1、基于EVA的企业绩效评价I本科毕业论文（20_届）基于EVA的企业绩效评价所在学院商学院专业班级财务管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日基于EVA的企业绩效评价II摘要随着中国资本市场的不断发展和完善，上市公司的经营业绩越来越受到其不同利益相关者的关注，企业绩效评价变得越来越重要。因此，如何准确、合理地评价浙江省上市公司的业绩，已经成为当前企业发展的一个重要课题。本文采用实证研究方法，以浙江省175家上市公司作为研究样本，探讨一种新的绩效评价体系。通过对EVA与公司价值在市场中的相关性进行探析，并与其他绩效评价指标进行比较，得出的结论是传统的绩效评价指标NP和NOCF对其解释能力分别为5
2、09和06，EVA的解释能力为66，相对于净利润来说，EVA在解释公司价值能力方面仍不是很高，但强于NOCF；通过改进EVA绩效评价指标，即采用单位资本经济增加值与每股未分配利润的相关性进行探析，并与其他传统选股指标进行比较，得出的结论是EPS对其解释能力达到了37，EVAPC虽然对其解释能力只有11，但稍高于传统选股指标指标ROE。虽然以EVA衡量上市公司的绩效是有限可行的，但它在许多方面还是有其独特的优势，值得我国上市公司采用。关键词经济增加值EVA；绩效评价；单位资本经济增加值基于EVA的企业绩效评价IIABSTRACTWITHTHECONTINUOUSDEVELOPMENTANDCOM
3、PLETEOFCHINASCAPITALMARKETS,THEOPERATINGPERFORMANCEOFLISTEDCOMPANIESHASMOREANDMORECONCERNEDBYTHEDIFFERENTSTAKEHOLDERS,THEPERFORMANCEEVALUATIONOFCORPORATEHASBECOMEINCREASINGLYIMPORTANTSOHOWTOEVALUATETHEPERFORMANCEOFLISTEDCOMPANIESEXACTLYANDRATIONALLYINZHEJIANGPROVINCEHASBECOMEANIMPORTANTISSUEFORENTER
4、PRISEDEVELOPMENTINTHISPAPER,ADOPTINGEMPIRICALRESEARCHMETHODS,175LISTEDCOMPANIESINZHEJIANGPROVINCEASTHESTUDYSAMPLE,EXPLOREANEWPERFORMANCEEVALUATIONSYSTEMTHROUGHECONOMICVALUEADDEDANDTHECOMPANYBYMARKETVALUEOFTHECORRELATIONANDCOMPAREDTOOTHERPERFORMANCEEVALUATIONSYSTEMS,THECONCLUSIONISTHETRADITIONALPERFO
5、RMANCEEVALUATIONNETOPERATINGCASHFLOWANDNETPROFITOFITSEXPLANATORYPOWERIS509AND06RESPECTIVELY,THEECONOMICVALUEADDEDHASREACHED66,COMPAREDTONETINCOMEIS,ECONOMICVALUEADDEDCAPABILITIESINEXPLAININGFIRMVALUEISSTILLNOTHIGH,BUTSTRONGERTHANNETOPERATINGCASHFLOWBYIMPROVINGECONOMICVALUEADDEDPERFORMANCEINDICATORS,
6、NAMELY,USEDECONOMICVALUEADDEDPERUNITOFCAPITALANDEARNINGSPERSHAREANALYSISOFTHECORRELATIONBETWEENRETAINEDEARNINGS,ANDCOMPAREDWITHOTHERTRADITIONALSTOCKSELECTIONINDICATORS,THECONCLUDEDISEARNINGSPERSHAREEXPLAINITSABILITYTOREACH37,ECONOMICVALUEADDEDPERUNITOFCAPITALALTHOUGHONLY11OFITSEXPLANATORYPOWER,BUTSL
