1、外汇占款对我国现阶段货币政策影响实证分析1本科毕业论文开题报告金融学外汇占款对我国现阶段货币政策影响实证分析一、选题的背景与意义选题背景近年来，我国的外汇储备快速增长。改革开放之初的1980年，我国外汇储备为1296亿美元。此后外汇储备开始逐渐增加，但年均增长数量有限，从1981年到1996年，15年间年均增加额只有68亿美元。进入21世纪后，我国外汇储备开始超长增长，由2000年的165574亿猛增到2005年底的818872亿美元，5年中年均增长1307亿美元。特别是2004和2005两年中，外汇储备更是以每年超过2000亿的增量递增。学术界普遍认为我国的外汇储备规模过大，对我国货币政策的
2、独立性造成了很大的冲击。而且，我国现行汇率制度是“以市场供求为基础的，单一的，有管理的浮动汇率制”但在现行结售汇制度下，名义上的有管理的浮动汇率制，事实上已经异化为单一钉住美元的固定汇率。随着中国经济金融的进一步开放和加入WTO履行协议和承诺，资本项目将进一步开放，资本流动将增强，根据克鲁格曼的“三元悖论”，为保持货币政策的独立性，钉住美元的汇率制度将受到冲击和挑战。因此积极探索实施控制外汇增长的途径，改变现有的汇率制度等措施，以使外汇占款的快速增长不与货币政策目标发生冲突。研究意义在结合国内外货币政策机制随着经济发展的变化情况，对目前我国的外汇占款情况及当前采用的货币政策机制的有效性的发展进
3、行理论分析和实证分析的基础之上，对当前外汇占款情况以及所采用的货币政策效果进行预期并核实，找出优势与不足；提出如何恰当的安排在一定外汇占款情况下实行哪种货币政策机制，从而实现促进国家经济发展的对策和建议。二、研究的基本内容与拟解决的主要问题外汇占款对我国现阶段货币政策影响实证分析2研究的内容外汇占款对货币政策的影响1我国货币政策变迁回顾11计划经济体制下的货币政策（19491983）12有计划的商品经济时期的货币政策（19841993）13市场经济体制时期（1994年至今）2我国外汇占款情况对货币政策的影响21外汇占款概述211外汇占款的定义212外汇储备与外汇占款的现状22我国外汇占款情况对
4、货币政策影响的理论分析221增强了货币供给内生性，导致货币政策处于被动地位222影响货币政策的传导机制，缩短了货币供给的投放时滞223影响货币政策的目标，使中央银行陷入两难困境224影响货币政策的调控方式，使其由直接调控变为间接调控3我国外汇占款对货币政策影响的实证分析31指标设计及数据来源311货币供给量的指标312外汇占款的指标313控制变量314数据来源32研究方法33实证过程与结果分析331实证过程332显著性检验333实证检验分析4结论及建议41采取多元化的外汇储备，减少贸易顺差42完善外汇占款的冲销策略，增加冲销工具外汇占款对我国现阶段货币政策影响实证分析343放松汇率管制，扩大汇
5、率波动幅度拟解决的问题在蒙代尔弗莱明模型的基础上，美国经济学家克鲁格曼提出了“三元悖论”，即固定汇率制度、资本自由流动、保持货币政策独立性是三个不可调和的目标，各国只能实现这三个目标中的两个。我国1994年对汇率制度进行了重要改革，实行了有管理的浮动汇率制度，但事实上还是在努力维持汇率的稳定；同时，我国一直强调中央银行对宏观经济调控和货币政策的调整。可以说，在理论上我国选择了汇率稳定和货币政策独立，对资本流动严格控制。可是在现实中我国的结售汇制度使资本流动呈现单向自由化，即人民银行的外汇储备增长是以人民币等值投放为代价的，也就是说，我国当前事实上被迫实行了汇率稳定和资本单向自由流动（流入）的政
6、策组合。这一组合严重影响了货币政策的独立性。本文拟通过对外汇占款对我国货币政策影响的实证分析，来研究如何控制外汇占款规模的增长，如何调整目前的汇率制度，以及在一定的外汇占款规模下采取何种货币政策能达到效用最大化等问题。三、研究的方法与技术路线研究方法近年来，我国的外汇储备快速增长。学术界普遍认为我国的外汇储备规模过大，对我国货币政策的独立性造成了很大的冲击。考虑到我国特殊的政治经济体制和特殊的历史时期，对于相关的理论分析是否能够成立，本文采用定性分析与定量分析相结合的方法。在分析我国外汇储备的现状以及货币政策独立性的相关理论问题时采用了文字叙述的定性方式；在分析外汇储备规模与货币政策独立性的关
