1、By 7 风险管理复习提纲 *特别注意： 1. 提纲用书：风险管理（第二版），顾孟迪， 清华大学出版社。提纲内容提到的页码均以此为标准。 2. 上课提到的重点内容为： P11 1.2.4、P61 3.2.2、P103 表 4.2、P112 效用 理论的应用 以上内容如有问题请及时通知大家。 3. 考试题型：判断 15 分、填空 12 分、简答 30 分、计算 20 分、论述 23 分 一、 以下内容出现在简答题： 1、 风险管理原则：（P100 4.2.3 风险管理原则） A不冒不能承受的风险（损失程度）：对于最大 潜在损失的程度超过企业可承受地步的风险，企业自担 是不可行的，企业应该通过各种
2、措施将风险转移。 B考虑损失的可能性（损失）：那些损失频率很 高的风险应该加以转移 C不因小失大：转移风险的代价和通过转移风险 而得到保护的财产价值之间必须要有一个合理的关系。 2、 风险管理方法的分类，控制损失方法和不控 制损失的方法等等：（P49 3.1 风险管理方法分类） 1 风险控制方法 （1 ）损失控制方法：风险避免（消极作用大） 、风险 减缓 （2 ）不降低损失的风险控制方法：风险集中、非保 险风险转移 2 风险的非保险财务安排 （1 ）风险自担的筹资措施 风险自担中队损失补偿的资金来源：现收现付、 损失预算、专用基金、专业自保公司 （2 ）利用合同的筹资措施：订立保证合同、购买保
3、 险 3 保险 A. 风险管理方法的三大分类： （1）风险控制方法，直接对风险加以改变； （2）风险的财务安排，不试图改变风险，但一旦 发生损失，保证有足够的财务资源来弥补损失； （3）保险，既有风险控制的特征，也有风险的财 务安排的思想。 由于保险的特殊性，一般的风险控制方法称为非 保险的风险转移方法，一般的财务安排方法也被称为非 保险的财务安排 B. 损失控制方法：（P50 3.1.1 风险控制方法） （1）风险避免，就是通过避免任何损失发生的可 能来避免风险。虽然，它彻底消除了损失发生的可能性， 在有些情况下风险避免时风险管理的唯一选择但是过分 的消极也成为这种方法应用的障碍。 风险避免
4、措施存在的问题：风险可能无法避免； 避免风险可能代价高昂；避免一种风险可能产生另一种 风险。 （2）风险减缓，即一系列使风险最小化的努力， 特别是使得损失最小化的大量的措施。 主要包括以下两个方法：损失预防：尽力降低损 失发生的可能性（如做好防火工作，减少火灾发生的可 能）；损失控制：如果损失确实发生，则努力降低那些 损失的严重程度（如安装自动灭火装置、抗灾、救灾）。 即一部分损失控制的努力是为了降低频率；而另一部分 则尝试减轻那些已经或者正在发生损失的严重程度。 C. 不降低损失的风险控制方法： （1）风险集中，实质是通过把风险单位尤其是同 质的风险单位集合起来以降低风险的风险控制方法； 原
5、理：大数法则，也就是说一个随着风险单位数 量的增加，实际损失与预期损失也不断接近，风险不断 降低； 关键：风险单位的独立性，即风险单位集中后， 一个风险单位发生损失不会影响其他风险单位是否发生 损失； 应用：保险，例如保险公司集中不同企业的相同 风险； 变通：风险单位的分割，例如二战时德军的兵工 厂零件生产分散设置。 （2）非保险风险转移：转移风险源，可以通过出 售承担风险的财产来实现； 签订免除责任协议（例如 “吸烟有害健康”的警告语）；利用合同中的转移条款。 3、 损失控制理论的多米诺骨牌理论：（P60 3.2.1 多米诺骨牌理论） 亨里奇因果连锁论又称亨里奇模型或多米诺骨牌 理论。在该理
6、论中，亨里奇借助于多米诺骨牌形象地描 述了事故的因果连锁关系，即事故的发生时一连串事件 按一定顺序互为因果依次发生的结果。如一块骨牌倒下， 即将发生连锁反应，使后面的骨牌依次倒下。这五块骨 牌如图所示依次是： 1 遗传及社会环境（先天与后天）；2 人的缺点；3 人 的不安全行为或物的不安全状态；4 事故；5 伤害（损 By 7 失）。 该理论指出，当人身伤害或者财产损失发生时， 可能涉及五个方面的因素。第五块骨牌的倒下是因为第 一块骨牌倒下并引起的连锁反应，造成其他骨牌的倒下。 如果引起事故发生的一系列骨牌中有一块可以移去，那 么损失就可以得到预防。 亨里奇认为对损失控制负责人的人必须对所有五
