1、上市公司股权结构与公司绩效研究I本科毕业论文（20_届）上市公司的股权结构与公司绩效研究所在学院商学院专业班级财务管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日上市公司股权结构与公司绩效研究II摘要改革开放后，中国资本市场从无到有，从小到大，经过短短二十多年的发展，上市公司已经成为我国国民经济不可或缺的重要组成部分。由于我国企业制度设计上的缺陷，其激励和约束不对称，企业经营者中存在着严重的道德风险，投资者面临高昂的代理人成本。解决这一难题，对于我国资本市场的完善以及上市公司整体管理水平的提高和可持续发展具有重要的意义。因此，本课题对于上市公司股权结构和公司绩效关系的研究具有现实意义。本文选取宁波市
2、所有29家上市公司为样本，采用其08、09和10年年报表财务数据，对宁波市上市公司股权结构与公司绩效的相关性关系进行实证分析，以争取能够找出股权结构与公司绩效之间的联系，从而可以为优化宁波市上市公司股权结构提出政策性建议，最终有助于宁波市以及全国其他上市公司构架合理的公司治理结构，提高企业的经营绩效，使企业效益达到最大化目标的实现。关键词上市公司；股权结构；股权集中度；公司绩效上市公司股权结构与公司绩效研究IIABSTRACTAFTERTHEREFORMS,CHINASCAPITALMARKETFROMSCRATCH,FROMSMALLTOLARGE,AFTERASHORTPERIODOFTW
3、ODECADESOFDEVELOPMENT,LISTEDCOMPANIESHAVEBECOMEANINDISPENSABLEPARTOFTHENATIONALECONOMYCHINASENTERPRISESYSTEMASDESIGNFLAWS,ANDITSASYMMETRICINCENTIVESANDCONSTRAINTS,BUSINESSOPERATORSTHEREISASERIOUSMORALHAZARD,INVESTORS,AGENTSFACEHIGHCOSTSSOLVETHISPROBLEM,FORTHEIMPROVEMENTOFCHINASCAPITALMARKETSANDLISTE
4、DCOMPANIESTOIMPROVETHEOVERALLMANAGEMENTANDSUSTAINABLEDEVELOPMENTISOFGREATSIGNIFICANCETHEREFORE,THESUBJECTOFOWNERSHIPSTRUCTUREOFLISTEDCOMPANIESANDTHERELATIONSHIPBETWEENCORPORATEPERFORMANCEHASPRACTICALSIGNIFICANCETHISPAPERSELECTSALL29NINGBOLISTEDCOMPANIESASSAMPLES,08,09AND10WITHANNUALSTATEMENTSOFTHEIR
5、FINANCIALDATAONLISTEDCOMPANIESINNINGBO,OWNERSHIPSTRUCTUREANDCOMPANYPERFORMANCEANEMPIRICALANALYSISOFTHECORRELATIONTOFIGHTTOFINDOUTTHEOWNERSHIPSTRUCTUREANDTHELINKBETWEENCORPORATEPERFORMANCE,WHICHCANOPTIMIZETHEEQUITYSTRUCTUREOFLISTEDCOMPANIESINNINGBO,POLICYRECOMMENDATIONS,ANDULTIMATELYCONTRIBUTETONINGB
6、OANDOTHERLISTEDCOMPANIESINTHECOUNTRYSCORPORATEGOVERNANCESTRUCTUREANDREASONABLEFRAMEWORKTOIMPROVEBUSINESSPERFORMANCE,TOENABLEENTERPRISESTOACHIEVEMAXIMUMEFFICIENCYOFOBJECTIVESKEYWORDSLISTEDCOMPANIESOWNERSHIPSTRUCTUREOWNERSHIPCONCENTRATIONCORPORATEPERFORMANCE目录1股权结构与公司绩效的理论研究111股权与股权结构112公司治理结构213公司绩效2