7、系时以定量分析为主，通过计量经济模型来揭示两者的关系。技术路线外汇占款对我国现阶段货币政策影响实证分析4四、研究的总体安排与进度1）2010年11月14日前确定指导教师、申报毕业论文题目，师生双向选题2）2010年11月18日第一次集中指导，指导教师下达任务书，指导学生查阅文献，做好开题前期工作3）2010年12月3日前查阅文献资料，确定文章结构，形成初步写作提纲4）2010年12月9日前在广泛查阅资料的基础上，完善课题研究方案和写作提纲，完成外文翻译、文献综述和开题报告等工作外汇占款现状描述当前背景下,，外汇占款情况对我国货币政策影响的理论分析解决问题综合分析，外汇占款对货币政策的影响得出结
8、论，提出合理化建议提出问题分析问题我国货币政策历史回顾实证检验分析显著性检验拟合优度检验序列相关性检验异方差检验外汇占款对我国现阶段货币政策影响实证分析55）2010年12月10日组织开题论证和初期检查工作6）2011年3月31日前进行课题的设计、调研及结果的处理与分析等，完成论文初稿7）2011年5月8日前进行毕业论文的审阅和修改完善，直至最终完成论文写作8）2011年5月22日前毕业论文的第一次答辩资格审查、答辩、成绩评定及成绩输入9）2011年6月5日前毕业论文的第二次答辩资格审查、答辩、成绩评定及成绩输入10）2011年6月17日前毕业论文教学质量的总结、评估和评优、材料归档五、主要参
9、考文献1刘相友、郗瑾60年来我国货币供应机制变迁回顾及面临的问题；J经济纵横，2009年第8期2戴根有中国货币政策传导机制研究M经济科学出版社，2001,103王珍中国外汇储备管理研究M；中国金融出版社，2007年4董睿琳对我国巨额外汇储备管理的探究分析J；商场现代化，2008年5王元龙对外汇储备认识的几个误区J；金融博览2006年5月6黄剑锋由“三元悖论”探讨我国的外汇占款J；现代商贸工业，2009年10月7谭曙娟我国巨额外汇储备下流动性过剩问题探析J；中国农业银行武汉培训学院学报，2007年4月8谢金枚论外汇占款对我国货币政策的影响J；中国经贸导刊，2009年第16期9邓涛、鄂永健外汇占款
10、对货币供给影响的实证分析J；NEWFINANCE，2010年1月10王布豪现阶段中国货币政策的影响因素分析J；经济研究导刊，2008年第15期11刘瑞巨额外汇储备对货币政策的制约及对策J；山东经济，2006年11月12李培育，余明外汇储备、汇率波动和货币政策操作J；金融研究，2004年2外汇占款对我国现阶段货币政策影响实证分析6月13孙红梅、代涛、李养民超额“外汇占款”对我国货币供给的影响J经济分析，2008年第36期14夏斌，廖强货币供应量已不宜作为当前我国的货币政策中介目标J；经济研究，2001年第8期，3334。15戴根友我国的外汇储备与通货膨胀，战略与管理J；1995年第5期，1031
11、0616XIEPING,ZHANGXIAOPUTHECOORDINATIONBETWEENMONETARYPOLICYANDEXCHANGERATEPOLICYINANOPENECONOMYINTRANSITIONACASESTUDYONCHINAFROM1994TO2000RJOURNALOFASIANECONOMICS14200317HELINA，LIUCHUANZHE，ANEMPIRICALANALYSISOFTHERELATIONOFFOREIGNEXCHANGERESERVESANDCURRENCYSUPPLYM2INCHINAR,INTERNATIONALCONFERENCEONM
