1、股指期货推出对股票现货市场波动性影响研究1本科毕业论文开题报告金融学我国股指期货推出对股票现货市场波动性影响研究一、选题的背景与意义2010年4月16日,我国正式推出股指期货沪深300指数期货,从此结束了我国没有进入金融期货的历史，对股市影响深远，改变深刻。股指期货推出对我国股市波动性影响引起了各界的广泛关注，有些人很看好股指期货的推出，而有些人则担忧股指期货会改变市场的走势，加剧市场的波动性。分析股指期货推出对股票现货市场波动性的影响，已有的研究多以欧美成熟市场为主要目标,采用纵向比较研究、横截面分析、时间序列分析以及实验模拟等方法。观点不一，主要有股指期货推出会减小现货市场的波动性，增大波
2、动性和股指期货推出和现货市场波动性没有什么关系。本文将选取沪深300股指期货的日收盘价作为原始数据,建立了GARCH模型与EGARCH模型就股指期货对股票现货市场波动性的影响进行实证研究,研究沪深300股指期货推出对我国股市波动性的影响。得出的结论将有利于调控机构把握对股指期货调控的态度。二、研究的基本内容与拟解决的主要问题文章主要选取沪深300日收盘数据，运用GARCH模型，对沪深300股指期货推出是否对现货市场波动性产生影响进行研究。研究基本内容1引言2股指期货概述21股指期货的概念22股指期货和股票现货市场的相互作用3数据选取和统计描述31数据选取股指期货推出对股票现货市场波动性影响研究
3、232描述性统计33沪深300指数日收益率序列的平稳性检验4实证分析41沪深300指数日收益率序列自回归方程的建立411收益率序列自回归滞后阶数的选择412自相关性检验413ARCH效应检验42GARCH模型的选择和建立421GARCH模型的参数估计422模型检验53EGARCH模型的建立6结论拟解决的主要问题沪深300股指期货推出是否对我国股票现货市场波动性产生影响。三、研究的方法与技术路线本文采用计量经济学，数学建模和数理统计等多科学综合研究法，突出定性分析和定量分析相结合、基础理论研究和具体实证分析相结合，力求研究成果具有理论创新性、科学性和可操作性。四、研究的总体安排与进度股指期货推出
4、对股票现货市场波动性研究股指期货股票现货市场的波动性数据收集整理加工建立模型模型检验结论分析股指期货推出对股票现货市场波动性影响研究3（1）2010111720101212指导教师下达毕业论文任务书、学生收集资料，完成外文文献翻译、文献综述、开题报告，学院组织开题论证。（2）2010121220101220根据老师意见修改完善外文翻译、文献综述、开题报告，初步确定研究方案和论文提纲。（3）201012212011310查阅资料，实际调研，完成论文初稿。（4）20113112011430补充调查、论文修改、论文定稿、论文印刷。（5）2011512011515完成毕业论文的后续工作，做好毕业论文答
5、辩准备工作。根据学校安排，2011522之前完成第一次论文答辩。五、主要参考文献1谢磊，王业成股指期货对股票现货市场波动性影响的实证分析J技术经济，2010（3）73782张磊，谢波股指期货推出对我国股市走势的影响分析J华商，2007（3魏飞龙宿莹莹浅析股指期货的推出对中国证券市场的影响J商业文化财金视点，200730314韩戍引入股指期货对我国股市的影响J现代商贸工业，2007（12）1031045李堪A50股指期货对我国内地股市波动性影响实证研究J金融发展研，20096姜鹏股指期货与股票现货市场的关系研J究商务现代，2010年（1）7舒畅股指期货与现货市场关系的实证研究金融危机中的香港恒生
6、指数及其期货J东方企业文化，2010（4）43458陈国进，陈巧巧，陈创练日经指数期货与现货市场波动关联性研究J现代日本经济，2010年（171）14219向赟，李慧，梁琳基于GARCH模型分析股指期货推出对股指波动率的影响J财经论坛，201015615710谢磊，袁韶彬股指期货推出对我国股票市场趋势及波动性的影响分析J理论与实践，2010年（12）11黄永兴，徐鹏股指期货对股票指数波动性的影响J安徽工业大学学报（自然科学版），2010101212李强股指期货市场对股票市场影响的研究综述J金融论坛，2007（4）13蔡向辉，杨嘉文股指期货如何影响股市稳定性对全球主要市场的三角度实证股指期货推出
