1、资产证券化与金融稳定性研究基于美国住房抵押贷款证券化本科毕业论文开题报告金融学资产证券化与金融稳定性研究基于美国住房抵押贷款证券化一、选题的背景与意义次贷危机又称次级房贷危机，可以说是当前国际金融领域最热门的词汇之一，从2007年爆发以来，造成了美国次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市的剧烈震荡引起，进而影响到了全球主要金融市场的稳定。引起美国次级抵押贷款市场风暴的直接原因是美国的利率上升和住房市场的持续降温，但在其根本原因是资产证券化的作用。资产证券化产生于20世纪70年代，作为一种新型融资工具发展至今,不仅成为国际金融领域内最重要的金融创新之一,而且成为一项在世界范围内得到广泛认同
2、和应用的金融创新技术是近30年来世界金融领域最重大和发展最快速的金融创新和金融工具。资产证券化是将资产的未来收益以证券形式进行出售的活动。从微观的角度看，资产证券化有助于丰富固定收益类证券品种，提高金融市场的效率从宏观的角度看，资产证券化具有改善金融调控的效率，优化金融结构、推动金融创新、增强金融稳定性等方面的功能。我国于20世纪90年代末开始进行一些资产证券化的实践,2005年3月22日，信贷资产证券化试点正式启动。中国建设银行和国家开发银行作为首批试点单位，将分别进行住房抵押贷款证券化和信贷资产证券化的试点。2005年4月20日,中国人民银行和银监会正式公布信贷资产证券化试点管理办法,将信
3、贷资产证券化纳入规范化的发展轨道。2006年作为金融改革年，主管机构和市场主体加大了对资产证券化产品的研究和投入，截止到2006年12月底，我国证券化产品累计发行规模达到47151亿元，从产品所占的比来看，信贷资产证券化产品为2741。资产证券化与金融稳定性研究基于美国住房抵押贷款证券化资产证券化作为一项金融创新工具，在全世界的金融领域发展中发挥着重要的作用。实践证明，资产证券化在增强资产的流动性，提高金效率，优化金融结构，增强金融市场、经济的稳定性方面起到重要的作用。随着经济全球化的不断发展，金融业的进步和创新，探索资产证券化与经济稳定之间的关系，具有重要的战略意义。二、研究的基本内容与拟解
4、决的主要问题基本内容1引言11问题的提出12资产证券化和金融稳定性的研究现状121国外研究状况122国内研究状况2资产证券化与金融稳定的概念21资产证券化211资产证券化的本质212美国资产证券化的运行原理2121资产证券化的参与者2123资产证券化主要的过程22金融稳定的定义3美国住房抵押抵押贷款证券化的发展31美国住房抵押贷款证券化的发展历程32美国住房抵押贷款证券化的步骤4资产证券化与金融稳定41住房抵押贷款证券化的信用扩张和风险转移扩散机制411信用的扩张机制412风险的转移机制413风险的扩散机制42对资产证券化对于流动性的影响资产证券化与金融稳定性研究基于美国住房抵押贷款证券化43
5、证券化对金融稳定的影响5结论与启示拟解决的主要问题1资产证券化扩张效应对经济稳定性的作用2从金融角度解释经济稳定性影响3对完善我国资产证券化进程的建议三、研究的方法与技术路线研究方法实证分析技术分析路线具有未来现金流的资产文献综述国外文献回顾国内文献回顾资产证券化与经济稳定性研究的理论与实践基础资产证券化理论我国资产证券化过程研究设计指标确定实证结果及分析实证结果结果分析研究结果及分析资产证券化与经济稳定性研究样本选择研究方法数据采集四、研究的总体安排与进度（1）2010111720101212指导教师下达毕业论文任务书、学生收集资料，完成外文文献翻译、文献综述、开题报告，学院组织开题论证。（
6、2）2010121220101220根据老师意见修改完善外文翻译、文献综述、开题报告，初资产证券化与金融稳定性研究基于美国住房抵押贷款证券化步确定研究方案和论文提纲。（3）201012212011310查阅资料，实际调研，完成论文初稿。（4）20113112011430补充调查、论文修改、论文定稿、论文印刷。（5）2011512011515完成毕业论文的后续工作，做好毕业论文答辩准备工作。根据学校安排，2011522之前完成第一次论文答辩。五、主要参考文献1肖崎资产证券化的宏观经济绩效理论述评金融理论与实践2010/022李佳王晓资产证券化对金融稳定影响的研究评述河南师范大学学报哲学社会科学版
