1、本科毕业论文（20_届）Z模型在我国上市公司财务预警中运用以有色金属冶炼及压延加工业为例所在学院商学院专业班级财务管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日I摘要随着市场经济日趋完善,企业每时每刻都面临着来自市场的各种风险。上市公司因财务风险陷入困境，甚至宣告破产的例子已屡见不鲜。因此，如何检验和防范财务风险成了各国关注的焦点。有色金属是国民经济、人民日常生活及国防工业、科学技术发展必不可少的基础材料和重要的战略物资。所以有必要对该行业通过对财务状况进行分析，建立财务危机的预警、监测及应对系统，防范和化解财务危机，应对各类风险。本文的研究思路是探索Z模型在有色金属冶炼及压延加工行业的适用性。本
2、文主要分四部分内容，由浅到深，逐层深入。首先是对相关概念的鉴定，其次是对财务风险预警方法的引进，着重介绍Z模型，接着结合有色金属冶炼及其压延加工行业运用Z模型进行实证研究，最后得出将ALTMAN原型运用于有色金属冶炼及其压延加工行业不具有适用性这一结论。通过进一步研究查找出造成该结论的三大原因，并就这些原因提出相关改进措施及展望关键词上市公司；财务风险；Z模型IIABSTRACTWITHTHEMATURINGMARKETECONOMY,BUSINESSESFACEALLTHETIMEFROMTHEMARKETRISKSLISTEDCOMPANIESINTROUBLEBECAUSEOFFINAN
3、CIALRISKS,ANDEVENBANKRUPTCYCASESHAVEBEENACOMMONOCCURRENCETHEREFORE,HOWTOTESTANDGUARDAGAINSTFINANCIALRISKSHASBECOMETHEFOCUSOFNATIONALATTENTIONNONFERROUSMETALSARETHENATIONALECONOMY,PEOPLESDAILYLIFEANDTHEDEFENSEINDUSTRY,SCIENCEANDTECHNOLOGYANDBASICMATERIALSESSENTIALFORTHEDEVELOPMENTOFIMPORTANTSTRATEGIC
4、MATERIALBYTHEINDUSTRYITISNECESSARYTOANALYZETHEFINANCIALSITUATION,THEESTABLISHMENTOFFINANCIALCRISIS,EARLYWARNING,ANDMONITORINGANDRESPONSESYSTEMSTOPREVENTANDRESOLVEFINANCIALCRISES,ANDDEALWITHVARIOUSTYPESOFRISKSIDEAOFTHISSTUDYISTOEXPLORETHEZMODELINNONFERROUSMETALSMELTINGANDROLLINGPROCESSINGINDUSTRYAPPL
5、ICABILITYTHISARTICLEISDIVIDEDINTOFOURPARTS,FROMSHALLOWTODEEPLAYERSANDDEPTHTHEFIRSTISTHEIDENTIFICATIONOFRELEVANTCONCEPTS,SECONDISTHEINTRODUCTIONOFTHEFINANCIALRISKEARLYWARNINGMETHODS,HIGHLIGHTSTHEZMODEL,THEN,NONFERROUSMETALSMELTINGANDROLLINGPROCESSINGWITHTHEUSEOFZMODELINDUSTRYEMPIRICALSTUDIESFINALLY,T
6、HISPAPERMAKESTHECONCLUSIONANDPUTSOUTRELEVANTIMPROVEMENTSANDPROSPECTSKEYWORDSLISTEDCOMPANIESFINANCIALRISKZMODELIII目录1财务风险的概述111风险的界定112财务风险的界定113上市公司财务风险的成因214财务风险与财务危机的关系32财务风险预警概况521财务风险预警的定义522财务风险预警方法5221定性分析法5222定量分析法623ZSCORE模型7231理论因素7232实践证明83有色金属冶炼及压延加工业上市公司Z值模型实证分析1031行业简介1032样本的选取1033实证分析1