7、 个因素都予以关注，但主要精力应该集中在事故以及引 发事故的直接原因，即不安全行为或机械、物质的危险 因素，是最要重视的。如果这第三块骨牌可以被移去， 连锁反应就会被中断，即使前面两个骨牌倒下了，损失 也不会发生。 4. 损失控制理论的能量意外释放理论：（P61 3.2.2 能量释放理论） 该理论认为人与财产均可看成结构物，在解体之 前有一个承受期限；能量失控超过此极限，事故即发生。 通过控制能量，或改变能量作用的人或财产的结构，事 故即可预防。 基于上述观点，提出 10 种控制风险的措施：1.防 止危险的产生；2.对已经产生的危险减少其数量；3.防 止已经存在的危险因素的爆发；4.从源头改变
8、危险爆发 的速度和空间分布；5.在时空上将危险因素与被保护对 象分割开来；6.在危险因素和被保护对象之间设置屏障 加以分割；7.改变危险因素的基本特性；8.加强被保护 对象对危险因素损害的抵抗力；9.立刻关注危险因素已 经造成的损失；10.修理和恢复受损对象。（注意 P63 页所举出例子） 5. 风险管理和保险管理的区别与联系： 联系。 1 从理论起源上看，是先出现保险学，后出现风险 管理学。保险学中关于保险性质的学说不但是风险管理 理论基础的重要组成部分，且风险管理学的发展很大程 度上得益于对保险研究的深入，但是，风险管理学后来 的发展也在不断促进保险理论和实践的发展。 2 从实践看，一方面
9、保险是风险管理中最重要、最 常用的方法之一;另一方面通过提高风险识别水平，可 更加准确地评估风险，同时风险管理的发展对促进保险 技术水平的提高起到了重要作用。 区别 1 两者所涉及的风险是不同的。保险管理只考虑可 保风险，而风险管理则处理所有的纯粹风险。纯粹风险 中虽然有些是可保的，但也有许多是不可保的，保险管 理对此无能为力。 2 二者在理念上是不同的。保险管理理论认为保险 是一种被接受的规范，而自担风险必须被一个足够大的 削减保险费来证明是正确的。而在风险管理理论中，恰 恰是保险需要被证明它的正确性。因为保险费通常超过 了那些被保险项目的平均损失，风险经理相信保险只有 在必要时才会使用。
10、3 保险经理和风险经理强调的侧重点不同。保险经 理认为保险是一种处理风险时已被接受的规范或标准方 法，自担风险是这个规范的例外。相反，风险经理们把 保险看做是减少公司净风险的几种方法中最简单的一种。 因此，风险管理是大于保险管理的一个概念，在 风险管理中，同时处理可保险或不可保险的风险，但它 又是比一般管理小的一个概念，因为它不处理投机风险。 6.危险因素、损失原因和风险的概念以及它们之 间的联系：（P11 1.2.4） A.概念： （1）危险因素：也称风险因素，是指引发风险事 故或在风险事故发生时致使损失增加的条件； （2）损失原因：是造成损失的原因； （3）风险：实际结果对预期结果的可能偏
11、离。 B.联系： 危险因素、损失原因与损失三间之间存在因果关 系，即风险因素引发损失原因，而损失原因导致损失 。 7 风险管理政策，为什么重要？包括哪些？ 重要性 风险管理政策实际上是一个有关风险管理原则的 正式声明，这样的声明对未来保险方面的决策有着不可 By 7 估量的价值。没有某些可靠的指导，那些负责购买保险 的人和充当保险顾问的保险代理人将面临太多的选择和 决策。由于公司的风险经理和保险代理人在灾难发生时 都不想处在被指责的处境，他们会通过推荐更多的保险 来保护公司，同时也保护他们自己。他们在采取任何有 可能降低现有保险购买水平的行动之前会等待明确的指 示。通过为负责策划购买公司保险的