7、2010/013姜建清商业银行资产证券化从货币市场走向资本市场M北京中国金融出版社,20042022054高保中中国资产证券化的制度分析M北京社会科学文献出版社,200557785李征美国次债危机与中国资产证券理性J经济管理,2008,36116孙立坚等“次级债风险”对金融风险管理的警示J世界经济,2007,1222307何小锋资产证券化中国的模式M北京北京大学出版社,20028于凤坤资产证券化理论与实务M北京北京大学出版社,20029沈艺峰西方商业银行贷款证券化J投资研究,1994810张超英关于资产证券化动因的理论探析J财贸经济,2003,611张洪涛,段小茜金融稳定有关稳定研究综述J国际
8、金融研究,2006,512沈炳熙资产证券化与金融稳定J中国货币市场,2006,413李鑫资产证券化在我国实施的意义及前景分析技术与市场2010/0314操绪江资产证券化在我国实施的意义及前景分析J当代经济,2008,1115侯科峰从次贷危机看中国资产证券化发展J江西金融职工大学学报,2008,0416王佳丽次贷危机对我国资产证券化的启示J改革与开放,2009,0617JOHNVDUCAJOHNMUELLBAUERANDANTHONYMURPHYHOUSINGMARKETSANDTHEFINANCIALCRISISOF20072009LESSONSFORTHEFUTURE,JOURNALOFFI
9、NANCIALSTABILITYVOLUME6,ISSUE4,DECEMBER2010,PAGES20321718HUGHTHOMASPRELIMINARYLOOKATGAINSFROMASSETSECURITIZATION,JOURNALOFINTERNATIONALFINANCIALMARKETS,INSTITUTIONSANDMONEYVOLUME9,ISSUE3,AUGUST1999,PAGES321333资产证券化与金融稳定性研究基于美国住房抵押贷款证券化资产证券化与金融稳定性研究基于美国住房抵押贷款证券化毕业论文文献综述金融学资产证券化与金融稳定性研究基于美国住房抵押贷款证券化一、
10、国内外关于资产证券化的研究现状美国学者GARDENER对资产证券化给出了一个非常宽广的定义资产证券化是使储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或全部地匹配的一个过程，或者提供的一种金融工具。有“证券化之父”之称的FRANKJFABOZZI认为资产证券化是一个过程，通过这个过程将具有共同特征的贷款、消费者分期付款合同、租约、应收账款和其他缺乏流动性的资产包装成可以市场化的、具有投资特征的附息证券。何小峰（2001）提出了广义的资产证券化概念，指出即使在美国，最广义的说法也是“二级证券化”的思想，第一级证券化是指实物资产的证券化，第二级证券化是金融资产的证券化。他们认为资产证券化包括最广泛的四种类型即
11、现金资产的证券化，如以现金为始点的证券投资或投机的过程；实体资产的证券化，如企业发行股票、债券及其他证券并上市交易的过程；信贷资产的证券化，如住房抵押贷款支撑的证券化、资产支撑的证券化等；证券资产的证券化，如证券投资基金、可转换债券、认股权证、各种金融衍生工具的发行、上市与管理的过程等。台湾学者陈文达、李阿乙和廖咸兴（张朝英，2004）给资产证券化的定义是企业单位或金融机构将其能产生现金收益的资产加以组合，然后发行成证券，出售给有兴趣的投资人，借此过程，企业单位或金融机构能向投资人筹措资金。二、对金融稳定的影响1资产证券化与金融稳定姜建清（2004）认为，通过资产证券化，金融机构可以将风险转移
12、给那些数目众多的愿意和能够承担风险的社会个体，从而降低整个金融体系的系统性风险，避免由社会全体成员来承担无收益的风险。另外，投资者、中介机构等更多的主体参与到信贷资产的尽职调查、信息披露过程中，相当于将银行信贷过程中一些隐蔽的风险透明化和公开化。这种“风险的外部治理”结构有助于减少和防范暗箱操作，进一步降低经济和金融体系的系统性风险。资产证券化与金融稳定性研究基于美国住房抵押贷款证券化沈炳熙（2006）认为，资产证券化既是一种融资方式，也是一种分散风险的手段，从银行的角度来看，有助于解决资产负债期限结构不相匹配的问题，提高银行的资本充足率，这有利于降低银行的风险，提高金融稳定。张超英（2002
