1、本科毕业论文（20_届）人民币区域化基于人民币回流中的问题分析所在学院专业班级金融学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月人民币区域化基于人民币回流中的问题分析I目录摘要关键词ABSTRACTKEYWORDS1人民币区域化111人民币区域化的背景和意义1111国际货币体系多元化发展2112我国汇率形成机制改革3113人民币区域化的意义312人民币区域化三个阶段4121人民币“走出去”路径概述4122人民币离岸市场5123人民币回流62人民币回流中障碍分析621离岸市场容量小622我国资本项目管制723人民币升值预期7231实际有效汇率8232购买力平价8233国际收支83人民币回流中问题的对策9
2、31积极稳妥实现离岸市场人民币扩容9311离岸市场产品设计9312推进跨境直接投资人民币结算932加强政府政策指引作用10321促使人民币更加具有弹性10322内地企业在港上市1033在岸金融市场开放114总结11参考文献11致谢错误未定义书签。人民币区域化基于人民币回流中的问题分析1摘要次贷危机在给全球带来金融危机的同时，也为人民币的区域化进程的推动提供了机会。人民币区域化发展到如今，已经从如何走出去的难题过渡到如何吸引人民币回流的难题，本文分析了人民币区域化既往以及现状的基础上，对人民币回流中遇见的问题作了简要的分析。关键词人民币区域化、人民币回流、资本管制、汇改、人民币离岸市场ABSTR
3、ACTTHESUBPRIMECRISISHASBROUGHTUSTHEGLOBALFINANCIALCRISIS,BUTALSOPROVIDEDANOPPORTUNITYFORCHINATOPROMOTETHEPROCESSOFREGIONALIZATIONOFRMBTOTHEPRESENT,REGIONALIZATIONOFRMBHASTRANSITEDFROMTHEPROBLEMOFHOWCANRMBGOOUTOFCHINATOTHEPROBLEMOFHOWTOATTRACTTHERMBTHATISOUTOFCHINABACK,THISPAPERANALYZESTHEPASTANDTHEC
4、URRENTSITUATIONOFREGIONALIZATIONOFRMB,ANDGIVESABRIEFANALYSISOFSEVERALPROBLEMSINTHEBACKFLOWOFRMBKEYWORDSREGIONALIZATIONOFRMB,BACKFLOWOFRMB,CAPITALCONTROLS,EXCHANGERATEREFORM,RMBOFFSHOREMARKET1人民币区域化人民币区域化的定义目前还尚未统一，蔡珞珈在人民币区域化的路径选择中把人民币区域化定义为通过和区域内的货币的长期合作以及竞争，使人民币成为该区域内的关键货币这样一个过程；同样，把人民币区域化看成一个过程的有邱
5、兆祥、粟勤（2008）等，他们认为人民币区域化是在特定区域内通过货币竞争，逐步取代其他货币的过程；李翀（2002）等人则更侧重于结果，认为人民币区域化是指人民币在特定区域内被人们接受并履行流通手段和贮藏手段职能。综合他们的观点，人民币区域化可以被看成是人民币在特定地理区域内被该区域内的居民广泛接受用以贸易、结算以及储藏价值等。人民币区域化中的区域，涵盖的地理区域指的是我国周边国家以及与我国开展金融合作如签订货币互换协议的友好国家。但无论是这些从过程的角度还是从结果的角度而对人民币区域化所下的定义，都只指出了人民币走出国门在国外流通这一方面。香港交易所行政总裁李小加曾公开提出，人民币要实现国际化
6、要先走三小步，依次分别是走出去、离岸流通、可回流。李小加解释说，只要完成头三步，各种人民币业务均可在香港推出。我也认为人民币区域化应该包含三个层次的意义首先人民币走出国门，在我国同别的国家或者地区的贸易等交流活动中充当结算手段；其次，人民币在特定地理区域内被该区域内的居民广泛接受作为贸易、结算以及储藏价值等手段；最后，人民币从其国外持有者手中通过各种方式，回流到我国国内。11人民币区域化的背景和意义世界上任何一国经济的发展都会伴随着其主权货币的国际化问题，英国如此，美国如此，人民币区域化基于人民币回流中的问题分析2日本也曾经历过。我国经济在改革开放以后一直呈现出高速增长的态势，我国也一下子从一
