1、本科毕业论文（20_届）后危机时代国际金价显著上涨成因试析所在学院专业班级金融学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月目录摘要关键词ABSTRACTKEYWORDS1国际黄金市场的发展及概述211黄金的社会属性212黄金的功能2121金融货币功能2122国际储备功能213国际黄金市场的发展32历史上国际金价波动情况及分析321历史上国际金价的波动情况322分析国际金价波动的特征3221上世纪70年代初3222上世纪70年代中期至80年代初4223上世纪80年代后42242000年后43国际金价波动相关因素分析531内部因素532外部因素5321美元指数5322国际原油价格6323货币利率6324
2、通货膨胀率7325股票价格7326国际政治经济局势84后危机时代国际金价显著上涨成因分析841主要股票市场942美元走势943黄金储备944石油价格105总结与建议11附录13参考文献14致谢错误未定义书签。后危机时代国际金价显著上涨成因试析1摘要历史上，国际金价的波动比较平缓，虽然也存在幅度较大的波动，但持续时间比较短，像2007年金融危机后这样的国际金价上涨持续时间之长，并且涨幅之大都是前所未有、史无前例的。本文首先阐述了黄金的社会属性和金融方面的主要功能以及国际黄金市场的发展，其次依据金价走势图详细分析了国际金价的历史波动情况及其诸多影响因素，从而探究这些因素中在后危机时代对金价上涨影响
3、较大的几个。本文旨在尝试提供一个分析国际金价波动情况的方法，希望能对投资或进行其他相关研究具有一定的借鉴意义。关键词后危机时代；国际金价；波动；上涨；影响因素ABSTRACTINHISTORY,THEINTERNATIONALGOLDENPRICEFLUCTUATEDQUITEGENTLETHEREWERESHARPFLUCTUATIONS,BUTLASTEDVERYSHORTAFTERTHEFINANCIALCRISISHAPPENEDIN2007,THEINTERNATIONALGOLDENPRICEROSESOLONGANDSOMUCH,WHICHISTHEMOSTLYUNPRECEDE
4、NTEDTHISPAPEREXPOUNDSGOLDSPROPERTIES,FUNCTIONSANDTHEDEVELOPMENTOFINTERNATIONALGOLDMARKET,THENANALYZESTHEFLUCTUATIONSANDTHEFACTORSOFTHEINTERNATIONALGOLDENPRICE,THUSEXPLORESTHEMAINREASONSWHICHHAVETHEOUTSTANDINGINFLUENCEONGOLDPRICESINTHEPOSTFINANCIALCRISISERATHISPAPERAIMSTOTRYTOPROVIDEANANALYSISMETHODO
5、NTHEFLUCTUATIONOFTHEINTERNATIONALGOLDENPRICE,INHOPESOFACERTAINSIGNIFICANCETOINVESTMENTSOROTHERRELATEDRESEARCHESKEYWORDSPOSTFINANCIALCRISISERATHEINTERNATIONALGOLDENPRICEFLUCTUATIONRISENFACTORS后危机时代国际金价显著上涨成因试析21国际黄金市场的发展及概述2007年的金融海啸来袭后，国际黄金市场表现积极，一路冲高刷新历史最高价。查看国际金价的波动曲线，历史上金价的波动较为平缓，存在大幅波动，但时间比较短，后危
6、机时代国际金价上涨时间之长、涨幅之大都是史无前例的，这引发了我探究其成因的极大兴趣。中国的黄金市场正逐步走上全面开放的道路，与国际黄金市场的关联越来越密切，国际金价的波动直接影响到中国金价，因此对影响国际金价波动因素的研究有助于分析国内金价的波动。其次，随着中国黄金市场体系逐渐成熟，黄金交易的规模日益增大，黄金在投资组合中的作用得到投资者更多的重视，黄金市场作为中国金融市场的组成部分，其地位日渐提高，黄金价格的走势成为国内货币当局、经济学者、个人或机构投资者纷纷研究的对象。11黄金的社会属性众所周知，黄金资源稀少，自古以来都被视为五金之首，有金属之王之美称，人类在很早以前就发现了它的价值。黄金
