1、责任编辑：陈华 字体 大 中 小 Back |Top 财 经 内 参 2009年04月09日 日刊 宏新资讯 【高官言论】温家宝：严打操纵股市等违规行为 提振市场信心1 【政策动向】“老鼠仓”司法解释正在制定 或将独立定罪2 【机构动向】保监会严令保险集团风险自查 .3 【热点专题】本周公开市场回笼量将创近一年新高 公开市场操作“松中有紧”4 【热点专题】首季新增信贷“大得很可怕” 企业有效借款仍不足5 【热点专题】德银：信贷狂飚“窗口指导”或出台 .6 【热点专题】业内人士：3月CPI可承受 货币政策或按兵不动7 【热点专题】中银国际今年新增贷款将达6.5万亿元 一季度有望达到4.4万亿8
2、【热点追踪】中国8,500亿医改投入是增量 且会安排额外资金.9 【政策解析】国金证券：解读保监会新政 10 【财政金融】国务院决定在5城市开展跨境贸易人民币结算试点. 11 【市场动向】3月中国新设创投基金募资77.67亿元 进入缓慢的复苏阶段.12 【机构动向】马丁可利称已获准成全国社保基金海外投资管理人 13 【资本市场】比亚迪将再次寻求股东的批准以发行A股. 14 【海外市场】周三美股全线反弹 油价小幅收高.15 【海外市场】周三港股跌幅一度扩大至逾4% 亚太遭重挫.16 【海外市场】美救市力度继续加码 将寿险公司纳入救助范围.17 【海外市场】通用汽车积极准备可能的破产方案 18 【
3、业界观点】中金宏观新动向：2季度中国经济环比将显著反弹. 19 【业界观点】中金再发新论：第二季度上涨可能是反弹的尾声 20 【业界观点】外资投行：一季度国内GDP同比增速可能创新低. 21 【业界观点】美林：不会全面收紧信贷 A股反弹主因非流动性支撑22 【业界观点】高华证券目前阶段尚无必要出台进一步的放松政策 23 【业界观点】光大证券通缩风险已远去 担忧通胀为时尚早.24 【经济数据】中国3月出口降幅较2月收窄 但降幅仍为两位数.25 【经济数据】商务部：生产资料价格连跌六周后首涨 农产品继续下跌.26 【高官言论】温家宝：严打操纵股市等违规行为 提振市场信心 新华网刊发了温家宝“深入推
4、进廉政建设 为经济平稳较快发展提供有力 保障”的文章。文中提到， “要严厉打击操纵股市、官商勾结、内幕交易等行 为,加强股市监管,提振市场信心。 ” 全文地址： 04/08/content_11152199.htm 【政策动向】“老鼠仓”司法解释正在制定 或将独立定罪 最高人民检察院公诉厅有关人士8日在清华大学一个学术研讨会上透露， “两高”正在制订与刑法修正案(七)中打击“老鼠仓”规定相配套的司法解释 。专家期待司法解释能明确如 “老鼠仓”行为的罪名、第四款中“情节严重”的 划分标准等问题。 有专家指出，“ 老鼠仓”行为不是内幕交易行为中的一种，应独立成罪，主 要理由是“老鼠仓” 信息不同于
5、内幕信息。最高检职务预防犯罪厅检察员许 道敏表示，“老鼠 仓”信息是内幕信息以外的其他非公开信息。北京大学法学 院教授白建军认为，内幕信息是已 经发生的，而 “老鼠仓”信息是尚未发生的 。 专家还指出了需要明确的四个问题。一是 “老鼠仓”涉及的其他非公开信 息如何界定，从正面去界定还 很难。二是犯罪构成要件的解释，如接受暗示 或者明示的人如何处罚。三是 处罚方式，如果按照 违法所得的倍数 进行处罚 则需要认定违法所得，这比较 困难。四是 证明责任的分配。 【机构动向】保监会严令保险集团风险自查 保监会日前下发关于保险集团(控股) 公司开展风险自查 的通知(以下简 称通知)，要求保险集团(控股