7、14股权结构、公司治理结构和公司绩效的关系32宁波市上市公司经营绩效研究521宁波市上市公司基本情况522宁波市上市公司绩效研究63宁波市上市公司股权结构研究831宁波市上市公司股权集中度现状分析832宁波上市公司股权构成现状分析124宁波市上市公司股权结构与公司绩效研究1641宁波市上市公司股权集中度对公司绩效的影响1642宁波市上市公司股权构成对公司绩效的影响175提高企业绩效的对策性建议1951完善上市公司股权结构1952加强上市公司内部经营控制2053完善上市公司外部条件21结论22参考文献24致谢24上市公司股权结构与公司绩效研究11股权结构与公司绩效的理论研究11股权与股权结构1股
8、权股权即股票持有者所具有的与其拥有的股票比例相应的权益及承担一定责任的权力。广义的股权，泛指股东得以向公司主张的各种权利；狭义的股权，则仅指股东基于股东资格而享有的、从公司或经济利益并参与公司经营管理的权利。从经济学角度看，股权是产权的一部分，即财产的所有权，而不包括法人财产权。从会计学角度看，二者本质是相同的，都体现财产的所有权；但从量的角度看，产权指所有者的权益，股权则指资本金或实收资本。股权是出资人的产权，即股东对公司财产的终极所有权，是公司产权中其他一系列权利以及产权关系的基础。首先，股东可以在股东大会上行使决议权来表达自己的意愿；其次，在公司解散时，股东拥有分配剩余财产权；最后，股权
9、还有实物证券的性质。所以，对于股份制公司而言，股权是所有股东拥有对公司的权利的集合体，而不是单个股东拥有的权利和义务，股权时公司产权的基石和主要实现形式。（2）股权结构从实际运作上讲，股权结构就是股东所持公司股份比例。它有两层含义一是股权集中度，即前五大股东所持股比例二是在所有权多元化情况下不同所有制股权的构成，包括国家股股东、法人股股东及社会公众股股东的持股比例。从第一层含义上讲，股权结构有三种类型一是股权高度集中，公司拥有一个绝对控股股东，该股东对公司拥有绝对控制权，一般要求拥有股份在50以上；二是股权高度分散，公司没有大股东，所有权与经营权基本完全分离，单个股东所持股份比例不超过30；三
10、是公司拥有较大的相对控股股东，同时还拥有其他大股东，所持股份比例在3050之间。股权结构的第二种含义是指所有权多元化前提下的不同所有制股份的构成。从这个角度开看，我国上市公司的股权结构非常复杂，股票种类繁多。这些股票名称不同，形成和权益各异。股票的分类方法也因此也多种多样的。按股东权利分类，股票可以分为普通股、优先股和后配股；按股票持有者可以分为国有股、法人股和个人股；按票面形式可以分为有面额、无面额和有记名、无记名四种；按享受投票权益可分为单权、多权及无权三种；按发行范围可分上市公司股权结构与公司绩效研究2为A股、B股、H股和F股。由于我国股市正经历着先发展，后规范的历程，我国股票的通俗分类
11、和国外有所不同，在上市股市的股票中，一般将其分为流通股和非流通股两大类。12公司治理结构有关治理结构的概念，不同的人从不同的角度去理解，从而有多种不完全的定义，概括起来，有以下几种描述（1）按照美国经济学家WILLIANMSON用学术性的语言进行权威定义，“公司治理就是限制针对事后产生的准租金分配的种种约束方式的总和，包括所有权的配置、企业的资本结构、对管理者的激励机制、公司接管、董事会制度、来自机构投资者的压力、产品市场的竞争、组织结构等等”。（2）根据美国公司治理结构声明中的定义，“公司治理结构不是抽象的目标，而是在股东、董事会成员和管理团队最有效地追求公司的运行目标的过程中为公司追求它的
12、目标提供的一套结构”。（3）杨瑞龙、周业安（1998）认为公司治理结构本质上就是一个关于企业所有权安排的契约，是一套治理企业交易关系的制度安排。它包括外部治理机制和内部治理结构。13公司绩效公司绩效是指一定经营期间的企业经营效益和经营者业绩。企业经营效益水平主要表现在企业的盈利能力、资产营运水平、偿债能力和后续发展能力等方面。经营者业绩主要通过经营者在经营管理企业的过程中对企业经营、成长、发展所取得的成果和所做出的贡献来体现。公司绩效可以说是“公司满足其相关利益主体（股东、经理人、债权人、政府、客户、员工）各种利益要求的程度（业绩和效率），是公司管理层进行公司一切经营管理活动的宗旨，主要是指公