7、有别于其他一般的商品，它是一种同时具备商品、货币和金融三重属性的特殊的贵金属，由于黄金的属性特殊，外观耀眼夺目，曾经一度是财富和权力的象征。但是随着社会的进步，黄金在经济社会中的应用及其功能在不断地发生变化，在不同的历史阶段，其金融和商品属性具有不同的影响力，它的金融储备和货币职能正在渐渐调整，商品职能在回归，但终其不变的是黄金在各领域中的应用仍然占据重要地位。而且随着现代科技的迅猛发展，黄金在这些领域中的应用还在不断扩大。12黄金的功能121金融货币功能黄金因长期充当金属货币而一直受到严格的控制，金融货币仍然是黄金的主要功能。随着国际货币体制黄金非货币化改革的推进，黄金逐渐从宫廷、庙宇、国库
8、走向民间，由达官显贵才能拥有的特权转为平民大众也能享有。黄金开始被活跃地买卖着，从现货交易发展成现货、期货同时进行，市场决定着价格走势。黄金是最安全的，可以长期保存而完全不用担心缩水的财富，无论什么时候都不受任何人牵制。黄金不仅价值高，而且稳定性好、易储存，是在经济衰退或通胀时期作为规避风险产品的首选之一。同时，黄金也是一种绝好的投资对象。在现代如此多的投资渠道中，投资黄金仍然是一种明智之举。随着经济社会与时俱进，黄金市场的交易方式也日新月异，现货、期货交易，实物交易，还有纸黄金交易等林林总总的交易方式，为人们投资黄金提供各种渠道和便利。122国际储备功能鉴于黄金所具有的各种优点，各个国家与组
9、织不得不选其作为储备财富的方式。虽然二十世纪七十年代著名的布雷顿森林体系解体后，黄金与美元稳定的兑换关系瓦解，但是黄金依旧在国际金融储备体系中处于非常重要的地位。2011年3月，世界黄金协会网站上的各国官方黄金储备总量约为27200吨，其中美国、德国、国际货币基金组织、意大利、法国、中国、瑞士这7个国家和组织的黄金储备是高于1000吨的。另外，黄金储备占外汇储备50以上的国家有美国、德国、意大利、法国、荷兰、葡萄牙、委内瑞拉、奥后危机时代国际金价显著上涨成因试析3地利、希腊等11个国家。在这些国家中，美国的黄金储备以绝对的优势占据第一的位置，其黄金储备有81335吨之多，而处于第二位的德国则仅
10、为34010吨，远低于美国的黄金储备。从这一系列的数据中不难看出，一般来说，政治经济实力越是强大的国家，其黄金储备也就越多，想了解一个国家的国力水平从他的黄金储备中就能看出一二。另外，黄金还具有首饰消费的功能。黄金自古以来都象征着财富与荣耀，佩戴黄金饰品对每个人来说都是展现尊贵的一件事，也是黄金走入平常百姓生活的主要渠道。随着人们财富的不断积累，生活水平的提高，对生活品质的不懈追求，人们对黄金饰品的需求在持续增加。13国际黄金市场的发展国际黄金市场是在各国政府的管制和黄金资源的争夺过程中生存并发展起来的。国际黄金市场的发展首先要追溯到布雷顿森林体系的建立初期。在布雷顿森林体系时期，即上世纪四十
11、年代到上世纪七十年代初期，各个国家对黄金的流动和价格都进行严格的控制，黄金市场时常受到国家干预，市场机制的作用被瞬间弱化，市场功能的发挥相当不充分。在这个时期，国际黄金市场可谓进入停滞状态，市场对黄金的定价功能几乎为零，更多的是被政府直接操控。然而六十年代受美国由越南战争引发的财务危机的影响，美国最终决定将金价恢复自由浮动，美国不再负有以官价兑换黄金的义务。1978年，国际货币基金协定在修改后获得了国际货币基金组织的批准，自此黄金的非货币化从法律角度才正式确立。从上世纪七十年代初开始黄金进入了非货币化时期。随着黄金非货币化改革的推进，国际黄金市场终于在全球金融市场中占据了一席之地。在交易国际化
12、的今天，网络覆盖到全球每个角落，黄金市场已经形成了一个24小时联动的国际市场。在这期间，黄金走到了寻常百姓身边，能够被自由买卖。虽然非货币化使黄金的商品属性逐步回归，但是黄金仍然是充当国家或个人的储备资产的首选，是一种具有金融属性的特殊商品。2历史上国际金价波动情况及分析21历史上国际金价的波动情况图31是从1971年开始至今的以美元计价的国际黄金价格走势图。纵观这40年以来黄金价格的起起伏伏，有比较稳定的时期，也有短短几年就发生大幅上涨或急速下跌的过程。总的来说金价波动情况具有以下几个时代特征前期，1975年达到过一个小高峰，之后金价就开始下挫，一直处于100200美元/盎司之间的位置；从2