6、)公司(以下简称“集团公司”)从偿付能力、财 务状况、公司治理、重大投资、集团管控等九个方面逐项排查风险，制定应 对措施，形成自查报告后上报 保监会。 目前，保险业共有8家集团公司，分别是中国人民保险集 团公司、中国人 寿保险(集团) 公司、中国再保险( 集团)股份有限公司、中国保险(控股)有限公 司、中国平安保险(集团)股份有限公司、中国太平洋保险(集团) 股份有限公 司、中华联合保险控股股份有限公司和阳光保 险集团股份有限公司。截至20 08年底，这8家集团公司合并总资产总计为 25957.46亿元，占保险公司总资 产的77.67%。 对此次自查的原因，保监会解 释，随着国 际金融危机的不
7、断蔓延，与普通 保险公司相比，集团公司经营 范围较广、管理 链条较长、股权关系较为复杂 ，容易产生不当关联交易、资本重复计算、风险交叉传递等问题。 此前保监会已分别对产、寿 险公司的风险进行过排查和研究，对集团公司 境外投资等专项风险也建立了报告制度。近日，保监会主席吴定富更是先后 到泰康人寿、华泰产险、合众人寿、安邦产险等保险公司进行调研。 据悉，保监会将在上述检查 基础上出台相应监管制度。 【热点专题】本周公开市场回笼量将创近一年新高 公开市场操作“松中有紧” 刚进入二季度的第一周，公开市 场操作就露出“ 调头”的迹象。本周央行在 公开市场回笼的资金量将达到2550亿元， 较上周猛增近60
8、%，创下近一年的 单周资金回笼最高纪录，这还 不包括周四公开市场可能进 行的正回购操作。 业内人士预计，“ 松中有紧”将是二季度公开市场操作的新基调。 今天央行将在公开市场发行950亿元三个月央行票据， 这 一发行量比上周 又调增了150亿元，并且创下了 该品种的历史发行天量。 在周二的公开市场上，央行已通 过恢复91天正回购，使回笼量增加至1600 亿元。而在周四公开市场上，即使不考虑可能进行的正回购 操作，950亿元 的三个月央票发行，也将使本周公开市 场累计回笼资金量达到 2550亿元， 创 下自去年4月下旬以来的最高单周资金回笼纪录。 【热点专题】首季新增信贷“大得很可怕” 企业有效借
9、款仍不足 央行货币政策委员会前委员李扬表示， 3月份信贷数据中票据融 资比例不 会下降。就银行信贷而言，银行面临企业有效借款不足的问题 。当前，比 较 健全的企业大都不愿借款，而中小企 业则普遍感觉资金不足。 李扬评论说，一季度新增信 贷数据“ 大得很可怕”，但 实体经济却并没有有 效恢复，例证是发电量还在继续 下降。 这位央行货币政策委员会前委员据此断言， 3月份信贷数据中票据融 资比 例不会下降。就银行信贷而言，银行面临企业有效借款不足的 问题。当前， 比较健全的企业大都不愿借款，而中小企 业则普遍感觉资 金不足。 “尽管中国基本面相对是好的，但仅是全球经济一天一天坏下去的事实， 就足以摧
10、毁我们用很多钱培养出来的信心。 ”李扬建议，加强对全社会资产 负债表的分析研究和监督调控， 应当成为宏观调控和金融 监管极其重要的 任务。 【热点专题】德银：信贷狂飚“窗口指导”或出台 德意志银行首席经济学家马骏则预测，3月新增信贷数据可能达到 1.3万亿 。 马骏指出，到三月底，贷款余额增长同比将达到26%， M2增速可能将近达 到22%。过快的增速会抬高银行监管者对信贷风险的忧虑。在接下去几周里 ，管理层可能会采取行动，比如通过窗口指导，来放慢贷款增长。 【热点专题】业内人士：3月CPI可承受 货币政策或按兵不动 针对将于本月16日国家统计局发布的一季度经济数据，接受采访的专家 普遍表示，
11、除了备受关注的GDP增幅外， 3月份的物价走势也是一个关键， 这将直接关系到下一步货币政策取向。 根据业内预测，尽管3月份的 CPI同比以及环比仍将延续下跌趋势，但 环比 的跌幅将相对较小，基本上在可承受范 围之内。 “根据我们 的预测， 3月份CP I环比将下跌0.3%左右，虽然没有出 现正增长，但属于可承受范围之内。预计 货币政策极有可能按兵不动，出 现大幅调整的可能性几乎不存在。” 一位接 近宏观调控部门的人士表示。 在业内人士看来，尽管3月份的新增信 贷规模还没有公布，但即便是按保 守估计，一季度的新增贷款也将达到 4万亿元， 这已经相当于整个年度 预计 规模的80%。 “虽然今年已经