7、个社会主义落后挨打的国家成为了一个新兴的、经济持续高速增长的国家。我国在经济发展、经济实力增强以及对外贸易日益扩大的同时，也存在一些问题，尤其是在贸易中，由于人民币不是国际货币，在结算中是必要通过另外一种国际货币，如美元，来实现交易，但这会大大增加我国在贸易中的风险，特别是汇率的变动很有可能给我方造成不必要的损失。这使得人民币在这些活动中履行结算等职能的呼声越来越大，人民币区域化乃至于国际化势在必行。111国际货币体系多元化发展目前国际货币体系是牙买加体系，和布雷顿森林体系相比较，牙买加体系使浮动汇率合法化了。国家可以自主选择采用浮动汇率制或者固定汇率制，以此同时，黄金不再作为锚而被世界各国盯
8、住，法定货币制度也开始被各国使用。黄金在世界货币体系中结束其锚地位的同时，也结束了美元的霸主地位。牙买加体系比布雷顿森林体系具有更大的灵活以及适用性，它使得各国的宏观经济政策更加独立自主，同时也使对国际收支进行的调节更加有效。但是牙买加体系也体现出他的弱点，那就是，在采取浮动汇率制度的同时结合资本在国际间自由流动，使得国际货币体系趋于无秩序化，而这种无秩序也成为了国际金融市场动荡不安的罪魁祸首之一。因此，虽然牙买加体系对国际经济有积极方面的作用，但同时也存在无法解决的难题。虽然美元的霸权性质的地位被牙买加体系终结，但是其在国际货币体系中的核心位置并没有因为牙买加体系的施行而被动摇，美元继续统治
9、了全球一大半的贸易计价和结算，无论是在贸易市场还是在金融市场，尤其是在石油的交易中，美元的计价功能无以替代。然而美元虽身为国际货币，在服务于世界的同时，也需要服务美国自身，其只属于美国自身的发行权以及这两种服务功能之间产生了冲突。美国从上世界八十年代以后，开始了长时间的消费大于生产的时期，这使得国际收支经常项目下产生了巨额的逆差，而这种逆差是美国不负责任的毫无节制的发行美元来满足自己国内的消费需求而产生的。从1982开始的25年里，美元大量的增发，据有关认识统计，这一数额增加了147倍之多，这使得在美国境外的美元急剧增加，全球虚拟资本不寻常的膨胀，乃至于和实体经济相脱离，全球范围内产生了严重的
10、通货膨胀，世界范围内产生了流动性过剩，所有这些对世界经济以及持有美元资产的国家造成了极大的消极影响。上述影响具体表现为在现行的国际货币体系下，少数发达国家尤其以美国最为突出实行浮动汇率制度，而为数众多的发展中国家乃至于落后国家采用固定汇率制度。发达国家对外提供部分自己不用的但对他国而言仍是高度发达的科技以及理念，或者利用发展中国家提供的原材料以及低价的劳动力，生产加工出商品向这些国家销售，从中牟取利益；而发展中国家为了满足这些需求以及本国投资的考虑，大量的购买持有这些发达国家的货币以及债券，与此同时为他们提供市场能够和资源，如此一来，发展中国家便受制于发达国家，而发达国家也掌握了世界金融的走向
11、。在这种控制下，发达国家可以无情也毫无节制的压榨发展中国家的劳动，更为严重的是，发达国家一旦发生经济危机，他们便可以通过这种控制网络，将这种后果向发展中国家转移，同时，发展中国家所持有的发达国家货币资产会在危机中因发达国家货币贬值而大幅度的缩水，这对发展中国家的打击是十分重大的。因此，基于上述种种消极影响，国际社会开始有了使国际货币体系朝多元化发展的呼声，而且这种呼声越来越大，正逐渐为世界各国所接受。而这种呼声在本质上来说，是世界各国，包括欧盟以及我国在内的国家，希望对全球利益格局进行重新安排的一种诉求，世界各国开始认识到，一种主权货币独强的国际货币体系着实是国际金融动荡的根源之一，美国的霸主
12、人民币区域化基于人民币回流中的问题分析3地位需要被削弱，美元的滥发行为应该受到约束。在大多数人看来，国际货币体系的应该是朝着多元化的方向发展的，这不仅能解决全球性的经济以及金融失衡的问题，同时也使得金融危机不再发生的那么频繁。这种多元化，包含着美元、欧元、日元、人民币以及黄金的等相互制衡，相互约束，同时，这些货币一同为其他国家提供一个锚来被盯住，或者说相联系，但这是一个漫长的过程，在当下来说，美元依然是今后短期内占据主导地位的货币。112我国汇率形成机制改革汇率在国际经济贸易中起到转化价格的作用。汇率问题是一个很复杂的问题，它不仅牵涉到一个国家的政治以及经济，而且关系到国际关系的发展变化。如果
