1、交叉上市公司A股与H股协整关系的实证研究本科毕业论文开题报告金融学交叉上市公司A股与H股协整关系的实证研究一、选题的背景与意义1选题背景长期以来，内地A股市场和香港H股市场相对割裂。随着中国加入WTO，对外来资本进入内地资本市场的限制进一步的放开，两个市场的联系日益显现出来。2005年股权分置改革以来，内地证券市场发生了翻天覆地的变化，上证综指和深证成指分别达到了新的高度。这项改革的实施，解决了我国证券市场上流通股和国家股、国有法人股同股不同权的状况，促进了证券市场定价机制的形成，也有利于内地和香港两个证券市场预期的趋同。自2006年以来，许多优秀企业通过AH方式IPO，使得H股占整个港股市场
2、的比重越来越大。内地资本也开始大幅流入香港股市。港股直通车计划和2006年QDII业务的进一步放开使得两地股市联系越来越密切的趋势进一步明显起来。那么AH股上市公司A股和H股股价之间是否存在协整关系，即是否存在长期均衡关系，成为投资机构关心的重要课题。提出这个问题基于三点考虑。首先，双重上市公司处在同一个宏观经济圈，具有相同的经济环境，行业波动因素对A股和H股具有相似的影响。其次，A股和H股股价之间的比价关系会引导投资者，从而制约两种股价出现大的背离，促使两地股价形成正相关的关系。最后，近年来QFII发展迅速，一些QFII本身就是香港市场中的投资机构。如果，A股股价跌到对应的H股股价之下，形成
3、倒挂，那么这将对这些投资机构产生巨大的诱惑力，这些A股也会得到更多海外投资机构的青睐。2选题意义首先，通过研究双重上市公司AH股股价的协整关系，我们可以发现两地股票市场机制的相关性和差异性。随着，A股市场股权分置改革的实施以及QFII进入内地市场，内地股票市场跟国际接轨的速度加快。而对双重上市公司AH股交叉上市公司A股与H股协整关系的实证研究股价的计量分析可以让我们直观地看清两地股市的关联性。其次，通过了解两地股市互动性以及分析这种互动关系产生和变化的原因，有助于中国政府出台更为开放的政策，从而达到进一步完善证券市场的目的，为境内外投资者提供多元化投资选择提供条件。最后，得出的实证结果可以为实
4、际投资活动做指导。如果AH股出现较大的差异，可以针对高估市场进行卖出操作，这对低估市场进行买入操作。当然前提是这种差异比较大，实际操作才具有可行性。二、研究的基本内容与拟解决的主要问题研究的基本内容1引言和绪论11研究背景和意义12研究内容13研究方法和框架131研究方法132研究框架2企业交叉上市背景介绍21中国企业AH股交叉上市历史背景及发展历程22企业交叉上市的动因研究23交叉上市对企业以及证券市场的影响3AH股股价协整关系与检验方法31AH股股价协整关系311AH股股价差与协整性312中国的交叉上市公司中的代表公司32ADF单位根检验和协整性检验321ADF单位根检验322协整性检验3
5、3格兰杰因果关系检验34误差修正模型（ECM）交叉上市公司A股与H股协整关系的实证研究4AH股股价协整关系实证分析41AH股股价序列平稳性检验ADF单位根检验411样本数据（AH股中代表企业A股和H股股价）412ADF单位根检验（对样本数据进行序列平稳性检验）42股价序列的协整检验43格兰杰因果关系检验（解释A股和H股股价谁影响谁的问题）44误差修正模型建模结果（建立短期动态关系，找到误差修正后的方程）341模型建立342计量结果5实证检验结果分析和应用51实证检验结果分析（解释产生协整关系的原因）52实证检验结果应用521加大资本市场开放力度522指导投资活动拟解决的主要问题本文选取在A股市
6、场和H股市场双重上市公司中各行业的代表公司为研究对象，研究内地市场发行的A股股价和在香港市场发行的H股股价之间的关系，拟解决下面几个主要问题（1）研究AH股之间是否存在协整关系。（2）研究AH股之间是否存在格兰杰因果关系，即谁是先导因素。（3）如果AH股股价之间存在协整性，针对这些存在协整性的股票建立误差修正模型，验证协整结论。同时分析存在协整关系的原因有哪些，以及提出几个实证结论的简单实际应用。三、研究的方法与技术路线研究方法本文以计量经济学，股票市场微观结构，公司治理等理论为基础，采用理论分析和实证分析，定性分析和定量分析相结合的研究方法，对课题作了较为充分的理论和实证研究。（1）理论分析