12、取消了信贷规模限制，但一季度新增贷款如此之多，对后 三个季度的信贷投放额度以及节奏的安排是一种考验。” 有业内人士表示。 针对当前票据融资占比较高以及信贷结构失衡的问题，相关人士称，从监 管部门调查的票据融资的资金最终流向来看，被用于不允许投放的领域并 不明显。不过，因为有利差因素的存在，确实存在一些企业以此来进行套利 的情况，而这部分的资金所占比例 约在30%左右。 【热点专题】中银国际今年新增贷款将达6.5万亿元 一季度有望达到4.4万亿 中银国际报告称，3月份的贷 款仍维持较高的增长， 09年一季度的 贷款将 有望达到创记录的4.4万亿人民币。报告预测4月份的贷款 总量在5000- 70
13、00亿间，全年新增贷款为6.5 万亿人民币， 贷款余额增速达到 20%。 报告认为，目前银行仍在加大 贷款营销力度，所以即使二季度整体贷款随 着票据贴现的金额下降而有望下降，但 贷款余额的同比增 长速度仍然维持 在20%以上，且一般性贷款可能仍保持在较高水平，贷款结构有所改善。 报告认为，短期内贷款的增 长更多的取决于银行的供给 能力和供给意愿， 只要国家鼓励银行贷款，银行就有 强大的供给能力，所以尽管由于供给意愿 的边际下降、非贴现的一般性 贷款的需求并无高涨以及4月份 节假日的影响 ，新增贷款绝对额有所下降，但整体的贷款增速可能仍维持在 20%以上。 【热点追踪】中国8,500亿医改投入是
14、增量 且会安排额外资金 财政部副部长王军8日在新闻发布会上表示，医 药卫生体制改革中涉及的 8,500亿元人民币政府投入，是未来三年 (2009年- 2011年)投入的总计，而且是增量，此外政府还会安排其他相关 资金投入。 他称，除支持五项改革的8,500 亿投入外，未来三年各 级 政府还会继续安 排和相应增加支持其他医疗卫生事业发展的资金投入，像优抚对象的医疗 补助经费、公费医疗经费和各 级卫生行政部门的运行经费 等。 他称，要确保8,500亿的绝大部分要用于基 层，确保 这笔巨大的投入及 时、 足额到位。他续称，增加的8,500亿投入当中，中央和地方的比例为4：6，相比 过去，未来三年中央
15、政府投入的比重明显加大。 卫生部副部长马晓伟在同一场合透露，基本 药物目录是 这次建立国家基 本药物制度的第一项工作，预计 将在今年4月底前公布。 【政策解析】国金证券：解读保监会新政 国金证券最新研究报告对近日保监会公布的力促险企投资多元化政策进 行了解读，认为三条规定各有 侧重，最 值得关注的是无担保 债权投资的放开 ，对于行业长期发展是一个重要的利好。 报告称，关于增加保险机构 债券投资品种的通知是最 值得关注的，通知 明确了无担保债的最大投资比例可以达到保险公司上个季度末总资产的15 %。这 条规定一方面拓宽了保险资金的投资渠道，另一方面无担保债的收益 率又普遍高于国债的收益率水平，
16、对于提高保险公司的投 资 收益率也是非常有帮助的。假设信用利差100个BP ，如配足15%的比例， 将提高投资收益率水平15BP， 对于长期精算假设有较强支撑。 而关于规范保险机构股票投资业务的通知主要侧重于保险公司股票投 资业务操作的规范，包括对于 偿付能力、股票池建立和 风险 控制等反面的内 容。对于提高保险资金在股票投 资上的风险管理更为着重，对于收益率的提 高基本没有影响。 对于关于保险资金投资基础设施债权投资计划的通知则是适当提高了 保险资金参与基础设施债权投资计划的份额，其中寿 险由此前的 5%提高到 6%，财险由3%提高到4% 。从此前中国人寿公布的年报中可以看到，债权项 目的比
