1、本科毕业论文开题报告金融学第一大股东性质与公司业绩关系实证研究一、选题的背景与意义选题背景上市公司不同的资本结构，不同的股权结构对上市公司业绩的影响究竟如何是否存在最优的资本结构这些问题一直吸引着众多学者。而且有关上市公司股权结构与企业经营绩效的相关性已成为近年来的热点之一。在我国，专门以某一特定省份的上市公司作为对象，分析股权结构和经营业绩相关性的研究并不多见。本课题将针对民营经济如此发达这一地区浙江进行研究分析，讨论关于上市公司存在的最大股东，国有股东、法人股东以及私人股东，究竟其与公司的业绩有无关系，以及存在什么样的关系进行相关性分析。选题意义1对从上市公司股权结构与业绩关系进行分析以及
2、对上市公司股权集中度与业绩关系研究，对上市公司股权改制以及优化公司股权结构有指导、方向性作用。2浙江地区经济发展水平在全国属于佼佼者，与其民营经济的发达有着分不开的关系，本文将会得出私人控股股东对于公司业绩有着很大的关系，对于其他省市的经济发展有着深刻的学习意义。3对特点显著的国有股东与私人股东分别与公司收益之间的关系进行分析，以及上市公司流通股与公司业绩之间是否存在一定的关系的研究有利于我国控制上市公司流通股的比例。二、研究的基本内容与拟解决的主要问题研究的基本内容1绪论2研究假设21有关概念的界定（股权结构、股权集中度、公司业绩等）22提出假设模型及有关假设模型的机理分析221国有法人股第
3、一大股东与公司业绩负相关机理分析221私人法人股第一大股东与公司业绩正相关机理分析223假设一国有法人股第一大股东与公司业绩呈负相关关系224假设二私人法人股第一大股东与公司业绩呈正相关关系3第一大股东性质与公司业绩关系的实证分析31国有法人股第一大股东与公司业绩关系实证分析32私人法人股第一大股东与公司业绩关系实证分析4实证结果与解释5启示与建议拟主要解决的问题1上市公司最大股东所属性质与公司业绩是否相关。2上市公司最大股东的股权集中度对公司业绩之间的关系。三、研究的方法与技术路线研究方法本课题将主要采用理论分析和实证分析相结合的方法从上市公司的股权结构与公司业绩之间的关系进行理论分析，并对
4、股权集中度对公司业绩进行实证分析，在得出其之间分别存在的关系，最终对国有企业与私人企业进行分析比较，得出上市公司股权与其比例之间的股权改革进行指导。技术路线选题背景分析文献分析四、研究的总体安排与进度2010年11月20日前初步确定论文题目；2010年11月28进一步确认论文题目，拟定论文框架；2010年12月10日前完成文献综述和开题报告；2010年12月24日前修改开题报告；2011年4月1日前递交初稿；2011年4月22日前递交第二稿；2011年5月6日前递交定稿。五、主要参考文献1李璐上市公司股权结构与公司绩效关系研究综述J边疆经济与文化2007（3）2张丽萍股权集中度与公司业绩的关系
5、来自中国的上市公司的数据J当代经济200943蓝文永上市公司股权结构与业绩相关性实证分析J商业时代2010（2）4陈小悦，徐晓东股权结构、企业绩效与投资者利益保护J经济研究，2001115朱武祥，宋勇股权结构与企业价值对家电行业上市公司的实证分析J第一大股东性质与公司业绩关系实证研究假设一假设二国有法人股第一大股东与公司业绩呈负相关关系。私人法人股第一大股东与公司业绩呈正相关关系。理论分析实证分析理论分析实证分析实证结果理论与实证分析经济研究，2001126徐晓东，陈小悦第一大股东对公司治理、企业业绩的影响分析J经济研究，200327JECONGEOGR，SHAREHOLDERVALUEVER
6、SUSTHEREGIONSTHECLOSUREOFTHEVAUXBREWERYINSUNDERLANDJAPRIL2006622012228刘志彪等著，上市公司资本结构与业绩研究M北京市中国财政经济出版社，20049KATHLEENREHBEIN,SANDRAWADDOCK,ANDSAMUELBGRAVES,JBUSINESSSOCIETYSEP2004；4323926710陈小悦，贺颖奇，陈武朝著企业管理M北京市中国财政经济出版社，200611WTREXLERPROFFITT,JRANDANDREWSPICER，SHAPINGTHESHAREHOLDERACTIVISMAGENDAINSTI
