1、财务管理 一. 选择题. 1.某公司向银行取得长期借款 100 万元，年利 率 8.28%,期限 3 年.每年付利息一次,到期一次 还本.筹资费用率为 0.3%,所得税率 33%.该笔 借款的成本为: A.5.56% B.6.56% C.8.28% D. 4.56% 答案：A 2.某企业生产 A 产品,固定成本 60 万元, 单位 变动成本为单价的 40%.当企业的销售额为 200 万元时,经营杠杆系数为: A.1.33 B.2 C.3 D.4 答案：B 3.某公司持有 A.B.C 三种股票的证券组合.他 们的 系数分别为:2,1,0.5, 他们在组合中的比 重分别为 50%, 30%, 20
2、%, 所有股票的平均报 酬率为 16%, 无风险报酬率为 12%. 该组合的 风险报酬率为: A. 5.6% B.1.4% C.4% D.8.6% 答案：A 4、在其他条件不变的情况下，如果企业资产 负债率增加，则财务杠杆系数将会： A、保持不变 B、增大 C、减小 D、变 化但方向不确定 答案：B 5、如果某一长期投资项目的净现值为负数， 则说明该项目： A、为亏损项目，不可行 B、为赢利项目， 可行 C、投资报酬率低于预定的贴现率，不可行 D、投资报酬率低于本企业的正常投资报酬率， 不可行 答案：C 6. 已知某公司销售净利率为 6%，总资产周转 率为 2，权益乘数为 2，则该公司的所有者
3、权 益报酬率为： A. 12% B. 24% C. 6% D. 30% 答案：B 7.某公司发行优先股 200 万元,按面值发行,发 行费用 10 万元,年股利率 14%.所得税率 25%. 其资金成本为: A.13.74% B.14.74% C12.74% D.15.74% 答案：B 8.企业年初流动比率为 1,流动负债 42,000 元. 年末流动比率为 2,流动负债 19,000 元.全年销 售收入为 100,000 元.则流动资产周转天数为: A.72 天 B.90 天 C.144 天 D.180 天 答案：C 9.年末企业流动比率为 2,速动比率为 1,流动负 债为 500,000
4、元.则年末企业存货为: A.250,000 元 B.500,000 元 C.1,000,000 元 D.1,250,000 元 答案：B 10.企业资产负债率为 50%.企业的负债为 100,000 元.销售收入为 500,000 元.则企业的总 资产周转率为: A.2 B.2.5 C.5 D.0.5 答案：B 11. 某公司联合杠杆系数为 2,本年固定成本为 100,000 元,本年利息费用为 50,000 元.无优先 股.则本年息税前利润为: A.50,000 元 B.100,000 元 C.150,000 元 D.200,000 元 答案：D 12.某公司发行普通股,每股发行价格为 26
5、 元, 每股筹资费用 1 元.下一年度的股利为每股 1.68 元.以后每年增长 10%.所得税率 33%.则 该公司留存收益的成本为: A.16.46% B.16.72% C.16.86% D.16.92% 答案：A 13.已知某公司销售净利率为 10%，总资产周 转率为 2，资产负债率为 60%，则该公司的所 有者权益报酬率为: A. 18% B. 25% C. 45% D. 50% 答案：D 14.某公司发行面值 1000 万元的公司债券,3 年 期,面值发行,票面利率 12%.发行费用率为发行 价格的 4%.每年付息一次,到期还本.所得税率 33%.其资金成本为: A.8.38% B.8
6、.68% C.9.38% D.9.68% 答案：A 15.某公司发行面值 1450 万元的普通股票,每股 面值 1 元,发行价为每股 2.89 元.下一年的股利 率为 28%,以后每年增长 5%.发行费用为实收 金额的 6%.所得税率 25%.则其资金成本为: A.15.31% B.16.31% C.17.31% D.17.66% 答案：A 16.某公司上年产销量为 80,000 件,单价为 100 元.单位变动成本 50 元.固定成本为 3,750,000 元.利息费用为 200,000 元.若下年的销量增加 1%. 则普通股每股税后收益将增加: A.5% B. 16% C.21% D.80
