1、本科毕业论文（20_届）我国股票市场融资效率研究所在学院专业班级金融学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月我国股票市场融资效率研究1目录摘要关键词ABSTRACTKEYWORDS1融资效率理论211股票融资和融资效率2111股票市场的融资功能2112融资效率定义312融资效率理论3121融资理论3122效率理论313研究融资效率的意义414发达国家股票市场融资现状42我国股票市场融资现状分析521我国股票市场融资现状5211我国股票市场的发展5212我国股票市场融资现状622研究我国股票市场融资效率的必要性63我国股票市场融资效率实证研究731研究思路732研究方法733样本数据的选取734实
2、证结果分析8341筹资效率分析8342配置效率分析94成因及对策分析1041成因分析10411市场规模10412市场投机氛围严重10413非流通股的存在10414资本市场不规范1142对策分析11421完善资本市场法律制度11422提高上市公司质量11423加强上市公司监管12424优化上市公司结构125结论12参考文献14致谢15我国股票市场融资效率研究2摘要股权分置改革之后，对我国股票市场融资效率的研究相对较少，本文结合融资效率理论以及我国股票市场融资现状，并根据部分上市公司数据，从筹资和配置效率两方面分别建立多元线性回归模型，来对我国股票市场融资效率进行研究。通过实证研究，发现我国股票市
3、场筹资效率较高，配置效率也较高，并根据实证结果，提出融资效率现状的成因及相关政策建议。关键词股票市场；融资现状；融资效率；成因及对策ABSTRACTAFTERTHESHARETRADINGREFORM,FINANCINGEFFICIENCYRESEARCHONCHINESESTOCKMARKETARERELATIVELYFEWBASEDONTHEFINANCINGEFFICIENCYTHEORYANDTHECHINESESTOCKMARKETFINANCINGSTATUSANDACCORDINGTOPARTOFTHELISTEDCOMPANYDATA,THISARTICLEESTABLISHM
4、ONADICLINEARREGRESSIONMODELFROMTWOASPECTSOFFUNDRAISINGEFFICIENCYANDTHEALLOCATIVEEFFICIENCYOFFUNDSTOSTUDYTHEFINANCINGEFFICIENCYOFCHINESESTOCKMARKETTHROUGHANEMPIRICALRESEARCH,WEFOUNDTHEFUNDRAISINGEFFICIENCYOFCHINESESTOCKMARKETISHIGHANDALLOCATIVEEFFICIENCYISALSOHIGHACCORDINGTOTHEEMPIRICALRESULTS,THISAR
5、TICLEPUTSFORWARDTHECAUSEOFTHEFINANCINGEFFICIENCYSTATUSANDRELEVANTPOLICYSUGGESTIONSKEYWORDSSTOCKMARKETFINANCINGSTATUSFINANCINGEFFICIENCYCAUSEANDCOUNTERMEASURES引言自2005年开始进行股权分置改革以后，我国股票市场发展迅速，股票市场的融资规模不断扩大，融资功能得到提升，并加快了直接融资的步伐。股市给企业带来了直接融资的便利，使资本直接流入企业，并打破了一度依靠银行贷款进行融资的局面。但是我国股票市场的发展程度与发达国家相比，还存在很大的差距
6、。以往研究表明我国股市在融资规模、资源配置等方面依旧存在很大的不足，即缺乏融资效率。目前对中国股市融资效率方面的研究还十分有限，这方面的研究也主要是在股权分置改革之前或之初，股权分置改革五年之后中国股市的融资机制发生改变，融资效率也会发生变化，在新的背景之下，研究我国股票市场融资效率状况，可以充分展现出股权分置改革对我国股票市场融资效率的影响。1融资效率理论11股票融资和融资效率111股票市场的融资功能融资，资金融通的简称，在新帕尔格雷夫经济学大辞典中定义是指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段或为取得资产而集资所采取的货币手段。股票是一种有价证券，是股份公司为筹集资本时相出资人公开或私
