1、1本科毕业论文开题报告金融学投资项目评价中不确定性分析方法的应用一、选题的背景与意义经济社会的发展使得投资日益成为十分重要的经济活动。对于投资项目的相关各方，投资项目评价与决策的正确与否至关重要。在项目评价过程中，需要面对许多不确定性因素，需要解决的问题都是未来的问题，而在未来所要考虑的因素会随着时间的推移、地点的转换以及条件的变更而不断发生变化。另外这种评估往往是在资料、手段不完善的情况下进行，用于计算投资项目经济指标的各项基础数据多来自预计和估算，因此项目评估和项目实际会存在偏差，在此基础上的投资决策也具有明显的风险。不确定性分析正是针对诸多不确定性因素的项目评价方法，专门讨论未来诸多不确
2、定性因素的变化对投资项目所产生的影响，以便预测投资项目需要承担的风险，为投资决策提供依据。因此，不确定性分析方法在投资项目评估，特别是在投资项目的可行性分析方面具有十分重要的意义。不同的不确定性分析方法都有不同的假设前提，以及不同的分析角度、技术手段和适用范围，对各种不确定性分析方法的具体评价程序、优点局限和适用范围的探究，能够帮助投资项目评价方法的选择提供正确的指导，这也是该论文的重要实践意义所在。二、研究的基本内容与拟解决的主要问题第一论文基本内容和拟解决的主要问题本文主要内容是分析探究投资项目评价中不确定性分析方法的应用。首先深入探讨在投资项目评价中各种不确定性分析方法的内容和各自主要过
3、程，并对各种方法进行对比分析，讨论各种方法的不同适用条件，然后通过具体投资项目案例的计算，验证前文的基本结论。以此得出对不同项目条件下如何选择相应不确定性分析方法的建议。2第二论文基本提纲1、选题背景1120世纪30年代，特别是新世纪以来，投资活动日趋重要的地位12在投资项目决策和可行性研究过程中，项目评价分析具有十分重要的意义13阐述本文写作的内容、方向和研究意义，并简述论文研究的方法2、不确定性分析方法概述21不确定性分析方法的含义22不确定性分析方法的意义23不确定性分析方法的分类（盈亏平衡分析、敏感性分析）3、主要不确定性分析方法的论述31盈亏平衡分析32敏感性分析4、盈亏平衡分析与敏
4、感性分析的对比研究41分别比较两者在前提假设、条件要求和主要指标参数方面的不同，得出两种方法在不同投资项目评价中的优劣以及各自适用范围的一般结论42引入两个典型案例，分别证明前文中对于两种评价方法优劣性和适用范围的结论（盈亏平衡分析与敏感性分析之间、各种方法内部分类之间）三、研究的方法与技术路线3四、研究的总体安排与进度20071231230指导学生完成毕业论文任务书、开题报告书，写出初步提纲。200815413学生结合毕业实习收集资料，在调研基础上修改详细提纲，写出初稿。200841418指导学生修改毕业论文。2008419423毕业论文定稿。五、主要参考文献1高俊强投资项目决策不确定性评价
5、方法分析J时代经贸，2010（8）现实背景分析文学研究评述提出问题题目投资项目评价中不确定性分析方法的应用分析问题不确定性分析方法概述主要的不确定性分析方法盈亏平衡分析和敏感性分析的对比研究文献综述解决问题概念作用及意义分类两种方法在不同投资项目评价中的优劣以及各自适用范围的一般结论为投资项目分析不确定性分析方法的选择提出个人的建议盈亏平衡分析敏感性分析对比分析实证分析435382朱献忠投资项目经济评价中不确定性分析方法研究J沿海企业与科技，2006（3）66683易树平投资项目经济评价不确定性分析方法极其应用J重庆大学学报，2003,26（5）10134WENYI,LUNCERTAINTYS
6、TUDYOFFINANCIALEVALUATIONOFPROJECTINVESTMENTJMANAGEMENTANDINDUSTRIALENGINEERING，2008，10532852895BORGONOVO,EPECCATI,LUNCERTAINTYANDGLOBALSENSITIVITYANALYSISINTHEEVALUATIONOFINVESTMENTPROJECTSJINTERNATIONALJOURNALOFPRODUCTIONECNOMICS，2006，104（1）62735毕业论文文献综述金融学投资项目评价的不确定性分析方法一、不确定性分析方法的产生1、项目评估的产生和发展随
