1、做市商模式下做市商有着做为客户交易对手的义务，这使得做市商相对于客户承担了更大 的市场风险。一般做市商消化此风险的方法是： 1、客户多空头自然对冲风险，但是这要求做事商的客户有着一定的规模； 2、寻找交易对手对冲风险，但是做市商必须为此承担更多的交易费用； 3、以上两种方式相结合，当客户间的净头寸小于做市商设定的临界值时，采取第 1 种方式； 当净头寸大于该临界值时，采取第 2 种方式对冲掉多余头寸。 无论采取哪种方式，做市商首先都要对自身所承担的风险有着量化的认识，这样才能认识 到风险的规模，并且在风险不可控制之前及时化解或者转移风险。 以下我们结合天津贵金属交易所对于做市商风险控制的要求，
2、对做市商所承担的风险进行 量化分析，并提出了风险管理的建议。 模型描述及定义： 此模型需要达到的目标是：保证做市商的风险保证金满足交易所要求，避免被强行平仓。 为了达到这一目标所需满足的限制条件是： 1、会员风险率 30%; 2、会员风险保证金 Max (1000 万, 客户风险保证金 0.4) 其中：会员风险率 = 盘中实时的风险保证金 前一交易日结算后的期末风险保证金 为了便于计算和理解，将上述问题转化为数学公式： Risk(m,t) 30% （1） Margin(m,t) Max 10,000,000, Margin(c,t) 0.4 （2） Risk(m,t) = Margin (m,
3、 t) / Margin (m, t0) （3） 其中： Risk (m, t) : 会员实时风险率； Margin (m, t) : 会员实时风险保证金； Margin (c, t) : 客户实时风险保证金； Margin (m, t0) : 前一结算日期末风险保证金。 从以上公式不难看出，解决此问题的关键变量为 Margin (m, t)，Margin (c, t)及 Margin (m, t0)。另外如果令 NetProfit (m, t)为会员当日即时净盈亏，NetProfit (c, t)为客户当日即时净盈 亏，NetCF (m, t)为会员当日即时净入金， NetCF (c, t)
4、为客户当日即时净入金 则我们知道： Margin (m, t) = Margin (m, t0) + NetProfit (m, t) + NetCF (m, t) （4） Margin (c, t) = Margin (c, t0) + NetProfit (c, t) + NetCF (c, t) （5） 如果完全不对冲，则 NetProfit (m, t) = - NetProfit (c, t)， 带入公式 4，转化为 Margin (m, t) = Margin (m, t0) - NetProfit (c, t) + NetCF (m, t) （6） 因此我们需要关注的变量则为 M
5、argin (m, t0), Margin (c, t0), NetCF (m, t), NetCF (c, t)及 NetProfit (c, t)。 下面我们对原先的条件公式 1， 2 做一下转化： 公式 1，转化为 ： NetProfit (c, t) L （12） Margin(m,t) Max MM, Margin(c,t) R （13） 通过之前分析类似的过程，可以推导出： NetProfit (c, t) Max NetProfit (c, t) Margin (m, t0) + MM, (1+R)NetProfit (c, t) Margin (m, t0) + R*Margi
6、n (c, t0) + R*NetCF (c, t), NetProfit (c, t) (1-L)*Margin (m, t0) 总结 通过以上我们对天津贵金属交易所做市商的风险管理政策进行的量化分析，使得做市商可 以在第一时间明确自身的风险状况。虽然我国的做市商制度尚处于探索阶段，天津贵金属 交易所下做市商还不具有自主报价权，然而以科学严谨的态度对待风险，处理风险是每个 做市商走向专业化的必经之路。 免责声明： 我们虽基于勤勉，独立，客观，谨慎，尽责的原则进行分析及计算，但我们仍无法保证分 析及计算结果完全无误，故而我们在此声明不对因使用本文而造成的各种直接或间接的损 失承担任何责任。本文仅供参考，请投资者自行决策。