7、% 答案：D 17.某股票的必要报酬率为 20%, 市场上所有 股票的平均报酬率为 16%, 系数为 2,则无风 险利率为: A.10% B.12% C.16% D.18% 答案：B 18. 某公司股票的 系数为 1.8，无风险报酬率 为 4，市场上所有股票的平均报酬率为 8%，则该公司股票的投资报酬率为：_ A 7.2% B. 11.2% C. 12% D. 15.2% 答案：B 19. 已知企业的营业利润为 1000 万元，税后 利润为 300 万元，所得税为 100 万元，利息费 用为 80 万元，则该企业的利息周转倍数为： _ A. 3.75 B. 5 C. 6 D. 12.5 答案：
8、C 20. 已知某公司销售净利率为 8%，总资产周 转率为 1.5，资产负债率为 60%，则该公司的 所有者权益报酬率为：_ A. 7.2% B. 12% C. 20% D. 30% 答案：D 21.某投资方案初始投资为 20 万元，前 4 年的 现金净流入量分别为：3 万元、7 万元、8 万元、 lO 万元，则该投资方案的回收期为： _ A3 年 B3.1 年 C3.2 年 D4 年 答案：C 22无风险报酬率为 6，市场上所有股票的 平均报酬率为 10，某种股票的 B 系数为 2， 则该股票的报酬率应为：_ A10 B14 C16 D22 答案：B 23已知某企业的销售净利率为 5，总资产
9、 周转率为 1.2，资产负债率为 60%。该企业的 所有者权益报酬率为：_ A6 B10 C. 125 D.15% 答案：D 24、某企业税后净利润为 70 万元，所得税率 为 30%，利息费用为 20 万元，则利息周转倍 数为：_ A、3.5 B、4.5 C、5 D、6 答案：D 25、某企业某年的财务杠杆系数为 2.5,息税前 利润的计划增长率为 10%，假定其他因素不变， 则每年普通股每股收益的增长率为： A.4% B.5% C.20% D.25% 答案：D 26、某公司经营风险较大，准备采取系列措施 降低经营杠杆程度，下列措施中，无法达到这 一目的的是： A.降低利息费用 B.降低固定
10、成本水平 C.降低变动成本 D.提高产品销售单价 答案：A 27、某公司发行可转换债券，每张面值为 1000 元，转换比率为 20，则该可转换债券的转换价 格为：。 A.20 B.50 C.30 D.25 答案：B 28、某公司发行总面额为 500 万元的 10 年期 债券，票面利率 12%，发行费用率为 5%，公 司所得税税率为 25%。该债券采用溢价发行， 发行价格为 600 万元，该债券的资本成本为。 A.8.46% B.7.89% C.10.24% D.9.38% 答案：B 29下列说法正确的有： A联合杠杆系数是财务杠杆系数与营销杠杆 系数的乘积 B联合杠杆系数越大，企业风险越大 C
11、在其他因素不变的情况下，固定成本增加， 会加大联合杠杆系数 D在其他因素不变的情况下，单位变动成本 增加，会加大联合杠杆系数 E在其他因素不变的情况下，销售单价增加， 会加大联合杠杆系数 答案：ABCD 30.下列说法正确的有： A企业没有固定成本,则其联合杠杆系数为零. B企业支付的优先股股利越多,则其联合杠杆 系数越大 C在其他因素不变的情况下，销售数量增加， 会加大联合杠杆系数 D在其他因素不变的情况下，单位变动成本 增加，会加大联合杠杆系数 E在其他因素不变的情况下，销售单价增加， 会加大联合杠杆系数 答案：BD 二、计算题 1、海特公司是一个体育用品制造商。2007 年 海特公司对家
12、庭健身器材市场进行调查。市场 调查结果显示，健身设备 A 有广阔的市场前 景。经预测分析，生产和销售设备 A 的有关 资料如下： 生产设备 A，需要新增固定资产投资额为 630 万元，固定资产投资无建设期。预计设备 A 的产品生命周期为 6 年，6 年后固定资产的 预计净残值为 30 万元。6 年中，生产销售设 备 A，每年可为公司新增销售收入 500 万元， 新增付现成本 300 万元。海特公司的资本成本 为 10，企业所得税税率为 40。固定资产 采用直线法计提折旧。计算有关的系数如下表： 6 年期的复利现值系数和年金现 值系数表 利率 系数 10 14 15 16 17 复利 现值 系数