12、ANAGEMENTSCIENCEMONETARYPOLICYINDEPENDENCEEMPIRICALANALYSIS1我国外汇占款问题的产生及原因分析11我国外汇储备的现状分析111外汇储备的定义外汇储备是一个国家为了应付国际支付的需要，各国的中央银行及其他政府机构所集中掌握的外汇资产；同时也是一个国家国际清偿力的重要组成部分，对于平衡国际收支，稳定汇率有重要的影响，与金融体制改革和经济发展也密切相关。112我国外汇储备的增长状况我国经济在改革开放的浪潮中，取得了突飞猛进的发展，外汇储备规模作为反映国家经济实力的重要指标更是发展迅速，到2010年底，外汇储备规模达到2847338亿美元，位居
13、世界第一；从下图可以看出，我国的外汇储备变化大致可以分为三个阶段来探讨图1116资料来源中国外汇管理局网站首先，从1979年到1989年来看，此时我国处于外汇储备极其紧缺时期。在这一时期，为了进口国内经济发展所需的物质技术设备，我国通过计划，采取“出口第一”的战略，集中国内有限的资源来换取外汇。可是苦于我国出口的主要是产品附加值底，创汇能力有限的农副产品和半成品，使外汇储备规模一直处于较低水平之上。随着经济的发展，进口增加，国际收支逆差的情况越来越严重，尤其是在1980年到1985年之间，外汇储备规模更是快速降低。此刻，外汇储备不足成为了经济发展的最大绊脚石。其次，从1990年到1993年来看
14、，此时我国处于外汇储备刚上规模的时候。我国从90年代开始，采取了如出口退税，配额，技术检验标准，进口许可证，外汇管制等一系列限制进口和促进出口的优惠政策和措施。在这个基础上，进出口商品结构开始优化，国际收支出现较大规模的顺差，外汇规模得到了较大增长，到1993年底，外汇储备达到21199亿美元，与1989年相比，外汇规模增长了近四倍。再次，从1994年至今来看，此时我国处于外汇规模快速增长时期。我国从1994年开始建立银行间同一外汇市场，企业被剥夺了外汇留成的权利，实行汇率并轨等一系列变革。在此政策的刺激下，我国外汇规模急剧增加，到1994年底，外汇规模达到516亿美元，与年初相比，增长了近1
15、43。1997年，虽然东南亚各国货币在金融危机的影响下大幅度贬值，但是由于我国进一步采取了优惠外资，鼓励出口等政策，短期内，对我国外贸形式以及招商引资情况并没有明显的影响，到1997年底，外汇储备增量依然超过1996年。到2010年底，我国以2847338亿美元的外汇储备规模，占据了世界第一名的位置。12我国外汇占款的现状分析121外汇占款的定义外汇占款是指受资国中央银行为收购外汇而相应形成的本国货币的占用。中国外汇占款是指由于由于人民币是非自由兑换货币，国家在外资引入后为了外资换汇所投入的大量的本国货币需求，从而形成外汇占款。一般情况下，外汇储备发生变化，外汇占款也会随着发生相应的变化。12
16、2我国外汇占款的增长状况在外汇体制改革的刺激下，我国外汇占款快速增长，到1994年底，外汇占款规模快速增加，由1993年的875亿元到年底的4503亿元，增长幅度之大不可小觑。接下来的几年中，外汇占款也都保持了大幅度的平稳增长。但是由于亚洲金融危机的爆发，到1998年底我国外汇占款仅仅增加了2611亿元，增长幅度有限，此时的外汇储备也是小幅增长。可是近几年来，由于经济的发展，外汇储备规模不断扩大，外汇占款也表现出强劲的增长趋势。仅2006年一年，外汇占款净增加27700亿元。到2010年末，我国以193619亿元的外汇占款17总额占据了世界第一名的位置。因此，可以看出，外汇储备规模的不断扩大也
17、会导致外汇占款的不断增加。13外汇占款问题产生的原因分析众所周之，人民币汇率机制是影响外汇占款的重要因素。当外汇体制发生重大变革，汇率制度发生重大变更，人民币一次性下调50，实行与市场并轨的单一汇率制，人民币大幅度贬值的时候，出口额出现了明显的增长。1993年，我国宏观经济采取紧缩政策，进口额减少，更加增大了贸易顺差幅度。此刻，中国经济在不断的发展，顺差需求在不断扩大，汇率在不断的贬值，在一系列的因素刺激下，外资大量涌入，供过于求，从而为以后外汇占款问题的发生播下了种子。我国在1994年的外汇体制改革中形成了一个以中央银行生成干预，银行间外汇头寸管理，强制企业结售汇的三位一体的汇率生成机制。如