7、着社会生产力的发展，投资已经成为一项十分重要的经济活动，投资决策的正确与否，不仅对投资者至关重要，而且对于提供贷款的银行业举足轻重。客观上需要建立一套科学的理论和方法体系对投资项目进行分析、论证，项目评估应运而生。最早意义的投资项目评估方法是1844年由法国工程师杜比首创的“成本效益系统分析法”，提出了公共工程的社会效益概念（周春喜，2008）。20世纪30年代，世界大萧条之后，各国政府纷纷实行新经济政策，兴办各项公共工程项目。美国全国洪水控制法（1936）规定，当时投资项目评价的原则就是，“一个项目，不论受益者是谁，只有当其产生的收益大于其投入的成本时才认为是可行的”。自此投资项目评估进入主
8、要依靠财务分析方法来判断项目的优劣。直到20世纪五六十年代，一些具有实用价值的项目经济评价的理论才逐渐建立起来。美国内河流域项目经济分析的实用方法（1950）规定了测算费用效益比率的原则性程序；1958年，荷兰计量经济学家丁伯根首次提出了在经济分析中使用影子价格的主张；1968年，英国牛津大学经济学教授里特尔和数学教授米尔里斯在发展中国家工业项目分析手册中第一次系统的阐述了项目评估的基本理论和基本方法。2、投资项目的概述投资是指的一年内一国的建筑物、设备和库存等资本货物的增加部分（萨缪尔森、诺德豪斯，1948），这里的投资仅指的是项目投资而不包括金融投资。简明不列颠百科全书指出，投资是指在一定
9、时期内期望未来能产生收益而将收益变换成资产的过程，据此投资可分为生产资料投资和纯金融投资，而这里的生产资料投资即可认为是直接投资，纯金融投资因并不改变实际生产能力，作为间接投资。在项目评估中的投资指的是直接投资，简称项目投资。本文所讨论的投资项目也主要指的是直接投资项目。3、不确定性分析方法产生的原因关于不确定性分析的产生，理论界并无太大分歧。投资项目评价中可行性研究是基于不确定的环境条件，需要解决的问题都是未来的问题，而在未来所要考虑的因素会随着时间6的推移、地点的转换以及条件的变更而不断发生变化（朱献忠，2006）。另外这种评估往往是在资料、手段不完善的情况下进行，用于计算投资项目经济指标
10、的各项基础数据多来自预计和估算，因此项目评估和项目实际会存在一定的偏差，在此基础上的投资决策也具有明显的风险（王来福，2005）。不确定性分析就是针对这种状况，专门讨论未来诸多不确定性因素的变化对投资项目所产生的影响，以便预测投资项目需要承担的风险，为投资决策提供依据（王军,2005）。二、不确定性分析的基本内容和主要方法1、不确定性分析的基本内容不确定性分析所要关注的集中主要不确定性因素包括物价变动、技术装备和生产工艺革新、生产能力变化、建设资金不足和建设时间延长、政府政策和规定的变化以及难以控制和预测的政治经济风险（段世霞、2009）。对于不同类型的投资项目，其要关注的主要不确定性因素有所
11、不同。不确定性分析的基本内容，应该按照投资项目的类型和特点的不同来确定不确定性分析的具体内容和方法，在大中型项目的评估中只做盈亏平衡分析，而敏感性分析和概率风险分析则可同时用于财务分析和国民经济评估（吴静，2008）。2、不确定性分析方法的主要方法投资项目评价的不确定性分析方法主要包括两种，盈亏平衡分析法和敏感性分析法。21盈亏平衡分析所谓盈亏平衡分析就是指在一定的市场、生产能力以及经营管理能力条件下，研究项目成本与收益平衡关系的方法（易树平，2003）。盈亏平衡分析是根据项目正常年份产品产量、固定成本、变动成本、税金等，研究项目产量、成本、利润之间变化和平衡关系的方法（陈立文，2006）。盈
12、亏平衡分析有几点基本假设，分别为1、所采取的数据是投资项目在正常年份内所达到的设计生产能力时的数据，不考虑资金的时间价值和其他因素，2、产品品种结构稳定，一般按照单一产品计算，3、假定生产量等于销售量，即产销平衡。按照前提假设中产品价格是否因市场供求关系变化，可以将盈亏平衡分析分为线性盈亏平衡分析和非线性盈亏平衡分析（王军,2005）。22敏感性分析所谓敏感性分析是指从众多不确定因素中找出对投资项目经济效益指标有重要影响的敏感性因素，并分析、测算其对项目经济效益指标的影响程度和敏感性程度，进而判断项目7承受风险能力的一种不确定性分析方法（吴立范、周天芸，2010），是考察项目涉及的各种不确定性