7、134结论144不足及展望1541本文的不足之处1542展望15参考文献17致谢1812007年一场由美国而起的金融危机席卷全球，大批企业纷纷倒闭，很多上市公司的股票纷纷下跌，2007年至2009年世界范围内每年破产的企业远远高于新设企业，很多的上市公司陷入了财务困境。如何应对特殊情况下的财务风险，如何防范企业有可能出现的财务危机成为大家关注的一个话题。上市公司严重的财务风险问题，不仅会给企业的生产经营带来巨大损失，而且也给相关利益者带来巨大威胁。投资人的资产保值增值目标无法实现，而且甚至亏本而归；银行贷款无法按时收回；政府证券监管部门面临证券市场秩序混乱的压力。因此面对财务风险对我国上市公司
8、造成的危害性程度正在日益加深，如何从企业经营过程中产生了大量的财务数据中挖掘出对企业财务风险有预警作用的信息成为我国大多数上市公司需要解决的一个重要难题。国内外已经有很多学者对于上市公司财务风险的相关内容做过研究，也提出了较多的财务预警模型。其中“ZSCORE”模型是其中最重要的模型，它是一个运用多变思路建立的多元线性函数公式。在企业财务风险监测与危机预警中占很重要的地位，面对我国的实际情况，“ZSCORE”模型有它使用的空间，但是我国企业由于自身的情况，Z值在财务预测中的应用与西方存在着差异。本文就目前我国的实际情况，研究“ZSCORE”模型在我国上市公司财务风险方面的影响，并结合具体行业加
9、以分析，从而将这一成功的模型很好地应用到我国，为我国经济发展作出应有的贡献。1财务风险的概述11风险的界定风险是指在客观条件下，在特定的期间内未来事件的预期结果发生偏离的可能性。它具备三层含义（1）不确定性是风险产生的前提条件；（2）由于客观不确定性的存在，未来事件会随着客观环境和一定时空条件的变化而产生结果差异；（3）风险是伴随着人类的意思活动而存在的。风险包括很多种类，而本文所要重点研究的是财务风险（粱眉，2009）。12财务风险的界定对于财务风险一直以来都没有一种统一的界定，不同的人有不同的表述，但是各种观点大同小异。通常情况下我们倾向于广义的财务风险。即财务风险2是指企业各项财务活动中
10、，由于内外部环境及各种难以预计或者无法控制的因素的影响，在一定时期内企业的实际财务收益与预期收益发生偏离，从而蒙受损失的可能性。它是从企业理财活动的全过程和财务的整体观念透视财务本质来界定财务风险的。在市场经济条件下，企业财务风险贯穿于企业各个财务环节，是各种风险因素在企业财务上的集中体现。一般包括筹资风险、投资风险、现金流量风险、利率风险以及汇率风险等。13上市公司财务风险的成因上市公司的财务风险主要包括筹资风险，投资风险，资金回收风险，收益分配风险，其他因素。导致每一种风险的成因又各不相同。产生筹资风险的原因主要有资金的使用效益不佳；现金流动能力差；利率变动；筹资结构不合理。引起投资风险的
11、原因有投资具有盲目性和不确定性；投资决策失误；股权结构不合理，监督机制失效。随着分期收款方式被越来越多的上市公司采纳，在带来利益的同时也产生了很多的问题和隐患，也许会发生相应应收账款的管理成本（机会成本、收账费用、坏账成本）。收益分配风险由于收益取得和分配而对上市公司的资本价值产生影响的可能性。这一风险主要有两个方面（1）是收益确认风险；（2）向投资者进行收益分配时，分配的时间、方式和数量的把握不当而产生的风险。换个角度从技术层面看，形成财务风险的主要因素有资产负债比率、资产与负债的期限、债务结构等因素。其实际财务状况偏离预期财务目标，形成财务结构不合理。它是上市公司各种风险在财务上的集中反映