7、TUTIONALINVESTORSANDGLOBALSOCIALISSUESJSTRATEGICORGANIZATIONMAY2006VOL4NO216519012朱武祥，宋勇股权结构与企业价值对家电行业上市公司的实证分析J经济研究，20011213张宗益,宋增基上市公司股权结构与公司绩效实证研究J数量经济技术经济研究,2003114姜冰雨,李伟上市公司的股权结构与治理效率分析J理论探讨,2000615许小年以法人机构为主体建立公司治理机制和资本市场改革J改革,1997516施东晖股权结构、公司治理与绩效表现J世界经济,20001217白重恩、刘俏、陆洲、宋敏、张俊喜中国上市公司治理结构的实证
8、研究J经济研究，2005（2）18BERLE，A，MEANS，G，1932THEMODERNCORPORATIONANDPRIVATEPROPERTYMHARCOUR，BRACEANDWORLD，193219BLANCHARD，Q，SHLEIFER，AFEDERALISMWITHANDWITHOUTPOLITICALCENTRALIZATIONCHINAVERSUSRUSSIAMNBERWORKINGPAPER，200020杜莹/刘立国股权结构与公司治理效率中国上市公司的实证分析J管理世界,20021021MARKSMIZRUCHI,BERLEANDMEANSREVISITEDTHEGOVER
9、NANCEANDPOWEROFLARGEUSCORPORATIONSMTHEORYANDSOCIETYAPRIL200422MICHAELCJENSEN/WILLIAMHMECKLINGTHEORYOFTHEFIRMMANAGERIALBEHAVIOR,AGENCYCOSTSANDOWNERSHIPSTRUCTUREMBUSINESSSOCIETY1976毕业论文文献综述金融学第一大股东性质与公司业绩关系实证研究一、国外股权结构与公司绩效关系的相关理论与实证综述1股权结构与公司绩效正相关关系国外关于股权结构与公司业绩问题的研究可以追溯到BERLEANDMEANS（1932），他们认为两权分离的
10、现代公司由于股权高度分散，公司受控于经营者，而经营者的价值取向与股东利益不一致，无法使公司业绩达到最优，由此得出股权集中度与公司业绩之间呈正相关关系的结论。JENSENANDMECKLING（1976）发展了BERLEANDMEANS的观点，他们将股东分为两类一类是内部股东，他们管理着公司，具有经营管理决策的投票权；另一类是外部股东，没有投票权。其结论是公司价值取决于内部股东的持股比例；内部股东持股比例越大，公司价值越高。2股权结构与公司绩效无必然相关关系GROSSMANANDHART（1980）证明如果公司股权是高度分散的，股东就没有足够的激励监督公司经理人员。DEMESETZ（1983）却
11、认为股权结构与公司业绩之间并无内在关系。STULZ（1988）发现托宾Q值与公司内部股东持股比例呈U型关系，与机构投资者持股比例呈显著的正相关关系，与大股东的持股比例之间不存在显著的相关关系。而MORCK，SHLEIFERANDVISHNY（1998）的研究表明Q值和内部股东持股比例呈N型关系。此类研究将代理观作为连接股权结构与公司业绩的桥梁，强调两个方面一是所有者与经营者利益冲突的行为后果分析，二是诱导经营者向股东财富最大化的控制机制设计。二、我国上市公司股权结构与公司绩效关系的实证研究成果回顾有关中国上市公司股权结构的研究起步于二十世纪90年代。已有研究多数是从国家股、法人股、流通股和外资
12、股等角度来划分股权性质，并进而分析股权性质和股权集中度的影响。1股权结构对公司绩效的积极影响如XUANDWANG（1999）发现，股权集中度与公司盈利能力呈显著的正相关关系，同时公司盈利能力与法人股比例正相关，与国家股比例负相关，与流通股比例不相关，他们所强调的是法人股和股权集中度在治理中的积极作用。孙永祥、黄祖辉（1999）的实证研究表明，随着第一大股东持股比例的提高，公司的TOBINQ值先是上升，当第一大股东的持股比例超过50后，TOBINQ值开始下降，即第一大股东的持股比例与公司的TOBINSQ值呈非线性关系。TIANANDESTRIN（2005）发现国有股比例与公司价值之间呈非线性关系
13、。杜莹和刘立国（2002）发现股权集中度与公司业绩呈显著的倒U型关系，同时国家股比例与公司业绩显著负相关。但是白重恩等（2005）的研究结论却是第一大股东持股比例与公司价值负相关而且二者呈U型而不是倒U型关系，同时，股权制衡对公司价值有正向影响。2股权结构对公司绩效无明显积极影响陈小悦和徐晓东（2001）发现非保护性行业，第一大股东持股比例与公司业绩负相关，国家股和法人股与公司业绩之间关系则不显著。SUNANDTONG（2003）却发现，国家股对公司业绩有负面影响，法人股对公司业绩有正面的影响，外资股对公司业绩没有影响。施东晖2000年以1999年度440家上海上市公司为样本,以国有股比例、法