7、下发行的用来作为出资人的持股凭证，并根据持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的凭证。股票市场是对专门股票进行公开交易的市场，包括股票的发行市场和交易市场。股票市场融资是股份公司通过股票发行市场发行股票取得资金。股票市场融资具有以下三个特点1永久性。股权融资筹借的资金具有永久性，无到期日，也不需归还。2不可逆性。企业采取股权融资不需要还本，投资人想要收回本金，必须借助于交易市场。3无负担性。股权融资没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少视公司的经营需要而定。我国股票市场融资效率研究3股票市场融资功能的实质是股票一级市场在时间和空间上配置资源的途径，主要表现在股票市场引导众多分散的小额资金
8、汇聚成为可以投入到社会再生产的资金，起到资金的“蓄水池”作用。股票市场的融资功能的作用主要体现在三方面一可以实现资金需求者和资金供给者之间融通资金，为资金需求者解决融资问题，为资金供给者解决投资问题；二可以将资源从效率低的部门转移到效率高的部门，从而使社会的经济资源能最有效的配置在效率高或效用最大的用途上，实现稀缺资源的合理配置和高效利用；三股票市场融资是对传统的债权融资和银行融资的一种制度替代，为企业提供了一种新的融资渠道。112融资效率定义在理论界对融资效率的定义很多，且没有形成统一，现在比较一致的观点是将融资效率划分为筹资效率和配置效率。对融资效率进行实证研究较早，且有一定影响力的要数宋
9、增基、张宗益（2003）的上市公司融资效率实证研究和邓召明、范伟（2001）的我国证券市场融资效率实证研究都将融资效率定义为筹资效率和配置效率。筹资效率从筹资规模和筹资成本两方面考虑，一方面要满足不同筹资者大规模筹集资本的需要，另一方面要满足最低成本为企业提供资本。筹资成本包括证券公司承销费和保荐费、律师费、发行手续费等等。配置效率是指能否将稀缺资源配置到边际效率最高的企业或产业部门的有效程度。12融资效率理论融资效率理论涵盖了融资理论和效率理论两方面内容。融资理论以MM理论为核心，效率理论主要以帕累托最优和有效市场理论为主。121融资理论公司融资理论是公司对融资方式选择的研究，产生也十分早，
10、但是没有形成十分系统、有深度的理论。直到1958年，两位美国学者莫迪格利亚尼（FRANCOMODIGLIANI）和米勒（MEROTMILLER）在美国经济评论的资本成本、公司财务与投资管理提出的MM理论。MM理论的基本假设条件为1公司在无税收的环境下运营；2公司经营风险的高低由息税前盈利的标准差衡量，公司经营风险决定其等级风险；3投资人对所有公司未来盈利及风险的预期相同；4投资人不支付证券交易成本，所有负债利率相同；5公司为零增长公司，即年平均盈利额不变；6个人与公司均可以发行无风险债券，并无风险利率；7公司无破产成本；8公司的派息政策与企业价值无关，公司发行新债时不会影响已有债券的市场价值；
11、9存在高度完善和均衡的资本市场，即资金可以自由流动、充分竞争、预期收益率相同的证券价格相同、有充分信息、利率一致。在上述九个假设条件下，MM理论得出了两个重要命题1无论公司有无负债，其价值（股东权益与债权人权益的市场价值之和）等于公司所有资产的预期收益额除以适于该公司风险等级的报酬率。2有负债公司的权益成本等于无负债公司的权益成本加上风险溢价，而风险溢价的高低视公司负债率高低而定。122效率理论帕累托最优，又称帕累托效率，是指资源配置的状态，即对于某种既定的资源配置状态，我国股票市场融资效率研究4所有的帕累托改进均不存在，即在该状态上，任意改变都不可能使至少有一个人的状况变好而又不使任何人的状
12、况变坏。达到帕累托最优需要满足三个条件1交换的最优条件；2生产的最优条件；3交换和生产的最优条件。满足帕累托最优的状态是具有经济效率的，反之，是不缺乏经济效率的。有效市场理论是尤金法玛于1965年提出的。有效市场理论将不同效率的市场划分为三种形态弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场。弱势有效市场认为股票价格能够充分反映价格历史序列中包含的所有信息，包括过去的股价、交易量等数据。由于过去的股价、交易量等数据是公开的，是可以毫不费力获取的，因此弱式有效市场认为，如果这样的数据曾经传达了未来业绩的可靠信号，那所有投资者肯定已经学会了如何运用这些信号，随着这些信号变得广为人知，他们的价值会消失。
