1、毕业论文文献综述会计学投资决策分析方法浅析净现值法与实物期权法的比较研究1、关于净现值法在投资决策中存在的优势与缺陷的观点（1）邓永红的投资决策的三种基本方法的比较里面提到传统投资决策的方法贴现现金流法DISCOUNTEDCASHFLOW，简称DCF。其中，其中又以净现值法NETPRESENTVALUE，简称NPV为代表。由于净现值（NPV）具有的价值可加性以及与股东财富最大化目标相一致的优点，成为最具有代表性的资本投资决策方法。2舒文静，赵修卫的实物期权法与净现值在RD项目中的比较里面提到NPV法的优点在于简单适用，考虑了资金的时间价值。给出了一个表示单一款项的现值，经济意义明确；其次一方面
2、通过调节折现率的水平考虑风险的影响，另一方面，它假设企业在做再投资决策时可以收回资金成本。（3）杨海军所写的投资决策中实物期权与NPV法的比较分析里面提到使用NPV方法进行决策时暗含下面两个错误的假设，一是项目未来的现金流量分布会如预测的那样，管理人员对现金流量的分布只能被动地接受；二是项目会在预测的生命期中存续到期末。NPV方法是一种高度标准化的决策方法，对于评估现金流比较稳定的项目来说非常适用，但对于未来的现金流量不确定性很高的项目以及含有期权的项目来说，却不是很合适。（4）何江妮的基于实物期权定价的改进净现值法在风险投资项目评估中的应用中提到一、传统的净现值投资决策方法不能适当处理风险项
3、目中的不确定因素；二、传统的净现值投资决策方法没有考虑到资本的不可逆性；三、传统的净现值投资决策方法没有考虑到项目灵活性的战略意义。（5）姜向阳的投资决策分析方法的缺陷及改进里面提到这种方法隐含了两个假设前提一是，投资是可逆的，即如果市场条件比预期的要差，就可以某种方式不投资并能收回支出；二是，投资不可延缓，即公司要么现在投资，要么永远失去这个机会。虽然有些投资项目属于这种分类，但大多数情形并非如此，现实中更多的投资项目是不可逆的，而且是可以延缓的。由于投资的不可逆性，因此能改变项目的进程、步骤和时间的灵活性措施是有价值的，而且这项价值在项目总价值中将占据重要地位TRIGEORGISANDMA
4、SON，1987。因而在投资决策中，仅考虑净现值大小，而不考虑投资方案的灵活性给决策人带来的有价值的机会，就有可能误导决策。（6）王家庭的企业投资决策方法比较实物期权法与净现值法中提到第一，从决策角度来看，NPV法是从静止的角度来考虑问题，不但投资产生的现金流量是固定的，管理行为也是僵硬的，只对是否立即采纳投资做出决策；第二，NPV法假设投资是可逆的，而现实中大多数投资具有不可逆性，这是NPV法的重大理论缺陷；第三，NPV法忽视了企业未来成长机会的价值，而实物期权法则予以充分考虑；第四，NPV法忽视了投资项目中的柔性价值，而实物期权法对其充分考虑；第五，NPV法“害怕”不确定性，不确定性越高，
5、其折现率也就越高，从而降低了投资项目的价值。（7）赵旭的实物期权法和净现值法在商业地产投资决策中的比较里面提到1采用NPV方法对项目进行评价的主要优点1简洁易懂、方便快捷，易于接受和掌握。2有资金时间价值观念，且反映了商业地产投资项目可以赚取的具体金额。3在一定程度上，通过贴现率的大小来反映项目所存在的风险。2和现代商业地产投资决策要求相比较，NPV方法仍存在的多不足之处1NPV方法认为，开发商只能采取既定的刚性策略。2假设投资是可逆的，当市场条件不如预测的好时，可以撤回全部投资。而实际上开发商在进行商业地产投资开发时，由于商业地产位置的固定性和变现能力差等特点，投资一旦支出是不可能全部收回的
6、，通常形成沉没成本。3NPV方法假设所有的开发商都是风险厌恶者，当项目面临的不确定性越大时，开发投资的风险就越大，则开发商要求的收益率就会越高，贴现率就越大，NPV数值就越小，这样将会导致一些具有开发价值的项目被排除掉。4NPV方法假设商业地产项目一旦进行投资，在可预期的寿命周期内，可以一直经营下去，不考虑空置和经营柔性问题，而实际上，商业地产在未来的经营过程中，当外部环境向项目的不利方向发生变化，就容易出现物业的大面积空置，致使物业经营者必须改变经营策略，存在管理和经营柔性。8潘庆华、王冬冬在风险投资决策分析方法述评中提到运用传统的项目评价方法评价风险投资项目，有其不适应性。首先，折现率或基
