1、CFA Level I book 4 中文详解 capital budgeting process 资本预算过程：长于 1 年的未 来现金流项目。任何对公司未来收入影响的决策可以 用此框架测算 资本预算过程 4 个步骤：1.idea generation 构思产生。 2.analyzing project proposals 分析项目建议。3.create the firm-wide capital budget 制定公司层级的资本预算。 4.monitoring decisions and conducting a post-audit 监督 决策（的执行）及实施事后审计。 构思产生：产生项
2、目的构思。 分析项目建议：预测项目未来现金流 制定公司层级资本预算：根据项目现金流的时间性、 公司的可用资源、公司的整体战略计划，对可获利项 目进行优先级排序 监督决策及实施事后审计：寻找预计与实际的差异， 解释原因。并通过审计找到预测阶段的系统误差，提 高公司经营。 可以将 capital budgeting project 资本预算项目分成如下 几类： 1.replacement project to maintain the business 保持经营 而更换项目：不进行深入分析，而是判断现行项目是 否需要继续，如果是，现行步骤是否需要保留。 2.replacement projects
3、 for cost reduction 削减成本而更 换项目：决定设备是否过时，但仍然可用；或者需要 替代。此过程需要深入分析。 3.expansion projects 扩张项目 4.new product or market development 新项目或市场开 发 5.mandatroy projects 调整项目：政府代理机构或保险 公司可能需要。特别是在安全相关或者环境相关的项 目。 6.other projects 其他项目：一些不能简单分析的项目。 资本预算过程的 5 个重要原则： 1.决策是基于现金流的，而不是会计收入。 ：incremental cash flow 现金增量
4、。sunk costs 沉没成本： 与是否接受项目无关，因此分析时不要考虑。它主要 是支付给市场调研 的费用。Externalities 外部效应：一个项目对公司其他 项目现金流的影响（cannibalization 蚕食） 。如果是负面 的，则需要将其从项目现金流中扣除。 conventional cash flow pattern 传统现金流样式：现金流 流入流出只改变一次（sign change only once)。非传统 现金流样式：现金流流入流出改变不止一次。 2.现金流基于机会成本计算 3.现金流的时间性很重要：不仅仅因为贴现，现金流来 得越早越有意义（风险考虑） 4.现金流是基
5、于税后计算的 5.融资成本在项目的必要收益率中反应 independent 独立和 mutually exclusive 互斥项目：独立 项目只要可以获利，就都可以接受。互斥项目只能接 受其一。 project sequencing 项目次序：有些项目要在实施某些 项目后才能实施。 IRR 是 PV(流入）=PV（流出)的贴现率 payback period 偿付周期（静态回收期）：恢复最初成 本的年限。 最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数+最后一 项为负值的累计净现金流量绝对值下年净现金流量 年份 1 2 3 4 5 6 净现金流 量 -1 -1 -1 -1 9 1 累计净现 金流量
6、-1 -2 -3 -4 5 6 静态回收期 payback period=4+|-4|/9 该方法是考虑流动性的。但缺点是：没有考虑贴现， 且也没有考虑偿付年限之后的现金流。 discounted payback period 贴现偿付周期：将现金流贴 现（贴现到项目开始）后计算偿付周期。 profitability index 利润指数（PI) PI=未来现金流的现值 /CF0=1+NPV/CF0，PI1 时,NPV 为 正，项目可接受。反之为负，项目不可接受 NPV profile 轮廓：不同贴现率下的 NPV 曲线。IRR 为 NPV=0 时的贴现率。 NPV 优点：绝对性，缺点相对性不
7、足。IRR 优点：相对 回报率，缺点：可能与 NPV 矛盾，或者有多个 IRR，或 无 IRR.比如非典型现金流样式。 资本预算方法一般根据 4 个不同因素而不同： 1.地域：欧洲人更喜欢偿付周期，而不是 NPV 或 IRR。 2.公司规模：公司越大，越喜欢现金流贴现方法如 NPV 或 IRR。 3.公共 VS 私有企业：私有企业喜欢偿付周期法。公共 企业喜欢贴现法。 4.经历受教育程度：受教育程度越高，越喜欢贴现法。 NPV 为正，代表公司未来现金流的净流入，通常可以 使股价上升。但是如果分析家得出的项目收益率，比 管理者预期的低，也可能会导致股价下降。 用于资本预算项目的方法：weight