7、。本文主要应用计量经济学中的协整理论，研究AH股股价交叉上市公司A股与H股协整关系的实证研究之间的协整关系，格兰杰因果关系。（2）实证分析。本文以在A股市场和H股市场双重上市公司中各行业的代表公司的A股和H股股价为数据样本，运用ADF单位根检验法，EG两步法协整检验，格兰杰因果检验法，误差修正模型（ECM）等数学模型对股票股价进行检验。（3）文献研究法。查阅相关中外文献，了解协整关系研究理论前沿和发展动态，对研究课题有了一个整体上的把握。技术路线图研究背景及意义文献综述评述提出问题交叉上市公司A股与H股协整关系的实证研究分析问题双重上市公司中各行业的代表公司A股与H股协整关系理论基础和方法实证
8、分析协整理论ADF单位根检验EG两步法协整检验格兰杰因果检验误差修正模型（ECM）AH股股价序列平稳性检验AH股之间的协整关系存在协整关系股票的格兰杰因果关系针对存在协整关系的股票建立误差修正模型企业交叉上市背景介绍企业AH股交叉上市历史背景及发展历程企业交叉上市动因研究交叉上市对企业及证券市场的影响交叉上市公司A股与H股协整关系的实证研究（4）研究的总体安排与进度阶段内容措施201010201011搜索信息，确定选题，研究计划，撰写开题报告了解时事，收集、阅读相关文献、杂志、数据资料，请导师指导201011201012对开题报告初稿进行修改、定稿，开题进一步阅读相关文献，进行归纳总结、范畴界
9、定201012201012理论回顾与研究起点、范畴界定，收集整理国内外研究成果，进行理论分析通过图书馆、因特网手段收集文献，概念界定，关系讨论等研究201012201101设计指标，收集数据，进行实证分析，完成论文初稿撰写通过网络、学校图书馆、市图书馆、互联网数据库收集数据，分析结果形成观点201101201102论文修改，数据校对征求导师修改意见，继续深入研究，完成论文修改20113中旬毕业论文定稿，完成相关材料的填写仔细论证论文结构内容，理清主要观点，完成文字段落校对20113下旬答辩论文打印，准备答辩五、主要参考文献1郝嘉吉双重上市公司A股和H股协整关系的实证研究D黑龙江哈尔滨工业大学，
10、200910322姚宁交叉上市和价格发现中国A股和H股的实证研究J内蒙古农业大学学报，计量结果和实证结论实证结论应用加大资本市场开放力度指导投资活动交叉上市公司A股与H股协整关系的实证研究2007年第1期（第九卷总第31期）63653罗旋,刘冬我国AH股公司两地股价互动关系研究J财会月刊综合版,2006,214周珺我国大陆股票市场与周边主要股票市场的联动分析J企业经济,2007,015马锋；张明内地证券市场全流通后AH股公司两地股价关系研究J华商，2008年06期，（36）6吴世农,潘越香港红筹股、H股与内地股市的协整关系和引导关系研究J管理学报,2005,027王春丽；林茜中国A、B股市场相
11、关性与协整性的实证研究J辽宁工程技术大学学报2006,4（6）23458全大力证券市场跨境交叉上市理论综述J长春工业大学学报（社会科学版），2008年第3期9丁岚，董秀良境外上市公司回归A股市场交叉上市动因研究J中国工业经济，2010年第8期10林茜中国股价行为相关性与协整性的实证研究东北财经大学硕士学位论文2006,46234511冯定雄沪深A股收盘指数的协整性分析金融经济2007,48232612王婷，倪志毅沪深两市基金指数协整分析J武汉金融，2006年第4期13GMERIC,PCRICARDOCOMOVEMENTSOFUSANDLATINAMERICANEQUITYMARKETSBEFO
12、REANDAFTERTHE1987CRASHINTERNATIONALREVIEWOFFINANCIALANALYSIS2001,1021923514IMERIC,MRATNER,GMERICCOMOVEMENTSOFSECTORINDEXRETURNSINTHEWORLDSMAJORSTOCKMARKETSINBULLANDBEARMARKETSPORTFOLIODIVERSIFICATIONIMPLICATIONSINTERNATIONALREVIEWOFFINANCIALANALYSIS2008,1715617715AGPASCUALASSESSINGEUROPEANSTOCKMARKE