13、我们单方面要求一个国家的货币升值，那么就损害了该升至国家的利益，不管是从贸易角度还是从升值后改过的就业以及宏观经济的发展角度而言，都会产生很大影响，因此，无论是汇率的形成机制还是币值的稳定都应该符合本国的实际经济力量和经济基本面。一国的货币的汇率要以该国的实际经济发展状况来决定，而不应该受别的政治性的因素影响。自从金融危机以来，针对人民币升值的争论一直不绝于耳，2010年3月5日，美国财长盖特纳和商务部长骆家辉收到了130名美国国会议员的联名信函，议员们要求把中国列入“汇率操纵国”，并对来自中国的商品征收反补贴税，而这带有较强的政治意图。2010年6月19日，我国重启了人民币形成机制改革，这次
14、会改继续强调了人民币汇率的形成要在市场供求的基础上，参考一篮子货币，我国应实行有管理的浮动汇率制。此次重启汇率形成机制改革，一方面是由于欧洲主权债务危机愈演愈烈，需要有一项政策来缓解经济的压力；另一方面也是希望通过这次汇率形成机制的重启，增加人民币的弹性，进而现实我国货币政策的鼓励性，同时对我国的产业结构进行调整。虽然这些理由足以解释这次人民币汇率形成机制改革的重启，但是事实上，我们不能忽视的一点是，是人民币更具有弹性也是推进人民币区域化乃至于国际化的一只重要的推手。在2010年6月22日，也就是在中国人民银行宣布重启人民币汇率形成机制改革的三天之后，关于扩大跨境贸易人民币结算试点有关问题的通
15、知便出台了，这使得人民币境外结算试点的境外地区的限制得以取消，同时政策的连续性也表现出了政府人民币国际化的意图，同时，这两项政策也是相辅相成的。因为，如果人民币继续盯住美元，那么在人民币升值的预期之下，投资者都希望成为人民币的资产方，也就是说，在贸易时，进口方不愿意选择以人民币进行结算。因此，如果人民币更具有弹性的话，那么会消除投资者心中的人民币单边升值预期，贸易中，贸易双方选择人民币进行结算的医院也会大大增大，同年七月也就是在重启汇改以及在关于扩大跨境贸易人民币结算试点有关问题的通知出台之后，人民币跨境贸易结算额的增加也正印证了这一点。113人民币区域化的意义首先，作为人民币国际化的重要跳板
16、，人民币区域化无疑对人民币的国际化起到至关重要的推动作用。美元国际化也经历了其韬光养晦的美元集团时期，在和当时的强势货币英镑竞争的时期，美国先是在拉丁美洲建立有二十多个拉美国家共同参与的拉丁美洲经济体，逐渐形成美元集团，与英镑分庭抗礼并最终取代美元的地位，成为世界货币的霸主。人民币区域化对于人民币国际化推进作用，无疑是居功至伟的。其次，人民币实现国家化的一个最直接的好处就是我国可以获得国际铸币税。国际铸币税实际上以一种国际剥削，而且它不存在任何的约束。虽然欧元和强势的美元相比较显得有人民币区域化基于人民币回流中的问题分析4些疲软，但是在欧元产生之后5年，甚至更长时间内，可能大约会有五千亿到一万
17、亿美元的国际货币从持有美元转成为持有欧元，也就是说作为欧元发行方的欧盟将会获得相同价值的铸币税收入。设想一下，人民币如果成为了亚洲地区的核心货币，我国就可以和美国、欧盟以及日本等国家一起分享国际铸币税，利用从中得到的巨额收入对我国进行建设。再次，人民币区域化、国际化可以对我国的汇率形成机制改革起到一定的推动作用，从具体实际来看，人民币更加具有弹性是发展我国汇率形成机制改革的发展趋势，也是我们的目标。人民币的国际化一方面可以使别过看到人民币的币值的坚挺，使得其升值的压力得到适当的缓解，与此同时，我国也可以避免因为人民币汇率浮动幅度的过大而对经济产生不好的影响，使得人民币汇率形成机制改革能够顺利的
18、进行；另外，因为人民币在充当区域货币以及国际货币后，境外投资者以及机构对人民币值的坚挺会产生信心，不会轻易的受国际游资以及诸如此次金融危机的影响而大量抛售人民币，而这反过来又会使得人民币的币值更趋于稳定，这符合我国现阶段的是人民币依照市场供求，更具有弹性的目标。第四，人民币区域化有利于我国居民在“这些区域”内的贸易、旅游以及学习活动的更好开展。一国的货币是否被另一国家或地区的人民所接受并且广泛使用，一方面体现了该国的经济实力的增强、国际地位的提升，也体现了当地人民对该国的友好以及信赖程度。同时为双方的经济往来带来了很大的便利。第五，人民币区域化有利于我国更好的解决国际事务。国家对外的公信力表现
19、在他在对外事务中是否具有责任感。如上世纪九十年代亚洲金融危机中，我国人民币币值保持相对很定，表现出了极强的维护经济稳定发展的责任感，这对稳定区域内的经济也起到了十分积极有效的作用，我国的国际地位通过这次危机也进一步提高，人民币也开始在国际舞台上崭露头角。人民币区域化使我国和区域的联系更加紧密，而伴随着这种联系的深入，我国在和该区域的有关国际事务中便有根多的话语权，同时也体现出我国互惠互利，平等的外交政策。12人民币区域化三个阶段121人民币“走出去”路径概述人民币区域化问题首先面临的是如何使人民币走出国门到境外流通的问题，从现在的实施情况来看，总共有以下几种路径在境外发行人民币债券、跨境贸易人