7、IGHTLYHIGHERTHANTHETRADITIONALSELECTIONINDICATORSROEALTHOUGHWITHTHEECONOMICVALUEADDEDMEASURETHEPERFORMANCEOFLISTEDCOMPANIESISLIMITEDFEASIBLE,HOWEVER,INMANYWAYSITSTILLHASITSUNIQUEADVANTAGES,ITISWORTHADOPTINGOFLISTEDCOMPANIESKEYWORDSECONOMICVALUEADDEDPERFORMANCEEVALUATIONECONOMICVALUEADDEDPERUNITOFCAP
8、ITAL目录1绪论111选题背景及研究意义1111选题背景1112研究意义112EVA概念的界定22EVA的理论分析321EVA的计算方法322EVA绩效评价的特征423EVA评价方法的优势与局限性4231EVA评价方法的优势4232EVA评价方法的局限性53EVA绩效评价体系的实证研究以浙江省上市公司为例731样本选取732EVA与其他绩效评价指标比较的实证研究8321变量说明8322描述性统计833模型构建和实证分析9331构建模型9332回归分析与统计检验934改进的EVA与传统选股指标比较的实证研究12341变量说明12342描述性统计1235模型构建和实证分析13351构建模型133
9、52回归分析与统计检验144结论与建议1641实证结论1642基于EVA的企业绩效评价体系的建议16参考文献18致谢错误未定义书签。基于EVA的企业绩效评价1近二十年来，随着我国市场经济体制以及财务理论的逐步发展和完善，企业绩效评价变得越来越重要。传统的企业绩效评价存在较大的局限性，它没有考虑企业在投入资本运用过程中的成本问题，忽略了资本结构对公司业绩的影响，而且容易被操纵。EVA经济增加值，ECONOMICVALUEADDED的缩写是90年代发展起来的一种新的绩效评价方法，由于考虑了股权资本成本的影响，比较准确地反映了企业在一定时期内为股东创造的价值，正越来越受到企业界的关注和青睐。世界上一
10、些著名的大公司，像ALCAN，BRIGGSSTRATTON，COCACOLA，DOMTAR和HERMANMILLER等，都是EVA方法的忠实用户。在财富杂志上发表的一篇题目为“创造财富的真钥匙”一文认为，使用EVA方法能够带来显著的竞争优势，它是当今最热门的财务思想并且其热度会越来越高。现在已有许多企业运用EVA方法对职能部门的经理进行评价和奖励。1绪论11选题背景及研究意义111选题背景随着中国资本市场的发展和不断完善，上市公司的经营业绩越来越受到其不同利益相关者的关注，中国自加入WTO后，全球经济一体化的趋势对我国企业的经营管理提出了更高要求。因此，在激烈的市场竞争中，如何准确地反映浙江省
11、上市公司为股东创造的价值，建立起一套方法体系以设立业绩目标，引导企业管理者重视价值管理，这对浙江省企业的发展具有重要意义。EVA作为一种新型的企业绩效评价方法，其核心思想是衡量企业业绩时不仅要考虑企业的债务资本成本，还必须考虑股权资本成本，经营收益只有在补偿了经营成本和权益资本成本之后的余额才是企业真正创造的利润。它有效地克服了传统绩效评价体系的缺陷，在一定程度上体现了上市公司为股东创造的真正价值，直接体现了企业战略经营目标，因而在国内外受到了广泛的探讨。112研究意义本文以浙江省上市公司为切入点，探讨一种新的绩效评价指标体系，通过EVA评价指标与其他绩效评价指标进行比较，有利于更加科学、合理
12、地评价上基于EVA的企业绩效评价2市公司的业绩，这对浙江省企业的发展具有重大的深远意义。通过改进EVA评价指标，克服其存在的局限性，建立适应时代发展的EVA企业战略绩效评价体系，有利于EVA评价指标在国内的应用和推广，并为国内其他上市公司提供经验和借鉴。最后结合我国的实际情况，指出EVA存在的缺陷，并给出相应的对策及建议。目前EVA在发达国家己经取代利润指标成为最准确的公司绩效衡量标准。尽管许多研究认为EVA比传统会计指标更能有效反映企业价值，但由于我国尚不完善的资本市场，EVA还未被真正应用于我国的上市公司绩效评价体系中。因此，本文的目的在于探讨如何将EVA引入浙江省上市公司绩效评价模型，并
