1、完善的交割制度是期市功能有效发挥的基础 玉米合约交割制度设计思路分析 2004-08-31 交割制度是期市套期保值和价格发现功能得以实现的重要保证，其设计一直是商品期 货合约设计中的核心环节。一套成功的、贴近现货的交割制度可以保障期价在交割月份 向现货价的回归。大商所经过近五年的调研，并结合以往管理大豆期货的经验，在广泛 听取各方面意见、建议后，确定了新玉米期货合约的交割制度。大商所有关负责人表示， 此次玉米合约的交割制度既能与现阶段我国期、现货市场的特点相适应，又为我国期货 市场和国际期货市场接轨预留一定的发展空间。 据介绍，大商所此次玉米合约交割制度的设计采用了世界先进的交割方式： 一是实
2、行期货转现货方式。我国玉米的种植和消费范围广泛，由于种源、土壤、气候 等条件不同，各地玉米质量差异较大，饲料、淀粉、酒精等不同的消费企业对玉米质量 的要求也有所不同。为了尽可能贴近现货贸易习惯，给予现货商在交割时间、地点、交 易商品等方面更多的选择权，从而满足他们的保值需求，大商所在玉米期货合约中引入 了期货转现货方式。这种方式能够为现货商提供以下几点便利：如果卖方已经持有标准 仓单，而买方希望尽快接到标准仓单，双方可以在进入交割期之前通过大商所进行仓单 和货款的划转，提前完成实物交割，节省卖方的仓储费和买方的交易成本；如果买卖双 方已是现货市场中长期稳定的供需双方，但地理位置上远离交割标准地
3、，双方仍可采用 原有现货贸易方式进行货物交换，不需额外付出入库、仓储等期货成本参与交割；如果 现货贸易的双方采用基差定价，而且都在期货市场持有保值部位，可以采用期转现方式 按照双方商定的协议价格在场外平仓，避免因期现价格变化不同步时造成期货部位的平 仓损失，实现套期保值的最佳效果。 由于期转现是惟一允许在交易池外进行的交易，并且会对空盘量和成交量产生影响， 大商所将对期转现交割实行严格的审批制度，审核交易双方达成现货买卖协议、期转现 申请、相关的货款证明以及相关的货物持有证明等材料。在期转现交割结束后，交易所 有权对交易双方的现货行为进行监督，核查相关的货物交收和货款支付证明，严格处罚 违规的
4、期转现行为，以防止利用非标准仓单期转现制度获取不当得利。 二是实行滚动交割方式。我国玉米年产量达到 1 亿吨以上，从预期的投资主体结构、 现货流通方式和数量等因素来看，采用一次性交割方式很容易带来短期内卖方资金负担 较重、库容压力过大、货物集中流动等诸多问题。而滚动交割能够有效地补充和完善集 中交割方式的不足，更加贴近现货贸易的流通现状。实行滚动交割后，相当于将交割期 由原来的一天延长到十天，买卖双方可以根据各自的需求，自主灵活地确定交割时间。 这样，缩短了买卖双方等待交割的时间，有利于缓解集中交割对仓储、运输以及检验等 相关部门的压力，减少了交割风险产生的可能性。事实证明，滚动交割能够在相对
5、较长 的时间内消化实物交割量，减少最后交割日的大量交割，并且能使虚盘主动离场，减少 交割合约的投机力量，而价格中投机成分的降低，则有利于真正实现期货与现货价格在 交割月份中的最终趋合。 滚动交割与期转现交割相结合，使得交割制度的设计更加贴近现货习惯，买卖双方在 期货市场中的操作更加灵活多样，从而增强了广大现货商们参与期货交易的积极性与可 能性。 而在与交割密切相关的玉米合约包装物的有关规定方面，大商所则本着贴近现货市场、 尽可能降低交割成本的基本原则，决定同时采用散装与麻袋包装两种方式。包装费用是 期货价格的组成部分，是保证期市正常运行和高度信用必须付出的成本。如果包装成本 过高或包装方式不合
6、理，将导致期货价与现货价的偏离，影响期市价格发现功能的发挥。 目前在我国，包装运输和仓储仍然是玉米流通的主流方式，而散粮储运却尚属新生事物， 拥有散粮运输、储存能力的企业数量相对较少，散装储运设施相对不足，市场化程度相 对较低。 据大商所市场调研人员介绍，从包装情况看，目前国内玉米贸易中 90都采用再生 料编织袋，由于成本低廉，被贸易商普遍接受。但再生料编织袋存在着诸多缺点：受高 温和日晒影响无法在室外长期储存，容易出现粉化破裂；破损率较高，增加了作业环节 的损耗和倒包费用；容易导致包装污染，粉化后与粮食混杂，无法进行清理；透气性较 差，不利于粮食的长期保管。虽然原生料编织袋的各项性能要优于再
7、生料编织袋，但两 者的材质不易鉴定，目前无法单凭外观或重量来区分两者，在期货交割中容易引发纠纷。 而麻袋包装具有质量性能稳定，耐高温和日晒，耐挤压和摔打的特点，在长期储存和搬 运时不易出现散包、破碎等现象，有利于降低损耗，降低串袋等交割整理费用；麻袋的 透气性好，有利于粮食保管的质量安全，长期储存不会影响玉米品质等优点。但麻袋的 价格偏高，每吨玉米的包装成本按旧麻袋计算是 20 元，比采用编织袋包装多付出至少 10 元/吨的成本。从储粮安全角度出发，为了避免因使用编织袋造成质量争议和非正常 损耗，大商所统一采用麻袋作为玉米期货的包装物。 虽然散粮运输并不是现货市场的主流，但所占比例正逐年上升，从外贸出口来看，近 年来在产区采用散装外运的比例已从 15上升至 45；从内贸转运来看，广东省每年 海运东北玉米近 400 万吨，约有 8090是集港后割包散运。相对于包装储运，散装 具有费用降低，损耗减少，运输时间缩短和储存安全性提高等诸多优点。为了降低玉米 仓储、运输等进入期货交割环节必须发生的成本，保证安全储粮，在大批量交割发生时 能够及时完成期货商品的入库与出库，顺应现货市场未来的趋势变化，大商所在玉米期 货中引入散装交割，做为包装方式的重要补充。