13、 0.564 0.456 0.432 0.410 0.390 年金 现值 系数 4.355 3.889 3.784 3.685 3.589 要求： 计算生产设备 A 的投资方案的净现值，并确 定该投资方案是否可行？（计算结果精确到小 数点后两位） 终结现金流量的现值即为固定资产的预计净残 值现值，等于固定资产的预计净残值乘以复利 现值系数=30*0.564=16.92 万元。 因为固定资产采用直线法计提折旧，所以 每年的折旧额是（63030）/6=100 万元。 每年净现金流量=每年营业收入付现成 本所得税=500300（500 300100） *40%=160 万元 因为每年的净现金流量（N
14、CF）相等，所以 采用年金法折成现值，因为该公司的资金成 本为 10，所以选取六年期的年金现值系 数 PVIFA(10 ，6)=4.355 净现值（NPV）=未来报酬的总现值初 始投资=16.92+160*4.355 630=713.72 630=83.72 万元 因为净现值大于零，所以投资方案可行。 2、某公司 2006 年初的负债与股东权益总额为 9000 万元，其中，公司债券 1000 万元(按面值发 行，票面年利率为 8，每年年末付息，三年到 期)；普通股股本 4000 万元( 面值 1 元， 4000 万 股)；资本公积 2000 万元；留存收益 2000 万元。 2006 年该公司
15、为扩大生产规模，需 要再筹集 1000 万元资金，现有以下两个筹资方案可供选 择。方案一：增加发行普通股 200 万股，预计每 股发行价格为 5 元；方案二：增加发行同类公司 债券，按面值发行，票面年利率为 8，每年年 末付息，三年到期。预计 2006 年该公司可实现 息税前利润 20013 万元，适用的企业所得税税率 为 33。 要求：计算每股盈余无差异点处的息税前利润， 并据此确定该公司应当采用哪种筹资方案。 方案一：每股盈余=（EBIT-80）*0.67/4200 (EBIT 表示息税前利润) 方案二：每股盈余=（EBIT-80-80）*0.67/4000 当每股盈余无差异时，(EBIT
16、-80) *0.67/4200=(EBIT-80-80)*0.67/4000 解得 EBIT=1760 万元，因为这小于 2000 万元， 该公司应当采用债券筹资方案，采用方案二。 3、某公司准备购入设备以扩充生产能力。现有 甲、乙两个方案可供选择。甲方案购买设备需投 资 30000 元，预计使用寿命为 5 年，期满无残值， 采用直线法计提折旧，5 年中每年可增加销售收 入为 15000 元，每年增加的付现成本为 5000 元； 乙方案购买设备需投资 36000 元，使用寿命也是 5 年，5 年后有残值收入 6000 元，采用直线法计 提折旧，5 年中每年可增加销售收入为 17000 元， 增
17、加的付现成本第一年为 6000 元，以后随着设 备陈旧将逐年增加修理费 300 元，另需在第一年 年初垫支营运资金 3000 元，垫支的营运资金在 设备期满报废时可按原来的金额收回。两种方案 均无设备安装期，设备购回即可投入使用。该公 司的所得税税率为 30%，资本成本率为 10%。 复利现值系 数（PVIF） 年金现值系 数（PVIFA）n 10% 10% 1 0.909 0.909 2 0.826 1.736 3 0.751 2.487 4 0.683 3.170 5 0.621 3.791 要求： 1、计算两个方案的各年净现金流量； 2、计算两个方案的净现值，并据此判断该 公司应选用哪个
18、方案？ 答：1、甲方案：每年折旧额为： 30000/5=6000 元 甲方案每年的净现金流量=税后净利润+折旧 =（15000-5000-6000）*（1-30%）+6000=8800 元 乙方案：每年折旧额为：（36000-6000） /5=6000 元 第一年净现金流量=税后净利润+折旧 =（17000-6000-6000）*（1-30%）+6000=9500 元 第二年净现金流量=（17000-6300-6000） *（1-30%）+6000=9290 元 第三年净现金流量=（17000-6600-6000） *（1-30%）+6000=9080 元 第四年净现金流量=（17000-69