20、民币结算以及与其他国家和地区央行开展货币互换等。2007年6月，第一个人民币债券在香港发行，随后内地多家银行先后在香港发行两年或者三年期的人民币债券，发行总额超过了200亿元人民币。2008年7月10日，国务院批准中国人民银行三定方案，设立了汇率司，他的职能是“根据人民币国际化的进程发展人民币离岸市场”。这是政府官方文件第一次提及了人民币的国际化，这也暗示着人民币区域化正拉开帷幕。2008年12月4日，我国与俄罗斯就加快双方在贸易中使用人民币结算进行了磋商；12日，我国央行和韩国银行签署了双边货币互换协议，双方通过货币互换可以相互提供总额为1800亿元人民币的短期流动性支持；25日国务院宣布，
21、将在广东以及长江三角洲地区，还有港澳地区、广西和云南与亚细安的货物贸易开展人民币结算试点；除此之外，我国还和包括蒙古、越南、缅甸等在内的周边八国签订了自主选择双边货币结算协议，人民币区域化的进程正在大步加快。2009年2月8日，我国和马来西亚签订了规模为800亿元人民币/400亿林吉特的货币互换协议。人民币区域化基于人民币回流中的问题分析52009年3月9日，中国人民银行行长助理郭庆平表示，我国将在香港试点人民币跨境结算中心。2009年3月11日，我国央行和白俄罗斯共和国国家银行宣布签署双边货币互换协议，该协议的目的是通过推动双边贸易以及投资促进两国经济增长。该协议互换规模为200亿元人民币/
22、8万亿白俄罗斯卢布，协议实施有效期是3年，经双方同意可以展期。现在，人民币在我国周边国家和地区具有一定的影响力，这些地区主要指的是在东亚地区。人民币已经在包括香港、澳门、泰国以及老挝等地区和国家的充当计价以及结算手段，且成了一些国家如越南和老挝的替代货币，尼泊尔的中央银行甚至将人民币作为了储备货币。从2008年12月起，我国已经和包括韩国、中国香港、马来西亚、白俄罗斯、印度尼西亚、阿根廷、冰岛和新加坡在内的8个国家和地区签署了总额达8035亿人民币、为期3年的双边本币互换协定。上述进展主要是在经济贸易领域内实现人民币走出去的路径，除此之外，效仿国外经验，我国在对外援助中在完全无偿援助、无息贷款
23、以及优惠贷款的方式之下，也可以适当规定一些条件，像所贷款项的币种、购买物品来源限制等。这在帮助受援助国的同时，既提高了我国的国际形象，也可以促进人民币走出国门，在外流通，一举多得。122人民币离岸市场人民币离岸业务指的是在我国的境外开展人民币的存款以及放贷业务。目前，跨境贸易人民币结算是在国内资本项目受到管制、人民币在国际市场上不可完全自由兑换的前提下开展实施的，由贸易以及旅游等途径辗转到我国境外的人民币不能直接进入我国国内的资本市场。因此，要想使人民币贸易结算有所发展，就必然要解决境外人民币的流通以及交易的问题，使得人民币交易的双方互通有无，这就自然而然的产生了发展离岸人民币市场的诉求，如此
24、一来，境外的人民币就可以通过人民币离岸市场实现流通，与此同时，境外持有人民币的机构以及个人就可以在人民币离岸市场上用人民币进行投资，从而获得收益。香港在建立人民币离岸市场方面有着得天独厚的优势。首先，香港作为一个具有国际水平的国际金融城市，其金融体系较之于国内更加的接近国际水平，金融制度更加的完善，这十分有利于人民币连业务的开展；其次，无论是通过旅游、个人私自携带人民币出境还是通过贸易，人民币在香港具有比其他除内地以外地区更多的人民币存量，这使得市场人民币离岸市场更容易在香港盘活，人民币流动性的问题解决起来相对比较容易；第三，香港作为我国的特别行政区，在同内地的政策以及利益相关上面具有一致性，
25、政策关系比较容易协调。所有这些，都使得香港成为人民币离岸市场的首选。但香港也有竞争者，人民银行已经开始研究，在上海建立人民币离岸市场的可行性。人民币尚未实现完全可自由兑换，这是人民币在境外流通的最直接也是最大的障碍，在其实现完全可兑换之前，人民币离岸市场的简历无疑会促进以及保证人民币贸易结算顺利进行。此外，2011年4月，新加坡资政吴作栋访华后，新加坡也成为了人民币离岸市场的竞争者之一。现如今，香港人民币离岸市场建设如火如荼，香港政府也积极地响应中央政府的政策，大力发展香港人民币离岸市场，因为这同时也会服务于香港人民。人民币区域化基于人民币回流中的问题分析6123人民币回流人民币离岸市场只是使
