个人投资者的资金集中起来，按照事先约定的规则或自己的意愿进行投资。资产管理使得证券公司成为国际金融市场上重要的机构投资者。 (3)保险公司。投资是保险行业的核心业务，如果没有保险投资，保险企业的经营很难维持下去。从保险公司的利润来源来看，由于保险公司之间在承保业务上的过度竞争，使得保险企业的承保利润日益下滑，甚至出现承保亏损，保险投资正在成为保险企业经营的生命线。保险公司对投资的重视使其逐渐成为国际金融市场上重要的机构投资者。 (4)养老基金。从国际经验来看，各国近年来纷纷放松对养老基金投资组合的限制，养老基金国外证券投资的比重有增大的趋势
33、。 (5)投资基金。通过发行基金证券，集中具有共同目的的不特定多数投资者的资金，委托专业的金融投资机构进行管理和运用，在分散投资风险的同时满足投资者对资产保值增值的要求。它是一种投资者通过购买基金进行投资的间接方式，投资对象包括各类有价证券、金融衍生品及房地产、贵金属等。在投资基金的发展中，对冲基金引人关注。对冲基金是私人投资库，通常定居于离岸金融中心，以便利用税收和监管上的优越条件。6什么是机构投资者？机构投资者对于国际金融市场有什么影响？ 答：广义上讲，用自有资金或者从分散的公众手中筹集资金专门进行投资活 动的法人机构都可以被称为机构投资者，包括商业银行、证券公司、投资公司、 保险公司、基
34、金等。狭义上讲，机构投资者可以定义为一类特殊的金融机构即 通过自己的经营活动从投资者手中募集资金，代表小投资者管理他们的资产在 可接受的风险范围内，利用这些资产进行投资，获得最大收益，主要包括养老基 金、保险公司和共同基金等。 机构投资者希望在国际范围内进行多元化投资来分散风险，同时也希望通过 对一些新兴市场的投资来增加收益，这就产生了国际化投资。机构投资者在国际 市场上的投资一方面促进了各国金融市场和国际金融市场的发展，另一方面也给 国际金融市场带来了风险。在金融市场开放后，机构投资者的进入或退出可能造 成或加剧本国金融市场价格波动的风险。如果本国市场的规模本来就不大，市场 的流动性也不充分
35、，那么一定规模的外资流入或流出都会十分明显地影响本国市 场的价格走势，加剧市场的波动。此外，一旦一国发生金融危机，共同基金持有 人或基金经理由于对其他类似国家的心理预期变化和投资信心危机造成的情绪变 化而坚持其所持有的这些国家的资产，从而可能产生金融危机的溢出和传染。 7国际组合投资对于增加收益和分散风险有什么意义7 答：国际证券投资理论认为，投资于多个国家的证券比仅投资于一国证券市 场，能有效地分散风险，并保持不变的收益水平。各国经济波动周期的差异以及 国际证券市场一体化程度不高，相关系数较低，为投资者在不同时期、不同国家 分散风险，提供必不可少的条件。通过国外投资，可部分地消除证券组合由来
36、自 于本国商业循环周期波动的影响这既能在较大程度上消除各种风险又能使投 资者持续获得局限于一地所无法保持的长期收益。所以投资者进行国际组合投 资的动机主要在两个方面： (1)获取更高的收益。国际组合投资所带来的收益增值主要来自于两个渠道。第一如果外国证券市场无效率那么外国证券的价格就不能反映全部信 息。准确把握交易时机的投资者可以获得超额利润。第二，外国证券市场与本国 证券市场分隔，这意味着外国市场的投资者承担证券投资风险而获得的报酬与本 国市场上的投资者不同。例如，各个国家经济发展周期不同，资本的丰裕程度不 同，产业发达程度不同，这些差异决定了各国证券市场的收益也各不相同。如果 这些市场始终
37、被各种壁垒所分隔，那么这些收益差异就会持续下去。投资者始终 可以通过国际组合投资来获得增值收益。 (2)获取风险分散化收益。投资是有风险的，按照风险能否分散可以划分为系统性风险与非系统性风险。资产组合理论证明，资产组合的风险随着组合所包含的证券数量的增加而降低，资产间相关度极低的多元化资产组合可以有效地降低非系统性风险。全球化进程的日益发展使我们能够利用国外的证券，将其作为一种可行的更大范围上的分散化途径。一国国内证券组合投资，一般只能分散本国市场上的非系统性风险，而国际证券组合投资，不仅可以降低非系统性风险，还可以起到降低相对于一国而言的系统性风险的作用。但是，这一结论成立的前提是各国之间证