13、因素对项目基本方案经济评价指标的影响，找出敏感因素，估计因素敏感度（计算敏感度系数、临界点），汇总敏感性分析表，绘制敏感性分析图（吴静，2008）。关于敏感性分析的分类，可以分为单因素敏感性分析和多因素敏感性分析（BORGONOVO、PECCATI，2006）。单因素敏感性分析就是假定只有一个因素发生变化，其他因素不变，这样就可以分析出这个因素的变化对指标的影响大小（马俊海，2008）；多因素敏感性分析是考察多个因素同时变化对项目的影响程度，通过分析可以判断项目队不确定性因素的承受能力，从而对项目风险的大小进行评估，为投资决策提供依据（杨文旺，2005）。三、不确定性分析方法的局限性探究不确定
14、性分析方法同样存在其局限性，不同分析方法都具有不同的考察角度和重点，同时分析方法的假设前提或者实际操作方法也导致了不同程度的局限性。盈亏平衡分析主要有以下两个缺点一是它建立在生产量等于销售量的基础上，级产品能全部销售而无积压，与现实状况不符；二是它所使用的数据是以类似工厂正常年份的历史数据修正得来的，精确度不高（陈立文、陈敬武，2006）。因此，盈亏平衡分析法最适合用于现有项目的短期分析。敏感性分析方法也存在不足。敏感性分析隐含着两个基本假设，一是每计算某特定因素变动对经济效益的影响时，都假定其他因素固定不变，二是各个不确定性因素变动的概率相同，而实际上许多因素的变动存在关联性（高俊强，201
15、0）。不确定性分析方法已经形成十分完善的理论和实务体系，尽管各种方法存在不同程度的不足，但是其在投资项目评价中的应用程度仍然不断加深。在我的毕业论文投资项目评价中的不确定性分析方法的应用中，将详细介绍两种不确定性分析方法的具体步骤和流程，并且在比较研究和实例分析的基础上深入剖析盈亏平衡分析和敏感性分析的异同点和局限性，寻找各自适用的项目类型和实际条件，这也是此论文写作的主要目的和意义。主要参考文献1高俊强投资项目决策不确定性评价方法分析J时代经贸，2010（8）35382朱献忠投资项目经济评价中不确定性分析方法研究J沿海企业与科技，2006（3）66683易树平投资项目经济评价不确定性分析方法
16、极其应用J重庆大学学报，2003,26（5）101384WENYI,LUNCERTAINTYSTUDYOFFINANCIALEVALUATIONOFPROJECTINVESTMENTJMANAGEMENTANDINDUSTRIALENGINEERING，2008，10532852895BORGONOVO,EPECCATI,LUNCERTAINTYANDGLOBALSENSITIVITYANALYSISINTHEEVALUATIONOFINVESTMENTPROJECTSJINTERNATIONALJOURNALOFPRODUCTIONECNOMICS，2006，104（1）62736吴静项目决
17、策分析与评价M北京中国计划出版社，20082452677段世霞项目投资与融资M郑州郑州大学出版社，200938468周春喜投资项目评估M杭州浙江大学出版社，2008110，3143309技术经济学编写组技术经济学原理与实务M北京机械工业出版社，200723324110吴立范公司财务管理M北京机械工业出版社，201014014511陈立文技术经济学概论M北京机械工业出版社，200618019012王军动态盈亏平衡分析J辽宁石油化工大学学报，2005，25（4）949713王来福如何编制投资项目可行性研究报告J工程建设与设计，2001（5）565714杨文旺工程项目投资风险及不确定性分析J西部探矿
18、工程，200549049215马俊海企业投资项目的蒙特卡罗模拟方法极其应用J系统工程理论与实践，2008（10）31399本科毕业论文（20_届）投资项目评价中的不确定性分析方法的应用目录摘要关键词ABSTRACT10KEYWORDS1不确定性分析方法概述122盈亏平衡分析1221方法概述1222两种基本的应用13221对盈利程度的判断13222帮助项目方案选择1323盈亏平衡方法在不确定性的条件下的特点1424对缺点的讨论14241不合理的假设条件14242综合性与具体化的矛盾14243缺乏动态视角153敏感性分析1531分析的概念和假设1532两种基本的应用15321比较不同因素的敏感性1
19、5322帮助选择方案1633对缺点的讨论17331不合理的假设条件17332忽略了各个因素的实际变动值17333忽略了各个因素发生变化的真实可能性174运用实际的例子比较185结论建议与改进方案1951不确定性分析方法的选择与应用顺序基于实证对比的结论2052盈亏平衡分析的改进方案考虑了资金时间价值的模型20521改进形成新的公式20522运用新的公式做实例2153敏感性分析的改进方案考虑了因素变动的概率和真实波动幅度的模型21531引入因素发生变化的概率21532引入因素变动幅度22参考文献24致谢错误未定义书签。摘要对于投资项目的相关各方，投资项目评价和决策是不是正确很重要。在项目评价过程