13、所以，在弱式有效市场的情况下，技术分析没有任何价值。半强式有效市场是指股票价格反映了与公司前景有关的全部公开已知信息，不仅包括能够体现过去的价格信息，而且还包括公司生产经营管理方面的基本情况、统计数据、技术状况、产品状况、各种会计与财务数据。因此，如果某投资者能从公开已知渠道获取这类信息，可以认为它也已经被反映在股价中。所以，半强式有效市场认为基本分析没有意义。强式有效市场认为股价反映了与公司有关的所有信息，包括公开发布的信息和内部信息，如仅为内幕人员所知的信息。即如果股票价格已经充分、及时地反映了所有有关的公开和内部信息，则股票市场就达到了强有效市场。13研究融资效率的意义在融资效率研究方面
14、，西方国家对企业融资效率的研究很少，主要还是集中于市场的整体配置效率。这主要是西方国家在融资方面具有很高的效率，这和西方国家财产组织形式和产权制度有十分密切的关系。我国在融资效率方面的研究比较多，国内的曾康霖（1993）被公认较早研究融资效率的，不过当时也只仅限于理论上的研究。在股票市场融资效率实证研究方面比较有影响的是邓召明、范伟（2001）和宋增基、张宗益（2003），融资效率包含筹资效率和配置效率，两者是相对独立的过程，通过实证研究可以得出筹资效率和配置效率对整体融资效率的影响程度，得出融资效率的现状主要受哪个过程影响，还是两者皆有。对市场而言，融资效率的研究可以清楚地分别效率高的企业或
15、行业和效率低的企业或行业，实现稀缺资源从效率低的部门转移到效率高的部门，优化资源配置。对上市公司而言，可以有效揭示部分上市公司的融资效率问题，对上市公司的筹资和资金使用起到监督作用，并促使上市公司完善公司治理结构，提高融资效率。对投资者而言，可以区分出效率高的企业和效率低的企业，作出正确的投资决策，也保护了投资者的利益。同时，对融资效率的研究可以揭示目前股票市场制度上的缺陷，促使股票市场在上市公司监管和投资者利益保护方面逐步完善。14发达国家股票市场融资现状发达国家股票市场从成立至今都有百年的历史，其市场制度和发展程度都高于我国的股票市场。在股票市场规模方面，以美国和日本为例，美国股票市场成立
16、至今已经有200多年历史，美国股票市场经过200多年的发展，已经成为一个多层次的股票市场，有四个全国性股票交易市场纽约证券交易所、全美证券交易所、纳斯达克市场和招示板市场。目前，纽约证券交易所拥有上市公司3600多家，纳斯达克上市的公司有4100多家，美国证券交易所我国股票市场融资效率研究5有1131家上市公司，总共加起来，美国股市估计有上万家上市公司。其上市公司规模远大于我国沪深两市的2063家。在股票市场规模上，2011年1月，美国股票市场总市值达到1487万亿美元是当时我国沪深两市总市值26542259亿元的约39倍。日本股票市场虽然没有美国股票市场历史悠久，但是其市场体系完善，拥有8家
17、证券交易所。日本股票市场市值长期位居世界第二，仅次于美国。截至2010年底，日本股票市场拥有4000多家上市公司，其总市值也略高于我国股票市场总市值。在融资规模方面，我国股市成立初期，发达国家上市公司的融资规模远超我国上市公司融资规模。当时美国通用电气总市值与我国股票总市值相比也相差不多。到2010年，农业银行AH股上市，总共融资约221亿美元，成为全球最大IPO。目前我国股票市场已经成为全球最大的IPO市场。在融资效率方面，美国本土上市的公司在整体经营业绩方面明显优于我国股票市场的上市公司，我国股市上市公司每股收益普遍小于1元，工商银行每股收益只有048元，中国石油每股收益076元，美国的上
18、市每股收益跨度较大，大部分公司的每股收益在2美元以上，苹果和谷歌的每股收益更是达到了179美元和263美元。而每股收益又是公司获利能力的重要指标。由此可以看出，发达国家上市公司的获利能力比较高，融资效率也相对较高。2我国股票市场融资现状分析21我国股票市场融资现状211我国股票市场的发展新中国的股票市场起源于1985年，当时只有飞乐音响和延中实业等几只股票，而且当时只有发行市场，没有交易市场。直到1986年9月，新中国第一家开展柜台证券营业部静安证券营业部开业，我国股票市场才有了股票交易。随着1990年12月和1991年7月上海证券交易所和深圳证券交易所的先后成立，我国股票市场开始在交易所内进
