1、北京交通大学 货币银行学课程论文 姓 名 毛嘉伟 班 级 经济 1103 班 学 号 11322042 北京交通大学经济管理学院 2013 年 5 月 浅析狭义金融创新 【摘要】金融创新的产生有其动力因素作为其背景。金融创新一定程度上 是为了摆脱金融管制，对经济发展产生了推动作用，在更广阔的空间中用更多 方法谋求更多的利润。 金融创新主要内容包括：金融制度创新，金融业务创新，金融组织创新。 金融创新对经济发展产生了诸多推动作用。 【关键词】金融创新；规避管制；创新种类；发展趋势 1 金融创新的来源 1.1 金融创新的含义 广义的金融创新指在金融领域里的创新，这包含金融工具、金融方式、金 融技术
2、、金融机构、乃至金融理念的创新。广义的金融创新涵盖了古代纸币的 诞生，近代银行产生，以及股票、债券的问世等众多事件。 狭义的金融创新指在上世纪七十年代以来的创新活动，是金融领域里的创 新活动，而本文所叙述的主要就是指狭义的金融创新发展历程。 1.2 金融创新产生的背景 金融创新的产生有其动力因素作为其背景。需求会促使创新产生。有两大 需求促使金融创新的发展。20 世纪两次世界范围内的经济危机使许多国家在进 行金融活动时愈加担心金融风险所带来的危害，而另一方面，是随着金融活动 的发展需要进行金融创新来提高金融效率，降低成本，谋求更多利润。在欧洲 货币市场的兴起，国际货币体系的改变，石油危机，以及
3、国际债务危机的大背 景下，从罗斯福新政开始的严格的国家管制有所松动，为金融创新提供了可能 性，而众多国家经济的飞速发展，使金融市场的竞争日趋激烈，各金融机构都 在谋求更大利润。而科学技术的进步和人们对金融知识认识的不断深入，促进 了金融创新的产生。 60 年代中期后，经济环境发生巨变。美国等西方发达国家经过战后近 20 年的快速发展，通货膨胀和市场利率上升迅速，波动加剧。60 年代美国短期国 库券利率一直低于 5%，到了 70 年代利率波动扩大到 4.0%-11.5%，80 年代则在 7%-15%之间波动。短期市场利率的上升给长期证券持有者造成巨额资本损失， 利率的剧烈波动导致巨额的资本溢价或
4、资本损失，使投资收益的不确定性增大。 由于各国经济发展水平不平衡，各国间的经济实力和地位发生巨大变化， 各国货币币值升降明显分化，并且波动幅度加大。1971 年 8 月 15 日，美国实 行“新经济政策” ，停止向国外中央银行兑换黄金，放弃美元的黄金官价。自此， 固定汇率制开始解体，浮动汇率制逐渐形成。1973 年美国取消了对资本流入的 限制。1976 年全部发达国家实行汇率浮动，美、日、加、澳等国实行单独浮动。 面对这些巨变，为求得生存和发展，以银行为代表的金融机构开始了大量的金 融创新。而著名的金融创新理论有弗里德曼等的货币因素理论，西尔柏的约束 诱导型理论，凯恩规避型理论，以及希克斯和尼
5、汉斯的交易成本理论，其人分 别认为现代金融创新的主要因素是货币汇率、金融压制、金融管制和降低成本。 可以说金融创新是诸多因素共同作用的结果。 2 金融创新的主要内容 2.1 金融创新的大致分类 金融创新主要内容包括：金融制度创新，金融业务创新，金融组织创新。 金融制度创新是指作为金融管理法律、法规的改变以及这种变革所引起的 金融经营环境与经营内容上的创新，包括金融组织制度的创新与金融监督制度 的创新。 金融业务创新是指金融机构在业务经营管理领域的创新，是金融机构利用 新思维、新组织方式和新技术，构造新型的融资模式，通过各种金融创新工具 的使用，取得并实现其经营成果的活动。 2.2 金融创新的具
6、体内容 金融创新的具体实现包括：革新金融工具即可变利率存款单、可变利率抵 押契约、可变利率贷款，开发金融期货、期权、互换等金融衍生产品，如远期 利率合约、利率互换、利率期货、货币期货、货币互换等。商业银行、投资银 行和大公司都需要某种金融工具以使其以很小的代价锁定自己的收益，这样衍 生工具便应运而生。金融衍生工具最大的特点就是它的风险转嫁功能，在完善 的交易规则和稳固的清算体系下，套期保值业组织结构相关的创新。目前这种 创新突出表现在：新型金融机构的创立和金融机构的组织形式不断创新。 同时技术层面上包括 70 年后计算机金融方面的应用普及和现代通讯技术巨 大发展，人们传输、收集信息更加便捷，处