20、中，需要面对许多不确定性因素，不确定性分析正是针对诸多不确定性因素的项目评价方法，专门讨论未来诸多不确定性因素的变化对投资项目所产生的影响，以便早点知道投资项目需要承担的风险。因此，不确定性分析方法在投资项目评估，特别是在投资项目的可行性分析方面具有十分重要的意义。本文将详细阐述各种11主要的不确定性分析方法的概念、流程以及作用和局限，通过实证的方法，对比分析各种不确定性分析方法的优势和缺陷，并且提出其在应用方面的结论和建议。关键词投资项目评价不确定性盈亏平衡分析敏感性分析ABSTRACTWITHTHEDEVELOPMENTOFECONOMYANDSOCIETY,INVESTMENTISINC
21、REASINGLYBECOMINGANIMPORTANTECONOMICACTIVITYMAKINGARIGHTINVESTMENTPROJECTEVALUATIONANDDECISIONMAKINGISIMPORTANTFORTHEPARTIESFORTHEINVESTMENTPROJECTINTHEPROCESSOFPROJECTEVALUATION,WENEEDTOFACEMANYUNCERTAINTIESUNCERTAINTYANALYSISISAMETHODOFEVALUATIONDEVOTINGTOTHEMANYUNCERTAINTIES,WHOSECHANGESINTHEFUTU
22、REWILLINFLUENCETHEINVESTMENTPROJECTSWECANPREDICTTHERISKFORINVESTMENTDECISIONSBYTHISKINDOFMETHODTHEREFORE,UNCERTAINTYANALYSISINTHEPROCESSOFINVESTMENTPROJECTEVALUATION,PARTICULARLYINTHEFEASIBILITYANALYSISOFINVESTMENTPROJECTS,HASGREATSIGNIFICANCETHISARTICLEWILLDETAILALLMAJORCONCEPTSOFUNCERTAINTYANALYSI
23、SMETHODS,PROCESSES,ANDTHEROLEANDLIMITATIONS,CORPORATIZINGALLKINDSOFUNCERTAINTYANALYSISMETHODSBETWEENADVANTAGESANDDISADVANTAGESBYANEMPIRICALAPPROACH,ANDPRESENTITSCONCLUSIONSANDRECOMMENDATIONSINTHEAPPLICATIONKEYWORDSINVESTMENTPROJECTS,UNCERTAINTY,BREAKEVENANALYSIS,SENSITIVITYANALYSIS121不确定性分析方法概述所谓投资，
24、就是人们在时间跨度上根据自身的偏好来安排过去、现在和将来的消费结构，并使得在这种消费结构安排下的当期和预期效用最大化的过程。越来越大规模的投资活动推动经济社会的发展，反过来讲，经济社会发展的内在要求也不断要求更大规模、更好效益的投资活动。投资的效益，简单地说即是投入产出比，以最少的投入获得最大的效益是最优的情形；同时随着投资规模的扩大、投资方式手段的复杂化、涉及地域和主体更加的广泛，使得其面对的风险也越大。因此，怎么样在尽量规避风险的情况下，使得投资项目获得最大收益就显得十分重要，而这正是项目评价的主要目的和意义所在。由于未来的情况是未知的，因此对这方面的评价只能在预测和估算的基础上进行。然而
25、，任何的预测和估算都不可能完全与事实相符，因此，人们自然而然的对投资项目评价的结论提出疑问。因此，投资项目评价中也必须多此类问题展开讨论，分析研究这种不确定性，以便支持我们的项目评价结论，而这个过程就是投资项目的不确定性分析。投资项目的不确定性分析正如其作用一样明显，是整个投资项目顺利实现的基础之一。不确定性分析主要解决项目分析中这两个方面的问题。一是项目本身的不确定性，例如建设周期和投资的错误估计；二是项目所在环境的不确定性，诸如通货膨胀和技术突变。通常情况下，项目的不确定性总是存在，而问题的严重性并不在于不确定性本身，而在于对待这种不确定性的态度。不确定性分析方法的评价对象是项目的不确定性
