1、本科毕业论文（20_届）投资项目评价中的不确定性分析方法的应用所在学院专业班级金融学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月I目录摘要关键词ABSTRACTKEYWORDS1不确定性分析方法概述12盈亏平衡分析121方法概述122两种基本的应用2221对盈利程度的判断2222帮助项目方案选择223盈亏平衡方法在不确定性的条件下的特点324对缺点的讨论3241不合理的假设条件3242综合性与具体化的矛盾3243缺乏动态视角43敏感性分析431分析的概念和假设432两种基本的应用4321比较不同因素的敏感性4322帮助选择方案533对缺点的讨论6331不合理的假设条件6332忽略了各个因素的实际变动值
2、6333忽略了各个因素发生变化的真实可能性64运用实际的例子比较75结论建议与改进方案851不确定性分析方法的选择与应用顺序基于实证对比的结论852盈亏平衡分析的改进方案考虑了资金时间价值的模型9521改进形成新的公式9522运用新的公式做实例953敏感性分析的改进方案考虑了因素变动的概率和真实波动幅度的模型10531引入因素发生变化的概率10532引入因素变动幅度10参考文献12致谢错误未定义书签。II摘要对于投资项目的相关各方，投资项目评价和决策是不是正确很重要。在项目评价过程中，需要面对许多不确定性因素，不确定性分析正是针对诸多不确定性因素的项目评价方法，专门讨论未来诸多不确定性因素的变
3、化对投资项目所产生的影响，以便早点知道投资项目需要承担的风险。因此，不确定性分析方法在投资项目评估，特别是在投资项目的可行性分析方面具有十分重要的意义。本文将详细阐述各种主要的不确定性分析方法的概念、流程以及作用和局限，通过实证的方法，对比分析各种不确定性分析方法的优势和缺陷，并且提出其在应用方面的结论和建议。关键词投资项目评价不确定性盈亏平衡分析敏感性分析ABSTRACTWITHTHEDEVELOPMENTOFECONOMYANDSOCIETY,INVESTMENTISINCREASINGLYBECOMINGANIMPORTANTECONOMICACTIVITYMAKINGARIGHTINV
4、ESTMENTPROJECTEVALUATIONANDDECISIONMAKINGISIMPORTANTFORTHEPARTIESFORTHEINVESTMENTPROJECTINTHEPROCESSOFPROJECTEVALUATION,WENEEDTOFACEMANYUNCERTAINTIESUNCERTAINTYANALYSISISAMETHODOFEVALUATIONDEVOTINGTOTHEMANYUNCERTAINTIES,WHOSECHANGESINTHEFUTUREWILLINFLUENCETHEINVESTMENTPROJECTSWECANPREDICTTHERISKFORI
5、NVESTMENTDECISIONSBYTHISKINDOFMETHODTHEREFORE,UNCERTAINTYANALYSISINTHEPROCESSOFINVESTMENTPROJECTEVALUATION,PARTICULARLYINTHEFEASIBILITYANALYSISOFINVESTMENTPROJECTS,HASGREATSIGNIFICANCETHISARTICLEWILLDETAILALLMAJORCONCEPTSOFUNCERTAINTYANALYSISMETHODS,PROCESSES,ANDTHEROLEANDLIMITATIONS,CORPORATIZINGAL
6、LKINDSOFUNCERTAINTYANALYSISMETHODSBETWEENADVANTAGESANDDISADVANTAGESBYANEMPIRICALAPPROACH,ANDPRESENTITSCONCLUSIONSANDRECOMMENDATIONSINTHEAPPLICATIONKEYWORDSINVESTMENTPROJECTS,UNCERTAINTY,BREAKEVENANALYSIS,SENSITIVITYANALYSIS11不确定性分析方法概述所谓投资，就是人们在时间跨度上根据自身的偏好来安排过去、现在和将来的消费结构，并使得在这种消费结构安排下的当期和预期效用最大化的过