7、理财务账目，进行证券投资组合、 新产品设计、资金清算、证券交易、证券分析等成本费用大幅降低。 甚至在监管漏洞中创新规避监管。在规避利率管制方面， 1973 年由几家 大投资银行和保险公司创立的货币市场共同基金（MMMFs），1961 年由花旗 银行推出的大额转让定期存单（CDs），1970 年马萨诸塞州互助储蓄银行使用 的可转让提款通知（NOWs），以及自动转换储蓄账户（ATS）、协定账户 （NA）、个人退休账户（IRAs）、货币市场存单（ MMC）等。在规避准备金 方面，法定准备金要求事实上起到对存款征税的作用，由于联储对准备金是不 付息的，持有这些准备金的机会成本是银行将这些准备金贷放出去
8、可得的利息。 欧洲美元（存在国外的美元存款）恰能规避准备金要求，因为欧洲美元是从美 国之外的银行借入的，就无须提取法定准备金，也不受条款的限制。欧洲美元 市场于 60 年代末开始迅速发展起来。 表 1: 世界主要离岸金融市场资产增长率 地区 1977-1985 年 1985-1990 年 1990-1993 年 巴哈马 6.3 4.1 -2.5 巴林 17.3 3.1 5.1 开曼 23.2 18.4 0.4 香港 24.5 35.6 3.4 卢森堡 12.5 22.1 1.9 新加坡 26.7 23.5 -2.9 英国 16.7 12.6 -0.5 世界 16.3 17.8 -0.2 资料来
9、源：IMF国际金融统计 而控股公司也大量建立起来了，银行控股公司是为了持有一家银行的股票 （股本）而成立的公司。大多数控股公司只持有一家或多家银行在外流通股票 的一小部分，没有达到控股权，这样就能绕过政府的管制。银行控股公司能容 易利用资本市场筹资，如发行商业票据，能利用比其他银行更高的杠杆比率， 具有用内部公司的利润补偿其他公司损失带来的税收优势，能跨州跨国扩展业 务，能更好地绕过监管从事联邦法规禁止业务，如从事包销证券、代理保险、 房地产经纪管理咨询等活动。 表 2: 1960-1993 年各类金融机构在金融总资产中的份额（%） 类别 1960 1970 1980 1990 1993 保险
10、公司 24 19.1 16 17.4 17.6 人寿保险 19.6 15.3 11.5 12.5 13 财产、事故保险 4.4 3.8 4.5 4.9 4.6 养老基金 14.4 17.9 22.5 27.2 29.5 私人养老基金 6.4 8.4 12.5 14.9 17 公共养老基金（州和 3.3 4.6 4.9 6.7 7.7 地方政府） 4.7 4.9 5.1 5.6 4.8 财务公司 29 3.6 3.6 10.5 15.2 共同基金 2.9 3.6 1.7 5.9 11.1 股票债券共同基金 0 0 1.9 4.6 4.1 货币市场共同基金 58.7 59.3 57.9 44.9
11、37.7 存款金融机构 38.6 38.5 36.7 30.4 28.1 商业银行 19 19.4 19.6 12.5 7.5 储贷业和互助储蓄银 行 1.1 1.4 1.6 2 2.1 总计 100 100 100 100 100 资料来源：Frederic S.Mishin，the economics of money，banking and financial markets，2001 表 3: 创新种类表 创新种类 创 新 内 容 协商佣金制 最早放弃固定佣金制（1975 年） 框架注册 上市制度的重要改进（1982 年证券交 易委员会引入“415 规则” ） 做市商制度 NASDAQ