14、人股比例、流通股比例为股权变量,以市净率等为业绩变量研究得出国有股和流通股股东持股比例与公司绩效之间并没有显著关系,而法人股东在公司治理中的作用则根据其持股水平而定。对这个结论的解释是国有股东和流通股股东在公司治理中存在低效率和消极作用,法人股东在特定的条件下发挥积极作用。陈信元、汪辉（2004）证明了股权制衡公司的业绩显著高于联盟公司和其他公司的业绩。胡洁、胡颖2006年以2001年6月30日沪深两市上市的A股公司1050家作为研究样本,运用横截面数据分析两者之间的关系。研究指标上,以股权构成变量和股权集中度变量作为股权结构变量控制度量则选用的是主营业务收入、资产负债率两个变量。经过统计分析
15、和回归分析得出第一,股权集中度对公司绩效有影响。第一大股东持股比例的增加,流通股和法人股比例明显降低,国家股比例明显升高,股权集中度越低,流通股越高,国家股比例越低当第一大股东持股比例在高于70,低于20的区间内,公司绩效较好。第二,公司规模大,国家股比例大,流通股在小规模公司中所占的比例最高,公司资产规模越大的公司股权集中度越高,公司控制度越大,公司绩效越好。从总体上看,股权集中度对公司绩效有负向影响,但不显著前五大股东对公司绩效有负向影响,第一大股东与第二大股东持股比例差距越大,公司绩效越差。第三,股权构成对公司绩效的影响。国家股在持股比例较高和较低的持股比例区间,公司绩效较好只有流通股比
16、例与公司绩效存在U型关系,法人股对公司绩效的作用不明显。总体而言，国外关于股权结构与公司业绩的研究起步较早，研究成果也较为丰富；国内学者在该问题的研究中进行了大量有意义的尝试，进一步拓宽了分析的视野，使我们对上市公司股权结构问题的认识更加全面，但现有关于中国上市公司股权结构与公司业绩之间的关系还远没有达成一致结论。我从另一个角度来说明上市公司最大股东所属性质对公司收益率之间的关系，从上市公司最大股东属于国有股，法人股，自然人股三类与公司业绩之间的关系，公司业绩选取的指标为总资产收益率、净资产收益率、主营业务收益率三方面进行衡量。基于此，我得出如下假设假设一国有法人股第一大股东与公司业绩呈负相关
17、关系。假设二私人法人股第一大股东与公司业绩呈正相关关系。希望通过理论与实证分析来解决其间的关系，并对从上市公司股权结构与业绩关系进行分析以及对上市公司股权集中度与业绩关系研究，对上市公司股权改制以及优化公司股权结构有指导、方向性作用。另一方面，浙江地区经济发展水平在全国属于佼佼者，与其民营经济的发达有着分不开的关系，本文将会得出私人控股股东对于公司业绩有着很大的关系，对于其他省市的经济发展有着深刻的学习意义。最后对特点显著的国有股东与私人股东分别与公司收益之间的关系进行分析，以及上市公司流通股与公司业绩之间是否存在一定的关系的研究有利于我国控制上市公司流通股的比例。【参考文献】1李璐上市公司股
18、权结构与公司绩效关系研究综述J边疆经济与文化2007（3）2张丽萍股权集中度与公司业绩的关系来自中国的上市公司的数据J当代经济200943蓝文永上市公司股权结构与业绩相关性实证分析J商业时代2010（2）4陈小悦，徐晓东股权结构、企业绩效与投资者利益保护J经济研究，2001115朱武祥，宋勇股权结构与企业价值对家电行业上市公司的实证分析J经济研究，2001126徐晓东，陈小悦第一大股东对公司治理、企业业绩的影响分析J经济研究，200327JECONGEOGR，SHAREHOLDERVALUEVERSUSTHEREGIONSTHECLOSUREOFTHEVAUXBREWERYINSUNDERLA
19、NDJAPRIL2006622012228刘志彪等著，上市公司资本结构与业绩研究M北京市中国财政经济出版社，20049KATHLEENREHBEIN,SANDRAWADDOCK,ANDSAMUELBGRAVES,JBUSINESSSOCIETYSEP2004；4323926710陈小悦，贺颖奇，陈武朝著企业管理M北京市中国财政经济出版社，200611WTREXLERPROFFITT,JRANDANDREWSPICER，SHAPINGTHESHAREHOLDERACTIVISMAGENDAINSTITUTIONALINVESTORSANDGLOBALSOCIALISSUESJSTRATEGICO