12、人提供指导，正式 的风险管理政策将为制定一个合理的风险管理计划提供 依据。 包括内容 （1）风险管理计划的基本目标 （2）最大风险自担极限 （3）最小自担极限 （4）对自担计划的筹资 （5）员工伤害 8 专业自保公司的发展史 1）早期的发展 最早的专业自保公司是 19 世纪铁路公司设立的。到 19 世纪末，美国新英格兰地区的纺织业主对当时刚性的火 灾保险费率非常不满，在忍无可认的情况下，他们成立 一家专业自保公司，这就是著名的保险公司工厂共有组 织（factory mutual organization） 。以后出现了许多共 有或股份制保险公司。1929 年甚至成立了教堂保险公 司。 2）几次
13、大发展 上世纪 50 年代，现代风险管理的发源地美国，专业自 保公司有了温和的发展。主要原因是跨国公司的发展。 美国的跨国公司发现其海外业务在海外的保险费率往往 大幅高于美国本土的保险费率，这就使得跨国公司设立 专业自保公司有利可图。跨国公司的海外业务由专业自 保公司保险，再由母公司向美国保险公司购买保险或再 保险。 上世纪 60 年代，专业自保公司也有一次增长。主要原 因是保险业不景气，市场缺乏财产保险品种，这迫使世 界 500 强企业中的大约 50 家企业自建了专业自保公司。 上世纪 70-80 年代，专业自保公司有一次较快速度的增 长。主要原因是市场缺乏医疗事故保险：要么没有保险， 要么
14、保险费率奇高。在这种情况下，医生和医院组织纷 纷组建专业自保公司，为自己的医疗事故提供保险。其 后，许多制造商也开始组建专业自保公司，对自己的产 品责任风险提供保险。 现在，全世界专业自保公司已由 1960 年代的 100 家左 右发展到数千家。 9 风险定义：不确定关系（主、客关系） 传统定义：未来结果的不确定性。不确定性，损失。 1不确定性 所有对于风险的定义中无一例外地都提到了不确定性的 问题。当风险存在时，至少存在两种可能的结果，只是 在我们面对风险时无法知道哪种结果将出现。例如，我 们在每天早上出门时，面 l 晦着天下不下雨的问题。而 在我们出门时是无法确切知道当天到底是下雨还是不下
15、 雨的，所谓“天有不测风云” 。即使看了天气预报，由 于气象的复杂性，人类还无法完全准确地预测天气，我 们仍然无法完全确定未来的天气情况。这种“下雨”与 “不下雨”之间的无法判断，就是不确定性。 2损失 至少，后果的一种可能性是不尽如人意的（结果中至少 有一种是不如意的） 。提起风险，人们自然地认为个人 资产蒙受损失，或者所得比预料中的要少。例如，购买 彩票没有中奖，或者投资者由于没有把握好投资机会而 损失了这次投资机会所带来的收益。在股票投资中，投 资者可能面临两种股票二者选一的问题，当所选股票的 涨幅低于未选股票的涨幅时，他可能认为这就是损失。 有时，这种损失并不是经济方面的，可能仅仅是一
16、种不 舒服、不如意。例如，出门后，天突然下起大雨，全身 都被淋湿了，这也是一种损失、一种不如意。 一般定义：实际结果与预期结果的可能偏离。 预期结果：统计意义上的；心理预期的 偏离：可能发生，但尚未发生 有利的，或不利的，或有利的和不利的 10.第一章 1.2 风险的特征 主、客观特征，风险与损失 关系。 1主观上的不确定性 对于不确定性，最广泛被认同的定义是：基于对未来会 发生或不会发生什么事情的缺乏认识，产生一种怀疑的 思维状态。不确定性是相对确定性而言的，这里的确定 性是对于某一特定情形的确定。一个投资者说：“我确 信这次投资能够赚 10 万元。 ”也就是说， “我对这次投 资赚 10
17、万元持乐观态度” 。两种叙述都表达一个意思， 即对于结果的肯定。而不确定性是另外一种精神状态。 如果有人说：“我不确定这次投资的结果会怎么样。 ” 这一表达反映了对于结果的不确定。不确定性是一种对 于未来将发生的事情的简单的心理反应。当人们认识到 By 7 风险的存在时，就产生了不确定性。人们对于一个特定 情形的确定或者不确定往往是主观的，而与现实世界中 的实际情形不相吻合。那个说“我确定这次投资能够赚 10 万元”的投资者可能只赚了 5 万元、1 万元，或者根 本就没赚，甚至还亏了。由于人们的认识与态度不同， 因此不确定性也因人而异。对某一个人不确定的事，对 另一个人可能确定；对同一件事，一