13、司在一定的经营期间内所取得的经营效益和经营者业绩”（杜金秋，2007）。一般情况下，我们可以用某一个或某一组的财务指标来反映和评价公司的绩效。在对公司绩效的评价指标的选取上，国内的学者多采用净资产收益率（ROE）、主营业务收益率（CROA）和托宾Q值。上市公司股权结构与公司绩效研究314股权结构、公司治理结构和公司绩效的关系本文将股权结构、公司治理结构和公司绩效这三者之间的关系分别对其两两之间的关系进行阐述。（1）司绩效与公司治理结构的关系一个良好的公司治理结构是保证公司做出科学决策、增强企业竞争力和增强企业绩效的基本手段。因此，要想进一步实现和提高公司绩效，就必须深入研究上市公司治理结构，使
14、其进一步完善和优化。（2）股权结构与公司治理的关系股权结构是公司治理的基础和重要组成部分，它对公司治理的结构选择、公司治理的效率都有重要影响。公司治理效率不仅与股权集中度相关联，而且与股份持有者股东的身份密切相关。公司股权集中度对公司治理效率的影响分股东分散和股东集中两种不同情况分析。在股东分散的公司，由于监督上存在严重的“搭便车”现象，小股东参与股东大会、进行代理权竞争的积极性很小，也无力从事这些活动，进而使公司运作容易形成内部人控制或经营者主导，此时，小股东只要利用退出机制，即接管来约束经营者（赵增耀，2001）。而在股权集中的公司中。大股东有积极性参与公司治理，并发挥重要的作用。从股东身
15、份上看，可将其分为国有股、法人股和个人股三部分。股东结构合理化的一个重要表现是形成多元化股东身份并存的股权结构。一般而言，个人股东是自然人，具有追求利益最大化的动机，有监督企业经营者行为的动机。但随着公司规模的扩大，个人股东日益零散细小化，结果大多数个人股东靠股票的流动性带来的收购接管行为对企业经营者起到一定的监督作用。法人股东比个人股东对公司的治理能力要强，而且对公司的发展具有一定的稳定作用，但是若法人持股比例过大，是股票过于稳定，就会影响公司的融资效果。由于国有股东的“代理链”过长，或“所有者缺位”，造成产权模糊，公司经营者会利用这种产权不清晰的“资源”，费效率地利用资产，追求自身利益的最
16、大化，形成强大的“内部人控制”。（3）股权结构与公司绩效的关系国内外对于股权结构问题的研究是基于对公司绩效的关心，但无论是从理论上还是实证分析上，股权结构与公司治理绩效之间的关系尚未定论，很难从绝对意义上说哪种股权结构及其相应的治理模式是最有效的。本文从股权集中度和股东性质两个方面分析股权结构对经营绩效的影响。股权集中度与经营绩效的关系如下DEMSETZ和LEHN于1985年对美国511个大公司进行实证研究，通过对前五大股东，前十大股东持股比例以赫芬德指数与会计利润之间的实证分析，没有发现显著的关系。SHLEIFER于1997年认为提高大股东持股比例，上市公司股权结构与公司绩效研究4就可以提供
17、股东的控制能力，因而大股东的存在有利于公司价值的增长。股东性质与经营绩效的关系如下张红军于1998年对我国385家上司公司实证分析认为，法人股从存在有利于公司价值的增加。吴淑琨于2001年在对19972000年上市公司的实证研究中提出股权结构与公司绩效是一种“U型”关系。上市公司股权结构与公司绩效研究52宁波市上市公司经营绩效研究21宁波市上市公司基本情况宁波市上市公司作为浙江省经济发展的领头羊，一直对本地区经济的发展有着重要的影响。自1989年宁波中元钢管实业股份有限公司（简称“甬中元”）上市以来，宁波20家企业累计从证券市场净募集资金118亿元，不仅带动了上市企业的发展，而且为全市经济的发
18、展作出了贡献。截至2010年末，宁波A股上市公司，其净资产与总股本规模与上市前一年相比,平均分别增长了483和277。募集资金的有效投入使上市公司主业竞争力得以迅猛扩张，提升了企业经营业绩，促使宁波市镇海炼化、雅戈尔、杉杉、波导、宁波海运、维科等一批企业做大做强，巩固和提升了各自的行业领头羊地位。宁波大约有69的上市公司直接或间接通过募集资金的投入推动了公司产品与产业结构的升级，或通过投资新的领域，成功地实现了产业的转换，为实现可持续发展打下了扎实的基础。同时，上市公司正在成为推动宁波市产业结构总体升级、增强其产业发展的整体实力的重要力量，成为率先实践“大企业、大集团”战略、构筑宁波产业竞争新
19、优势的实施载体。比如，海通集团通过上市突破了融资“瓶颈”，扩大了融资渠道，并成为公众公司。公司实力、信用、品牌、形象同时扩大，提升了在农产品加工行业里的竞争力。通过对宁波市29家上市公司的行业调查，得到表1。表1宁波市上市公司行业类别分类所属行业类样本家纺织、服装、皮毛4机械、设备、仪表4房地产业3批发和零售贸易2信息技术业2食品、饮料2金属、非金属2综合类1交通运输、仓储业1建筑业1上市公司股权结构与公司绩效研究6续表电力、煤气及水的生产和供应业1建筑业1造纸、印刷1电子1其他制造业1金融、保险业1资料来源根据网易财经网数据统计得出。如表1所示，宁波市29家上市公司跨及不同产业类，且各个产业