38、券投资收益的相关性要比较低。从投资组合的角度看，与国内证券之间或国内不同证券市场之间的相关性相比，不同国家证券市场之间的相关性要小得多。这表明。如果投资者能够对其投资实施国际分散化措施，那么就能大大降低风险。 8国际组合投资面临哪些特殊风险? 答：从投资个别证券的角度来看，投资外国证券比投资本国证券所涉及的风险要多。投资者期望未来从外国证券投资中获得现金收人。但是这些现金收入会以外国货币计值的，在将以外国货币汁值的现金兑换成本国货币的过程中，投资者还面临着各种不确定性。也就是说，与投资本国证券相比，投资者投资外国证券还必须面临额外的风险，主要包括国家风险和汇率风险。 所谓国家风险，指的是投资者
39、进行货币兑换的能力的不确定性。具体地说，外国政府可能限制甚至完全禁止货币间的兑换，或者对货币兑换征收各种各样的税负或费用，从而加大货币兑换的成本；或者是该国经济环境突然发生了变化导致投资者遭受损失。 汇率风险是指货币兑换比率的不确定性，即投资者在投资购买外国证券时，其未来的以外国货币计值的投资在兑换成本币时面临着不确定性。 要想彻底消除国际组合投资所带来的额外风险几乎是不可能的。国家风险可以通过国际间的投资保护协定、税收饶让协定来解决，但不可能做到完全消除。汇率风险可以通过在远期外汇市场和外汇衍生产品市场进行相应的操作来规避，但也无法完全消除。 9国际组合投资有哪些渠道? 答：投资者可以通过多
40、种途径进行国际投资，每一途径都有其自身的优点和缺点。 (1)在外国证券市场上直接购买外国证券。好处是投资者可以完整地实现自己的投资意图，贯彻自己的投资政策。但在技术层面可能存在一些障碍，例如跨境交易成本过高、外汇兑换成本加大、对外国证券的信息掌握不充分等等。因此，对于个人投资者来讲，直接购买外国证券是一个综合成本较高的国际组合资形式，但却是较大规模的投资机构在国际投资中首选的一种方式。QFIl是直接投资于发展中国家证券市场的一条重要途径。这种制度是在货币没有完全自由兑换、资本账户尚未开放的情况下，有限度地引进外商投资于本国证券市场。限制和审查的主要内容是：外资进入市场的渠道和数额、汇人汇出期限
41、；监控外资流人量和投资状态的登记体系等。 (2)购买本国市场上的外国证券。目前，大多数公司的海外发行采取了存托凭证的形式，购买存托凭证也成为一国投资者构筑国际组合的重要渠道。存托凭证是指在一国证券市场流通的代表境外公司有价证券的可转让凭证，属公司融资业务范畴的金融衍生工具。存托凭证实际上是境外公司存托股票的替代证券。存托凭证发行后，与其他证券一样，可以在外国证券交易所或柜台市场自由交易。 (3)投资共同基金。投资者也可以通过购买投资于外国证券市场的共同基会来实现国际组合投资，这也是个人投资者最好的选择。这些投资于外国证券市场的共同基金可以分为全球基金、国际基金、区域基金、国家基金和新兴市场基金
42、等多个类别。 10讨论金融市场一体化和国际组合投资之间的关系。 答：金融市场一体化消除了跨境投资的壁垒，使得国际组合投资成为可能。然而，国际组合投资的风险分散效应的前提是各国金融资产价格之间的相关性比较低。但是，金融市场的一体化会逐渐加大各国金融市场之间的相关性，使得各国证券资产的相关性逐渐加大。而各国如果某类资产和投资组合中一类资产高度正相关的话，那么在投资组合中加入该类资产所带来的风险分散化的效应就非常弱。因此，金融市场一体化程度的不断加深将大大减少国际组合投资的分散化收益，给国际组合投资带来挑战。实证研究的结论也证明，美国市场与其他市场之间的相关性在不断提高。那么，各国金融市场之间相关性的持续提高很可能会阻挠金融市场完全实现一体化。培养学生独立工作能力的重要步骤，是实现培养目标要求的重要阶段，是对学生综合素质与工程实践能力培养效果的全面检验，是学生毕业资格认定的重要依据。to a customer request
