1、本科毕业设计论文届论文题目企业所得税对上市公司资本结构影响的实证研究以浙江省上市公司为例所在学院商学院专业班级财务管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名日期I摘要资本结构问题一直是众多学者以及企业财务关注和研究的重要问题之一，理论上债务是影响企业融资以及资本结构的重要因素，影响债务政策的因素是多方面的，而税收无疑是其中的重要
2、因素。在理论上，企业所得税率越高的公司越倾向于采用高负债。而在实证研究中，对企业所得税和资本结构之间联系得出的结论却不太一致。本文以浙江上市公司为研究对象，对企业所得税与公司资本结构的关系进行实证研究。本文选取了在06年以前上市的公司，选择了2006年2009年的4年作为样本期间，选用资产负债率作为被解释变量，实际税率作为解释变量，同时借鉴以往学者所采用的诸多控制变量，对我国上市公司的经验数据进行相关回归分析。在分析时，分别对样本期间各年的数据进行对比分析，以此检验在不同时期税率的变化会对资本结构的影响；同时，又建立了两个模型，模型一是只加入所有的控制变量，模型二是在模型一的基础上加入实际税率
3、解释变量，以此检验在同一时期，实际税率变量对资本结构的影响。研究结果表明，实际税率变量对资本结构的影响并不显著，二者呈正相关关系。关键词资本结构；企业所得税；实际税率；资产负债率IIABSTRACTCAPITALSTRUCTUREHASBEENTHECONCERNOFMANYACADEMICSANDCORPORATEFINANCEANDRESEARCHONEOFTHEIMPORTANTISSUES,INTHEORY,CORPORATEFINANCEANDDEBTCAPITALSTRUCTUREOFTHEIMPORTANTFACTORSAFFECTINGDEBTPOLICYBYMANYFACTO
4、RS,BUTUNDOUBTEDLYONEOFTHEIMPORTANTTAXFACTORSINTHEORY,THEHIGHERTHECORPORATEINCOMETAXRATETHEMORELIKELYACOMPANYWITHHIGHDEBTINTHEEMPIRICALSTUDY,CORPORATEINCOMETAXANDCAPITALSTRUCTUREOFTHELINKBETWEENTHECONCLUSIONISNOTCONSISTENTINTHISPAPER,ASTHERESEARCHOBJECTOFLISTEDCOMPANIESINZHEJIANG,ONTHECORPORATEINCOME
5、TAXANDTHERELATIONSHIPBETWEENCAPITALSTRUCTUREEMPIRICALRESEARCHTHISSELECTEDLISTINGIN2006BEFORETHECOMPANYCHOSEA2009,2006,ASTHESAMPLEPERIODOF4YEARS,THECHOICEOFASSETLIABILITYRATIOASTHEDEPENDENTVARIABLE,THEEFFECTIVETAXRATEASEXPLANATORYVARIABLES,DRAWINGONTHEPAST,MANYSCHOLARSHAVEUSEDCONTROLVARIABLESONCHINAS
6、LISTEDCOMPANIESDATACORRELATIONANDREGRESSIONANALYSISINTHEANALYSIS,THESAMPLEPERIODWERETHEYEARSOFDATAWEREANALYZED,TESTEDATDIFFERENTTIMESTHISRATECHANGEWOULDAFFECTTHECAPITALSTRUCTURETHESAMETIME,THEESTABLISHMENTOFTWOMODELS,THEMODELFIRST,ADDALLTHECONTROLVARIABLESONLY,ASECONDMODELINTHEMODELBYADDINGTHEEFFECT
7、IVETAXRATEBASEDONTHEEXPLANATORYVARIABLES,ASTESTEDINTHESAMEPERIOD,THEEFFECTIVETAXRATEONCAPITALSTRUCTUREVARIABLESTHERESULTSSHOWTHATTHEEFFECTIVETAXRATEONCAPITALSTRUCTUREVARIABLEISNOTSIGNIFICANT,POSITIVECORRELATIONBETWEENTHETWOKEYWORDSCAPITALSTRUCTURECORPORATECORPORATETAXEFFECTIVETAXRATEASSETLIABILITIES