18、个人不确定程度较 高，而另一个人不确定程度却较低。例如，早上起来发 现天空阴沉，则对于气压、空气湿度和大气环流等气象 资料掌握较多，且具备丰富气象知识的人来说，对当天 会不会下雨的确定程度就比一般人要高。由此可见，人 们主观上的不确定性主要是源于个体上的认知水平和态 度。就人们的态度而言，认识上的不确定性不能排除客 观上的确定性。早上醒来，捂着耳朵、闭着眼睛的人对 下不下雨完全不能确定。而实际情况是，外面可能天气 晴朗，几乎可以确定当天不会下雨。 2客观上的不确定性 不确定性在客观上的存在，有两个层次。 第一，从根本上看，有些情况在客观上是确定的，但是 由于人类总体上的认知能力不足，无法得到确
19、定状态所 必要的信息。 （比如天气短期内的阴晴不定） 第二，不确定性是客观存在的。许多情况下的不确定性 是由一些不可预测的偶然因素导致的，因而是客观存在 的。无论人们的认识程度如何，对于未来的结果无法判 断。 （比如抛掷硬币） 3确定性、不确定性和风险 在风险管理和其他管理工作中，决策者是在目前对未来 的行动作出选择。例如，企业库存中有一批贵重物资， 决策者需要决定是否应采取措施以确保这些物资的安全。 目前所作的任何决定都是为了未来这些物资的安全。未 来的一切尚未发生。决策者必须对未来的情况作出分析。 根据未来各种事件发生的实际情况和决策者掌握信息的 程度，可以把未来的情况分为确定型的、不确定
20、型的和 风险型的。如果未来事件的发生是必然的，那么未来的 情况就是确定型的。这时，决策者在情况完全明朗的状 态下进行决策，在目前进行决策时就知道了未来的实际 结果。不确定性是风险的重要特征，但不确定性与风险 还是有不同的。它们的差异主要在未来事件发生的信息 上。这里所说的未来不确定型的情况是指对未来事件发 生的有关情况一无所知，即既不知道哪个事件会发生， 也不知道每个事件发生的可能性(概率) 。例如，如果中 央银行是否加息对一个企业的经营十分重要，而这个企 业的决策者对宏观经济环境又不熟悉，则该决策者就是 面临着不确定型的情况。在风险型的情况中，尽管决策 者同样不知道未来到底哪个事件会发生，但
21、决策者能够 确定每个事件发生的概率。例如，在购买彩票时，虽然 不知道自己所购买的彩票将来是否能够中奖，但中奖和 不中奖的概率一般是可以测算出来的。在风险型情况下， 损失或其他经济结果实际上是一个随机量。不确定性和 风险的这种差异，决定了在对这两类问题进行决策时将 采取完全不同的方法。 122 风险和损失 与一般对风险的定义不同，我们对风险的定义中只是提 到风险是一种偏离，并没有直接提到损失。换言之，风 险与损失并没有必然的联系。 1风险和损失的关系 事实上，风险和损失是完全独立的两个概念。现实中有 无风险和有无损失这四种组合都是可以存在的。 1)有风险同时有损失 这是最直观的风险存在的情况。
22、例如，房屋的业主，面临着火灾风险。一旦房屋失火， 就会造成损失。 2)无风险同时无损失 人们总说风险无处不在，无风险 同时无损失是对现实世界的一种理想化。例如，在投资 国债时，一般可以认为是无风险同时无损失的。而国债 投资当然存在风险，至少有购买力风险，但在对不同的 投资方案进行比较时，所有投资方案都具有的特征可以 不计。购买力风险就是这样的。 3)有风险同时无损失 在风险的传统定义中，损失是其 基本要素，所以不存在损失情况下有风险是不可思议的。 但根据我们对风险的定义，这种情况应是意料之中的， 因为实际结果对预期结果的偏离即使是不利的，也未必 就是损失。例如，投资某项目的结果主要取决于资金成