17、例还仅有0.93%，尚有较大的提升空间。但也需注意到，“ 保险公司应 当根据投资管理能力和风险管理能力，自主决定投 资债权 投资计划的方式， 并报中国保监会备案“，对于市场普遍关心的债权计划的实务操作流程能否 加快，目前还并不明确。 另外对于投资无担保债首先需要满足偿付能力要求， 150%以上偿付能力 水平的保险公司才具有投资无担保债的资格，目前三家上市保险公司在经 过了集团向控股子公司的增资后，基本都已 经满足了这一指 标。 总的来讲，短期配足全部投 资额度的难度较大，但有利于缓解当前低利率 环境下的增量资金资产配置压力。 对应目前超过30000亿的保 险总资产， 这 一政策的放开对整体投资
18、收益率的提升将是一个循序渐进的过程。更重要 的是缓解增量资金的投资收益率假设。市 场此前难免担心低利率 环境下，保 险资金尤其是增量资金的收益率会出现快速的下降。而在投资渠道放开后， 同时配合投资收益率假设的下降，精算假 设受到的压力会大大减 轻。 投资者应对保险行业的长期发展保持乐观。较低的保险 深度和密度决定 了行业有很大的发展空间，商 业保险的普及在经济危机下也有利于提高 边 际消费意愿，从而对于拉动内需提供支持。而投资渠道逐步放开将 缓解低利 率环境带来的负面影响，为精算假 设提供有力支持。 【财政金融】国务院决定在5城市开展跨境贸易人民币结算试点 国务院总理温家宝8日主持召开国务院常
19、务会议，会 议决定在上海市和广 东省内四城市开展跨境贸易人民币结算试点。 会议指出，在当前应对国际 金融危机的形势下，开展跨境贸易人民币结算 ，对于推动中国与周边国家和地区 经贸关系发展， 规避汇率 风险，改善贸易 条件，保持对外贸易稳定增长 ，具有十分重要的意 义。 会议决定，在上海市和广东 省广州、深圳、珠海、东莞4城市开展跨境贸易 人民币结算试点。 会议要求，国务院有关部门 要尽快发布有关管理办法， 统 一规范人民币贸 易结算业务活动，稳步推进试 点工作。 【市场动向】3月中国新设创投基金募资77.67亿元 进入缓慢的复苏阶段 EZCapital公司发布的2009 年3月中国创业投资报告
20、显示， 2009年3月，中 国市场已披露8家投资公司募集设立新基金，涉及金 额达77.67 亿元；已披露2 8家公司获得投资，已披露涉及 总额49.42亿元。 报告认为，从3月开始，中国 的创业投资市场进入了缓慢的复苏阶段。 数据显示，3月资本募集市场继 上月的沉寂之后逐步走出低谷，77.67亿元 人民币的募集总额与2009年1月的资本募集规模相当。 报告指出，一般投资决策的周期在 3- 6个月，现阶段所披露的事件多数是在 2008年的10月- 12月开始进入决策期，也就是 说从2008年9月，席卷全球的金融风暴到来后 的1- 3个月，中国的投资领域中一部分投 资机构已经做好了战略 调整和心理
21、准备 ，并开始扎扎实实地投资。 报告认为，中国创投市场或已开始 进入缓慢复苏阶段的初步判断，还需要 经过未来1- 2个月的事实数据的检验。相信在 2009年的10月以后，中国的私募股权投资 市场将逐步展现往日的繁荣。 根据数据，在3月份28家公司 获得投资的公司中，有 16家 获得风险投资， 已披露涉及金额2.98亿元；3家获得私募股权投资，已披露涉及金额5.78亿元 ；9家获得战略投资，涉及金额 40.66亿元。 【机构动向】马丁可利称已获准成全国社保基金海外投资管理人 英国马丁可利中国公司董事柯世锋周三表示， 该公司已 获批成为中国全 国社保基金海外投资管理人之一。 他在上海参加一论坛间隙