20、类分类较均衡，因此在宁波市上市公司在全国范围内具有良好的市场竞争力，且其作为本课题研究的对象，具有一定的代表性。22宁波市上市公司绩效研究从新浪财经网等各个网站，能够得到全国性的相关资料为2008年，我国沪深两市1624家上市公司全年完成营业收入总额11323703亿元，净利润总额820914亿元，摊薄每股收益03381元，平均净资产收益率1152。2009年，我国沪深两市1837家上市公司财务指标如下共实现营业收入12323139亿元，同比增长262；实现净利润1084790亿元，同比增长2523，加权平均每股收益041元，同比增加007元。2010年，我国沪深两市共2176家上市公司整体业
21、绩较2009年增长373，平均每股收益创下04988元的历史新高。再看宁波市上市公司08年、09年和10年的相关经营情况。根据这29家上市公司发表的年报提供的相关数据，绘制出表2。表2上市公司主要财务指标年份平均主营业务收入（万元）平均净利润（万元）平均总资产周转率（）平均净资产收益率（）平均每股收益（元）20081873811525608078603120091685952653506910810462010232354248740721081041资料来源根据网易财经网数据统计得出。通过与全国性财务数据的对比发现，宁波市上市公司08年的平均每股收益为031元，略低于全国平均水平；通过计算得
22、出全国所有上市公司08年的平上市公司股权结构与公司绩效研究7均净利润为505489万元，而宁波市上市公司的平均净利润为15256万元，远远小于全国平均水平；宁波市上市公司的平均净资产收益率为786，与全国性的1152有一定的差距。09年宁波市上市公司的平均每股收益为046元，略高于全国平均水平；而10年为041元又低于全国平均水平。综上所述，宁波市上市公司的经营业绩距离全国性平均水平还有一定的差距。上市公司股权结构与公司绩效研究83宁波市上市公司股权结构研究31宁波市上市公司股权集中度现状分析国内外学者对于股权集中度的分类有多种见解，而本文采用根据第一大股东持股比例分类的方法，将股权结构分为三
23、种类型股权高度集中型（第一大股东拥有公司股份总额的50以上），股权高度分散型（第一大股东的持股比例在20以下）和股权相对集中型（第一大股东持股比例在2050之间）。通过对宁波市上市公司股东持股比例的统计分类，得出表3。表3宁波市上市公司第一至第三大股东持股情况一览表（截止日期2011年3月）序号股票代码公司名称第一大股东持股（）第二大股东持股（）第三大股东持股（）前三大股东持股总和（）1000517荣安地产股份有限公司780260009384952600724宁波富达股份有限公司769513911079443300100宁波双林汽车部件股份有限公司577581364272304002062宏润
24、建设集团股份有限公司4446152533063015600366宁波韵升股份有限公司380732823543766002120宁波新海电气股份有限公司3776100040051767600768宁波富邦精业股份有限公司343157708140898600491龙元建设集团股份有限公司336741036441419600114宁波东睦新材料股份有限公司33341314109475710002164宁波东力传动设备股份有限公司33321255606519311600884宁波杉杉股份有限公司3200258101355912300076宁波GQY视讯股份有限公司3002243275561891360
25、0051宁波联合集团股份有限公司2990568408396614002036宁波宜科科技实业股份有限公司2984430232364615600683京投银泰股份有限公司29812483319578316600177雅戈尔集团股份有限公司2604536231337117600982宁波热电股份有限公司255410667994419上市公司股权结构与公司绩效研究9续表18600152宁波维科精华集团股份有限公司24281430501435919002124宁波天邦股份有限公司24092214473509620600537海通食品集团股份有限公司2264643522342921600130宁波波导股
