1、我国利率调整对股票价格影响的实证研究本科毕业论文开题报告金融学我国利率调整对股票价格影响的实证研究一、选题的背景与意义自2005年股改以来，我国的股市波动幅度增大。上证指数从2005年6月的998点大幅上涨到2007年10月28日的历史最高点6124点。随后大幅下挫，短短一年的时间，于2008年10月28日下跌至1664点，基本经历了一个完整的周期。而自2005年以来，中国人民银行10多次调整基准利率，利率政策变动十分频繁。利率的调整和股市的整体波动是否密切相关，和相应行业指数的波动是否也密切相关这些问题受到了业内广泛的关注。根据相关理论，利率调整对影响股票价格走势有着举足轻重的作用，因此，随
2、着我国股票市场的发展，针对利率调整对股票价格影响的实证研究对于央行更加科学的进行利率政策制定与决策以及广大投资者根据国家利率政策的变更来把握股票市场波动规律，进行科学投资就具有了重要的现实意义。二、研究的基本内容与拟解决的主要问题本文将首先阐述一般市场环境下利率调整对于股票价格变化的影响机理，得出利率变动对股票价格的影响是各条途径的综合反映的结论；在此基础上结合我国股票市场的发展情况，就历年利率变动对我国股票市场价格要素影响效应进行实证研究；根据实证结果为货币当局制定科学的利率政策以及投资者进行合理的投资决策时提出相应的建议。本文拟解决的问题主要有三个1利率调整对股票价格的影响途径。2我国利率
3、调整对股票价格影响的实证研究。3原因分析及政策建议。三、研究的方法与技术路线本文主要运用规范分析与实证分析相结合的方法研究论文主题，具体研究方法如下首先是利率调整对股票价格影响的相关理论进行分析，接着结合我国股票市场的发展情况，采用定量分析和描述性研究对每次利率调整对股票市场的价格指数产生的影响进行分阶段说我国利率调整对股票价格影响的实证研究明，并通过事件研究法对利率调整对股票市场价格因素的影响效应进行研究。最后运用规范分析法提出对策建议。技术路线四、研究的总体安排与进度（一）启动阶段（2010年11月12日前）确定指导教师、申报毕业论文题目，师生双向选题，指导教师下达任务书，指导学生查阅文献
4、，做好开题前期工作。（二）开题阶段（2010年12月10日前）在广泛查阅资料的基础上，完善课题研究方案，完成外文翻译、文献综述和开题报告等工作，组织开题论证和初期检查工作。（三）实施阶段（2011年5月5日前）进行课题的实验、设计、调研及结果的处理与分析等，完成论文写作或毕业设计说明书，进行毕业论文的审阅和修改完善。（四）答辩阶段（2011年5月22日前）毕业论文的第一次答辩资格审查、答辩、成绩评定及成绩输入。（五）答辩阶段（2011年6月5日前）毕业论文的第二次答辩资格审查、答辩、成绩评定及成绩输入。（六）评价阶段（2011年6月17日前）毕业论文教学质量的总结、评估和评优、材料归档。五、主
5、要参考文献1任皓，马星亮基于AV模型的利率影响股市极差波动率的研究J中国市场，2010，（26）4243理论分析影响路径滞后反应实证研究究变量选择模型建立实证结果结论及政策建议我国利率调整对股票价格影响的实证研究2张强我国货币政策对股票市场的效应研究D东北师范大学硕士论文，20093赖光仕我国货币政策与股市流动的相关性研究D厦门大学硕士学位论文，20094黄静短期内利率调整对股票市场影响的实证分析D对外经济贸易大学硕士学位论文，20075向雪梅利率调节对股票市场的影响分析D西南大学硕士学位论文，20096杭群我国利率调整与股票价格指数的相关性研究D西北大学硕士学位论文，20087王倩,我国股票
6、市场与货币政策依存关系的再检验D东北财经大学硕士学位论文，20078冯婉婷,从紧货币政策对股票价格影响的实证研究D中南大学硕士学位论文，20089薛瑞鑫,货币政策调控对股票市场价格影响的研究D广西大学硕士学位论文，200810刘清锋,2010我国货币政策对股票价格影响的实证分析D河北大学硕士学位论文，201011谭峻,基于我国股票市场的货币政策传导机制的研究D广东外语外贸大学硕士学位论文，200812刘晓潮,利率调整对我国股市的效应分析J中国轻工教育，2006，（4）263013何问陶,王成进股市波动对利率变动的影响研究理论分析和我国的经验证据J经济前沿，2009,8394714苏立光,货币政