22、对路透表示，目前其管理 资金 规模还未确定， 这 将是马丁可利将中国的资金投资於海外市场的一个良好开端。 马丁可利是一家独立的专业投资管理公司，目前全球的资产管理规模约1 40亿美元，其在大中国地区的投 资总额超过26亿美元。 【资本市场】比亚迪将再次寻求股东的批准以发行A股 王传福近日在比亚迪股份发布2008年年报后表示， 为进 一步提高竞争力， 保持高速增长，未来比亚迪股份将会 选择适当时机，再次 寻 求股东的批准以 发行A股。 【海外市场】周三美股全线反弹 油价小幅收高 尽管美国铝业财报低于预期，但有关美国政府向人寿保 险公司提供援助 以及房产开发商之间购并的消息鼓舞了投资者， 8日纽约
23、股市三大股指均收 高。收盘时，道琼斯30种工业股票平均价格指数比前一个交易日 涨47.55点， 收于7837.11点，涨幅为0.61%。 标准普尔500种股票指数涨9.61点，收于825.1 6点，涨幅为1.18%。纳斯达克综合指数涨29.05点，收于 1590.66点， 涨幅为1. 86%。 由于上周美国原油商业库存增幅小于市场预期， 纽约和 伦敦两地油价8日 双双小幅反弹。收盘时，纽约商品交易所5月份交货的轻质 原油期货价格上 涨23美分，收于每桶49.38美元。伦敦国际石油交易所5月份的北海布 伦特原 油期货价格上涨37美分，收于每桶 51.59美元。 受逢低买盘推动，纽约商品交易所 6
24、月份交货的黄金期货 价格8日每盎司 上涨2.60美元，收于885.90美元，涨幅为0.3%。 【海外市场】周三港股跌幅一度扩大至逾4% 亚太遭重挫 港股8日低开低走，跌幅一度 扩大至逾4%，全天收盘，恒生指数收报14474 .86点，跌454.11点，跌幅3.04%；国企指数报8546.71点，跌 225.94点，跌幅 2.5 8%；红筹指数报3105.01点，跌101.52点，跌幅3.17% 。 8日亚太股市承接上日走势，该地区主要股市均遭重挫，且跌幅均逾2% 。 日本股市收盘下跌2.69%，日经指数报8,595.01点，下跌237.84点。 韩国股市下跌2.93%。综合股价指数报1,262
25、.07点，下跌38.03点。 台湾股市收盘跌2.39%，加权股价指数收低133.29点至5,443.56点，终止连 续六个交易日升势，脱离周二触及的六个月收 盘高位。 澳洲股市收低2.3%。S&P/ASX 200指数下跌85.20点，报3621.1点。 【海外市场】美救市力度继续加码 将寿险公司纳入救助范围 据华尔街日报8日报道，继将 银行、汽 车两大支柱产业划入 问题资产救助 计划(TARP)后，美国政府已决定将人寿保险公司也纳入该项计划。分析人 士称，根据数据显示，美国寿险股今年跌幅已经超过40%，而寿险公司本身 也持有大量证券，一旦现金告急，这些公司很可能大量出售持有的 证券，这 可能进
26、一步引发市场下跌，因此政府此 举对稳定美股意义 非同寻常。 目前还不清楚财政部将向这些保险公司提供多少资金，也不清楚哪些公 司将成为受益者。美国人寿保 险协会发言人考曼说，我 们期待着来自 财政部 的官方答案。 【海外市场】通用汽车积极准备可能的破产方案 据消息人士7日透露，美国通用汽 车公司正积极准备可能的破 产方案。 路透社当天援引一位匿名知情人士的话称，陷入困境的美国汽车巨头通 用汽车公司正在“紧张、认真”地准备可能的破产方案。另一位消息人士也透 露，目前破产方案获得越来越多的支持，可能是通用最合理的选择。 通用当天拒绝对此发表评论。 如果通用按照美国破产法第十一章申请破产保护，公司将被
27、一分为二， 优质业务将被整合到新公司，而不良 资产将被留在老公司等待清算。 目前通用已经接受了政府134亿美元援助。美国政府警告，如果通用不能 在6月1日前拿出改组方案，可能要求其申 请破产。 通用新任首席执行官官弗里策亨德森此前表示，尽管通用不愿意走到破 产保护这一步，但是目前看来破 产的可能性已显著增大。 【业界观点】中金宏观新动向：2季度中国经济环比将显著反弹 1、国内外基本面有好转迹象：中金 综合领先指标也13个月来首次止住下 滑企稳，预示实体经济有好转 迹象。与此同 时外部环境也有所改善，美国消 费市场改善，核心零售连续好于 预期，消 费者预期指数回升； 费城制造业指 数和耐用品订单
