熊底部构造需要一年以上.DOC

1、请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。 Page 1 熊市底部构造需要一年以上 油脂 2009 年投资策略报告 研究员 要点： 黎杨 研究部 电话：(0755)83206526 邮箱：liyang 2008 年 12 月 26 日 国内油脂供求基本平衡，产量增加， 现货压力增大 国际油脂库存总体仍然处于较高的位置，仍然是充足的 国际三大油脂的产量连年增加，油脂价格压力较大 金融海啸直接导致油脂价格泡沫的破裂 原油价格暴跌，使得生物柴油的炒作失去意义 运费的大幅下跌也是创记录的，油脂进口成本大幅下降 政策干预频频出台，但只是在短时

2、间内发挥效用 后市油脂市场将围绕天气问题、政策期待、奥巴马的农业政策和石 油价格走势四条主线进行炒作 2008 油脂年报 请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。 Page 2 2008 年对于油脂市场来说注定是载入史册的一年，经历了疯狂泡沫的牛市冲顶，也经历了百年一遇的金融海啸的 冲击，巨大牛熊转换和波动幅度在历史上罕见。 “顶部的构造只需要一天，底部的构造则至少一年” ，用这句金融谚语 来概括的今年油脂行情显得十分贴切。在 2008 年 3 月 4 日的豆油、菜油、棕榈油冲顶的瞬间完成了牛熊转换，构造 的可能是多年的顶部，而漫

3、漫的熊途则仍在进行底部的构造过程中，至今仍未到一年。 “尖顶圆底”的走势在今年的 油脂市场中显得非常典型，油脂底部盘整下跌行情可能还会延续一年以上，在百年一遇的金融海啸面前，油脂的熊市 趋势不会轻易结束。 第一部分 行情回顾 今年的油脂行情出现多年未见的牛熊转换，史上罕见的巨大波幅也使得今年的油脂行情波段显得十分鲜明。以豆 油、菜籽油、棕榈油三大油脂中的豆油为代表，将今年行情分为四个阶段。第一阶段是从1月到3月的雪灾行情，第二 阶段是3月到7月的高位震荡行情，第三阶段是从7月到10月的暴跌过程，第四阶段是从11月到年末的震荡盘跌的行情。 1、雪灾行情 2008年1月，我国南方大部分地区遭受了严

4、重冰雪低温灾害，对正处于越冬关键时期冬油菜造成了严重的伤害。 市场传言当年油菜受灾的面积达到80，油菜籽的年产量将下降40，一时间人心惶惶，菜油期货价格在2月1日到3 2008 油脂年报 请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。 Page 3 月4日16个交易日出现了罕见的连续阳线冲顶的行情，带动三大油脂的暴涨。然而高位暴涨是顶部的先兆，3月4日三 大油脂高位震荡，菜油指数一度触及15872元高点，顶部形成。市场传言国家将抛出60万吨的植物油储备，以及获利 回吐盘的疯狂平仓导致油脂高位随后连续跌停。传言毕竟没经证实，在各方考究后，

5、各种不同的言论和怀疑声音充斥 市场。有人认为雪灾造成油菜籽减产的论点仍然需要观察，加上对于国家调控的恐惧，油脂出现高位震荡后，最终仍 然选择下跌。3月底菜油指数跌到11750元，几乎又回到雪灾行情的起点。 2、高位震荡 从4月份开始到7月中旬，三大油脂基本上都是处于一个高位箱体震荡的过程，接近4个月的行情非常磨人。豆油指 数在10330元到12000元之间震荡，菜油指数在11300到12800元之间震荡，棕榈油指数在9800到11000元之间震荡。经 历的雪灾行情心有余悸的疯狂后，市场逐步对于前期的顶部认识趋同，不敢对泡沫严重的油脂市场发动新的上攻行情。 其间关联商品石油却走势十分强劲，从10