7、程。越来越大规模的投资活动推动经济社会的发展，反过来讲，经济社会发展的内在要求也不断要求更大规模、更好效益的投资活动。投资的效益，简单地说即是投入产出比，以最少的投入获得最大的效益是最优的情形；同时随着投资规模的扩大、投资方式手段的复杂化、涉及地域和主体更加的广泛，使得其面对的风险也越大。因此，怎么样在尽量规避风险的情况下，使得投资项目获得最大收益就显得十分重要，而这正是项目评价的主要目的和意义所在。由于未来的情况是未知的，因此对这方面的评价只能在预测和估算的基础上进行。然而，任何的预测和估算都不可能完全与事实相符，因此，人们自然而然的对投资项目评价的结论提出疑问。因此，投资项目评价中也必须多
8、此类问题展开讨论，分析研究这种不确定性，以便支持我们的项目评价结论，而这个过程就是投资项目的不确定性分析。投资项目的不确定性分析正如其作用一样明显，是整个投资项目顺利实现的基础之一。不确定性分析主要解决项目分析中这两个方面的问题。一是项目本身的不确定性，例如建设周期和投资的错误估计；二是项目所在环境的不确定性，诸如通货膨胀和技术突变。通常情况下，项目的不确定性总是存在，而问题的严重性并不在于不确定性本身，而在于对待这种不确定性的态度。不确定性分析方法的评价对象是项目的不确定性因素，按照风险的来源不同，一般可以将不确定性因素归纳为六类，分别是收益、初始投资、融资成本、工期、运营成本、政策等。在实
9、际的运用过程中，人们往往很难区分不确定性分析和风险分析，因此不确定性分析的内容有时会相当广泛，在严格意义上只包括盈亏平衡分析和敏感性分析。2盈亏平衡分析21方法概述对于投资者来说，对于投资项目最为关注的，最直接的就是其盈利性。在投资项目的不确定性分析中，盈亏平衡分析是计算简捷、应用广泛的，并且直接针对投资项目最为关键的盈利性问题的一种方法，可以对盈利性问题做出初步的分析和判断。对于一项投资项目，其产量、成本、销售等因素发生变化会对该项目的收入成本的对比程度产生影响，对这种对比程度的评价，就是盈亏平衡分析。从本质上来说，这种方法是判断产量、成本和盈利等指标之间的平衡状况。这种分析方法的关键在于计
10、算投资方案的盈亏平衡点，并据此评价一项投资需要承担和能够承担的不确定性风险。在一定的假设前提之下，这种评价分析的方法才能较准确的实现。一是产量等于销售量；二是包括产品售价、可变成本和固定成本在内的几项经济指标，在评价期内不能发生改变；三是按照单一的产品种类进行计算。222两种基本的应用221对盈利程度的判断通过盈亏平衡分析的模型，可以构建出投资项目的产量、成本和价格之间的关系，进而可以求解出盈亏平衡点。盈亏平衡点的相对高低就能够体现出该投资项目可能承受的风险，或者说反应了该项目抵御环境变动的能力。盈亏平衡点代表了一种临界状态。从产量的临界点来看，高于临界点的产量就代表着盈利，反之则是亏损，因此
11、此时的盈亏平衡产量也是保证该投资项目不亏损的最低值。由此可见，随着项目的盈亏平衡点的降低，项目的风险抵御能力在加强，适应环境不确定性的能力也在加强。反之，则抵御风险能力差。在判断某一投资项目预期的盈利性时，盈亏平衡分析一般以以下的基本流程来进行。假设有一A项目，设计的年产能是10000吨，同期其产品的售价是1600元/吨，每年还需要固定投入240万元，平均的运营成本是1000元/吨，那么有如下分析评价过程。令A投资项目中满足以下条件，收入总成本，则有产量作为不确定性因素时，盈亏平衡产量Q2400000/（16001000）4000吨；售价作为不确定性因素时，盈亏平衡售价P（2400000100
12、010000）/100001240元；平均运营成本作为不确定性因素，盈亏平衡的平均运营成本V（1600100002400000）/100001360元。经过实际水平与模型计算的值的对比可知，该投资项目的盈亏平衡点低于项目方案中的各项预测值，有很强的抵御不确定性变化的能力，所以可以据此作出一个基本的判断，即该项目具备可行性。222帮助项目方案选择盈亏平衡分析还可以在项目方案的选择过程中发挥作用，通过对不同方案的数据进行模型计算，投资者可以选取那些具有比较低的盈亏平衡点，或者说达到盈亏相抵时，实际开工率较低的项目方案，通常此类投资方案的抵御市场变幻能力较强。假设针对上文中的投资项目提出另一套投资方