26、因素，按照风险的来源不同，一般可以将不确定性因素归纳为六类，分别是收益、初始投资、融资成本、工期、运营成本、政策等。在实际的运用过程中，人们往往很难区分不确定性分析和风险分析，因此不确定性分析的内容有时会相当广泛，在严格意义上只包括盈亏平衡分析和敏感性分析。2盈亏平衡分析21方法概述对于投资者来说，对于投资项目最为关注的，最直接的就是其盈利性。在投资项目的不确定性分析中，盈亏平衡分析是计算简捷、应用广泛的，并且直接针对投资项目最为关键的盈利性问题的一种方法，可以对盈利性问题做出初步的分析和判断。对于一项投资项目，其产量、成本、销售等因素发生变化会对该项目的收入成本的对比程度产生影响，对这种对比
27、程度的评价，就是盈亏平衡分析。从本质上来说，这种方法是判断产量、成本和盈利等指标之间的平衡状况。这种分析方法的关键在于计算投资方案的盈亏平衡点，并据此评价一项投资需要承担和能够承担的不确定性风险。在一定的假设前提之下，这种评价分析的方法才能较准确的实现。一是产量等于销售量；二是包括产品售价、可变成本和固定成本在内的几项经济指标，在评价期内不能发生改变；三是按照单一的产品种类进行计算。1322两种基本的应用221对盈利程度的判断通过盈亏平衡分析的模型，可以构建出投资项目的产量、成本和价格之间的关系，进而可以求解出盈亏平衡点。盈亏平衡点的相对高低就能够体现出该投资项目可能承受的风险，或者说反应了该
28、项目抵御环境变动的能力。盈亏平衡点代表了一种临界状态。从产量的临界点来看，高于临界点的产量就代表着盈利，反之则是亏损，因此此时的盈亏平衡产量也是保证该投资项目不亏损的最低值。由此可见，随着项目的盈亏平衡点的降低，项目的风险抵御能力在加强，适应环境不确定性的能力也在加强。反之，则抵御风险能力差。在判断某一投资项目预期的盈利性时，盈亏平衡分析一般以以下的基本流程来进行。假设有一A项目，设计的年产能是10000吨，同期其产品的售价是1600元/吨，每年还需要固定投入240万元，平均的运营成本是1000元/吨，那么有如下分析评价过程。令A投资项目中满足以下条件，收入总成本，则有产量作为不确定性因素时，
29、盈亏平衡产量Q2400000/（16001000）4000吨；售价作为不确定性因素时，盈亏平衡售价P（2400000100010000）/100001240元；平均运营成本作为不确定性因素，盈亏平衡的平均运营成本V（1600100002400000）/100001360元。经过实际水平与模型计算的值的对比可知，该投资项目的盈亏平衡点低于项目方案中的各项预测值，有很强的抵御不确定性变化的能力，所以可以据此作出一个基本的判断，即该项目具备可行性。222帮助项目方案选择盈亏平衡分析还可以在项目方案的选择过程中发挥作用，通过对不同方案的数据进行模型计算，投资者可以选取那些具有比较低的盈亏平衡点，或者说
30、达到盈亏相抵时，实际开工率较低的项目方案，通常此类投资方案的抵御市场变幻能力较强。假设针对上文中的投资项目提出另一套投资方案，此方案中，通过提升企业生产设备性能等措施，提升产品的质量性能，进而提高其市场价格。此时设计年产能是10000吨，同期产品的售价预计高至2000元/吨，每年还要固定投入420万元，平均的运营成本是1200元/吨，则对这一套投资方案做关于产量的盈亏平衡分析。盈亏平衡时的产量Q4200000/（20001200）5250吨尽管该项目方案中，满负荷生产时的收入（经计算为380万元）高于第一种方案（360万元），但是其盈亏平衡产量（5250吨）远高于第一种方案（4000吨），尤其
31、是在产量等于销量这一苛刻的假设条件下，投资者应该更倾向于选择抵御风险能力更强的第一种方案。1423盈亏平衡方法在不确定性的条件下的特点从最广泛的意义上理解，盈亏平衡分析并不只是属于不确定性分析的范畴，在实际的项目管理运营过程中，往往会用到“盈亏平衡分析”的方法。在对一项项目进行评估时，如果在不确定性的情况下，应用盈亏平衡分析，将具有许多新的特点。首先，两者分析的目的是不同的。一般的盈亏平衡分析是对某一项目过去的经营效果的基本判断，其目的亦在于此，即检验项目或企业过去某段时间的经营业绩；在不确定性分析过程中所运用的盈亏平衡分析方法则是在对某一项目未来经营效果的预测，是为了给投资决策者的决策提供依