8、ed avergage cost of capital 资本成本加权平均(WACC)。也可以作为 marginal cost of capital 资本边际成本（MCC) kd 现有到期债权收益率，表示发行新债的收益率。也 叫做税前债务成本组成部分。 kd(1-t)税后债务成本。 kps preferred stock 优先股成本。 kce common equity 普通权益成本。这是普通股的必要 收益率，通常很难估计。 WACC=wdkd(1-t) + (wps)(kps) + (wce)(kce) WACC 的比例，是公司的目标资本结构。也就是说，公 司期望获得的比例。如果没有足够多的信
9、息，就用当 前资本结构（基于市场价值） investment opportunity schedule 投资机会曲线和 marginal cost of capital curve 边际资本成本曲线的交点 是最优资本预算。 如果风险比现在大，则折现率要比 WACC 高，反之低。 kps=优先股股利/优先股市价 kce 可以用三种方法估计： 1.capital asset pricing model approach 资本定价模型法： kce=RFR + E(Rm)-RFR.RFR是无风险利率， 是股票风 险，E(Rm）是市场必要收益率。既第二项是风险溢价 2.dividend discount
10、 model approach 红利贴现模型法： P0 = D1/(kce-g), kce=D1/P0 + g。 D1 是下一年的股利， kce 是普通股必要收益率。g 是企业期望恒定增长率。 g=(retention rate)(return on equity)=(1-payout rate)(ROE) 3.bond yield puls risk premium approach 债券收益率加风 险溢价法：kce=bond yield + risk premium 是系统或市场风险的测量。 pure-play method 纯演绎法：将一个纯粹投入于与项目 类似的生意企业的风险（）来模拟
11、。 ) 其中：D/E 表示可比企业的债务-权益比率。t 是它的边 际税率。 估计 的一些难处：1. 估计基于历史数据，历史数据 长度和频率会影响它。2.选择何种代表市场回报，会影 响估计。3. 长时间趋于 1，因此需要对估计调整。4. 对小公司的估计，应当对其内部的风险进行调整，这 些风险不在资本结构中反应。 Country Risk Premium 对于发展中的国家，还需要加入主权风险溢价： kce=Rf + E(Rm) -Rf + CRP,其中 CRP 为 country risk premium 国家风险溢价。 Break point 资本的 break point = 资本组成变化的量
12、 /资本组成的比 重。如：debt 比重 40%。 business risk：包括 sales risk 和 operating risk。企业收 入和费用的不确定性。 financial risk：使用融资的成本。 degree of operating leverage 经营杠杆等级(DOL)， degree of financial leverage 融资杠杆等级(DFL)。Degree of total leverage 总杠杆等级（DTL) DOL=EBIT 的变化率/sales 的变化率= （S-TVC)/(S-TVC-F) DFL=EPS 的变化率/EBIT 的变化率 =(EB
13、IT)/(EBIT-interest) DTL=DOLDFL=（S-TVC)/(S-TVC-F-I) breakeven quantity of sales 销售平衡点： revenue 收入 等于成本，net income 净收入为 0 Qbe = (fixed opearting costs + fixed financing costs)/ (price - variable cost per unit)即：（固定经营成本+ 固定融资成 本）/(价格-变化成本 /个） operating breakeven quantity of sales Qobe= 固定经营成本/(价格-变化成本/
14、 个） 现金股利包括：1.regular dividends 定期股利: 公司定期 分红。2.special dividends 特别股利：状况好的时候一次 性现金支付。3.liquidating dividends 清算股利：清算股 利作为资本回报，需要收资本所得税。4.stock dividends 股票股利：以股票方式分红。 3-for-1 split 每股分成 3 份 reverse stock splits 逆股票分割。 Dividend payment chronology 1.declaration date 红利宣布日：董事会确认支付红利的 日期。 2.ex-dividend
15、date 超过分红日：该日后（包括该日）买 入不享受分红，登记日前两天。因为 settlement date is three business days after the trade day (t+3). 3.holder-of-record date 登记日：记录的股票持有者红利 委派日。 4.payment date 红利支付日。在 ex-dividend date，股票 价格开始下降（除权除息日）.下降数额为股利的税后 价格。 share repurchase 1.buy in open market。 2. fixed price to purchase fixed amount.