13、案，此方案中，通过提升企业生产设备性能等措施，提升产品的质量性能，进而提高其市场价格。此时设计年产能是10000吨，同期产品的售价预计高至2000元/吨，每年还要固定投入420万元，平均的运营成本是1200元/吨，则对这一套投资方案做关于产量的盈亏平衡分析。盈亏平衡时的产量Q4200000/（20001200）5250吨尽管该项目方案中，满负荷生产时的收入（经计算为380万元）高于第一种方案（360万元），但是其盈亏平衡产量（5250吨）远高于第一种方案（4000吨），尤其是在产量等于销量这一苛刻的假设条件下，投资者应该更倾向于选择抵御风险能力更强的第一种方案。323盈亏平衡方法在不确定性的条
14、件下的特点从最广泛的意义上理解，盈亏平衡分析并不只是属于不确定性分析的范畴，在实际的项目管理运营过程中，往往会用到“盈亏平衡分析”的方法。在对一项项目进行评估时，如果在不确定性的情况下，应用盈亏平衡分析，将具有许多新的特点。首先，两者分析的目的是不同的。一般的盈亏平衡分析是对某一项目过去的经营效果的基本判断，其目的亦在于此，即检验项目或企业过去某段时间的经营业绩；在不确定性分析过程中所运用的盈亏平衡分析方法则是在对某一项目未来经营效果的预测，是为了给投资决策者的决策提供依据，以便选择更为科学的项目方案，提高未来运作成功的可能性。其次，两者所依据的数据来源不同。一般的盈亏平衡分析所运用的数据是项
15、目过去一段时间运作的实际经济数据，这些数据都代表着一系列的既成事实，来源于项目运作过程中的记录和整理；在不确定的条件下所运用的盈亏平衡分析，其数据是来自于分析者的预测和估计，尽管这种预测和估计是建立在大量历史数据的积累和市场环境的良好分析的基础上，但是所得到的数据终究是一种预期的值，未来实际的实现情况很可能与这种预测值相差甚远。第三，不确定性条件下，盈亏平衡分析能够发挥新的功能。如果不论是对于过去的业绩的检验还是对于未来绩效的预测都可以称之为是一种判断评价的话，那么在不确定性的条件下，盈亏平衡分析还发挥了上文中提到的在投资决策中投资方案的比较选择的功能。不同的投资方案就有不同的预测数据，通过盈
16、亏平衡的不确定性分析，可以比较不同方案在未来经营过程中可能的盈利能力和风险水平，帮助投资者选择更加科学的项目方案。24对缺点的讨论241不合理的假设条件盈亏平衡分析最基本的假设是，产量等于销量，在现今竞争日趋激烈、商品极大丰富的经济环境下，普通的投资项目是很难做到这一点的。即使现实的经济环境可以使得企业将自己的产品销售一空，但是出于应对风险的考虑，企业也一定会保留一定规模的库存。因此，在此假设基础上进行的盈亏平衡分析所得出的结论就往往与实际情况产生较大的差距。242综合性与具体化的矛盾盈亏平衡分析存在明显的综合性与具体化之间的矛盾，换言之就是存在定性与定量之间的矛盾。盈亏平衡分析是一种专注于考
17、察投资项目盈利性的方法，不论是其所关注的不确定性因素，还是所得出的分析结论，都体现出一种高度的综合性，是对一个投资项目的基础性判断。投资项目的初始投资额、产品产量（销量）、价格以及成本，都是项目经营过程中最基础性的因素，这些因素的具体值，是企业自身因素和外界环境综合作用的结果；盈亏平衡分4析的结论中只有一点，就是“是否盈利”，这就如同硬币的两面，做出的判断简明而直接。从这两方面看，盈亏平衡分析所作的是一种基础性的评价，在定性方面具有优势。自然的，该方法在具体化和针对性上就存在缺陷。比如我们运用盈亏平衡分析判断出某一投资项目盈利与否，但是究竟是什么以及怎么样程度的不确定性因素形成了这样的结果，就
18、不得而知了。243缺乏动态视角一般的盈亏平衡分析缺乏动态的视角，对于资金的时间价值的考虑就基本限于空白，这是一种技术性的缺陷。资金的时间价值往往由于这样的一些原因而值得考虑，首先是当投资项目中无法达到销量等于产量而出现产品积压时，就必须考虑不同时期成本与价格的折现问题；另外，在金融投资领域或者长期投资领域，这种缺陷的局限性表露无遗当投资项目所涉及的资金规模特别巨大，投资对象的价值受时间的影响十分明显，或者因为投资周期较长而不得不考虑资金的时间价值时，盈亏平衡分析就显得十分不准确了。3敏感性分析31分析的概念和假设未来各种因素的变动可能对投资项目的实际经济效益产生影响，这种影响的程度就是敏感性。
