1、毕业论文文献综述金融学交叉上市公司A股与H股协整关系的实证研究摘要21世纪以来，随着经济全球化的进一步深化，全球股市之间的联动性日益显现出来。国内外学者对研究不同地区不同国家股票市场之间的联系一直保持着浓厚的兴趣。尤其是GRANGER在1982年提出协整理论后，人们纷纷运用它来分析各国股票市场间是否存在长期均衡关系和短期互动影响，以此来分析股票市场之间的关联性以及对于不同的股票市场进行投资是否能达到风险分散的益处。以下是国内外学者对于这方面研究的文献综述。关键词交叉上市动因格兰杰检验协整分析1交叉上市的动因、交叉上市对企业以及证券市场的影响方面的研究全大力（2008）从跨境交叉上市的动因、交叉
2、上市对企业的影响、交叉上市对证券市场的影响等几个方面进行系统回顾和总结。国外学者研究交叉上市动机的三种观点分别为投资者的认知假说，流动性假说，市场分割假说。而HIETALA对芬兰股市的实证研究结论与温和市场分割理论相当一致。在交叉上市对企业的影响上，投资者保护假说与改善公司治理和提高企业价值是其中的两种观点。交叉上市对于资本市场的影响，。一种观点认为交叉上市促进了国内市场与国际市场的一体化程度，给当地交易所、国内上市公司、市场中介机构以及监管机构带来了竞争压力，提高了信息披露水平、透明度、监管水平、公司治理水平等，促进了当地市场的流动性和有效性，同时，交叉上市会通过风险分散带动国内非交叉上市公
3、司资本成本的下降，但下降的幅度依赖于非交叉上市与交叉上市公司之间收益的相关程度。另一种观点认为，跨境交叉上市会带来负的分流效应，它通过分散当地市场的投资流和交易流导致本地市场交易量萎缩，上市公司和投资者减少，本地市场恶化又会进一步促使好的公司向国外转移。还有交叉上市会不会增加金融感染，这也是值得大家进一步实证分析的问题。作者还回顾总结了陈玉亮，沈艺峰以及汪炜等国内学者对中国企业的交叉上市问题的看法及研究成果。丁岚，董秀良（2010）对国外学者关于交叉上市动因的理论假说进行了梳理，对我国境外上市企业回归境内A股市场交叉上市的动因进行了考察,通过对在香港主板上市的120家H股公司的实证分析表明国内
4、A股市场过高的发行溢价导致低廉资本成本、境内外融资惯例的差异以及政府制度推动是境外上市企业回归A股市场的表层动因。而境外上市企业控股股东追求控制权隐性收益则是推动其回归A股市场的深层动因。对此提出了应该加强回归企业发行监管、改变现行的回归定价方法等保护境内投资者权益的相关政策建议。2在模型建立和GRANGER检验以及协整分析方面的研究郝嘉吉（2009）用时间序列分析中的协整检验，分别从三个时间段考察同时在内地A股市场和香港H股市场挂牌交易公司A股和H股股价是否存在统计结论支持的共同变动关系。通过ADF检验和EG二步法得出结论，两地股票市场间存在的协整关系，无论在数量上还是比例上都大幅度增加，两
5、股市间股价有长期的共同趋势，存在长期的稳定关系。并用GRANGER因果关系来检验AH股之间是否存在因果关系。利用ECM误差修正模型分析存在协整关系的股票短期的动态调整。结果显示存在协整性的股票股价在短期偏离均衡时，仍可由误差修正项的调整回到长期均衡状态。姚宁2007以29家同时发行A股和H股的上市公司为样本,运用ADF单位根检验，极大似然估计法对样本数据进行检验分析。研究结果表明,对于其中的16家公司,其A股和H股的收盘价序列不存在协整关系,这说明A股市场和H股市场存在一定程度的市场分割,这种市场分割可能是由信息不对称造成的对于另外的13家公司,其A股和H股的收盘价序列存在协整关系。罗旋,刘冬