19、行高度组织化的交易。当时在静安证券营业部交易的飞乐音响和延中实业的股本分别只有50万和500万。上海和深圳两大证券交易所成立后，1991年两市的融资总额为5亿元人民币。此后的十年里，我国股票市场虽然历经波折，但是总体来说还是发展迅速，2000年我国股票市场融资额152703亿元，是1991年的305倍。截止2000年12月底，沪深两市拥有1162家上市公司，总股本达到361339亿股，总市值达到4809094亿元，占当时GDP比重的55。进入新世纪以来，我国股票市场更是发展迅速，尤其是股权分置改革以后，虽然受到国际金融危机的影响，但是股市融资能力增长迅速，不断有新股发行，截止到2010年12月
20、，境内上市公司数（包括A股、B股）达到2063家，两市股票总发行股本3318435亿股，总市值为26542259亿元。表2119982010年我国股票市场融资额年份1998199920002001200220032004融资额（亿元）77190615511074767805832年份200520062007200820092010我国股票市场融资效率研究6融资额（亿元）325257580563535571110275由图表可以看出，2005年以前，每年股市融资额比较平均，2000年受政府出台的股市刺激政策，股市融资额达到1551亿元。2005年股权分置改革以后，我国股票市场融资额迅速增长，20
21、08年受金融危机影响，股市融资额有所减少，在逐步摆脱金融危机影响之后，2010年我国股票市场融资总额突破万亿大关，达到10275亿元。2010年通过IPO在A股上市的公司达到247家是历年之最。由此可见，我国股票市场在融资规模和融资能力上都有很大提升，也在为越来越多的公司提供融资机会。而据金融数据提供商DEALOGIC的数据显示，中国内地股票市场2010年通过新股发行筹集到的资金总额高达669亿美元，远远超过了同期美国股票市场通过新股发行筹资到的资金额420亿美元。212我国股票市场融资现状我国股票市场从成立至今，股票市场发展迅速，融资规模不断扩大，融资能力不断提升。但是截止到2010年12月
22、，我国沪深两市股票总市值为26542259亿元，而2010年美国股票总市值达1487万亿美元，是我国沪深两市市值的39倍。日本受地震影响股市大幅下挫，而我国股市市值也由此超越日本成为世界第二。我国IPO市场已经成为世界上最活跃的市场，2010年通过新股发行筹集到的资金总额高达669亿美元，远远超过了同期美国股票市场通过新股发行筹资到的资金额420亿美元。但是与美国相比，我国股票市场制度发展和总体水平都有很大差距，融资能力虽然有所提升，但是在股票总市值、总规模以及上市公司质量上都相差很大。我国股票市场融资能力虽然得到了很大的提升，但是还是有很多达到上市标准的公司暂时无法通过IPO融资，一方面说明
23、我国股票市场融资需求大，目前的融资能力还无法满足如此大的融资需求，还有很多公司在等待审批或进行审批，另一方面，IPO速度过快，必然使二级市场股价下挫，损害了股东的利益。上市公司从股市募集大量资金，而这些资金的使用有缺乏有效监管，部分上市公司所融资金并非用在生产经营上，经常出现所融资金被闲置或用在其他意图上，更有甚者，虽然进行上市融资，但是不知道如何使用所融资金，造成资金大量闲置。同时，上市公司内部人利用信息不对称，进行非公允的关联交易，达到转移上市公司股权融资募集资金的目的。还有部分上市公司，利用虚假财务信息进行上市融资，企图利用募集的资金来维持正常的公司运转。这些上市公司的资金使用行为都会使
24、股市的融资效率降低，损害股东利益和公司发展前景。22研究我国股票市场融资效率的必要性我国在股票市场融资效率的研究也有十几年了。以往的研究主要集中在我国股市十年到股权分置改革进行初期这段时期，研究样本数据比较早，股市发展还不够成熟，得出的结论基本都认为我国股票市场融资效率低，由此提出改进措施。借鉴以往的研究，笔者认为对我国股票市场融资效率的研究有三方面好处一对上市公司而言，我国股市发展至今也就二十多年，在上市公司的监管和治理方面都存在很大的不足，通过融资效率的研究，一方面可以让公司清楚意识到自身所在行业以及公司的融资效率状况，监督和激励上市公司提升自身的融资效率，促使上市公司完善公司结构；二对投