16、 tender offer: usually at a premium, using Dutch auction to determine the lowest price at which it can repurchase the number of shares desired。 3.Direct negotiation。Usually at a premium to the market price. Share repurchase 的影响：如果用于购买股票的债务的 税后成本比股票回报率低，那么 EPS 将在回购后增加。 否则减小。 book value of a share 每股账
17、面价值（ BVPS)，如果回购 价格大于最初的 BVPS，BVPS 会降低。否则增加。 股票回购和分红的效果相同。 企业流动性来源： 第一来源：每天经营的现金，如卖出物品，服务，收 集应收，短期投资产生的现金。短期融资，有效的现 金流管理等。 第二来源：短期或长期资产，协商债务条款（重新协 商） ，破产申请和公司重组。第二来源不会影响公司的 经营，而是影响公司的资产重组。 drags on liquidity 流动性拉低效应：现金流入的减少或 延期。 pulls on liquidity 流动性退出效应: 加速现金的流出。 short-term securities 短期债券包括：美国 T-b
18、ills（1 年 期国库券） ，短期联邦机构证券（federal agency） ，银 行存款证（certificates of deposit） ，银行承兑汇票 （acceptances） ，定期存款（time deposit） ，回购协议， 商业票据（commercial paper） ，货币基金，可调利率优 先股（adjustable-rate） 现金折扣“2/10 net 60“表示：如果在 10 天内支付则可 以享受 2%的折扣，60 天后将支付额外费用。 （from the date of invoice） trade credit（信用支付，即赊账）可以是流动性来源。 但是如果企
19、业短期借债的费用要比 trade credit 小的话， 还是付清比较好。 lines of credit 种类： 1.uncommitted line of credit 未承诺 信用额度：银行可以在一定程度扩大信用，但情况发 生变化时可以收回信用。2.信用承诺：银行承诺一定时 间内扩大信用额度。3.revolving line of credit 循环信用 额度：更可靠的信用额度。Blanket lien 毯子留置权： 银行可以对所有流动资产和公司未来资产进行抵押， 以满足借贷违约。 factoring 承购：将 receivable 应收以一定折扣卖出。 corporate govern
20、ance 企业管理要求：1.董事会保护所 有者利益。2.企业可以合法地、道德地对待所有者。3. 所有者权利受保护，并且对于管理具有发言权。4.董事 会独立于管理层运作。5.管理层每日经营有适当的步骤 和控制。6.企业的财务、经营和管理活动通过公允的、 准确的、定期的方式汇报给所有者。 对于董事会，投资者应当确定：1.董事会绝大多数董事 是由独立的成员组成的（非管理层） 。2.董事会在定期 召开无管理层参与的会议。3.不应当有公司的 CEO 或 前任 CEO。4.如果主席不能独立，则独立懂事应当占董 事会的绝大多数。5.如果董事会与供应商、客户、股票 权计划、或养老金建议提供者很近，他们是否可以
21、在 冲突发生时 recuse 回避 董事会选举的频率：1.是否有每年选举或 staggered multiple-year terms 每隔几年选举。2.懂事会是否在没 有所有者批准的情况下留任空余职位。3.所有者是否可 以弹劾董事会成员。4.董事会规模是否和企业规模或状 况一致。 为了保证懂事的独立性，董事会成员不能有以下情况： 1.公司或子公司的成员，包括前雇员、执行官、及他们 的家属。2.具有控制利润的个人或组织，如所有者。它 们可能影响企业的管理。3.执行管理层和他们的家属。 4.企业的建议提供者、审计人员和他们的家属。5.对企 业具有交叉 directorship 控制权的实体。 没
22、有能力的懂事通常会寻求管理层的帮助，也应当避 免：1.是否具有对企业未来决策的能力。2.具有企业技 术、产品和服务的知识，企业财务经营和会计审计的 知识，法律发行的知识，战略和计划的知识，企业面 临风险的知识。具备以上能力者。3.在公众场合显示他 们的道德姿态。4.是否因为在公司董事会或其他公司董 事会工作而产生法律或常规的问题。5.是否有其他董事 会的经验。6.定期参加会议。7.是否有大量的公司股票， 是否能消除利益冲突。8.有必要的经验和资质。9.是否 服务董事会超过 10 年这样会影响到独立性。 审计组：1.适当的会计和审计步骤。2.外部审计员不受 公司管理层影响。3.任何外部审计员和公
23、司之间的冲突， 都以所有者利益考虑并解决。4.独立审计员有权对公司 的子公司和各部门进行审计。5.所有在审计组服务的懂 事都是独立的。6.审计组成员都是 financial expert 金融 专家。7.所有者投票决定董事会聘请的外部审计员。8. 审计组有权对外部审计公司提出的非审计项目进行同 意或拒绝的决定。9.公司对于内部审计员向谁汇报具有 条款和步骤。内部审计员可以无约束地联系审计组。 10.由于会计政策欺骗和类似事由而对财务报表进行修 改，需要审计组和外部审计进行讨论。11.审计组控制 审计预算。 remuneration/compensation committee 酬金/赔偿委员
24、会：1.执行赔偿是合适的。2.企业是否提供董事会成员 借贷或使用公司资产。3.委员会成员定期参加。4.委员 会有政策和步骤。5.选择权的条款和条件是合理的。6. 基于股票的赔偿的义务通过发行新股满足。7.如果基于 股票的酬金计划会稀释股票，那么公司董事会成员需 要收到所有者的授权。8.其他公司的高级执行官对公司 或委员会成员有交叉控制权，监控个人因直接通过董 事会赔偿的互惠决策获利。 命名委员会的职责：1.招聘符合条件的董事会成员。2. 定期回顾当前董事会成员的表现、独立性、技能和经 验等。3.制定命名程序和规则。4.准备管理继承方案。 投资者对于命名委员会应当考察：1.选取新董事会成员 的条