19、00-6000） *（1-30%）+6000=8870 元 第五年净现金流量=税后净利润+折旧+残值 回收+营运资金回收 =（17000-7200-6000）*（1-30%） +6000+6000+3000=17660 元 2、计算两个方案的净现值 甲方案： NPV=8800* PVIFA10%,5=8800*3.791=33360.8 元 乙方案： NPV=(9500*0.909+9290*0.826+9080*0.751+88 70*0.683+17660*0.621)- (36000+3000)=1153.19 元 因而两个方案的净现值均为正，均可行，如果 只能选择其中的一个方案进行投资
20、，则应选择 净现值大的甲方案进行投资。 4、某公司现有普通股 100 万股，每股面值 10 元，股本总额为 1000 万元，公司债券为 600 万元（总面值为 600 万元，票面利率为 12%，3 年期限） 。2008 年该公司拟扩大经营 规模，需增加集资 750 万元，现有两种备选方 案可供选择：甲方案是增发每股面值为 10 元 的普通股 50 万股，每股发行价格为 15 元，筹 资总额为 750 万元；乙方案是按面值发行公司 债券 750 万元，新发行公司债券年利率为 12%，3 年期限，每年付息一次。股票和债券 的发行费用均忽略不计。公司的所得税税率为 30%。该公司采用固定股利政策，每
21、年每股股 利为 3 元。2008 年该公司预期息税前盈余为 400 万元。 要求：计算公司发行新的普通股的资本成本； 计算公司发行债券的资本成本； 计算两种筹资方式的每股盈余无差异点时的 息税前盈余，并判断公司应当选择哪种筹资 方案？ 答：1、普通股的资本成本 Ks=D/V=3/15=20% 2、债券的资本成本：Kb=I*(1-T) /B=750*12%*(1-30%)/750=8 .4% 3、两种筹资方式下的每股盈余无差异点 (EBIT-600*12%)*（1-30%）/(100+50)= (EBIT-600*12%-750*12%)*（1-30% ） /100 从上述等式解得两种筹资方式下
22、的每股盈 余无差异点时的息税前盈余为 342 万元。 2008 年该企业预期息税前盈余 400 万元大 于每股盈余无差异点时的息税前盈余为 342 万元， 因而企业应选择乙方案，即债权融资方案 更为有利。 5、某企业 2009 年度赊销收入净额为 2000 万 元，销售成本为 1600 万元，年初、年末应收 账款余额分别为 100 万元和 400 万元，年初、 年末存货余额分别为 200 万元和 600 万元。该 企业年末现金为 560 万元，流动负债为 800 万 元，假定该企业流动资产由速动资产和存货组 成，速动资产由应收账款和现金组成，一年按 360 天计算。计算： 1、2009 年应收
23、账款周转天数 2、2009 年存货 周转天数 3、2009 年年末速动比率 4、2009 年年末流动 比率 答案： 应收账款周转次数=2000/(100+400)/2=8 次， 应收账款周转天数=360/8=45 天 存货周转次数=1600/(200+600)/2=4 次，存货 周转天数=360/4=90 天 年末速动比率=（400+560 ） /800=1.2 年末流动比率=（400+560+600）/800=1.95 6、某公司准备生产一种新产品,估计该产品行 销期为 4 年,每年可销售 2000 套,每套售价 100 元,单位付现成本 40 元,所得税率 25%.为生产 该产品需要购置一
24、套新设备,总投资额 200,000 元,4 年后设备残值预计为 40,000 元,为生产新 产品还需要在流动资产上垫支 100,000 元的资 金,公司要求的最低报酬率为 12%,直线法计提 折旧.请作出是否开发新产品的投资决策. 折旧:(200,000-40,000)/4=40,000 净利:(2000*100-2000*40-40000)*(1-25%) =60,000 营业现金流:40000+60000=100,000 NPV=100,000*PVIFA(i=12%,n=4)+(40,000+10 0,000)*PVIF(i=12%,n=4)200,000100,000= 最后的步骤是，
25、计算出 NPV, 如果 NPV0,为 投资可行,反之则不可行. 7、某公司准备生产设备 A，需要新增固定资 产投资额为 850 万元，固定资产投资无建设期。 预计设备 A 的产品生命周期为 8 年，8 年后固 定资产的预计净残值为 50 万元。8 年中，生 产销售设备 A，前五年每年可为公司带来销售 收入 600 万元，前五年每年的付现成本 300 万 元。后三年每年可为公司新增销售收入 500 万 元，后三年每年付现成本 100 万元。为生产该 设备还需要在流动资产上垫支 100 万元的资金.公 司的资本成本为 10，企业所得税税率为 25。固定资产采用直线法计提折旧。请问是 否进行该项投资