28、回升；CPI和PPI 止跌回升；欧洲制造业与非制造业PMI趋稳。 这些信号预示2季度中国经济环比将显著反弹。 2、国内外资金面充裕：国内近期信 贷爆发性增长，信 贷扩张带 来的“ 准财 政刺激”至少能额外带动今年GDP 增速1.2个百分点，“中金货币条件指数”也 显示中国货币条件达到历史最宽松水平。国 际上，美、欧银行间流动性有所 改善，隔夜拆借平均指数降低；近期资金显著流入香港市场 。实证分析显示 ，经济环比反弹与流动性充裕都有利于国内股市表 现。 3、在此轮危机中，中国的基本面优于其他新兴经济体：主要得益于巨 额的 银行存款，健康的财政状况，较低的内外部债务，以及大量的外汇储备。大 规模的
29、财政刺激、产业振兴计 划和政府对银行业的强大影响力也 进一步强 化了中国的优势。上调今年GDP增速预期至7.68%。 4、人民币国际化进程加快和中国在国 际金融体系中的地位上升： 历史经 验也显示，本币国际化过程中一国 资产对于国际的吸引力上升，资产价格受 益上扬。 5、投启示：人民币资产受到国 际投资者更多青睐。中 长期来看，全球的宽 松货币政策和高债务将抬高未来通胀压力，推升大宗商品和资源价格。 【业界观点】中金再发新论：第二季度上涨可能是反弹的尾声 在市场人士和专家高调唱多后市的时候，中金公司却 对这 波行情定义为 了反弹。该报告对2季度股市走 势的判断是：自去年11月份以来的波浪式反
30、弹将得以延续，但很可能进入尾声，经济反弹在即，但难言反转，基于此，中 金公司认为下半年股市的反弹很可能将逐步进入尾声，全年股市呈现出“先 高后平”或者“先高后低” 走势 的概率较大。 中金公司报告指出市场充裕的流动性、 经济反弹的显现 和市场对后续政 策的预期会在2季度给A股市 场带来一定的支撑。市场上的一致预期是2季度 到4季度上市公司的净利润将同比大幅回升，中金公司 认为 今年2季度到3季 度经济环比回升的表现可能在2季度期间会在股市上得以充分的反映。 不过A股指数从年初到现在已 经上涨了44% ，同 时A 股的估值水平也远高 于其他主要的新兴市场。随着股市的振 荡上行， 报告建议投 资者
31、应该逐渐由 前期涨幅较大的周期性板块转向弱周期的防御性板块。 中金公司研究团队的这种预期是因为顾虑到了巨额投资拉动政策虽然带 来短期繁荣，但是持续效果有待 观察，代表 终端需求的出口和消 费的下行趋 势仍未有改善，处在去库存化 进程中的房地产投资也难以快速恢复，这些不 确定性因素可能拖累经济并使得环比改善的趋势终结或者再次陷入回落的 态势，而IPO重启等因素可能会使得股市震荡加剧。 【业界观点】外资投行：一季度国内GDP同比增速可能创新低 紧接下去的10天中，包括3月份 贸易、信 贷、通胀以及一季度GDP等一系 列经济数据将一一揭晓，一些投行日前也 纷纷对此作出预测 。有 专家表示， 一方面官
32、方公布的一季度GDP环比增速可能会创新低，但另一方面季节性 调整后的季度环比增速水平将出现显著的反弹。 德意志银行： 德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，上述一 揽 子数据将是“喜忧 参半”。其中，偏向正面的数据包括工 业生产和出口。他预计3月工业生产同 比增速将从前两个月5.2%上升至 6%左右，出口同比降幅将从前两个月的21 %小幅反弹到15%。而负面的数据主要是零售和通 胀，马骏表示，3月份的零 售同比增长将进一步下降到15%；CPI 或从2月份-1.6%小幅上升至 - 1.2%，而PPI数据在降幅将 进一步加大至8% ，这将是十年来最低的数字。 对于一季度的GDP增速，马骏预计官方