7、策对中国股市影响实证分析J河北金融，2009，（2）636515高宇忠,加息真的是股市杀手吗J齐齐哈尔师范高等专科学校学报,2008,6232516魏雅华,几家欢乐几家愁J中国金融家，2007，（4）727517李楠,加息对股票市场的影响分析J中国集体经济，2007，（9）636518周猛麟，货币政策与股市流动研究J湖南大学硕士学位论文，200819范方志,赵明勋当代货币政策理论与实践上海三联出版社，2005，26720KONSTANTINKHOLODILIN,ALBERTOMONTAGNOLI,ORESTENAPOLITANO,BORISSSILIVERSTOVS,ASSESSINGTHEI
8、MPACTOFTHEECBSMONETARYPOLICYONTHESTOCKMARKETSASECTORALVIEWJECONOMICSLETTERS,105（2009）21121321YUNDAISYLI,TALANB_ISCAN,KUANXU,THEIMPACTOFMONETARYPOLICYSHOCKSONSTOCKPRICESEVIDENCEFROMCANADAANDTHEUNITEDSTATESJJOURNALOFINTERNATIONALMONEYANDFINANCE292010876896我国利率调整对股票价格影响的实证研究我国利率调整对股票价格影响的实证研究毕业论文文献综述金融
9、学我国利率调整对股票价格影响的实证研究一国货币政策对经济的健康发展至关重要，货币政策都是通过传导机制来实现的。货币政策中重要的变量是利率，通过利率变动来影响金融市场被认为是最直接最有效的货币政策。作为宏观经济重要的变量，利率不仅是货币政策的工具之一，也是市场资本供求关系的指向标。理论上利率的变动将会给股票价格带来重大的影响。本人查阅了大量文献资料后，特作如下综述。从前人对利率政策与股票回报的关系的研究来看，发现利率政策在一定程度上能够预测股票价格，由于影响股票价格的因素有很多，因而利率政策只能在很小的程度上预测股票价格。如今随着资本市场与货币市场的逐渐完善，越来越多的学者发现利率调整对股票价格
10、的影响显著。1国外研究现状11长短期区别RAHMA和MUSTAFA1999分析了许多国家股票价格和利率之间的因果关系，结果表明大多数国家不存在股价和利率之间的GRANGER因果关系，但可能存在长期协整关系。BULMASH和TRIVOLI1991、MUKHERJEE和NAKA1995、RAMIN和TIONG2000、ALIREZA和STRAUSS2000对利率等宏观经济变量与股票价格之间的长期均衡关系进行了实证研究。其中BULMASH和TRIVOLI研究的是美国的情况，MUKHERJEE和NAKA实证分析了日本的数据，RAMIN和TIONG与ALIREZA和STRAUSS分别研究的是新加坡和欧洲
11、国家包括法国、德国、荷兰、瑞士、英国的情况，虽然他们的研究对象不同，但是研究方法一样，都是运用协整理论等方法，并且得出了相同的结论股票价格与长期利率负相关，而与短期利率正相关。总的来说，长期来看，利率调整对股票价格的影响呈负相关，但短期内影响不明显或者呈正相关。12是否为预期变化BEMANKE和KUTTNER2005分析了美国证券市场对利率变化的平均反映，研究显示市场对未预料到的联邦基金利率变化有着相当强烈的反应，而对于被期货市场投资者预测到的联邦基金利率的变动，证券市场的反应却极为微弱。我国利率调整对股票价格影响的实证研究13影响显著CHRISTOSIOANNIDIS,ALEXANDROSK
12、ONTONIKAS（2008）研究了1972至2002年期间13个经合组织国家的货币政策对股票收益的影响，研究结果表明，货币政策的变化对股票收益率产生重大影响，从而支持货币政策通过股市传导这一概念。KONSTANTINKHOLODILIN,ALBERTOMONTAGNOLI,ORESTENAPOLITANO,BORISSSILIVERSTOVS（2009）考察了欧洲央行的货币政策对欧洲股票指数的影响。通过采用RIGOBON异方差性货币政策的基础的方法（2003年）以及更普遍的事件研究的方法，发现在货币政策公布当天，基础利率上升25个基点会引起各个行业的指数0320幅度内的下跌，而总体指数大约会