20、RGANIZATIONMAY2006VOL4NO216519012朱武祥，宋勇股权结构与企业价值对家电行业上市公司的实证分析J经济研究，20011213张宗益,宋增基上市公司股权结构与公司绩效实证研究J数量经济技术经济研究,2003114姜冰雨,李伟上市公司的股权结构与治理效率分析J理论探讨,2000615许小年以法人机构为主体建立公司治理机制和资本市场改革J改革,1997516施东晖股权结构、公司治理与绩效表现J世界经济,20001217白重恩、刘俏、陆洲、宋敏、张俊喜中国上市公司治理结构的实证研究J经济研究，2005（2）18BERLE，A，MEANS，G，1932THEMODERNCOR
21、PORATIONANDPRIVATEPROPERTYMHARCOUR，BRACEANDWORLD，193219BLANCHARD，Q，SHLEIFER，AFEDERALISMWITHANDWITHOUTPOLITICALCENTRALIZATIONCHINAVERSUSRUSSIAMNBERWORKINGPAPER，200020杜莹/刘立国股权结构与公司治理效率中国上市公司的实证分析J管理世界,20021021MARKSMIZRUCHI,BERLEANDMEANSREVISITEDTHEGOVERNANCEANDPOWEROFLARGEUSCORPORATIONSMTHEORYANDSOCIE
22、TYAPRIL200422MICHAELCJENSEN/WILLIAMHMECKLINGTHEORYOFTHEFIRMMANAGERIALBEHAVIOR,AGENCYCOSTSANDOWNERSHIPSTRUCTUREMBUSINESSSOCIETY1976本科毕业论文（20_届）第一大股东性质与公司业绩关系实证研究目录摘要关键词ABSTRACTKEYWORDS1绪论1311本文的选题背景1312本文的研究目标与方法1413创新点与不足14131本文创新点14132本文不足之处142研究假设1421第一大股东与公司业绩关系的机理分析1522第一大股东持股比例与公司业绩的理论分析16221第一
23、大股东持股比例与公司业绩相关理论16222第一大股东持股比例与公司业绩之间模型的假设163第一大股东性质与公司业绩关系实证分析1731变量的选取1732样本的选取1733股权构成与上市公司业绩关系的实证分析1734第一大股东持股比例与公司业绩关系假说的回归分析184结论与建议1941结论1942建议20421国有股成分的降低20422法人股成分的上升20摘要上市公司股权结构与公司业绩关系一直是理论界和实践界研究的热点和难点问题，但是实证研究并未得出一致的结论。本文以浙江地区上市公司为例探究第一大股东性质与上市公司业绩关系之间存在着的关系，旨在探明这一方面的问题，以便建立适合浙江省的可操作性强的
24、上市公司股权结构和经营业绩的关系，为浙江省上市公司第一大股东的性质提供合理的理性依据。本文在提出第一大股东性质与公司业绩的关系基础上，采用实证分析的方法得出浙江省上市公司第一大股东性质与公司业绩之间的关系。同时还探究了第一大股东的持股比例与公司业绩之间的关系，并且对浙江省上市公司第一大股东为持股比例提供了相关方面的建议。关键词上市公司；第一大股东；公司业绩THENATUREOFTHEFIRSTPERFORMANCEOFTHECOMPANYSHAREHOLDEREMPIRICALSTUDYLISTEDCOMPANIESINZHEJIANGABSTRACTOWNERSHIPSTRUCTUREAND
25、CORPORATEPERFORMANCEINTHEORYANDPRACTICEHASBEENARESEARCHFOCUSANDDIFFICULTPROBLEMS,BUTEMPIRICALRESEARCHHASNOTREACHEDTHESAMECONCLUSIONINTHISPAPER,ANEXAMPLEOFLISTEDCOMPANIESINZHEJIANGPROVINCETOEXPLORETHENATUREOFTHELARGESTSHAREHOLDERRELATIONSHIPWITHTHELISTEDCOMPANYPERFORMANCERELATIONSHIPEXISTSBETWEENTHEP