25、件。2.现存董事会成员的职位、背景和专业知识。 推荐的新成员如何弥补现存成员？3.找新成员的过程。 4.出席记录。5.管理层的继任计划。6.委员会的报告， 包括任何行动，决策和讨论。 对于 ethics codes 道德标准，需要考虑：1.确定，董事 会定期收到公司相关信息。2.道德条款需要与公司所在 地的政府法律和当地股票交易所要求一致。公司需要 披露他们是否按照自己的道德条款执行，及没有执行 的理由。3.道德条款应当防止企业内部将所有者利益转 移。4.对企业管理负责的个人需要任命。5.如果选择的 管理层人员放弃执行道德条款，需要给出理由。6.如果 任何道德条款在当前被废弃，公司需要解释原因
26、。7.公 司的道德条款需要定期审计和改进。 对于评估管理层，投资者应当：1.证实企业服从一定的 道德框架，并且接受道德条款。2.检查公司是否允许董 事会或管理层成员以个人目的使用公司资产。3.分析执 行补偿来评估是否与其职责和表现相称。4.检查股份回 购项目的规模，目的，和融资的方法。 对于 vote proxies 投票：1.企业是否先通过需要参加每 年会议的方式限制投票权。2.是否在其他公司的同一地 点和时间组织会议，并要求出席投票。3.是否允许远程 投票。4.是否阻止一些投资者通过在会议之前交易股份 （增加投票权）来投票。 保密投票：1.企业是否使用第三方来制票。2.是否第三 方保存投票
27、记录。3.制票是否通过审计。4.是否所有者 只有出席时才能投票。 8-A 包含 cumulative voting 累计投票信息。累计投票： 根据股数投票。 proxy statement 投票阐述、组织 articles 条款、 corporate bylaws 公司章程是所有者权利信息的来源。 defined contribution pension plans 和 defined benefit pension plans 一个是公司出固定钱（每个人得到的不固 定） ，一个是个人得到固定钱。 endowment 项目基金。Foundation 基金用于特殊种类 的活动。Insurance
28、 companies 保险公司。人寿保险通常 有较长的期限。 Property and casualty 财产和意外保险 投资 期限较短。Sovereign wealth fund 主权财产基金。由政 府所有的资产池 投资组合管理步骤：1.计划阶段。2.执行阶段。3.反馈 阶段。 top-down 方法：从宏观开始分析。Bottom-up 方法：从 单个证券开始分析。 passively managed 被动管理。 saparetely managed account 单独管理账户，为单个投 资者进行投资管理。 equity market-neutral funds 权益市场中性基金：long
29、 stock 多仓和 stock sold short 卖出短仓一致。 long bias 多仓偏见：持有多仓多。 buyout funds（私有权益基金）购买公司，并持有私有 股（不可交易） 。类似于 PE。 venture capital fundsVC 基金：风险投资基金。 holding period return 持有期回报：给定期限投资的增 长率。 平均回报：1.arithmetic mean 算术平均。2.geometric mean 几何平均。 money-weighted rate of return 金钱加权回报率：基于投 资组合所有现金流的内在回报率。 其他回报：1.gr
30、oss return 毛回报：扣除各项费用前的 回报。 return 净回报：扣除各项费用后的回报。 3.pretax nominal return 税前名义回报。4.after-tax nominal return 税后名义回报。 5.real return 真实回报： 名义回报扣除通胀影响。6.leveraged return 杠杆回报： 期货等，不以合约价值计算，而以投入的资产计算回 报。 对于单个证券，可以计算不同期限的回报标准差。 （分 母为 T 或者 T-1) covariance 协方差：分母为 n-1 risk-averse 风险厌恶型。Risk-seeking 风险追求型：相
31、同 回报会选择风险大的。Risk-neutral 风险中性：对于相 同回报，不管风险多少都没区别。 相关性越低（包括负数）投资组合的风险越小。 The efficient frontier consists of portfolios that have the greatest expected return for a given level of risk. Portfolios with the minimum risk for their level of expected return lie on the minimum-variance frontier, but not ne
32、cessarily on the efficient frontier, the upper boundary of minimum-variance frontier. 风险最小点表示 global minimum-variance portfolio 世界 最小方差组合。风险厌恶的投资者，只会选择有效边 界上的组合。因为他们风险承受能力最小（相同情况） 。 Indifference Curve：斜向上。并且曲线之间不相交。越 靠近左边的组合越受欢迎（风险较小） 。风险厌恶的投 资者无差异曲线会更陡，因为对于一个单位风险的增 加，他们要求更多回报的增加做补偿。 Two fund separa