26、份有限公司21711640093390422002119宁波康强电子股份有限公司2094905662366123002103浙江广博集团股份有限公司20181495980449324002048宁波华翔电子股份有限公司1586631515273225600857哈工大首创科技股份有限公司1569659350257826600798宁波海运股份有限公司12061546313306527600830香溢融通控股集团股份有限公司1148990990312828002142宁波银行股份有限公司936867621242429002322宁波理工监测科技股份有限公司4985323361366资料来源根据网
27、易财经网数据统计得出。通过表3的列示可以得到（1）从整体上看，宁波市上市公司的股权相对集中。第一大股东持股比例大于20且小于50的上市公司，共有20家，占总体的69。（2）处于股权高度集中状态的上市公司只占总体的10，它们分别为安荣地产、宁波富达和双林汽车，其第一大股东的持股比例均超过了50，（3）从表中也可以看出，股权高度分散的上市公司也占有一定的比例，共6家，占总体的21。综上所述，宁波市上市公司的股权总体上是相对集中的，但也存在少数着股权高度集中和高度分散的现象。为了进一步分析表3的股东持股比例数据的内在，本文绘制了表4。表4宁波市上市公司第一至第三大股东持股比例统计分布第N大股东持股比
28、例（）最大值最小值平均值标准差第1大股东持股比例（）780249830141711第2大股东持股比例（）24831391010630第3大股东持股比例（）990081420259资料来源根据网易财经网数据统计得出。表4是对宁波市上市公司第一至第三大股东持股比例数据的描述性统计分析。标准差是反应一组数据离散程度最常用的一种量化形式，是表示精密确的重要指标。从表4数据可以看出，标准差的数值较小，说明宁波市上市公司的第一至第三大股东的持股比例偏离程度不大，其平均值具有代表性，即宁波市上市公司的第一大股东的比例集中在30，第二大股东的持股比例集中在10左右，而第三大股东的持股比例集中在4。上市公司股权
29、结构与公司绩效研究10股权集中度（CRN）是指公司前N大股东的持股比例之和，该指数越大意味着股权集中度越高。它是衡量公司股权分布的主要指标。本次研究取第一位大股东持股比例为CR1,可以用这个指标来衡量“一股独大”的情况，并且分别取前3位，前5位和前10位大股东持股比例之和为CR3,CR5,CR10，用于衡量股权集中度。参见表5。表5宁波市上市公司前10大股东持股比例序号股票代码CR1CR3CR5CR10H1H3H5Z指数1000517780284958551863760876124612413002600683298157836081637488915151520120360083011483
30、128370144351323283441164600857156925783079341724630231523856008843200355936893881102410321033124066007247695794481358313592159245926553676007683431408942394404117712111212595860005129903966450148518949439585269600798120630653317344914539439878106001522428435945544720590819821170116001772604337137274
31、235678712719486126001302171390439694104471741741132136003663807437046955073144914661472116114600537226434294112493251358160535215600114333447574839495411121285128625416600491336741414785570011341164118582117600982255444195310613765283087324018002036298436463903424789091491869419002048158627323564445