6、0美元直到冲向147美元的顶部，即使如此却仍然无法带动油脂上行，只是封 杀了油脂的下跌空间，使得油脂出现上有压力下有支撑的箱体震荡行情。 3、暴跌行情 盘整的僵局终于被打破，罪首是次贷危机和石油的顶部形成。长达四个月的盘整中，石油冲顶行情支撑着油脂的 高位横盘，一旦这个支撑因素消失则平衡被打破，连续的暴跌行情终于出现。这段时期的暴跌行情是载入史册的，从 7月17日到10月27日短短3个月时间，大连豆油指数从11350元下跌到5872元，下跌幅度接近50%。暴跌行情分两个阶段， 第一阶段是7月中旬的雷曼兄弟传出可能会受房利美和房地美事件的重大打击而步贝尔斯登后尘，导致股价重创，市 场对于从贝尔斯

7、登开始的次贷危机越演越烈开始恐慌，最终导致原油在147美元登顶垮台，导致整个商品市场牛市的 坍塌。第二阶段是国庆以后开始的连续暴跌行情。9月15拥有100多年历史的雷曼兄弟宣布破产，华尔街进入20多年来 最恐慌的一幕，百年一遇的金融海啸冲击着金融市场。在国庆期间，国外商品市场和股市暴跌，国庆后国内的商品开 始补跌，大连豆油期货连续三天跌停，随后小幅震荡后又继续杀跌。十月份出现七个跌停，一个月下跌幅度达到 30，菜油和棕榈油期间的跌幅也大致相当。 4、震荡盘跌 随后从11月开始的年末行情就是震荡寻底的行情，由于前期风险已经大量释放，快速下行已经不现实，政策性预 期也支撑着油脂市场，给油脂市场不时

8、的带来一些反弹的机会。不过由于百年一遇的金融海啸下，商品积弱难返，恐 慌心理难以在短期内消除，因此并没有机会出现超跌反弹走势，反弹的力度都很弱，并每次成为逢高做空的机会。10 月20日发改委宣布按每市斤2.20元的价格向农民收购油菜籽和按照1.85每市价的价格收储东北大豆，给行情带来反弹 的动力。此后对于提高油脂的进口关税和进一步收储等等传言利好支撑着油脂的价格，但是每每落空又带来下跌，寄 希望于政策救市来改变基本面的状况显得不现实。因此年末行情呈现阴跌震荡寻底的过程，进入向下倾斜的坡度不大 2008 油脂年报 请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不

9、得抄袭或编辑其中内容。 Page 4 的下跌通道当中。 第二部分 供需状况基本分析 （一）国内油脂供求形势分析：供求基本平衡，产量增加供应增多 1、豆油 根据中华粮网的预测数据，2008/09年度我国豆油总供给量为1145万吨，其中国内产量达到680万吨，比去年增长 30万吨，国内消费总量为950万吨，全年供需形势基本平衡，期末库存还略有增加。 年度 年初库存 产量 进口量 出口量 国内消费量 年末库存 08/09 1852 6800 2800 70 9500 1882 07/08 1602 6500 2800 50 9000 1852 06/07 1502 6300 2400 100 850

10、0 1602 单位:千吨 数据来源：中华粮网 中证期货整理 2、菜籽油 根据中华粮网的预测数据，2008/09 年度我国菜油总供给量为 464 万吨，其中国内产量预计为 410 万吨，比去年 增长 11.5 万吨，国内消费总量为 450 万吨，全年供需形势比去年缓和，期末库存小量增加。 年度 年初库存 产量 进口量 出口量 国内消费量 年末库存 08/09 11 月 47 4115 480 50 4500 92 07/08 447 4000 400 100 4700 47 单位:千吨 数据来源：中华粮网 中证期货整理 根据中国粮油信息中心预测，2008 年中国油菜籽播种面积为 640 万公顷，