7、准收益率的选取具有主观盲目性，风险投资的回报率要求远高于传统项目；其次，风险投资具有高度的不确定性，这也正是其具有不一般吸引力的原因所在；再次，传统方法忽视了风险投资家在投资过程中可以灵活决策这一问题。（9）张家颖、张淦锋的企业投资决策中项目评估方法的选择研究里面提到一直以来，净现值法受到了企业的青睐，它为企业管理者提供了决策依据。但是企业在应用净现值法对企业投资项目进行决策中，发现当投资项目出现未来现金流无法确定、要求报酬率不稳定等问题时，净现值法不能对投资项目做出是否投资的判断。（10）高莹、徐彦华的NPV方法和实物期权方法在不确定性投资中的应用比较里面提到NPV计算表面上非常直观，易于理
8、解，并且避免大量的、复杂的计算过程，但实际上NPV方法的缺陷日益显露出来，NPV完全不考虑投资项目中存在的各种投资机会选择问题。2、关于实物期权法在投资决策中存在的优势与缺陷的观点（1）张薇在略论管理会计决策分析方法的创新及实物期权的应用中提到实物期权作为一种决策权，其决策是一种相机性决策，它既不是随某个因素变化而相应的成一定比例的变化的一种线性决策，更不是在任何情况下都进行相同的决策，而是在条件发生变化时，可选择延期、扩张、收缩乃至于放弃该项目等措施。故实物期权很适用于项目投资管理。实物期权的计算是可以借助于金融期权的估价方法来进行的，运用这种计算方法，对具有期权特性的资产进行估价，可正确测
9、算出不确定性所可能带来的价值，并将其价值计入投资价值作为其中的一个组成部分，便能准确计算出投资项目的价值，如此就能为项目决策提供较公正、客观的信息。（2）赵旭的实物期权法和净现值法在商业地产投资决策中的比较里面提到和传统投资决策分析方法相比较，实物期权法不是集中于对单一的现金流进行预测，而是把分析的重点集中在项目所具有的不确定性问题上，克服了传统的投资决策分析方法的不足。经营柔性和战略适应性是在不确定条件下进行投资决策分析的基本出发点，而这一点在传统投资决策方法中并没有体现出来，而实物期权方法的使用，正好解决了开发企业的经营柔性和战略适应性所带来的价值的估价问题。（3）谢剑强、黎金龙在实物期权
10、一种比现金流量贴现法更好用的项目管理工具中提到从金融期权到实物期权的过渡，需要一种全新的动态思维方式，具体来说，可以从两个方面进行理解，它们对于管理者大大有益第一，实物期权是一种或有投资。管理者可以等待以获更多的信息或者为了不延误战机，在投资进行中不断学习新信息；第二，实物期权的思维方法可以动态设计和管理战略投资。（4）LAARNITBULAN的REALOPTIONS，IRREVERSIBLEINVESTMENTANDFIRMUNCERTAINTYNEWEVIDENCEFROMUSFIRMS中提到不确定性是实物期权价值之所在，不确定性越高，其投资机会的价值实物期权价值也就越高。不确定性有良性与
11、恶性之分，一旦环境恶化，就不执行期权，而环境变好时，就执行期权，进行投资。因此，对不确定性要辩证地对待，期权需要不确定性提高其价值，但期权的执行则需要确定的环境。5陈睿，扈文秀在实物期权与DCF法在评估创业企业价值中的比较分析中提到实物期权方法着眼于描述实际投资中的真实情况，从动态角度考虑问题。管理者不但要决策是否投资，而且还要在投资后进行项目管理，根据变化的情况趋利避害。应用实物期权定价理论和方法对创业企业价值进行评估，考虑创业企业的特点和与其相关的不确定性因素，弥补传统的DCF评价方法的缺陷，使得创业企业价值评估更趋于实际。实物期权定价模型虽然较传统的DCF法有较大的改进，充分考虑了投资的
12、不确定性，但其微分方程求解较困难，一般仍需在一定的假设前提下才能求解。（6）卞咏梅的投资决策中实物期权法与折现现金流量法之比较里面提到它改变了传统的项目决策标准，一个NPV值为负的项目由干具有期权的性质有可能在将来成为一个有价值的项口；更好地解决了投资决策中不确定性与灵活性的问题，为准确评估项日价值提供了新的思路；它改变了决策者对风险的态度。在传统折现现金流法下，不确定性的提高增加了项目的风险，但如果将该项目视为一个期权，不确定性的增加反而会增加期权的价值。实物期权理论不仅能应用到项目投资领域，而且在很多行业如勘探和高科技行业，都将得到广泛的应用。（7）徐枫在风险投资决策评价中的实物期权理论方
13、法研究中提到实物期权理论在决策中把投资看作一个受诸多不确定性因素影响的随机过程，侧重发掘投资过程中可以对既定力一案进行灵活调整的阶段选择点，便于根据不同阶段的最新信息更为灵活地分析、量化评价投资项目的当前价值，从而规避和降低投资风险。实物期权理论将投资项目中的各种投资机会与管理弹性视作实物期权进行分析，能够比较准确地评价投资项目的真实价值，使决策者可以实时、动态和客观地把握投资决策，尽一可能地规避风险损失，获取最大投资收益。实物期权理论充分考虑了投资活动中各种灵活性的价值，是投资决策理论方法的一大飞跃。（8）李红刚、付茜的NPV、或然决策与实物期权中提到在决策点发挥主观能动性可以获取较大利润或