19、而敏感性分析，就是通过对敏感性的计算，帮助投资者做出更加可靠正确的决策，并且通过制定对应措施，预防市场环境变动可能带来的损失。另一方面，敏感性分析也可以通过计算临界点，找出在保持项目经济性的前提下，各种因素可以变动的范围。敏感性分析方法隐含了一条重要的假设前提，即每个影响因素都是独立的，在只有一种影响因素的单因素敏感性分析中，这种假设前提就被解释为只有这一因素发生变化，而其他的因素都保持不变。32两种基本的应用321比较不同因素的敏感性用一个例子来说明敏感性分析在帮助投资项目寻找敏感性因素的过程中所发挥的作用。假设某项目建设费用4000000元，工期从2010年3月至次年1月，项目建成后年收入
20、6000000元，全部建设费用都来自于贷款，月利率1。选取该投资项目的预期利润作为主要的关注的经济指标，在该投资项目中，可能会对项目利润产生重要影响的因素主要有工期、利率、年收入和建设费用。根据上述内容进行以下的分析过程。敏感度系数利润变化率/因素变化率5预期收益年收入建设投资贷款利息由以上内容和等式可以计算出以下的利润表因素变化率20101020敏感度系数年收入381598152181527815379建设费用2465220234113976978279工期16686162531537314927028利率16682162511537614932028根据上表的结果可以知道，该投资项目利润对
21、于销售额和初始投资额的变动较为敏感，而对于项目建设工期和贷款利率变动不敏感，敏感度系数的大小比较可以使投资者清晰的看到，各个因素的敏感性由高到低依次为销售额、初始投资、工期和利率。根据简单的单因素敏感性分析，可以找出该项目的敏感性因素是销售额，因此可以设想，在投资项目的实际运作过程中，必须十分重视产品的价格和销售问题。322帮助选择方案有时几种不同的投资方案相互之间差异很小，投资者很难通过一般的手段进行选择。这时，运用敏感性分析的方法，揭示两种投资方案中的细微差别，帮助投资者寻找决策信息，最终做出较为正确的投资决策。敏感性分析为这种选择提供了一种新的标准，就是可以对不同方案进行敏感性分析，为了
22、达到降低投资项目风险的目的，选择那种对于影响因素敏感度低的投资方案，并据此做出投资决策。例如有以下两种投资方案方案一方案二初始投资10001200年均收入500550贴现率1010项目寿命55按照一般方法进行比较NVP（方案一）8954；NVP（方案二）9039此时NVP（方案二）NVP（方案一），应当选择方案二作为决策方案。按照敏感性分析的方法，按照上一部分描述的寻找敏感性因素的方法列表，可以找出在该投资项目中，年均收入为主要的敏感性因素，经过计算得两种方案的年均收入的敏感性系数为X敏感度系数（方案一）211；Y敏感度系数（方案二）233；XY经过敏感性分析，两种方案的差别就体现的十分明显了
23、。方案一对于不确定性因素的敏感度系数小于方案二的，因此投资者据此可以选择方案一，因为其更加具备风险抵御能力。633对缺点的讨论331不合理的假设条件各种影响因素彼此独立的假设存在不合理性。各种影响因素之间相互独立是敏感性分析的基础，但是这一条件具有明显的不合理性，因为在实际投资管理过程中，需要面对的各种因素往往是相互渗透、影响，交织在一起的。例如在上文多因素敏感性分析的介绍中，关注了产品价格、经营成本和投资额三种因素，事实上它们之间是很难做到相互独立的。产品价格的决定，有时并不是完全取决于市场因素，在销路顺畅的情况下，高额的投资和经营成本可能使得企业短期内提高产品价格；经营成本的高低很多时候受
24、到公司设备性能、技术水平和管理系统的影响，而后三者往往又在很大程度上取决于公司的投资额；在项目投资初期，投资者对于项目建设的标准、规模的确定经常要参考行业内产品价格情况以及经营成本状况等等。332忽略了各个因素的实际变动值在敏感性分析过程中，往往需要认为设置各种因素的不同的波动幅度，并据此计算其各自的敏感度系数，但其实际的波动范围并没有考虑在内。事实上，从敏感性分析的角度来看，一种不确定性因素对于投资项目的影响程度取决于两点，即该因素的敏感度系数和该因素的真实波动范围，显然敏感性分析只讨论了前者。可以认为这种影响程度是敏感度系数和真实波动范围的乘积，如果通过敏感性分析找出的具有较高敏感度系数的