7、对股票现货市场波动性影响研究4检验J财贸研究，2010（3）10110914徐珊股指期货对股票价格指数波动性影响研究对日经225指数的实证分析J中国证券期货，2009（4）71015付海龙，张月股指期货对股票市场的波动性影响J金融经济，2008（12）16张丹，杨朝军股指期货对现货市场波动性与信息定价效率的影响来自印度的经验证据J上海交通大学学报，2009（9）454717刘考场，李树丞,舒杨股指期货对于市场波动性影响的分析基于KOSPI200和TAIEX股指期货的实证分析J河北大学学报，2008318李华，程婧股指期货推出对股票市场波动性的影响研究来自日本的实证分析J金融与经济，2006年2
8、19黄伟，刘再华股指期货推出对股指波动性影响的研究基于印度NIFTY股指期货的实证分析J湖南财经高等专科学校学报，200710711320汪冬华，欧阳卫平股指期货推出前后股市反应的国际比较研究JHAYKMKRTCHYAN环球金融，20093454721ANTONIOU,A,HOLMES,PFUTURESTRADING,INFORMATIONANDSPOTPRICEVOLATILITYEVIDENCEFORTHEFTSE100STOCKINDEXFUTURESCONTRACTUSINGGARCH1995JOURNALOFBANKINGANDFINANCE22,SALM,CA,DOINDIVIDU
9、ALINDEXFUTURESINVESTORSDESTABILIZETHEUNDERLYINGSPOTMARKET（2010）JOURNALOFFUTURESMARKETS股指期货推出对股票现货市场波动性影响研究5毕业论文文献综述金融学股指期货推出对我国股票现货市场波动性影响研究2010年4月16日,我国正式推出股指期货,从此结束了我国没有金融期货的历史，对股市影响深远，改变深刻。股指期货推出对我国股市波动性影响引起了各界的广泛关注，有些人很看好股指期货的推出，而有些人则担忧股指期货会改变市场的走势，加剧市场的波动性。分析股指期货推出对股票现货市场的影响，已有的研究多以欧美成熟市场为主要目标,
10、采用纵向比较研究、横截面分析、时间序列分析以及实验模拟等方法。观点不一，主要有股指期货推出会减小现货市场的波动性，增大波动性和股指期货推出和现货市场波动性没有什么关系。1、股指期货推出会减小股票现货市场的波动性COX认为股指期货交易可以增加市场中交易信息的传递，可以降低现货市场的波动性；SANTONI研究了19751986年的S2好坏消息对股指波动率的影响存在非对称性,即利空消息对收益率波动率的影响比利好消息大3日经225指数期货与标的指数之间的波动性具有较强的联动性和传递性,且2007年次贷危机的爆发加强了两者间的相关性。向赟，李慧，梁琳在基于GARCH模型分析股指期货推出对股指波动率的影响
11、中通过分析新华富时A50指数期货推出前后对A50指数波动性的影响，选取从2003年7月22日到2008年5月6日数据，进行单根检验、确定均值方程阶数、ARCH效应检验，通过GARCH模型、GJR模型、EGARCH模型得出虚拟变量DT为正数，且通过了检验，认为新华富时中国A50股指期货的推出增加了股票指数的波动性，而且从GJR模型、EGARCH模型中得知有关波动的信息对指数收益的影响具有不对称效应，又由GARCH模型的系数之和接近于1，呈现近似单根现象，可知外部冲击对指数波动性有持续的影响。3、股指期货推出对股票现货市场波动性并没有太大影响GERETYANDMULHERIN、BALDAUFAND