13、0世纪70年代末80年代初开始，黄金价格呈现指数式的疯狂上窜，一两年的时间就从200美元/盎司涨到将近700美元/盎司，涨幅高达250；涨得快跌得也快，到1983年前已经下跌至400美元/盎司以下，之后相当长的一段时间国际金价都一直保持在400美元/盎司上下波动；20世纪末有一个小幅下探的过程，但也还是位于200美元/盎司的支撑线之上；进入21世纪以后，金价的上涨一波接着一波，而且曲线越发陡峭，增长率也越来越大，就像是平静的海面上突起惊涛骇浪。22分析国际金价波动的特征221上世纪70年代初20世纪70年代初期，由于美国深陷越南战争，向许多国家纷纷举债度过财政危机，形成庞大的财政赤字，美元分别
14、于1971年和1973年发生两次大幅度的贬值，美元与黄金不再挂钩，布雷顿森林体系瓦解。在这段时间，黄金从被各国政府严格控制变为一定程度上的自由交易，推动了黄金价格上行。虽然美元与黄金不再挂钩，但是国际金价仍以美元计价，美元的大幅贬值为黄金价格发生小幅上扬贡献了后危机时代国际金价显著上涨成因试析4不少力量。图211971年至今国际金价的走势图数据来源世界黄金协会WWWGOLDORG222上世纪70年代中期至80年代初二十世纪七十年代中期到八十年代初期这段时间，金价的上涨主要是由油价的上涨引起的。这期间，国际石油价格遭到两次大幅提升，油价的接连猛涨是引起当时西方发达国家出现大范围的通货膨胀的重要因
15、素，通货膨胀又继而推动具有避险保值功能的黄金的需求量快速增加，金价水涨船高，连创历史记录。223上世纪80年代后进入二十世纪八十年代，全球经济趋于稳定，世界政治局势也比较平静，各国相继投入自身的经济建设中，没有发生大型的战争，黄金的保值避险需求有所降低。80年代以来，国际金融市场逐渐呈现出金融自由化的良好态势，另外，人们对金钱的欲望本能以及资本的逐利本性，更加速了投资投机行为的扩大以及各类金融市场的发展。特别是20世纪90年代以来，美国经济进入了近十年的高增长低通胀时期，国际投资投机渠道不断拓宽，从而进一步降低了黄金的投资价值，黄金的保值功能得不到充分体现，其竞争优势越来越不明显。而且另一方面
16、，80年代初的一轮金价暴涨很大程度上刺激了全球的黄金开采业，黄金产量有所增加，黄金的供给非常充裕。同时黄金产业的成熟也降低了黄金的生产成本，从而使金价在这段时间一直处于较低位。而90年代开始，官方大量出售黄金增加市面上黄金的流动量也使金价受到一定的压制。20世纪90年代，特别是1995年以来全球接连出现金融危机与政治动荡，这不仅使国际货币体系面临重组和改革，而且对资金的流动产生了严重的影响。人们预料此时黄金的价格应当走出先前的“熊势”，但实际的市场表现却出乎人们的意料，金价依旧疲软。这主要是因为此次危机和动荡是局部的，并没有波及到全球，尤其是以美国为首的世界经济发达国家的经济未受到很大影响，支
17、撑住了世界经济，金价才没有对此作出反应。加之20世纪的最后十年，随着各类金融市场快速发展，经济全球化进程的加快，投资渠道日益增多并逐渐成熟，各国抵御风险的能力有所增强，黄金不再像以前那么被依赖。2242000年后21世纪初，黄金价格依旧呈现逐步下降的趋势。黄金价格受到一定的抑制，到2001年二月金价曾下降到20年来最低水平260美元。而自2002年以后，黄金价格开始表现出上升的趋势，黄金历史后危机时代国际金价显著上涨成因试析5最高价格被一次次刷新。2007年国际油价大幅上涨，同时美元升值的情况下，国际金价涨势之疯狂可谓令人瞠目结舌。2008年9月15日，美国雷曼兄弟破产，美林被美国银行收购，标