8、RATIO目录1相关理论基础111资本结构的定义112企业所得税的定义113所得税与资本结构关系的理论214所得税对资本结构的影响32上市公司样本实证分析621实证分析设计6211变量的选取6212模型的构建8213样本的选择8214研究假设9215样本分析1022多元线性回归分析13221样本总体分析14222低资产负债率样本分析17223高资产负债率样本分析183结论2231本文结论2232政策性建议23321企业根据自身情况应适时优化资本结构23322注重国家宏观政策的导向23323筹资决策和投资决策与外部环境变化相适应23324强化技术创新，提高管理水平2433研究不足与展望24参考文
9、献25致谢271负债成本的高低与企业所得税率有密切的关系，从理论而言，负债成本是在企业纳税前扣除，具有抵税效应。因此得出资本结构变化应随所得税变化而变化。由于资本结构的变化受多种因素的影响，在2008年企业所得税率降低后是否对企业的资本结构产生了影响值得研究。旨在完善企业的资本结构，提高企业的经济效益。本文主要采用实证研究方法，通过选择合适的因变量、解释变量以及控制变量，收集符合条件的上市公司数据，采用多元线性回归的统计方法，将所得税对上市公司资本结构的影响进行分析，为我国公司资本结构决策行为乃至财务行为的改进提供重要的依据。1相关理论基础11资本结构的定义资本结构是指企业各种资本的构成及其比
10、例关系。在理论上，资本结构有广义和狭义两种广义的资本结构指全部资本的构成，即自有资本和负债资本的对比关系；狭义的资本结构是指自有资本与长期负债资本的对比关系，而将短期债务资本作为营业资本管理。资本结构是由企业筹资方式形成的，各种不同的筹资方式及其组合决定着企业资本结构及其变化。广义的资本结构实际上涉及到三个方面的比例关系1债务资本与权益资本的比例；2长期资本与短期资本的比例；3权益资本的内部比例。但通常情况下，资本结构是指狭义的资本结构，因而资本结构问题总的来说是债务资本与权益资本的比率关系。企业因债务筹资和权益筹资形成的资本结构亦称搭配资本结构GEAREDCAPITALSTRUCTURE或杠
11、杆资本结构LEVERAGEDCAPITALSTRUCTURE。12企业所得税的定义企业所得税是对我国企业和经营单位的生产经营所得和其他所得征收的一种税。它是国家参与企业利润分配的重要手段。改革开放以来，我国实行了对内对外两套税制，内资企业适用中华人民共和国企业所得税暂行条例，外资企业适用中华人民共和国外商投资企业和外国企业所得税法，内外资企业在税收优惠、税前列支标准等方面存在明显差异。实践证明，在改革开放之初这样做是必要的，对扩大开放、吸引外资、促进发展发挥了重要作用。但随2着客观政治经济形势的变化，企业所得税制改革日益紧迫和必要。我国加入世贸组织后，国内市场对外资进一步开放，内资企业也逐渐融
12、入世界经济体系之中，继续采取内外有别的税收政策，必将影响统一、规范、公平竞争的市场环境的建立。在这种形势下，中华人民共和国企业所得税法于2007年3月16日第十届全国人民代表大会第五次会议通过，自2008年1月1日起施行。13所得税与资本结构关系的理论1早期资本结构理论。大卫杜兰特在1952年的研究成果是早期资本结构理论研究的正式开端，其研究报告划分了三种有关资本结构见解，即净收入理论（NETINCOMETHEORY）、净营业收入理论NETOPERATINGINCOMETHEORY和传统理论（TRADITIONALTHEORY）。其中净收入理论认为，利用债务可以降低企业成本，增加企业总价值，并
13、提高企业的市场价值，因而企业可以最大限度地利用债务资本。净营业收入理论认为，不论财务杠杆如何，企业的加权平均资本成本是固定的，同时企业的价值也是固定不变的，因此企业的资本结构不受财务杠杆的影响。传统理论实际上是一种折衷理论，它认为企业均有最佳资本结构，企业可通过财务杠杆，降低综合资本成本、并增加企业的总价值。（2）MM理论。这是目前最有影响的资本结构理论。莫迪格莱尼（FRANCOMODIGLIANI）和米勒（MERTORMILLER）共同提出了三种模型，即无公司税模型、包涵公司所得税模型及综合公司所得税和个人所得税的资本结构均衡模型。MM理论建立在严格的初始假设基础上，因而受到了持不同观点学者