13、TSCOINTEGRATIONECONOMICSLETTERS2003,7819720316GONGMENGCHEN,MICHAELFIRTHOLIVERMENGRUISTOCKMARKETLINKAGESEVIDENCEFROMLATINAMERICAJOURNALOFBANKING对于另外的13家公司,其A股和H股的收盘价序列存在协整关系。罗旋,刘冬（2006）运用单位根检验，GRANGER因果检验以及EG协整检验对2002年以前同时在国内沪、深交易所和香港联交所上市的公司2002年1月1日至2005年11月30日的日收盘价自然对数的数据样本进行计量分析。结果表明部分公司的A股和H股股价之
14、间存在GRANGER因果关系,但不存在协整关系,即相互影响没有形成长期的均衡关系；两个市场的信息处于不完全分割状态。周珺（2007）利用协整分析和GRANGER因果检验的方法对2000年2002年、2003年2006年两个样本区间上海证券市场与周边主要证券市场的长期动态均衡关系进行了实证分析。统计结果发现，上海证券市场与台湾、日本证券市场均不存在协整关系，而与香港证券市场在第二阶段不仅有协整关系，而且存在单边性的香港证券市场对上海证券市场的GRANGER引导关系，并进而指出随着合格境外机构投资者（QFII）的进入，中国大陆资本市场国际化程度虽有所改善，但速度不快，效果不很明显。马锋，张明（20
15、08）对我国内地证券市场股权分置改革完成后，部分AH股公司同时期A股和H股股价的相互关系进行了研究。选取14家同时在国内证券交易所和香港联交所上市的公司作样本。以2006年4月24日至2008年3月3日的日收盘价的自然对数为样本数据。对14个A股序列和H股序列进行单位根检验，判断其平稳性；然后进行GRANGER因交叉上市公司A股与H股协整关系的实证研究果检验，以确定A股和H股之间影响的方向；最后对A股和H股均为非平稳序列的样本进行协整检验，确定影响的长期性和稳定性。通过检验发现，同一公司发行的A股和H股之间多数存在GRANGER因果关系，也存在协整关系，即有长期的均衡关系。说明在内地证券市场实
16、现全流通后，香港市场与内地市场联系更加紧密，股价之间的相互关系更加密切，市场间的联动性更强。与内地证券市场全流通实现之前相比，内地证券市场与香港证券市场间的分割情况有了明显改善。吴世农,潘越（2005）将1994年1月到2003年10月期间分为3个阶段，运用极大似然估计法对香港红筹股、H股和内地股市之间的协整关系作了实证研究，结果发现香港红筹股、H股和内地股市存在显著的协整关系。文章认为香港股市是通过红筹股板块，而不是H股板块影响内地股市。但是，随着2006年来，AH方式IOP的增多，AH股比重的不断加大，本文主要关注H股和内地股市之间的联动关系。王春丽，林茜2006运用GRANGER因果关系
17、检验等计量经济学方法对中国A、B股市场之间的相关性与协整性进行了实证研究。结果表明，B股市场对境内投资者开放后，沪深两市A股与B股之间开始存在协整关系，并且沪市的A股市场是先于B股市场的，而深市A、B股市场之间不存在先导性。研究结果为判断和分析中国股票市场的基本特征和投资者行为，提供了一定的参考依据。IMERIC,MRATNER,GMERIC2008用成分分析和GRANGER因果关系检验法英国、德国、法国和日本股市在牛市和熊市下的协整关系，发现在牛市联动性和协整性很强，而在熊市时，利用协整性做多元化投资收益是有限的。以往的研究大多止步在一个国家内的股市之间的联动性，对于全球股市之间的联动性关注