23、 本。如果中央银行提高利率，则赢利降低至 10 万元， 否则可赢利 100 万元。现估计未来一年中，中央银行提 高利率的可能性是 40，不提高利率的可能性是 60。在这个项目的投资中，无论未来情况如何，都不 会发生损失，但这个投资是有风险的。 事实上，以期望值作为预期结果，则投资的预期利润为 64 万元(0410+0 6100)，实际结果会发生有利或 不利的偏离。 4)无风险同时有损失 这在风险的传统定义中同样是不 可思议的，而在现实中是可以存在的。如果损失完全确 定，这时是没有风险的，因为损失成了必然事件，决策 者在进行决策的时候就已经完全知道了损失的结果。例 如，无论未来中央银行是否加息，
24、某项目投资以后都会 亏损 100 万元，则这样的项目没有风险。一般的企业可 能可以选择不投资该项目，但政府的公共项目不以经济 利益为目的，许多就是在这种完全知道投资无法回收的 情况下进行决策的。 同样，如果在知道某个公司已经资不抵债、即将清算的 情况下，还去购买其股票，则投资结果也是确定的，那 就是全部亏损。这样的投资也是有损失而无风险的。 在现实中，人们一般会回避有损失而无风险的情况。当 然也有例外。市政府在河道上架设桥梁，免费让市民通 By 7 行，这样的投入肯定没有任何回报，因而是有损失而无 风险的，但显然政府不会因此就放弃这个项目。 二、以下内容主要出现在判断题： 1.风险概念：（P3
25、 1.1.2&1.1.3） A.风险的传统定义：风险的基本含义是未来结果 的不确定性。 不确定性：至少存在两种可能的结果，在面对风 险时无法知道哪种风险会出现。 损失：结果中至少有一种是不如意的。 B.风险的一般定义：风险是实际结果对预期结果 的可能偏离。 预期结果：统计意义上的，或者心理预期的。 偏离：可能发生，但尚未发生；有利的，或不利 的，或有利的和不利的。 2.风险自担概念、分类及优缺点：（P72 3.4 风 险自担） A.概念：是对风险的一种财务安排，以一些筹资 措施来应对风险。一旦选择风险自担，风险经理必须在 损失发生时，能获得足够的资金来置换受损的财产，满 足责任要求的赔偿，维持
26、企业的经营。 B.分类： （1）自愿自担与非自愿自担。如果风险经理在对 风险充分分析后，虽然应对该风险有许多方法，但风险 经理认为风险自担是应对该风险最为恰当的方法，并自 担了风险，这样的自担风险是自愿的；如果风险经理在 对风险评价后，虽然认为自担这样的风险并不是最恰当 的应当方法，但该风险既无法避免，也不能减缓或转移， 因此不得已自担了这个风险，这样的风险自担就是非自 愿的。 （2）有财务安排的自担与无财务安排的自担。如 果企业在自担风险的同时，将作为损失补偿的财产以某 种流动或半流动的形式保留，以备损失发生时调用，那 么，这样的风险自担就是有财务安排的；如果企业在自 担风险时，未对可能发生
27、的损失补偿作资产上的安排， 那么，这样的风险自担就是无财务安排的。 （3）有意自担与无意自担。有意的风险自担是指 风险经理经过对特定风险的识别和评价，认为自担是应 对该风险的最好方法，或者除了自担以外没有其他的应 对措施，因此有意识地自担风险的行为。否则，风险自 担就是无意的（包括风险未被识别，或应对方法不当时） 。 C.优缺点： 优点：1风险自担的成本较低；2风险自担可 以控制理赔进程； 3风险自担可以获得备用金的投资 利益；4风险自担可以避免保险中的社会负担 缺点：1巨损可能；2风险成本变化无常； 3可能引起员工关系和公共关系的紧张；4无法获得 专业性服务 3.P103 风险特征与应对方法
28、（图表）应对方法 4.保险：（P57 3.1.3 保险） A.基本原理： （1）风险的转移和集中； （2）作为风险的一种财务安排。 B.基本原则： 1、补偿原则（被保险人不能取得多于所投保损失 原因导致的实际现金价值的赔偿。) 2、保险利益原则（损失发生时，被保险人必须要 有自身利益的损失。) 3、代位求偿权原则（保险人具有取代被保险人向 第三者索赔的权利。） 4、最大诚信原则（由陈述、隐瞒、保证和错误更 正四个方面体现。） 三、计算题：（P110 4.3.3） 1、风险管理决策的决策准则一般用效用函数来充 当，计算效用函数的相对风险规避系数（relative risk aversion），并