14、们的“假设条件不反映实际市场运行”的责难与攻击。但MM理论成功地利用了数学模型，揭示了资本结构中负债的意义，是对财务理论的重大贡献。同时对MM理论的批评也促进了MM模型的不断发展和各种新资本结构理论的提出。（3）权衡理论（TRADEOFFTHEORY）。权衡理论在MM理论的基础上产生，并同时考虑了财务拮据成本（FINANCIALDISTRESSCOST）和代理成本（AGENCYCOST）的影响，因而更符合实际情况。财务拮据成本是指公司没有足够的偿债能力，不能及时偿还到期的债务而发生的各种直接或间接的费用支出和失去的潜在利益。代理成本是指由于公司固有的代理关系而形成的成本，包括权益代理成本和债务
15、代理成本。权益代理成本是为确保公司经理们能够根据股东的最佳利益经营公司而不得不开支的一些费用，债务代理成本是指由于债权人和企业所有者之间的固有利益冲突，债权人为维护其地位和利益而不得不在债券合同中增加保护性条款以及为实施这些条款而发生的费用成本。由于公司存在财务拮据3成本和债务代理成本，利用负债筹资会在一定程度上降低负债利益。权衡模型可用公式表示如下负债公司价值无负债公司价值负债利益预期财务拮据成本预期代理成本现值（4）不对称信息理论（ASYMMETRICINFORMATIONTHEORY）。该理论假设公司经理比投资者掌握更多更准确的信息，即他们之间的信息是不对称的，而且企业筹资的选择是有顺序
16、的，首先是留用利润，其次是债券，最后才是新普通股。由于存在信息不对称，投资者会把发行新股看成公司前景黯淡的信号。一旦发行新股的消息公布后，公司的股价就会下跌，这使公司发行新股筹资的代价增大。上述理论中，关于税赋对资本结构影响只有权衡理论阐述比较具体。在企业实际的运营中不免会考虑财务拮据成本和代理成本，这恰好是权衡理论所考虑的，而其它理论并没有在这些因素上做更多的分析。因此，本文的研究主要依据权衡理论。14所得税对资本结构的影响（1）税盾效应企业举债最本质的经济动因在于利息免税，即在存在企业所得税的普遍情形下,负债利息可以在所得税前列支，这部分由于利息抵税因素而增加的利益，导致了企业价值的增加。
17、在持续经营的前提下，企业负债是在一个假定的无穷期限内长期存在的，利息免税为企业增加的经济利益就等于以后每年得到相同金额的利息免税、按设定的资金折扣率折算为现值的总和，这实质上也就是一笔年金的现值。图1负债额与利息免税利益函数关系4负债经营产生的利息免税利益为企业价值带来了增量，此杠杆效应带来的免税收益正是企业负债的目的。但为了进一步判断企业负债情况，还应该比较企业总资本报酬率和负债利率的差异。公司净资产收益率总资本报酬率总资本报酬率负债利率负债/权益资本（1企业所得税率）可以得出三种类型的企业负债类型一企业总资本报酬率大于负债利率，企业能通过举债获得免税优惠，且负债越高，免税利益越大。当负债率
18、为100时，企业获得无穷大的免税利益。从理论上讲这类企业不存在恶性债务问题。类型二企业总资本报酬率小于负债利率、但大于负债利率与资产负债利率的乘积，虽然负债仍能带来免税效益，但股东所得利益的增速开始小于债权人所得利益的增速，即负债率越高，权益资本报酬率的“损失缺口”越大。企业在不负债时，才能获得最大的免税利益；如果企业举债，股东所得利益就开始受到侵蚀，并落入债务陷阱。类型三企业总资本报酬率小于负债利率与资产负债利率的乘积，企业处于亏损状态（这时，无缴纳所得税可言），且亏损额随着负债率的提高而增加。这类企业处于典型的恶性负债状况。由以上分析可见，负债能增加企业价值，而界定企业负债是否适度，并不是
19、从企业资产负债率本身来判断，而主要是由企业的总资本报酬率水平来决定的。（2）破产成本效应负债率的增加，企业所面临的风险也逐渐上升，这又限制了企业通过举债无限制地追求节税效应。A随着负债率的增加，企业破产抵冲减小，破产风险增加，债务投资人必然要求更高的收益率破产抵冲表明企业抵御破产风险的能力和余地，等于营业利润减去利息。由于负债率的上升，企业必须负担更多的利息费用，经营环境的变化将导致企业利润的下降，它对运用财务杠杆企业的影响远远超过对不运用财务杠杆企业的影响。B负债率相对较高的企业举借新债务时，由于新债务的代理等级在旧债务之后，因此，新债务的投资者必然要求有更高的收益率，从而使债务成本上升。由