12、SANTONI、CHEUNGANDNG等通过对S德国、香港、印度以及韩国仅TARCH检验结果、巴西仅TARCH检验结果等5个市场波动降低,占33欧洲、台湾2个市场波动增加,占17。可见,股指期货并不是决定股市波动的关键原因。上市股指期货总体上不会额外增加股市波动。实证结果表明,股指期货上市后股市波动没有额外增加的市场比例高达83,而股市波动增加的市场比例仅为17。上市股指期货对成熟市场的影响更小,而对新兴市场的补充完善作用更为明显,降低股市波动的可能性更大。4、股指期货推出对股票现货市场的影响主要是短期加剧，中期平稳，长期下降EDWARDS以SP500与VALUELINE在1973年至1986
13、年的日资料，利用F检验来检视每日价格的波动性在股价指数期货交易前后是否有不同。得出结论，虽然股价指数期货上市并不会显著增加股票市场的波动性，但是在期货合约到期日的到期效果与所谓的“三倍魔力时股指期货推出对股票现货市场波动性影响研究8间”，股市的确会有波动性增加的情况。不过，EDWARDS的研究并未控制影响现货市场波动性的其它因素。HARRIS1989以协方差回归模型的交叉横断分析，衡量1975年至1987年的SP500指数所包含的股票波动性是否会高于非属于SP500指数股票的波动性。发现SP500的组成股票相对于非SP500组成股票的波动性，在1985年后开始显著增加，但是除了如“三倍魔力时间
14、”等少数时期外，其波动幅度在统计上只有微小的统计差距。由此可知，无论期货上市是否会导致现货价格波动性的变动，到期效果确实是存在的。谢磊，袁韶彬在股指期货推出对我国股票市场趋势及波动性的影响分析判断是短期加剧，中期平稳，长期下降。沪深300指数期货的推出，尽管有助于中长期内现货市场微观波动性的平稳下降，但短期内可能使现货股指振荡加剧。参考文献1谢磊，王业成股指期货对股票现货市场波动性影响的实证分析J技术经济，2010（3）73782张磊，谢波股指期货推出对我国股市走势的影响分析J华商，2007（3魏飞龙宿莹莹浅析股指期货的推出对中国证券市场的影响J商业文化财金视点，200730314韩戍引入股指
15、期货对我国股市的影响J现代商贸工业，2007（12）1031045李堪A50股指期货对我国内地股市波动性影响实证研究J金融发展研，20096姜鹏股指期货与股票现货市场的关系研J究商务现代，2010年（1）7舒畅股指期货与现货市场关系的实证研究金融危机中的香港恒生指数及其期货J东方企业文化，2010（4）43458陈国进，陈巧巧，陈创练日经指数期货与现货市场波动关联性研究J现代日本经济，2010年（171）14219向赟，李慧，梁琳基于GARCH模型分析股指期货推出对股指波动率的影响J财经论坛，201015615710谢磊，袁韶彬股指期货推出对我国股票市场趋势及波动性的影响分析J理论与实践，20
16、10年（12）11黄永兴，徐鹏股指期货对股票指数波动性的影响J安徽工业大学学报（自然科学版），2010101212李强股指期货市场对股票市场影响的研究综述J金融论坛，2007（4）股指期货推出对股票现货市场波动性影响研究913蔡向辉，杨嘉文股指期货如何影响股市稳定性对全球主要市场的三角度实证检验J财贸研究，2010（3）10110914徐珊股指期货对股票价格指数波动性影响研究对日经225指数的实证分析J中国证券期货，2009（4）71015付海龙，张月股指期货对股票市场的波动性影响J金融经济，2008（12）16张丹，杨朝军股指期货对现货市场波动性与信息定价效率的影响来自印度的经验证据J上海交
17、通大学学报，2009（9）454717刘考场，李树丞,舒杨股指期货对于市场波动性影响的分析基于KOSPI200和TAIEX股指期货的实证分析J河北大学学报，2008318李华，程婧股指期货推出对股票市场波动性的影响研究来自日本的实证分析J金融与经济，2006年219黄伟，刘再华股指期货推出对股指波动性影响的研究基于印度NIFTY股指期货的实证分析J湖南财经高等专科学校学报，200710711320汪冬华，欧阳卫平股指期货推出前后股市反应的国际比较研究JHAYKMKRTCHYAN环球金融，20093454721ANTONIOU,A,HOLMES,PFUTURESTRADING,INFORMATI