32、0252318353251200020624446630167467112197722202230292210021032018449360127036407727844135220021192094366143234413438564603231230021203776517656426077142615421554378上市公司股权结构与公司绩效研究11续表资料来源根据网易财经网数据统计得出。表5列示了宁波市上市公司前十大股东持股比例情况。从表5中数据可以看出，也正如表3所示，宁波市上市公司第一大股东的平均持股比重为3014。前三大股东的平均持股比重为4444；前五大股东的平均持股比重为4
33、926，几乎接近50；而前十大股东的平均持股比重为5426。由此可见，宁波市上市公司的前十大股东基本上控制了公司，处于绝对控股地位。为了进一步分析宁波市上市公司前五大股东的持股比例情况，本文绘制了图1。图1宁波市上市公司前五大股东持股分布情况从图1不难看出，CR5的分布主要是集中在3050之间，为相对控股状态，一共有17家上市公司，占宁波市上市公司总数的59。前五大股东处于绝对控股地位（即前五大股东持股比例之和大于50）的上市公司共有11家，占宁波上市公司总数的38，所占比例相对前五大股东持股处相对控制地位的上市公司比重较小。为了更详细地分析宁波市上市公司股权结构的特点，本文采用赫芬德2400
34、212424095096546658895801093110010925002142936242436665322088201278108260021643332519361137327111013041351265270023224981366192828610250640809428300076300261896723735590115501565123293001005775723074877644333534423446710平均值3014444449265426119113561374578上市公司股权结构与公司绩效研究12（HERFINDAHL）指数来衡量上市公司的股权集中度。该指
35、数可表述为上市公司前N大股东的持股比例的平方和。该指数的效用在于对持股比例取平方后会出现马太效应，也就是比例大平方后与比例小的平方后之间的差距拉大，从而突出股东持股比例之间的差距。本文选取了H1、H3和H5来分析，该指标值越接近1则说明前N位股东的持股比例差距越大。从表5中看出，H1、H3和H5的平均值分别为1191，1356和1374，都为远远小于1的数，这表明，宁波市上市公司的前三大股东，甚至是前五大股东的持股比例相差不大，所持份额相当。由于在大股东之间存在力量差异时，第一大股东的控制程度明显与否对公司治理以及公司业绩会有很大影响。为了界定第一大股东对公司的控制能力大小，本文计算了第一大股
36、东与第二大股东持股比例的比值，即Z指数。Z指数是第一大股东和第二大股东持股比例的比值，它表示大股东之间的力量差距，Z值越大，则说明第一大股东对于第二大股东的持股比例较大，则第一大股东对公司的经营管理控制权力越大，Z值越小，则说明前几大股东的持股比例差距不大，其他股东参与公司治理的积极性越高，股东之间也可以起到相互制约的作用。由表可见，Z指数最大值可达到5536，这家上市公司是宁波富达股份有限公司，其第一大股东在股权控制上具有绝对的优势。而宁波市上市公司平均Z指数为578，即平均第一大股东持股比重是第二大股东持股比重的5倍多。显然，宁波市上市公司的第一大股东普遍在公司拥有绝对的控制权。32宁波上
37、市公司股权构成现状分析从控股类型分析，股份可以分为国有股（国家和国有法人股），法人股和流通股等几种类型。通过查看宁波市上市公司各个年份的资料发现，宁波市上市公司从2006年开始，国有股比重逐年下降，且下降的速度惊人，以至有些上市公司的国有股份接近零比重，即国有股完全退出上市公司，而流通股比重逐年上升。截止2011年3月，宁波市只有5家上市公司持有国有股份，且只有1家上市公司宁波富达股份有限公司的国有股占重要地位，其国有股比重为6923。可见，我国在2005年采取的股权分置改革颇有成效。由于，本文采用各个公司的年报财务数据，而2011年还未结束，所以，本文将比较08年、09年和10年的股份比例数