13、做出相应的改进方法，以建立适应时代发展的EVA企业战略绩效评价体系。12EVA概念的界定EVAECONOMICVALUEADDED，即经济增加值，是由美国思腾思特公司于1982年提出的一种全新的企业绩效评价指标。它是指经过调整后的税后营业净利润扣除企业全部资本成本后的净值，这里所指的资本成本不仅包括债务资本成本，而且包括股权资本成本。EVA的核心思想是公司的投资者可以自由地将他们投资于公司的资本变现，并使其投资于其他资产。公司所有资本，其来源无论是股权资本还是债务资本，他们都是有机会成本的。因此，投资者从公司至少应获得其投资的机会成本。也就是说，从经营利润中扣除按权益的经济价值计算的资本的机会
14、成本后，才是股东从经营活动中得到的增值收益。EVA理论自被提出以来，因其具有评价指标MEASUREMENT、管理体系MANAGEMENT、激励机制MOTIVATION、理念体系MINDSET这4M的作用而闻名于世。目前为止，EVA在全球范围内400多家公司得到了广泛应用，如可口可乐、西门子、SONY、美国邮政署等大公司，都建立了以EVA为基础的企业绩效评价体系。自1993年我国第一篇介绍EVA的文章出现以后，EVA受到了越来越多国内学者的关注，特别是近几年来，关于EVA的研究文献呈直线上升趋势。EVA可以帮助投资者了解目标公司的过去和现在是否创造了真正价值，实现了对投资者高于资本成本的超额回报
15、，更为重要的是EVA可以帮助投资者了解公司的经营现状并应用EVA分析和管理提高价值创造的能力和水平。基于EVA的企业绩效评价32EVA的理论分析21EVA的计算方法EVA的计算公式为EVA税后净营业利润资本总额资本加权平均成本用公式可以表示为EVANOPATCK其中NOPAT表示经调整的税后净营业利润；C为期初企业投入的资本总额；K为企业加权平均资本成本。简单来讲，EVA主要的计算变量有以下几个税后净营业利润等于息税前利润减去所得税费用后的净额，它反映了企业资产的盈利能力。但是由于会计报表项目对企业的真实情况存在一定程度上的扭曲，主要表现在根据会计准则的谨慎性原则编制的财务报表低估了公司的业绩
16、。为精确计算还要对税后净利润进行一系列的调整，包括会计处理中的递延、资本化、费用化、资产减值或跌价准备等因素。因此，在实际运用中，EVA常表示为EVA税前净营业利润一EVA税收调整一资本成本。资本总额它是所有投资者债权人和所有者投入企业经营的全部资本的账面价值，包括债务资本和权益资本。但是并非资产负债表中负债和所有者权益之和，除了包括资产负债表中需要付息的短期借款和长期负债以及所有者权益之外，还要考虑递延所得税负债、递延所得税资产、研发支出资本化等因素的影响。因为这些因素影响了会计利润的计算，进而影响了所有者权益的金额。加权平均资本成本它是债务资本的单位成本和权益资本的单位成本根据债务和权益在
17、资本结构中各自所占的权重计算出的平均单位成本。其中债务资本成本比较容易确定，股权资本由于结构特殊，并且存在很多非流通股，经常使用资本资产定价模型CAPM模型来测算。从概念上来讲，EVA与剩余收益的思想基本相同，但又有很大的发展。单从计算指标的角度而言，EVA从两个方面进行了扩展其一是对指标计算进行了许多会计调整，将会计利润转化为经济利润；其二是利用资本资产定价模型CAPM模型计算出了股权资本的成本。综上所述，EVA评价体系更好地促使企业经营管理者需要按照股东价值最大化的决策行事。当EVA0时，表示企业获得的投资收益大于该项投资占用的资本成本，创造了企业价值；反之当EVA0时，则表示损害了企业价
18、值。企业计算出的会计利润可能为正值，但投资报酬率却低于该项投资的资本成本机会成本，此时也不会增加企业财富。因此，评价一个企业经营绩效的好坏以及价值创造能力的高低，关键在于投资收益率是否超过该项投资的资本成本。基于EVA的企业绩效评价422EVA绩效评价的特征1从EVA的计算公式可以看出，它与一般会计利润的最主要区别就在于扣除了全部的资本成本包括股权资本成本和债权资本成本。用EVA进行业绩评价的思想是，凡是经济利润超过了全部资本成本则认为是企业对股东和债权人的资本投入全部进行了补偿，企业创造了价值；反之，则没有创造价值。由此可见，EVA指标充分体现了财务管理的目标价值创造，即资本的保值增值。2E
19、VA可以最大限度地剔除会计失真的影响，真实反映企业的经营绩效。传统的绩效评价指标是在GAAP下计算出来的，因此都存在某种程度的会计失真，从而歪曲了企业的真实经营绩效。而对于EVA来说，尽管传统的财务报表依然是进行计算的主要信息来源，但它要求在计算之前对会计信息进行必要的调整，以尽量消除GAAP所造成的扭曲性影响，从而能够更加真实、完整地评价企业的经营绩效。3EVA适用于不同风险的企业的比较。受资本市场及宏观经济环境的影响，市场上每个企业的债权成本相差并不大，而一个企业的股权资本成本却受该企业特定的经营风险和财务风险影响。EVA与传统业绩指标相比，剔除了股权资本成本，因此，也就剔除了不同企业之间