26、人民币持有者有一个交易人民币的场所，而人民币持有者最终希望的是通过投资来取得收益，这就使人民币面临着回流的问题。香港依据其优势成为了人民币离岸市场，在人民币走出去和回流中扮演者至关重要的角色。2010年8月16日，央行发布了关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知，该通知中规定一些境外机构可以进入大陆的银行间债券市场投资，这些机构包括香港以及澳门地区参与人民币业务清算银行、人民币跨境结算业务的参加银行以及外国的中央银行；此外，人民币回流的路径还包括所谓的“小QFII”机制，即人民币通过离岸市场的证券以及基金公司，对内地的银行间市场以及证券市场进行投资。虽然通
27、过人民币离岸市场，人民币汇流有了很大进展，但是仍存在一些问题。2人民币回流中障碍分析21离岸市场容量小2010年9月9日，国家外汇管理局副局长李超在华融大厦9层办公室里对记者说“在初期总量不大的时候，可以不过多考虑回流。但是总量到了一定规模，必须考虑回流问题，否则境外没有人愿意持有人民币。”但是现阶段的香港的人民币离岸市场面临的主要问题是，香港CNH存款容量太小，在港人民币的流动性有限。自从CEPA协议在2004年开始实施以来，在香港流通的人民币的规模一直处于增长的状态。从2004年2月底到2009年12月底，香港银行的人民币存款实现了从9亿元到627亿元的巨大转变。得益于人民币跨境贸易结算试
28、点的实施，到2010年11月底为止，香港银行的人民币存款同比增长了36倍，达到了2796亿元的规模，可谓实现了飞跃，但是和内地的人民币存款相比较而言，香港CNH存款就如九牛一毛（如图1），也正因为如此，香港的人民币的流动性远远不如内地的人民币，这也在很大程度上限制了香港人民币离岸市场的进一步发展。人民币区域化基于人民币回流中的问题分析7图1此外，根据渣打银行的统计，当下香港的银行间债券市场的规模远不如国内，仅仅占到国内债券市场的98左右。2009年银行间债券市场现券成交量达48万亿元，质押式回购成交量达72万亿元。而每日离岸即期人民币外汇交易约3000万到5000万美元，只占在岸即期人民币外汇
29、交易量200亿美元的02。离岸人民币债券市场的规模为40亿美元，仅为在岸人民币债券市场规模的01。离岸市场人民币业务规模小，使得其流动性远远不如内地，人民币流通的渠道也十分有限，这在很大程度上制约了人民币回流。22我国资本项目管制资本项目指的是一国在某种对外经济活动中资本的跨境收付，它反映了该国和外国的债权以及债务变动关系。从1996年12月1日开始，人民币在经常项目下的实现了自由兑换，但是在资本项目下的完全可自由兑换尚未放开。现在和那时候相比，资本项目的管制已经显得较为放开。2002年10月10日，时任央行行长的戴相龙在“东盟与中日韩103短期资本流动管理和资本账户开放”高级研讨会中提出，“
30、对照国际货币基金组织确定的资本项目下43个交易项目，中国完全可兑换和基本可兑换经登记或核准的有12项，占28；有限制的有16项，占37；暂时禁止的有15项，占35。”但是，我国资本项目管制中对待资本的流入以及资本的流出的政策是不同的，改革开放以来，歪了吸引外资走进国门对我国进行投资，在政策上的管制是较为宽松的，然而出于经济秩序的维持以及反腐工作的需要等原因，资本流出是受到严格管制的，这导致了我国在资本项目下所谓的非均衡发展。从国家统计局的数据来看，截至2006年底，进入我国的国际直接投资高达达到6919亿美元，然而我国的对外直接投资只有635亿美元，仅仅是国际直接投资的918，这和发达国家的对
31、外投资占国际直接投资发达国家吸引外资和对外投资的1141的比例相差悬殊，甚至低于发展中国家的平均水平。由于我国资本项目的这种非均衡管制，人民币流入以及流出受到了双向的限制，很大程度上阻碍了人民币区域化中重要的两步人民币“走出去”和人民币回流，尤其是国外人民币持有机构以及个人对我国境内的直接投资和证券投资的限制，大大制约了人民币的回流的顺利进行。23人民币升值预期1994年1月，人民币汇率并轨，我国开始实行“以市场供求为基础、单一的有管理浮动汇率”。该次汇规定人民币兑换美元的汇率为8721，和之前的571相比贬值了大约33左右。人民币大如此巨大幅度的贬值使得我国出口的商品对于外国人而言变得十分便