18、不够。GMERIC,PCRICARDO2001用相关性检验和因素分析的方法研究阿根廷、巴西、智利和墨西哥，四个最大的拉美股票市场，发现它们之间的相关性不断上升。而且得出在联动性很强的市场之间，投资者应更多的关注个股而不是指数。这为本文从个股进行研究而不是单一的从股指研究，提供了理论基础。林茜2006在中国股价行为相关性与协整性的实证研究为题的论文中，对1998年1月至2006年4月的深证综合指数与香港恒生指数做相关性分析，证明深证综合指数与香港恒生指数之间存在着长期的协整关系。GRANGER因果关系检验结果表明，香港股市到上海股市和深圳股市存在单向原因，即香港股市的波动是先于沪深股市的，同时存
19、在上海股市到深的单向GRANGER原因，即上海股市的波动是先于深圳股市的。冯定雄（2007）对1995年12月19日至2005年6月17日沪深两市A股指数进行了协交叉上市公司A股与H股协整关系的实证研究整性分析。通过单位根检验，GRANGER因果检验，极大似然估计法，误差修正模型（ECM）的实证研究，深证A股收盘指数和上证A股收盘指数之间存在着双向的因果关系，通过极大似然估计法表明两者存在长期的均衡关系，不过两者的趋势是反向的。通过估计误差修正模型,发现上述长期均衡关系并不显著。但是这种不显著的均衡关系对于修正两市变化对彼此的短期影响又是显著的,尽管这种修正的幅度都很小。而且对于短期关系估计参
20、数和它们T统计值得考察，发现似乎深证A股收盘指数的变化对上证A股收盘指数的变化的影响比反向的影响更大,而且也更加显著。王婷，倪志毅（2006）选取2000年7月3日至2005年12月9日沪深两市的基金指数的开盘价为样本数据，首先对序列进行ADF单位根检验，然后对这两个同阶单整的序列进行协整检验,证明其确实有协整关系存在，后对存在协整关系的序列构建误差修正模型,研究序列在短期波动中偏离它们长期均衡关系程度。研究发现沪深两市基金指数的变动存在长期稳定的均衡关系。从国内文献综述来看，研究国内股票市场协整性的研究处于起步阶段，虽然借鉴和沿用了国外该领域研究的分析方法，但基本上是较普遍的方法，如ADF检
21、验的含常数的单根检验过程，ENGLEGRANGER协整性分析等。国外学者股票市场的相关性和协整性问题做出了研究，但是没有考虑交叉上市这个因素，缺乏对A股与H股市场关系的实证研究。本文对中国内地与香港两地股市A股与H股市场之间的联动关系进行计量分析，为有关决策者和投资者提供参考依据。参考文献1郝嘉吉双重上市公司A股和H股协整关系的实证研究D黑龙江哈尔滨工业大学，200910322姚宁交叉上市和价格发现中国A股和H股的实证研究J内蒙古农业大学学报，2007年第1期（第九卷总第31期）63653罗旋,刘冬我国AH股公司两地股价互动关系研究J财会月刊综合版,2006,214周珺我国大陆股票市场与周边主
22、要股票市场的联动分析J企业经济,2007,015马锋；张明内地证券市场全流通后AH股公司两地股价关系研究J华商，2008年06期，（36）6吴世农,潘越香港红筹股、H股与内地股市的协整关系和引导关系研究J管理交叉上市公司A股与H股协整关系的实证研究学报,2005,027王春丽；林茜中国A、B股市场相关性与协整性的实证研究J辽宁工程技术大学学报2006,4（6）23458全大力证券市场跨境交叉上市理论综述J长春工业大学学报（社会科学版），2008年第3期9丁岚，董秀良境外上市公司回归A股市场交叉上市动因研究J中国工业经济，2010年第8期10林茜中国股价行为相关性与协整性的实证研究东北财经大学硕
23、士学位论文2006,46234511冯定雄沪深A股收盘指数的协整性分析金融经济2007,48232612王婷，倪志毅沪深两市基金指数协整分析J武汉金融，2006年第4期13GMERIC,PCRICARDOCOMOVEMENTSOFUSANDLATINAMERICANEQUITYMARKETSBEFOREANDAFTERTHE1987CRASHINTERNATIONALREVIEWOFFINANCIALANALYSIS2001,1021923514IMERIC,MRATNER,GMERICCOMOVEMENTSOFSECTORINDEXRETURNSINTHEWORLDSMAJORSTOCKMA