20、的经营风险和财务风险差别，便于不同行业、不同资本结构的企业之间的比较。4EVA代表一种新型的企业价值观。通过引导企业合理投资、改善管理、扩大资产和调整资本结构等手段增强竞争能力；通过强化资本成本观念，可以比较明确地判断企业的投资决策是为股东创造价值还是毁灭价值，有助于推动企业投资决策更加科学和严谨；采用EVA评价体系，可以较好地克服企业的短视行为，使管理者专注于企业长期业绩的提升。目前EVA是全球500强中绝大多数企业评价职业经理人经营业绩的主要指标。23EVA评价方法的优势与局限性231EVA评价方法的优势在衡量上市公司经营业绩和分析其投资价值时，仅仅考虑利润是不够的，还必须从利润中扣除股本
21、的机会成本。EVA作为一种新型的企业绩效评价指标体系，它将权益资本成本纳入体系中，有效排除了不属于企业创造价值的经营管理者主观意愿对经营利润的影响，真正体现了企业经营活动所创造的价值增基于EVA的企业绩效评价5值。EVA具有许多独特的优点，主要有以下几个方面1EVA充分体现了企业创造价值的先进管理理念，有利于促使企业致力于自身和社会财富的创造。以EVA为核心的指标体系能够把对各部门的目标设定、绩效评价、激励机制和考核联系起来，从而较为准确地传递各部门的业绩信息。它鼓励各部门的管理者关注公司的长远发展和长期价值的创造，如科技创新、新产品的开发、人力资源的开发与管理、社会效益、环境保护等，减少了短
22、视行为的发生，引导经营者像股东一样思考发展和战略问题。2EVA调整了由GAAP谨慎原则引起的会计失真。一方面消除了传统会计原则所导致的会计数据不合理的现象，使调整后的数据更接近现金流，更能反映公司的真实业绩；其次，通过调整减少了管理者平滑利润、管理盈余的机会如对坏帐准备、存货准备的调整；第三，通过对研究费用、商誉等的调整，消除了管理者对这类投资的顾虑；第四，通过将资产的账面价值调整为经济价值，明确了管理者对公司实际投入的资本所负有的保值增值责任。因此，调整后的EVA更真实、客观地反映了公司真正的经营业绩。3EVA有利于克服企业短期行为，更重视创新和技术进步。EVA绩效评价体系鼓励企业管理者追求
23、更高的EVA，只要投资回报率高于资本机会成本，就能为企业创造更多的价值，就能同所有者分享企业的经营成果。从长期来看，管理者要想获得更多的薪酬奖励，就必须重视创新和技术进步一方面由于EVA体系中，面向企业未来的科研开发费用被作为长期投资，不会影响企业短期利润；另一方面，只有不断创新、积极推动企业的技术进步，才能使EVA的增长具备持久的动力。4EVA可以避免和纠正管理者陷入盈余管理的误区。如果管理者通过操纵利润来提高当期的EVA时，未来期间的总投入资本就会增加，资本成本费用也会随之增加，从而提前确认EVA所带来的货币时间价值利益将被在未来期间抵减EVA的资本成本费用予以消除，EVA的现值不会发生变
24、化，而根据EVA发放的红利的现值也不会发生变化，管理者操纵利润的行为不会获得任何利益，这使得管理者没有动机去操纵利润。232EVA评价方法的局限性尽管EVA有上述优势，但也存在着一定的局限性1财务导向，EVA过分依赖企业的财务数据。EVA是一个计算的数字，为了提高EVA，企业经营者可能通过设计决策的顺序，来操纵这些数字，如通过可以选择满足或延迟客户的定单，操纵本会计期间确认的营业收入。虽然基于EVA的企业绩效评价6EVA对传统的业绩评价指标进行了多项会计调整，但在很大程度上仍依赖于企业的财务报表，一旦会计信息失真，EVA就无法准确评估企业的业绩。譬如思腾思特中国分公司推出的中国上市公司2000
25、年度EVA排行榜中，银广夏列为第14位，蓝田股份列为第20位，为EVA样板企业。但后来证明，由于造假事件，它们并不是真正的财富创造者。可见，EVA无法识别企业会计报表中隐藏的虚假成分，自身存在着较强的依赖性。2权益资本成本难以准确计算。企业的债务资本成本可根据企业实际的债务利息支出确定，但是权益资本成本不是实际发生数，而是一个期望数，因此难以准确计算。通常，权益资本成本根据资本资产定价模型CAPM模型计算确定，而资本资产定价模型是具有严格假设条件的模型，与资本市场的实际情况存在差距。3EVA对无形资产、非财务指标不够重视。EVA关注企业的有形资产、可辨认资产，并以现金流的形式综合与价值创造相关