26、. PVIFA(i=10%,n=5)=3.7908 PVIFA(i=10%,n=3)=2.4869 PVIF(i=10%,n=5)=0.6209 PVIF(i=10%,n=8)=0.4665 折旧:(850-50)/8=100 前五年: 净利:(600-300-100)*(1-25%)=150 营业现金流:150+100=250 后三年: 净利:(500-100-100)*(1-25%)=225 营业现金流:225+100=325 NPV=250*PVIFA(i=10%,n=5)+325*PVIFA(i= 10%,n=3)*PVIF(i=10%,n=5)+(100+50)* PVIF(i=10
27、%,n=8)850100= 最后的步骤是，计算出 NPV,如果 NPV0,为 投资可行,反之则不可行. 8、某企业准备购买一设备,现在有甲乙两个方 案.甲方案需要投资 20,000 元,使用寿命 5 年,采 用直线法折旧,无残值.5 年中每年销售收入 15000 元,每年付现成本 5000 元.乙方案需投资 20,000 元,直线法折旧,寿命 5 年.残值 4000 元. 5 年中每年销售收入 17,000 元,付现成本每年 6000 元,另外要垫支流动资金 3000 元.所得税 率 25%.资金成本 12%.请进行投资决策. PVIFA(i=12%,n=5)=3.6048 PVIF(i=12
28、%,n=5)=0.5674 甲:折旧 :20000/5=4,000 净利:(15000-5000-4000)*(1-25%)=4500 营业现金流:4000+4500=8500 NPV=8500*PVIFA(i=12%,n=5)20000= 乙:折旧 :（20000-4000）/5=3,200 净利:(17000-6000-3200)*(1-25%)=5850 营业现金流:3200+5850=9050 NPV=9050*PVIFA(i=12%,n=5)+7000* PVIF(i=12%,n=5)23000= 最后的步骤是，分别计算两种方案的 NPV，选择 NPV 较高的方案。 9某企业年销售收
29、入为 70 万元，净利润为 14.7 万元，总资产周转率为 0.7 次/年，资产负 债率为 58%。该企业的股东权益报酬率是多 少？ 解：股东权益报酬率=销售净利率*总资产周 转率*权益乘数 =（14.7/70 ）*0.7*1/(1- 58%) 10假设利民工厂有一笔 123 600 元的资金， 准备存入银行，希望在 7 年后利用这笔款项的 本利和购买一套生产设备，当时的银行存款利 率为复利 10，该设备的预计价格为 240000 元。要求：试用数据说明 7 年后利民工厂能否 用这笔款项的本利和购买设备。 解：123600 元 7 年后的终值 FV=PV（1+i） n=PV*FVIF10%,7
30、 =123600*1.949=240896. 4240000 元 因而 7 年后利民工厂能够用这笔款项的本利和 购买到设备 11某公司筹资总量为 1000 万元，其中长期 借款 200 万元，每年利息费用 20 万元，手续 费忽略不计；企业发行总面额为 100 万元的 3 年期债券，票面利率为 12%，由于票面利率高 于市场利率，故该批债券溢价 10%出售，发行 费率为 5%；公司发行普通股 500 万元，预计 第一年的股利率为 15%，以后每年增长 1%，筹 资费率为 2%；优先股 150 万元，股利率固定 为 20%，筹资费用率为 2%；公司未分配利润总 额为 58.5 万元。该公司所得税
31、率为 40%。请 计算上述筹资方式的个别资金成本和企业的综 合资金成本。 答案：个别资金成本： 长期借款的个别资金成本=20*（1-40%） /200=6% 债券的个别资金成本=100*12%*（1- 40%）/100*（1+10%）*（1-5% ）=6.89% 普通股的个别资金成本=（500*15%） /500*（1-2%）+1%=16.31% 优先股的个别资金成本=（150*20%） /150*（1-2%）=20.41% 未分配利润（留存收益）的个别资金成本 =（500*15% ） /500+1%=16% 综合资金成本： 首先计算每种筹资方式占公司资金总量的比 重： （1）长期借款筹资方式