13、下降10。YUNDAISYLI,TALANBISCAN,KUANXU（2010）依据宏观经济理论，运用VAR模型检验发现货币市场工具利率变动25个基点，美国股市价格在17个月内下跌4，而加拿大在四个月内只下跌08。上述差异主要来自国内短期利率对各自货币政策冲击的不同动态反应。加拿大的利率反应是迅速但不持续，而美国的反应是长期的。随着资本市场的发展及各项制度的完善，越来越多的学者经过实证研究发现利率调整对股票价格的影响非常显著，从而支持了货币政策通过股市传导的概念。2国内研究现状国外的研究成果对研究我国利率调整对股票价格的影响具有一定的借鉴意义，然而国外研究主要着重成熟市场的研究，而我国股市与成
14、熟股市相比具有很大的不同。例如我国有流通股和非流通股的人为分割，这就使得我国股市与其他国家的股市在基本面特征方面完全不同。所以我们不能照搬其他国家的东西来解释中国股市的状况。对这一课题的研究还必须从我国的股票市场发展状况出发。国内对货币政策和股市波动的研究始于1997年亚洲金融危机爆发后。如今，利率政策与股票市场相关问题的研究己经越来越成为金融当局关注的重点，股票市场已成为货币政策的重要传导渠道之一，越来越受到国内学者的重视。此外，目前中国正在进行利率市场体系建设，利率的形成机制还存在着很多缺陷，有关利率对股票价格的影响多以理论分析为主，但也有些学者运用不同的方法对其进行了实证研究。21影响并
15、不显著刘景（2001）通过对7次下调利率时股票价格指数与利率调整的分析发现，股票价格指数对利率的变化不敏感。赵新安等学者2001在考察了我国利率调整当天或利率调整消息公布后第一个交易日的股票价格指数的变动情况，认为我国股票市场价格对利率的变动反映并我国利率调整对股票价格影响的实证研究不敏感,降低利率对股票市场不能起调节作用。这种观点是不全面的，因为第一，股票价格变动与利率调整之间通常有个时滞；第二，市场对利率调整的消息是可以预测的，所以利率调整当天或下一个交易日的股票价格波动并不能够完全反映利率调整对股票价格的影响。22是否为预期变化关于利率的调整是否会对证券价格产生影响，范方志和赵明勋200
16、5归纳为以下三点1如果利率的调整早已为市场所预期到,则根据有效市场假说,证券需求不会发生大的变动,证券价格也不会发生大的变化。2如果利率的调整出乎公众预期,根据流动偏好理论,利率下降,人们会相信未来利率会上升,未来的证券价格会更低,当期卖出证券,因而证券价格下降。3如果利率的调整低于公众预期,根据流动偏好理论,利率下降,人们会相信未来利率会下降的更低,从而将来证券价格会更高,所以会在当期买入证券,证券价格相应上升。向雪梅（2009）通过协整关系的实证研究表明，利率与沪市股票价格之间具有显著的协整关系。利率与沪市股票价格间共同的长期变动趋势预期利率变动1，沪市股票价格指数变动00055。另外，股
17、票市场里存在利率预期，如果前期的利率较低的话，那么预期未来利率有上涨的趋势，于是就会减少目前的投资，股票价格会下跌；相反，如果前期的利率很高的时候，会预期未来利率有下跌的趋势，于是就会相应增加当前的投资，股票价格上涨。总结来看，市场预期在利率调整对股票价格的影响中处于非常关键的地位。23长短期区别王丹平，龚玉荣（2006）通过实证分析表明，中国股市短期内对利率调整具有一定的敏感性，但利率调整对股市影响的理论效应并未充分体现。央行提高利率，股市指数将下跌；央行降低利率，股市指数将上涨。表明市场对利率调整的反应有一定的滞后性，并且近年来国内多次利率调整对股市的刺激效应呈递减趋势。黄静（2006）运
18、用回归方程研究了短期内利率调整对股票市场的影响，发现利率调整对股票市场在短期内会产生冲击，由于诸多因素的影响，使得冲击并不总是表现出规律性，但冲击大小主要取决于三个因素其一，投资者的预期，投资预期利率变动幅度大于实际的变动幅度，利空利多消息则已基本被消化，不会对股市产生显著影响；其二，利率变动的信号效应，如果投资者对未来利率变动有一定的认识，那么未来利率调整事件对股市的冲击将减弱；其三，股票市场的现实状况，市场所处的状况可能会消除利率对其的冲击。王军波，邓述惠（1999）分别从短期和长期角度分析了利率政策的对证券市场的影响。我国利率调整对股票价格影响的实证研究利用事件分析和协整与误差校正模型方
19、法，研究了从1991年4月到1998年3月中国利率政策对证券市场的短期影响和长期影响，发现利率政策对证券市场的短期影响有反常现象；即在所列举的7次利率调整中，利率调整消息宣布的当天，证券市场的指数一律下调，且利率上调时，证券市场指数下调幅度大于利率下调时证券市场指数的下调幅度。此外，还分别列举了消息公布前四天及后四天，股票收益率的变动情况，发现，证券指数的波动幅度在逐渐减小。而从利率政策对证券市场的长期影响来看，是稳定的，认为可以利用它来预测当利率政策发生变动时，证券市场的反应。从我国学者分析的利率调整对股票价格的长短期影响来看，中国股市短期内对利率调整具有敏感性，长期具有一定的稳定性，可以利