26、的风险和市场预期，但在很大程度上却忽略了无形资产、非财务因素在企业价值创造中的巨大作用。EVA作为单一的财务指标，存在着对企业绩效评价的片面性。EVA只能揭示影响企业经营业绩的财务动因，却无法反映非财务指标譬如创新能力、顾客满意度、人力资本等信息的变动，而这些非财务指标恰恰是评估企业长期发展的重要因素。4EVA不能直接用于不同规模企业之间的业绩比较。EVA是一个绝对数，在投资回报率及投资风险均相同的情况下，相对而言，较大规模的企业会趋于创造更高的EVA。因此，EVA只能说明一个企业是否创造了价值以及创造价值的多少，但不宜用于不同规模企业的业绩比较。如果需要比较不同规模企业的业绩，应使用相对指标
27、单位资本创造的EVA即EVA/企业资本总额来衡量，这样可以有效地控制企业之间的规模差异对评价结果的影响。基于EVA的企业绩效评价73EVA绩效评价体系的实证研究以浙江省上市公司为例通过前面对EVA的理论阐述以及EVA与其他绩效评价指标相比所具有的优势，理论上已经证明了EVA是符合价值管理的一种评价体系。然而，由于我国尚不完善的资本市场、价值创造理念还很薄弱，EVA能否更好地反映企业的价值，还需要将EVA与其他评价指标一起在市场中进行实证检验。本文的实证研究主要有两个目的1得到EVA与公司价值在市场中的相关性，并与其他绩效评价指标净利润、经营净现金流量进行比较，以甄别和检验EVA是否更能有效的反
28、映出企业的价值。2得到改进的EVA即单位资本经济增加值EVAPC与每股未分配利润的相关性，以及将EVAPC作为选股工具是否比传统的选股指标每股收益、净资产收益率更加可靠，指导中小投资者进行有效投资。31样本选取本文以2008至2010年浙江省上市公司为初选样本，这些公司包括钢铁、电子、机械制造、汽车、纺织、建材、食品、化工等产业。在初选样本的基础上，按照以下标准对样本进行了剔除和筛选1由于金融行业公司的报表与一般行业的不同，本文将金融行业上市公司的数据从初选样本中剔除；2ST、PT股由于不能反映公司真实价值，为了保证数据的有效性，尽量减少异常样本对研究结论的影响，剔除这些上市公司；3由于初选样
29、本中涉及多个季度的多项财务及相关数据，有些上市公司是在2010年刚刚上市，数据资料不全，本文剔除财务数据缺失的样本。经过上述调整后，截止到2010年9月底，将浙江省上市公司的研究样本缩减到175家。由于上市公司的会计报表中没有要求必须披露研发费用等的金额，所以要进行每家公司具体EVA数值的计算比较困难，另外，国内获取财务数据的途径有限，尤其是涉及到EVA的调整部分，因此本文的EVA数值是由企业经营分析与预测系统BUSINESSINTELLIGENTANALYSIS即BIA系统所提供的。浙江省上市公司共有175家，要进行每家公司的季度报表搜集以及财务数据整理很耗费时间，因此本文研究的财务数据主要
30、来源于国泰安公司GSMAR数据库。数据补漏则主要涉及巨潮资讯网、上海证券交易所等。基于EVA的企业绩效评价8本文研究所使用的统计和数据处理分析软件包括EXCEL和SPSS180。32EVA与其他绩效评价指标比较的实证研究321变量说明本研究过程中涉及的变量主要包括公司市场价值V，经济增加值EVA，净利润NP，经营现金净流量NOCF，公司规模LNC。现分别解释如下1因变量在本实证研究中，因变量是公司市场价值V。上市公司的绩效好坏可以通过上市公司在市场中的表现来反映，即用公司市场价值来衡量上市公司的绩效。本文研究的公司市场价值的数值来源于国泰安公司GSMAR数据库。2自变量净利润NP，来自于利润表
31、，是指税后净营业利润。经营净现金流量NOCF，来自于现金流量表，这里选用国泰安公司GSMAR数据库里用直接法计算出来的季度经营净现金流量。经济增加值EVA调整税后净营业利润资本成本，本文的EVA数值是由企业经营分析与预测系统BUSINESSINTELLIGENTANALYSIS即BIA系统提供以及用EXCEL整理输出来的。3控制变量在用EVA评价企业经营业绩时，企业规模可能对企业业绩会产生影响，本文实证研究中将选用企业规模作为控制变量。企业规模用总资产的自然对数来衡量，即LNC，C指公司总资产的账面价值。322描述性统计为了更好地了解样本的整体情况，首先对实证中涉及到的变量进行统计性描述，结果