20、此可见，由于破产风险的存在使得债务成本并非只是一个常数，而是一个与负债率具有相关性的变量。企业一旦破产，由于债务资本具有第一清偿5性，权益资本将面临较大损失，企业在举债过程中得到的利息税盾利益，也可能遭受破产成本的机会损失。从上述中可以看出，在税盾效应下考虑的是利息费用能在所得税前扣除，且是一笔年金现值，能增加企业的价值；而破产成本效应认为利息费用给企业经营时带来破产风险，若重新举债，利率会变得更高使得债务成本上升，风险增加。故应当在实证中综合考虑两种效应对资本结构产生的影响。62上市公司样本实证分析21实证分析设计211变量的选取本文在参阅了过去有关资本结构的各种度量指标的基础上，选择了采用
21、比较常用的一个指标即资产负债率作为其被解释变量。选取实际税率作为解释变量。在控制变量的选取上由于资本结构是受多种因素的影响，本文借鉴国内外已有的研究成果，在实证研究中把一些重要的并与本文研究相关的影响因素作为控制变量纳入分析范畴。包括有非债务税盾、公司规模、盈利能力、成长性、资产结构、产品独特性、资产流动性。（1）资本结构（Y）本文使用的是广义资本结构概念,即包括所有负债在内的资本结构概念,在实证分析部分采用资产负债率作为衡量指标,资产负债率负债总额/资产总额。（2）实际税率（ETR）企业所得税税率的衡量方法有很多种,例如“税耗尽”变量、法定税率、三分法变量等。在我国,由于上市公司所披露的年报
22、信息中对法定税率的披露不是很明确,尤其是存在税收优惠和母子公司税率不一致时,很难准确判断上市公司某一年的法定税率。此外,对于应纳税所得额的披露更是不完整,很难取得相应数据。基于此,本文选择所得税实际税率（ETR即所得税/利润总额1作为解释变量衡量上市公司的企业所得税税率。（3）非债务税盾NDTS根据税法的规定，除债务外,企业还有一些其他的降低税负、增加税后收入的机会,如折旧、税务亏损递延和投资税贷项等。这类“非债务”避税是一种替代形式的杠杆,而且它们不会产生到期不能偿还债务的风险。因此,拥有大量非债务税盾的公司比没有这些税盾的公司更少利用债务。非债务税盾与资本结构应成显著的负相关关系。由于我国
23、未实行投资税收抵减政策,非债务税盾的代表变量用折旧额与总资产比率来表示。（4）公司规模SIZE1参考公司所得税对资本结构的影响基于中国上市公司的实证分析李霞，厦门大学财政系博士研究生7相当多的文献认为公司规模在资本结构选择中起着重要作用，对于大公司而言，调整资本结构所涉及到的交易成本相对易于承受，而且信息更为透明，所以大公司更易发行债券和借贷。如果公司规模能够影响企业未来资本结构，那么，这种决策应该依据的是公司在期初，即上期末的数据。本文选用总资产的自然对数来度量公司规模。（5）资产结构TANG代理成本理论与信息不对称理论都认为资产构成影响企业资本结构选择，因为有形资产更不易受信息不对称的影响
24、，在公司破产时有形资产比无形资产更具有价值。此外，当公司提供有形资产做担保时道德风险将减少，因为这向债权人形成了正面信号，其能在公司违约时出售这些资产。（6）盈利能力ROA融资优序理论指出盈利性高的公司倾向于低的负债率。反映盈利性的代表变量可以是股本回报率、资产回报率和净边际利润。本文采用的是ROA净利润/平均资产总额，这样可以保证盈利能力的计算与公司的负债情况无关。（7）成长性GROW根据代理理论，权益控制型公司倾向于次优投资耐各财富从债权人手中剥夺过来。对于成长性较高的公司，其代理相关的成本更高。因为其在将来投资选择时具有更大的灵活性。MYERS认为高成长性公司较低成长性公司对将来投资具有
25、更多的选择权。如果高成长性公司需要外部权益融资来执行将来的选择权，那么拥有大量债务的公司可能会放弃这个机会，因为这样的投资将会使财富从股东转移到债权人身上，即产生投资不足问题。（8）产品独特性UNIQ从资本结构利益相关者理论看，具有独特性产品的公司应具有较少的杠杆。因为通过与资本结构决策相关的清算，公司会对其顾客、供应商和代理商强加潜在的成本。TITMAN和WESSE1S1988认为，在清算中，生产独特性或专门产品的公司，其顾客、供应商、工人会遭受到更高的成本。其工人和供应商可能具有上述特征的技能和资本，且其顾客较难找到相替代的服务。（9）资产流动性LIQU资产流动性对资本结构选择的影响是混合