32、占公司资金总量的 比重=200/1000=20% （2）债券筹资方式占公司资金总量的比重 =100*（1+10% ）*（1-5%）/1000=10.45% （3）普通股筹资方式占公司资金总量的比 重=500*（1-2%）/1000=49% （4）优先股筹资方式占公司资金总量的比 重=150*（1-2%）/1000=14.7% （5）未分配利润（留存收益）占公司资金 总量的比重=58.5/1000=5.85% 综合资金成本即是用每种筹资方式的个别资 本成本与每种筹资方式占公司资金总量的比 重进行加权平均。 即综合资金成本 =20%*6%+10.45%*6.89%+49%*16.31%+1 4.7
33、%*20.41%+5.85%*16%=13.848% 12某公司拟购置一处房产，房主提出三种付 款方案： （1）现在支付 100 万，4 年后再支付 150 万 元； （2）从第 5 年开始，每年年末支付 50 万元， 连续支付 10 次，共 500 万元； （3）从第 5 年开始，每年年初支付 45 万元， 连续支付 10 次，共 450 万元。 假设该公司的资金成本率为 10%，你认为该公 司应选择哪种付款方案？ 答案：比较三种付款方案支付房款的现值， 选择现值较小的一种方案。 方案（1） P100150PVIF10%，41001500. 6830202.45（万元） 方案（2） P50P
34、VIFA10% ，10 PVIF10%，4 209.84（万元） 方案（3） P45PVIFA10% ，10 PVIF10%，3 207.74（万元） 该公司应该选择第一个方案。 13某公司流动资产由速动资产和存货构成， 年初存货为 145 万元，年初应收账款为 125 万 元，年末流动比率为 3，年末速动比率为 1.5，存货周转率为 4 次，年末流动资产余额 为 270 万元。要求（1）计算公司流动负债年 末余额；（2）计算存货年末余额和年平均余 额；（3）计算公司本年度的销售成本。 答案：（1）年末流动比率=年末流动资产余 额/年末流动负债余额=3， 所以流动负债年末余额=270/3=90
35、 万元 （2）年末流动资产/流动负债=3，即（年末 速动资产+存货） /流动负债=3 ，而年末速动 资产/流动负债=1.5，所以年末存货/流动负 债=1.5，所以年末存货=90*1.5=135 万元。 因为年末初货为 145 万元，所以平均存货余 额为 140 万元。 （3）销售成本=存货平均余额*存货周转次 数=140*4=560 万元。 14已知某公司 2010 年产品销售成本为 31500 万元，存货周转次数为 4.5 次，年末流 动比率为 1.5，负债和所有者权益之比为 0.8，期初存货等于期末存货。请将资产负债 表简表填写完整 2010 年 12 月 31 日 单位：万元 资产 金额
36、 负债和所 有者权益 金额 货币资产 2500 流动负债 应收账款 净额 存货 长期负债 固定资产 净额 29400 所有者权 益 24000 资产合计 负债和所 有者权益 合计 答案： 2010 年 12 月 31 日 单位：元 资产 金额 负债和 所有者 权益 金额 货币资 产 2500 流动负 债 9200 应收账 款净额 4300 存货 7000 长期负 债 10000 固定资 产净额 29400 所有者 权益 24000 资产合 计 43200 负债和 所有者 权益合 计 43200 期末存货=期初存货 =销售成本 /存货周转次 数=31500/4.5=7000 万元 负债/所有者权
37、益=0.8,因而负债 =24000*0.8=19200 万元 资产合计=负债和所有者权益合计 =19200+24000=43200 万元。 应收账款净额=资产合计-货币资产-存货- 固 定资产净额=4300 万元 年末流动资产合计=43200-29400=13800 万元 流动比率=流动资产 /流动负债=1.5 ，所以年 末流动负债=13800/1.5=9200 万元 长期负债=负债总额 -流动负债=19200- 9200=10000 万元 15、B 公司为一上市公司，适用的企业所得税 税率为 25，相关资料如下： 资料一：2008 年 12 月 31 日发行在外的普通 股为 10000 万股
