1、1廊坊燕京职业技术学院毕业设计（论文）题目我国上市公司股利政策研究学生姓名学号1331327指导教师专业会计与审计年级2013级2015年10月03日廊坊燕京职业技术学院毕业设计（论文）2目录摘要1一、引言3二、我国上市公司股利政策现状3（一）不分配或少分配股利的现象在我国市场中普遍存在4（二）股票股利的分配方式在市场中占主要地位4（三）股利分配行为的不规范5（四）股利政策波动多变，缺乏连续性、稳定性6（五）再筹资成为上市公司制定股利政策的标准6三、上市公司股利政策不规范的原因7（一）股权结构不合理7（二）企业的融资方式过于狭窄8（三）公司治理结构存在缺陷8（四）法律环境的影响9四、制定股利政
2、策时应遵循的主要原则10五、规范上市公司股利分配政策的建议10（一）上市公司自身方面的对策建议11（二）市场环境方面的对策建议11（三）国家法律政策方面的对策建议12六、结论13参考文献14致谢15廊坊燕京职业技术学院毕业设计（论文）第1页共15页3我国上市公司股利政策的研究摘要股利政策是上市公司将税后收益在股东所得和留存盈利之间进行合理配置的策略。因为留存盈利构成上市公司内源融资的重要方面，故股利政策和上市公司的内源融资息息相关。不过，从股利政策的经济影响和市场效应看股利政策作为公司经营行为和经营业绩的反应和折射，会对公司的股票市价和市场形象产生重大的影响。我国大部分上市公司的股利政策显得相
3、对混乱，这种状况阻碍了我国上市公司自身的进一步发展，也不利于保护广大投资者的合法权益，更不利于中国股市的稳定、健康、有序地发展。文章对我国上市公司股利分配的现状进行了分析，对其过程中存在的不合理现象进行了探讨，分析了出现上述现象的原因，并对调整和监督上市公司股利分配政策的问题提出了建议。中文关键词上市公司股利分配股利政策廊坊燕京职业技术学院毕业设计（论文）第1页共15页4DIVIDENDPOLICYOFLISTEDCOMPANIESINCHINASTUDYABSTRACTRENDEZVOUSDIVIDENDPOLICYISALISTEDCOMPANYWILLBEAFTERTAXEARNINGS
4、ININCOMEANDRETAINEDEARNINGS,SHAREHOLDERSREASONABLEALLOCATIONBETWEENTHESTRATEGYBECAUSETHERETAINEDEARNINGSOFLISTEDCOMPANIESCONSTITUTEANIMPORTANTASPECTOFENDOGENOUSFINANCING,SODIVIDENDPOLICYANDFINANCINGOFLISTEDCOMPANIESISCLOSELYRELATEDTOENDOGENOUSHOWEVER,DIVIDENDPOLICY,THEECONOMICIMPACTANDMARKETEFFECTSO
5、FVIEWS,DIVIDENDPOLICY,ASTHECOMPANYSBUSINESSPRACTICESANDBUSINESSPERFORMANCEREFLECTEDANDREFRACTED,WILLTHECOMPANYSSTOCKPRICEANDMARKETASIGNIFICANTIMPACTONTHEIMAGEMOSTOFOURDIVIDENDPOLICYOFLISTEDCOMPANIESAPPEARTOBERELATIVELYCHAOTICSITUATIONOFCHINASLISTEDCOMPANIESHINDEREDTHEFURTHERDEVELOPMENTOFITSOWN,ISNOT
6、CONDUCIVETOPROTECTINGTHELEGITIMATERIGHTSANDINTERESTSOFINVESTORS,BUTALSOISNOTCONDUCIVETOTHESTABILITYOFCHINASSTOCKMARKET,HEALTHYANDORDERLYDEVELOPMENTOFTHEARTICLEONTHEDIVIDENDDISTRIBUTIONOFLISTEDCOMPANIESINCHINAAREANALYZED,THEIRIRRATIONALPHENOMENAEXISTINTHEPROCESSWEREDISCUSSED,ANALYZEDTHEREASONSFORTHEA