20、用它来预测当利率政策发生变动时，证券市场的反应。3小结上述文献在进行实证分析时，都是采用某段时间的数据从而得出不同的结论，这说明各个时段股市对利率调整的反应并不一致。其主要原因是由于我国政策市表现明显，股市还不成熟、不规范，股市和宏观经济形势联系较为密切，很大程度上受到特定经济环境的影响，从而在某种程度上削弱了利率调整的效应，使其效应不能充分体现，从而在一定程度上削弱了央行货币政策的实施效果。本文的创新点在于系统分析了利率调整对股票价格影响的各种途径，以及非常重要的滞后反应，另外还有对历年利率调整对股市价格影响的实证分析。参考文献1任皓，马星亮基于AV模型的利率影响股市极差波动率的研究J中国市
21、场，2010，（26）42432张强我国货币政策对股票市场的效应研究D东北师范大学硕士论文，20093赖光仕我国货币政策与股市流动的相关性研究D厦门大学硕士学位论文，20094黄静短期内利率调整对股票市场影响的实证分析D对外经济贸易大学硕士学位论文，20075向雪梅利率调节对股票市场的影响分析D西南大学硕士学位论文，20096杭群我国利率调整与股票价格指数的相关性研究D西北大学硕士学位论文，20087王倩我国股票市场与货币政策依存关系的再检验D东北财经大学硕士学位论文，2007我国利率调整对股票价格影响的实证研究8冯婉婷从紧货币政策对股票价格影响的实证研究D中南大学硕士学位论文，20089薛瑞
22、鑫货币政策调控对股票市场价格影响的研究D广西大学硕士学位论文，200810刘清锋2010我国货币政策对股票价格影响的实证分析D河北大学硕士学位论文，201011谭峻基于我国股票市场的货币政策传导机制的研究D广东外语外贸大学硕士学位论文，200812刘晓潮利率调整对我国股市的效应分析J中国轻工教育，2006，（4）263013何问陶,王成进股市波动对利率变动的影响研究理论分析和我国的经验证据J经济前沿，2009,8394714苏立光货币政策对中国股市影响实证分析J河北金融，2009，（2）636515高宇忠加息真的是股市杀手吗J齐齐哈尔师范高等专科学校学报,2008,6232516魏雅华几家欢乐
23、几家愁J中国金融家，2007，（4）727517李楠加息对股票市场的影响分析J中国集体经济，2007，（9）636518周猛麟货币政策与股市流动研究J湖南大学硕士学位论文，200819范方志,赵明勋当代货币政策理论与实践上海三联出版社，2005，26720KONSTANTINKHOLODILIN,ALBERTOMONTAGNOLI,ORESTENAPOLITANO,BORISSSILIVERSTOVSASSESSINGTHEIMPACTOFTHEECBSMONETARYPOLICYONTHESTOCKMARKETSASECTORALVIEWJECONOMICSLETTERS,105（2009）
24、21121321YUNDAISYLI,TALANB_ISCAN,KUANXUTHEIMPACTOFMONETARYPOLICYSHOCKSONSTOCKPRICESEVIDENCEFROMCANADAANDTHEUNITEDSTATESJJOURNALOFINTERNATIONALMONEYANDFINANCE292010876896我国利率调整对股票价格影响的实证研究本科毕业论文（20_届）我国利率调整对股票价格影响的实证研究目录摘要我国利率调整对股票价格影响的实证研究关键词ABSTRACTKEYWORDS引言11利率调整对股票价格影响的理论分析211利率与股票价格指数的概念2111利率的概
25、念2112股票价格指数的概念212利率调整对股票价格的影响途径2121利率调整通过股票的内在价值来影响股票价格2122利率调整通过上市公司来影响股票价格3123利率调整通过投资者来影响股票价格4124利率调整通过宏观经济来影响股票价格513利率调整与股票价格的时滞效应52我国股市的发展现状及利率政策的介绍521我国股票市场的发展现状522我国的利率政策介绍63我国利率调整对股票价格影响的实证研究731研究思路732研究方法833研究数据934实证结果分析104成因及对策1141成因分析1142政策建议125结论12参考文献14致谢错误未定义书签。我国利率调整对股票价格影响的实证研究1摘要作为宏