26、URPOSEWASTOASCERTAINTHISASPECT,INORDERTOBUILDFOROURPROVINCEANDOPERABLELISTEDCOMPANIESTHERELATIONSHIPBETWEENSTRUCTUREANDOPERATINGRESULTSFORTHEPROVINCETHELARGESTSHAREHOLDEROFLISTEDCOMPANIESTOPROVIDEREASONABLENATUREOFTHERATIONALBASISTHISPAPERPROPOSEDTHELARGESTSHAREHOLDERINTHENATUREOFTHERELATIONSHIPBETW
27、EENCOMPANYPERFORMANCE,BASEDONTHEMETHODDERIVEDBYEMPIRICALANALYSISOFLISTEDCOMPANIESINOURPROVINCEANDTHELARGESTSHAREHOLDEROFTHENATUREOFTHERELATIONSHIPBETWEENCOMPANYPERFORMANCETHELARGESTSHAREHOLDERISSTATEOWNEDSHARESOFCOMPANYPERFORMANCELESSTHANTHELARGESTSHAREHOLDEROFTHECOMPANYFORNONPERFORMANCEOFSTATEOWNED
28、SHARESALSOEXPLORESTHELARGESTSHAREHOLDERSOWNERSHIPPERCENTAGEANDTHERELATIONSHIPBETWEENCOMPANYPERFORMANCEANDTHEPROVINCEISTHELARGESTSHAREHOLDEROFLISTEDCOMPANIESTOPROVIDETHERELEVANTASPECTSOFITSSTAKEINTHEPROPOSALKEYWORDSLISTEDCOMPANIESTHELARGESTSHAREHOLDEROFCOMPANYPERFORMANCE1绪论11本文的选题背景在现代企业个人业主以及合伙制企业两种
29、形式中难以克服的大规模生产经营和融资难的问题，在股份制公司中得到了很好的解决。但是公司两权分离（即股权与经营权）形成了另外一个现实的问题委托代理问题。作为现代企业的经理人，他们可能并不是拥有公司的股权，而只是代理人，所以他们的经营目标与公司的经营目标就有可能出现较大的偏差，所以就会出现其并不以公司的利润最大化作为目标，而是以自身所能获得的收益最大化为目标。这样就侵犯了股东的利益。12本文的研究目标与方法在上市公司中，资本结构的不同，以及股权结构的不同，到底对我国的上市公司业绩的影响究竟如何是否存在最优的资本结构这些问题一直吸引着众多学者。在近些年，上市公司业绩与股权结构之间的研究已成为热点。在
30、我国，专门以某一特定省份的上市公司作为研究对象，分析上市公司业绩与股权结构的相关性的讨论并不多见。本课题将针对民营经济如此发达这一地区浙江进行研究分析，讨论关于上市公司存在的最大股东，国有股东、法人股东以及私人股东，其与公司的业绩究竟有无关系，或者到底存在什么样的关系来进行进行深入探究分析。本文将主要从理论以及实际这两方面，对上市公司第一大股东与公司业绩关系之间得关系进行分析，最主要的是对于股权的定义进行的清晰的界定，另外通过实证分析对于上市公司第一大股东与公司业绩进行了回归分析并得出结论。13创新点与不足131本文创新点本文以最终产权为基础，从一个新的角度来诠释这一方面的理论，这在过去是没有
31、，所以这在本文也是一个亮点。无论在各个统计年鉴还是公司报表中都无法体现国有股的，但这并不能说明国有股份并不占其应有的部分。而对于法人股的分类，则是解决了原先的国有股与法人股之间的界限不清的问题，以至于对于许多国有与民营在内的最终所有者的掩盖，是的不同成分得不出最好的结论。所以这种方式能够更清晰的阐述各种关系，而且能够清楚表明其之间的比较和关系。132本文不足之处（1）由于本文的数据选取只是局限于浙江省，在一定程度和范围有着指导意义，但是却没有普遍的指导意义，因为不同省份或者时间环境得出的结论有可能截然不同。（2）样本数据的选取没有充分考虑到不同行业之间的差异性以及不同行业之间的激烈的竞争程度，