6、（2006）运用单位根检验，GRANGER因果检验以及EG协整检验对2002年以前同时在国内沪、深交易所和香港联交所上市的公司2002年1月1日至2005年11月30日的日收盘价自然对数的数据样本进行计量分析。结果表明部分公司的A股和H股股价之间存在GRANGER因果关系,但不存在协整关系,即相互影响没有形成长期的均衡关系；两个市场的信息处于不完全分割状态。周珺（2007）利用协整分析和GRANGER因果检验的方法对2000年2002年、2003年2006年两个样本区间上海证券市场与周边主要证券市场的长期动态均衡关系进行了实证分析。统计结果发现，上海证券市场与台湾、日本证券市场均不存在协整关系
7、，而与香港证券市场在第二阶段不仅有协整关系，而且存在单边性的香港证券市场对上海证券市场的GRANGER引导关系，并进而指出随着合格境外机构投资者（QFII）的进入，中国大陆资本市场国际化程度虽有所改善，但速度不快，效果不很明显。马锋，张明（2008）对我国内地证券市场股权分置改革完成后，部分AH股公司同时期A股和H股股价的相互关系进行了研究。选取14家同时在国内证券交易所和香港联交所上市的公司作样本。以2006年4月24日至2008年3月3日的日收盘价的自然对数为样本数据。对14个A股序列和H股序列进行单位根检验，判断其平稳性；然后进行GRANGER因果检验，以确定A股和H股之间影响的方向；最
8、后对A股和H股均为非平稳序列的样本进行协整检验，确定影响的长期性和稳定性。通过检验发现，同一公司发行的A股和H股之间多数存在GRANGER因果关系，也存在协整关系，即有长期的均衡关系。说明在内地证券市场实现全流通后，香港市场与内地市场联系更加紧密，股价之间的相互关系更加密切，市场间的联动性更强。与内地证券市场全流通实现之前相比，内地证券市场与香港证券市场间的分割情况有了明显改善。吴世农,潘越（2005）将1994年1月到2003年10月期间分为3个阶段，运用极大似然估计法对香港红筹股、H股和内地股市之间的协整关系作了实证研究，结果发现香港红筹股、H股和内地股市存在显著的协整关系。文章认为香港股
9、市是通过红筹股板块，而不是H股板块影响内地股市。但是，随着2006年来，AH方式IOP的增多，AH股比重的不断加大，本文主要关注H股和内地股市之间的联动关系。王春丽，林茜2006运用GRANGER因果关系检验等计量经济学方法对中国A、B股市场之间的相关性与协整性进行了实证研究。结果表明，B股市场对境内投资者开放后，沪深两市A股与B股之间开始存在协整关系，并且沪市的A股市场是先于B股市场的，而深市A、B股市场之间不存在先导性。研究结果为判断和分析中国股票市场的基本特征和投资者行为，提供了一定的参考依据。IMERIC,MRATNER,GMERIC2008用成分分析和GRANGER因果关系检验法英国
10、、德国、法国和日本股市在牛市和熊市下的协整关系，发现在牛市联动性和协整性很强，而在熊市时，利用协整性做多元化投资收益是有限的。以往的研究大多止步在一个国家内的股市之间的联动性，对于全球股市之间的联动性关注不够。GMERIC,PCRICARDO2001用相关性检验和因素分析的方法研究阿根廷、巴西、智利和墨西哥，四个最大的拉美股票市场，发现它们之间的相关性不断上升。而且得出在联动性很强的市场之间，投资者应更多的关注个股而不是指数。这为本文从个股进行研究而不是单一的从股指研究，提供了理论基础。林茜2006在中国股价行为相关性与协整性的实证研究为题的论文中，对1998年1月至2006年4月的深证综合指
11、数与香港恒生指数做相关性分析，证明深证综合指数与香港恒生指数之间存在着长期的协整关系。GRANGER因果关系检验结果表明，香港股市到上海股市和深圳股市存在单向原因，即香港股市的波动是先于沪深股市的，同时存在上海股市到深的单向GRANGER原因，即上海股市的波动是先于深圳股市的。冯定雄（2007）对1995年12月19日至2005年6月17日沪深两市A股指数进行了协整性分析。通过单位根检验，GRANGER因果检验，极大似然估计法，误差修正模型（ECM）的实证研究，深证A股收盘指数和上证A股收盘指数之间存在着双向的因果关系，通过极大似然估计法表明两者存在长期的均衡关系，不过两者的趋势是反向的。通过