26、观经济重要的变量，利率不仅是货币政策的工具之一，也是市场资本供求关系的指向标。理论上认为利率调整对影响股票价格走势有着举足轻重的作用，但学术界对两者的相关性问题上并未达成共识。本文将首先阐述利率调整对股票价格影响的基本途径，接着介绍了我国股票市场的发展现状及我国的利率政策，然后运用事件分析法就历年利率变动对我国股票价格的影响进行实证研究，最后对理论结果进行分析并提出相关建议。关键词利率调整；股票价格；事件分析法ABSTRACTASANIMPORTANTMACROECONOMICVARIABLE,THEINTERESTRATEISNOTONLYONEOFTHETOOLSOFMONETARYPOL
27、ICY，BUTALSOTHEBEACONOFTHEMARKETCAPITALINTHEORY,THEADJUSTMENTOFINTERESTRATEHASASIGNIFICANTROLEINTHETRENDOFTHESTOCKPRICE,BUTTHEACADEMICHASNOTREACHEDACONSENSUSONTHERELATIONSHIPBETWEENMONETARYPOLICYANDTHESTOCKMARKETTOBEGINWITH,THISPAPERREVIEWSTHETHEORETICALCHANNELTHROUGHWHICHTHEINTERESTRATEADJUSTMENTSAF
28、FECTTHESTOCKMARKETSECONDLY,ITINTRODUCESTHESITUATIONOFCHINASSTOCKMARKETANDITSINTERESTRATEPOLICIESTHENTHEPAPERDOESANEMPIRICALRESEARCHWITHTHEEVENTANALYSISATTHEENDOFTHISPAPER,ITINTENDSTOSUMMARIZETHEREASONSANDTHEADVICESKEYWORDSINTERESTRATEADJUSTMENTSTOCKPRICE；THEEMPIRICALANALYSIS引言自2005年股改以来，我国的股市波动幅度增大。
29、期间，中国人民银行多次调整基准利率，利率政策变动十分频繁。根据相关理论，利率调整对影响股票价格走势有着举足轻重的作用。因此，随着我国股票市场的发展，针对利率调整对股票价格影响的实证研究对于央行更加科学的进行利率政策制定与决策以及广大投资者根据国家利率政策的变更来把握股票市场波动规律，进行科学投资就具有了重要的现实意义。本文将首先阐述一般市场环境下利率调整对于股票价格变化的影响机理，得出利率变动对股票价格的影响是各条途径的综合反映的结论；在此基础上结合我国股票市场的发展情况，就历年利率变动对我国股票市场价格要素影响效应进行实证研究；根据实证结果为货币当局制定科学的利率政策以及投资者进行合理的投资
30、决策时提出相应的建议。我国利率调整对股票价格影响的实证研究21利率调整对股票价格影响的理论分析11利率与股票价格指数的概念111利率的概念利率被定义为“资产借方对贷方承诺归还的利息比率”。研究文献中经常采用“基准利率”。基准利率在整个利率体系中起主导作用，是其他利率的参照体。在利率市场化的条件下，基准利率的水平决定了其他利率的水平，其变化也会导致其他利率的相应变化。基准利率是货币当局制定和实施金融政策必须高度关注的利率，同时又是金融市场的参与者进行金融决策的参照体。因此，本文选取基准利率来研究我国利率调整对股票价格的影响。西方国家传统上的基准利率是央行的再贴现利率，不过也不尽然，英国的基准利率
31、为伦敦银行间同业拆借利率。而中国的基准利率为中国人民银行对国家专业银行和其他金融机构规定的存贷款利率。我国实行利率市场化以来，在各种货币市场利率中，央行基准利率是一种最具代表性的利率。它拥有众多的市场交易主体、大规模的市场交易量、能够及时准确地反映市场资金供求信息；它是其他市场利率的参照标准、是影响其他市场利率变动的主要原因，因而它决定金融市场的整体利率水平；它能够对金融市场和国民经济产生巨大的影响力、是货币当局为实施货币政策而重点监测和施加影响的目标之一。这种利率形成整个市场的“基准”。所以，本文的研究所采取的利率为一年期存贷款基准利率。112股票价格指数的概念股票价格指数是用来表示市场股票
