1、国内豆油贸易利用大豆期货套期保值分析 豆油是一种高品质食用油，近年来，我国豆油产量和消费量逐年增加，市场价格变化日趋势剧烈。随着我国加入 WTO 后，对豆油配额逐步开放，加上从 2006 年起，取消豆油关税配额制和准国家专营制。国内豆油价格将受国际豆 油价格波动的影响更直接，产生的波动也会更加剧烈。当前，国内豆油期货还未上市，根据豆油贸易企业对规避现货 价格波动风险的需求，可依据品种相近、价格走势大致相同的原则，在国内大豆期货市场上对豆油现货进行套期保值， 以规避豆油贸易的生产、加工、进口、销售等环节出现的不却定风险。 由于豆油是大豆压榨的下游产品之一(还有豆粕) ，因此，现货豆油与现货大豆的
2、价格走势有着密切的连带关系， 两者之间每吨除成本不同、价格高低不同外，价格趋势在大部分时间都是相同的。随着近年来国内大豆、豆油的缺口， 对进口大豆、豆油依赖程度的增加，连豆期货与 CBOT 大豆期货、CBOT 豆油期货之间的关联度越来越大，并且建立 起相互影响、相互促进的基本一致的运行趋势，故对国内豆油现货利用连豆期货套期保值提供了可行性的基础。 一、企业提供的套期保值需要的基础背景资料如下： 某豆油贸易公司，欲从事豆油现货利用连豆期货市场进行套期保值业务。 公司具体情况为： 1、月进口豆油能力 5 万吨，直接从美国或国内港口订购豆油货源， 2、仓储能力为 5-8 万吨， 3、月销售能力为 5
3、 万吨。 二、依据上述基础资料确定套期保值的原则如下： 作为豆油进口、加工、销售一条龙企业，利用好连豆期货市场做好套期保值业务，无疑是目前市场状况下必须予 以重视的问题。特别是近年来，随着大豆及相关市场价格的剧烈波动，给与大豆相关的下游产品之一的豆油生产经营 企业带来巨大的经营风险。而如果利用好套期保值业务进行操作，方案和措施得当则可以在最大程度上回避此类风险。 套期保值方案是以生产经营的实际情况为基础制定出来的。做为豆油进口、加工、销售一条龙企业，套期保值无 外乎两种情况：利用连豆期货市进行买入套保和卖出套保。但不管那种方式的套保，其成功的前提是建立在对市场方 向准确判断的基础上，也就是我们
4、所说的应当采用选择性套保，根据市场不同运行阶段和特点制定相应的套保方案， 总体上要以有利和可行作为实施的前提条件。对于豆油进口、加工、销售一条龙企业来说，市场风险主要来自买入原 料和卖出产品两个方面。企业既担心原料价格上涨，又担心成品价格下跌，更怕原料上升、成品价格下跌局面的出现。 只要企业所需的原料及加工后的成品都可进入期货市场进行套期保值交易，那么企业就可以利用期货市场进行综合套 期保值，即对购进的原料进行买期保值，对其产品进行卖期保值，就可解除企业的后顾之忧，锁牢其加工利润，从而 专门进行加工生产。 综上所述，豆油进口、加工、销售一条龙企业参与套期保值的可行性方案及原则是，利用连豆期货市
5、场采取综合 套期保值操作。 1、利用连豆期货对预期采购的豆油进行买入套保：在豆油现货市场紧张、大豆期货趋势看涨时，为锁定豆油采 购成本所采用的保值手段。 2、利用连豆期货对库存待销的豆油进行卖出套保：根据企业所掌握豆油存货情况，在现货市场低迷、大豆期货 价格趋空情况下，为防止豆油现货价格的进一步下跌所带来的损失，则需要对现有存货在期货市做出相应的卖出保值 操作。 三、大豆、豆油基本面综合分析： 豆油属大豆加工的下游产品，在价格走势上有许多共性。当前，豆油、大豆市场存有较多的利空因素。 该部分内容略。 导致近日连豆反弹的利多因素： 1、美农业部公布的大豆作物出苗进度，5 月 22 日出苗率为 2
6、7%，高于前一周的 11%，但低于去年同期的 38%和 低于往年的平均出苗率 28% 2、据北美植物疾病预测中心上周三称，由于周四美国东南部天气部分多云，而且有零星雷阵雨，意味着大豆锈 病传播的风险为中等偏低。据植物疾病中心称，周四的天气状况对于锈病来说有利有弊，但是锈病传播到下属地区的 风险中等偏弱，这些地区包括阿拉巴马东南、佐治亚州西南和中部以及佛罗里达中部地区。 3、据黑龙江省农调队对全省 25 个市县 189 个村的 1890 个农户种植结构意向调查，黑龙江省公布了新年度大豆 种植调查结果，大豆播种面积预计为 4154.5 万亩，降幅为 3.1%。 综上所述，国际、国内大豆、豆油市场供