32、而本文所选取的样本公司横跨多个行业，故其也是本文的一个不足之处。2研究假设本文着重从最大股东的性质、以及股权集中度两方面来说明其与公司盈利能力之间的关系。在我国，从第一大股东的性质来看，可将其分为国有股、法人股以及流通股，但是由于我国的特殊情况，上市公司的绝大部分股票为非流通股，只有少数部分为流通股供上市流通交易。在本文中，重点是在国有股与公司业绩关系、以及法人股与公司业绩关系的研究。而从股权集中度来看，本文将会重点研究上市公司业绩与控股股东股权集中度之间。21第一大股东与公司业绩关系的机理分析（1）国有股。在中国，上市公司国有股东的主要分为三类政府部门或国有资产管理办事处、国有资产管理公司和
33、国有控股公司。那么什么是国有股呢国有股，也就是能够代表国家进行投资的，形成的属于国家的公司的股份。国有企业的重组和股份制改革，国家的宏观的目的各方面的控制，是巩固和突出国家所有权的主体地位，那么，就其产权的性质而言，其代理经营权，是由国家机关指定的代理机构进行管理和监督，但真正的财产权益，是属于国家所有，这样就产生了问题，机构管理人员监管不力，使内部人控制的形成，造成了无法形成一个有效的责任人来对国有资产进行负责。然而，代理人所列的发生以下问题（1）行为具有短期化的性质，对于国有企业的长期发展不会去做过多的考虑，只考虑到既得利益；（2）信息的披露极不规范，往往将公司的一些利好消息披露出来，而对
34、于那些不好的信息，往往藏着掖着；（3）工资和奖金大幅增加，业绩不见得有多好，但是他们的钱并不少拿（4）国有资产大量流失情况非常严重，在企业亏损时，常常将国有资产变卖出去而换的现金收益或者其他收益。种种这些最终将导致公司的收益低下。与此同时，如果国家作为是上市公司的最大股东，它的目标不是那么简单，因为公司的利润最大化不是唯一目标而是还需要实现许多实际问题，如增加就业、社会贫富差距的控制，以及许多其他社会目标。国家股东可能是该国的许多目标不同层次加入到公司的目标混合起来，这往往导致公司或企业的“政治迫害”。不符合以盈利最大化为目标的现代企业的特征。此外，在另一方面，国有股权的代理人大多数是由政府职
35、员转化而来，由于他们根本没有如何治理公司的专业知识，而且缺乏经验。所以国有企业由他们来管理，必然会导致公司的业绩上不去。故当最大股东的性质为国有股时，公司的经营效率会比较低下，相对的公司的业绩也会较差。由此，提出假说1。假说1第一大股东为非国有股的公司业绩高于第一大股东为国有股的公司业绩。（2）法人股。即是指依法拥有的资产，同时对非上市流通股进行投资和购买的企业法人，或具有法人资格的团体所形成的股份。法人股的协议间的转让，以及不可流通性决定了法人股东最求的是公司的收益最大化和规模的扩大化。但是在目前看来，由于中国上市公司的特征，很多优秀的公司却并无分红除息，同时由于其不可流通性，法人股东并不会
36、选择投资而排除长期投资的选择。而其对于长期投资具有重要兴趣，故而对股票市场的价格的影响就会显得微不足道了。而在另一方面，法人股股东虽然并不能改变股票价格，却可以间接多或者少的影响公司的盈利能力，另外同时，他们在股东大会上的股权使得他们在公司决策方面有着至关重要的作用。如此一来，法人股的大股东在这种情况下，就很有可能成为参与公司治理的主力军、关键力量，这是因为国有股股东的难以作为以及流通股的众多小股东的难于参与公司的治理。而在我国，法人股作为最理性的经济人部分，对于市场的判断，以及对于决策的判断，往往看来是最具有理性的，这样就会使得上市公司获得收益的最大化。在我国，各方的利益想要得到保证就需要通
37、过在董事会的股权比例来得到保证。但是由于国有股和法人股的性质不尽相同，以至于他们对于公司决策和控制的程度也大不相同。政府的利益想要得到保证，其实是由国有股权的各方代表来获得的。国有股权的最重要的核心就是国有成分的保值以及增值，但是同样也会出现如下问题（1）对于那些国有股权的代理人来说，国有资产的保值与增值跟他们切合利益的关系不一致，因为他们的收入与国有资产的盈利情况也不是挂钩的以至于有些官员只顾自己的收入，而对于国有资产的管理弃之不顾，或者问之甚少，以至于大量的有价值的国有资产无谓流失。（2）同时，国有资产的官员并没有直接对公司的经营以及各方面的状况进行管理，这样就难免出现道德问题和逆向选择。
38、同时，他们并没有相关的理论与实际经验去保证国有资产的不流失或者说是升值与保值。（3）从不同于国有股的其他小股东来看，他们对于国有资产保值和增值并不感冒，因为作为他们来说，使自己获得收益才是他们所追求的，这样就会造成国有股东与其他股东之间的冲突。因此，本文提出假说2假说2第一大股东为法人股的公司业绩高于第一大股东为国有股的公司业绩。22第一大股东持股比例与公司业绩的理论分析221第一大股东持股比例与公司业绩相关理论从最大股东股权集中度来探究析股权构成性质对公司盈利能力的影响，主要是通过研究不同的股中的量通过经营激励、监督机制两个方面来影响公司的治理机制并进一步影响公司的经营业绩。（1）股权结构、