11、较上年 564 万公顷增长 76 万公顷，增 幅 13.4。预计油菜籽总产量将达到 1150 万吨，较上年增长 93 万吨，增幅 8.8。今年的油菜种植面积大量增加有 几方面原因,一是受今年高价格收购的油菜籽影响,不少农民都不愿意去买高价格的油用,从而增加了一部分自种自用 的农民。二是国家发改委对外宣称今年油菜的收购价格为 2.2 元/斤,比起小麦的种植成本,种油菜更加吸引农民。种 植面积的增加将使得来年的菜油供应增加，明年的菜油的价格面临较大的压力。 3、 棕榈油 根据中华粮网的预计 2008/09 年度我国棕榈油进口量为 520 万吨，国内消费总量为 520 万吨，全年供需紧平衡， 200

12、8 油脂年报 请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。 Page 5 年末库存少量增加。棕榈油主要靠进口，所以棕榈油价格主要看外盘，全球的棕榈油供求将在后面国际供求中进行分 析。 年度 年初库存 进口量 国内消费量 出口量 年末库存 08/09 311 5200 5200 2 309 07/08 262 5200 5150 1 311 06/07 223 5139 5100 0 262 单位:千吨 数据来源：中华粮网 中证期货整理 （二）国际油脂供求形势分析 1、全球三大油脂的供求基本平衡，和往年相比变化不大，没有太多炒作的亮点

13、根据美国农业部报告，最近三年全球豆油、菜油和棕榈油的供求平衡表如下。从图表分析当中可以看到，每年三 大油脂的产量和消费都是相匹配的，并没有太大的紧缺的问题。菜油也在08/09年度首次产量超过国内消费量，消除 了往年供应偏紧的情况。总体看来，全球油脂供需基本平衡，并没有太多可以炒作的亮点。 世界豆油供需平衡表 总供应 总需求 期初库存 产量 进口 国内用量 出口 期末库存 全球 2006/2007 3.37 36.32 9.78 35.67 10.57 3.22 美国 2006/2007 1.37 9.29 0.02 8.43 0.85 1.4 全球 2007/2008 3.22 37.46 1

14、0.29 37.39 10.85 2.73 美国 2007/2008 1.4 9.33 0.03 8.31 1.32 1.13 全球 2008/2009 2.73 37.55 9.55 37.36 10 2.48 美国 2008/2009 1.13 8.87 0.02 8.17 0.93 0.92 世界菜籽油供需平衡表 总供应 总需求 期初库存 产量 进口 国内用量 出口 期末库存 2006/2007 0.582 17.14 2.2 17.521 1.943 0.458 2007/2008 0.458 18.27 1.948 18.339 1.923 0.415 2008/2009 0.415

15、 19.38 2.029 19.288 2.1 0.436 世界棕榈油供需平衡表 总供应 总需求 期初库存 产量 进口 国内用量 出口 期末库存 2006/2007 3.482 37.337 27.396 37.695 26.909 3.611 2007/2008 3.611 41.289 29.562 39.983 30.369 4.11 2008 油脂年报 请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。 Page 6 2008/2009 4.11 43.202 31.111 42.151 31.601 4.671 单位：百万吨 数据

16、来源：USDA 2、库存呈现高位震荡的态势，总体仍然处于较高的位置，仍然是充足的 世界豆油的库存总体上虽然下降，但是仍然处于历史的高位，供需仍然是平衡的。根据USDA报告2006/2007年度世 界豆油总库存为322万吨，2007/2008年度总库存为273万吨，2008/2009年度总库存为253万吨，最近三年世界豆油总 库存小幅递降（见下图） ，但是仍处于较高的位置，总供应仍然可以满足总需求。最近三年的菜籽油和棕榈油的年末 库存也是有增有减，总体变化不大，仍然处于较为充裕的情况。 数据来源：美国农业部 3、三大油脂的产量连年增加，供应的增加对于未来的油脂价格形成较大的压力 值得注意的是，三

