1、套期保值和投机仅一线之隔 月日江西铜业公布了年年报当年度营业收入亿元同比增长%实现净利润亿元同比下滑%业绩下滑的 原因除了全球铜价崩溃性下跌导致利润减少外还由于不符合套期会计的商品期货合约平仓产生了高达 亿元的损失其中非有效套期保值的公允价值变动损失为 亿元非有效套期保值投资损失为亿元时隔两年 江西铜业再次在期货市场上失手引发市场几多猜测 作为一个资深的商品期货交易商江西铜业在期货方面的发展可圈可点年江西铜业成为上海期货交 易所第一批会员间江西铜业开始涉足期货套期保值业务年江西铜业获得从事境外期货套期保值资格企 业可以通过国际国内两个市场之间的结构和比较关系的差异寻找套利 空间化解市场风险也许
2、正是这样 的便利条件反而诱发了企业的期货操作危机 作为一家铜冶炼企业江西铜业涉及套期保值的业务可以分为三类自产原料保值国内采购原料保值 和进口原料保值前两种业务可采用买入原料的同时在通过在期货市场上卖出远期产品来实现保值对于 进口原材料可通过买入远期产品来实现保值因此企业历来都有两方面的套保需求 也有期货市场人士分析说江西铜业是根据其生产需求量来确定套期保值的量基本上没有投机但是 根据其披露的信息看即使假设企业所建立的双向持仓的头寸都是为了套保综合考虑企业实际生产情况 二者的比例是否合理也待商榷在全球经济放缓需求下降的大背景下持有这么大比例的净多头寸至少不 像一个有多年期货套期保值经验企业所为
3、 或许江铜副总经理王赤卫在接受媒体采访时的一句话可以让我们对江西铜业可能的操作做少许猜测他 提到去年月份江铜做了一个买伦敦卖上海的保值这个保值是为了有效避免长期以来伦敦铜价高于上海 期货交易所铜价的倒挂现象给公司带来的损失 回顾年的期铜行情国内铜期货价格从元/吨开始回落随着价格的下跌国内铜 消费企业的采购开始增 加这使得国内铜价相对于国际铜价更为抗跌从而导致国内铜价减去国际铜价的两市价差不断扩大截至 年月日国内月交割的期铜价格已经高出国际铜价多元/吨而就在月份两者的价差还是元/ 吨 对比江西铜业年半年报其三季报的内容称其他流动负债余额比期初增加人民币亿元主要是期末发 生的期货持仓浮动亏损结合上
4、面提及的王赤卫先生的表述以及江西铜业拥有在外盘交易的资格和时间 上的巧合不排除江西铜业实施外盘做空内盘做多来进行套利 王赤卫副总经理似乎还为操作此类合约做了解释他介绍说国家的进出口政策虽然没有限制铜出口 但由于铜出口的课税很高实际上难以出口长期以来国内的铜厂是在高价市场买原料在低价市场卖产品 所以江西铜业在比价关系好转之后做了保值 不过假如江西铜业所有持仓头寸都是基于套期保值的计划那么市场似乎无需反应过度因为在铜价 波动极大的市场条件下企业还是应该至少继续对外购原料部分进行保值即使这些外购原料的销售产品 随着铜价的上升而带来期货上的亏损如果所对应的现货合同能得到的履约那么这些亏损理论上就是 能实现完全对冲据公司自己的介绍企业现货合约的履约率接近 不可否认国际化的期货运作曾经给江西铜业带来了丰厚的回报奠定了其稳定发展的步伐其年的五 年发展战略规划确立了虚拟经济与实体经济相结合新经济和传统经济相结合的发展方针并且即使我们 相信此次在期货上套期保值的亏损也能在现货市场上得以弥补但是回顾从中航油事件以来的历次期货 损失无一不是源自于对套期保值的推崇并在逐利的本性下无限制放大交易头寸最后导致的巨亏或许江 西铜业是否该给股东们一个明确的持仓说明呢？