33、的GDP同比增速在一季度会进一 步下降，预计将从上一季度在 6.8%下降至6%左右。但是他提醒说，如果考虑 到季节性因素，季节性调整后的 GDP季度环比增长其实将会出现强力反弹。 摩根士丹利： 摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆认为，部分 经济 数据将出现一些 改善，但这并不能掩饰一季度整体基本面依然 严峻的现实 。预计一季度GDP 实际同比增速将创下新低，从去年四季度的 6.8%下降到5%。 王庆还指出，贸易数据或出 现改善。在今年 头两个月进出口数据出 现急剧 下滑后，预计3月份下降速度或放 缓，出口数据将从 -21%减缓到- 17%，进口从-34%减缓到- 25%。但一季度整体进出口增速
34、仍将面临前所未有的下滑，出口增速或达- 20%，进口增速预计在-31%。 此外，王庆认为生产和销售数据仍在 “寻找底部”。他 预计，零售数据同比 增速在3月份可能会进一步下降至14.5%左右，而前两个月为15.2%。与此同 时，工业生产同比增速会下降至 3%左右，但随着出口下降有所调整，投资项 目破土动工，预计生产增速将迎来底部。 王庆还表示3月份或将看到更深度的通缩，预期3月份所有价格指 标同比 都出现下滑，PPI通缩可能会进一步衰退至同比7%的水平，而3月份CPI 通缩 可能会从上个月-1.6%调整至-1.4%。 对于经济的整体走势，王庆认为 真正的转折点可能要到下半年才会出 现， 届时G
35、3经济体将略有恢复，刺激政策的效果将有所体现。同时他认为，比 预 期更加猛烈的贷款扩张或许意味着政府刺激效应将更快体现出来。 摩根大通： 摩根大通最新研究报告指出：中国经济下行风险正在变小。摩根大通此前 担心中国经济复苏所面临的风险是：通缩预期、 恶化的外部 环境（出口）。 “现 在看来这些风险正变小。“ 报告指出，美联储激进的量化 宽松政策已经削弱了美元，推动了商品和资 源的价格上涨。虽然商品反弹 能否持续仍需观察，但是 过去几周的表 现应该 削弱了中国通缩的预期，相反 还增加了通胀的预期。而 这将 进一步刺激房地 产的销售和消费支出。同时中国政府已 经很明确地指出将加速 资源价格改 革，以
36、修正能源和资源价格的 过低定价。 另一方面，出口也可能出现 企稳迹象。 报告提到，中国官员最近暗示，3月 出口需求已经显示企稳迹象， 这说明中国的贸易活动可能将 稳定下来，反映 了全球消费支出的微弱改善，尤其是美国零售数据的改善。 【业界观点】美林：不会全面收紧信贷 A股反弹主因非流动性支撑 一季度如此高的信贷数据是不可持续的， 这已经成为市 场共识。日后信 贷 增速下滑是否会对经济带来负面作用？美林证券亚太区经济学家陆挺认为 不必过于担心。他表示，在中国，注入的多余流动性很快就会渗透到经济， 仅两三个月就会见效。在流动 性充裕的时候，更多的流 动性只会 导致更严重 的通胀，而不是经济增长。因
37、此，信贷增长下滑某些程度上对于经济增长并 不是负面的。 至于这轮信贷膨胀是否会诱发不良贷款风险，陆挺表示，不良贷款有上升 更快的可能，但其规模是有限的，因为过去几年中票据融资 相关的不良风险 几乎是零。他比较担心的问题 在于，中小企 业获得的中长期 贷款不足，很多 中长期贷款主要是流向了大企业和政府项目。 除了信贷规模扩张太快，信 贷结构不均衡等问题，一些 观 点认为目前A 股 上涨主要是由高信贷增长下充裕流动性推动的。 陆挺则表示，A 股上涨根本 因素不在于流动性。虽然不排除一部分信 贷资金流向股市的可能，但A 股上 涨的主要原因在于基本面的改善，如中国制造业PMI指数已一路上升至 3月 份