33、tion theorem 两基金分离定理：投资者 最后组合将会是有一个 risky market portfolio 和 risk-free asset 之间的优化组合。 优化的风险资产组合表示为：capital allocation line(CAL) 资本分配线。它是一条斜向上开口的直线。 只有系统风险（无法通过分散投资消除）才有溢价， 承担非系统性风险没有风险溢价。 Homogenous expectation assumption: 假设所有投资者 对于风险、回报、风险资产和非风险资产之间的相关 性的估计相同, 因此他们有 same efficient frontier， （ same
34、 optimal risk portfolio, which is the market portfolio）, same CAL。 （否则是不同的）在这个假设下， CAL 被称作 CML, capital market line, CML 与有效边界的 切点就是最优风险组合。 Capital Market Line: ，表示每承受 单位市场风险，所需要的风险溢价。可以看做 =p/m 相信市场价格已经 informational efficient 信息有效，会 采用被动投资策略。否则主动投资。通常奢侈品公司 有很高的系统性风险，他们的表现与市场相关度高。 通常为了消除非系统性风险，无需选择所
35、有股票来构 成投资组合。而只需要一部分即可(有的说是 30 支股票 就可以，有的说 12-18 个)。 multifactor models： 其中， 叫做 factor sensitivity 或者 factor loading. Fama and French 提出以下几个因素: E(Rm)-Rf, firm size, firm B/M ratio, Carhart 加上第四个因素: prior period returns. single-factor model: 。 Market Model 也是单因素模型： (ei is the abonormal return on asset
36、 i) E（Ri ）= 将 asset i 的 return 对 market return 做回归，回归线叫 做 securities characteristics line security market line(SML)证券市场线：描述 E(Ri)与 COV（Ri，Rm）之间的关系： (Securities Market Line) CAPM： ，其中 CAPM 的几个假设： Risk aversion, utility maximization, fritionless market, one-period horizon, homogenous expectations, div
37、isible assets, competitive markets. SML 与 CML 比较 ： CML 衡量的是收益与总风险的关系（系统风险+ 非 系统风险） 。SML 衡量的是收益与系统风险的关系。 Because only systematic risk is priced and the CAL and the CML are based on total risk, the CAL and the CML can only be applied to efficient portfolio whose total risk equals systematic risk. SML
38、以 CAPM 为基 础，SML 适用于 all properly priced securities and portfolio of securities. sharpe ratio Treynor Ratios relative risk( or return) objective, comparing to a benchmark Ability to bear risk and willingness to bear risk. 前者是能 力，后者是意愿。Advisers should choose the more conservative one between ability a
39、nd willingness and counseling with client. 关于 IPS 条款可以这样记：R-R-T-T-L-L-U， return, risk tolerance, time horizon, tax situation, liquidity, legal restrictions, unique constraints. Investment constraints: Time horizon, tax situation, liquidity, legal restrictions, unique constraints. Asset classes: equi
40、ty, bond, cash , real estate, alternative investment. Alternative investment : hedge funds of various types, PE funds, commodity funds, artwork and intellectual property rights. Strategic asset allocation vs. tactical asset allocation: A manager who varies from strategic asset allocation weights in
41、order to take advantage of perceived short- term opportunities is adding tactical asset allocation to the portfolio strategy. Security Selection refers to deviations from index weights. Risk budget sets an overall risk limit for the portfolio and a portion to systematic risk of strategic asset alloc