18、果在浮动汇率制度下，外汇供过于求，银行间买卖到最后仍有外汇需要卖出的时候，汇率会下跌，可是在外汇体制改革之后，中央银行有稳定汇率的责任，不得不进入外汇市场去购买这部分多余的外汇供给。由此可以看出，此时中央银行在外汇市场中处于比较被动的地位。中央银行购进美元，投放人民币，外汇占款增加，从而基础货币增加。由于货币乘数的影响，货币供给量还会成倍的扩大。中央银行没有办法直接控制外汇占款规模，因此，大量的不在计划之内的投放出来的货币，在影响我国执行货币政策稳定币值的目标实现过程中产生了重大的影响，此时，外汇占款问题使我们不得不关注了。2我国货币政策概述及其独立性分析21货币政策的定义货币政策是指中央银行
19、为实现其如抑制通胀、完全就业、经济增长等特定的经济目标，所采取的各种如外汇政策、信贷政策、利率政策等影响货币供给的方法和手段。22货币政策的目标我们通常把最终目标，中介目标，操作目标统称为货币政策的目标。其中常用的操作目标主要有短期利率，基础货币和商业银行存款准备金率等；常用的中介目标有长期利率，货币供应量和贷款量等。其中以弗里德曼为代表的现代货币数量论者认为应该以货币供应量或其变动为其主要中介目标，原因则是货币供应量的变动不仅能直接影响经济活动而且还能够为中央银行所直接控制。货币政策的最终目标一般有四个稳定物价、充分就业、促进经济增长和平衡国际收支。稳定物价是指在一段时间内物价不发生剧烈波动
20、；充分就业是指在一定的情况下，凡是有能力并自愿参加工作的人都能在合理的条件下找到适合自己的工作；经济增长是指国民生产总值保持持续高速的增长；平衡国际收支是指一国的外汇收支基本平衡或略有顺差。但是四个目标要同时实现，是一件很困难的事，在具体实施中，以某项货币政策工具来实现某一货币政策目标，经常会干扰其他货币政策目标的实现。18因此，从中央银行在各个阶段所采取的措施可以看出，我国的货币政策在很长的一段时间里追求的是币值稳定以及经济增长的双重目标。23货币政策的独立性货币政策的独立性可以从两个方面来看一方面是指中央银行独立于中央政府的控制，可以自主的根据经济形势而制定货币政策，不受政府的干预。如果中
21、央银行不能独立的制定货币政策而是只能操作按政府意图所制定的货币政策，那么货币政策理论所说的货币政策目标的独立性就只是空谈，这是从国内层面来看的；另一方面，在经济全球化的今天，如果一国中央银行可以完全不受国外金融状况的影响而制定国内经济发展所需的货币政策，那么就意味着这个国家的货币政策具有完全的独立性，这是从国际层面来看的。可是在经济依存度如此高的今天，货币政策在这个层面的独立性已经明显削弱了。因此，在本文中只讨论在经济开放的今天，货币政策的传导机制造成的外汇占款对我国货币政策独立性的冲击。24不可能三角形蒙代尔弗莱明模型指出，在资本不流动或者有限流动的情况下，货币政策在影响与改变一国收入方面不
22、仅在固定汇率制度下有效，而且在浮动汇率制度下更有效。在资本完全流动的情况下，货币政策只有在浮动汇率制度下才有效。因此可以知道，不可能同时实现货币政策独立性、资本自由流动与汇率稳定。1999年，美国经济学家保罗克鲁格曼根据上述原理画出了一个三角形，如下图图21三角形的三个角点分别代表三个具有宏观经济目标即货币政策自主、自由的资本流动、汇率稳定；如果实现了货币政策自主，就可以有效地针对国内产出和价格水平的波动独立的设定有效的货币政策；如果实现了自由的资本流动，可以提高国际资本配置，实现国际金融一体化；如果实现了汇率稳定，可以稳定国内外物价，有利于国际间投资。三角形的三条边分别代表资本管制、浮动汇率
23、和硬钉住固定汇率等不同的制度安排。所谓“不可能三角”是指一个国家不可能同时实现货币独立、汇率稳定和完全的资本流动的目标，必须得放弃三个19目标中的一个。3外汇占款增加对货币政策影响的实证分析311994年以来人民币汇率的变化首先我们来看一下从1994年到2010年以来人民币汇率的变化趋势，如下图所示图31资料来源中国外汇管理局网站从表中可以看出，自1994年确定实行以市场供求为基础的单一的、有管理的浮动汇率制度之后，我国人民币汇率是小幅度升值的，但是波动范围较小；1997年金融危机爆发之后，人民币汇率基本稳定在8123左右，波幅更窄。因此，在事实上，人民币汇改变成了钉住美元的固定汇率制度，人民