32、平均价格水平及其变动情况，以反映股票市场行情的指标。它选取有代表性的一组股票，把他们的价格进行加权平均计算得到。编制股票指数，通常以某一时间为基期，并将基期的股票价格作为100或1000，将以后各期的股票价格和基期价格比较，计算出升降的百分比。并且所有的股市几乎都是在股票价格变化的同时即时公布股票价格指数，以实时的向投资者反映股市的动向。我国股票市场上应用最广泛的股票价格指数是上证综合指数和深圳综合指数。而经过多年的持续发展，上海证券市场的上市公司数、市价总值、流通市值、证券成交总额等各项指标都居首位，上海证券市场更具代表性。所以本文选取上证综合指数作为股票价格的变量。12利率调整对股票价格的
33、影响途径股票自身是没有价值的，价格也是虚拟的，他只是一种所有权凭证。但是，股票又是股东借以取得经济利益的一种有价证券，代表着持有者在公司的地位与权利，所以他是有“价值”的。而利率就是资金的市场价格，资金可以选择金融市场中的任一工具来进行投资，可以来自股票市场，也可以来自货币市场。因此，利率是股票市场资金供求状况的一个重要指向标。121利率调整通过股票的内在价值来影响股票价格股票的内在价值是其预期未来现金流与该股票风险相对应的贴现率贴现后的现值，股票的未来现金流包括股利和最终售价，特定风险下的贴现率包括市场利率和股票风险报酬率两部分。其具体表达式为我国利率调整对股票价格影响的实证研究3V）（）（
34、R1R1NN1TTTPD（11）其中DT是指股票在第T时期的股利，P是指在N期末股票的出售价格，R是贴现率，V是指股票的现值。从上述的表达式可以看出，该模型要求计算各个时期的股利，这是不切实际的，观察下面的派生模型（1）零增长模型。适用于固定利息收入的股票，如优先股。该模型假设每期的股利相等，且投资者永久持有股票，即DDDDN321D,且N，则）（R1NP0，那么公式（11）可以转变为VN1TTR1（DRD（12）其中D为每期的股利，R为贴现率，V为当前股票的价格。（2）固定增长模型。适用于稳定增长的公司。该模型假设投资者长期持有股票，而股利以一个固定的速率G增长，若前一年的股息为）（，则今年
35、的股息为G1010DDD，依次类推可得第N年的股息为1N0NGDD。从而固定增长模型为VN1TTTR1）（DN1TTT0R1G1）（）（D（13）当RG时（如果RG，该公司价值将无限膨胀，趋于无穷，显然不可能）VN1TTT0R1G1）（）（DGRGRG110DD（14）（3）多元增长模型。该模型假设在时刻T以前的时间段，股利可以按照任何比例增长，但在T之后的时间里，一直按照固定比例增长。那么1T的股利只能按照最一般的公式计算，T期以后可以按照固定增长模型计算。则表达式为TTDV1TTTR1）（）（）（）R1R1GR11TTTTTTTDDV，从而公式11转变为VVTVTTD1TTTR1）（）（）
36、R1GR1TTD（15）因此可以推出理论上，股票价格与市场利率负相关。利率调整不仅仅反映在对股票价格的直接影响，同时，他还会引起其他因素的变动，从而再作用于股票价格。122利率调整通过上市公司来影响股票价格对于上市公司而言，利率是影响企业成本的一个重要因素。利率调整直接影响企业的利息负担,进我国利率调整对股票价格影响的实证研究4而影响企业的盈利能力，最终影响到公司的股票价格。以上调利率为例来说明。央行上调利率首先会增加企业的利息成本，利润减少；其次利率上升还会增加公司的融资难度，有可能使公司不得不缩小生产规模，进一步减少企业的盈利，最终会减少公司股票的分红派息，受此影响，股票价格必然下降。同时
37、，对于不同行业的公司来说,由于其负债结构及融资渠道不同,利率调整的影响程度也不尽相同。以加息为例，对于资产负债率较高,融资渠道单一的行业来说,加息无疑使上市公司的经营面临巨大考验。例如,房地产、民航、高速公路这三类行业的上市公司,企业的资金主要来自贷款,利息的上涨会很明显地影响到上市公司的经营状况。以房地产行业为例,该行业的平均负债率达到70,可想而知,加息将会对其资金运营及经营业绩产生多大的影响。相对的,对于资产负债率较低,融资渠道多样的行业来说,加息对于上市公司的影响程度也较小,比如采掘、交通运输、电煤水生产与供应、社会服务等行业。123利率调整通过投资者来影响股票价格（1）投资替代效应。