12、。财务风险是企业货币化的表现形式。一般来说，公司的资本负债率越高，债务结构越不合理，其财务风险越大。上市公司的财务风险主要包括无力偿还到期债务、筹资风险、利率变动风险、再筹资风险等。“筹资风险”又是其中最常见和最重要的风险。具体来讲由于负债经营以定期付息、到期还本为前提如果公司用负债进行的投资不能按期收回并取得预期收益，财务状况恶化，或短期资金运作不当等，公司必将面临无力偿还到期债务的风险，其结果不仅导致公司资金紧张，也会影响公司的信誉程度，甚至还可能因不能支付而遭受灭顶之灾；筹资风险是我国上市公司最为常见的风险种类，是企业债务到期偿还的不确定性和经营风险延伸造成的结果，也是由于负债筹资引起、
13、且仅由主权资本承担的附加风险；公司在负债期间，由于政策性变化以及通货膨胀等影响，贷款利率发生增长变化，利率的增长必然增加公司的资金成本，从而抵减了预期收益；由于负3债经营使公司负债比率加大，相应地对债权人的债权保证程度降低，这在很大程度上限制了公司从其他渠道增加负债筹资的能力。使未来筹资成本增加，筹资难度加大。此外，还有从上市公司财务风险整体来看，市场环境变化的不确定性；市场经济运行的复杂性；上市公司内部财务关系混乱；管理人员对风险的认识能力不足等也是形成上市公司财务风险的重要因素。归纳起来如图1所示图1上市公司财务风险成因14财务风险与财务危机的关系财务危机又称财务困境、财务失败。它是财务风
14、险的一种极端表现。任何企业在其生存和发展过程中，都会遇到各种各样的风险。若企业抵御风险的能力较弱，或不能对风险采取有效的化解措施，很可能会陷入财务危机的境地。通常我们可以认为财务危机是财务风险积聚到一定程度的产物，它同财务风险一样，是在不断运动变化着的。陷入财务危机的企业必然面临着较大的财务风险，而面临财务风险的企业不一定陷入了财务危机。因为财务风险是客观存在的，任何企业都要面对，而财务危机是财务风险发展到一定阶段的产物，是财筹资风险投资风险资金回收风险收益分配风险其他现金流动能力差利率变动筹资结构欠佳资金使用效率不佳盲目性既不确定性投资决策失误股权结构欠合理，监督机制失效市场环境变化不确定分
15、配时间方式数量把握不当上市公司内部财务关系混乱管理人员对风险认识不足资金使用效率不佳上市公司财务风险成因4务风险加剧的表现。企业若能在有效期间内采取化解措施，就能降低财务风险，摆脱财务危机，若企业面对危机束手无策，或措施不力，很可能会进一步加剧财务危机，甚至导致破产厄运。归结起来如图2所示图2财务风险的演化过程财务风险及时防范化解风险不采取任何措施财务危机及时防范得到控制不采取任何措施破产52财务风险预警概况21财务风险预警的定义对于财务风险预警的研究国内还处于探讨阶段，因此对于财务风险预警的界定尚未有统一的标准。比较具有代表性的观点认为财务风险预警（康晓春，2006）是指在财务危机发生前，通
16、过定性分析和定量分析结合，提前发出预警信号，提醒企业经营者及时寻找导致财务状况恶化的原因，发现企业财务运营体系隐藏的问题，积极采取有效的措施，发送财务状况和财务结构等情况报告，化解财务风险。财务风险预警主要是以财务会计信息资料为基础，以计算、统计、分析、监管等方法为手段，设置预警指标，观察这些指标的变化，对企业可能或者将要面临的财务风险进行实时监控和预测警示。通过财务风险预警，详细记录财务风险的发生缘由、解决措施、处理结果等，变事后控制为事前、事中控制，可以起到防患于未然的作用。企业财务风险预警是经济预警在微观领域的发展，它是从财务角度对企业经营进行预警，财务风险预警是一个风险控制系统。企业财
17、务风险预警是利用财务管理、金融学、企业管理学等理论，采用比率、比较及因素分析等方法，利用企业财务资料及非财务资料对企业的经营活动进行分析，对企业经营过程中的影响因素进行预测，及时发现企业经营的不利因素，并使经营者采取相关措施控制并降低企业损失的发生。最终为企业纠正经营方向、改进经营决策和有效配置资源提供可靠依据。22财务风险预警方法221定性分析法定性的财务风险预警分析是指通过分析和调查，发现风险迹象及诱因，并告诉有关人员，以提前安排防范应变措施，消除危机的分析系统，是财务危机预警重要内容。定性分析法主要有1标准化调查方法；（2）“四阶段症状”分析法；（3）三个月资金周转表分析法；（4）资金流