32、据，以便选择更为科学的项目方案，提高未来运作成功的可能性。其次，两者所依据的数据来源不同。一般的盈亏平衡分析所运用的数据是项目过去一段时间运作的实际经济数据，这些数据都代表着一系列的既成事实，来源于项目运作过程中的记录和整理；在不确定的条件下所运用的盈亏平衡分析，其数据是来自于分析者的预测和估计，尽管这种预测和估计是建立在大量历史数据的积累和市场环境的良好分析的基础上，但是所得到的数据终究是一种预期的值，未来实际的实现情况很可能与这种预测值相差甚远。第三，不确定性条件下，盈亏平衡分析能够发挥新的功能。如果不论是对于过去的业绩的检验还是对于未来绩效的预测都可以称之为是一种判断评价的话，那么在不确
33、定性的条件下，盈亏平衡分析还发挥了上文中提到的在投资决策中投资方案的比较选择的功能。不同的投资方案就有不同的预测数据，通过盈亏平衡的不确定性分析，可以比较不同方案在未来经营过程中可能的盈利能力和风险水平，帮助投资者选择更加科学的项目方案。24对缺点的讨论241不合理的假设条件盈亏平衡分析最基本的假设是，产量等于销量，在现今竞争日趋激烈、商品极大丰富的经济环境下，普通的投资项目是很难做到这一点的。即使现实的经济环境可以使得企业将自己的产品销售一空，但是出于应对风险的考虑，企业也一定会保留一定规模的库存。因此，在此假设基础上进行的盈亏平衡分析所得出的结论就往往与实际情况产生较大的差距。242综合性
34、与具体化的矛盾盈亏平衡分析存在明显的综合性与具体化之间的矛盾，换言之就是存在定性与定量之间的矛盾。盈亏平衡分析是一种专注于考察投资项目盈利性的方法，不论是其所关注的不确定性因素，还是所得出的分析结论，都体现出一种高度的综合性，是对一个投资项目的基础性判断。投资项目的初始投资额、产品产量（销量）、价格以及成本，都是项目经营过程中最基础性的因素，这些因素的具体值，是企业自身因素和外界环境综合作用的结果；盈亏平衡分15析的结论中只有一点，就是“是否盈利”，这就如同硬币的两面，做出的判断简明而直接。从这两方面看，盈亏平衡分析所作的是一种基础性的评价，在定性方面具有优势。自然的，该方法在具体化和针对性上
35、就存在缺陷。比如我们运用盈亏平衡分析判断出某一投资项目盈利与否，但是究竟是什么以及怎么样程度的不确定性因素形成了这样的结果，就不得而知了。243缺乏动态视角一般的盈亏平衡分析缺乏动态的视角，对于资金的时间价值的考虑就基本限于空白，这是一种技术性的缺陷。资金的时间价值往往由于这样的一些原因而值得考虑，首先是当投资项目中无法达到销量等于产量而出现产品积压时，就必须考虑不同时期成本与价格的折现问题；另外，在金融投资领域或者长期投资领域，这种缺陷的局限性表露无遗当投资项目所涉及的资金规模特别巨大，投资对象的价值受时间的影响十分明显，或者因为投资周期较长而不得不考虑资金的时间价值时，盈亏平衡分析就显得十
36、分不准确了。3敏感性分析31分析的概念和假设未来各种因素的变动可能对投资项目的实际经济效益产生影响，这种影响的程度就是敏感性。而敏感性分析，就是通过对敏感性的计算，帮助投资者做出更加可靠正确的决策，并且通过制定对应措施，预防市场环境变动可能带来的损失。另一方面，敏感性分析也可以通过计算临界点，找出在保持项目经济性的前提下，各种因素可以变动的范围。敏感性分析方法隐含了一条重要的假设前提，即每个影响因素都是独立的，在只有一种影响因素的单因素敏感性分析中，这种假设前提就被解释为只有这一因素发生变化，而其他的因素都保持不变。32两种基本的应用321比较不同因素的敏感性用一个例子来说明敏感性分析在帮助投
37、资项目寻找敏感性因素的过程中所发挥的作用。假设某项目建设费用4000000元，工期从2010年3月至次年1月，项目建成后年收入6000000元，全部建设费用都来自于贷款，月利率1。选取该投资项目的预期利润作为主要的关注的经济指标，在该投资项目中，可能会对项目利润产生重要影响的因素主要有工期、利率、年收入和建设费用。根据上述内容进行以下的分析过程。敏感度系数利润变化率/因素变化率16预期收益年收入建设投资贷款利息由以上内容和等式可以计算出以下的利润表因素变化率20101020敏感度系数年收入381598152181527815379建设费用2465220234113976978279工期1668