32、如表1所示。表1描述性统计分析结果一览表变量样本均值标准差最小值最大值V14824870703024474400NP15301052412983490NOCF1530377040441304410基于EVA的企业绩效评价9续表EVA15301717916402520LNC1530213510514112618注V、NP、NOCF、EVA的计量单位均为百万元。表1给出了2008年至2010年浙江省175家上市公司的EVA和其他绩效评价指标的统计情况。结果表明净利润的均值为10500万元，可见浙江省上市公司的税后净收入整体上来说还是比较可观的；经营净现金流量的均值为3770万元，最小值仅为4130
33、00万元，而最大值高达441000万元，变化范围达到了854000万元，表明浙江省上市公司的经营净现金流量能力整体状况一般，且不同公司存在明显的差异；经济增加值EVA的均值为1700万元，相对于净利润和经营净现金流量来说其数值较小，总体平均EVA值较低主要是由浙江省毁灭价值公司即EVA0太多引起的。EVA的最小值仅为164000万元，最大值为252000万元，可见浙江省上市公司的实际经营业绩存在较大的差异。33模型构建和实证分析331构建模型本文把公司市场价值V作为其衡量公司绩效的标准。以下通过公司市场价值与EVA及其他评价指标回归分析对上市公司绩效进行实证分析。假设1V与EVA、NP、NOC
34、F显著正相关，当绩效评价指标较大时，公司的价值也越大。根据假设1，构建如下模型V11EVA11V22NP12V33NOCF13其中，V为因变量，1、2、3为常数项，1、2、3为方程回归系数且均大于0，表示随着EVA、NP、NOCF的变大，V相对变大。EVA、NP、NOCF为自变量，为随机扰动项。332回归分析与统计检验表2模型汇总（MODELSUMMARY）模型RR2调整R2标准估计的误差基于EVA的企业绩效评价10续表经济增加值EVA（11）025700660066680E9净利润NP（12）071405090509493E9经营净现金流量NOCF（13）007600060005701E9表
35、2为模型汇总表，表中涉及进行拟合时模型的相关系数R2和调整的R2。如果线性回归的解释变量有多个，会使判定系数R2虚高，因此，对于多元线性回归通常会引用调整后的判定系数R2，而这里所涉及到的都是一元线性回归方程，所以只需要看判定系数R2即可。由表2可见，模型11中回归的拟合优度R20066，表明EVA对企业绩效的解释能力为66，高于经营净现金流量的06，但远低于传统的绩效评价指标净利润的509。这说明，目前在我国，人们对上市公司的绩效评价还是习惯于以利润指标为中心，基于EVA的企业绩效评价指标并不能十分有效的反映浙江省上市公司的市场价值。根据国外研究经验，在用EVA对公司绩效进行回归时，公司规模
36、可能会对公司绩效产生较大的影响，因此将公司规模作为控制变量对模型11进行修正如下V44EVAR1LNC14其中，LNC为总资产的自然对数，用来衡量企业规模，这里将其作为控制变量来考虑，即在控制了企业规模这个因素的影响下，EVA是否更能有效的反映出企业的价值。表3修正的模型汇总模型RR2调整R2标准估计的误差经济增加值EVA（14）032601060105665E9注A预测变量常量，公司规模LNC，经济增加值EVA。表3为修正后的模型汇总表，表3显示，模型14中回归的相关系数R0326，说明自变量EVA与市场价值V之间的相关性为326，要高于模型11中的相关系数0257。另外，与模型11相比，模
37、型14的拟合优度要好一些，其R20106，说明在用EVA评价公司绩效时，控制变量公司规模有着较重要的影响，EVA和公司规模共同对公司绩效的解释能力高达106。尽管仍低于模型120509，但其解释能力比单独采用EVA时要高，这说明进行修正后的模型能更好的反映公司绩效与EVA之间的关系。EVA是一个绝对数，相对而言，较大规模的企业或部门会趋于创造更高的EVA。因此，控制了企业规模这个影响因素，可以有效地控制企业或部门之间的规模差异对评价结果的影响。表4回归方程有效性检验的方差分析表（ANOVA）模型平方和DF均方FSIG基于EVA的企业绩效评价11续表经济增加值EVA回归485E211485E21