38、的52.4，四万亿经济刺激计 划带动固定资产投资增速在一、二月份加速至 26.5%。在他看来，信贷高速增长对于股市直接影响较小，主要是非直接地 对于市场信心和实体经济产生作用。 【业界观点】高华证券目前阶段尚无必要出台进一步的放松政策 高盛高华证券报告称，尽管近期 发布的宏观数据喜忧参半，但中国已经走 上了增长复苏之路，目前阶段尚无必要出台 进一步的放松政策。 在4月2日发布的3月份采购经理人指数(PMI)升至50点之上的好消息出来 后不久，国家电网周末公布的 3月份发电量却同比下降0.7%，这再度引起了 人们对于实体经济活动增长放缓的担忧。基于当前 对一季度 经济活动环比 增长反弹的预期以及
39、异常强劲的3月份贷款增长数据，高 华证 券认为在目前 阶段尚无必要出台进一步的放松政策。 报告称，中国目前政策面将取决于数据的表现，但基于 对 2009年一季度G DP及3月份数据的预测，财政及 货币政策进一步放松的理由不 够充分，除非 数据低于预期。 【业界观点】光大证券通缩风险已远去 担忧通胀为时尚早 光大证券首席经济分析师潘向东称，从国内外 经济环境的演 变状况来看， “通缩”的风险已经逐步远去，但“通胀”并不会像大家所担心的那样来得那么 快。 报告称，一方面，“ 通缩”将逐渐成为过去时。另一方面，通缩的结束，并不 意味著“通胀”的到来，担忧“通胀”还为时尚早。 报告称，能演化成当前所担
40、心的“ 通胀”主要有两个方面其一，全球货币 的定量放松，导致全球货币的 贬值，从而引 发大宗商品价格的攀升，这会给 中国带来就如08 年一样的输入型“通胀”；其二，中国信贷的放松引发需求 ( 投资需求和消费需求)的急剧变 化，从而造成需求拉动型的“通胀”。 【经济数据】中国3月出口降幅较2月收窄 但降幅仍为两位数 据国际商报周三援引中国商务部未具名消息人士的话报道，中国3月份 出口额降幅较2月份有所收窄，但降幅仍 为两位数。 中国2月份出口额下降25.7%。国际商报由商务部主办。 【经济数据】商务部：生产资料价格连跌六周后首涨 农产品继续下跌 据商务部监测，上周(3月30日至4月5日)全国36
41、个大中城市重点 监测食用 农产品价格较前一周(下同)下跌0.4%，连续三周下跌。 57种主要商品中，价 格周环比下跌的有26种，占45.6%；持平的有12种，占21.1%；上涨的有19种， 占33.3%。 肉类价格小幅波动。猪肉、牛肉批发价格分别下跌1.9% 和0.2%，羊肉价格 与前一周持平。蔬菜价格继续 回落。天气 转暖，蔬菜市场供应量增加，18种 蔬菜平均批发价格较前一周下跌0.7%。水产品价格小幅下跌。8种主要水产 品平均批发价格较前一周下跌0.3%。食用油价格继续下跌。豆油、花生油、 菜籽油零售价格分别下跌0.3%、0.3%和0.2% 。粮食价格 稳中有落。小包装大 米零售价格与前一
42、周持平，小包装面粉零售价格下跌0.2%。禽、蛋价格稳中 有升。鸡蛋零售价格上涨0.3%，白条鸡零售价格保持平稳。 上周，重点监测的生产资料市 场价格较前一周上涨0.5%，连跌六周后首次 上涨。112种主要商品中，价格上涨的有41种，占36.6%；持平的有 43种，占 38 .4%；下跌的有28种，占25%。从大类来看，能源、有色金属、化工产品、农资 、橡胶价格有所上涨；矿产品、钢材、建材下跌。从具体品种来看，苯乙烯、 纯苯、90#汽油分别较前一周上 涨16.7%、 10.5%和8.6%；1#铅、3mm 热轧普通 薄板、原木分别下跌2.9%、2.8%和2.4%。 声明：财经内参是着眼于资本市 场，侧重消息面、政策面研究的资讯产品。有别于 媒体的新闻传播。 所有结论为一家之言，仅供参考。任何依据资讯产品作出的投资决策，风险自 负，与本公司无关。 博鸿投资保留财经内参版 权，未经同意，严禁翻印或转载。 任何疑问，随时恭候垂询 Tel: 0571-85152690/85151285 E-mail: vip