13、）认为，抵押支持证券实现了住宅抵押贷款的流动化，这有利于降低住宅抵押贷款要求对银行自有资本消耗的压力，也使得银行回避持有风险，扩大资金来源，从而调节金融支持的潜能和金融运行的效率，最终保持房地产业对经济增长的贡献。IMF（2006）研究认为，包括资产证券化在内的各种信用衍生工具的采用，都促使银行信用风险在以多样化的形式存在于投资者当中。这样可以使存在风险的这些机构乃至整个银行体系在信贷冲击面前的脆弱性减少，有助于加强金融稳定。KAUFMAN（1999）最早提出证券化可能对金融体系的稳定性存在重大隐患，他指出证券化可能会带来很多问题，如导致过度的信用创造、造成流动性错觉、减少储蓄机构的作用、导致
14、金融机构监督贷款激励的弱化，并且会对一国的金融政策造成不利的影响。瑞斯勃格（2007）认为，原则上信用风险的转移可以导致风险更有效地分担，虽然在这个转移过程中信用风险并没有消失，而且往往是转移到未受监管的市场，造成了透明度的降低，容易产生新的风险。BORIO和LOWE（2002）认为资产价格的繁荣与破产，伴随着迅速的信用扩张和超过平均水平的资本积累等因素增加了未来金融不稳定发生的可能性。全球金融稳定报告（2003）从制度性层面分析了资产价格波动导致金融体系不稳定的原因，认为激励结构、缺乏稳健的风险管理、缺乏透明度和市场子结构存在的缺陷等因素是使资产价格的波动进一步转化为金融体系不稳定的重要原因
15、。2资产证券化与金融不稳定最早提出证券化可能对金融体系的稳定性存在重大隐患的是KAUFMAN，他指出证券化可能会带来很多问题，如导致过度的信用创造、造成流动性错觉、减少储蓄机构的作用、导致金融机构监督贷款激励的弱化，并且对一国的金融政策造成不利的影响。2007年美国次贷危机的爆发，面对这场“百年不遇”的金融危机。大家开始注意到资产证券化这一金融创新工具可能给宏观经济和政策带来一些负面影响和挑战。1）产证券化对金融风险的传递和扩张瑞斯勃格认为，原则上信用风险转移导致风险更有效地分担，但在这个转移过程中信用风险并没有消失，而且往往是转移到未受监管的市场，透明度反而降低，容易产生新的风险，如交易对手
16、方风险。资产证券化与金融稳定性研究基于美国住房抵押贷款证券化孙立坚认为，资产证券化整个过程的细分化带来市场参与者之间的信息不对称和利益冲突问题。结果是标的资产（次级住房按揭贷款）市场的信用风险，通过资产证券化很容易扩散到衍生品市场，影响到借款人、贷款机构、基金公司、个人投资者和监管部门，甚至不知情的外国投资者等各个利益群体，形成十分严重的系统性风险。王志刚认为在逐利动机和市场导向的激发下，基于信贷市场的细分和信用中介的发展，形成了独特的“发起分散”模式。缺乏对整个链条参与者的激励约束，“高回报”成为大家共同瞩目的焦点，其对应的“高风险”几乎被所有的参与者无意忽略或有意隐去。陈颖等认为，资产证券
17、化机制一方面提高了金融机构资产负债表的弹性，在更大范围内分散了风险。另一方面导致金融机构的流动性管理、金融工具风险计量和定价机制主要取决于金融市场的有效运作，增强了金融工具对系统性风险的敏感性，并加速了货币市场与资本市场间的风险传递，使风险识别与计量更加复杂。在“反复中介化”的金融交易链条中，最终投资者与初始债务人之间的距离越来越远，金融工具的索偿权传递链条越来越长，市场参与者更加依赖于通过信用衍生工具来转移风险，放松了对基础资产的风险控制，金融体系功能的发挥很大程度依赖于风险转移机制的有效性。但在很多情况下，风险转移是不充分的，基础资产质量恶化的系统性影响不仅没有有效分散，反而在链条式传送过
18、程中被显著放大。杜厚文等认为，在抵押贷款证券化过程中，利益链条上的各方并不是在充分防范信用风险的基础上获得收益，而是企图把风险转移给其他环节来获得酬金。结果，信用风险分散变成风险防范缺失，出现了危机沿着利益链条节节扩散的局面。李征认为，资产证券化仅是一个“风险接力游戏”，其自身不可能减少系统内风险，相反，在单个市场主体风险降低的情况下，由于金融机构对金融创新产品的过分乐观和对于原始信用风险防范意识的弱化，很可能导致整体的系统性风险增加。所以，证券化过程中的低金融成本是以金融体系的不稳定为代价。白钦先等在次级抵押贷款的证券化和衍生化过程中，各类金融中介的道德风险行为使得次级抵押贷款的相关金融产品
19、不断吸纳各种风险并不断地将风险向整个金融体系扩散，名义上、表面上的风险分散、风险转移和风险押后，都是以未来风险加大甚至系统风险提升为代价的。三、资产证券化的风险转移和扩散机制ALLENANDCARLETTI分析了证券化如何使信用风险在银行和保险部门之间进行转移,以及银行如何扩散自己的风险。他们重点强调了风险在不同机构之间的传染机制,正是这种传染机制导致危机爆发的可能性存在。资产证券化与金融稳定性研究基于美国住房抵押贷款证券化BARRETTANDEWAN认为,银行通过证券化将风险转移到了私人股权公司、对冲基金等新型金融机构身上,但这些机构的风险承担能力明显不足,致使它们很难对风险进行评估,从而导