24、币汇率在名义汇率上实现了稳定。因此从这个角度可以说，我国外汇干预在汇率稳定上是有效的。32外汇占款增加对通货膨胀影响的分析表32年份199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008通货膨2411718328081404070。812391815485920资料来源中经网统计数据库从表32中可以看出，从1994年到1996年，这期间，我国一直面临着沉重的通货膨胀压力，三年来平均通货膨胀率达到165；由于受亚洲金融危机的影响，自1998年以来，我国通货膨胀率开始下降，最低甚至达到14。在人民币贬值预期的错误诱导下，一些个人和企
25、业开始非法套汇，逃汇，这也导致我国在这期间外汇储备增长放缓，外汇占款规模增长幅度有限。到2000年，外汇占款甚至出现负增长。近年来，随着经济的发展，外汇占款规模的不断扩大，我国通货膨胀现象又开始严重，到2008年甚至达到59。由此可以看出，外汇占款已经成为了我国基础货币投放的主要渠道之一，外汇占款规模过大会使通胀情况更加糟糕。在我国当前的外汇政策下，当国际收支出现巨额顺差的时候，中央银行不得不投放大量的基础货币来购入外汇；当国际收支顺差减小，基础货币的投放也相应减少，如果恰逢碰上国内需求萎缩，会导致信贷萎缩，此时为了维持货币供给的稳定，中央银行就不得不投放更多的基础货币，另外，一个国家国外资产
26、很大部分决定于国际金融环境的好坏，至于国内经济状况在决定因素中只占据很小的一部分。因此，货币当局可操作的空间有限，由此可以看出，中央银行在外汇市场上处于被动的地位。可是我们也知道，我国国际收支从1994年汇改以来保持了持续的顺差，在这段时间以来，中央银行进行了频繁的，持续的，方向基本一致的市场干预，主要是购入外汇抛售人民币。这也导致了近几年来我国外汇占款规模急剧扩大，基础货币投放大量增加。在货币乘数的作用下，使我国的货币供给量成倍的增加，在目前外汇占款和国内信贷同时扩张的情况下，对于通货膨胀，中央银行货币政策的有效性受到了挑战。33用实证的方法对外汇占款规模扩大对货币供给影响进行分析331影响
27、货币供给的因素中央银行的资产业务反映了一个国家的货币供应，同时也其资产结构也反映了一个国家的基础货币供应格局。为分析我国货币供给的构成情况，在此我们假定除了中央银行，任何机构和个人不持有外国资产，假定整个银行体系中只包含中央银行和商业银行。表33中央银行资产负债表简化表资产负债国外净资产A国内信贷B对商业银行贷款C对政府净信贷D其他贷款E储备货币F货币发行G商业银行存款准备金H资料来源引自中国人民银行网站胀率21将中央银行的资产负债表简化如上表，根据资产负债表的平衡原则可得，ABF,即基础货币国外净资产国内信贷。这也反映了我国的两个主要的货币投放来源；外汇占款、国际金融机构的净资产和货币黄金成
28、为了构成国外净资产的三大重要部分，其中外汇占款是指中央银行投放人民币收购外汇而产生的货币供给。从表34中可以看出，在我国的国外净资产中，外汇占款占据了很大的一部分，自汇改以来，我国外汇占款的投放量几乎和国外净资产相等。表34外汇占款在国外净资产中的比重（单位亿元）年份19961997199819992000国外净资产9567613229213560314458515828外汇占款95787134672137283147924142911比率（）1001021011029171年份20012002200320042005国外净资产198604228198358028558366724104外汇占