39、经营激励从经营激励方面来看的话，上市公司的绝对控制权掌握在最大股东手中，这样有利于对公司业绩的经营激励。在国外研究中，HOLDERNESS和SHEEHAN对美国证券交易所的那些公司进行研究，得出结论九成以上的公司，均是由控股股东直接担任上市公司的经理人，或者派出属于自己的代表来执掌公司即担任公司的CEO来掌控公司对公司直接进行管理。这样就使控股股东与其他股东之间的利益的一致性方面有了交集。而在那些股权相当分散的上市公司中，经理人员只是领取简单的薪水制，这样就会无法促进他们对于公司收益获取最大化的要求，如此一来，年薪制的激励作用就大大的削弱而显得相当有限，而经理人员的投资过度、以及对于公司的资源
40、非精打细算，从而就降低了公司的业绩。当上市公司的集中度非常有限，而第一大股东也为控股股东的情形下，对于经理人的激励也会变得相当的复杂。控股股东虽然拥有最大股份，对于他来说有一定的激励；但他仅仅拥有一少部分的股份，而非拥有大量股权的情况，这样就会出现一些问题，诸如风险很大的项目，但是收益同时也是很大，同时收益大于其自己所要付出的风险的时候，其就会冒险去做。这还有待于实证的进一步检验。（2）股权结构、监督机制上市公司的经理人制就使得公司监督机制显得非常重要，因为这是公司资金和资源得以顺畅、安全流畅的关键。相对的，监督机制的缺乏就会导致公司的业绩能力大大的下降，在这种情况下，许多资金的持有者就不敢去
41、购买公司的股票，这样公司在融资方面就会出现问题。222第一大股东持股比例与公司业绩之间模型的假设在上述的第一种情况下，即股权极为分散的情况下，作为代理人的经理人，往往不会以追求股东利益最大化作为目标，由于信息的不对称性导致的。而在上述第二种情况下，虽然道德风险的不存在，但是同样也会出现控股股东以自己为中心，而不顾其他小股东的利益并对其进行掠夺，所以就这两方面来看，最大股东的持股比例不宜过低，同时也不宜过高。所以，当存在第一大股东时对于公司业绩将会有很大的提高。由此，本文提出假说3。假说3控股股东的持股比例与公司盈利能力的关系存在着倒U型曲线关系。3第一大股东性质与公司业绩关系实证分析31变量的
42、选取本文将选取三个指标即总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）、主营业务收益率（ROM），来作为研究公司业绩的指标。从国外的研究来看，许多研究中都使用了托宾Q值即公司的市场价值与公司资产的重置价值的比率，来衡量公司的价值和业绩。但我认为，这类指标选择不当，主要原因首先就是，托宾Q值中是公司的市场价值比上重置成本，而在中国，由于大量投机者的存在，多数人是以股票的价格波动来使得自己获取收益，这样，市场就会有大量的自己对于股票存在很大的投机因素，使得公司的股票价格大幅波动，所以，一般的股票价格根本无法正确的反映公司的市场价值以及重置成本。而在目前，对于公司资产的重置价值，没有任何的权威或者方
43、法来进行计算和估算，故以托宾Q值作为衡量公司业绩就显得很没有显示意义。总资产收益率（ROA）总收益/资产平均收益100净资产收益率（ROE）净利率/净资产100主营业务收益率（ROM）主营业务收益/主营业务收入10032样本的选取本文所用的研究样本来自在2005年之前上市的浙江省公司，为了避免A股、B股以及境外上市股之间的差异，样本只考虑那些只发行A股的公司；在所有的上市公司中，剔除了那些曾经被ST过的，总共选出73家公司，选取2006、2007、2008、2009、2010五年的数据，共计365个样本。当控股股东性质分别为国有股25家，占342；境内法人股38家，占5205；境外法人股2家，
44、占274；自然人法人股8家，占1096；对这些样本数据运用EVIEWS进行回归分析；33股权构成与上市公司业绩关系的实证分析通过对73家公司共365个样本数据ROA、ROE、ROM进行F检验分析，其结果表明，在这些具有不同性质的，总资产收益率ROA和主营业务收益率ROM，有着非常显著性差异；然而在净资产收益率ROE方面，却显现不出显著性差异（见表1）。表1第一大股东不同性质的三项指标均值方差分析离差平方和自由度均差平方和FSIG总资产收益率组内07830264755003组间0919182005合计1699185净资产组内05630192808042收益率组间1302182007合计13581