32、宜，人们更愿意购买中国产品，而这种贬值也心意了国际投资者的眼球，他们开始关注中国的投资机会，而我国也利用这大好的机会开始了外向型经济的道路。在2001年，经过我国不懈的努力，世界贸易组织终于批准我国成为其成员国，人民币也开始在国际舞台上有了更广阔的天地，然而加入世贸以来的我国贸易长期顺差以及我国美元外汇储备的积累，使得美欧等资本主义国家感到惴惴不安我国经济的突飞猛进也十分碍他们的眼，因此，他们开始对人民币的升值施加各种压力。而美国则是更用心良苦，想要转移公众的注意力，将金融危机的责任放置一旁不加承担，并把中美贸易失衡责任强加给中国，一直在人民币币值问题上大做文章。人民币区域化基于人民币回流中的
33、问题分析8当然，除了来自于国外的升值压力，人民币在本国内部也有升值的动因。231实际有效汇率人民币的汇率曾一度一直处于下降状态，2002年人民币对大部分贸易伙伴的名义有效汇率下降幅度达到6，而从该年2月开始，美元的贬值一直持续到次年的6月份，综合来看，人民币的实际有效汇率降幅达到了百分之十一。根据外国机构的估计，从1994年我国开展汇率制度改革以来，人民币一直处于被低估的状态。从上世纪八十年代到香港回归，我国国内生产总值的年均增长率高达998，而在东南亚金融危机席卷、世界主要经济体共同进入衰退以及非典等突发事件的影响下的1998后的6年间，我国经济发展仍然没有停滞不前，甚至保持着平均8的高速增
34、长状态。在世界经济低迷的大背景下，我国的经济表现无疑是十分抢眼的，这也给世界带来了新鲜血液，同时，人民币升值似乎不可避免。232购买力平价购买力平价理论指出本国货币与外国货币进行交换的过程，从本质上来说是本国货币和外国货币购买力的交换。2005年我国人均GDP按名义汇率来计算有1352美元，但如果按照购买力平价来计算，这一值应该是5791美元，也就是说按名义汇率和按购买力平价计算的人民币价值相差约406倍。购买力平价的计算忽略了产品以及服务质量的不同，从西方国家的角度得出的计算容易掺杂西方国家的标准，因此，发展中国家的货币币值很容易会被高估。但实事求是的说，目前的人民币币值确实不该像现在那么低
35、。233国际收支国际收支情况的好坏对汇率的影响是最直接的，当有较大的国际收支顺差时，外汇的供给大于对外汇的需求，本币对外升值；反之则本币对外贬值。国际收支项目分为经常项目和资本项目。我国在经常项目和资本项目下的收支从汇率并轨以来一直处于较大的顺差状态。尤其是最近几年以来，资本大量流入我国，每年外国对我国的国际直接投资就达到500亿美元之多，这也使得近几年以来我国的外汇储备一直处于上升的状态，这种上升已经超出了正常支付所需要的储备。从国际收支情况来分析，人民币升值也会成为趋势。正是在人民币升值的预期下，境外投资者都希望成为人民币的资产方，而不愿意成为人民币的负债方，这在很大程度上使得境外人民币持
36、有者不愿意将人民币投资到我国境内，而更愿意在手中持有。人民币区域化基于人民币回流中的问题分析93人民币回流中问题的对策31积极稳妥实现离岸市场人民币扩容311离岸市场产品设计香港在联系汇率制度下，各银行的各种货币存款利率都是参照美元的存款利率来制定，这使得香港半年期人民币存款利率只有079，远远低于我国内地的250。由于香港的低利率，使得内地的企业以及金融机构产生了到香港这个人民币离岸市场发行人民币债券，实现低成本融资的诉求。为了满足这种诉求，同时也为论坛推进人民币区域化，我国政府出台了相关政策，允许内地金融机构和企业到岗发行人民币债券，这种债券即所谓的点心债券，这些获准的机构包括政策性银行、
37、部分商业银行以及部分外资银行在中国开设的机构。在这之后，一些港澳公司以及红筹股的公司、跨国企业和外国央行、国际金融组织和机构也获准发行人民币债券。除此之外，我国财政部也分别在2009年9月和2010年11月在香港发行了一些国债，累计总额140亿元。据外国相关机构的统计，到去年年底为止，共有43只人民币债券在香港发行交易，总额高达590亿元。而去年一年里，在香港发行的人民币债券总额就达到了300亿元。2011年1月，世界银行在香港发行了5亿元两年期债券，这是世界银行首次发行人民币债券，具有标志性意义。除此之外，保险产品、定期存单、结构性存款、以及投资基金等也相继在人民币离岸市场推出，在将来，以人
38、民币购买的A股股票的存托凭证与ETF基金也有望在香港发行。香港离岸人民币金融市场产品会越来越丰富，也越来越有吸引力。做好人民币离岸市场的产品设计有助于吸引境外人民币持有者的投资，从而使人民币离岸市场的流动性增加。越来越多的境外人民币参与离岸市场业务，可以增大香港人民币市场的容量，从而有助于人民币的回流。312推进跨境直接投资人民币结算由于人民币跨境结算存在“跛足”的问题，即在口中，我国收进美元，而进口中，人民币很难为贸易对方接受作为结算货币，这就使得资本管制越来越朝着非均衡方向发展，因此，从去年起，我国央行为了扩大经常项目以及资本项目下人民币的对外输出，积极地开设了人民币跨境直接投资结算试点从