25、不确定性因素的真实波动范围很小，而具有较低敏感度系数的不确定性因素的真实波动范围非常大，那么实际上后者将带给该投资项目更大的风险。而此时如果只是按照之前敏感性分析的结论进行风险控制，那么将可能因为忽略了个别不确定性因素而使得投资项目蒙受损失。333忽略了各个因素发生变化的真实可能性项目需要面对的不确定性因素在将来发生的概率，在敏感性分析中没有进行考虑，这可能会造成敏感性分析的结果与实际情况发生较大偏差。而实际的情况是，这些因素发生的概率往往是变幻莫测的。如果某个经过分析判断认为很敏感的因素在未来发生变化的概率较小，那么不论投资项目经济指标对该不确定性因素敏感性有多高，其带来的实际风险也不大；若
26、另外一个低敏感性的不确定因素，在未来有很大的可能性发生变动，那么它实际上引起的风险反而比那个高敏感性的因素更大，而这在敏感性分析中无法探究。74运用实际的例子比较浙江投资有限公司与邢等数个自然人准备共同出资组建一家专门针对大宗化工产品的物流贸易公司。假设未来项目投入产出的各项影响因素都不确定，所处的经济环境的折现率为10，咨询机构给出有以下的预计现金流量表（万元）年份0121011投资额15000销售收入2200022000经营成本1520015200销售税金及附加22002200期末残值2000净现金流量15000046006600敏感性分析。我们估计项目的建设投资（不含建设期利息）、经营成
27、本、产品价格在未来均有可能出现大幅波动，因此针对此三种不确定因素，选择项目净现值作为敏感性分析指标，进行多因素敏感性分析。假设投资额变化率X、经营成本变化率Y和产品价格变化率Z，进行多因素敏感性分析，有NPV15000（1X）（220002200）（1Z）15200（1Y）（1（110）（10）/10）（110）（1）2000（110）（11），整理得NPV1139415000X84900Y110593Z取不同的Z值代入上式，并令NPV0Z20时，Y01767X03947Z10时，Y01767X02645Z0时，Y01767X01342Z10时，Y01767X00039Z20时，Y01767X
28、01263在坐标轴上画出敏感性分析图示由上图可知，产品价格上升，临界线往右上方移动，反之往左下方移动。当Z0时，Y018X013，是双因素投资额和经营成本同时变动时的敏感性分析临界线，直线下方的组合是可行区域，上方是不可行区域。根据以上的数据和公式，可以计算出NPV处于临界值时，各因素的变化最大允许的变化幅度，即NPV0时若Y0、Z0，则X76；若X0、Z0，则Y134；若X0、Y0，则Z103。也就是说，当投资额和产品价格不变，年经营成本如果高于预测值的134；或者当投资额和经营成本不变，产品价格低于预测价格的103，该投资项目就不可接受；而如果经营成本和价格不变，投资额上升76时，才会使得
29、该投资项目不可接受。同时还可以计算出各个因素的敏感度系数，它们分别是敏感度系数（产品价格）971；敏感度系数（投资）132；敏感度系数（经营成本）745。可以看出，如果所有的因素都发生了相同幅度的变动，那么对于净现值的影响最大的是产品价格的变动，XYZ20Z10Z0Z10Z2010208因此最为敏感的因素是产品价格，接下来依次是经营成本，投资额最不敏感。综合敏感性分析的各种数据结果，可以看到售价和经营成本对该投资项目的影响十分明显，应对其可能变动的范围进行预测估算，如果价格低于预测值的103或者经营成本高于预测值的134的可能性较大，则意味着该投资项目的风险较大，如果实施，就要严格控制成本，注
30、重产品质量，使其价格保持一定的竞争优势。盈亏平衡分析。假设该项目能够销售掉其生产的所有产品，且该投资项目最初投资额形成的固定资产的使用年限为4年，则该项目正常年份的固定成本就是3750。同时，由于产品价格下降5，使得正常年份的实际销售收入为20900，则有总成本C37501520018950总收入S20900220018700明显CS，即该投资项目正常年份都处于略微亏损的状态。按照上文多因素敏感性分析，在初始建设费用和经营管理费用不变时，只要售价下降不超过103，该项目就是可行的，但是当实际价格只下降5时，经过盈亏平衡分析，就可以得出该项目不可行的基本结论，即使该项目经过加强日常的维护略微延长