7、应充足，市场需求低迷。但受短期气侯、病虫害、种植意项的利多支撑， 预计各地大豆、豆油现货行情短期内仍将是大幅区间震荡为主。由于受成本高企制约，豆油短期内下跌空间也不会太 大。但是，受大豆供应充足将导致大豆价格下跌的影响，受菜油抛售压力增大，棕榈油勾兑逐渐展开等因素的影响， 受原油价格下跌带动国际海运费开始走低，美元汇率走强，人民币升值压力的影响，大豆、豆油长期走势将以整体缓 慢回落为主。 总之，今后国内豆油市场将面临进口大豆、豆油大量到货、南美大豆上市等诸多压力，下跌势头已经逐渐显现， 如果届时进口大豆成本能够有效放低的话，国内大豆、豆油价格还可能出现大幅下跌。 大豆、豆油技术面综合分析： 期
8、货价格作为对当前现货供求关系的反映和对未来供求关系的一个预测的信号，也会对现货价格的运动产生影响， 但从根本上说，是商品的实际供求关系的变化制约了价格运动的方向，因此，期货价格走势和现货价格走势是一致的， 两者具有同向性。 虽然国内豆油期货还未上市，我们确可以通过连豆期货和 CBOT 大豆期货、CBOT 豆油期货的技术走势，找到两 者具有价格趋势同向性的依据。 从后面的图一连豆周 K 线走势图、图二 CBOT 大豆周 K 线走势图、图三 CBOT 豆油周 K 线走势图上可以明确看 出，自 1995 年 3 月至 1997 年 6 月连豆与 CBOT 大豆走势相同，但是与 CBOT 豆油走势并不
9、相同，这其间 CBOT 豆 油在一个箱体中波动，而连豆和 CBOT 大豆却走出了一波上升行情。但 1997 年 6 月份以后至今，连豆、CBOT 大豆、 CBOT 豆油期货市场的价格走势的总体趋势基本相同、如出一辙。 这就证明了连豆、CBOT 大豆、CBOT 豆油的价格趋势是具有同向性的，国内、国际的价格波动趋势是相互影响、 相互作用的。同时，价格趋势具有同向性的特点，也为国内豆油贸易利用连豆期货市场套期保值的可行性提供了有力 的证明和依据（连豆、CBOT 大豆、CBOT 豆油的价格走势对比情况请参照后面的图一、图二、图三） 。 图一连豆 A0507 1995 年 3 月至 2005 年 5
10、月 25 日周 K 线走势图 图二 CBOT 大豆 0507 1995 年 3 月至 2005 年 5 月 25 日周 K 线走势图 图三 CBOT 豆油 0507 1995 年 3 月至 2005 年 5 月 25 日周 K 线走势图 上面笔者用技术分析，深入浅出的介绍了大豆与豆油价格走势具有同向性的特点。下面就针对近期连豆、CBOT 大豆、CBOT 豆油的盘面走势进行客观的分析和判断，并制定后市操作策略。 一、连豆期货： 从技术面看，2005 年 5 月 25 日，连豆主力合约 A0509，收盘价 3074 元。但受不却定信息的影响，波动幅度不断 加大，当前阻力位 3159 元，支撑位 2
11、973 元。 虽然当前技术面看期价运行在空头趋势之中，但从 3 月 22 日出现下跌低点 3012 元后反弹至 3159 元的高位之后， 又向下创出了 2973 元的低点，形成了以 3159 元为箱顶，以 2973 元为箱底的箱体，25 日的收盘价正运行在这一箱体 之中，这也加大了后市走势的不却定性，但当前总的趋势仍在空头之中。 从技术分析角度看，后市走势以目前的箱体为基点可能出现两种情况： 1、后市期价如果有效向下突破箱底 2973 元的支撑，下跌趋势将延续。 2、后市如果向上有效突破箱顶 3159 元的阻力位，行情反转为多头，第一目标位 3246 元，如能有效突破该位， 上涨行情将延续。否