20、致风险分布的不透明。MICHAELMAHHUILIM认为资产证券化的出现以及管制的放松导致风险在转移的过程中被放大和扩散了,由此导致次贷危机的爆发。REINHARTANDROGOFF认为,以证券化为主的金融创新使风险从房地产市场转移到房地产抵押贷款市场,再转移到信用市场和资本市场,并且风险在转移的过程中被不断地扩散和放大,由此导致了美国严重的次贷危机。BIS通过对证券化等信用风险转移工具的研究认为,证券化掩盖了信用衍生品的风险,一旦础资产发生问题,金融创新就会产生金融冲击,从引起危机的爆发。四、小结从这些研究成果得出资产证券化为主的金融创新既可以促进金融体系效率的提高,也可能造成金融体系的不稳
21、定。资产证券化实现了风险的再分配，通过使市场交易各方利用自己的专业优势、促进分工协作形成规模经济方式达到一种帕累托改进，促进了效率。同时也造成了市场流动性的枯竭以及信用危机的发生,导致金融体系的不稳定。因此,我们要认识到资产证券化及其衍生品基本功能的正反两方面作用,既要肯定起对经济稳定性的影响，同时也要充分认识到其在通货膨胀、信用危机、道德风险等方面造成的经济波动。参考文献1肖崎资产证券化的宏观经济绩效理论述评金融理论与实践2010/022李佳王晓资产证券化对金融稳定影响的研究评述河南师范大学学报哲学社会科学版2010/013姜建清商业银行资产证券化从货币市场走向资本市场M北京中国金融出版社,
22、20042022054高保中中国资产证券化的制度分析M北京社会科学文献出版社,200557785李征美国次债危机与中国资产证券理性J经济管理,2008,36116孙立坚等“次级债风险”对金融风险管理的警示J世界经济,2007,1222307何小锋资产证券化中国的模式M北京北京大学出版社,20028于凤坤资产证券化理论与实务M北京北京大学出版社,20029沈艺峰西方商业银行贷款证券化J投资研究,1994810张超英关于资产证券化动因的理论探析J财贸经济,2003,6资产证券化与金融稳定性研究基于美国住房抵押贷款证券化11张洪涛,段小茜金融稳定有关稳定研究综述J国际金融研究,2006,512沈炳熙
23、资产证券化与金融稳定J中国货币市场,2006,413李鑫资产证券化在我国实施的意义及前景分析技术与市场2010/0314操绪江资产证券化在我国实施的意义及前景分析J当代经济,2008,1115侯科峰从次贷危机看中国资产证券化发展J江西金融职工大学学报,2008,0416王佳丽次贷危机对我国资产证券化的启示J改革与开放,2009,0617JOHNVDUCAJOHNMUELLBAUERANDANTHONYMURPHYHOUSINGMARKETSANDTHEFINANCIALCRISISOF20072009LESSONSFORTHEFUTURE,JOURNALOFFINANCIALSTABILITY
24、VOLUME6,ISSUE4,DECEMBER2010,PAGES20321718HUGHTHOMASPRELIMINARYLOOKATGAINSFROMASSETSECURITIZATION,JOURNALOFINTERNATIONALFINANCIALMARKETS,INSTITUTIONSANDMONEYVOLUME9,ISSUE3,AUGUST1999,PAGES321333资产证券化与金融稳定性研究基于美国住房抵押贷款证券化本科毕业论文（20_届）资产证券化与金融稳定性研究基于美国住房抵押贷款证券化目录摘要关键词ABSTRACT资产证券化与金融稳定性研究基于美国住房抵押贷款证券化KE
25、YWORDS1引言111问题的提出112资产证券化和金融稳定性的研究现状2121国外研究状况2122国内研究状况22资产证券化与金融稳定的概念321资产证券化3211资产证券化的本质3212资产证券化的运行原理32121资产证券化的参与者32122资产证券化主要的过程322金融稳定的定义43美国住房抵押贷款证券化的发展531美国住房抵押贷款证券化的发展历程532美国住房抵押贷款证券化的步骤64资产证券化与金融稳定性的研究841住房抵押贷款证券化的信用扩张和风险转移扩散机制8411信用的扩张机制8412风险的转移机制8413风险的扩散机制942资产证券化对于流动性的影响1043证券化对金融稳定的