38、投资者的金融资产主要分为两种一种是无风险资产，包括储蓄和国债；另一种是风险资产，主要是股票和企业债券。与此对应，投资者的投资收益也来源于无风险资产和风险资产。而风险资产和无风险资产具有相互替代性，利率的调整会改变风险资产（股票投资）与无风险资产收益率对比的变化，从而影响投资者储蓄、股票、债券、基金等资产之间的重新组合，改变金融市场的资金供求以及股票的价格。因此，当股票的相对收益率提高时，就会引起股票投资对其他投资的替代，则股票需求上升，股价上涨；反之，当股票的相对收益率下降时，就会引起其他投资对股票投资的替代，则股票需求下降，股价下降。需要说明，当其他投资方式受利率调整的影响非常小时，替代效应
39、就会很小。例如，假设居民储蓄的利率弹性较弱，即利率不是人们进行储蓄的主要因素，那么利率的变化就有可能不会引起储蓄的增减，投资股票的资金不会增加，就不会出现上述效应。（2）投资成本效应。上述的投资成本特指股票投资的直接成本。融资融券业务中，投资者通过借贷资金来进行股票投资，所以当央行提高利率时，买空者的融资成本就会提高，从而投资者会减少融资的需求，最终股票价格下降。而当央行上调利率时，买空者能以较低的利率借到资金，会增加对融资和股票的需求，股票价格上涨。（3）积累财富效应。投资者的投资方式丰富多样，有银行存款、债券、股票、基金等。利率调整会直接影响存款收益率，为达到资产保值与增值的目标，投资者会
40、在银行存款、债券、与股票之间进行资产的重新选择，最终影响到股票价格。具体而言，当中央银行下调利率时，投资者的存款收益将下降，为了达到积累财富的目标，投资者会购买更多的高收益的风险资产，使一部分资金从银行储蓄和债券转而投向股票市场，增加了股票市场上的资金供给量，造成股票需求增加，引起股票价格上涨。（4）预期效应。凯恩斯的投机动机的货币需求理论认为，投机者的心目中有一个利率水平的正常值，如果实际的利率水平低于这个值，他预期利率将上升；如果实际的利率水平高于这个值，他预期利率将下降。也就是说，投机者的利率预期会造成他购买或抛售股票的行为，从而影响股票价格。因此以央行下调利率为例，如果利率的下调幅度超
41、过公众预期，投资者相信未来利率将会上升，则他们会抛售股票持有货币等到将来再买入股票，引起股价下降；当利率的下调幅度低于公众预期，投资者相信未来利率还会再下降，于是他们会买入股票以备将来卖出，从而引起股价上升；而当利率的调整幅度与投资者的预期一致时，投资者不会改变对股票的需求，股价不变。我国利率调整对股票价格影响的实证研究5124利率调整通过宏观经济来影响股票价格（1）影响国内经济增长速度利率政策是我国重要的货币政策之一，对股票价格有直接的影响。利率下调是央行实行扩张性货币政策的表现，意味着借贷相对容易，刺激消费与投资，促进经济的发展与繁荣，良好的宏观经济形势为股价的上涨提供了一个良好的背景。反
42、之，利率上调是央行实行紧缩性货币政策或者稳健性货币政策的表现，借贷成本加大，社会总需求减少，有效抑制经济的增长，投资者对宏观经济怀有悲观的情绪，股价因而下降。（2）引起国际资金的流动央行上调利率，较高的利率有可能会刺激海外投资者更猛烈投资以谋取高额利润，导致热钱涌入中国。涌入的一部分热钱进入股市，促进股价上涨。从上述四条途径的分析可知，利率与股价呈反比关系，但这只是理论上的结果。实际上，股票价格受到一系列因素的影响，其中包括投资者的心理变化。例如，当多数投资者对股市持乐观态度时，就会不自主地忽视一些不利因素，并夸大市场的有利因素，纷纷买进股票，股价上涨；反之，当大多数的投资者对股市前景过于悲观
43、时，会对不利因素特别敏感，大量的抛售股票，致使股价下跌。股票市场的中小投资者由于信息不灵，而且缺乏必要的专业知识和投资技巧，往往有严重的盲从心理，在股价上涨时盲目追涨，或者在股价下跌时恐慌抛售，加大股价的波动幅度。利率的调整在受到其他因素制约时，就会使利率对股票价格的影响效应有所减弱。13利率调整与股票价格的时滞效应以上的传导途径需要一段较长的时间，利率调整与股价变动之间通常有一个时滞效应，即货币政策时滞效应中的外部时滞。具体而言，利率首先直接引起存款收益率的变动，引起股票收益率与存款收益率的比较。利率下调首先会减少储蓄资金，股市资金的供给增加，股票市场的需求大于供给，股价上涨，可以看出两者之