17、大油脂的产量一直稳步增加，趋势相当明显（见下三图） ，这对于油脂未来的价格形成较大的 压力。产量稳步增长，对于油脂市场而言，基本面偏空。 根据USDA报告，世界豆油的总产量一直保持稳步增长的态势。最近三年，世界豆油总产量分别是2006/2007年度为 3632万吨，2007/2008年度总产量为3746万吨，2008/2009年度总产量为3755万吨。全球菜油产量也是连年增长，不断 刷新记录。根据美国农业部报告，2008/2009年度菜油产量达到创记录的1938万吨，高于2007/2008年度的1827万吨， 而2006/2007年度的产量是1714万吨。棕榈油的总产量增加幅度较大，从下图的陡

18、峭的曲线中可见一斑。根据USDA的 报告，2008/2009全球棕榈油产量达到4320万吨，再度以大幅增加的态势刷新记录。 据联合国粮农组织发布的最新报告称，2008/09年度全球油籽产量可能大幅增长，达到创纪录的4.31亿吨， 2007/08年度全球油籽产量为4.04亿吨。FAO预计2008/09年度大豆产量将增长1750万吨，而油菜籽和葵花籽产量增幅 最大，达到12%。供应稳步增加成为定局，今年油脂价格仍然面临较大的压力。 2008 油脂年报 请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。 Page 7 数据来源：美国农业部 单位：

19、百万吨 数据来源：USDA 第三部分 影响因素分析 在供需面没有太大变化的情况下，油脂出现前所未有的大幅震荡，可以看出油脂市场受到太多因素的影响，周边 环境的变化使得油脂走势变得复杂起来。我们除了需要对商品的基本供求关系有所了解以外，周边因素的变化对于油 脂品价格的形成也需要了解，有时候这些因素甚至起到决定性的作用。例如三大油脂期货除了有实物交易的特点外， 期货交易形式又赋予其金融属性，金融海啸对于油脂期货价格就产生了巨大的影响，导致油脂价格大幅波动。 1、金融海啸对油脂市场的需求、信心、资金面形成前所未有从冲击，直接导致油脂价格泡沫的破裂 自从2006年以来，金融市场的大幅炒做累积了大量的泡

20、沫，以生物柴油概念为代表的农产品进行了一波前所未有的 炒作浪潮。美国的新能源法案使得一时间“汽车与人争粮食”的论调在农产品市场中泛滥，农产品被重新定位，农产 品价格也与工业品相挂钩，导致包括油脂在内的农产品出现了长达两年的大幅炒作。各种农产品的价格纷纷创出历史 新高，就像前面论述的那样，基本的供需面并没有发生太大的变化，然而牛市下资金的泛滥使得农产品价格在资金追 逐下暴涨，累积了大量的泡沫。 次按危机成为金融海啸发生的标志，而雷曼兄弟的倒闭掀开的金融机构倒闭风潮使得金融市场一片恐慌，加剧了 商品市场泡沫破裂的速度。7月中旬，雷曼兄弟公司宣告破产，原油也在同一时段147美元高位见顶，成为商品市场

21、的 转折点。金融海啸对于商品市场的冲击是共同的，包括油脂市场在内的商品市场在金融海啸下的受到的冲击影响包括 经济衰退导致需求减少、投资者对未来信心的遭到重创、资金撤离商品市场等等都成为戳破商品泡沫的突发性因素。 2008 油脂年报 请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。 Page 8 就像巴菲特所说的， “在他的投资生涯，从来没有发现人们如此的恐惧” 。这种恐惧的心态在商品市场上反映得淋漓精 致，油脂品在7月到10月间短短的三个月下跌了接近50，如此短时间内下跌幅度之大为史上从未有过的。 2、原油价格暴跌，使得生物柴油的炒作失去