18、志着金融危机全面爆发，2008年9月17日美国政府接管AIG，当日国际金价的涨幅接近100美元/盎司。然而到2008年10月，国际金价在创出了93185美元/盎司的短期新高价位后，却开始大幅回落，曾有一天下跌超过100美元，最低曾跌破700美元/盎司，创下近一年的新低。导致金价大幅下滑是因为遇到美元指数再次飘高，同时国际原油价格受到连连重挫，并且这也是经过几轮大幅上涨后需要的必要的调整。此后，从2008年底开始，由于美元又开始持续走弱，黄金价格继而又开始震荡上升的过程，进入上升通道。加之金融海啸的威力波及全球，欧洲债务危机频频出现，先是全球三大评级公司下调对希腊的主权评级，而后连比利时这些外界
19、认为较稳健的国家及欧元区内经济实力较强的西班牙的预算赤字都居高不下，紧接着葡萄牙被警告如不采取措施控制赤字将被降低该国债信评级，德国等欧元区龙头都感受到危机的影响，更有评论家推测欧元区将会解体。美国始终无法从危机中完全恢复过来，元气大伤，日本又遭遇近1200年一遇的大地震及其引发的大海啸，核危机阴霾笼罩日本及周边国家，黄金重新受到广大投资者们的青睐，目前金价又稳稳站上了1300美元/盎司，最高超过1500美元/盎司。3国际金价波动相关因素分析31内部因素任何一种商品的价格本质上都是由供求关系决定的，供求关系对价格的影响在一切市场上都是不可替代的价值规律，黄金同样不可违背。首先来看供给方面。随着
20、黄金的产业发展得愈发成熟，黄金的年均开采量已趋于稳定，作为不易消耗的黄金，供给量永远保持一个绝对的增量，对于这个稳定的增量，可以忽略不计。只有突发性地大规模售金，比如央行售金，才会明显增加市场总供给，使金价下降。金价反过来也影响黄金的供应量，金价上升致使第二年的产量增加，金价下跌致使产量有所削减，增加的或减少的供给又反作用于黄金价格。当然，总体看这种影响是微乎其微的。其次分析黄金的需求面，黄金的需求主要分为储备需求和投资需求。黄金储备的增减可能会对黄金价格产生影响。黄金储备的增加或减少会减少或增加市面上黄金的流动量，从而提高或降低金价。一国黄金储备增加往往说明当下存在资产贬值的可能性，需要增加
21、黄金储备来规避贬值风险，达到保值或增值的目的，此时该国对黄金的需求就增加。当这种需求蔓延至全球时，黄金的价格必然会得到抬升。投资需求也是黄金需求的重要组成部分。尤其是当全球陷入政治经济危机，国际局势动荡不安的时候，股票市场进入大熊市，对黄金的投资需求就开始不断攀升，从而金价得到提升。反之，当国际形势表现良好，股市处于大牛市时，投资者纷纷对股市趋之若鹜，黄金价格受到压制。正如预期，2010年是黄金需求极为强大的一年，黄金需求增长约9，达到38122吨，价值1500亿美元。导致这种对黄金高需求的原因除了上述几种需求外还包括民众更高的珠宝需求，其中亚洲市场的发展势头最为强劲，21年来亚洲国家央行首次
22、成为黄金的净流入方。32外部因素除了内部的因素，国际黄金价格的波动更受到外部许多因素的影响，金价在这些因素的同时作用下上下起伏，本文从历史数据的角度列举下述6个外部因素，其对金价影响较为明显。321美元指数随着1971年布雷顿森林体系最终崩溃，主要国家货币的汇率开始浮动，他们之间的兑换率也随之浮动。这是一把双刃剑，既存在风险又存在机遇。风险是国际贸易商和投资者在汇率浮动之后可能在交易过程中由汇率变化所遭受的损失。机遇分为两个方面，应对这些风险他们可以从中保护自己，或者从后危机时代国际金价显著上涨成因试析6中寻求利润。在图31中美元指数与黄金价格的负相关关系显而易见。起初，投资者追求货币因为他们
23、视其为“安全港”。但是即使是显然最安全最有保障的货币都受政治经济因素的影响，因此对冲这些风险的兴趣应运而生，对冲方法的其中一种就是投资黄金。如图31显示，从1997年3月到2002年3月，美元指数总体呈现上升的态势，而同时黄金价格则表现出下跌的状况；而后美元指数开始下跌，金价随之转跌为涨，虽然其中有震荡下跌的过程，但整体的上涨趋势是改变不了的。美元贬值导致金价上涨分为两种情况。一方面，在美元贬值的情况下人们出于保值的考虑增持黄金；另一方面，则是出于安全考虑而持有黄金，汇率的急剧变化使人们对美元信用的预期发生改变，美元信心被削弱，人们只能以持有黄金的方式获得安全感。无论是出于哪种考虑，都会导致黄