24、RKETSINBULLANDBEARMARKETSPORTFOLIODIVERSIFICATIONIMPLICATIONSINTERNATIONALREVIEWOFFINANCIALANALYSIS2008,1715617715AGPASCUALASSESSINGEUROPEANSTOCKMARKETSCOINTEGRATIONECONOMICSLETTERS2003,7819720316GONGMENGCHEN,MICHAELFIRTHOLIVERMENGRUISTOCKMARKETLINKAGESEVIDENCEFROMLATINAMERICAJOURNALOFBANKINGFINANCE
25、,VOLUME26,ISSUE6,JUNE2002,PAGES11131141交叉上市公司A股与H股协整关系的实证研究本科毕业论文（20_届）交叉上市公司A股和H股协整关系的实证研究目录摘要交叉上市公司A股与H股协整关系的实证研究关键词ABSTRACTKEYWORDS1绪论111研究背景和意义112研究内容113研究方法和框架2131研究方法2132研究框架22企业交叉上市背景介绍221中国企业AH股交叉上市历史背景和发展历程222企业交叉上市动因研究323交叉上市对证券市场的影响33AH股股价协整关系与检验方法431AH股股价协整关系4311AH股股价差与协整性4312恒生AH股A股指数和H
26、股指数532ADF单位根检验和协整性检验5321ADF单位根检验5322协整性检验533格兰杰因果关系检验634误差修正模型（ECM）64AH股股价协整关系实证分析6交叉上市公司A股与H股协整关系的实证研究41AH股股价序列平稳性检验ADF单位根检验7411样本数据7412ADF单位根检验742股价序列的协整性检验843股价序列的格兰杰因果关系检验944构建误差修正模型（ECM）105实证检验结果分析和应用1151实证检验结果分析1152实证检验结果应用11521加大资本开放力度11522指导投资活动11参考文献13致谢14交叉上市公司A股与H股协整关系的实证研究摘要2008年以来，随着越来越
27、多的优秀企业通过AH方式IPO，以及资本流动管制放宽政策的逐步出台，内地和香港两地证券市场资金联动关系逐步体现出来。那么AH股上市公司A股和H股股价之间是否存在协整关系，即是否存在长期均衡关系，成为投资机构关心的重要课题。本文通过对恒生AH股A股指数和H股指数历史交易数据进行分析，发现两者都是非平稳的时间序列数据，因此利用协整检验，发现两者具有长期均衡的关系，并建立了相应的误差修正模型。但是两者之间不存在GRANGER因果关系，即两者价格波动的内在原因并非来自于对方。实证结果为指导投资活动理论依据。国内现在对交叉上市AH股股价协整关系研究大都集中在个股，本文着眼于指数这个整体指标，得出交叉上市
28、公司A股和H股股价之间存在协整关系，具有一定的创新性。ABSTRACTSINCE2008,WITHINCREASINGLYEXCELLENTENTERPRISESIPOTHROUGHAH,ANDGRADUALLYCAPITALFLOWCONTROLRELAXPOLICYCOMINGON,CAPITALLINKAGERELATIONSHIPBETWEENSECURITYMARKETSINHINTERLANDANDHONGKONGISREFLECTEDSTEPBYSTEPTHEREFOR,WHETHERTHEREISCOINTEGRATIONRELATIONSHIPBETWEENSHAREPRIC
29、ESOFASHAREANDHSHARELISTEDCOMPANIES,INANOTHERWORD,WHETHERLONGRUNEQUILIBRIUMRELATIONSHIPISEXISTINGBECOMEESSENTIALISSUEWHATINVESTMENTORGANIZATIONSCONCERNWITHTHISPAPERANALYSEDTHEHISTORICTRANSACTIONDATAOFASHAREANDHSHAREINDEXONHANGSENGBANK,ANDDISCOVEREDTHATTHESETWODISPLAYEDUNSTABLETIMESERIESDATA,ANDEXAMIN