39、而增加人民币的对外输出，使境外人民币容量增加，以增加其流动性，从而产生回流大陆的需求。2010年10月29日，“新疆跨境贸易与投资人民币结算试点”正是成立，新疆成为我国第一个同时具备开设跨境贸易人民币结算试点以及跨境直接投资人民币结算试点资格的省区。2010年11月18日，东亚银行见证了我国大陆企业在新疆进行第一笔以人民币结算的国际直接投资。2011年初，温州成为我国第一个个人国际直接投资试点。2011年1月13日，我国央行发布了境外直接投资人民币结算试点管理办法，人民币可以被用在国际直接投资活动中。所有这些都促进了人民币在资本项目下的自由兑换。人民币区域化基于人民币回流中的问题分析10跨境直
40、接投资人民币结算的积极推进，有助于人民币进一步对外输出，其对境外人民币流动性增加有着更为直接的作用。32加强政府政策指引作用321促使人民币更加具有弹性外界普遍认为我国政府过多的干预外汇市场，在种种压力之下，我国政府很可能会使人民币朝着平缓但是币值上升的态势发展下去，人民币升值预期很大。在这种预期之下，人民币持有者不愿意抛售人民币，都希望成为人民币资产方，这有碍于人民币的回流。尹栾玉2010总结日元国际化失败原因为对外贸易实体基础薄弱、国内资本市场不健全、日元汇率调控能力缺失。这与王丹、王鑫（2009）的研究成果有一定成的契合，他们认为，日元国际化给我们三个启示国内经济的发展至关重要，给货币的
41、国际化提供强而坚实的基础；要不断完善金融市场，使其朝着多层次的方向发展；人民币的国际化要依托于区域化的推进。人民币的国际化要通过资本项目积极稳妥的开放、区域经济合作以及人民币汇率制度改革逐渐达到。日本在上世纪的八、九十年代的经济和我国有着惊人的相似程度，因此，日元国际化经验对我国有很打的借鉴意义，尤其在汇率管理方面，我国更应该警惕这个前车之鉴。2010年6月19日，我国央行新闻发言人对外称，要进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性，这标志着此次金融危机以来人民币重新挂钩美元政策的终结。如前文所述，世界国际货币体系多元化发展的实质是各国对世界利益格局重新进行分配的诉求，而其中国际社
42、会对人民币国际化的希望是十分殷切的，虽然人民币国际化还存在相当多的问题，但在不久之后的将来，人民币必然成为打破美元霸权的一把尖刀。与此同时，人民币的国际化也是我国在世界利益格局中争取更多利益的一个重要砝码。此次金融危机中我国外汇储备的大幅度贬值缩水，更加让我们清楚的认识到人民币成为国际货币的必要性。而且我国应保持稳定且略微偏强的币值策略，以赢得时间的重视以及信心。但是持续的升值预期告诉我们，这种壁纸策略会使境外投资者产生强烈的人民币升值预期，在这种升值预期下，很难吸引人民币回流。因此使得人民币变得更有弹性，以市场供求为基础，在更大的幅度里双向波动，变得十分有必要。从这个角度出发，我们可以将促进
43、经济的转型以及发展、促进人民币国际化以及确保我国外汇资产的安全，减少外国资本对我国劳动人民劳动的压榨作为人民币恢复弹性的目标，我国的汇率政策可以更加灵活一点以适应经济发展需求。因此我国应该使加快高质量的完成人民币汇率形成机制的改革，使得人民币更加具有弹性，使人民币汇率形成更大比重的依靠市场供求，而不是哪国政府的干预。在更具有弹性的人民币的驱使下，境外人民币持有者不会一味的期望人民币升值，而更加趋向于将之投资于市场，这会大大加大人民币的流动性，同时使人民币的回流得以更好的实现。322内地企业在港上市我们知道，内地企业在香港上市的好处有很多，比如获得更多的国外业务、提高生产技术、改善经营，推广新的
44、金融产品以及促使融资手段多样化等。因为内地注册的企业在香港上市一般发行H股，这是吸引外资的一种很有效的方式。我认为内地企业在香港上市时也可以在香港人民币离岸市场上发行A股，这有利于吸引人民币区域化基于人民币回流中的问题分析11境外人民币持有者对我国国内进行投资，同时使得人民币有更直接的回流方式，一举两得。但是，这同时面临资本管制的难题，如此一来，更多的国际短期游资会进入我国资本市场，这对我国金融体制等都会是一个很大的考验，因此需要政府很大的政策支持。欲速则不达，因此，政府应该在这一方面更加稳妥。33在岸金融市场开放因为我国实施了跨境贸易人民币结算试点，境外机构以及个人持有的人民币逐渐增多，这在