12、 做市商制构成了对专家制的 挑战 NMS 证券交易委员会设立的全国市场系统， 连接所有交易所市场和 NASDAQ 证券市场 （1982） 专家电脑化 这是 NYSE 专家制的革命性变化，改 变了专家的低效手工操作状态 制度创新 在线监视 证券交易委员会能购实时监视和及时处 理市场波动 市场创新 NASDAQ PORTAL 市场 交叉盘、 自动化的有组织的 OTC 市场（1971）， 场外市场的革命性变革 专门交易 ADR 的国际股权市场（1990 年后） NYSE 提供的正常交易时间后的交易市 场（1991） 工具创新 ADR 期权 期货 认股权证 可转换债券 美国存托凭证（20 年代创造，
13、80 年代 高潮） 创新 电脑屏幕交易 CQS TTS Instinet Super Dot LOS OCS EB SOES CTS 由 NASDAQ 最先实行的革命性技术 （1971） 统一报价系统 市场间交易系统 机构投资者网络交易系统 NYSE 电子委托处理系统 NYSE 的限价委托系统 NYSE 电脑隔夜处理系统 NYSE 的电脑簿记系统 NASDAQ 的小额委托交易系统（ 1984 年后） NASDAQ 的世界最先进的自动确定交 易系统 3 金融创新带来的影响 3.1 积极影响 金融创新对经济发展产生了诸多推动作用。 （1）对投资者来说，增加了资产选择的机会，提高了持有金融资产的实际
14、 收益，提高了金融资产的流动性和安全性。 （2）对筹资者来说，融资渠道多样化、融资形式灵活化，能够满足时间不 一、数量不同的资金需求。 （3）对金融机构来说，扩大了资金来源和运用的规模，减少了支付成本， 节约了业务处理时间，提高了效率。对经济发展来说，克服了资金融通障碍， 促进了经济的繁荣和国际经济一体化的进程。 （4）金融创新可视为推动全球金融系统向更有经济效率的目标发展的动 力，放松管制、技术发展和金融创新正在改变着银行业。金融创新能够通过增 加风险分担的机会、降低交易成本、减少非对称信息和代理成本等方式提高经济 效率。与从前相比，金融机构之间的界限逐渐淡化，银行提供的服务方式、金 融产品
15、甚至自身结构都发生了很大变化，来自其它金融机构的竞争使得传统银 行业务的利润和规模渐降，银行业快速向其他业务领域扩张已成趋势。 3.2 消极影响 诸多创新使其消极影响也逐渐显露。 （1）对于政府和监管机构来说，由于出现了许多货币性极强的新的金融工 具，增加了货币政策制定和实施的困难，不仅如此，新的金融产品使金融监管 的及时性和准确性都在下降。 （2）对于金融机构，金融创新增强了金融业的竞争，使金融体系的稳定性 减弱。 （3）对于整个金融市场，金融风险有增无减，金融业的稳定性下降，易出 现过度投机和泡沫膨胀的不良倾向。 （4）资产证券化的创新传导了危机，在未实施证券化之前，与次级抵押贷 款相关的
16、信用风险完全由贷款供应商承担；而实施了抵押贷款证券化之后，与 该部分抵押贷款债权相关的信用风险及其收益，就从贷款供应商的资产负债表 中，转移到持有抵押贷款支持证券的机构投资者的资产负债表中。因此，一旦 次级抵押贷款的整体违约率上升，就会导致次级抵押贷款支持证券的违约风险 相应上升，这些证券的信用评级将被独立评级机构显著调低，市场价格大幅缩 水，这样危机就从信贷市场传导到资本市场。 4 总述 当代金融创新虽然利弊作用皆存。但从总体上看，金融创新的利远远大于 弊，并且其利始终是主要和主流性的。正确认识和客观评价金融创新对于金融 发展和经济发展的积极推动作用，是有效利用和发挥其动力作用，主动驾驭并 把握金融创新的内在规律，最大限度地推动金融、经济发展和社会文明进步的 基本前提。当然，当代金融创新的负作用亦不能忽视，必须加以有效的引导和 监管进行防范和控制。对创新在不同方面存在的弊病可采取不同的政策措施予 以克服或减轻。总之，只要改善宏观调控，加强监管，正确引导，当代金融创 新中的负作用应该可以减轻到最低限度，安全与效率并非不可兼得。 对于中国这个金融创新发展较晚的国家，在注重推进金融创新的同时，与 之匹配的金融监管和引导措施要同步发展，减小由于速度过快导致的不良影响， 为金融业的稳态发展做出保障。