29、指出哪个效用函数是合理的 1)u=w3-2w；2)u=9/w；3)u=5ln(w-2) 如何计算相对风险规避系数？ 第三个函数是合理的，因为效用函数应该是一个 w 关于 u 的单调增函数。 2、（课件例题）某企业的财产面临火灾风险，企 业净资产总额为 220 万元。根据历史数据，企业的损失 分布如下表所示： 损失额（万元） 概率 0 0.75 1 0.20 10 0.04 50 0.007 100 0.002 200 0.001 By 7 如果企业不对损失加以管理，一旦火灾发生，企 业除了遭受上表所示的直接损失以外，还会由于企业形 象等方面的问题导致间接损失。这种火灾损失和间接损 失之间的关系
30、如下表所示 直接损失（万元） 间接损失（万元） 50 2 100 4 150 6 200 8 风险经理有 6 种方案可以选择： 1、 风险完全自担； 2、 购买全额保险，保险费为 2.2 万元 3、 购买保险额为 50 万的保险，保险费为 1.5 万 元 4、 购买 1 万元免赔额、保额 200 万元的保险， 保险费为 1.65 万元 5、 自担 50 万元及其以下的损失风险，将 100 万 元和 200 万元的损失风险转移给保险公司，所需费用为 6000 元 6、自担 10 万元及以下的损失风险，将剩余风险 转移给保险公司，所需保险费为 1.3 万元 假设企业的效用函数为 U(w)=-1/w
31、，其中 w 为企 业的财富水平，U 为效用水平，企业如何进行风险管理 的决策？ 答：风险管理决策包括决策者、决策变量、状态 及其后果、决策准则四个要素。在本例中，决策者是风 险经理，决策变量是风险经理（决策者）可以选择的 6 个方案，每种方案都会带来企业财产的增减，增减之后 的企业财产就是状态，状态后果是根据效用函数计算出 的效用，决策依据当然是效用最大化。 企业的初始净资产为 220 万元，但这不是企业的 初始状态，因为必须考虑企业处于风险之中，初始状态 是 220 万减去可能的损失，是一个概率分布，为： 财富水平直接损失 间接损失 概率 220-0220 0.75 220-1=219 0.
32、20 220-10=210 0.04 220-50-2=168 0.007 220-100-4=116 0.002 220-200-8=12 0.001 方案可以改变上述初始状态，改变之后的状态为： 初始财富水平直接损失间接损失保险公司赔款 保险费，对于所有 6 种状态，都根据这一原则计算增减 后的财产，如果财产，则把它们的概率相加。 P.S：保险理赔里面，保险公司赔款只赔直接损失， 对间接损失不进行赔付！ 方案 1：风险完全自担以后，企业所有者未来可能 的财富水平和效用情况如下表所示：（以后各题参照此 计算方法） 财富水平 概率 效用 期望效用 220-0220 0.75 =-1/220 =
33、-1/220*0.75 220-1=219 0.20 =-1/219 =-1/219*0.20 220-10=210 0.04 =-1/210 =-1/210*0.04 220-50-2=168 0.007 =-1/168 =-1/168*0.007 220-100-4=116 0.002 =-1/116 =-1/116*0.002 220-200-8=12 0.001 =-1/12 =-1/12*0.001 上表期望效用求和，可得 E1-0.004655 方案 2：购买全额保险，保险费为 2.2 万元 保险公司将赔付所有的直接损失，另外企业还必 须支付 2.2 万保险费： 财富水平 概率 期