25、资者而言，我国股票市场的不完善，一方面是市场制度，另一方面来自投资者本身，我国股票市场投资者投机现象严重，不注重公司内在价值，追逐买卖股票的差价，使我国股票市场风险增加。通过融资效率的研究，可以我国股票市场融资效率研究7让投资者清楚区分融资效率高和融资效率低的行业或企业，一方面引导投资者投资正确的企业或行业，保护投资者的利益，另一方面可以帮投资者树立正确的投资观念，降低股市风险；三对我国股票市场而言，我国股票市场的制度还不够完善，股市起到的优化资源配置作用还没有完全发挥，通过融资效率研究，可以让投资者准确选择适合投资的行业或企业，起到优化资源配置的作用。由此可见，研究我国股票市场融资效率无论是
26、对上市公司、投资者，还是我国股票市场都有积极的引导作用，可以不断促使我国股票市场整体的健康发展。3我国股票市场融资效率实证研究31研究思路本文将我国股票市场融资效率从筹资效率和配置效率两方面加以研究。筹资效率通过募集资金净额和募集资金总额之比来体现，然后在通过一元线性回归进行检验，配置效率通过托宾Q来衡量，然后将托宾Q与流通股比例与资产负债率进行多元线性回归，分析托宾Q与流通股比例和资产负债率之间的关系。融资效率分为筹资效率和配置效率，分开进行实证，可以清楚发现我国股票市场融资效率现状的形成与哪个过程的效率有关，通过对这两个过程进行实证研究，得出实证结果，并分析该实证结果的成因，以此提出相应的
27、政策建议。32研究方法筹资效率方面，融资净额为被解释变量YI，发行费用为XI，0，1为待估参数，UI为随机干扰项。设定一元线性回归为IIIXY10，I1,2,3,，271（31）配置效率方面，用托宾Q来衡量公司的融资效率，托宾Q表示公司市场价值对其资产重置成本的比率，衡量公司的绩效水平，Q值越高，说明绩效越高，融资效率也越高。托宾Q的计算采用公司托宾Q年平均股价年末股本总数年末公司负债/年末公司总资产。年平均股价采用年最高股价和最低股价的加权平均。托宾Q为被解释变量YT，流通股比例和资产负债率分别为解释变量XT，XK,2,3,4为待估参数，UT为随机干扰项。设定一元线性回归模型为TKTTXXY
28、432，T1,2,3,，271（32）33样本数据的选取样本数据来源于同花顺行情软件，时间设置为2009年7月1日至2010年6月30日通过IPO融资的A股上市公司，包括沪深A股和创业板股票共271家。其中剔除了该期间的三家上市的证券公司和两家未披露部分财务数据的公司。其行业涉及到除金融行业的各个行业，发行费用、募集资金总额、募集资金净额均为上市时的数据报道，年末公司负债、年末公司总资产、流通股本、总股本、资产负债率均为2010年第四季度的财务报告数据，部分公司未进行第四季度财务数据报告的，采用第三季度的财务数据报告。平均股价采用2010我国股票市场融资效率研究8年最高股价和最低股价的加权平均
29、。34实证结果分析341筹资效率分析我们将筹资效率定义为融资净额与融资总额的比值，根据上述271家上市公司数据得出以下图表图31筹资效率纵轴表示融资净额与融资总额之比，即筹资效率，横轴表示271家上市公司，由图表看出筹资效率基本分布在092095之间，说明我国股票市场的筹资效率还是比较高的。然后我们在进行相关性检验。本文利用上述回归模型及数据，利用EVIEWS50进行一元线性回归，得出如下数据表31筹资效率实证结果VARIABLECOEFFICIENTSTDERRORTSTATISTICPROBXI26922941337141201347000000C365589611786903101659
30、00021RSQUARED0602919MEANDEPENDENTVAR1236896ADJUSTEDRSQUARED0601431SDDEPENDENTVAR2258664SEOFREGRESSION1425946AKAIKEINFOCRITERION2658081SUMSQUAREDRESID543E12SCHWARZCRITERION2660753LOGLIKELIHOOD3573118FSTATISTIC4054063DURBINWATSONSTAT2197649PROBFSTATISTIC0000000由上表得出一元线性回归方程我国股票市场融资效率研究9IIXY92269636558