42、ation, tactic asset allocation and security selection. offset active management 和 excessive trading 效应：一 个投资组合由多个人管理，则可能几个管理人之间相 互抵消，使得主动投资效应减弱。另一方面，由于不 止一个人管理，可能使交易过多，增加税负。 Core-satellite approach: core in passively managed indexes and a satellite in active strategies. LOS 45: Market organization a
43、nd structure money market and capital market：money market refers to debt securities with maturity of one year or less. Capital market refers to market for long-term debt and equity securities. Financial intermediaries: brokers, dealers and exchanges; securitizers; depository institutions; insurance
44、companies; arbitrageurs; clearinghouses and custodians alternaive trading system（ATS)等效交易系统。与交易 所类似，但是没有法规。不显示当前客户订单的叫 dark pools。 securitizers 证券商：提供证券，即提供融券服务。 moral hazard 道德风险：因为有保险更大胆地 take risk adverse selection 逆向选择：可能遭受损失的人是保险 的主要买家。 清算所提供：1.escrow services 委托付款服务：将现金 和资产转移到对应交易者。2.保障合同完成。3.
45、确保保 证金交易者有足够资产。4.限制成员净委托（买入委托 -卖出委托） long position 长仓：投资者拥有一项资产，或者通过合 约有权力或义务购买一项资产。 short position 短仓：出售一项资产，或（通常融券方） 有义务在未来替换该项资产(short sale)，合约的卖方也 是短仓。 价格上涨，长仓得益。价格下降，短仓得益。 期权的买方，叫做 long the option。卖方叫做 short the option，也叫做 written the option。 long 一个 call option 将会在 underlying 相关标的增长时 获益（以约定价，即
46、更低的价格买入） ，此时 short 就 会损失。相反，long 一个 put option 会在相关标的下 降时获益（以约定价，即更高价格卖出） 。 对于 swap，因为每个交易方都同时 long 一个标的又 short 一个标的，因此总是套利的。通常，将价格增长 的获利方称为 long side 长仓方。如：货币互换合约， 买欧元期货方是长欧元的。 short seller：1.同时融券并卖出该券。2.必须在借券者 要求或短仓交易结束时返还证券。3.必须在经纪人处存 入短仓交易 proceeds 所得款项的一定比例。短仓卖出 方期望卖出券价格下降而获益。Repayment 偿还融券或 其他
47、资产被称为 covering the short position。 Short-sales 中，短仓卖出者必须付给借出方期间所有股 利和利息, 这叫做 payments-in-lieu。Short-seller must also deposit the proceeds of the short sale as collateral. The broker then earns interest to these funds and may return a portion of this interest to the short seller at short rebate rate.
48、 Short rebate rate usually only provided to institutional investors and is typically 0.1% less than overnight interest rate. Buy on margin: borrow money from brokers to buy securities; Doing this hold a leveraged position; borrowed funds are a margin loan; interest rate paid on the borrowed funds is
49、 the call money rate. Leverage ratio： the value of the asset divided by the value of equity position. 是 initial margin requirement 的 倒数，如果 initial margin requirement 是 50%，leverage ratio=2, so that 10% increase in the price of the asset results in a 20% increase in the investors equity amount. Margin transaction: gain on transaction=increase in stock price*shares+ dividend earned - interest paid commission on purchase commission on sale Return=gain/(initial margin + commission on purchase) Maintenance margin requirement: minimum equity percentage, ty