26、的。一方面，流动性高的公司支付短期到期债务能力较强。因此，资产流动性应与杠杆正相关。另一方面，具有较多流动资产的公司也许会用这些资产来为其投资融资。因此，资产的流动状况会对杠杆产生负面影响。且正如PROWSE1991指出的，可以用资产的流动性来表明股东以债权人的利益为代价来操纵这些资产的程度。本文用流动比率来度量资产流动性。8表1变量定义变量名称变量符号变量定义资本结构Y总负债/总资产实际税率ETR所得税/利润总额非债务税盾NDTS折旧/总资产公司规模SIZELN总资产盈利能力ROA净利润/平均资产总额成长性GROW本年总资产一上年总资产/上年总资产资产结构TANG存货固定资产/总资产产品独特
27、性UNIQ销售费用/主营业务收入资产流动性LIQU流动资产/流动负债212模型的构建为了分析税收变量对资本结构的影响程度，本文在实证分析时，首先对只包括控制变量的模型进行多元回归分析，以此模型作为一个基准，再加入税收实验变量，然后将新拟合的模型与基准模型做比较，看各变量的显著性与模型的整体拟合度是否有所改善。只包括控制变量的模型为加入实验变量所得税税率后的模型为213样本的选择本文选取了20062009四年的公司财务数据，数据来源于沪深证券交易所网站和CCER数据库，信息来源是真实可靠的，信息质量不会影响我们对问题的研究结果。本文按以下原则选取样本（1）由于金融行业公司的业务比较特殊，所适用的
28、会计准则与其他行业不同，本文遵从研究惯例，予以剔除；（2）本文采用的是平衡面板数据，为确保时间序列的跨度一致，在此选择2006年以前上市的公司，样本期为20062009年；（3）ST上市公司经营9状况与其它公司相差较大，为保证统计结果的有效性，剔除ST公司；（4）为保证样本数据的可比性，剔除B股上市公司。根据上述原则，本文共选取了67家上市公司。214研究假设在课题研究中提出如下假设（1）基于税收理论，负债利息具有税收抵减作用，具有更高税率的公司具有使用更多负债的激励，但利用负债筹资的公司必须能通过经营获得足够的收入以支付利息。由此，提出假设1实际税率与资本结构成正相关。（2）非债务税盾可作为
29、负债融资税收利益的一有效替代，在其他情况相同下，拥有较多非债务税盾的公司应更少地使用负债。如果存在非债务税盾，那么公司不可能全部使用负债税盾，公司利息抵减有效边际税率取决于公司非债务税盾。由此，提出假设2非债务税盾与资本结构负相关。（3）许多学者认为公司规模在资本结构选择中起着重要作用。根据权衡理论，大公司倾向于多元化经营，具有较稳定的现金流量，抗风险能力较强，不易受财务困境的影响。WARNER1997、ANGELUA和MEEONNEL1982的研究发现，破产成本随公司规模的增大而减少。MYERS1977认为大公司的边际破产成本较低，因为在大公司中管理者自由度和成长机会较少。人们普遍认为规模可
30、能是破产概率的反向代理变量。因此，大公司应比小公司使用更多的负债。本文假设3公司的规模大小与资本结构成正相关。（4）根据融资顺序理论，企业融资的一般顺序是保留盈余、发行债券、发行股票。因此，当企业获利能力较强时，企业就有可能保留较多的盈余，因而就可更少地发行债券。相反，如若企业获利能力不足，则就不可能保留足够的盈余，只能依赖于债券融资。假设4企业盈利能力的强弱与资本结构成负相关。（5）现存的资本结构文献认为具有价值成长机会的公司，经理应该选择更低的负债，因为如果这些公司用外部负债融资将不能利用其投资机会。基于管理者自由度的最优资本结构理论认为具有更少成长机会的公司应使用更多的负债，即成长性与负
31、债水平正相关，因为负债具有纪律作用，阻止经理从事不良的投资项目。KESTER1986、MAJLUF1984的研究发现成长性与负债水平正相关。10本文提出假设5企业的成长性与资本结构成正相关。（6）权衡理论、代理成本理论、以及信息不对称理论都认为资产构成影响企业资本结构选择。因为有形资产更不易受信息不对称的影响以及在公司破产时有形资产比无形资产更具有价值。此外，当公司提供有形资产做担保时道德风险将减少，因为这向债权人形成了正面信号，其能在公司违约时出售这些资产。由此提出假设6企业的资产结构与资本结构成正相关。（7）从资本结构利益相关者理论和权衡理论看，具有独特性产品的公司应具有较少的负债。由此假