26、影响115结论与启示12参考文献14致谢15资产证券化与金融稳定性研究基于美国住房抵押贷款证券化摘要资产证券化作为近30年来世界金融领域发展最快的金融创新工具，它在促进经济快速发展上起到了重要的作用。然而金融危机的爆发，让我们看到了资产证券化所带来的巨大灾难。本文介绍了资产证券化的背景及产生过程，并且紧密结合美国在资产证券化道路上的发展情况，重点对美国的住房抵押贷款证券化的发展过程进行研究，综合一些文献的研究，通过从美国的住房抵押贷款证券化产生的步骤、资产证券化对于流动性的影响以及住房抵押贷款证券化的风险转移和扩散机制三个方面来研究对金融稳定性的影响来。关键词住房抵押贷款证券化金融稳定风险AB
27、STRACTASSETSECURITIZATIONISTHEMOSTESSENTIALFINANCIALTOOLFORFINANCIALINNOVATIONINTHEINTERNATIONALFINANCIALFIELDFORTHERECENT30YEARS,FINANCIALINNOVATIONTOOLHASPLAYEDANIMPORTANTROLEINPROMOTINGRAPIDECONOMICDEVELOPMENTHOWEVER,THEOUTBREAKOFTHEFINANCIALCRISIS,LETUSSEETHEENORMOUSDISASTERWHICHBROUGHTBYTHEASSE
28、TSECURITIZATIONTHISARTICLEDESCRIBESTHEBACKGROUNDANDPRODUCTIONPROCESSOFASSETSECURITIZATION,ANDWORKCLOSELYWITHAMERICANDEVELOPMENTSONTHEROADABOUTTHEASSETSECURITIZATION,FOCUSINGONTHEUSMORTGAGESECURITIESRESEARCH,TOSTUDYTHEIMPACTONFINANCIALSTABILITYTHROUGHFROMTHEUSMORTGAGESECURITIZATIONGENERATEDSTEPS,THEI
29、MPACTOFTHEASSETSECURITIZATIONONFLUIDITY,THERISKTRANSFERANDDIFFUSIONMECHANISMSOFMORTGAGEBACKEDSECURITIESTHREEAREASKEYWORDSMORTGAGEBACKEDSECURITIZATIONFINANCIALSTABILITYRISK资产证券化与金融稳定性研究基于美国住房抵押贷款证券化1引言11问题的提出资产证券化是近30年来世界上最重要和最迅速的金融创新，它是从美国最先开始，极大地促进了美国资本市场的繁荣，从而推动了美国经济的快速发展了几年的时间。这主要是资产证券化的性质确定的，作为直
30、接融资和间接融资的桥梁，使银行信贷和在整个金融体系的相互转化，资产证券化拓宽融资渠道，同时提高融资的效率，降低融资成本和风险。按揭贷款证券化证券化作为一种解决在银行融资渠道，在解决处住房困难和扩大银行融资渠道上更是起到了重大作用。自2001年以来，美国经济进入了一个繁荣的时期经济增长延伸到宽松的货币政策，然后到通货膨胀和经济地位的总体水平仍然相对均衡，进行资产证券化的热情空前高涨，使得在金融机构的使用高度，尤其是在那些拥有庞大外汇储备的国家，创新工具的使用尤其的重要，也被广泛接受的工具。在美国，通过在国际经济贸易赤字，美元源源不断的外资流入，而美国通过自己的证券投资，不断回收美元，美元在世界经
31、济中的业务中继续运作，并在国际贸易中作为广泛使用的世界货币，大大促进了世界经济的发展。因此，正是因为资产证券化用于共享一段伴随着低通货膨胀率的全球经济发展时间。同时可以看到我国在住房抵押证券化上的发展也取得了可喜的进步，在借鉴国外成功经验的同时，我国进行了多次试点“人民银行最先开始关注这项业务，在1998年组织住宅抵押贷款证券化研究。到了2000年底,中国建设银行和中国工商银行相继获得了进行MBS试点的许可。2005年12月，建设银行发行的20051建元住房抵押贷款证券化产品共3017亿元，后来在2007年12月，建设银行又发行了20071建元住房抵押支持债券共416亿元”。这些事实充分地说明