38、6162531537314927028利率16682162511537614932028根据上表的结果可以知道，该投资项目利润对于销售额和初始投资额的变动较为敏感，而对于项目建设工期和贷款利率变动不敏感，敏感度系数的大小比较可以使投资者清晰的看到，各个因素的敏感性由高到低依次为销售额、初始投资、工期和利率。根据简单的单因素敏感性分析，可以找出该项目的敏感性因素是销售额，因此可以设想，在投资项目的实际运作过程中，必须十分重视产品的价格和销售问题。322帮助选择方案有时几种不同的投资方案相互之间差异很小，投资者很难通过一般的手段进行选择。这时，运用敏感性分析的方法，揭示两种投资方案中的细微差别，帮
39、助投资者寻找决策信息，最终做出较为正确的投资决策。敏感性分析为这种选择提供了一种新的标准，就是可以对不同方案进行敏感性分析，为了达到降低投资项目风险的目的，选择那种对于影响因素敏感度低的投资方案，并据此做出投资决策。例如有以下两种投资方案方案一方案二初始投资10001200年均收入500550贴现率1010项目寿命55按照一般方法进行比较NVP（方案一）8954；NVP（方案二）9039此时NVP（方案二）NVP（方案一），应当选择方案二作为决策方案。按照敏感性分析的方法，按照上一部分描述的寻找敏感性因素的方法列表，可以找出在该投资项目中，年均收入为主要的敏感性因素，经过计算得两种方案的年均收
40、入的敏感性系数为X敏感度系数（方案一）211；Y敏感度系数（方案二）233；XY经过敏感性分析，两种方案的差别就体现的十分明显了。方案一对于不确定性因素的敏感度系数小于方案二的，因此投资者据此可以选择方案一，因为其更加具备风险抵御能力。1733对缺点的讨论331不合理的假设条件各种影响因素彼此独立的假设存在不合理性。各种影响因素之间相互独立是敏感性分析的基础，但是这一条件具有明显的不合理性，因为在实际投资管理过程中，需要面对的各种因素往往是相互渗透、影响，交织在一起的。例如在上文多因素敏感性分析的介绍中，关注了产品价格、经营成本和投资额三种因素，事实上它们之间是很难做到相互独立的。产品价格的决
41、定，有时并不是完全取决于市场因素，在销路顺畅的情况下，高额的投资和经营成本可能使得企业短期内提高产品价格；经营成本的高低很多时候受到公司设备性能、技术水平和管理系统的影响，而后三者往往又在很大程度上取决于公司的投资额；在项目投资初期，投资者对于项目建设的标准、规模的确定经常要参考行业内产品价格情况以及经营成本状况等等。332忽略了各个因素的实际变动值在敏感性分析过程中，往往需要认为设置各种因素的不同的波动幅度，并据此计算其各自的敏感度系数，但其实际的波动范围并没有考虑在内。事实上，从敏感性分析的角度来看，一种不确定性因素对于投资项目的影响程度取决于两点，即该因素的敏感度系数和该因素的真实波动范
42、围，显然敏感性分析只讨论了前者。可以认为这种影响程度是敏感度系数和真实波动范围的乘积，如果通过敏感性分析找出的具有较高敏感度系数的不确定性因素的真实波动范围很小，而具有较低敏感度系数的不确定性因素的真实波动范围非常大，那么实际上后者将带给该投资项目更大的风险。而此时如果只是按照之前敏感性分析的结论进行风险控制，那么将可能因为忽略了个别不确定性因素而使得投资项目蒙受损失。333忽略了各个因素发生变化的真实可能性项目需要面对的不确定性因素在将来发生的概率，在敏感性分析中没有进行考虑，这可能会造成敏感性分析的结果与实际情况发生较大偏差。而实际的情况是，这些因素发生的概率往往是变幻莫测的。如果某个经过
43、分析判断认为很敏感的因素在未来发生变化的概率较小，那么不论投资项目经济指标对该不确定性因素敏感性有多高，其带来的实际风险也不大；若另外一个低敏感性的不确定因素，在未来有很大的可能性发生变动，那么它实际上引起的风险反而比那个高敏感性的因素更大，而这在敏感性分析中无法探究。184运用实际的例子比较浙江投资有限公司与邢等数个自然人准备共同出资组建一家专门针对大宗化工产品的物流贸易公司。假设未来项目投入产出的各项影响因素都不确定，所处的经济环境的折现率为10，咨询机构给出有以下的预计现金流量表（万元）年份0121011投资额15000销售收入2200022000经营成本1520015200销售税金及附