7、BOVEMENTIONEDPHENOMENA,ANDTOADJUSTANDMONITORTHEDISTRIBUTIONOFLISTEDCOMPANIESKEYWORDSRENDEZVOUSANDDOCKINGCOMPUTERVISIONNONLINEARLEASTSQUARESNONLINEAROBSERVERNONLINEARCONTROLLER廊坊燕京职业技术学院毕业设计（论文）第3页共15页5一、引言股利政策是指上市公司税后利润在向股东支付股利与公司内部留存之间的分配选择。股利政策作为公司的核心财务问题之一，一直受到各方面的密切关注。股利的发放既关系到公司股东和债权人的利益，又关系到公司
8、未来的稳定持续发展。如果支付较高的股利，一方面可使股东获得可观的投资收益，另一方面还会带来公司股票市价的上升。但是过高的股利，将使公司留存利润减少，或者影响公司未来发展，或者因举债、增发新股而增加资本成本。从而影响公司的未来收益。而较低的股利，虽然可使公司留存较多的资金用于发展，但与公司股东的意愿相违背，从而使得股票价格下降，公司形象受损。因此，制定有益于公司长远发展的股利分配政策，是一个不可忽视的问题。目前我国上市公司对股利政策普遍不够重视，股利政策制定的盲目性较大，股利只是被动地反映公司当年利润情况，因而对于股利分配决策的规范是十分重要的。廊坊燕京职业技术学院毕业设计（论文）第11页共15
9、页6二、我国上市公司股利政策现状（一）不分配或少分配股利的现象在我国市场中普遍存在股票是一种高风险的金融资产，股东对公司的资产只拥有剩余索偿权，在相关利益者中，股东为公司承担最大的风险，因此给股东即股票投资者较高的投资回报作为对其承受高风险的补偿是上市公司的责任，也是投资者投资股票的期望所在。然而我国上市公司股利政策的现状不分配股利的公司逐年增多，不管是业绩好的还是业绩不好的，很多都表示不分配或者中期不分配股利，并且这种趋势还在蔓延，使得股东权益中的分红派息权不能充分实现。管理层出于对公司发展的考虑，在股利分配中股东往往和管理层发生冲突，股东希望多分配股利，而管理层处于公司未来发展的需要，则倾
10、向于少分或者不分配股利。真正分配现金股利的公司所占的比例不高，现金股利支付水平较低，部分公司变现能力差，还有一些上市公司根本没有支付股利，股东权益中的分红派息权不能充分实现。1994年以来我国上市公司以各种分配方式进行分配的比例在明显减少。1994年287家已上市公司当中，以各种方式进行分配的有261家比例为91，主要分配方式为现金的达203家，占分红公司数量的778，当年总计分红8686亿元远远超出当年40亿元的配股筹资额，平均每家上市公司分红后3000万元，而1999年以各种方式分配的公司375家比例为405，其中以派现方式分红的公司有289家占分红公司的771，而且分红总额1884亿元。
11、发生这种现象的主要原因有两个方面，首先，很多上市公司虽然业绩不错，但由于自身发展的需要以及资融的需要，为了扩展经营业务，从而不愿意进行股利分配，使得股东权益不能实现，另外一些经营业绩不佳的企业，出现亏损有的只是表面盈利，直接导致现金流动性差，支付能力严重的不足，要进行派现分配股利的话实在是力所不能及。我过上市公司采用现金股利分配形式所占比例不大，并且现金股利的支付水平是比较低的，大部分公司的现金股利支付水平低于同期银行存款利率，在宣布分配方案时，往往伴随着增资扩股性质的配股行为一方面通过配股代替分红，也使分红派现不能得以实现。（二）股票股利的分配方式在市场中占主要地位廊坊燕京职业技术学院毕业设
12、计（论文）第11页共15页7在西方成熟的市场上，现金股利往往被视为最稳定，最直接的投资收益，股票股利会向公众传递一种上市公司经理人对公司发展前景看好，语气投资回报率会上升的信息。与国外上市公司不同的是我国上市公司“一股独大”的特殊股权结构使得第一大股东股权处于绝对控股地位，公司没有必要担心控制权问题，在进行外部融资时偏好股权融资，使得股权融资导致了股本的扩张。在扩张的股本规模抢分配现金股利，对于某些上市公司则难以承受，一次许多上市公司选择了送红股的分配方式，而且选择股票股利的形式还可以使公司的股票保持在某个最佳的范围，有利于交给二级市场投资者的税负，我国税法规定现金股利需要交纳20的个人所得税