44、间有个个过程即时滞效应。同时，企业生产资本的周转包含一个生产时间和两个流通时间，即生产要素购买时间和商品销售时间，所以上文所分析的利率对于上市公司经营成本的影响，这也是需要一个过程的，短时间内，难以体现出来。2我国股市的发展现状及利率政策的介绍21我国股票市场的发展现状经过多年的发展，我国的股票市场在规模上已经有了较大的提高，对国民经济发展的影响也越来越深远。截至2010年底，沪深股市总市值达到2654万亿元，相当于2005年的82倍，而2010年GDP总值达到3980万亿元人民币（如表21所示），由此看，我国股票市值占GDP的比例已经很大。但是，与西方国家相比，我国的股票市场还很不成熟，其中
45、一个重要问题就是我国的股票市场还是一个经常深受不同层次的政策干预从而导致其波动异常的市场或叫政策市，呈现出价格波动的幅度和频率高、风险性大、不稳定性严重的特点。最典型的一段就是上证指数从2005年6月的998点大幅上涨到2007年10月28日的历史最高点6124点。随后大幅下挫，短短一年的时间，于2008年10月28日下跌至1664点，基本经历了一个完整的周期。表211997年2010年中国GDP与股票总市值我国利率调整对股票价格影响的实证研究6时间（年）GDP（亿元）同比增长率总市值（亿元）同比增长率1997789739301975419668199884402780212451275519
46、99896777602873597352620009921584052103358132200110965583048918626112002120333910428193212472003135823100047885151183200415987810104131735137220051838679104036467591174200621192311601074347319460200724953011904084908328022200831404549012136670292009340506992243939100992010397983101约265400880数据来源中国统计年
47、鉴201022我国的利率政策介绍依据中国人民银行网站公布的的相关文件利率政策是我国最重要的货币政策之一，其中，基准利率又体现出了重中之重。基准利率以货币政策为目标，当政策目标发生变化时，基准利率也随之变化。当政府需要抵制衰退，加速经济发展的时候，通常会使用宽松的货币政策，此时央行会降低基准利率。例如，2008年发生全球性的金融危机，为抵制危机，11月央行提出货币政策“适度宽松”，之后，央行连续多次下调基准利率。而当经济出现通货膨胀，政府需要抑制经济与物价的快速增长，通常会使用紧缩货币政策或者是稳健的货币政策，央行会上调基准利率。表22反映的是1993年以来历次基准利率的调整。表22199320
48、11年间我国一年期存贷款利率调整时间表调整时间一年期存款利率（）一年期贷款利率（）调整时间一年期存款利率（）一年期贷款利率（）201102090250252006042800252010122602502520041029027027201010200250252002022102705420081223027027199906101530542008112710810819981207099054200810300270271998070104509920081009027054199803250450722007122102701819971023181442007091502702719
49、96082317109200708220270181996050101082007072102702719950701010820070519027018199307111816220070318027027199305151620我国利率调整对股票价格影响的实证研究7数据来源中国人民银行网站HTTP/WWWPBCGOVCN/计算得出利率的调整对我国股票市场的影响是一个非常重要的问题。对于货币政策制定者来说，如果能够准确知道股票价格对货币工具的反应，就能够提高制定货币政策的有效性。理论上利率的变动将会给股票价格带来重大的影响，两者呈反比关系。而观察表23近年存贷款基准利率调整与次日股市反应，并没有都呈现出理论上的负相关性。因此，随着我国股票市场的发展，针对利率调整对股票价格影响的实证研究对于央行更加科学的进行利率政策制定与决策以及广大投资者根据国家利率政策的变更来把握股票市场波动规律，进行科学投资就具有了重要的现实意义。表23我国近年存贷款基准利率调整与次日股市反应调整时间存款基准利率贷款基准利率消息公布第二交易日股市表现调整前（）调整后（）调整幅度（）调整前（）调整后（）调整幅度（）沪市深市2011020