31、（33）（2013）可调整R2060，拟合程度较好，相关程度较高。F40541，在005置信水平下通过显著性检验。融资净额与发行费用的相关度较高，融资额上升，发行费用也随之上升。融资净额的主要影响因素来自发行费用，其他隐性成本较小。342配置效率分析配置效率用托宾Q值来衡量，托宾Q值表示市场价值与公司重置资本的比值，最后得出271家上市公司的托宾Q值图32配置效率由图表可知，我国上市公司配置效率较高，托宾Q值基本集中在4左右。一方面是股权分置改革我国股票市场的配置效率的确提高，另一方面是我国股票市场投机性较大，大量资金流进流出，造成股票价格偏离正常水平。本文利用上述数据及多元回归模型，通过EV
32、IEWS50进行回归分析，得出数据如下表32配置效率实证结果VARIABLECOEFFICIENTSTDERRORTSTATISTICPROBXT17740480994672178355000756XK52177240859541607036200000C51442220414958123969700000RSQUARED0126865MEANDEPENDENTVAR4665958ADJUSTEDRSQUARED0120349SDDEPENDENTVAR2456087SEOFREGRESSION2303557AKAIKEINFOCRITERION4517794SUMSQUAREDRESID14
33、22109SCHWARZCRITERION4557670LOGLIKELIHOOD6091611FSTATISTIC1946992DURBINWATSONSTAT1527678PROBFSTATISTIC0000000由上表得出多元线性回归方程我国股票市场融资效率研究10KTTXXY225771145（34）（178）（607）可调整R2012，F1946,在005的置信水平下，F检验通过显著性检验。流通股比例与公司的绩效水平呈显著正相关，说明流通股比例越高，公司的绩效水平越高，融资效率越高。这说明股权分置改革对我国股票市场的融资效率是有促进意义的。资产负债率与公司绩效水平呈显著负相关，资产负
34、债率越高，公司的绩效水平和融资效率越低。4成因及对策分析41成因分析第三章实证得出我国股票市场筹资效率较高，配置效率也较高，造成上述实证结果的原因有以下四点。411市场规模我国股票市场经过20多年的发展，已经取得了很大的成绩。我们看到了我国股票市场的迅猛发展，2010年我国内地股票市场通过新股发行筹集到的资金总额高达669亿美元，远远超过了同期美国股票市场通过新股发行筹资到的资金额420亿美元。在筹资过程中，所发生的诸多费用包括上市所需的挂牌费、信息披露费、中介费、审计费等等，都是固定的，因此相对来说，市场规模扩大，筹资规模也扩大了，而成本相对上升较慢，这就是我国股票市场筹资效率较高的重要原因
35、。虽然我国股票市场发展喜人，但是在总体市场规模上，与美国相比还有很大差距，2010年我国沪深两市总市值仅为26542259亿元，而美国股票总市值达到1487万亿美元。412市场投机氛围严重我国股票市场发展时间较短，股票市场制度不健全，投机氛围严重，股票价格波动幅度大。我国的上市公司分红少或不分红，投资者无法通过持有上市公司股票而获得收益，只能通过买卖股票获取资本利得，投资者都以短线操作为主，不注重长期的价值投资，因此股票换手率高。同时我国股市机构游资炒作现象严重。我国创业板开市首日，全部28只股票涨幅均超过70，最高的将近210，均被依抑制投机的规定临时停牌过。2009年上海证券交易所股票换手
36、率达到49941，而深圳证券交易所更是高达79327。股票换手率高，炒作现象严重，使股价大幅偏离其内在价值，导致实证模型得出配置效率较高。413非流通股的存在我国股票市场受国有企业股份制改造影响，长期存在国有股和法人股，流通股只占总股本的一部分，这就造成了股票价值被高估，造成投资者盲目投资。大股东对公司的经营决策有控制权，经常损害小股东的利益，而且大股东的生产经营行为缺乏监管，经常出现大股东我国股票市场融资效率研究11挪用筹集的资金，造成公司的巨大损失。同时大股东决定股利分配政策，我国的上市公司长年不分红或很少分红，投资者不会因持有上市公司股票而获得应有的回报，相反，投资者更加注重通过买卖差价