32、设7产品的独特性与资本结构成负相关。（8）资产流动性对资本结构选择的影响是双面的。一方面，高流动性的公司支付短期到期负债能力较强。因此，资产流动性应与负债水平正相关。另一方面，具有较多流动资产的公司也许会用这些资产来为其投资融资。因此，资产的流动状况会对负债产生负面影响。由此提出假设8资产的流动性与企业的资本结构成负相关。215样本分析（1）年度趋势分析本文根据所选取的67家上市公司在20062009年的年报数据，得出资本结构与实际税率指标的描述性统计。从表2可以看出平均资产负债率整体上是下降趋势，整体上下降的趋势比较平稳。表2资产负债率（Y）与实际税率ETR动态变化表描述统计量YETR极小值
33、极大值均值标准差极小值极大值均值标准差200601480869053943015974509742189026321033632820070048088405146201803111307085302457102474662008012308330508830169907106207401636502608862009017408120493240156615147407980152420307506资料来源根据中国上市公司资讯网等的相关数据统计整理解释变量实际税率的年均值变化趋势与年均资产负债率的变化趋势在0609这几年基本相同，都为下降趋势。0607年的实际税率在25左右，由于在08年实行
34、新税法，企业所得税率从33降为25，从图2中也同样可以看出实际税率在08年出现明显的拐点，从25左右降为164。11图2资产负债率与实际税率均值变动趋势图资料来源根据中国上市公司资讯网等的相关数据统计整理（2）行业类型分析所罗门SOLOMON在1963年发现，在使用债务杠杆的不同行业的企业当中，有着明显不同的负债比率，而且不同行业的企业组在债务杠杆的使用上具有时间上的稳定性。这是因为不同行业面临的外部环境有其特殊性，其自身状况也存在很大差异。为此，将本次67个公司资料按行业分布情况如下表3。表3被调查公司所处行业数量、资本结构及实际税率均值行业类别代码公司数量Y（MEAN）ETRMEAN）制造
35、业C380489055150218372930信息技术业G605216389540095818878批发和零售贸易H705762680840235231047房地产业J507096320910302726287综合类M1105083790950213219205资料来源根据中国上市公司资讯网等的相关数据统计整理从表中不难看出，5个行业中制造业公司数量最多，占了样本数量的一半还多，整个行业的平均资产负债率为489，平均实际税率为2184；从下面的柱形图3中，明显看出实际税率最低的是信息技术业，只有958，原因在于很多信息技术产业属于高新技术产业类，国家对高新技术企业给予了15的法定优惠税率。房地
36、产企业在5个行业中的实际税率最高，其值为3027，众所周知，房地产行业是暴利行业，对此国家在税收方面优惠极少，其所得税税负较重，由此导致实际税率居于最高；同时它也是资金密集型企业，由此导致它的行业平均负债率也属于较高者，其值为7096，总体说来房地产行业的负12债水平随着近几年中国经济与房地产自身的飞速发展，使得其负债水平在逐渐提高。图3各行业的Y与ETR均值图资料来源根据中国上市公司资讯网等的相关数据统计整理（3）值域区间分析根据王素荣、张新民在中国工业经济上2006年12月第12期的文章资本结构和所得税税负关系实证研究中采用的区间分析方法，为了更好反映上市公司资本结构与所得税税负情况，将6
37、7个上市公司资本结构划分为5个区间，保守经营区间负债率0一20、负债偏低区间负债率20一40、负债适度区间负债率40一60、激进经营区间负债率60一80、风险经营区间负债率80一100。具体分区统计结果如表4所示表4资本结构Y的值域分布情况不同资本结构区间对应的年观测点个数及平均税负值值域区间数据个数YMEANETRMEAN）002110151146533021358316802044703121587970239917523040612904958254010168520860608720694184312025696694308908379545150302121527合计268资料来源根
38、据中国上市公司资讯网等的相关数据统计整理注数据个数是公司数量（67）4年26813图4资产负债率分布图资料来源根据中国上市公司资讯网等的相关数据统计整理从上面的图4可以直观看出，在2006年一2009年，上市公司负债率处于40一60的公司最多，约占整个样本数量的48；负债率处于60一80的公司居第二，占样本总数的27；负债率处于20一40的公司年观测点有47个，占样本总数的18；负债率在0一20的公司年观测点有11个，占样本总数的4；负债率在80以上的公司年观测点有9个，占样本总数的3。负债率小于40的公司，其经营策略较为保守，未能很好发挥财务杠杆的作用。所以，这些公司应该调整资本结构，以充分