24、金价格的波动。图31美元指数与黄金价格关系数据来源彭博资讯322国际原油价格国际原油价格与通胀水平有密切的关系，油价上涨往往预示着通胀的来临，此时黄金就会受到追捧，金价升高，因此，油价与金价的走势通常是同步的。从产油国的角度看，油价上升，他们手中的美元就增多，为了资产保值，他们用一部分美元换取同价值的黄金，增加黄金储备，此时黄金的需求就增加，从而推动金价上涨。从历史来看，国际石油价格和国际黄金价格两者有着正向运动的互动关系。原油价格上涨直接推动黄金价格上升，反之亦然。比如2005年的第四季度，国际金价有一波大幅上涨的过程，当时国际原油价格正受美国飓风的影响而节节上升。2008年更是个典型案例，
25、上半年和下半年国际油价的涨跌是泾渭分明。上半年，美原油连价格创下14725美元/桶的史上最高价位；到下半年，却出现惊人的局面，走势图呈现一个大的倒V态势，一度跌破历史地位，OPEC为了控制油价不断地发出减产公告，但并没有实质的效果。2008年，面对国际油价的剧烈波动，黄金价格虽未出现同等程度的涨跌，但相对上半年积极的市场表现，下半年的金价在整个上升通道中是下挫较为明显的。323货币利率利率作为投资回报，是影响所有金融资产价值的重要因素，利率主要是通过左右资产价值的大小而对黄金起替代作用从而影响黄金价格的变动。货币利率对黄金价格有反方向的影响效果。利率上升会促使黄金价格下跌。这是因为当货币利率非
26、常高时，资本的预期收益就会很大，投资者宁愿选择购买能生很多利息的资产而不愿选择黄金。况且，储存黄金也给人们不能带来利息，这是购置黄金的缺陷。当然，利率下降时，尤其是接近于0时，购买资产所获得的利息微乎其微，在通货膨胀的背景下，货币每天都后危机时代国际金价显著上涨成因试析7在贬值，投资者更愿意手里捧着黄金，起码能有保值的效果，在黄金的投资需求增加的情况下，金价自然获得提升。联邦利率作为影响着市场预期收益率的指标也是国际金价的晴雨表。如19992000年美国连续6次加息的政策性措施不单单使美国的宏观经济条件得到改善，也对当时金价上涨走强的趋势起到了明显压抑和制约的作用。反过来，进入21世纪以来，国
27、际政治、经济、军事等重大事件接二连三的发生直接导致国际金融环境发生变化，三大主要货币的利率都位于历史相对最低水平，货币利率呈现见底趋势，投资回报率明显减少，在心理恐慌和信心缺乏中黄金的保值与避险作用凸显，刺激黄金价格上扬。就拿2001年来说，美国连续11次降低利率，将联邦基金利率从年初的65下调至175，达到40年来的最低点；日本央行在2001年3月份再次恢复零利率政策；同样是2001年，欧洲央行也采取4次降息政策，欧元区再融资利率下降到325。像这种利率水平的普遍下降通过减少金融资产的收益率来增加黄金的吸引力，从而有助于推动黄金价格的上涨。324通货膨胀率通货膨胀意味着货币的对内贬值及购买力
28、的下降，也意味着金融资产的缩水。在过去30年里，当出现相当严重的通货膨胀时，黄金往往成为一种好的投资选择。总体上看，金价的变动与通货膨胀率的变动基本趋同。图32显示了布雷顿森林体系崩溃后的黄金价格和美国通货膨胀率的关系，两者的变动趋势基本上是一致的，具有长期稳定的正相关关系。我们知道，通货膨胀是一个价格持续上涨的过程，或具有相同意义的货币价值的持续下降过程。通胀率增加促使黄金这一商品的价格无一例外地有所上涨，同时由于黄金的保值性，通货膨胀下增持黄金是对手上资产进行保值的绝好方法。图32黄金价格自然对数与美国CPI自然对数数据来源INTERNATIONALFINANCIALSTATISTICSY
29、EARBOOK19962006年各期；美国劳工部官方网站HTTP/WWWDOLGOV/；世界黄金理事会官方网站HTTP/WWWGOLDORG/；由刘曙光、胡再勇整理325股票价格关于股票价格走势与黄金价格的反向关系已经被多数研究所证实，如图33呈现金价与道指明显的相反走势。当股市处于牛市时，股市的高投资回报率吸引投资者将资金放在股市中，反之，当股市进入熊市后，投资者纷纷抽离资金转而投向具有资产保值功能的黄金市场，金价被抬高。但是在世界标志性比较强的股票指数上才能适当反映出这种反向关系，比如说美国道琼斯指数与金价就表现出一定的反的相反性。并不是全球所有的股指都与金价呈现反向变动的关系，如中国的A