34、望效用 220+0-2.2217.8 0.75 220+0-2.2217.8 0.20 220+0-2.2217.8 0.04 220-2-2.2215.8 0.007 220-4-2.2213.8 0.002 220-8-2.2209.8 0.001 上表期望效用求和，可得 E2-0.00459 2 方案 3：购买保险额为 50 万的保险，保险费为 1.5 万元 在这种安排下，保险公司将赔付所有 50 以下的直 接损失，企业总是必须支付 1.5 万保险费。 财富水平 概率 期望效用 220+0-1.5218.5 0.75 220+0-1.5218.5 0.20 220+0-1.5218.5
35、0.04 220-2-1.5216.5 0.007 220-100+50-4-1.5164.5 0.002 220-200+50-8+0-1.560.5 0.001 上表期望效用求和，可得 E3=-0.0045919 方案 4：购买 1 万元免赔额、保额 200 万元的保险， 保险费为 1.65 万元 在这种安排下，1 万元及其以下的直接损失由企业 自担，保险公司将赔付 1 万元以上，200 万元以下的直 接损失，企业总是必须支付 1.65 万保险费 财富水平 概率 期望效用 220+0-1.65218.35 0.75 220-1-1.65217.35 0.20 By 7 220+0-1.65
36、218.35 0.04 220+0-2-1.65216.35 0.007 220+0-4-1.65214.35 0.002 220+0-8-1.65210.35 0.001 上表期望效用求和，可得 E4=-0.00458465 方案 5：自担 50 万元及其以下的损失风险，将 100 万元和 200 万元的损失风险转移给保险公司，所需 费用为 6000 元 在这种安排下，50 万元及其以下的直接损失由企 业自担，保险公司将赔付 50 万元以上，200 万元以下 的直接损失，企业总是必须支付 6000 元保险费 财富水平 概率 期望效用 220-0-0.6219.4 0.75 220-1-0.6
37、=218.4 0.20 220-10-0.6=209.4 0.04 220-50-2-0.6=167.4 0.007 220-4-0.6=215.4 0.002 220-8-0.6=211.4 0.001 上表期望效用求和，可得 E5=-0.004581 方案 6：自担 10 万元及以下的损失风险，将剩余 风险转移给保险公司，所需保险费为 1.3 万元 在这种安排下，50 万元及其以下的直接损失由企 业自担，保险公司将赔付 50 万元以上，200 万元以下 的直接损失，企业总是必须支付 1.3 万元保险费 财富水平 概率 期望效用 220-0-1.3218.7 0.75 220-1-1.3=2
38、17.7 0.20 220-10-1.3=208.7 0.04 220-2-1.3=216.7 0.007 220-4-1.3=214.7 0.002 220-8-1.3=210.7 0.001 上表期望效用求和，可得 E6=-0.0045861 对以上六种方案的期望效用惊醒比较，找出期望 效用最大值，其所对应的方案就是最优方案，因而 Max（-0.004655，-0.004592，-0.0045919，- 0.00458465，-0.004581，-0.0045861）=-0.004581， 其所对应的为第五种方案，所以自担 50 万元及其 以下的损失风险，将 100 万元和 200 万元的
39、损失风险转 移给保险公司这个方案为最优方案。 四、论述题 请阅读以下两则材料，然后回答问题 1、 凯恩斯是宏观经济学的创始人、著名经济学 大师，也是成功的风险管理者。凯恩斯 1946 年去世时， 他的净资产达到了 411,000 英镑，而 1920 年其投资组 合仅价值 16,315 英镑。这也就是说，凯恩斯获得了 13%复 利计的 年收益率，在通缩严重，又遇到 1929-1932 年 和 1937-1938 年的经济大衰退的情况下，能取得如此优 异的成绩殊为不易。历史上，比凯恩格斯更会理财的西 方经济学家也仅有李嘉图而已。凯恩斯对风险的态度可 能直接启发了股神巴菲特等人。请看： “正确的说法