38、105050000残差684E221480462E19总计732E221481净利润NP回归373E221373E221536680000残差359E221480243E19总计732E221481经营净现金流量NOCF回归419E201419E208520004残差728E221480492E19总计732E221481表4为方差分析表。在表4中，F值表明ANOVA方法计算的结果，SIG表明F值对应的显著性。检验时候选择的置信水平一般是001或者005，当SIG的数值小于选定的置信水平时，可以认为线性模型整体通过检验。由表显示，模型11中EVA的方程检验F值为10505，低于模型12中NP的
39、F值153668，但高于模型13中NOCF的F值852；这里选择通用的置信水平005，模型11、12和13的SIG值分别为0000、0000和0004，其显著性概率均小于置信水平005，由此可以认为模型回归方程中的系数均不为零，都有统计学意义，线性模型整体通过了F检验，因此拒绝预案假设1，线性回归效果显著，模型较好的反映了浙江省上市公司绩效与EVA、NP、NOCF之间的关系。SIG值越小说明模型线性关系越显著，由此可见EVA和NP与V的线性关系比NOCF与V的关系要显著。表5回归系数及其显著性检验（COEFFICIENTS）模型非标准化系数标准系数TSIGB标准误差BETA（11）CONSTA
40、NT470E9177E826510000EVA1011099025710250000（12）CONSTANT269E9140E819240000NP2058053071439200000（13）CONSTANT482E9183E826330000NOCF130044500762920004表5为系数分析表，是对三个模型中各个系数检验的结果，用的是T检验。每个变量的系数对应一个T值，SIG表明T值的显著性。同样，当SIG的数值小基于EVA的企业绩效评价12于选定的置信水平时，可以认为对因变量系数显著不为零，即该变量设置有用。由表显示，模型11中回归的标准系数等于0257，说明自变量EVA与市场价
41、值V之间的相关性为257，模型12中的相关系数为0714，模型13的相关系数为0076，可见三个模型的相关系数均为正，是正相关关系，说明假设1是成立的。通过比较这三个变量的标准化回归系数，可以将这三个变量对浙江省上市公司市场价值的贡献度进行排序，依次是NP、EVA和NOCF。从T检验的结果看，模型11中EVA的回归系数对应的T值为1025，高于模型13292，但低于模型12392，可见EVA与市场价值之间的回归检验结果比NOCF与V的结果好，但比NP与V之间的结果要差，这和之前的检验结果也是一致的。另外，模型11、12和13的SIG值分别为0000、0000和0004，均小于选定的置信水平00
42、5，即可认为回归系数具有显著意义，拒绝原假设，模型整体通过了T检验。34改进的EVA与传统选股指标比较的实证研究341变量说明本研究过程中涉及的变量主要包括每股未分配利润R，改进的EVA即单位资本经济增加值EVAPC，每股收益EPS，净资产收益率ROE，现分别解释如下1因变量在本实证研究中，因变量是每股未分配利润R，是指该企业每股有多少没有分配的利润，也就是可供股东分配的税后利润，它是十分重要而关键的选股指标。其计算公式为每股未分配利润企业当期未分配利润总额/总股本。2自变量改进的EVA单位资本经济增加值EVAPC是指单位资本EVA的贡献率，计算公式为单位资本经济增加值经济增加值/资本总额。每
43、股收益EPS是衡量上市公司盈利能力的指标，反映普通股的获利水平，计算公式为每股收益净利润/普通股股份总数。净资产收益率ROE反映公司所有者权益的投资报酬率，具有很强的综合性，其计算公式为净资产收益率净利润/平均净资产。342描述性统计基于EVA的企业绩效评价13为了更好地了解样本的整体情况，首先对实证中涉及到的变量进行统计性描述，结果如表6所示。表6描述性统计分析结果一览表变量样本均值标准差最小值最大值每股未分配利润R15360941106537829168净资产收益率ROE15250060007504980750每股收益EPS15270246040107105893单位资本经济增加值EVAP
44、C15300002004505390455表6给出了浙江省175家上市公司的每股未分配利润和传统选股指标，及单位资本经济增加值的统计情况。结果表明，每股未分配利润的均值为0941，最大值达到9168，而最小值也达到了3782。由此可见，中国股票市场的投机性较强。单位资本经济增加值的平均值为0002，最小值为053，最大值为0445，这表明单位资本EVA对浙江省上市公司的的贡献率较小，从整体上来说，浙江省上市公司的经营业绩水平一般。而作为股票市场传统选股指标的EPS和ROE的平均值分别达到了0246和0060，均大于EVAPC的均值，从这两项指标来看，浙江省上市公司的盈利情况应该是不错的，然而上