38、据，剔除了2011年3月的各个上市公司股份比例数据。本文以08年、09年和10年为基数，分别编制了宁波市上市公司国有股和法人股的比重变化情况表，参见表6和表7。上市公司股权结构与公司绩效研究13表6宁波市上市公司国有股比例变化情况股票代码08年国有股比例（）09年国有股比例（）10年国有股比例（）0005173032631600683000298129816008302323990990600857156900000060088400000000060072415096923692360076800000000060005135160000006007983481281426446001521
39、85700000060017700035750006001302171217100060036600000000060053700000000060011400000000060049100000000060098200000000000203600000000000204800000000900206200000000000210300000000000211900000000000212000000000000212400000000000214217961796090002164000000516002322001000上市公司股权结构与公司绩效研究14续表300076000300100
40、000注由于股票代码为002322的上市公司的上市时间为2009年12月1日；股票代码为300076的上市公司的上市时间为2010年4月30日；股票代码为300100的上市公司的上市时间为2010年8月6日，所以未能得到这三家公司上市之前时间段的股份比例数据，所以表中以“”作为列式。而股票代码为000517的公司尚未公开2009年年报，所以本文未能得到相关数据，也以“”作为列式。如表6所示，08年、09年、10年，宁波市上市公司整体上国有股比例逐年下降，只有1家上市公司宁波富达股份有限公司，在09年增加了国有股的股份。表7宁波市上市公司法人股比例变化情况表股票代码08年法人股比例（）09年法人
41、股比例（）10年法人股比例（）000517150079246006832063130413046008301267990990600857000000000600884320927092209600724007002002600768371429221441600051000000000600798152088188160015200000000060017744680001284600130212321230006003660000000006005370000000006001141158115811586004910001256000上市公司股权结构与公司绩效研究15续表60098219
42、99000000002036298400000000204800000012060020624446675067210021033300247400000211933413341000002120119211920000021245742562800000214228642864733002164433343331405002322087384130007630023001006588注由于股票代码为002322的上市公司的上市时间为2009年12月1日；股票代码为300076的上市公司的上市时间为2010年4月30日；股票代码为300100的上市公司的上市时间为2010年8月6日，所以未能得
43、到这三家公司上市之前时间段的股份比例数据，所以表中以“”作为列式。而股票代码为000517的公司尚未公开2009年年报，所以本文未能得到相关数据，也以“”作为列式。从表7可以看出，宁波上市公司法人股的持股比例也逐年下降或保持不变，只有1家公司安荣地产股份有限公司大幅度增加了其法人股的份额。上市公司股权结构与公司绩效研究164宁波市上市公司股权结构与公司绩效研究41宁波市上市公司股权集中度对公司绩效的影响本文以08年、09年和10年为基数，依据第一大股东持股比例的不同，对宁波市29家上市公司进行分类，研究第一大股东的持股比例与公司绩效的内在联系，编制了表8。表8宁波市上市公司第一大股东股权分布变
44、化情况与公司绩效统计分布资料来源根据网易财经网数据统计得出。从表8我们可以看出，宁波市上市公司第一大股东的持股比例与其公司绩效成整体上存在曲线函数关系U型相关性关系。本文分别从第一大股东持股比例较小，适中和较多三种情况分析。当第一大股东持股比例较小时，即各个股东持股相当，不存在绝对控股股东，股权高度分散的情况下，公司绩效较好，是因为高度分散的股权结构可以避免高度集中型股权结构下股东行为特点的两极分化，也可以避免大股东与代理人之间的合谋。有许多相关理论研究都认为，由于公司股权的高度分散，使得敌意收购的潜在威胁随时都存在，从而对公司管理层的经营形成了较强的监督和激励作用。目前美国上市公司就主要是股