31、了固定资产的使用年限，或者由于市场行情好转，价格略微上升，从而使得成本下降或收入增加，也都无法使得该项目实现盈利或者盈利很少，再考虑到通货膨胀的因素，则该投资项目可能就是不可行的。因而在简单的线性盈亏平衡分析得出了不可行的结论时，上文中对该项目所进行的多因素敏感性分析就失去意义。5结论建议与改进方案综合考虑盈亏平衡分析和敏感性分析的优势和局限，以及上述的实证对比，可以总结出在投资项目评价中的不确定性分析方法在应用方面的基本结论建议，提出简单的改进方案。51不确定性分析方法的选择与应用顺序基于实证对比的结论盈亏平衡分析和敏感性分析都需要一定的假设条件作为支撑，这些假设与投资项目实际所处的环境因素
32、的差别是造成两种分析方法结论存在误差的根本原因。这种差别与分析结论的误差是成正比的。因此，为了使得在投资项目评价中能够得到尽可能准确的结论，那么在选择不确定性分析方法的时候，就必须认真分析投资项目所处的实际环境，对照实际因素与假设条件之间的差异，选择那些差异最小的分析方法进行评价。盈亏平衡分析和敏感性分析都是应用广泛的不确定性分析方法，但是两者在分析角度和结论描述上存在较大的差异，因此在具体应用过程中需要区别这种不同。盈亏平衡分析是一种优秀的定性分析方法，专注于投资项目最根本的指标盈利性，研究的不确定性因素主要是价格、利润和成本等核心因素，能够综合的体现市场环境和项目自身各种因素的综合结果；敏
33、感性因素则在定量分析方面具有优势，通过不同不确定性因素的选择，几乎可以关注投资项目所接触到的所有风险因素，其分析结论也具体的揭示出各个不确定性因素的影响能力。因此，在对一个投资项目进行不确定性分析时可以首先进行基础性在定性方面具有优势的盈亏平衡分析，确定该项目或者项目方案在盈利性上达到要求，然后可以根据具体项目9情况和市场环境，选取可能具有重要影响的因素，进行敏感性分析，找出各个因素对投资项目的影响程度，进而依据敏感性分析结论，选择项目方案或者制定具有针对性的风险控制措施和机制。52盈亏平衡分析的改进方案考虑了资金时间价值的模型521改进形成新的公式一个投资项目的实际运作，资金的时间价值主要由
34、以下三个方面体现一是建设期投资额的时间价值，二是项目运作各期净利润的时间价值，三是投资项目期末残值的时间价值。在分析过程中可以通过贴现的方式体现各个资金部分的时间价值，因此在其改进方案中，我们用净现值NVP代替净利润指标，则盈亏平衡的条件就变为NVP0。011101MNMTTMNMTTIDIKTINBNVPNB（PQCVQ）（1T）在公式、中，NB为年均税后净利润，N为项目寿命，M为项目建设工期，D为项目期末残值，P、Q、C、V、T分别代表售价、产量、年均固定成本、年均单位可变成本、所得税率，KT是指的项目第T年固定投资数额。将式代入式中，就可以得到考虑了资金时间价值的盈亏平衡模型，此时使得N
35、VP0的Q就是盈亏平衡产量。522运用新的公式做实例假设有一项投资项目的方案，设计前两年每年投资1000万元，全部形成固定资产。从第三年开始正常生产，年产某产品500个，预计项目寿命为5年，期末残值1200万元。期间产品销售单价为12万元，单位产品的年均经营成本为7万元，平均每年固定的成本为800万元。期间所得税按25收取，并且市场保持10的折现率。（1）一般方法总成本2000（7Q800）5总收入075（12Q）51200令总收入总成本得Q（1）90，远小于设计生产能力500，该项目可行。（2）新的方法NB（12Q8007Q）（125）375Q600代入式中可得，NVP459（375Q600