18、程图法；（5）管理评分法。6222定量分析法定量分析是以企业的财务指标为基础，应用某一种或几种数学或数理的方法对企业的财务及非贝财务数据进行数学处理，通过建立数学模型来预测企业财务风险的可能性。定量分析的方法有很多，具有代表性的有（1）BEAVER的单变量模型；（2）多元线性判定模型主要有ALTMAN的“Z”计分模型和我国学者的“F”分数模型；（3）多元逻辑回归模型LOGIT；多元概率比回归模型（PROBIT）；5人工神经网络模型ANN。每一种研究方法都具有其优缺点（如表1所示）本文的研究主要采用ALTMAN的“Z”计分模型。表1不同定量分析法的特点模型优点缺点一元判定模型1无假设条件2简单易
19、行1对同一公司可能出现不同预测结果2无法全面反映公司总和财务状况3预测精度不高多元判定模型（主要是指ALTMAN的“Z”计分模型）1预测精度比较高2简单易行1模型有严格的假设条件，多在近似状态下采用2模型建立工作量比较大，且临界点难确定LOGIT回归模型1不需要自变量多元正态分布和两组样本等协方差2应用范围广，预测精度高1计算过程复杂，有很多近似处理2最佳临界点难以确定PROBIT回归模型1概率分布的P分位数可用财务指标线性解释2预测精度高1企业样本服从标准正态分布2计算过程复杂，有很多近似处理3很少应用人工神经网络1对企业样本没有假设要求2具有很强的容错性、学习能力和纠错能力1理论抽象2判别
20、结果缺乏解释性3结构确定困难，训练样本集大，效率低723ZSCORE模型本文主要采用ZSCORE模型，主要从以下两个方面来考虑231理论因素由于行业性质不同，财务模型所包括的财务比率及其参数也将不同，若忽视不同行业的财务特征差别会影响到模型精度，所以不同的行业应采用不同的模型来研究。目前无论国内还是国外的研究成果，在选取样本时都注意到了行业区别给模型预测结果造成的影响。所以从理论角度探讨，应对每个行业都建立自己的财务预警模型。ZSCORE模型是一个较为成熟的企业风险预警模型。它是由纽约大学商学院著名的财务金融学者爱德华阿尔曼在1968年提出来的。ALTMAN共选择了22X项可能有用的财务比率来
21、加以研究，这些财务比率被分为五大类流动性、获利能力、财务杠杆、偿债能力和活动性。选择这些不同比率类别中的某一个具体比率按照以下二个原则进行一是该比率在以前研究中出现的频率二是它与要研究问题的潜在相关性。随着经济的发展，企业的组织结构、资本结构、经营方式等都发生了很大的变化，但是研究表明，ZSCORE模型仍然具有很好的预测能力。ZSCORE模型与定性分析方法相比，采用统计学方法与财务比率相结合，排除了人为因素的影响。此模型采用统计分析从样本推断总体，具有较好的判别效果，与单变量判别分析法相比，判别正确率更高；综合反映了企业的财务状况；有效解决了单一财务指标由于不能涵盖企业的整体面、造成预测时出现
22、不同指标预测结果不相同的现象。ZSCORE模型的表达式如下Z0012X10,014X20033X30006X40999X5。其中X1期末流动资产期末流动负债/期末总资产；X2期末留存收益/期末总资产；X3息税前利润EBIT/期末总资产；X4期末权益市价/期末总负债；X5本期销售收入/期末总资产（详见表32）。ALTMAN教授结合美国股票市场的实际情况，确定Z值的实际截止点为2675，如果大于2675，则该公司的财务状况是稳健的，如果Z系数小于181，则公司很有可能出于破产边缘。假如Z系数介于181和2675之间，则该公司处于“灰色区域”，无法准确判断该公司的财务状况。因此，我们可以从中看出ZS