22、意义，油脂回归食用本位 在美国的新能源法案的导演下，生物柴油的题材越炒越烈，汽车和人争粮食的闹剧使得世界农产品的价格一涨 再涨，油脂作为生物柴油的主要原料自然也随着石油价格暴涨而不断上行。但是从2008年7月中旬开始，在次贷危机 的打击下，石油价格从147美元见顶开始回落，半年不到，跌到只剩下零头40多美元。石油的暴跌使得作为生物柴油 炒作的油脂失去工业品的定位，回归食用油本位，这使得油脂的价格想象力大大减弱。本身作为食用需求的油脂，其 增长是有一定限度的，不可能象工业用油一样可以很大程度的扩张。对于石油本身也是供应过剩的，油脂的生物柴油 操作也就被视为一场闹剧。从下图可以看到，在下跌过程当中

23、，石油和油脂的下跌的节奏是比较统一的。如果石油不 能走出熊市，则油脂自身独立走牛的可能性也不是太大。 豆 油 和 原 油 走 势 对 比 3000.00 5000.00 7000.00 9000.00 11000.00 13000.00 15000.00 22- 02- 200 8 07- 03- 200 8 21- 03- 200 8 07- 04- 200 8 21- 04- 200 8 07- 05- 200 8 21- 05- 200 8 04- 06- 200 8 19- 06- 200 8 03- 07- 200 8 17- 07- 200 8 31- 07- 200 8 14-

24、08- 200 8 28- 08- 200 8 11- 09- 200 8 26- 09- 200 8 17- 10- 200 8 31- 10- 200 8 14- 11- 200 8 28- 11- 200 8 12- 12- 200 8 元 30 50 70 90 110 130 150 170 豆 油 指 数 原 油 指 数 数据来源：文华财经 中证期货整理 3、运费的大幅下跌也是创记录的，对于依赖进口的我国油脂产品，进口的成本也大幅下降 全球经济衰退造成对原油需求大幅下降的预期，使本月国际油价一度连续下跌，燃料消耗成本较低使得国际海运费 大幅下挫。另一方面，在金融海啸对于运输需求的打

25、击也是巨大的，世界对于大宗原料的运输活动减少，欧美地区企 2008 油脂年报 请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。 Page 9 业倒闭增多和订单下降使得亚洲国家的出口大受打击。在运输的供应方面，前两年的航运繁荣使得全球造船业订单大 幅增多，大量新船投入到远洋运输市场，使得原本就供大于求的运输市场更加雪上加霜。国际粮船的运费在今年下半 年的下跌也是创记录的，短短半年时间运费价格下跌接近90，从下图看到粮船运费最高接近160美元，但是最近运 费水平却达到20美元左右，跌幅相当惊人。我国的植物油进口数量较多，运费的大幅下跌使得我国

26、油脂进口成本下降， 加剧了国内的油脂价格下跌的步伐。 Internet Explorer .lnk 数据来源：中华粮网 4、价格大幅波动使得下半年国内食用油进口的数量有所下降，但仍维持高位，低成本的进口食用油对国内现货冲击 较大 根据中国海关总署的最新数据显示，2008年1-11月份，我国共进口食用油量为771万吨，比上年同期下降3.9%。其 中11月份我国共进口食用油总量为85万吨，较去年同期还增长了14%。从下图可以看到，在上半年，我国植物油进口 的数量每个月与比去年同期相比都是增长的，当时价格处于高位，但是我国仍然进口了较多的植物油。到8、9、10三 个月，由于植物油价格突然暴跌，才使得

27、贸易企业不敢轻易进口，直到11月份才恢复大幅进口。从全年水平来看，进 口植物油的数量并没有太大的变化。较多的进口油脂数量对于国内的油脂现货形成较大的压力，由于运费的下降使得 进口油脂的成本低于国产油脂价格，这对于本来产量增加的国内油脂来说更是雪上加霜。 2008 油脂年报 请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。 Page 10 中 国 植 物 油 进 口 量 0 20 40 60 80 100 120 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 万 吨 2007年 2008年 数据来源：中国海关