30、EDITTHROUGHCOINTEGRATIONTEST,FOUNDLONGRUNEQUILIBRIUMRELATIONSHIP,ANDTHENESTABLISHEDERRORCORRECTIONMODELACCORDINGLYHOWEVER,THEREWASNOGRANGERCAUSALRELATIONSHIP,OR,WECANSEETHATCAUSESOFFLUCTUATIONSINPRICESDONOROOTINTHEIROPPONENTEMPIRICALRESULTSARETHEORETICALBASISOFGUIDINGINVESTMENTACTIVITIESATPRESENT,CO
31、INTEGRATIONRELATIONSHIPRESEARCHESABOUTCROSSLISTINGSAHSHAREPRICESMOSTLYFOCUSONINDIVIDUALSHARE,WHILETHISPAPERCONCENTRATESONINDEXNUMBERWHICHREFLECTSTHEOVERALLTARGETFINALLY,ITISINNOVATIONTHATCONFIRMINGTHECOINTEGRATIONRELATIONSHIPBETWEENASHAREANDHSHAREPRICESOFCROSSLISTINGSCOMPANIESKEYWORDSMULTINATIONALMA
32、；ENTERPRISECULTURE；CULTURALINTEGRATION1绪论11研究背景和意义20世纪80年代以来，在经济全球化和金融一体化的大背景下，海外股权融资迅速发展并引起全世界的强烈关注，境内外交叉上市成为国际理论界研究热点。随着2007年以来中国人寿、中国石油等大型公司的纷纷海归，我国交叉上市公司数目激增，交叉上市成为我国很多大型优质企业的共同选择。由于地域、文化等多种因素的综合影响，香港是我国企业境外上市的主要市场，AH股是我国企业交叉上市的主要形式，自1993年首家内地企业青岛啤酒在港上市实现了AH的交叉上市以来，根据对多个市场数据的综合整理，截止2008年6月30日，在香
33、港证券交易所HKSE主板实现AH交叉上市的中国公司已达56家，其中的11家公司还同时在纽约证券交易所NYSE上市，实现AHN三地上市。随着我国企业的快速增长和金融市场的进一步开放，可以预见会有更多的公司在国内外股票市场交叉上市。长期以来，内地A股市场和香港H股市场相对割裂。随着中国加入WTO，对外来资本进入内地资本市场的限制进一步的放开，两个市场的联系日益显现出来。2005年股权分置改革以来，内地证券市场发生了翻天覆地的变化，上证综指和深证成指分别达到了新的高度。这项改革的实施，解决了我国证券市场上流通股和国家股、国有法人股同股不同权的状况，促进了证券市场定价机制的形成，也有利于内地和香港两个
34、证券市场预期的趋同。越来越多的优秀企业通过AH方式IPO，使得H股占整个港股市场的比重越来越大。内地资本也开始大幅流入香港股市。港股直通车计划和2006年QDII业务的进一步放开使得两地股市联系越来越密切的趋势进一步明显起来。那么AH股上市公司A股和H股股价之间是否存在协整关系，即是否存在长期均衡关系，成为投资机构关心的重要课题。提出这个问题基于三点考虑。首先，双重上市公司处在同一个宏观经济圈，具有相同的经济环境，行业波动因素对A股和H股具有相似的影响。其次，A股和H股股价之间的比价关系会引导投资者，从而制约两种股价出现大的背离，促使两地股价形成正相关的关系。最后，近年来QFII发展迅速，一些
35、QFII本身就是香港市场中的投资机构。如果，A股股价跌到对应的H股股价之下，形成倒挂，那么这将对这些投资机构产生巨大的诱惑力，这些A股也会得到更多海外投资机构的青睐。本文研究在境内和香港证券市场双重上市的公司AH股股价的协整关系，有以下三点意义。首先，通过研究双重上市公司AH股股价的协整关系，我们可以发现两地股票市场机制的相关性和差异性。随着，A股市场股权分置改革的实施以及QFII进入内地市场，内地股票市场跟国际接轨的速度加快。而对双重上市公司AH股股价的计量分析可以让我们直观地看清两地股市的关联性。其次，通过了解两地股市互动性以及分析这种互动关系产生和变化的原因，有助于中国政府出台更为开放的