23、CORE模型同时考虑多项财务指标，对企业整体的预测更客观。8表2Z模型的5个变量项目X1X2X3X4X5公式流动资本/总资产（流动资产流动负债）/总资产留存资本/总资产（盈余公积未分配利润）/总资产息税前收益/总资产（利润总额财务费用）/总资产权益市价/总负债主营业务收入/总资产含义该指标反映了资本流动性和规模性等特点该指标用来衡量企业累积利润，反映了企业的经营年限该指标衡量企业在不考虑税收和融资情况下资产生产能力的状况，是衡量企业利用债权人和所有者权益总额取得盈利的指标该指标衡量企业价值在资不抵债之前可下降程度，反映股东所提供的资本与债权人和所有者权益总额取得盈利的指标该指标体现了企业产生销
24、售额的能力补充其中流动资本越多，表明无法偿债的风险越小，短期偿债能力越强。企业营运资本的持续减少，往往预示着企业资金周转不灵或出现短期偿债危机。通常新企业资产与收益较少，因此相对于老企业X2较小，而财务失败的风险较大。对于财务失败的企业来说，老企业的期末留存收益一般为负数，实际上是企业长期经营失败侵蚀了股东权益的结果该指标主要从企业各种资金来源包括所有者权益和负债的角度对企业资产的使用效益进行评价，通常是反映企业财务失败的最有力依据之一该指标越高说明企业资产利用效果越好，经营管理水平越高该指标越高表明资产的利用率越高，企业增加收入方面能力越强232实践证明王大伟（2009）运用ZSCORE模型
25、对我国机械行业进行研究，最后发现该模型对我国机械类行业具有普遍适用性；王丽（2009）在对原有的ZSCORE模型经过一些修正，通过实证研究后得出结论在我国交通运输行业，Z值整体普遍偏高。因此该模型在我国交通运输行业财务预警中具有很好的指导意义；王剑伟2007通过运用ZSCORE模型对所选取的房地产上司公司进行实证研究，结果发现该模型的预测准确性虽然与预期有一定的偏差，但是总体上来说还是适用于房地产行业；赵谨2009经过实证研究分析得出ZSCORE模型在9我国水泥行业上市公司正常企业中的适用程度非常低，在ST企业中适用性较好，为100。此外，181的临界值相对我国目前的水泥行业上市公司来说较高，
26、这也从侧面表明我国水泥行业上市公司的财务水平普遍较低。因此，将ALTMAN的ZSCORE模型直接拿过来用在我国水泥行业上司公司进行财务预警存在许多的不足。但是如果对ZSCORE模型稍加修正，对我国水泥业上市公司财务风险的防范依旧会起到很好的预警作用。为了进一步验证ZSCORE模型的普遍适用性，本文选取了有色金属冶炼及压延加工业对其进行实证分析。103有色金属冶炼及压延加工业上市公司Z值模型实证分析31行业简介有色金属是国民经济、人民日常生活及国防工业、科学技术发展必不可少的基础材料和重要的战略物资。随着国民经济的持续快速健康发展，以及电子、交通运输、机械制造、建筑装饰等产业的全面进步，对有色金
27、属的需求越来越大。近年来，我国有色金属冶炼及压延加工业取得了辉煌的成就。2009年2月份以后，我国有色金属生产彰显恢复性增长态势。我国有色金属冶炼及压延加工业资产总值稳步增长，尤其是2003年以后增速迅速加快，从行业利润来看，有色金属冶炼及压延加工业在2002年较为低迷。此后，行业利润增速加快。2005年以来，全球及中国经济快速增长致使对有色金属需求大幅增加且大量投机资金流入有色金属商品市场，引发有色金属价格飙升。2009年是新世纪以来有色金属工业最困难的一年，有部分的上市公司如ST中坞（000657）,ST张铜002075经营状况急剧恶化。2010年是继续应对国际金融危机、加快转变发展方式，
28、保持有色金属工业平稳较快发展的一年。有色金属价格走势与2009年不同，主要呈震荡态势。经营风险加大，盈利难度增加。所以本文认为有必要对有色金属冶炼及压延加工业的上市公司的财务风险进行研究。32样本的选取本文以有色金属冶炼及压延加工业为研究对象，选取上交所及深交所一共17家上市公司作为样本进行研究），其中非ST上市公司14家，ST上市公司3家。所选取的ST上市公司的股票如下ST中坞（000675），ST张铜（002075），ST关铝（000831），包钢稀土（600111），南山铝业（600219），宝钛股份（600456），马钢股份（600808），贵州铂业（600459），江西铜业（6003