44、加22002200期末残值2000净现金流量15000046006600敏感性分析。我们估计项目的建设投资（不含建设期利息）、经营成本、产品价格在未来均有可能出现大幅波动，因此针对此三种不确定因素，选择项目净现值作为敏感性分析指标，进行多因素敏感性分析。假设投资额变化率X、经营成本变化率Y和产品价格变化率Z，进行多因素敏感性分析，有NPV15000（1X）（220002200）（1Z）15200（1Y）（1（110）（10）/10）（110）（1）2000（110）（11），整理得NPV1139415000X84900Y110593Z取不同的Z值代入上式，并令NPV0Z20时，Y01767X0
45、3947Z10时，Y01767X02645Z0时，Y01767X01342Z10时，Y01767X00039Z20时，Y01767X01263在坐标轴上画出敏感性分析图示XYZ20Z10Z0Z10Z20102019由上图可知，产品价格上升，临界线往右上方移动，反之往左下方移动。当Z0时，Y018X013，是双因素投资额和经营成本同时变动时的敏感性分析临界线，直线下方的组合是可行区域，上方是不可行区域。根据以上的数据和公式，可以计算出NPV处于临界值时，各因素的变化最大允许的变化幅度，即NPV0时若Y0、Z0，则X76；若X0、Z0，则Y134；若X0、Y0，则Z103。也就是说，当投资额和产品
46、价格不变，年经营成本如果高于预测值的134；或者当投资额和经营成本不变，产品价格低于预测价格的103，该投资项目就不可接受；而如果经营成本和价格不变，投资额上升76时，才会使得该投资项目不可接受。同时还可以计算出各个因素的敏感度系数，它们分别是敏感度系数（产品价格）971；敏感度系数（投资）132；敏感度系数（经营成本）745。可以看出，如果所有的因素都发生了相同幅度的变动，那么对于净现值的影响最大的是产品价格的变动，因此最为敏感的因素是产品价格，接下来依次是经营成本，投资额最不敏感。综合敏感性分析的各种数据结果，可以看到售价和经营成本对该投资项目的影响十分明显，应对其可能变动的范围进行预测估
47、算，如果价格低于预测值的103或者经营成本高于预测值的134的可能性较大，则意味着该投资项目的风险较大，如果实施，就要严格控制成本，注重产品质量，使其价格保持一定的竞争优势。盈亏平衡分析。假设该项目能够销售掉其生产的所有产品，且该投资项目最初投资额形成的固定资产的使用年限为4年，则该项目正常年份的固定成本就是3750。同时，由于产品价格下降5，使得正常年份的实际销售收入为20900，则有总成本C37501520018950总收入S20900220018700明显CS，即该投资项目正常年份都处于略微亏损的状态。按照上文多因素敏感性分析，在初始建设费用和经营管理费用不变时，只要售价下降不超过103
48、，该项目就是可行的，但是当实际价格只下降5时，经过盈亏平衡分析，就可以得出该项目不可行的基本结论，即使该项目经过加强日常的维护略微延长了固定资产的使用年限，或者由于市场行情好转，价格略微上升，从而使得成本下降或收入增加，也都无法使得该项目实现盈利或者盈利很少，再考虑到通货膨胀的因素，则该投资项目可能就是不可行的。因而在简单的线性盈亏平衡分析得出了不可行的结论时，上文中对该项目所进行的多因素敏感性分析就失去意义。5结论建议与改进方案综合考虑盈亏平衡分析和敏感性分析的优势和局限，以及上述的实证对比，可以总结出在投资项目评价中的不确定性分析方法在应用方面的基本结论建议，提出简单的改进方案。2051不
49、确定性分析方法的选择与应用顺序基于实证对比的结论盈亏平衡分析和敏感性分析都需要一定的假设条件作为支撑，这些假设与投资项目实际所处的环境因素的差别是造成两种分析方法结论存在误差的根本原因。这种差别与分析结论的误差是成正比的。因此，为了使得在投资项目评价中能够得到尽可能准确的结论，那么在选择不确定性分析方法的时候，就必须认真分析投资项目所处的实际环境，对照实际因素与假设条件之间的差异，选择那些差异最小的分析方法进行评价。盈亏平衡分析和敏感性分析都是应用广泛的不确定性分析方法，但是两者在分析角度和结论描述上存在较大的差异，因此在具体应用过程中需要区别这种不同。盈亏平衡分析是一种优秀的定性分析方法，专注于投资项目最根本的指标盈利性，研究的不确定性因素主要是价格、利润和成本等核心因素，能够综合的体现市场环境和项目自身各种因素的综合结果；敏感性因素则在定量分析方面具有优势，通过不同不确定性因素的选择，几乎可以关注投资项目所接触到的所有风险因素，其分析结论也具体的揭示出各个不确定性因素的影响能力。因此，在对一个投资项目进行不确定性分析时可以首先进行基础性在定性方面具有优势的盈亏平衡分析，确定该项目或者项目方案在盈