32、让国家和人民了解到试点的可行性，是资产证券化在我国的一个应用里程碑。但我们也必须要明白证券化作为一种资金融通过程，会有大量的资金流入银行，那么之后又会流向何方，会对房地产市场产生怎样影响，甚至会对金融整个系统产生怎样影响，这些影响是通过什么途径产生的，都是值得我们研究和关注的重点。也是这篇文章所要论述与研究的重点。尤其是当前在次贷危机后，人们普遍对住房抵押贷款证券化的预期悲观，而中国的房价近年来居高不下，中央已经出台了多项强有力的措施进行调控，并且运用大量的资金投入到保障性住房和经济适用房的建设当中，那么通过从美国的住房抵押贷款证券化产生的步骤、资产证券化对于资金流动性的影响以及住房抵押贷款证
33、券化的风险转移和扩散机制这三个方面来研究对于金融稳定性的影响来。这对于我国今后在金融方面如何使用资产证券化这项创新工具具有指导性的意义。资产证券化与金融稳定性研究基于美国住房抵押贷款证券化12资产证券化和金融稳定性的研究现状121国外研究状况国际货币基金组织的研究表明，因为通过资产证券化可以生产出各种信贷衍生工具的证券，银行将利用这些工具将各种形式的信用风险存在投资者之间。这使得金融机构和整个银行体系在将来面临信贷冲击会有更大的阻力，对金融的稳定起到了一定作用。考夫曼首次提出了对金融体系稳定的主要问题的相关研究，得出可能证券化会对整个金融体系带来问题，如证券化会产生很多过度使用信贷创造的证券和
34、流动性过大的假象，以减少储蓄机构，削弱了贷款的监督作用和激励机制的作用，甚至一个国家的货币政策会无用。里斯博格说，证券化可以更有效地分担信贷风险，使其转移到不受管制的市场，但我们必须了解，在信用风险转移的过程中风险并没有消失，但导致所有金融机构的透明度降低，为资产风险的新途径提供了新的方式。BORIO和LOWE认为信贷迅速扩张，通过资本积累比平均水平的积累更高，伴随着证券化，资产价格也将上涨，这将导致未来的金融动荡和不稳定。从制度层面上，金融稳定报告分析了不稳定的根源，并指出，在风险管理，市场上如子结构缺陷和缺乏透明度，这些因素促成了资产价格的波动，从而通过信用扩散进一步蔓延到其对金融体系稳定
35、的影响更广的范围中。122国内研究状况姜建清认为，对于资产证券化与金融风险之间的关系是因为通过资产证券化，金融机构可以转移金融风险，将总的固定的风险分散到整个社会中能够承担的投资者手上，从而使整个金融体系的风险降低。另外，投资者、中介机构等更多的主体参与到信贷资产的各个项目的调查和信息披露过程中，社会中媒体和公众各项监督措施的发挥，都将银行信贷过程中一些隐蔽的风险进一步透明化和公开化。这种风险的外部治理方式有助于通过防范和减少暗箱操作来降低经济和金融体系的风险。沈炳熙认为，资产证券化作为一种融资和分散风险的方式，对于银行来说，由于其本事的存款一般都是短期的，很少储户会选择长期，另一方面，银行从
36、事的贷款业务都是投资于房地产或是像汽车一类的消费品，那么其还款的期限很长，甚至达到了好几十年的程度。那么通过证券化能够帮助调整资产负债的期限结构不相匹配，调整其匹配程度的不协调性，同时使资本充足率提高，促进金融的稳定。张超英认为，抵押支持证券提高了住宅抵押贷款的流动性，同时缓解银行在资本管理上需要满足的资本充足率的压力，保持更多的资金流动来促进银行的运转，同时在保持房地产业对经济增长的基础上继续提高金融运行的效率。刘炜莉、朱宝宪取材相关资料的研究，分析得出通过资产证券化融资的总是些信贷质量不太好的公司，令人更奇怪的是他们在负债的情况下更可能继续采用证券化的方式进行融资。虽然资产证券化市场上有规
37、模效益，因此在金融市场，增加市场的流动性不仅保证了相关企业的正常生长和经济发展，而且还提高资源配置率。然而，这种方式获得的资金是有相当大的金融风险，我们需要采取事前预防和防范措施。资产证券化与金融稳定性研究基于美国住房抵押贷款证券化2资产证券化与金融稳定的概念21资产证券化211资产证券化的本质“资产证券化是指将缺乏流动性但是具有未来现金流的资产组合起来，通过结构化的重组，转变成为在可以在金融市场上进行流通的证券，从而达到融通资金的过程”。这里我们要强调的是具有未来现金流是证券化的前提，同时我们要明白这个能够产生未来现金流的资产既可以是实物资产（高速公路的收费），也可以非实物资产，如后面要重点