29、62），吉恩镍业（600432），株冶集团（600961），厦门钨业（600549），锌业股份（600751），锡业股份（000960），云铝股份（000807），豫光金铅（000531），铜陵有色（000630）。针对这些上市公司，选取2007至2009年连续三年的财务数据作为样本数据进行分析。将非ST企业定为财务健康组，ST企业定为财务困境组，其中的三家ST上市公司都在2010年被暂停上市。所有财务数据均来自巨潮资讯网和新浪网。1133实证分析鉴于我国股市非流通股无市场价格以及其他因素，对“Z计分法”中各项指标的设定做以下调整X1营运资金/资产总额100流动资产流动负债/资产总额100X2
30、留存收益/资产总额100未分配利润盈余公积/资产总额100X3息税前利润/资产总额100利润总额财务费用/资产总额100X4普通股和优先股市场价值总额/总负债100所有者权益/总负债100X5销售收入/总资产总资产周转率由于计算X3指标中息税前利润所需的利息费用无法从年报中获取，因此用财务费用代替，这样处理对结论应无实质性影响。在计算期末股东权益的市场价值时，本文为了计算的方便和直观特别选取期末所有者权益项。ST公司2007年至2009年三年的Z值趋势分析（见表3）非ST公司2007年至2009年三年的Z值趋势分析（见表3）根据表3及表4的相关数据可以得到图1，图2，图3，从而使得数据的显示更
31、加的直观。表3ST公司2007年2009年三年的Z值股票代码股票名称2007年2008年2009年000657ST中坞107492312002075ST张铜125164285000831ST关铝202036116平均值14512103表4非ST公司2007年2009年三年的Z值股票代码股票名称2007年2008年2009年600111包钢稀土218133120600219南山铝业366243381600456宝钛股份400393275600808马钢股份135182149600459贵州铂业223146285600362江西铜业36437434812续600432吉恩镍业32521104160
32、0961株冶集团246248258600549厦门钨业169156144000751锌业股份133020057000960锡业股份227204169000807云铝股份233165125600531豫光金铅331317283000630铜陵有色257261173平均值259218201图3ST公司从2007年至2009年的Z值趋势图从图31我们可以看出，三家ST公司除了ST中坞的Z值走势有些波动，其他两家的走势基本呈下降趋势，说明从2007年到2009年ST张铜和ST关铝的经营业绩是每况日下。图414家非ST公司2007年至2009年的Z值趋势图ST公司Z值趋势图400200000200400
33、6002007年2008年2009年年限Z值000675ST中坞002075ST张铜000831ST关铝非ST公司Z值趋势图0000501001502002503003504004502007年2008年2009年年限Z值600111包钢稀土600219南山铝业600456宝钛股份600808马钢股份600459贵州铂业600362江西铜业600432吉恩镍业600961株冶集团600549厦门钨业000751锌业股份000960锡业股份000807云铝股份600531豫光金铅000630铜陵有色13从图2中我们看到，14家非ST公司中从2007年到2009年三年Z值都在2675以上的才三家，