38、（每股面值 1 元） ，公司债券 为 24000 万元（该债券发行于 2006 年年初， 期限 5 年，每年年末付息一次，利息率为 5） ，该年息税前利润为 5000 万元。假定全 年没有发生其他应付息债务。 资料二：B 公司打算在 2009 年为一个新投资 项目筹资 10000 万元，该项目当年建成并投产。 预计该项目投产后公司每年息税前利润会增加 1000 万元。现有甲乙两个方案可供选择，其 中：甲方案为增发利息率为 6的公司债券； 乙方案为增发 2000 万股普通股。假定各方案 的筹资费用均为零，且均在 2009 年 1 月 1 日 发行完毕。部分预测数据如表 1 所示： 项目 甲方案
39、乙方案 增资后息税前利 润（万元） 增资前利息（万 元） 新增利息（万元） 增资后利息（万 元） 增资后税前利润 （万元） 增资后税后利润 （万元） 增资后普通股股 6000 600 （A） 0.315 6000 1200 4800 3600 (B) 数（万股） 增资后每股收益 （元） 说明：上表中“*”表示省略的数据。 要求： （1）根据资料一计算 B 公司 2009 年的财务杠 杆系数。 （2）确定表 1 中用字母表示的数值（不需要 列示计算过程） 。 （3）计算甲乙两个方案的每股收益无差别点 息税前利润。 （4）用 EBITEPS 分析法判断应采取哪个方 案，并说明理由。 答案：（1）2
40、009 年的财务杠杆系数2008 年的息税前利润/（2008 年的息税前利润 2008 年的利息费用） 5000/（50001200）1.32 （2）A1800，B0.30 （3）设甲乙两个方案的每股收益无差别点 息税前利润为 W 万元，则： （W1800）（125） /10000（W1200）（125） /（100002000） （W1800）/10000（W1200）/12000 解得：W（120001800100001200） /（1200010000）4800（万元） （4）由于筹资后的息税前利润为 6000 万元 高于 4800 万元，所以，应该采取发行债券 的筹资方案，理由是这个方
41、案的每股收益高。 16、某公司年营业收入为 500 万元，变动成本 率为 40%，经营杠杆系数为 1.5，财务杠杆系 数为 2。如果固定成本增加 50 万元，求新的 联合杠杆系数。 答案：原经营杠杆系数 1.5=（销售收入- 变 动成本）/（销售收入-变动成本- 固定成本） =（500-200）/（500-200-固定成本） ，解得 固定成本=100； 财务杠杆系数 2=（销售收入-变动成本-固定 成本）/（销售收入-变动成本- 固定成本-利 息） =（500-200-100）/（500-200-100-利息） 解得：利息=100 固定成本增加 50 万元，新的经营杠杆系数 =（500-200
42、）/（500-200-150）=2 新的财务杠杆系数=（500-200-150）/（500- 200-150-100） =3 所以，新的联合杠杆系数=经营杠杆系数*财 务杠杆系数=2*3=6 17、A 公司准备购入一台设备以扩充生产能力。 现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资 20000 元，使用寿命 5 年，采用直线法折旧， 5 年后设备无残值。5 年中每年销售收入为 12000 元，每年的付现成本为 4000 元。乙方 案需要投资 24000 元，采用直线法计提折旧， 使用寿命也为 5 年，5 年后有残值收入 4000 元。5 年中每年的销售收入为 16000 元，付现 成本第 1 年
43、为 6000 元，以后随着设备陈旧， 逐年将增加修理费 800 元，另需在项目开始时 垫支营运资金 6000 元，于项目结束时全部收 回。所得税税率为 40%。资金成本为 10%。 要求：计算两个方案的净现值（NPV）并决策 选择哪个方案最优？ 答案：两个方案的净现值： 甲固定资产每年折旧额为：20000/5 = 4000 元 甲方案每年的现金流： （销售收入付现成本折旧）*（1-所得 税税率）+折旧 = （12000 40004000）*（1-40%） +4000=6400 元 甲方案的净现值： 6400* PVIFA10%， 520000=6400*3.79120000 =4262.4 元