45、市公司在股市的实际表现却与其相悖，这说明上市公司存在虚报利润的可能性，反映了浙江省部分上市公司会计报表失真的事实。35模型构建和实证分析351构建模型本部分把每股未分配利润R作为股东回报的衡量标准。以下通过每股未分配利润与EVAPC及传统选股指标的回归分析对上市公司绩效进行实证分析。假设2R与EVAPC、EPS、ROE显著正相关，当选股指标较大时，股东收益也较大。根据假设2，构建如下模型R555ROE15R66EPS16R77EVAPC17其中，R为因变量，5、6、7为常数项，5、6、7为方程回归系数且均大于0，表示随着ROE、EPS、EVAPC的变大，P相对变大。ROE、EPS、基于EVA的
46、企业绩效评价14EVAPC为自变量，为随机扰动项。352回归分析与统计检验对每股未分配利润与各指标的相关性分析如表7所示。表7各变量的相关性分析每股未分配利润单位资本经济增加值每股收益净资产收益率每股未分配利润PEARSON相关性1010601920101显著性（双侧）000000000000单位资本经济增加值PEARSON相关性0106106810814显著性（双侧）000000000000每股收益PEARSON相关性0192068110786显著性（双侧）000000000000净资产收益率PEARSON相关性0101081407861显著性（双侧）000000000000注在001水平（
47、双侧）上显著相关。表7中数据表明，在显著性水平为005的情况下，各相关系数均通过了显著性检验，可以认为，每股未分配利润与EVAPC、EPS和ROE之间均存在正线性相关，说明假设2是成立的，其中与EPS的相关性最高，其相关系数为0192，与EVAPC和ROE的相关系数分别为0106和0101，从相关系数来看，每股未分配利润与EPS的联系最紧密，每股收益是目前股市最常用和流行的指标，它能使投资者对上市公司的业绩回报一目了然；其次是EVAPC，与ROE的相关性最小，说明EVAPC相对于传统的选股指标ROE来说更具有优势，净资产收益率这个指标的偶然性和不确定性较大，非主营的水份较重，易包装，因此不适宜
48、作为选股的依据，但可以参考。而EVAPC与EPS，ROE它们相互之间也存在较强的相关性，可能的解释是，这三个指标都是在净利润的基础上计算得来的。表8模型汇总（MODELSUMMARY）模型RR2调整R2标准估计的误差单位资本经济增加值EVAPC（15）0106001100101065每股收益EPS（16）0192003700361048基于EVA的企业绩效评价15续表净资产收益率ROE（17）0101001000101033表8显示，模型15回归的拟合优度R20011，表明EVAPC对每股未分配利润的解释能力不是很高，只有11，这说明EVAPC指标所传达的信息还没有被股票市场高度认可。模型16
49、中EPS对每股未分配利润的解释能力为37，说明每股收益是衡量上市公司盈利能力重要的选股指标，它能较准确反映普通股的获利水平。而ROE对每股未分配利润的解释能力较为薄弱，只有10。从回归拟合优度R2数值看，目前所用的选股指标整体上来说传达的信息被股市的认同性不高，一方面说明股票市场具有一定风险，另一方面说明浙江省股市的投机行为较多，而投资行为较少。尽管三者对每股未分配利润的解释能力不是很高，但EVAPC相对于传统选股指标ROE具有一定的优势，为今后我国证券市场的发展提供了一定的指导思想。表9方差分析表及回归系数显著性检验模型系数值T值显著性水平F值SIG15CONSTANT0942343840000170540000EVAPC25104130000016CONSTANT0818259030000579260000EPS05117611000017CONSTANT0879258790000156540000ROE139839560004由表9可见，从F检验的结果看，在置信水平为005的情况下，模型15、16和17的显著性水平分别为0000、0000和0000，其显著性概率均小于置信水平005，由此可以认为模型回归方程中的系数均不为零，线性模型整体通过了F检验，线性回归效果显著，模型较好的反映了浙江省