29、款178564232233348469525926712111比率（）8991102973394199834年份20062007200820092010国外净资产857726412482518162543521853330021541960外汇占款843608111516871149624261751545920676671比率（）98359226920594519598资料来源引自中国外汇管理局网站为了便于分析，本文中的国外净资产将被外汇占款数据替代基础货币F国内信贷B外汇占款A货币供给的基本模型为MKB其中，货币供应量用M来表示，货币乘数用K来表示，基础货币用B来表示从公式中可以看出，货币
30、供给受到基础货币和货币乘数两个因素的影响，而且两者都与货币供给具有相同的变化方向。其中影响货币乘数的主要因素有超额存款准备金率E、现金漏损率H、法定存款准备金率R、活期存款与存款总额的比率N。其中，中央银行能够调控的只有法定存款准备金率R。基础货币外汇占款和国内信贷两个因素决定，因此可以概括得出影响基础货币的因素有能够被中央银行控制的中央政府债券，外汇占款以及对金融机构占款。因此，中央银行主要通过利用货币市场工具来改变基础货币结构，从而调节货币供给，影响货币供给量。332模型和估计结果下面用实证的方法对外汇占款规模扩大对货币供给影响进行分析，下文中我们将分别从基础货币和广义货币两个角度来考察外
31、汇占款变化产生的影响，原因则在于央行购汇形成的外汇占款占据主要地位。控制变量则选取财政存款和人民币贷款。原因则在于财政存款可以回笼货币，减少货币供应，而贷款则会带来存款创造，从而增加货币供应。另外，为了反映汇改前后对外汇占款影响的变化，还将引入虚拟变量。模型如下22MILTF1ABDT2RTF3CDDT4其中，DT为虚拟变量，当T2005年6月，DT0；当T2005年6月，DT1。其中广义货币用M表示，人民币贷款用L表示，财政存款用T表示，净外汇占款用F表示，储备货币用R表示。将2和（4）分别代入（1）和（3）得到下面的（5）和（6），那么我们最终要求的模型就是（5）和（6），其中系数A、B、
32、C、D就是我们重点关注的对象。如果外汇占款变化对货币供应有显著的正向影响，那么A和C必须为正而且显著；如果B和D显著，则可以说明汇改后外汇占款的影响有所变化。MILTAFBDTF5RTCFDDTF6为了进行实证分析我们选取2002年1月2009年10月的M2余额、储备货币余额、人民币贷款余额、财政存款余额和净外汇占款余额的月度数据。回归结果如下（括号内为T值）M00040699L0025T0058F0011DTF（7）（000）（000）（000）（000）（000）（063）R2075DW217R00100182T0196F0378DTF8000000001000R2071DW154333对
33、回归结果的解释和分析首先，从回归结果上可以看出，外汇占款的变化对于货币供给和储备货币都有显著的影响。A0,C0,说明外汇占款的变化对二者产生了同方向的影响，CA，说明外汇占款影响货币供给量主要是通过影响基础货币投放的渠道来实现目标的；另外A0058C0196且T趋近于0，这说明外汇占款变化对二者有显著的影响；其次，从结果中也可以看出，自从2005年7月份以来，外汇占款变化在基础货币方面的影响有所加强。汇该之后，外汇占款变化没有对M2有很大的影响，因为B较小而且不显著，相反，外汇占款对储备货币的影响却显著增加，这是因为D为正且显著；之所以会产生这样的效果有以下两个方面的原因，其一是汇该之后，外汇
34、占款增速不断加快，到2005年，外汇占款总额超过了储备货币总额，在货币供给中处于举足轻重的位置。其二是汇改之后，国际游资在外汇储备中占很大比重，由于热钱的频繁流进流出，汇兑外汇占款规模产生很大波动。据统计，2005年到2009年期间的外汇占款增长波动方差与之前比起来扩大了很多。再者，从方程（7）中可以看出，外汇占款的估计系数大于财政存款的估计系数小于贷款的估计系数，这说明外汇占款对货币供给的影响大于财政存款，小于贷款；方程（8）也进一步表明了在汇改之后，基础货币投放的主要渠道与之前相比已经发生了很大的改变，其中最重要的就是外汇占款。另外，从下表中也可以体现出来。表3523年份外汇占款A（亿元）