34、其他公司的Z值变动也不是很有规律，这说明原有的Z模型在有色金属冶炼及压延加工业中非ST公司不是很适用，存在较大的偏差。Z值平均值000050100150200250300123年份Z值非STST图5ST公司与非ST公司的Z值平均值趋势分析从图5可以看出，特别处理公司在被特别处理前一年，前二年，前三年的Z平均值呈逐年递减的趋势，说明ST公司的财务状况不是突然崩溃，而是逐步恶化的。根据Z值的判定区间，从表3和表4可以得到各企业临界值数目统计表，见表5和表6表5ST企业临界值数目统计267518126751811812007年5632008年3652009年419通过Z值结果的对比，可以看出ST企业
35、的Z值普遍低于正常企业，这两类企业的Z值存在一定的差异。数据显示，正常企业2007年Z值在2675以上的有5家，误判率高达6429，2008年及2009年Z值大于2675的企业分别有143家和4家，误判率依次为7857和7143；而ST企业从20072008年中Z值低于181的企业占了2家，误判率比较的稳定，都在3333。通过这些数据可以知道，ZSCORE模型在我国有色金属及压延加工行业中的使用程度比较低。此外，ZSCORE模型的中的Z值临界值在我国目前的有色金属及压延加工行业中也不太适用。正常企业小于2675的Z值所占比率较高。言外之意，原有的临界值相对于我国的有色金属及压延加工行业上市公司
36、来说偏高，其实这也从侧面反映了我国目前有色金属及压延加工行业上市公司的财务水平普遍偏低。34结论通过上述分析可以看到，将ALTMAN的ZSCORE模型直接拿过来用在我国有色金属及压延加工行业上市公司进行财务预警存在着许多不足，其需要引起注意的地方在于首先，我国的会计准则及会计制度虽然正逐步朝国际惯例靠拢，但仍存在一定的差距，这就导致我国的财务数据与国际上有一定差别，致使运用模型进行财务预警时，其临界值在实际使用中需要做出调整。其次，ZSCORE模型依据企业财务报表进行财务诊断和分析，企业财务报表的真实性和客观性从根本上影响着模型应用结果的准确性。在本文中所使用的财务数据是根据上市公司的公开数据
37、建立的，但由于上市公司会计信息失真的现象可能依然存在，不排除财务数据被操控的可能性。本文在研究过程中，在数据收集的过程中发现同一家上市公司在不同的网站上其财务数据也会出现不同，而且还存在较大的偏差，这就反映了一个问题其中必然存在着造假数据。这也给研究结果的准确性造成了很大的影响。由于种种原因，本文最终采用了巨潮资讯网和新浪网的数据。最后，ZSCORE模型指标和系数的确定与所选样本行业和地区有很大的联系，因此要分行业对该系统进行研究。根据本文得出的数据可知，模型的原始临界值2675、181并不适用于有色金属及压延加工行业上市公司，这些企业Z值普遍偏低，有必要根据我国上市公司和具体的行业数据建立更
38、为准确的模型。也就是对原有的模型做一些相关的修改，使之可以大大提高预测的准确性。企业规模的差异也可能导致模型的准确性降低，产生偏差。不论是哪一种风险，都会在财务数据上有所体现，需要及时发现和提出问题。企业应同时建立一套完整的财务风险预警机制，加强财务监督管理，督促企业管理当局采取有效措施，避免潜在的风险演变成损失。154不足及展望41本文的不足之处本文虽然运用ZSCORE模型在上市公司的财务预警模型方面做了一些有意义的研究，但是限于本人的水平、时间等因素的影响，部分地方还有待进一步的研究和完善。第一，研究样本的数量有限，难免影响预测的精度。样本的选取虽然根据一定的原则挑选，但不免有些以偏概全，
39、影响模型最终的预测结果。在后续研究中将会增加纳入财务预警模型中的数量，以提高模型预测的精确性和适用范围的广泛性。第二，在模型中，由于一些指标的数据很难清楚的分别和得到，所以在研究的过程中本文引用的是一些相关相似的指标。即部分变量数据的选取有争议。例如（1）在计算X3时涉及到息税前利润这一指标由于很难得到企业的利息费用具体数据，所以本文暂且认为财务费用都是企业的利息费用；（2）在计算X4时原本分子部分的数据应该是每股市价流通股数每股净资产未流通股数，但是为了方便计算和读者的理解，本文参考所有者权益的数据；（3）在计算X5时，销售收入通常会计入营业收入的，但是营业收入有时并不完全是销售收入。本文在