14、避免较大损失，说明这种或然决策是有经济价值的。考虑可能存在的或然决策后，就可以把一个投资机会看作一系列现金流加上一个期权的集合。这里的期权也就是所谓的实物期权，它具有和金融期权的类似性，是一种在未来采取某项行动的权利，而不是义务，它隐含着或然决策，可以在看到事情发展之后再制定决策。如果是多阶段的决策，也就相当于复合期权。（9）邹媚、彭晓炎所写的NPV法和实物期权法在投资决策中的应用比较中提到事实上，实物期权方法并没有否认NPV法，而是突破了传统方法将不确定性视为风险的局限性，从而把不确定性的价值包括在投资项目的价值中。考虑实物期权提高了项目的价值。（10）陈海声、张彦撰写的RD项目实物期权评价
15、法与传统净现值法的对比分析里面提到实物期权评价法是对传统NPV法的突破和补充，给项目评价方法提供了新思维、新眼界。但实物期权评价方法的使用是有条件的，最基本的条件是与RD项目存在相关联的可文易资产，并且其交易市场达到了一定发展水平。阅读文献1、茅宁项目评价的实物期权分析方法研究J南京化工大学学报（哲社版），2002，22、邓永红投资决策的三种基本方法的比较J经济导刊，2007，（S1）3、赵修卫，舒文静实物期权法与净现值法在RD项目评价中的比较J中国资产评估，2006，094、王家庭企业投资决策方法比较实物期权法与净现值法J华侨大学学报哲学社会科学版，2004，025、杨海军投资决策中实物期权
16、与NPV法的比较分析J兰州学刊，2006，096、何江妮基于实物期权定价的改进净现值法在风险投资项目评估中的应用J新疆师范大学学报自然科学版，2007，（04）7、姜向阳投资决策分析方法的缺陷及改进J数理统计与管理，2002，038、赵旭实物期权法和净现值法在商业地产投资决策中的比较J商场现代化，2006，339、张薇略论管理会计决策分析方法的创新及实物期权的应用J管理会计与改革开放30年研讨会暨余绪缨教授诞辰86周年纪念会论文集，200810、张薇新编管理会计学M苏州大学出版社，199711、谢剑强、黎金龙实物期权一种比现金流量贴现法更好用的项目管理工具J财会研究，2002，（03）12、L
17、AARNITBULANREALOPTIONS，IRREVERSIBLEINVESTMENTANDFIRMUNCERTAINTYNEWEVIDENCEFROMUSFIRMSJWORKINGPAPERGRADUATESCHOOLOFINTERNATIONALECONOMICSANDFINANCE，BRANDEISUNIVERSITY，2001495513、卞咏梅投资决策中实物期权法与折现现金流法之比较J商业研究，2004，1314、陈睿，扈文秀实物期权与DCF法在评估创业企业价值中的比较分析J西安电子科技大学学报社会科学版，2003，0415、钱建伟投资决策方法比较研究J商业经济，2007，011
18、6、丁延岩企业投资决策中的实物期权法和净现值法比较分析J社会科学家，2005，S117、罗诗晓，全红，邬楷浅析投资决策的净现值法和实物期权法J四川经济管理学院学报，2005，0418、邹媚，彭晓炎NPV法和实物期权法在投资决策中的应用比较J华北水利水电学院学报社科版，2007，0519、陈宏立，南召凤，蒋叶华试论净现值法在投资决策中的缺陷及改进J商业经济，2006，0420、潘庆华、王冬冬风险投资决策分析方法述评J经济问题探索，2003，（10）21、高莹，徐彦华NPV方法和实物期权方法在不确定性投资中的应用比较J现代管理科学，2005，0922、MAUBOUSSINPUTTING“REALO
19、PTIONS”TOWORKMCREDITSUISSEFIRSTBOSTON，1998，16817523、董旭东实物期权思维对传统投资决策方法的修正J现代管理科学，2002，（824、郭景先项目投资决策中实物期权法与DCF法的比较分析J财会月刊，2007，1825、张婷，阎丽芬基于实物期权的项目价值分析J经营管理者，2009，0426、伍迎春，杨振兴相辅相成的DCF与实物期权法J中国商人经济理论研究，2005，（08）27、徐枫风险投资决策评价中的实物期权理论方法研究D中国科学院上海冶金研究所，201028、李德全净现值决策方法与实物期权决策方法比较J理财者，2004，（01）29、刘兵军传统净现值法的局限性和解决方法J商业研究，2003（16）30、李正刚，周中平投资项目财务评价方法例解D财政监督，2008（22）