39、利用财务资源。负债率大于60的公司，应尽快调整资本结构，降低资产负债率，以避免遭受破产的威胁。联系表4和图4可知，负债率处于60一80区间的上市公司的税负较高。说明60一80的激进经营负债区间，也是实际税负较高的区间。因此，不仅从经营风险的角度，而且从减轻税负的角度，处于这个区间的公司应尽快调整资本结构，降低负债比率。负债率处于0一20、20一40区间的公司，其税负差异不大，说明企业的实际税负并不随着负债率的改变而有很大改变。因为，实际所得税税负收入一除债务利息以外的费用一债务利息纳税调整项目适用名义税率一所得税返还/收入一除债务利息以外的费用一债务利息。出现上述状况的原因是债务利息虽然可以税
40、前扣除，但它只是计算利润总额时可以扣除的许多项目中的一项，影响实际所得税税负的还有纳税调整项目、适用的名义所得税税率及所得税返还等。22多元线性回归分析本文力图探究在实行新的企业所得税后，由于税率的大幅降低，各企业的筹资策略是否会因此而有所调整。14221样本总体分析（1）描述性统计将选择的67家上市公司从06一09共计四年的数据作为一个样本，对各年的均值与四年的均值作统计，其统计结果如表5表5样本总体各年的变量均值YETRNDTSSIZEROAGROWTANGUNIQLIQU2006年05390263011921178004702380478004912862007年051502460114
41、21365005607510454005013582008年05090164013221363007502920484005114482009年04930152015521188005009210456005814870609年0514020601302127400570551046800521395资料来源根据中国上市公司资讯网等的相关数据统计整理资产负债率四年的年均值为514，和税改前的07年一样，总体是下降的趋势。07年由于国家为应对通胀缩紧了银根，加大了贷款难度，其次股市的涨高使得股权融资更是成为各大上市公司的主要融资渠道，再者由于经济形势的一片大好，内源融资的充足也使各公司减少了债务
42、。对于实际税率，由于08年实行新税法，从33降到25，实际税率也随之大幅下降。在公司规模上，随着中国经济的稳定和发展，各上市公司的规模整体上呈现递年扩大的趋势，这与实际完全吻合。在资产结构上08年最高，存货和固定资产在企业中增加，结合产品独特性和资产流动性看，企业为了加快存货和流动资产的运转，在销售费用上下了功夫，使得08年的金融危机对浙江的上市公司减少了不良影响，并在盈利能力指标上有较好的体现。（2）相关分析相关性分析是考察两个变量之间线性关系的一种统计分析方法。更精确地说，当一个变量发生变化时，另一个变量如何变化，此时就需要通过计算相关系数来做深入的定量考察。只有存在相关关系的变量才能进行
43、回归分析，相关程度越高，回归分析的结果越可靠。从下表6中发现，变量LIQU与Y之间的系数最大，为0649，其次是NDTS与SIZE为0477，均为显著相关；NDTS、SIZE、ROA、TANG、UNIQ与Y都为微弱相关；实际税率ETR与资产负债率Y相关关系不显著。15表60609年各变量的相关性YETRNDTSSIZEROAGROWTANGUNIQLIQUYPEARSON相关性1088256176250044253207649显著性（双侧）149000004000473000001000N268268268268268268268268ETRPEARSON相关性1133024030123020
44、024012显著性（双侧）030692624045745691841N268268268268268268268NDTSPEARSON相关性1477040098259082099显著性（双侧）000514111000179105N268268268268268268SIZEPEARSON相关性1077040067107130显著性（双侧）211512278080033N268268268268268ROAPEARSON相关性1035119027239显著性（双侧）571051663000N268268268268GROWPEARSON相关性1093013045显著性（双侧）128827464N