38、谈到的住房抵押贷款。就像我们所熟悉的各种抵押贷款、应收账款和专利权等各种证券化对象都不是资本，他们共同的特点是代表未来的具有预期的现金流。因此我们把他们看做是具有价格的变现，用其未来的现金收益通过市场利率变成具有这些收入的现值等于目前市场的资产价格。同时资产证券化让资产的收益和风险通过市场这个场所进行分离。收益来源于可预期的现金流，但投资者同时也要承担风险。因此资产证券化即提高了资产的流动性，又转移了风险，所获得的收益由投资机构和投资者共同获得，那么就需要对其收益进行重新配置。212资产证券化的运行原理2121资产证券化的参与者要了解资产证券化的运行机制，首先要明确资产证券化整个过程的参与者原
39、始债务人、原始债权人、特别目的的信托机构（SPV）、承销商、投资银行、信用增级机构、信用评级机构、社会投资者等。他们在证券化中都是必不可少的，起到其中相应的一环。特别要强调特别目的机构（SPV）是证券化过程中的中心一环，主要是从发起人中购买到可以进行证券化的资产，之后发行以此为支持的证券。而担保机构和信用评级机构分别对可证券化的资产进行担保和评级，都是为了增加其信用，从而增加其信用级数，以有利于证券更好的销售。2122资产证券化主要的过程（1）首先是找到的目标是可进行证券化的资产，组成一个资产池通过对资产进行评估、预算、风险的测量、信用的评价等来确定该资产是否可以进行证券化，再将能够进行证券化
40、的资产的可预期的现金流进行组合，根据目标确定资产的总数和要发行的量，从而形成一个资产池。（2）其次是构建特别目的机构（SPV）,主要作用是实现证券化资产的出售。特别目的机构是以证券化为目的的独立的法人实体，可以是公司型和信托机构两种形式，我国采取资产证券化与金融稳定性研究基于美国住房抵押贷款证券化的是信托机构的形式。这里就以特别目的的信托机构进行考察。特别信托机构主要起到了将风险隔离的作用，因为发起人将资产池中的资产出售给SPV，这个交易过程是一个真正法律上的交易。因此，即使当发起人破产了，他们出售了的资产也是不参与核算的，这就是破产隔离。这样就做到了使资产池的质量不受发起人自身信用水平的影响
41、，因此投资者不承担保证人的信用风险，降低投资者承担的风险。（3）再次是进行信用增级和信用评级，提高交易的成功率和收益。因为资产的债务人存在着违约风险和延期、甚至拖欠还款的风险，会给投资者带来损失。所以为了更好的出售证券化的资产需要对其进行信用等级上的增加，这样既保护了投资者的利益，也推动了资产的销售。由于上面已经采取各种方式对资产证券化进行等级的增加，提高了资产资产证券的信用级别。但还需要考虑的是资产的信用风险。（4）最后是销售证券。经过了信用增级和信用评价后，由投资银行出售资产支持证券，可以采用包销或是代销的方式进行。特别目的信托机构从投资银行处获得收入，同时要把获得的部分收入付给发起人。这
42、样就达到了收入在各种机构之间的分配。下图为资产证券化中的各个参与者以及整个流程的指示。（实箭头为实物和各项金融服务的流向，空心的箭头为现金的流向）具有未来现金流的资产发起人SPV资产池各个金融机构评级机构投资者投资银行图122金融稳定的定义“金融稳定是主要是指一种特定的状态。在这种状态下,一国的金融体系可以使资源得到有效配置并且对风险进行评估和管理，以及吸收一定的外部经济对金融体系的冲击。而金融不稳定就是指各金融机构之间的相互挤兑，又或是由于金融资产价格的剧烈波动，进而损害了经济的运行,从而进一步波及到金融体系的稳定,因此金融不稳定通常表现为资产价格的波动、流动性短缺和风险的积累和扩散。”由此
43、可见,在目前的经济形势下，保持金融体系的稳定是非常重要的。正如我们所知，近来，随着金融市场和其市场内的深刻变化，产生各种金融创新产品，其竞争力在金融业的服务业发挥了举足轻重的作用。其中,对整个金融体系影响的程度最大莫过于以资产证券化为主的金融创新，这种金融创新形式不仅打破了传统的金融中介与金融市场的界限,还引导出各种新型的金融机构，同时还出现了多种证券化产品,以及其衍生产品。资产证券化与金融稳定性研究基于美国住房抵押贷款证券化资产证券化可以促进借款者的融资成本的降低和资本充足率的提高，还能使信用风险得到转移以及经济中的流动性得到增强。但在本文中主要探讨从本次次贷危机中,由于资产证券化为主的金融
44、创新导致了的金融体系不稳定。因此,深入研究资产证券化影响金融稳定的各种渠道。那么主要通过从美国的住房抵押贷款证券化产生的步骤、资产证券化对于流动性的影响以及住房抵押贷款证券化的风险转移和扩散机制三个方面来研究对于金融稳定性的影响。3美国住房抵押贷款证券化的发展“住房抵押贷款证券化（MBS）是指住房抵押贷款机构将其持有的抵押贷款汇集起来重新组成抵押贷款集合基金，形成资产池。接着需要经过担保和信用的增级，最终以证券的形式出售给投资者的一个融资过程。”31美国住房抵押贷款证券化的发展历程1970年美国政府国民抵押贷款协会首次发行住房抵押转手债券（MBS，发行机构将抵押贷款资产池经过证券化后，将形成的