36、）1119760；解得Q（2）225同样，Q（2）远小于设计产能500，该投资项目可行。但是必须看到Q（2）Q（1），可见考虑了资金的时间价值之后，投资项目达到盈亏平衡的产量水平大幅度上升，说明运用动态的模型进行分析，投资项目需要承担的风险更大。通过考虑了资金时间价值的新的盈亏10平衡模型，可以给投资决策者提供更加准确的决策信息和风险预警。53敏感性分析的改进方案考虑了因素变动的概率和真实波动幅度的模型通过对敏感性分析的局限性探讨，可以知道一般的敏感性分析忽略了各个因素的变动的概率以及其真实波动的幅度，这些局限会影响到敏感性分析的结论是否正确。在敏感性分析的改进方案中，本文分别提出了“期望敏感
37、性系数”这种新的敏感性分析系数指标和“决策坐标”这一新的敏感性分析决策方法，分别弥补了上述两种缺陷。531引入因素发生变化的概率取得该投资项目或同类投资项目中某一不确定性因素发生变化的概率数据，将此概率数据乘以相对应的不确定性因素的敏感度系数，进而计算出综合了该不确定性因素发生概率的“期望敏感度系数”。则有下列公式期望敏感度系数敏感度系数变动概率其中，期望敏感度系数代表了该不确定性因素的敏感性系数中值得信任或者说值得关注的部分。依然引用321中的例子来阐明本文针对敏感性分析的改进方案，经过调查得到以下表格不确定性因素敏感度系数变动概率期望敏感度系数销售额379602274初始投资2799025
38、11工期028850238利率028150042经过计算得到新的期望敏感性系数，可知在考虑了不确定性因素变动概率的情况下，各种不确定性因素敏感性由高到低分别为初始投资、销售额、工期和利率，与上文中的分析结论存在区别。此时应当更加关注对于初始投资的控制，以减少投资项目可能面临的风险。532引入因素变动幅度敏感性分析的根本目的在于找出对投资项目经济性能够产生重要影响的风险因素，并事先制定对应的控制措施，以减少投资项目可能面对的风险。通过一般的敏感性分析可以得到投资项目经济指标对于不同不确定性因素的敏感性，即敏感度系数；同时也可以根据实践经验和历史数据统计出各个不确定性因素的变动幅度。11在敏感性分
39、析中引入因素的变动幅度，主要的技术过程是针对“高影响程度因素”的筛选。所谓“高影响程度因素”，是指的那些具有较高敏感性系数并且历史数据也显示其通常拥有较大的变动幅度的不确定性因素，这类因素需要投资决策者高度关注。依次推之，那些只具有较高敏感性系数或者只拥有较大变动幅度的不确定性因素，属于“次影响程度因素”，而那些敏感性系数很低且变动幅度很小的不确定性因素则属于“无影响因素”。具体筛选有以下“决策数轴”通过以上的决策数轴可以清楚的筛选出那些需要投资决策者高度关注的不确定性因素，这一决策数轴的关键在于原点O的值的确定，O的值与投资者的风险偏好程度以及投资项目的发展规划息息相关，不同的投资项目应当更
40、具具体情况确定不同的O值。另外可以通过统计落在四个区域中的不确定性因素的数量来推测投资项目所要面临的风险环境，当高影响程度因素和次影响程度因素的数量过多时，说明该投资项目所面临的环境和自身条件极其恶劣，需要重新考虑该投资方案是否可行；反之，当大多数不确定性因素都为无影响因素时，那么此时的投资项目无疑是处在一种十分确定的环境和状态中，只要战略清晰、决策得当，该投资项目将很大程度上按照投资者的意愿发展。敏感性系数高影响程度因素次影响程度因素次影响程度因素无影响因素O变动幅度12参考文献1高俊强投资项目决策不确定性评价方法分析J时代经贸，2010（8）35382朱献忠投资项目经济评价中不确定性分析方
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42、OFPRODUCTIONECNOMICS，2006，104（1）62736吴静项目决策分析与评价M北京中国计划出版社，20082452677段世霞项目投资与融资M郑州郑州大学出版社，200938468周春喜投资项目评估M杭州浙江大学出版社，2008110，3143309技术经济学编写组技术经济学原理与实务M北京机械工业出版社，20071323324110吴立范公司财务管理M北京机械工业出版社，201014014511陈立文技术经济学概论M北京机械工业出版社，200618019012王军动态盈亏平衡分析J辽宁石油化工大学学报，2005，25（4）949713王来福如何编制投资项目可行性研究报告J
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