35、外汇储备（亿美元）基础货币B（亿元）M2亿元）比率A/B19944503905162015352204692350293419956774507359718246406075050371319969578701050492378970760949040261997134672013989027096009099530497019981308790144960268088010449850512119991406140154675297983011989790496420001481450165574319573013461030447220011785640212165398517015830
36、190448120022322330286400451382018500700514520033484690403251528414022100000685820045259100609932588561025320770894020057119100818872643431029877550110620069889100106630078000003460000012681200712482518152824910154540403401301229320081625435219460301292223347516660125792009185333002399152143985006102
37、2452128722010215419602847338185311087258517911625数据来源引自中国金融年鉴自1994年汇改以来，外汇储备不断增加，外汇占款在我国基础货币中的地位也不断提升。34外汇占款对货币政策影响小结从以上分析中可得，自汇该以来，外汇占款成为了我国基础货币投放的主要渠道之一。在不可能三角形中我们知道，要想同时实现资本自由流动，汇率稳定和货币政策独立性三个目标是不切实际的。只有同时满足资本自由流动以及汇率自由波动，才能保持货币政策的独立性，否则就会使货币政策独立性受到影响。因此只有严格的限制资本的自由流动才能够实现汇率稳定和货币政策独立。基础货币国外净资产国内信
38、贷，从该公式中可以得出，只有同时控制国外净资产和国内信贷，才能实现货币供给的有效控制，可是要想实现有线控制就不得不放纵汇率变动，如果想要实现汇率稳定中央银行就不得不在外汇市场上进行买卖，从而无法控制住货币供给。现在世界上大部分国家的货币政策中介目标都是货币供给，能不能控制货币供给的同时维持汇率稳定成为了维持汇率稳定和货币政策独立性的主要冲突。未来经济变量的变化决定了未来市场的外汇供求情况，外汇供求的变化状况则成为了决定未来汇率稳定与否的关键因素。另外，近几年来，我国巨额的贸易逆差也导致了外汇占款的不断增加，激化了控制货币供给量和维持汇率稳定的矛盾。因此外汇占款对货币政策有效性产生了严峻的挑战。
39、244外汇占款管理的政策建议通过以上的分析，本文认为，在当前外汇体制下，外汇占款作为基础货币投放的主要渠道之一，其规模央行并不能进行有效控制。这使得我国货币政策独立性受到了挑战。由于近期外汇占款还在增加，为提高货币政策的有效性，需从以下几方面着手41改革外汇体制，加强金融工具创新我国中央银行在现行的外汇管理体制下，不仅缺乏足够的有效资产来对冲过多的外汇占款而且也没有足够的金融工具可以使用，这使其对冲操作显得越来越乏力。为了促进货币调控的有效性，给货币调控提供更大的操作空间，中央银行需要进一步开拓新的公开市场操作工具。另外，实行意愿结售汇，逐步取消强制性的银行结售汇制度，放宽人民币的浮动幅度，扩
40、大外汇交易主体，实行真正意义上的“以市场为基础的、有管理的浮动汇率”机制，对于提高我国货币调控有效性也是有利的。42签订多边协议，加强国际合作当与其他国家发生紧密的货币合作的时候可以减少本国外汇储备量。一方面，当发生双边贸易的时候，成员国之间可以减少为平衡贸易收支而持有的外汇储备量。另外，发生短期对外支付困难的成员国可以向签订货币互换协议的国家进行融资，这也大大减少了为防范突发事件或金融危机而持有的外汇储备。因此，区域货币合作对于降低发展中国家成员国外汇储备持有水平是极为有效的。犹其是在我国在拥有巨额外汇存量的国情下，寻求国际货币合作，分散国际储备是必不可少的。43减小通胀压力，鼓励资本流出在