28、 中证期货整理 5、政策干预频频出台，但是仍然难以改变油脂的运行趋势，只是在短时间内发挥效用 对于油脂价格的大起大落，国家曾经采取各种措施来试图改变现状，但是都难以改变其原来的运行趋势，政策 的出台只是在较短暂的时间内产生作用。上半年发布的各种政策都是希望油脂价格回落，但是油脂价格在高位运行了 将近半年，直到金融海啸发生才突然下跌，政策的效用有限。到了10月份以后，由于油脂价格的突然暴跌，导致今年 农民损失惨重，油脂加工业亏损相当严重，国家又出台收储政策企图让油脂价格回暖。但是自从10月20日出台中央收 储大豆和油菜籽以来，大豆和油脂的价格只是短期回暖，仍然难以改变震荡下跌的局面，政策干预的效

29、果有限。 近期国家植物油市场的调控政策出台一览表 5 月 28 日发 布 2008 年 6 月 1 日至 9 月 30 日，将椰子油和橄榄油进口税率分别由目前的 10%、9%降低至 5%。 5 月 28 日发 布 2008 年 6 月 1 日至 12 月 31 日，将豆粕、花生粕等饲料进口税率由目前的 5%降低至 2%。 6 月 3 日发布 2008 年 6 月 13 日起将取消豆油、棕榈油、菜籽油等 36 种植物油的出口退税。 6 月 24 日发 布 2008 年 8 月 1 日起施行大宗农产品进口报告和信息发布管理办法（试行） 10 月 17 日 按每市斤 2.20 元的价格向农民收购油菜

30、籽，每市斤 1.85 元的价格收购中央储备大豆。 第四部分 后市看点 2008 油脂年报 请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。 Page 11 在百年的金融海啸背景下，需求和信心遭受重创的油脂市场短期内难以恢复，走入漫漫熊途难以避免。一般说来， 熊市调整的时间周期平均是1117个月以上，这一方面在技术面上看需要调整时间足够充分，另外在基本面上看来也 是合理的，实体经济如果受到损害，经济周期开始转弱，短期内是难以恢复的，至少需要一年以上的时间才能见底。 目前国内油脂从3月份见顶以来，至今只有短短9个月，仍然未到一年，因此明年的油

31、脂行情仍然将以震荡构造底部为 主。金融海啸对于全球经济的影响是深远的，从目前情况看来，最坏的时候仍然未到。虽然各国出台不少救市的政策， 但是这也正好证明了经济的现状不容乐观，经济衰退似乎难以避免。在金融海啸的背景下，油脂走出独立行情的几率 很小。 目前国内油脂价格离历史低点还有20空间，空间相对前期下跌较小，后市下跌将变得缓慢。而且在目前相对较低 的位置下，各种炒作的题材可能会带来油脂市场的短期反弹。后市将在题材炒作和基本面趋势向下的背景下震荡下行， 如果下述题材果真发生，也不排除会有中期反弹的可能发生，我们将拭目以待。 看点一、天气方面，类似雪灾的灾害会否卷土重来？产量方面会否有影响？ 天气

32、炒作始终是农产品炒作的一个特点，尤其是在目前低价位的现状下，任何一些关于天气方面的不利影响都 会带来炒作的机会。从播种、生长、收获的各个时段的各个季节都有炒作的可能，季节性炒作在农产品中经常出现。 去年12月份开始的雪灾行情令投资者记忆犹新，疯狂连续上涨和连续下跌的剧烈波动史上少见。目前正处于冬油菜 过冬的时期，12月21日全国大幅降温，我国北方地区部分地区大幅降温达到17度，达到5年以来的同期最低温度。去 年雪灾发生在南方，今年会否在北方发生呢，值得关注。 近期在南美地区发生的干旱天气也是支撑油脂品价格的另一个天气因素。预计低于预期的播种面积，干旱的天 气条件以及不尽人意的出苗状况可能导致阿