45、证券化的资产出售，同时采取从借款人那里收到的还款后，再按抵押债券的票面利率支付给投资人的方式进行，在这个过程中，发行机构只起中间“转手”的作用，因此又称为转手债券。住房抵押转手债券作为证券化产品，不仅扩大了可供投资的产品范围，丰富了投资产品的种类，而且同时拓宽其资金的来源，解决了住房抵押贷款发放机构的融资问题。从而又为接下来的进一步发放住房抵押贷款提供了资金保证。使资金在资金市场上可以自由流动，大大提高了资本流动性和使用效率。这就是住房抵押贷款的萌芽阶段。1983年，进入了住房抵押贷款的发展阶段。联邦住宅抵押贷款公司（之后的房地美设计并发行了抵押担保债券CMO。CMO是一种具有分期和分级支付证
46、券的转付证券。为了减少投资者面临的风险，这种债券根据所支持资产未来每期所产生的收入的多寡，将债券分成短、中、长期三种不同的证券。CMO最大的特点就是这种分级的优势，通过将抵押贷款根据偿付顺序、违约率的不同，重组形成风险收益等级不同的债券，再由信用评级机构进行风险等级的评定，这样就即减少投资者面临的风险又满足他们对多种投资产品的需要。图CMO的分层结构CMO风险、收益层级优先级夹层级次级次级抵押贷款资产池权益级低文献综述高图2金融危机的爆发是建立在次级贷款的一系列的衍生品基础上的，之后有了债务担保凭证CDO的创造。主要是指以抵押债务信用为基础，同时运用各种资产证券化技术，对债券、贷款等各项资产进
47、行重组或是分组，从而创造出衍生证券产品。由于CDO即可以以MBS为担保，还能用其他的CDO为支持债券。这样就形成了一个环环相扣不断继续下去的有机整资产证券化与金融稳定性研究基于美国住房抵押贷款证券化体，如果其中一个环节的资产得不到回报，就会产生连环效应，爆发危机，同时要明白高杠杆性的存在，越往后的损失就越大。如同这次危机中，就是由于最初的雷曼兄弟、美林公司等投资银行从政府机构和其他非政府发行处购买住房抵押贷款，凭借自身的功能以MBS为担保发行新的债务担保凭证CDO，再加上市场交易的复杂性，各金融机构之间互相购买创新产品，并以此为担保发行新的CDO2，就形成了一条衍生链条持续下去，不断延伸到无穷
48、，风险在这其中不断的累积和扩散。如图3所示（证券化的衍生品）MBSCDOCDO2层级层级层级优先级优先级优先级夹层级夹层级夹层级次级次级次级次级抵押贷款资产池权益级权益级权益级图3那么为什么这么多的衍生品能在市场上顺利的销售呢这就要来看看信用评价机构的功能了。通过信用评级机构的评定，优先级的CD0一般都能获得评级公司AAA级别的评级，当然这其中也通过了信用的增级作用，存在着一定的风险，为了使证券化更好的销售，信用评价机构在追求利益的道路上出卖了投资者的利益，缺乏道德的束缚，将一些信用和收益都不好的证券通过信用的增级来达到销售的目的。根据高风险对应着高收益，可以知道更低层级的CD0由于风险较大，
49、违约率高，流动性低，因此需要相应的高收益较来补偿，但是评级机构的不负责任的行为使得投资者无法获得相应的回报，是投资者的利益遭到损失，会进一步造成投资者信心的缺失和市场的低迷。32美国住房抵押贷款证券化的步骤住房抵押贷款的二级市场参与者及运行机制。参与主体主要是联邦国民抵押协会、政府国民抵押协会与联邦住宅抵押公司。这些机构以发债为资金来源，当市场资金紧张时，从放款机构购买进贷款；当市场资金充裕时则卖出贷款，类似于逆风行的经济政策，从而起到有效的调剂市场供求的作用。同时原来的放款机构也成为抵押贷款的购买者和抵押贷款证券化的发起者和投资者。从交易的过程中看出，这些证券化的过程可以称作是一个零和游戏因为对银行而言，只是银行间贷款合同转让，则只是将贷款余额在银行间进行转移，并没有增加全社会贷款规模。同时对社会而言，在没有新资金进入银行体系的条件下，贷款合同转让只是资金从一个地方转移到另一个地方的过程而已。但是贷款合同转让给银行体系外的机构，则全社会贷款规模将可能增加。由于住房抵押贷款市场面临着长期发放贷款的风险，这样使机构面临着严重的流动性问题，同时在这样一个长期的还款期限内，借款人可能发生变动，亦或是发生某些事故影响了还款的能力，会使贷款机构面临严重的违约风险。但是政府又要为低收入群体提供住房保障，保障其住房的实现，于是就出现了很多政府支持的从事住房抵押贷款证券化的机构，