44、 乙方案每年的现金流： 首先计算乙方案固定资产每年折旧额为： （240004000）/5 = 4000 元 乙方案第一年的现金流流入为： （1600060004000）*（1-40%）+4000 =7600 元 乙方案第二年的现金流流入为： （1600068004000）*（1-40%）+4000 =7120 元 乙方案第三年的现金流流入为： （1600076004000）*（1-40%）+4000 =6640 元 乙方案第四年的现金流流入为： （1600084004000）*（1-40%）+4000 =6160 元 乙方案第五年的现金流流入为： （1600092004000）*（1-40%）
45、+4000 + 6000 + 4000 =15680 元 乙方案的净现值： 7600* PVIF10%，1+7120* PVIF10%，2+6640* PVIF10%，3+6160* PVIF10%，4+15680* PVIF10%，5 （24000+6000） =31720.72-30000=1720.72 结论：甲乙方案的净现值均大于零，甲方案 的净现值为 4262.4 元，乙方案的净现值为 1720.72 元。 结论：应优先选择净现值大的方案，即应选 择甲方案。 18、有甲、乙、丙三家经营业务相同的公司， 其长期资本总额相等，均为 1000 万元。三家 公司的资本结构不同。甲公司无负债，
46、已发行 在外的普通股 20 万股，每股面额 50 元。乙公 司的负债比例为 25%，发行在外的普通股 15 万股，每股面额 50 元，负债利率 6%。丙公 司的负债比例为 60%，发行在外的普通股 8 万股，每股面额 50 元，负债利率为 10%，企 业所得税税率为 33%。进一步假定上年三家 公司的产销量相等，息税前收益都是 100 万元。 如果下年度三家公司的息税前收益可能增加 20%，也可能减少 10%，这三家公司的普通 股每股税后收益将怎样变化？ 解答： 甲公司：年利息费用为 I=0 其财务杠杆系数为：DFL=EBIT/ （EBIT- I）=100/（100-0）=1 若下年息税前收益
47、增长 20%，则其普通股 每股税后收益的变化率为：20%*1=20% 上年普通股每股税后收益为： EPS=（EBIT-I ） （1-T）/N=（100-0 ） （1-33%） /20=3.35 （元/股） 若下年息税前收益增长 20%，则其普通股 每股税后收益为：3.35*（1+20%） =4.02（元 /股） 若下年息税前收益减少 10%，则其普通股 每股税后收益的变动率为：（-10%）*1= - 10% 普通股每股税后收益变为：3.35*（1-10%） =3.02（元 /股） 乙公司： 年利息费用为：I=1000*25%*6%=15（万元） 其财务杠杆系数为：DFL=EBIT/ （EBIT
48、- I）=100/（100-15）=1.18 若下年息税前收益增长 20%，则其普通股 每股税后收益的变化率为：20%*1.18=23.6% 上年普通股每股税后收益为： EPS=（EBIT-I ） （1-T）/N=（100-15 ） （1- 33%）/15=3.80 （元/股） 若下年息税前收益增长 20%，则其普通股 每股税后收益为： 3.80*（1+23.6% ）=4.69 （元 /股） 若下年息税前收益减少 10%，则其普通股 每股税后收益的变动率为： （-10% ）*1.18= -11.8% 普通股每股税后收益变为： 3.80*（1-11.8% ）=3.35（元/股） 丙公司： 年利息费用为：I=1000*60%*10%=60（万 元） 其财务杠杆系数为：DFL=EBIT/ （EBIT- I）=100/（100-60）=2.5 若下年息税前收益增长 20%，则其普通股 每股税后收益的变化率为：20%*2.5=50% 上年普通股每股税后收益为： EPS=（EBIT-I ） （1-T）/N=（100-60 ） （1- 33%）/8=3.35 （元/股） 若下年息税前收益增长 20%，则其普通股 每股税后收益为： 3.35*（1+50% ）=5.03 （元 /股） 若下年息税前收益减少 10%，则其普通股 每股税后收益的变动率为： （-10% ）*2.