18、ONANDSPOTPRICEVOLATILITYEVIDENCEFORTHEFTSE100STOCKINDEXFUTURESCONTRACTUSINGGARCH1995JOURNALOFBANKINGANDFINANCE22BOHL,MTSALM,CA,WILFLING,BDOINDIVIDUALINDEXFUTURESINVESTORSDESTABILIZETHEUNDERLYINGSPOTMARKET（2010）JOURNALOFFUTURESMARKETS股指期货推出对股票现货市场波动性影响研究10本科毕业论文（20_届）股指期货推出对我国现货市场波动性影响研究11目录摘要关键字ABST
19、RACTKEYWORDS目录111引言1311研究背景1312研究的意义1313研究的内容132股指期货概述1421股指期货定义、特征和功能14211股指期货的定义14212股指期货的特征14213股指期货的功能1522沪深300指数股指期货1523股指期货与现货指数的关系16231股指期货的定价原理16232股指期货对股票现货市场的影响163波动性174研究方法175实证研究1851数据选取和处理1852沪深300指数日收益率序列的平稳性检验2053ARMA模型的选择和参数估计21531序列的自相关和偏自相关检验21532ARMA模型残差的自相关检验23532对残差进行拉格朗日乘数检验245
20、4GARCH模型的选择和建立26541GARCH模型的选择26542GARCH模型引入虚拟变量27543GARCH模型的检验286研究结果297政策建议2971加强法制建设3072加强风险管理30参考文献30致谢错误未定义书签。12摘要股指期货作为一种金融衍生工具，在金融市场上发挥着不可替代的作用。我国于2010年4月16日推出了我国的首只股指期货沪深300股指期货。本文从股指期货基础理论出发，对沪深300股指期货推出后对其标的指数波动性影响进行实证研究，以期对我国股指期货的管理作出一些建议。文章主要使用GARCH模型，引入虚拟变量，研究沪深300股指期货推出对现货市场的影响，结果发现，股指期
21、货推出减弱了股票现货市场的波动性，但是这种效果可能由于数据的不足而非常微弱。关键词股指期货GARCH模型沪深300指数波动性ABSTRACTASANIMPORTANTFINANCIALMARKETDERIVATIVE,THESTOCKINDEXFUTUREPLAYSANIMPORTANTROLEINAPRIL16,2010,ASTHEFIRSTINDEXFUTURE,THESHANGHAISHENZHEN300INDEXFUTURESLAUNCHEDONTHECHINESEFINANCIALMARKETTOAPRIL15,2011,ITHASLAUNCHEDAYEARTHISPEPERRESE
22、ARCHESTHEBASICTHEORYOFTHESTOCKINDEXFUTUREINORDERTOGIVESOMERECOMMENDATIONSTOTHEGOVERNMENTTHISPEPERUSETHEGARCHMODEL,EXAMINESTHEINTRODUCTIONOFTHESHANGHAISHENZHEN300INDEXFUTURESINCHINACONTACTONTHEVOLATILITYOFTHESPOTMARKETTHERESULTSHOWSTHATTHEINTRODUCTIONOFSHANGHAISHENZHEN300INDEXFUTURESHASNORELATIONWITH