40、计算时排除了一些特殊的因素，即把营业收入作为销售收入来计算。这些方面都会在一定程度上影响到计算的准确性。这些也是在以后的研究中有待改进的地方。第三，ZSCORE模型通常与其他模型如回归模型和线性相关模型配合使用，但是由于本人受到知识水平的限制，未能将他们很好的结合到一起进行研究。此外，其实在研究的过程中还可以进一步引入非财务指标，如公司治理变量等去考察公司的失败，构建失败预警模型。这些都是本文所没有涉及的。也是本文需要改进和提高的地方。42展望如今，金融危机虽然渐渐退去，但是余温尚在。作为上市公司必须要做好风险防范，尤其是财务风险防范。目前，财务预警系统在企业的研究尚属探索阶段，理论体系和方法
41、体系都有待发展和完善，企业对财务预警的认识不够充分也制约了预警实践的探索和预警方法的推广，而且现有预警方法的可行性也16有待实践去检验。正如ZSCORE模型，在交通运输行业预测的准确性很高，而通过本文的研究结果表明其在有色金属及压延加工业准确性大大降低。所以根据自己的公司的行业性质选择相匹配的财务风险预警机制进行财务风险防范就显得尤为重要。但是我们也应当看到，随着财务预警理论研究的不断深入和财务预警分析方法的不断科学化，企业在财务管理中必将越来越关注对财务预警的运用，而越来越多的企业对这一领域的尝试和实践探索又必将推进财务预警理论的完善。17参考文献1刘晓棠基于VAR上市公司的财务风险度量指标
42、体系构建和实证分析D沈阳沈阳工业大学，20072邓沛泉上市公司财务风险的检测和预警模型的研究D南京暨南大学，20063李建基于数据挖掘的上市公司财务风险预警研究D西安西安科技大学，20094梁眉上市公司财务风险研究J合作经济与科技，200915王敏我国上市公司财务危机实证研究J合作经济与科技，201036谢东上市公司的财务风险及防范J决策信息，200897付涛财务风险与研究J财政监督，200918祁爱玲上市公司财务风险管理的策略分析J财经论坛200979王丽基于“ZSCORE”模型的我国上市交通运输企业财务预警研究D天津中国民航大学，200810赵谨基于ZSCORE模型的水泥业上市公司财务预警
43、研究J财会通讯，20091211王大伟基于ZSCORE模型的我国机械类上市公司财务预警分析D武汉武汉科技大学，200912王剑伟沪深A股房地产行业上市公司的Z分数模型J财政金融，2007113陈静上市公司财务恶化预测的实证研究J会计研究，1999414张玲财务危机预警分析判别模型J数量经济技术经济研究，2000315高晓鑫我国上市公司财务预警研究D北京北京林业大学，200816美阿瑟威廉姆斯风险管理与保险M北京中国商业出版社，199017康晓春关于企业财务风险预警的探讨J冶金财会，20061118雷振华上市公司财务风险预警模型研究D长沙湖南农业大学，200619丁钰鑫我国上市公司财务风险评价的
44、生存分析模型研究D北京北京林业大学，200920孟庆江有色金属行业经济运行情况分析与思考J中国有色金属,20100221有色金属冶炼及压延加工业业绩喜人,忧患犹存J中国城市金融,20060922朱文婷上市公司财务预警研究D武汉华中科技大学，200723ROBERTIMETERFUNDAMENTALSOFINSURANCEJEUROPEANECONOMICREVIEW,1986,14587924HAYNES,RISKASECONOMICFACTORJJOURNALOFCORPORATEFINANEE,1895,343222325A1TMANEI,FINANCIALRATIOSDISCRIMINATEANALYSISANDTHEPREDICTIONOFBANKRUPTCY,JJOURNALOFFINANCE,1968,12456226BEAVERWFINANCIALRATIOSASPREDICTORSOFFAILURESINEMPIRICALRESEARCHINACCOUNTINGJ18SUPPLEMENTTOTHEJOURNALOFACCOUNTINGRESEARCH,19671,5119149