45、权高度分散的股权结构，其外部接管市场对公司管理层产生很大压力，促使他们努力提高公司绩效。当第一大股东持股比例适中时，即股权相对集中，公司绩效较其它两种第一大股东持股情况下的都要小，是因为各股东均处于参股地位，前几大股东的年份08年09年10年股权分布（）10202030304040以上10202030304040以上10202030304040以上样本量（家）51056598441195平均每股收益（元）022010101040520301805504305032042051平均净资产收益率（）7983463881430989869963113910429318131153上市公司股权结构与公
46、司绩效研究17持股比例相对比较接近，董事会成员代表不同股东的利益，各董事均没有绝对的决策权，重大决策和经营管理可能存在分歧，有时难以形成一致有效的解决方案，容易出现扯皮现象，决策分歧有可能导致贻误时机，对公司绩效产生消极影响。当第一大股东持股较多时，即股权高度集中，公司绩效最好，是因为由于大股东拥有对上市公司的绝对控股权，一般情况下，大股东会从各方面支持上市公司的发展，因为公司搞好了，大股东的收益也是最大的，而在企业破产时要承受很大损失,因此大股东有积极性尽力维护和经营自己的企业,提高企业的效率，即大股东有积极的治理功能。从这一角度看，大股东和上市公司的利益是一致的。同时，由于大股东对上市公司
47、绝对控股，往往更容易对上市公司的管理人员进行监督和激励，这也对上市公司的发展有积极影响。42宁波市上市公司股权构成对公司绩效的影响（1）按国有股比例对29家宁波市上市公司进行分组，统计分析国有股比例对公司绩效的影响，结果如表9所示表9宁波市上市公司国有股对公司绩效的影响资料来源根据网易财经网数据统计得出。从表中没有找到任何国有股比例和公司绩效的线性相关性关系。但是这能证明了重要的一点，并非国有股比例越低，公司的绩效越好。国有股的适当存在，只要国家不是绝对控股的第一大股东，可以对非国有的第一大股东进行适当的监控，弥补证券市场信用普遍缺失的不足。进一步观察数据，可以发现当国有股比例在一定区间时，即
48、国有股比重为3040时，公司绩效达到了最优年份08年09年10年国有股比例（）10202030304001010202030304040以上010103030以上公司数42311311521平均净资产收益率（）619127212794741496377226196111089311244平均每股收益（元）01800602201405801147016051021023上市公司股权结构与公司绩效研究18值。因此，在优化股权结构时，令国有股全盘退出在目前中国的市场环境中并非是最优选择，而让国有股放弃控股地位，但是却保持其强大的监控能力的状态最有利于公司业绩的提升。2按法人股比例对29家宁波市上市公
49、司进行分组，统计分析法人股对公司绩效的影响，结果如表10所示表10宁波市上市公司法人股对公司绩效的影响资料来源根据网易财经网数据统计得出。从表10可以看出，宁波市上市公司法人股比例与公司绩效成显著的正相关关系。08年、09年和10年，宁波市29家上市公司平均净资产收益率和平均每股收益均随着法人股持股比例的增加而增加。然而，08年，法人股持股比例为2040的区间出现了反常现象，而影响了法人股持股比例与公司绩效正相关关系的整体趋势。那是因为宁波富邦精业有限公司出现了严重的亏损现象，其净利润为负59546075元，每股收益为045元，净资产收益率为4908。从理论上分析，也可得出法人股与公司绩效成正相关，因为法人股东不仅有动机，而且有足够的能力来监督和控制企业管理人员。年份08年09年10年法人股比例（）020204040600202040407001010303080公司数784863475平均净资产收益率（）7843951961589667160491714301089平均每股收益0140106703302406303505076上市公司股权结构与公司绩效研究195提高企业绩效的对策性建议根据前面的理论和实证分析我们得出首先，第一大股东的持股比重与公司绩效成U性相关关系，也即股权集中度与公司绩效成U性相关关系，且当股权集中度高时，公司绩效最优；其次，国有股比例与公司绩效没