13、，而股票股利免税。这样也成为我国上市公司股利政策的一大特色。但是这样的行为一方面向外部市场传递虚假繁荣的信号，另一方面由于股权融资成本大大高于负债融资成本，公司为此付出更高的代价。配股和公积金转增股本实际上是一种增资和扩股行为，而不属于利润分配范畴，这样极大的干扰了股票市场秩序。为此，中国证监会发布了关于规范上市公司行为若干问题的通知，明确规定上市公司的送股方案必须将以利润送红股与以公积金转增股本予以明确区分，并在股东大会上分别作出决裁，分项披露，不得将二者均表述为送红股。（三）股利分配行为的不规范我国上市公司的股利分配行为很不规范，主要表现在以下几个方面（1）股利政策中的违规现象严重。有些公
14、司的决策层出于自身的考虑，利用目前股票市场的无效性，随意更改股利政策；有的公司决策层有意无意地泄露分配预案，造成市场的异常反应；有些公司在分配问题上态度不够严肃，部分高比例送股、高额股利预案与公司的经营业绩并不相符。一些审计中介机构为了眼前利益，与上市公司合谋造假，更助长了估计分配的不实。（2）多种分配方式在同一家公司并存。公司的基本原则是“同股同权、同股同利”，然而我国上市公司往往同时有国家股、法人股和公众股等多重股票种类，不少公司对不同投资主体采取不同的股利分配政策。主要有同一公司多种分配方式，对国家股和法人股派发现金股利，而对社会公众股发放与现金股利等额面值的股票股利；同一公司多种分配比
15、例，虽然不同投资主体的股利形式相同但金额不等；有的公司提供几种方案供股东自主选择。（3）已获股东大会通过的股利分配方案的实施遥遥无期，一拖再拖，严重侵犯了股东的合法权益。（四）股利政策波动多变，缺乏连续性、稳定性廊坊燕京职业技术学院毕业设计（论文）第11页共15页8所谓股利政策不连续是指上市公司在生产经营条件和经营成果没有大幅度变动的情况下，非理性地大幅度调整股利政策，现金股利时高时低，送配股、转增股随意，股利政策波动大。上市公司的股利政策波动多变，缺乏稳定性和连续性。国外上市公司为了均衡股利水平，维持公司的良好形象，一般都倾向于保持稳定的股利政策。然而我国大多数上市公司由于没有把广大投资者的
16、利益置于应有的位置抢，因而缺乏明晰的股利政策目标，在股利政策的指定和实施上缺乏长远打算，短期行为比较严重，股利支付率波动性较大，缺乏连续性，股利形式也频繁多变，盲目迎合市场需要，从众行为明显。我国上市公司在制定股利政策时缺乏长远的战略目光，没有明确的股利政策目标。无论是股利支付率，还是股利分配形式均变动频繁，缺乏连续性，不仅没有一个长期的股利分配计划，而且随意地变更股利计划。股利形式是时而派现时而送股时而暂不分配，毫无规律可言。投资者很难对股利政策进行预测。（五）在筹资成为上市公司制定股利政策的标准近年来，中国证监会注意到上市公司利用股利分配政策进行“圈钱”活动，规定上市公司要获得配股资格，净
17、资产收益率必须连续三年超过10，然而，这一规定竟成了某些净资产数额较高的公司制定股利分配政策的标准。为了达到增发、配股的目的，这些公司采取了发放现金股利以降低净资产额，从而使净资产收益率能连续三年达到10的对策。此时，发放现金股利并非是给投资者回报，实际上是公司为实现增发、配股而制定的股利政策标准。2005年末，为了规范上市公司的配股行为，证监会提出吧现金分红作为上市公司再筹资的必要条件。面对新的政策规定，为了达到再筹资的目的，许多公司改变了过去一贯的做法，开始分红、派现。这表明，由于上市公司采取上有政策，下有对策的手段，即使加大监管的力度，也不能从根本上改变上市公司不注重投资人利益的做法；强
18、制性的直接手段并不能从根本上改变上市公司的股利政策，反而会对合理运用股利政策产生负面影响。廊坊燕京职业技术学院毕业设计（论文）第11页共15页9三、上市公司股利政策不规范的原因一股权结构不合理股权结构问题是股票市场最基本的问题，也是影响我国股利政策最重要的因素之一。目前我国上市公司的股权结构特点是国有股控股股东和和国有法人股控股股东“一股独大”。经济学家吴敬琏指出目前上市公司有54股权属于国家所有和国有法人所有，在上是公司的全体懂事中有733的懂事具有国有股和国有法人股为背景。从2003年的统计来看，非流通股占总股本的比例为77，其中国有股的比例达44，处于绝对控股地位。在不合理的股权结构下，