36、政策，从而达到进一步完善证券市场的目的，为境内外投资者提供多元化投资选择提供条件。最后，得出的实证结果可以为实际投资活动做指导。如果AH股出现较大的差异，可以针对高估市场进行卖出操作，这对低估市场进行买入操作。当然前提是这种差异比较大，实际操作才具有可行性。12研究内容本文的研究对象是恒生AH指数A股指数和H股指数之间的关系，主要从以下几个方面来考察。（1）研究A股指数和H股指数之间是否存在协整关系。（2）研究A股指数和H股指数之间是否存在格兰杰因果关系，或者说哪个是先导因素，哪个变化是先开始的。（3）如果AH股股价之间存在协整性，针对这些存在协整性的股票建立误差修正模型，验证协整结论。同时分
37、析存在协整关系的原因有哪些，以及提出几个实证结论的简单实际应用。13研究方法和框架131研究方法本文以计量经济学，股票市场微观结构，公司治理等理论为基础，采用理论分析和实证分析，定性分析和定量分析相结合的研究方法，对课题作了较为充分的理论和实证研究。（1）理论分析。本文主要应用计量经济学中的协整理论，研究AH股股价之间的协整关系，格兰杰因果关系。（2）实证分析。本文以在香港恒生AH股A股指数和H股指数为研究对象，运用ADF单位根检验法，EG两步法协整检验，格兰杰因果检验法，误差修正模型（ECM）等数学模型对股票股价进行检验。（3）文献研究法。查阅相关中外文献，了解协整关系研究理论前沿和发展动态
38、，对研究课题有了一个整体上的把握。132研究框架本文的研究内容主要分一下五部分。第一部分阐述了论文选题背景和意义，罗列了论文研究中运用到的几种研究方法。第二部分简单介绍了企业在境内A股市场和香港H股市场交叉上市的背景，以及对整个发展的过程的回顾。第三部分理论上介绍了协整分析方法，主要有ADF单位根检验,EG两步法协整性检验，格兰杰因果检验，误差修正模型四个步骤。第四部分主要是对数据进行实证分析，得出计量结果。2企业交叉上市背景介绍21交叉上市历史背景和两地证券市场间的联动关系境内外交叉上市是指企业在一国境内、外两个证券市场同时或先后发行股票，实现在多个证券交易所公开上市。企业双重上市的规模与水
39、平与一国证券市场的发展层次相适应，并反映出该国证券市场发展状况与国际资本市场融合的程度。发达国家企业双重上市起步于20世纪60年代，至70、80年代形成较大的规模。我国最早实现双重上市企业是山东“青岛啤酒”，其继1993年7月在香港发行H股后，又于同年8月在上海证券交易所成功发行A股，从而拉开了我国企业在境内外证券市场双重上市的序幕。基于研究交叉上市公司在两地证券市场股价波动的整体走势，我选择恒生AH股A股指数和H股指数为研究对象，这样便于对课题有一个整体完善的剖析。2008年来，两地股市联动性进一步加强，逐渐凸显出下面几个特点（I）大市走向出现一定的关联性，H股指数和上证指数开始时间差较小的
40、同涨同落。（2）两地上市的中央企业股出现比较效应，A股与H股股价逐步靠近，以往H股相对于A股大幅折价的现象正发生改变。（3）A股平均市盈率和H股平均市盈率已接近香港蓝筹股水平。（4）企业交叉上市导致的风险传递效应同样在两地证券市场上表现的越来越明显。从恒生AH股溢价指数数据上来看，这种趋势也能够反映出来。恒生AH股溢价指数是由香港恒生指数服务公司于2007年7月9日正式对外发布，该指数追踪在内地和香港两地同时上市的股票的价格差异。该指数根据纳入指数计算的成份股的A股及H股的流通市值，计算出A股相对H股的加权平均溢价（或折价）。指数越高，代表A股相对H股越贵（溢价越高），反之，指数越低，代表A股
41、相对H股越便宜。恒生AH股溢价指数发布首日报收的点位是13324点，换句话讲，A股对H股的溢价比例整体上是3324。但从2010年6月中旬开始，该溢价指数一度跌破100点，创下有此指数三年来的低点，意味着A股平均价格水平已经与H股基本接轨。22企业交叉上市的动因研究一般来说，企业选择交叉上市基于以下动因。（1）解决市场分割的问题。交叉上市部分解决了市场分割的问题，而这问题又是源于国际资本流动的进入壁垒。市场分割问题的解决同时意味着融资成本的降低。但是随着国际市场一体化进程的加快，国际资本流动的壁垒在很多国家已经降低甚至不复存在，因此解决市场分割的问题可能并非是企业选择国外上市的主要原因。（2）