41、经济持续增长，贸易顺差不断扩大，外汇储备不断增长的今天，我国外汇市场供求失衡的矛盾日益明显，另外由于我国优惠的外贸政策以及廉价的劳动力市场促使外商投资不断进入，这使得中央银行干预外汇市场和人民币升值压力日益增大。因此，中央政府应该一方面是扩大进口另一方面是控制外国资本的流入，提高外资使用质量，以阻止外汇储备的持续增长，缓解贸易顺差，提高资本回报率，进一步促进经济的发展。2544优化外汇储备结构，控制外汇占款规模随着我国经济的不断发展，开放程度的不断提高，国际收支差额不断扩大，外汇储备成为了我国货币供给的重要影响因素。一个国家为了应付措手不及的外来冲击持有一定规模的外汇储备是极其重要的，可是如果
42、增幅过大，外汇占款过多，会使我国货币政策对外汇储备的依赖程度越来越高，甚至会对我国货币制度的稳定性构成威胁。适当控制外汇储备数量，优化比重结构，以规避突然的经济变化给我国经济带来不利影响的风险。例如，加快产业结构的调整，支持国内企业进口先进的技术，设备，允许居民对外投资，放松资本项目的管制等，这些都有利于更好的管理外汇储备，从而管理外汇占款。5总结自1994年外汇体制改革以来，我国外汇储备规模得到了突飞猛进的发展，外汇占款规模不断扩大。外汇占款也逐渐成为了基础货币投放的重要来源之一。基于不可能三角形的基本理论，通过对外汇占款对通货膨胀，货币供给影响的剖析，使我们意识到了外汇占款对货币政策的有效
43、性产生了重大的影响。对货币政策的独立性也产生了很大的制约。因此，加强外汇占款管理，对于促进经济发展，维持汇率稳定都有着不可替代的作用。参考文献1刘相友、郗瑾60年来我国货币供应机制变迁回顾及面临的问题；J经济纵横，2009年第8期2戴根有中国货币政策传导机制研究M经济科学出版社，2001,103王珍中国外汇储备管理研究M；中国金融出版社，2007年4董睿琳对我国巨额外汇储备管理的探究分析J；商场现代化，2008年5王元龙对外汇储备认识的几个误区J；金融博览2006年5月6黄剑锋由“三元悖论”探讨我国的外汇占款J；现代商贸工业，2009年10月7谭曙娟我国巨额外汇储备下流动性过剩问题探析J；中国
44、农业银行武汉培训学院学报，2007年4月8谢金枚论外汇占款对我国货币政策的影响J；中国经贸导刊，2009年第16期9邓涛、鄂永健外汇占款对货币供给影响的实证分析J；NEWFINANCE，2010年1月10王布豪现阶段中国货币政策的影响因素分析J；经济研究导刊，2008年第15期11刘瑞巨额外汇储备对货币政策的制约及对策J；山东经济，2006年11月12李培育，余明外汇储备、汇率波动和货币政策操作J；金融研究，2004年2月13孙红梅、代涛、李养民超额“外汇占款”对我国货币供给的影响J经济分析，2008年第36期14夏斌，廖强货币供应量已不宜作为当前我国的货币政策中介目标J；经济研究，2001年
45、第8期，3334。15戴根友我国的外汇储备与通货膨胀，战略与管理J；1995年第5期，10310616XIEPING,ZHANGXIAOPUTHECOORDINATIONBETWEENMONETARYPOLICYANDEXCHANGERATEPOLICYINANOPENECONOMYINTRANSITIONACASESTUDYONCHINAFROM1994TO2000RJOURNALOFASIANECONOMICS1420032617HELINA，LIUCHUANZHE，ANEMPIRICALANALYSISOFTHERELATIONOFFOREIGNEXCHANGERESERVESANDCURRENCYSUPPLYM2INCHINAR,INTERNATIONALCONFERENCEONMANAGEMENTSCIENCEENGINEERING15THSEPTEMBER1012,2008