45、85主营业务收益率组内14630421592194组间4809182026合计4955185表2第一大股东不同性质均值差异性多重比较独立变量A性质（B）性质主要不同AB标准差SIG95置信度LOWERBOUNDUPPERBOUND总资产收益率10000200000358301079100306632014341000030000029630259302480198507672100003000001601029682569075170421520000400000645702453602001476113982000040000016620298385820438608550300004000
46、004855037346223120402694主营业务收益率1000020000026890125320420545900518100003000002849027664326028760863510000300000095703457374605965077492000004000005738028346053002791145720000400000385603429327502931106723000040000019620428456311059206308注表中10000代表国有股；20000代表境内法人股；30000代表自然人法人股；40000代表境外法人股。通过表1可得出，在这
47、四类不同性质的企业间，ROA以及ROM存在着显著性差异；即需要通过均值差异多重的比较来确定实证结果，本文所使用的是最小显著差数法，也即T检验法，得出如下结果（表2）。34第一大股东持股比例与公司业绩关系假说的回归分析控股股东的持股比例与上市公司之间的关系的分析，将在如下的回归分析中得出，在浙江这样一个民营企业相当发达的省份，对于研究国有和民营企业之间的差异同时有非常重要的意义。在本节中，先对回归分析的模型进行一些假设。首先确定回归分析的两个控制变量，YEAR以及公司的SIZE。公司的SIZE用上市公司的期末总资产自然对数表示；虚拟变量YEAR；基准2006年，设定YEAR07、YEAR08、Y
48、EAR09和YEAR10四个变量。回归分析模型拟定Y11212LNSIZE3YEAR074YEAR085YEAR096YEAR10U1第一大股东持股比例，LNSIZE公司的规模，YEAR07、YEAR08、YEAR09和YEAR10分别代表2007年、2008年、2009年和2010年。由表3的回归分析结果，联立方程解出其方程式Y01861（0230）0245（0005）00248000100020001UY0025101430200（00006）0001000600050004U联立的出曲线的方程国有股的控股股东的持股比例与公司业绩之间的曲线为正U型，而前文所假设的倒U型，并且41是拐点。Y
49、00851（0005）02000008001330004（0003）（0005）UY01151（041）0474001100010021001990023U上述两个样本，同时表明了公司业绩与第一大股东的股权集中度呈正U型关系。拐点分别在41，44，可以得出如下结论，不管哪种性质的上市公司，当第一大股东的持股量很高对于公司的业绩有积极的影响，但是也并不是越高越好。从另一方面，公司的制衡的角度来看，上市公司股东之间的相互制衡对于公上市公司的业绩有着积极的影响，因为不同股东的相互制衡，有利于对上市公司的有效监督和经营激励。表3最大股东持股量与公司业绩关系的回归分析国有（上市公司）民营（上市公司）总资产收益率（ROA）主营业务收益率（ROM）总资产收益率（ROA）主营业务收益率（ROM）01960028006501251033001530015051120235021000450464LNSIZE00150010600180031YEAR07002580002001530051YEAR0800020007000800189YEAR090003000600030043YEAR100002000400050019F值3599311064814结论与建议在一个上市公司的治理中，股权结构是其关键和基础，而作为公司的控股股东，其对于上市公司的盈利能