40、是，我宁可进行一项自己有足够信 心来判断的投资，而不是投资 10 种自己知之甚少甚至 一无所知的证券“如果我对资产和获利能力满意的 话，我也准备忽视一时的价格波动。我的目标是购买具 有令人满意的资产和获利能力以及市场价格相对低的证 券。如果我做到了这一点，就同时做到了安全第一和资 本获利。所有的股票都会暴涨暴跌，安全第一的策略实 际上是必不可少的。一旦你实现了安全第一，就能获得 利润。如果一种股票具有安全、优质、价格低廉这几种 特点，它的价格一定会上涨。.我选择它因为它使 我感到非常安全，除短期波动外，它在几年内不太可能 下跌。”（1942 年） “我确信皇家学院之所以投资收益较好，主要因 为
41、它把大部分资产投资在不到 50 只的最佳品种中。把 自己的鸡蛋分散在很多篮子里，但没有时间或机会去看 看有多少个篮子的底部有没有洞，这样做肯定会增加风 险和亏损。”（1938 年） 2、美国经济学家马考维茨(Markowitz)1952 年首次 提出投资组合理论（PortfolioTheory) ，并进行了系统、 深入和卓有成效的研究，他因此获得了诺贝尔经济学奖。 投资组合理论的两大基本思想是：(1)不要把所有的鸡蛋 都放在一个篮子里面，否则“倾巢无完卵”；（2）组 合中资产数量越多，分散风险越大。 1) 试从风险的定义出发，比较“不要把所有鸡蛋放在 一个篮子里面”和“鸡蛋分散在很多篮子里肯定
42、会增加 风险和亏损” 两种观点所理解的风险概念的差异？ (10 分) 2）这两种观点代表了目前的风险管理思想的两大主要 流派，请分析它们各自侧重的风险管理方法（10 分）， 并指出适用的风险管理者（3 分） 第一个问题：风险有两个基本特征，不确定性和 损失。大家都认同风险的这一定义，但由于确认标准不 同，因此产生分歧，并分成集中投资（凯恩斯）和分散 投资（组合投资理论）两大流派。人们对于损失、不确 定性的认知有两种标准，即主观标准和客观标准。确认 不确定性的主观标准是主观预期，由于人们的认识和态 度不同，不确定性因人而异，对某一个不确定的事情， 另外一个人可能确定。凯恩斯认为人们应当凭借主观努
43、 By 7 力来尽可能减少篮子的不可靠性，未经确认的篮子，他 认为是会增加风险和亏损，可见他的不确定性完全是主 观标准。这种标准的风险在于，人们的主观预期可能是 不正确的，经过主观确认风险很小的篮子，实际上存在 很大风险。凯恩格对损失的确认也是主观标准，实际股 价长期低于主观预期，在凯恩格看来，并不是损失，只 有当发现以前对股价的主观预期错误时，才会产生损失。 因此，凯恩格认为不必理会股价波动，如果股价因为宏 观经济周期波动下跌，那么正是买入良机。这也正是股 神巴菲特的投资理念。组合投资理论是大数定理在金融 领域的拓展,它对损失和不确定性的标准都以统计变量 为基准，都是客观的。不确定性的客观标
44、准有两种情况， 一是有些情况在客观上是确定的，但由于人类总体上的 认知能力不足，所以无法得到确定状态所需的信息；二 是不确定性是客观存在的。对于第二种情况，完全可以 从统计的角度上来认识，而且区分风险和不确定性也很 容易，在这个意义上，风险是有条件的不确定性。组合 投资理论不理会某一个篮子的风险，是因为某一个篮子 的好坏不影响其损失和不确定性标准。它的两个标准均 来自于大数定理，“平均结果稳定于期望值”的期望值 是一个常数，是损失的标准，“频率稳定于概率”的概 率是一个常数，构成不确定性标准。 第二个问题，基于二者所理解的风险概念的差异， 回答它们在风险管理方法上的倾向。这里的风险管理方 法，指的是填空题的哪些方法，如风险避免、风险转移、 风险自担、风险分散等等。凯恩格的方法对决策者的要 求高，属于主动的风险管理，而组合投资理论几乎不对 决策者作要求，属于被动的风险管理。“市场是不可战 胜的”或“不可能跑赢指数”就出自组合投资理论，但 凯恩斯显然不承认这一观点。 PS：两大主要流派（1、凯恩斯的集中风险管理；2、组 合投资理论的分散风险管理）