45、268268268TANGPEARSON相关性1109219显著性（双侧）074000N268268UNIQPEARSON相关性116116显著性（双侧）008N268LIQUPEARSON相关性1显著性（双侧）N在01水平（双侧）上显著相关。在005水平（双侧）上显著相关。资料来源根据中国上市公司资讯网等的相关数据统计整理（3）回归分析在相关分析确定了变量之间相关关系的基础上，建立起多元线性回归模型，并根据自变量的变化，来估计或预测因变量变化的研究方法，称为回归分析。表6样本总体自变量加入前后回归结果比较加入税收变量前加入税收变量后模型非标准化系数标准系数TSIG非标准化系数标准系数TSIG
46、B标准误差试用版B标准误差试用版1常量0520112464500001114011596630000ETR00120023002105280598NDTS0703007104699836000006950073046495370000SIZE001700050162349000100170005015934000001ROA0096005300731818007000970053007418350068GROW0005000200922359001900050002009022630024TANG0229004502155095000002280045021350360000UNIQ03730
47、1080138346000103740108013834580001LIQU016300110634151550000016300110633151140000表7样本总体自变量加入前后拟合优度检验和F检验比较加入税收变量前加入税收变量后RR方调整R方标准估计的误差FSIGRR方调整R方标准估计的误差FSIG07806080598010578576930000078060905970105927503770000资料来源根据中国上市公司资讯网等的相关数据统计整理从回归结果看，非债务税盾与资本结构呈负相关，即非债务税盾的值越大，资产负债率的值越小，这完全符合理论推理。公司规模与资本结构负相关，说
48、明规模越大，负债占总资产比率会越小，负债在绝对量上或许会有所增17加，但由于权益资本增加的幅度比负债大，从而也会导致资本结构变小。总资产收益率与资本结构负相关，说明收益越多，负债会越少，收益增多，那么企业的内源融资会相应增多，从而减少债务融资，这一结果与理论一致。资产流动性与资本结构负相关，说明资产流动性越好，负债会越少，理论上讲，企业有足够的流动资产，说明企业发展稳定，在资金上不存在流动性短缺，从而短期负债融资会减少。得出模型一Y05200703NDTS0017SIZE0096ROA0005GROW0229TANG0373UNIQ0163LIQU加入实验变量所得税税率后的模型为Y111400
49、12ETR0695NDTS0017SIZE0097ROA0005GROW0228TANG0374UNIQ0163LIQU222低资产负债率样本分析由于实际税率没有通过T（05280598）检验，虽为正相关关系，但对资本结构没有产生显著性影响。接下来分析资本负债率四年平均数在0514以下企业的各年情况表8资本负债率在四年平均数0514以下的各年情况2006年2007年2008年2009年Y0514的数量30333438表930家公司资本负债率统计表06YEAR07YEAR08YEAR09YEAR极小值148048123174极大值513634616566均值40345379843856439983标准差103731144299128216111197资料来源根据中国上市公司资讯网等的相关数据统计整理从表8很明显看出，资本负债率在四年平均数0514以下的公司数量在逐年增加。以06年的30个公司的资产负债率为样本，统计结果如表9所示。均值06年为最高，07年最低，因07年国家收紧银根使得公司在融资方面受到较大的限制，以致企业不得不降低自身的资产负债率来适应新的环境；接着08和09年在上升，08年虽有金融危机，因国家的整体发展形势良好和企业自身发展的需要，所以在这样艰难的环境中，资产负债率也有小幅度提高，09年增加的幅度大于08年增加的幅度，原因是08年经济危机后政府加大鼓励政策，