45、境外产生了投资人民币资产的需求。为了使人民币回流渠道更加多样化，在2010年8月16日，我国开始开展三类境外的机构在我国银行间债券市场投资的试点工作。这里的境外机构值得是香港和澳门地区的人民币业务清算行、境外的跨境贸易人民币结算的参加银行以及境外的央行。这些机构经过我国央行批准后，可以在规定的额度内，以其通过货币互换、跨境的贸易和投资人民币业务中获得的人民币来投资我国的银行间债券市场。这在一定程度上会使我国银行间债券市场更具竞争性，会给这个市场带来新鲜血液。我国还可以开展在香港募集人民币资金投资境内证券市场的试点工作，也就是小QFII机制这可以增加人民币的回流渠道；同时，像我国企业可以再美国上
46、市发行股票一样，我们也可以准许外国企业或金融机构到我国境内上市并发行A股，这可以促进人民币对外输出，增加人民币离岸市场的容量，增大其流动性，进而促进回流；第三，我们可以扩大熊猫债券发行主体的范畴，允许更多的机构到我国发行以人民币计价的债券，以增加人民币的对外输出。4总结人民币的区域化绝对不是人民币对美元的国际货币霸主地位的攫取，人民币的国际化是对世界货币体系注入新鲜持久的血液，从这次的金融危机中我们也可以看出，世界货币体系亟待实现多元化，在现如今超主权货币尚不成熟的时期下，任何一种主权货币主宰世界货币世界都是不科学也是危险的，而且，任何一种主权货币也不能够适应现如今经济全球化程度如此高的经济社
47、会。人民币区域化在现阶段的主要问题是如何进一步扩大人民币在境外的容量，并且如何吸引境外人民币回流到我国境内，与此同时，对于风险的防范如资本项目的逐渐放开后如何应对国际短期资本流入所带来的风险的应对等也将是一个很大的课题。我国应该加强同香港合作，建设好香港人民币离岸市场，结合人民币在岸市场的建设，同时注重人民币投资产品的设计，并在人民币汇率形成机制改革中注重人民币的弹性，审慎对待资本项目的放开，切实把握放开的节奏，做到风险可控，积极稳妥的实现人民币的区域化。参考文献1封大结,谢建宁基于货币竞争视角的人民币区域化策略分析J广西金融研究,人民币区域化基于人民币回流中的问题分析122008,012曹勇
48、人民币国际化的模式选择与国家战略J广东行政学院学报,2005,053邱兆祥,粟勤货币竞争、货币替代与人民币区域化J金融理论与实践,2008,024范祚军,关伟基于贸易与货币竞争视角的CAFTA人民币区域化策略J国际金融研究,2008,105余银香后危机时代保持人民币币值稳定的策略分析J西南金融,2010066郭小金人民币币值变动带来了什么J经济研究导刊,2009257何帆、李婧美元国际化的路径、经验和教训J社会科学战线,2005018聂甲森,倪英子美元国际化对人民币国家化的启示J企业研究,2009099韩民春,袁秀林基于贸易视角的人民币区域化研究J经济学季刊,2007,0210方国志人民币在东
49、盟流通的现状及策略J南方金融,2008,0511陈志华浅析人民币国际化问题J当代经济下半月,2006,0312刘伟建人民币区域化与边贸结算拓展问题研究对在新疆周边国家推行人民币区域化问题研究J新疆金融,2007,S113张肃人民币区域化的现实基础J社会科学战线,2008,0114JIESUNRETROSPECTOFTHECHINESEEXCHANGERATEREGIMEAFTERREFORMSTYLIZEDFACTSDURINGTHEPERIODFROM2005TO2010CHINAWORLDECONOMY/1935,VOL18,NO6,201015WMAXCORDENCHINASEXCHANGERATEPOLICY,ITSCURRENTACCOUNTSURPLUSANDTHEGLOBALIMABLANCESTHEECONOMICJOURNAL,119NOVEMBER,2009相关资料来源于新闻报道，经作者整理而成资料来源STANDARDCHARTEREDBANK特别报告新兴CNH市场，2010年9月9日王紫雾，王端人民币汇流“开口”J新世纪周刊，2010，（37）据相关报道整理而张明人民币国际化的进展与隐忧J中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究中心，2011，（006）根据媒体报道以及政府新闻发布整理而成