33、根廷大豆产量下滑。油世界预估阿根廷大豆产量将至少较上次预估的4950 万吨-5000万吨减少50万吨-100万吨，巴拉圭2009年大豆产量料将大幅降540-580万吨的三年低点，远低于稍早一年的 680万吨。这些天气炒作给明年的油脂行情带来不确定性，需要跟随事态的发展才能作出具体的判断。 看点二、政策方面，有多少利好可以期待？ 今年的油脂价格大起大落，国家出台了较多的措施希望烫平波动幅度，虽然结果不是很理想，但是还是能够影响到 一时的市场波动。继10月20日国家宣布以每斤2.2元的价格收储油菜籽以后，近期又传出国家将收储20万吨植物油， 引发油脂市场短期上涨。另外市场还憧憬国家能够调整油脂的进

34、口关税，希望通过提高进口关税来提震植物油价格。 但上调大豆进口关税是件很困难的事，因为这与WTO协议有关，所涉及的面比较复杂，可能性不大。豆油、菜籽油、 棕榈油目前的进口关税都为9，入世前，进口关税为12，入世后，进口关税下调并为9。入世后我国植物油进口 2008 油脂年报 请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。 Page 12 关税下调的幅度并不大，所以加入WTO后再度将关税上调的可能性不大。目前国家更经常的调节植物油价格的措施应 当是增加植物油的收储了，不过收储也只是能够短期支撑价格，难以改变油脂运行的中期趋势。 看点三、奥

35、巴马政府会否有支持生物柴油的措施？ 第44届美国总统奥巴马即将就职。奥巴马将要实行一场革命性的能源改革，无论这种改革在现实中是否可行。奥巴 马的内阁团队更像一队“梦幻绿色团队”：能源部长朱棣文是诺贝尔物理奖得主，著名的再生能源专家；环境保护署 署长南希.苏特，著名的环境保护专家；内政部长肯.萨拉查，公共土地和能源专家，前科罗拉多州自然资源局长； “能源沙皇”罗尔.布朗，前环境保护署长，将会协调新政府能源、气候和环境政策。 从奥巴马的内阁安排来看，他的意图是想通过新能源技术来革新能源体系，从而改变世界的能源格局，使美国能够 再次主导世界能源的话语权，并从中为美国创造大量的商业机会。奥巴马将会推行

36、大量的政策去实现这个目标，其中 对农产品价格影响最大的政策，就是他将继续鼓励利用大豆和玉米生产生物能源。虽然原油价格的大跌，使到很多生 物燃料生产企业破产，但是从奥巴马近期发表的言论可以观察出，他的整个团队并不会放慢生物能源应用的步伐。所 以基于上面的判断，2009年的生物能源题材并没有因为石油价格的大跌而结束，美国新政府的政策将继续影响农产品 的走势。美国政府相关政策将是我们明年关注的重点。 看点四、石油会否有止跌反弹？ 石油和油脂的关联性较强，这从前面的分析都可以看到。油脂炒作的主要题材是生物柴油概念，这使得油脂如 果期望走出一波较强的行情则需要石油价格的上行，至少石油的价格不再大幅下滑。

37、石油在147美元见顶回落以来到 目前40美元以下的价格，跌幅已经接近80，下跌的幅度相当大。明年原油处于过度期，油市会比较平静，涨跌比较 符合本身季节性特点。 新一届美国政府估计会延续克林顿时代能源政策，当油价上涨到可能威胁经济复苏的时候会 出手干预。但是近期欧佩克的减产步伐越来越快，成员国还呼吁如果石油价格不止跌则将继续减产到止跌为止。在多 方的博弈下，而且石油跌幅过大，明年仍可能继续下行，但是止跌的可能性还是较大的。期望石油大幅反弹在金融海 啸的背景下有点奢望，但是能够止跌横盘的石油价格已经可以让油脂的生物柴油炒作创造一定的空间。因此明年如果 石油价格一旦止跌，保持横盘，则油脂的生物柴油概念还是有炒作的可能的。各种题材的炒作将使得明年的油脂将在 震荡中运行。