30、股指数与国际金价就找不出一点趋势相反的规律。后危机时代国际金价显著上涨成因试析8图33黄金价格与道琼斯指数变化关系图注图中GP表示黄金价格,DJIA表示道琼斯30种工业股票平均价格指数。数据来源世界黄金协会HTTP/WWWGOLDORG；道琼斯官方网站HTTP/WWWDOWJONESCOM；由刘曙光、胡再勇整理326国际政治经济局势经济政治动荡中，黄金的避险作用就会被人们所重视，战争、恐怖袭击、自然灾害等突发事件会促使金价在短期内加速上升。纵观历史数据，每当国际局势出现重大的风波或动乱时，国际金价通常会出现明显上扬。因为在目前的国际金融市场中，很难再找到一种比黄金更安全的对冲避险产品。正如19
31、80年，前苏联和美国这两个超级大国在阿富汗地区展开激烈的争夺，国际局势变得异常严峻。当时在人们心目中，最重要的保值避险手段就是黄金。人们纷纷持有黄金，金价被一度推高，从450美元盎司涨到最高达850美元盎司。又如1995年的日本阪神大地震也曾引发人们对黄金的抢购狂潮，使当时国际金价得到大幅提升。震惊全球的美国911事件加深了全球经济衰退程度，国际金融市场的潜在风险扩大增加了黄金的避险作用，从而致使黄金价格在那期间大幅攀升。21世纪以来，随着国际政治局势与经济关系紧张氛围的延续，美国经济衰退及其复苏不确定，美元的贬值趋势逐渐明朗化，黄金作为传统意义上的规避和防范风险的保值作用得到进一步强化，其价
32、值也随之实现回归，金价水平获得提升。如2002年1月，经济衰退已3年多的阿根廷再一次爆发了金融危机。经济动荡、政权更替诱发恶性通货膨胀，该国货币失去信用，而当局此时还推出了新的货币政策，强制将美元存款转为比索存款，导致全国国民的恐慌情绪变得更加严重。此时抢购黄金便成了最后一剂良药。该国的富裕群体，特别是一些房地产开发商大量出售自己的财产，以换取黄金获得保值，也在某种程度上阿根廷此番黄金抢购加剧了国际金价的走强。2003年，受布什政府旨在推翻萨达姆政权的美伊战争影响，国际形势日益紧张，这为促使金价不断上升又贡献了一股力量。随着全球金融市场的发展及更加成熟，国家面对危机的抵抗和恢复能力也在迅速提升
33、，但是黄金作为一种较为有效的避险工具的职能并没有被遗忘。近几年，受2007金融海啸的影响，全球各大经济体还未彻底复苏，如今战争和自然灾害也此起彼伏，在危机面前，黄金表现其特有的抵御危机的能力，金价上升依旧表现强势。4后危机时代国际金价显著上涨成因分析2007年8月，由美国次贷危机引发的金融风暴蔓延全球，在金融海啸的洗刷下，全球经济陷入低迷。道琼指数从2007年10月的1419810高位直线下滑，连续下跌一年多的时间，直到2009年3月到达647011的谷底，跌幅高达50多。从2005年开始美元指数就一直是下跌的状态，次贷危机爆发后，美元贬值的幅度更大，直到2008年的第二季度才有所好转。国际黄
34、金市场却反其道而行，涨势表现不凡。2007年底国际金价都一直处在800美元/盎司左右这个位置，2009年的10月份就稳稳站上了后危机时代国际金价显著上涨成因试析91000美元/盎司，现在已突破了1400美元/盎司，短短的3年多时间，金价的涨幅就达到75，这是国际黄金市场建立以来前所未有的。结合本文第三部分的研究，笔者对后危机时代促成国际金价如此显著上涨的原因进行分析。以下四大因素是影响金价波动的原因中变化较为显著的，认为对金价上涨的贡献较大。41主要股票市场金融危机爆发后全球各大股票市场都表现低迷，详见附录图1、2所示，2004年和2005年道琼斯指数、标准普尔500指数的波动幅度不大，200
35、6年通胀加剧，股市泡沫激增，2007年危机爆发，泡沫破裂，一直到2009年3月份股指大幅下跌了一半还多。从2007年10月11日141981点的历史高峰跌到2009年3月6日647011点的谷底，跌了5443。黄金的保值功能此时就凸显出来了，资金从各大股票市场抽离转而进入黄金市场，人们对黄金的投资需求日渐增长。然而2009年3月，股票市场回暖，金融危机的阴霾渐渐褪去，股指开始上扬，此时金价并没有与股价呈反向关系，而是继续走在上升通道中。这是因为金价曾在2月份突破1000美元大关，超过1000美元/盎司的金价使投资者信心倍增。尽管股市走好，但美国、欧洲等各大经济体并没有完全从危机中复苏，欧洲各国