19、大股东很容易根据“一股一票”原则合法的操作股东大会，使股东大会从一个民主投票决策的机构演变成为大股东一票否决的场所和合法转移上市公司利益的工具，并进而操纵董事会和监事会，使公司的经营决策完全服从大股东的意愿，公众股股东的利益往往受损，这在配股方案上体现得尤为突出。法人股股东可以轻易的放弃配股而公众股股东不可以，否则，他们就会因为股票除权后的下跌在二级市场遭受损失。股利政策直接关系到股东的既得利益和公司的长远发展。股利政策的指定也必须体现股东财富最大化，这是由股东的剩余索取权所决定的。在经营者的利益与社会公众投资者利益不相一致的情况下，经营者更多地站在自己的立场进行决策。（二）企业的融资方式过于
20、狭窄从企业筹资角度看，我国上市公司筹资渠道少，筹资选择方式较狭窄，我国上市公司的融资主要有企业内部留存收益、借款、股权融资三种渠道，而企业债券融资和租赁融资比较少见。发放债券、银行贷款等方式都是资本成本较低的融资方式，当低成本融资较容易时，上市公司也会减少股权资本的利用，反映在股权政策上就是配股比例降低。当然，宏观经济形势好转，但微观层面的形式仍有不乐观的地方。虽然国家采取了积极的财政政策，央行也降低利率鼓励投资，但公司的经营业绩仍不尽人意，仍然对融资的方式改变不大，效果很微弱。另外，我国上市公司融资收到各级政府的严格管制，在股本融资无需考虑投资报酬率和节税效应的吸引下自然而然许多企业减少股利
21、支出来增加留存收益，达到降低外部融资需求和交易成本的目的。但是在我国发行股票要经廊坊燕京职业技术学院毕业设计（论文）第11页共15页10过政府批准，股票上市要经过地方政府、中央主管部门、证监委和证交所上市委员会等层层批准，此外，证监委还规定上市公司要获得配股资格，净资产收益必须连续三年超过10。由于上市公司筹资和在筹资受到严格限制，大多数公司愿意利用留存收益来增加投资，以节省时间和降低筹资成本。再融资行为成为左右上市公司股利政策的重要因素。在西方发达国家，公司的鼓励政策与再融资行为没有必然的、本质的联系。但在我国，情况迥然不同，上市公司的股利政策在很大程度上受再融资行为所制约。为了能够实施再融
22、资方案，部分上市公司存在将现金股利作为再融资的“跳板”，即先实施派现方案，然后在推出大规模融资。由于现金股利分配可以降低公司的净资产，从而增加净资产收益率，因此上市公司在会计年度内通过调整实现现金股利的分配数量，减少年度公司的净资产数额，这样在利润不变的情况下，就能提高净资产收益率，从而达到证监会规定的融资资格要求。（三）公司治理结构存在缺陷上市公司内部人控制现象严重，由于公司股权结构不合理，对公司经理人不能形成有效的约束和监管，公司治理效率不高，出现内部人控制，这主要是指公司的经理层等内部人成为企业实际控制人的现象。企业的董事会成员几乎完全是由“内聘懂事”组成，他们同时也是公司总经理的部下，
23、他们不仅在业务上服从总经理的领导，而且在人事方面也受总经理的控制，股东大会只是一种形式。大股东一股独大，小股东的利益难以保证。因此，经营者在制定股利政策时，倾向于扩大公司规模以取得各种物质上和精神上的回报，实现自身利益最大化。公司经理人通过各种盈余管理手段，调整公司留存利益，粉饰公司对外财务报表，肆意圈钱，置股东利益于不顾。至于是否发放股利、发放何种股利、发放多少股利全凭一己之私。企业股权集中，股东、经理合二为一，把持着公司实权，这种家长式作风，限制了企业的进一步发展。另外，这些利益之争导致了在信息披露中造成严重失真，部分上市公司利用各种手段粉饰财务报表，掩饰重大不利事项，或提前泄露应严格保密