42、增加公司股票的流动性。交叉上市使得公司股票的流动性提高从而对股价产生影响。交易成本的降低是流动性提高的一个主要因素。交叉上市除了能吸引更多的投资者之外，由于在国外上市可能会面临着更多、更为严厉的信息披露要求，而这会减轻信息不对称的问题，这些都会使得交易成本降低。选择交叉上市，相较于在单一市场上市，公司可以吸引更多的潜在的投资者进行投资。由于交叉上市能够使得国外的投资者更接近与公司的股票，能够提升投资者对股票的关注和了解程度。与此相对应的是，由于对股票的熟悉程度上升，会使得投资者相应调整其原先对持有股票的期望收益。（3）减缓信息不对称。信息是证券市场的基石。由于真正意义上完全有效的市场不可能存在
43、，因此在现代资本市场上。信息不对称的问题总是或多或少的存在着。选择一个市场监管较为严格、较为完善的市场将会在一定程度上减少信息不对称的现象。交叉上市能够改善公司信息环境，提升公司价值。交叉上市如果身处信息披露充足。透明度高的环境中，可以引起更多分析师关注。进而对公司进行预测并提出精确的估值建议，以此影响信息环境并增加公司价值。由于美国证券市场严格的信息披露机制，曾有学者一度认为这种严格的要求可能会对外国公司在美上市起到阻碍作用。但是，随后的研究表明由于美国市场对信息披露的严格要求，可以减少上市公司和外部投资者信息不对称程度，减少管理层“败德行为”的出现，从而可以有效地降低代理成本和有效的对投资
44、者进行保护。（4）具有价格发现功能。HASBROUK1995和HARRIS等2004的研究指出，NYSE和一些地区性交易所均具有价格发现的功能，美国市场之所以有助于价格发现是由于价格会随着跨境市场的信息流动而调整。从国际来看，如果非美国上市公司的股价按照美国的股价调整，那么美国交易所就具有价格发现的功能。CHEOLSEUN和SABHERWAL2003认为，日本交易所股票总的调整是与美国股票总交易量和信息交易比例相关。HARRISETAL2004发现，当有关区域性交易所的差价下降时。有助于价格发现的增加。除此之外，还有一些其他的原因被用来解释公司选择交叉上市的动机。比如通过交叉上市可以提升公司在
45、投资公众心目中的形象和地位。可以说在一定意义上，选择交叉上市也可视之为一种金融广告，从而也有利于企业在产品市场上的发展。23交叉上市对证券市场的影响企业交叉上市，不仅对企业本身产生影响，同时也深刻影响到证券市场的方方面面。（1）既有利于解决本土优质上市资源枯竭与内地股票市场急需扩容的矛盾，又有助于改变中国香港证券市场的广度和深度，增强香港证券市场在国际上的竞争力。我国要落实自主创新、实现经济可持续发展的国家战略，需要拥有一个强大的资本市场，而建立强大的资本市场则必须要有大量优质的上市企业与资本市场形成良性互动。由于交叉上市企业涉及国计民生、国家经济安全和国民经济发展的各个领域，且基本上均是行业
46、的“领头羊”，A股H股整体上市既能解决我国股票市场发展面临的优质企业不足的问题，有效改变我国企业长期以来间接融资大于直接融资的战略性困境，也有助于进一步推动中国香港股市拓展到中央企业所涉及的军工、能源、矿产资源、炼钢、航空、装备制造、汽车、电子信息、建筑、农业、地质勘察等领域，并大幅度提高香港IPO募资额及市值，从而有效地改善香港证券市场的广度和深度，增强香港证券市场在国际上的竞争力。近年来，资产规模庞大的中央企业A股H股整体上市使沪深和香港股市IPO融资额屡创新高，并在世界证券市场产生了较大的影响。比如，得益于2007年9家中央企业A股H股整体上市，内地企业在上海、深圳及香港三大交易所的IPO集资总额达7610亿元人民币（其中沪深两所IPO共募集资金高达4771亿元人民币，与2006年同期相比增长了256，香港市场IPO融资额达2839亿元人民币），超过了美国（纽约证券交易所、纳斯达克及美国证券交易所）4653亿元人民币的新股集资总额。（2）有利于A股和H股联动效应的增强，使A股市场通过H股与国际接轨，增强A股市场的