23、THEVOLATILITYOFTHESPOTMARKETKEYWORDSTHESTOCKINDEXFUTUREGARCHMODELSHANGHAISHENZHEN300INDEXFUTURESVOLATILITY131引言11研究背景2010年4月16日，中国第一只股指期货沪深300股指期货在中国金融期货交易所挂牌上市，从此结束了我国没有股指期货的历史。股指期货的推出为中国金融市场注入了新鲜元素，对现货市场存在广泛的影响，这其中就包括股指期货推出对股票现货市场波动性的影响。股指期货对现货市场波动性影响的广泛研究开始于1987年美国股灾原因的思考。人们认识到股指期货不仅仅可以转移市场的系统风险，
24、它也可以放大风险，甚至破坏整个市场。围绕着股指期货对股票现货市场波动性影响，各国学者都对发达国家和发展中国家的市场进行了大量研究，形成了大量文献。其中研究的主要方法有纵向比较法，横截面分析法，时间序列分析法和模型分析等，不同的研究方法和研究对象产生了不同的结果，总结来说主要有三个增加波动性，减小波动性，与股指期货推出与波动并无很强联系。比如ANTONIOU，HOLMES和PRIESTLEY研究了6种指数期货引入的影响SP500，NIKKEI225，FTSE100，DAX，IBEX35和SMI，使用GARCH模型，引入虚拟变量作为条件方差方程进行研究分析。结果发现引入期货后德国和瑞士现货市场波动
25、降低了，美国、英国、日本和西班牙市场则没有什么变化。国内对于此类研究文章也非常多。比如蔡向辉，杨嘉文利用GARCH拓展模型对全球12个主要的代表性市场股指期货推出后指数波动性变化进行实证检验。得出结论美国、英国、法国、日本、俄罗斯以及韩国、巴西等7个市场波动影响不显著，德国、香港、印度以及韩国、巴西等5个市场波动降低。每位研究者因为使用方法和选取的研究对象的不同，得到的结果也不同。12研究的意义股指期货是一种金融衍生产品，虽然它带来了做空机制，为投资者带来了转移系统风险的机会，但是它会带给股市的负面影响也不容忽视。比如当市场萧条时，投资者往往预期股市下跌抛售股指期货，股指价格跌至理论价格之下后
26、，就很可能形成“瀑布效应”。股指期货实行保证金制度，可以用很少的钱完成大额度交易，在给投资者带来利益的同时也放大了市场的风险。中国为股指期货推出做了大量的准备工作，但是股指期货对于中国金融市场来说仍然是一个新事物。投资者因为没有投资经验，并不能很好的把握交易的度。监管机构也只能依靠国外的一些经验来进行监管。因此进行股指期货推出对股票现货市场波动性影响研究是十分有必要的，只有通过理论研究，得到相关数据支持，才能对中国股市做出比较客观的分析和预测，为股指期货发展和管理提供适当的建议。13研究的内容本文从股指期货和波动性的基本理论出发，对沪深300股指期货推出后对其现货标的指14数的波动性影响进行了
27、实证研究。全文共7章，第一章为引言部分。第二章为股指期货概述，主要介绍了股指期货的概念，特征和功能，具体描述了沪深300股指期货，最后解释了股指期货和股票现货市场的关系。第三章介绍了波动性的具体定义以及引起波动的基本原因。第四章介绍了本文的研究方法。第五章为本文主题部分，主要介绍数据的选取和处理，描述统计量，接着进行实证研究，对数据进行平稳性检验，然后对模型进行估计和检验。本文的第六部分为实证研究结果部分，第七部分则提出了一些政策建议2股指期货概述21股指期货定义、特征和功能211股指期货的定义股指期货，全称股票价格指数期货，是以股票价格指数为标的物，交易双方约定在未来某个特定日期，以事先约定
28、的指数价格进行股指期货买卖的标准化期货合约。股指期货是从股市交易中衍生出来的一种新的交易方式，是所有金融期货品种中产生最晚的一个类别，但是自从第一只股指期货交易以来，它日益受到各国投资者的青睐，交易规模迅速扩大，品种不断增多。到目前为止，股指期货已经成为金融期货，甚至是所有期货交易品种中的第一大品种。很多国家早已经推出了股指期货。如世界上第一支股指期货是1982年美国堪萨斯期货交易所（KCBT）推出的价值线指数期货合约。世界上成交量最大的股指期货是美国芝加哥商业交易所推出的以标准普尔指数为标的的期货合约。国外也有很多以中国股市指数作为标的的股指期货，如新加坡A50富时指数期货合约212股指期货