24、的信息等情况屡见不鲜，严重的信息失真使得投资者很难获得真是、完整、及时、充分的决策，更加纵容了上市公司滥用股利政策的信号作用来为自己服务，以实现自己得利。（四）法律环境的影响廊坊燕京职业技术学院毕业设计（论文）第11页共15页11我国股东保护的法制变动导致了股利政策的不稳定，法律法规对上市公司的行为往往起一种导向作用，当法律法规变动时，上市公司的行为也随之而改变。法律为股利政策限定了一个范围，在这个范围内，决策者再根据其他因素决定具体的股利政策。法律对股利政策的规定是很复杂的，国与国之间的条例也有差别。如美国法律对股利分配的规定有三项原则1股利必须从公司现在或过去的盈利中付出；2股息不可用公司
25、的资本支付；3当公司的债务超过资产，而无力偿付债务时，公司不得派发股息。除此之外，一些国家为了防范企业低额发放股利而超额积累利润，帮助股东避税，往往从法律上规定超额累积要加征额外税款。我国目前法律限制主要表现在1资本保全资本保全的规定要求公司股利的发放不能侵蚀资本，即用于股利分配的资金只能是公司的当前利润或留用利润，而不能用资本，包括股本和资本公积。1无力偿付债务的规定此规定要求，如果公司已经无力偿付到期债务或因支付股利将使其失去偿还能力，则公司不能支付现金股利，否则属于违法行为。2超额累积利润的限制由于股东接受股利应交纳的所得税高于其进行股票交易的资本所得税，故公司可以通过累积利润使股价上涨
26、来帮助股东避税，于是许多国家规定公司不得超额累积利润。一旦公司的保留盈余大大超过公司目前及未来投资的需要，将被加征额外税收。我国的法律尚未对公司累积利润做出限制性规定。新的会计制度、会计准则的出台对公司的利润核算往往会产生很大的影响。由于会计政策不连续，公司也难以制定出一套连续稳定的股利政策。我国有关股利分配的法律法规的着眼点也没有放在向投资者支付股利上，没有详细的可操作性规定，所以上市公司对于是否发放股利，发放多少股利，以什么具体方式发放等问题几乎可以随意决定。证券法中缺乏对投资者利益保护的实质性条款，特别是在法律责任的追究方面对民事责任、民事赔偿方面考虑欠周密。在实际的执法过程中，监管部门
27、的处罚方式往往是内部通报，甚至是电话通知，是不法公司的违法代价远远低于违法所得收益，从而造成中小股东的利益得不到保护。廊坊燕京职业技术学院毕业设计（论文）第11页共15页12四、制定股利政策时应遵循的主要原则（一）最大限度地保证股东财富最大化制定股利政策必须与公司的财务目标相一致，即最大限度地保证股东财富最大化。满足财务目标的要求，这是制定股利政策的前提条件和根本出发点，无论采取何种政策、方案，决策都要预见它对股东的影响。在公司资本结构合理，经营规模适当，尚未有更好的投资机会时，则可派发现金股利。如果未来现金流入稳定，可采取较高的股利政策；如果未来现金流入不稳定，则宁可采取较低的股利政策。（二
28、）保持股利政策的连续性和稳定性一般来说，股利政策的重大调整会在两个方面给股东带来影响一方面，股利政策的波动或不稳定，会给投资者带来公司经营不稳定的印象，从而导致股票价格下跌；另一方面，股票收入是一部分股东的生产和消费资金来源，股利的突然减会给他们的生活带来较大的影响。因此，他们一般不愿意持有这种股票，最终导致价格下跌。所以公司应该尽量避免削减股利，只有在确信未来能够维持新的股利水平时才宜提高股利。（三）有利于股价的合理定位公司股票在市场上价格过高或过低都不利于公司的正常经营和稳定发展。股价过高会影响股票的流动性，并留下股价急剧下跌的隐患；股价过低，必将影响公司声誉，不利于今后增资扩股或负债融资
29、，还有可能引发被收购和兼并的活动。股价时高时低，波动频繁剧烈，将动摇投资者的信心。而股利政策对股票价格有着直接的影响，维持股票价格的合理定位就必然成为制定股利政策的一个重要原则。（四）既要考虑股东的眼前利益，又要保障公司的长远发展廊坊燕京职业技术学院毕业设计（论文）第11页共15页13股利政策的制定实际上是企业利润中股利和留存利益的分割比例问题。股利政策的基本任务之一是通过股利分配平衡企业和股东面临的当前利益与未来利益、短期利益与长期利益、分配与增长的矛盾，有效的增强公司的发展后劲，促进公司的长期稳定发展。廊坊燕京职业技术学院毕业设计（论文）第12页共15页14参考文献（居中，三号宋体，加粗）1李敏论企业管理信息化J情报杂志,2004,122肖智润论我国中小企业发展环境的优化经济问题探索2006,103范文华现代企业管理制度有效性分析市场周刊（理论研究）2009,7