12、则，期价仍将回到空头趋势（见下图） 。 二、CBOT 大豆期货： 从技术面看，2005 年 5 月 25 日，CBOT 大豆主力合约 0579，收盘价 666 美分。但受不却定信息的影响，波动幅 度不断加大，当前 666 美分的期价以向上有效突破了阻力位 664 美分，上涨目标位是 696 美分。 虽然当前技术面看期价向上突破了多空分水岭 664 美分，但从 3 月 23 日出现下跌低点 618 美分后反弹至 664 美 分的高位之后，又向下创出了 618 美分的低点，形成了以 664 美分为箱顶，以 610 美分为箱底的箱体，25 日的收盘价 666 美分向上突破了这一箱体的阻力位。 从技术
13、分析角度看，后市走势可能出现三种情况： 1、向上冲击力度不足，期价从新回到箱体内远行。 2、突破 664 美分后行情反转为多头，第一目标位 696 美分，如能有效突破该位，上涨行情将延续。否则，期价 仍将回到空头趋势。 3、后市期价如果有效向下突破 610 美分的支撑，下跌趋势将形成（见下图） 。 三、CBOT 豆油期货 从技术面看，2005 年 5 月 25 日，CBOT 豆油主力合约 0507，收盘价 23 美分。但受不却定信息的影响，波动幅 度不断加大，当前阻力位 24 美分，支撑位 22 美分。 虽然当前技术面看期价运行在空头趋势之中，但从 3 月 22 日出现下跌低点 22 美分后反
14、弹至 24 美分的高位之后， 形成了以 24 美分为箱顶，以 22 美分为箱底的箱体。虽然，在后来有过向下有效这一箱体支撑的时侯，但向下的冲力 不足，期价创了新低后又从返箱体内运行。25 日的收盘价正运行在这一箱体之中，这也加大了后市走势的不却定性， 但当前总的趋势仍在空头之中。 从技术分析角度看，后市走势以目前的箱体为基点可能出现两种情况： 1、后市期价如果有效向下突破箱底 22 美分的支撑，下跌趋势将延续。 2、后市如果向上有效突破箱顶 24 美分的阻力位，行情反转为多头，第一目标位 24.88 美分，如能有效突破该位， 上涨行情将延续。否则，期价仍将回到空头趋势（见下图） 。 综上所述，
15、连豆、CBOT 大豆、CBOT 豆油的近期走势除 CBOT 大豆略强之外，图形基本相似，从上述分析看， 近期期价反弹后将从返跌势，向下突破性箱底的可能性偏大。 从上述基本面和技术面的综合分析看，豆油贸易利用连豆期货进行套期保值是完全可行的。依据上述可行性分析 根据企业提供的套期保值的基础背景资料制定套保方案如下： 因该豆油贸易公司是豆油进口、加工、销售一条龙企业，所以，利用连豆期货市进行综合套期保值、采取不进行 实物交割方式为最佳方案。 例如：根据公司具体情况： 1、月进口豆油能力 5 万吨，直接从美国或国内港口订购豆油货源， 2、仓储能力为 5-8 万吨， 3、月销售能力为 5 万吨。 4、
16、拟初期投入资金 5000 万 具体实施步骤： 1、当豆油现货价格下跌趋势形成时，在连豆期货主力合约上开仓抛空与豆油库存相等的数量的大豆合约，以规 避现货价格下跌带来的损失。 2、当采购原料价格上涨趋势形成时，在连豆期货主力合约上开仓做多与采购原料相等的数量的大豆合约，以规 避原料价格上涨带来的损失。 3、当套保持仓月份进入交割月时，持仓向远月合约的主力合约移仓，以规避现货交割带来的不便。 4、套保过程中的风险控制，以笔者的变异套期保值理论进行控制操作（具体操作案例见符件一） 。 5、连豆持仓 40 万手以下收取保证金 8%，40 万手以上收取 10%（每手 10 吨） 。 结束语：现货利用期货
17、套保就好比是为现货上了保险。但是，从图表中我们可以看出，不论是买入套期保值，还 是卖出套期保值，介入时机是套保成败的关键，是一项非常专业的工作，需要认真、客观的论证，更需要严谨、科学 的套保介入方案。 基本面研究可告诉我们事物的宏观发展方向，技术面的研究可指导我们当前做什么。相对于期货投机来讲，套期 保值要复杂的多。首先，参与套保的企业必须根据自身企业的生产经营状况来做套期保值，不能把套期保值与投机交 易混为一谈。其次，要严格控制期货交易量，不能超过企业能够承受的范围。第三，要制定详细的套期保值计划和操 作方案，计划书中要充分考虑基差、季节性、品种特性等因素。 注：大连商品交易所总经理朱玉辰表示，大豆、豆粕和豆油期货合约为“铁三角“ 关系，缺少豆油期货，豆类避险 体系就不完善，因此大商所计划今年年内推出豆油期货。