36、频频出现债务危机，还是有相当一部分投资者被吸引到这60年来延续最长的黄金牛市中。42美元走势图41是从美国次贷危机爆发开始，美联储基准利率和欧洲央行基准利率调整情况的对比图。2007年9月到2008年10月，美联储总共降息6次，从最初的45降到15，降息幅度高达300个基点，其中有两次降幅达到75个基点。然而同时期的欧洲央行基准利率一直都保持在425的水平上，这就使美元在外汇市场上承受的抛售压力不断增强。2008年7月，欧元兑美元汇率创下16035的历史最高值，美元指数触及7068的历史低位，如图54所示。另一方面，金融危机最早是由美国的次贷危机引发的，危机爆发以后，投资者对美国巨额财政赤字的
37、担忧有所增强，美元的信誉受到冲击，走势持续疲软。为刺激美国经济，美国政府对外债务被连续刷新，高财政赤字下，投资者对美元的信心被进一步削弱，部分国际资本撤出美国，美元总体呈现贬值态势，而美元的贬值又促使更多的资金流出，产生恶性循环。详见附录图3是金融危机前夕至一年后美元指数走势情况。因此以美元计价的国际金价必然得到进一步推升。图4120079200810欧洲央行与美联储基准利率对比图数据来源CFTC、彭博，由普益财富整理43黄金储备从世界黄金协会的资料中了解到2007年第四季度世界总的黄金储备量是29874吨，2008年第一季度达到29993吨，2009年第四季度增加到30394吨，最近的数据是
38、去年年底的30535吨。总体来看，后危机时代国际金价显著上涨成因试析10后危机时代世界黄金储备总量是小幅增长的。为了规避金融危机带来的风险，各国纷纷增持黄金最本国的资产进行保值，黄金需求增加。另外，从2000年开始世界黄金储备是持续缩减的，如图42所示，从2007年开始有明显转折，储备增加可直接减少黄金的流动量，促使黄金价格的上升。图422000年至2010年每一季度世界黄金储备总量数据来源世界黄金协会WWWGOLDORG44石油价格查看国际油价与金价的走势情况并进行比较分析，发现两者的变动几乎是同步的。由世界黄金协会整理的数据中得到，截止到2010年12月24日的三年期布伦特原油价格与伦敦黄
39、金价格的周数据之间的相关系数是042，五年期是043，二者在国际市场中地位之高，其价格走势可分别代表国际原油市场和黄金市场的走势，因此可作出推论，既国际油价与国际金价存在一定程度的正相关关系。2007年8月金融危机全面爆发后，图43显示美原油连价格迅速上涨，一直到08年上半年达到14725美元/桶的峰值，金价被带动一起上涨。然而，2008年下半年国际原油价格连续下跌，屡屡跌破历史低位，在此期间金价也从900多跌到了700多，同时此次下跌也是金价在大幅上涨后的一个必要的调整。之后石油价格重新震荡上升，金价也随之结束下跌回调的过程，重返上涨态势。图43美原油连价格走势图数据来源中信建投博易大师黄金
40、的长期供求动态和几个宏观经济因素仍然是保证了黄金炙手可热的现状。第一，全球性的金融危机使国际政治经济形势动荡不安，尤其是一些老牌工业发达国家在此次金融海啸中元气大伤，纷纷后危机时代国际金价显著上涨成因试析11走入经济低谷，经济发展萎靡不振，国民信心大为挫败，尤其是欧洲国家背后的主权债务危机并由其蔓延到其他地区。正因为如此，欧洲投资者转向黄金作为他们的对冲风险产品，这也促使了黄金价格加速上涨。第二，中央银行定量宽松的货币政策在美国、英国、日本等国扩展，黄金成为一个极富吸引力的投资项目，加上美元贬值压力及许多国家如印度、中国等发展中国家的高通胀预期，推动了黄金价格。第三，官方部门如欧洲中央银行和国
41、际货币基金组织继续支持黄金市场如火如荼的买卖。总的来说，后危机时代是个非常特殊的时期，无论是国际金价的正相关因素还是负相关因素都表现出大幅的上涨或者下跌态势，在这些因素的共同作用下，国际金价才能有这么显著的上涨。5总结与建议国际金融市场任何一种指数的波动情况都是十分复杂的，每一种指数的变化都存在各式各样的影响因素，每一种因素又不都只是正面或反向影响那么简单，各个因素之间还有互相联动的关系。国际金价亦是如此，并且是其中较为典型的案例。历史是解释问题最好的方法，我们能从历史上大量的数据中发现并总结它们之间存在的大致的联系，再凭借着这些联系，通过分析这些因素的变化趋势从而预测黄金价格的走势。本文尝试