12、估计误差修正模型,发现上述长期均衡关系并不显著。但是这种不显著的均衡关系对于修正两市变化对彼此的短期影响又是显著的,尽管这种修正的幅度都很小。而且对于短期关系估计参数和它们T统计值得考察，发现似乎深证A股收盘指数的变化对上证A股收盘指数的变化的影响比反向的影响更大,而且也更加显著。王婷，倪志毅（2006）选取2000年7月3日至2005年12月9日沪深两市的基金指数的开盘价为样本数据，首先对序列进行ADF单位根检验，然后对这两个同阶单整的序列进行协整检验,证明其确实有协整关系存在，后对存在协整关系的序列构建误差修正模型,研究序列在短期波动中偏离它们长期均衡关系程度。研究发现沪深两市基金指数的变
13、动存在长期稳定的均衡关系。从国内文献综述来看，研究国内股票市场协整性的研究处于起步阶段，虽然借鉴和沿用了国外该领域研究的分析方法，但基本上是较普遍的方法，如ADF检验的含常数的单根检验过程，ENGLEGRANGER协整性分析等。国外学者股票市场的相关性和协整性问题做出了研究，但是没有考虑交叉上市这个因素，缺乏对A股与H股市场关系的实证研究。本文对中国内地与香港两地股市A股与H股市场之间的联动关系进行计量分析，为有关决策者和投资者提供参考依据。参考文献1郝嘉吉双重上市公司A股和H股协整关系的实证研究D黑龙江哈尔滨工业大学，200910322姚宁交叉上市和价格发现中国A股和H股的实证研究J内蒙古农
14、业大学学报，2007年第1期（第九卷总第31期）63653罗旋,刘冬我国AH股公司两地股价互动关系研究J财会月刊综合版,2006,214周珺我国大陆股票市场与周边主要股票市场的联动分析J企业经济,2007,015马锋；张明内地证券市场全流通后AH股公司两地股价关系研究J华商，2008年06期，（36）6吴世农,潘越香港红筹股、H股与内地股市的协整关系和引导关系研究J管理学报,2005,027王春丽；林茜中国A、B股市场相关性与协整性的实证研究J辽宁工程技术大学学报2006,4（6）23458全大力证券市场跨境交叉上市理论综述J长春工业大学学报（社会科学版），2008年第3期9丁岚，董秀良境外上
15、市公司回归A股市场交叉上市动因研究J中国工业经济，2010年第8期10林茜中国股价行为相关性与协整性的实证研究东北财经大学硕士学位论文2006,46234511冯定雄沪深A股收盘指数的协整性分析金融经济2007,48232612王婷，倪志毅沪深两市基金指数协整分析J武汉金融，2006年第4期13GMERIC,PCRICARDOCOMOVEMENTSOFUSANDLATINAMERICANEQUITYMARKETSBEFOREANDAFTERTHE1987CRASHINTERNATIONALREVIEWOFFINANCIALANALYSIS2001,1021923514IMERIC,MRATNE
16、R,GMERICCOMOVEMENTSOFSECTORINDEXRETURNSINTHEWORLDSMAJORSTOCKMARKETSINBULLANDBEARMARKETSPORTFOLIODIVERSIFICATIONIMPLICATIONSINTERNATIONALREVIEWOFFINANCIALANALYSIS2008,1715617715AGPASCUALASSESSINGEUROPEANSTOCKMARKETSCOINTEGRATIONECONOMICSLETTERS2003,7819720316GONGMENGCHEN,MICHAELFIRTHOLIVERMENGRUISTOCKMARKETLINKAGESEVIDENCEFROMLATINAMERICAJOURNALOFBANKINGFINANCE,VOLUME26,ISSUE6,JUNE2002,PAGES11131141