37、而获取的资本利得，造成市场过度投机，而投资者本身也不注重上市公司质量。414资本市场不规范我国资本市场长期以来存在结构失衡，其表现在重股轻债。在发达国家，债券市场的发展要优于股票市场，其规模也远大于股票市场。以美国为例，2005年年末，美国债券市场余额达2533万亿美元，相当于当时美国股票市值的12倍。2010年，我国债券余额达204万亿元，仅为沪深两市股票总市值26542259亿元的077。股票不存在还本付息的压力，而且我国股票市场上市公司几乎不存在分红的资金压力，这就导致对所融资金缺乏压力管制，致使产出和投入不成比例。我国债券市场发展缓慢，一般只有大型国有企业才会发行公司债，而中小上市公司
38、债权融资主要通过银行贷款，上市公司因其上市公司的身份通过银行贷款会有相当的便利。同时，商业银行为完成贷款指标，经常向不需要贷款的公司发放贷款，上市公司拥有相对雄厚的实力往往是商业银行完成贷款指标的对象，这就导致上市公司的低绩效。42对策分析改变我国融资效率的现状主要还需从我国资本市场制度法律及上市公司质量和监管方面入手。421完善资本市场法律制度随着公司法、证券法和其他一些资本市场法律规则制度的颁布，我国资本市场的法律制度日趋完善，但是仍然存在很多问题，在信息披露方面制度不够完善，很多上市公司不及时披露信息，造成信息不对称，从而损害中小投资者的利益。除了信息披露方面的制度，还好加强投资者权益保
39、护制度，保证上市公司质量的相关制度，及对因证券违法违规行为受到损害的投资者的救济制度等，同时要加强对证券违法的惩处力度。很多证券违法是因为违法收益大于机会成本而引起的。同时要压力打击投机之风，引导投资者树立正确的投资观念。422提高上市公司质量上市公司的质量直接影响了我国股票市场的发展，其经营业绩和市场表现，影响着股市的融资功能和融资效率。因此，要保持我国股票市场长期健康发展，需要提高上市公司质量，优化其资产结构，提高资产质量。上市公司要改变重融资而不重经营的观念，切实努力提高经营业绩，增强自身的发展，同时上市公司在自身发展基础上，要学会回馈股东，提高上市公司信誉和品牌。我国股票市场融资效率研
40、究12423加强上市公司监管在对上市公司监管方面，尤其要注重加强对筹集资金使用过程的监管，提高所筹集资金使用投向上的透明度，加强公司资金使用上的约束，提高资金的使用效率。公司通过IPO募集资金时，要加强对该公司的考察，防止虚假信息对投资者利益造成损害，通过股市再融资筹集资金时，审核中应考虑公司业绩增长、行业状况、国家产业政策，防止高比例配股圈钱、盲目高价等问题。424优化上市公司结构优化上市公司股权结构就是要继续深化股权分置改革，让国有股、法人股进入流通领域，实现全流通。股权分置改革之前，国有股和法人股不能流通，市场上流通的股票只占总股本的一小部分，造成股票价值被高估，不利于我国证券市场的持续
41、健康发展。股权分置改革不但可以加强股东对企业监督的积极性，保障中小股东的利益，还可以使上市公司的外部接管机制发挥作用，促使资源的合力配置，优化企业结构和产业结构。5结论本文从融资效率相关理论分析出发。结合我国股票市场融资现状进行分析，参考国内外各种实证模型，建立我国股票市场融资效率的实证模型进行分析，得出我国股票市场筹资效率较高，配置效率也较高。一方面是股权分置改革以来我国股票市场融资规模和能力在不断提升，制度和监管不断完善以及上市公司质量逐步提高，另一方面我国股票市场投机氛围严重，股票价格虚高，对实证结果造成影响。总体而言，我国股票市场融资效率在股权分置改革以后有所提高，但是还是需要不断完善
42、股市制度，提高上市公司质量，加强监管，遏制股市投机之风。参考文献1张金清,刘烨对中国股市融资效率的评价与实证分析J世界经济情况,2008,1053582陈贤锦基于DEA方法的上市公司股权融资效率分析J财会通讯,2010,418203汪东华,郑春玲企业融资效率及其融资模式的实证J统计与决策,2008,211851874聂新兰，黄莲琴企业融资效率理论分析框架J工业技术经济,2007,101571595陈标，孙小光融资结构与融资效率实证分析以江苏为例J金融纵横,2007,1324286宋增基，张宗益上市公司融资效率实证分析J商业研究,2003,26597997郝晓雁，董新征提高融资效率优化资本结构J
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