42、提供一个分析国际金价波动情况的方法，希望能为投资或进行其他相关研究提供一定的借鉴。从2001年到2010年黄金价格上涨断断续续持续了10年之久，展示了黄金强大的升值潜力。黄金的金融属性并没有因为人类信息和经济的发达而有所改变，人们对黄金的钟爱就像对长寿的渴求一样，科技和全球化进程能改变的微乎其微。纵观当下国际局势美国信用评级预期降级，欧洲债务危机一波接着一波尚未平息，日本大地震及核辐射危险等级提到最高级，利比亚战乱等等，政治经济形势动荡不安。鉴于黄金持久不变的保值能力和规避风险的能力，笔者建议，中国应适当增加黄金在国际储备中的比重。表51是世界黄金协会2011年3月的统计数据，表内列举了黄金储
43、量位列世界前25名的国家的黄金储量及黄金占其国际储备的比重，发现中国的黄金总储备有10541吨，位于第五名，而黄金储备在1000吨以上的只有6个国家，所以这已经是一个非常高的水平了。但是它在中国国际储备中的比重却只有16，在表中25个国家中是最低的，根据世界黄金协会的统计，这一比重在世界排名是第78，显然是偏低的。当前，中国的国际储备主要是由外汇组成的，外汇中美元又是主导，在当前美元贬值黄金升值的大环境下，中国更应适当增持黄金，改善国际储备结构，从而增强储备资产的保值及增值能力。表51世界官方黄金储备统计（2011年3月）国家/组织黄金储量（吨）黄金占国际储备比重（）国家/组织黄金储量（吨）黄
44、金占国际储备比重（）美国81335738委内瑞拉3658557德国34010698沙特阿拉伯322932意大利24518680英国3103154法国24354648黎巴嫩2868291中国1054116西班牙2816381瑞士10401174澳大利亚2800535俄罗斯789270比利时2275363日本765230阿尔及利亚173643荷兰6125573菲律宾1541112印度557779利比亚143858欧洲央行5021292新加坡127423台湾423645瑞典1257111后危机时代国际金价显著上涨成因试析12葡萄牙3825813所有国家272198113数据来源世界黄金协会WWWGO
45、LDORG后危机时代国际金价显著上涨成因试析13附录图12004年至今道琼指数走势图数据来源中信建投博易大师图22004年至今标普500走势图数据来源中信建投博易大师图32007520087美元指数走势图数据来源中信建投博易大师后危机时代国际金价显著上涨成因试析14参考文献1陈煜明人民币升值对国内金价影响研究J黄金，2006，11（27）682董鹏飞金价波动短期影响因素分析与黄金期货操作策略J金融财经，2008（11）1163范思琦，孙黎，白岩影响黄金价格因素及应对策略J黄金，2006，12（27）8114蒋立群黄金价格波动的决定因素探讨J时代经贸，2007，12（5）1171195李章祥人民
46、币兑美元汇率稳定条件下国内外黄金互动关系实证研究以沪金和伦敦金为例J时代金融，2008（8）6刘曙光，胡再勇黄金价格的长期决定因素稳定性分析J世界经济研究，2008（2）35417欧明刚，蔡鸿志金价波动的原因、前景与中国选择J中国货币市场，2010（3）28358王宇国际黄金价格突破历史最高点解析J中国货币市场，2007（12）20229余磊影响黄金价格因素的实证研究J大众商务，2009（7）1010张宏颖，马艳华，于萍世界黄金价格变化趋势及影响因素J工业技术经济，1999（3）636511郑佳，林斌人民币汇率变动对国际黄金价格的影响J黄金，2007，7（28）4712KUANMINWANG，YUANMINGLEETHEYENFORGOLDJRESOURCESPOLICY，2010613LARRYASJAASTADTHEPRICEOFGOLDANDTHEEXCHANGERATESONCEAGAINJRESOURCESPOLICY，200833118124