29、的特征股指期货是一种期货合约，所以它具有期货的一般特征合约标准化，除了价格以外，合约上的其他条款都是已经约定的，并且每份合约都相同。交易集中化，股指期货必须在期货交易所内集中进行。对冲机制，期货交易可以在到期之前进行反向对冲操作结束履约责任。每日无负债结算制度，每日交易结束之后，交易所根据当日结算价对每一个会员的保证金帐户进行结算及调整，以反映该投资者的盈利或损失。如果价格向不利于投资者持有头寸的方向变化，每日结算后，投资者就须追加保证金，如果保证金不足，投资者的头寸就可能被强制平仓。除了一般期货产品的特征，股指期货还具有其自身的个性。股指期货以特定的股票价格指数为标的物。股票价格指数是用来表
30、示各种股票平均价格水平及其变动情况，以反映股票市场行情的一种指标。因为股票指数代表一揽子股票的平均价格，它的上升或下降可以代表股票资本的增加或减少。股指期货每一张合约的价值用股票价格指数点乘以某一既定的货币金额表示。这个既定的金额称为合约乘数。这个合约乘数是由期货交易所规定的。股指期货的交割采用现金交割，不通过交割股票而是通过结算差价用现金来结清头寸。股指期货不进行实物交割，使交易更加简便，还可以节省交易费用。15213股指期货的功能股指期货是金融期货中的第一大品种，对金融市场具有重要的作用，本文主要总结了以下几个功能。转移风险。股指期货交易实质上是投资者将其对整个股票指数的预期风险转移到期货
31、市场上的过程，通过对股票趋势持不同判断的投资者的买卖来对冲股票市场风险。例如，当投资者预期股市将上涨，而来不及或者没有资金购买股票，可以通过购买多头股指期货以避免错过机会。当投资者预期股市将下跌时，可以卖出股指期货对冲股票市场的整体下跌的系统风险。另外，一些承销发行机构，上市公司大股东，为了规避股市总体下跌的风险，可通过预售一定数量的期货对冲风险，锁定里利润。价格发现功能，股指期货市场通过公正、公开、高效、竞争的交易机制，形成具有真实性，预期性、连续性和权威性的股票价格。由于参与股指期货交易的投资者众多，而且大多数的投资者都具有丰富的证券，期货专业知识和分析预测能力，因而股指期货市场形成的价格
32、具有代表性。丰富投资策略，股指期货引进了做空机制，使得投资者可以进行双向投资，让投资者在行情下跌时也可以获得投资利益。股指期货有利于投资者需要增加或者减少某一类股票或资产的持有量时，只需买入或者卖出相应的股指期货即可。股指期货的现金交割和保证金制度使投资者在买卖股指期货时只需少量的资金，大大降低了交易成本，提高了资产配置的效率。股指期货交易完善了组合投资方式，有利于投资者根据自身的风险偏好构造不同的投资组合。22沪深300指数股指期货沪深300股指期货是中国推出的第一支股指期货，是以沪深300指数作为标的物的标准化期货合约，于2010年4月16日正式推出。沪深300指数是由国内沪深两家证券交易
33、所联合发布的反映A股市场整体走势的指数。该指数选取300只A股作为样本（其中沪市179只，深市121只），以2004年12月31日为基日，以该日300只成分股得调整市值为基期，基期指数为1000点。成分股名单每半年调整一次。样本选择标准为规模大，流动性好。样本覆盖了沪深两市70的市值，由于其市值覆盖率高，代表性强，具有很好的抗操纵性，获得了市场的高度认同。表21为沪深300股指期货合约。表21沪深300股指期货合约合约标的沪深300股指期货首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约合约乘数每点300元报价单位指数点最小变动单位02点上市交易合约沪深300股指期货首批上市合约为2010
34、年5月、6月、9月和12月合约。16交易时间上午9151130，下午13001515最后交易日交易时间上午9151130，下午13001500每日价格最大波动幅度上一个交易日结算价的正负10（上市当日涨跌停板幅度，5月、6月合约为挂盘基准价的10，9月、12月合约为挂盘基准价的20。）最低交易保证金5月、6月合约暂定为合约价值的15，9月、12月合约暂定为合约价值的18。最后交易日合约到期月的第3个周五，法定节假日顺延交割日期同最后交易日交割方式现金交割交易代码IF上市交易所中国金融期货交易所23股指期货与现货指数的关系231股指期货的定价原理股指期货合约交易在交割时必须采用现货指数，这一规定
35、不但具有强制期货指数最终收敛于现货指数，而且也使正常交易期间，期货指数和现货指数维持一定的动态联系。期货价格和现货价格之间的价差主要由持仓费用决定的，但是对于股票这种无形商品而言，不存在储存成本，其持有成本主要是资金占用成本和持有期内股票分红红利。在一系列的合理假设下，股指期货合约的理论价格可以用以下公式表示FT,TSTSTRDTT365ST1RDTT365其中T为所需计算的各项内容的时间变量，T代表交割时间；TT表示T时刻至交割时的时间长度，通常以天为计算单位，一年以365天计算；ST为T时刻的现货指数价格；FT,T表示T时交割的期货合约在T时的理论价格（以指数表示）；R为年利息率；D为年指
36、数股息率。相关的假设条件有暂不考虑交易费用，期货交易所需占用的保证金以及可能发生的追加保证金也忽略不计；期现两个市场的流动性充足，交易者交易可以在当前价位完成；融券以及卖空交易极易进行，且卖空资金随时可以使用。由以上模型可以看出，股指期货的价格主要受到现货指数水平，年利息率和股息率影响。在实际情况中，实际价格与理论价格往往不相同，从而出现了套利机会，使期货实际价格和理论价格趋向一致。232股指期货对股票现货市场的影响股指期货对股票现货市场的影响学术界争议很多，也是研究的重点。股指期货对股票17现货市场的影响主要表现在三方面对现货市场流动性的影响。有专家研究香港，日本的股市，发现股指期货推出后，
37、吸引了大量投资者，增加了股市的流动性。但是也有学者认为股指期货交易将大量的投资者从股市吸引到了期货市场，降低了现货市场的流动性。对现货市场成交量的影响。有学者认为，股指期货现金交割，保证金制度等特征，吸引了大量的机构投资者，会把资金从股市吸引到期货市场。但也有反对这个观点的，反对派认为，这只是股指期货推出之初的现象，从长期来看，股市和期货市场的交易量是稳定的，股市与期市之间的资金流动是正常的。对现货市场波动性的影响。这是本文研究的重点。根据查阅已有的文献发现，观点主要有三种。股指期货的推出增加了现货市场的波动性，股指期货推出不但不会增加现货市场的波动性，还会使现货市场更加稳定，股指期货推出与现
38、货市场的波动性没有什么必然联系。3波动性波动是指某种事物或现象呈现起伏不定的变化和不稳定性，它是经济活动中常用的一个概念。波动在股票市场上尤其明显，它是股票市场的基本特征。从股票市场角度看波动，在广义上，股票投资者的数目和结构、上市公司的数目和结构、股票交易数量和价格甚至市场参与主体行为模式等等，这些因素的变化都属于波动性范畴。从狭义上讲，股票市场的波动性是指股票市场价格的波动。通常意义上的股市波动指的就是价格的波动。股市上其他因素的波动最终都会通过股票价格反映出来。本文所指的现货市场波动指的是股票指数价格的波动。股票市场价格波动主要是由股票市场自身的不稳定性和外界因素冲击引起的。在股票市场中
39、交易的投资者本身具有不同的判断和预期，导致投资者投资选择的多样性，多样性的投资导致了不断变化的需求和供给，改变着股票价格，引起价格的波动性。外界因素的影响也会引起市场价格的波动。比如市场的监管，管理部门的政策，整体的金融大势等等，都会改变人们的判断，从而改变股票市场的供给和需求，以此来改变股票市场的价格。总结来说，股票市场的需求和供给决定了股票的价格，需求和供给的变化引起了价格的波动。适度的股价波动有利于活跃市场，提高市场的流动性，但是剧烈频繁的波动则会导致股票市场效率损失，并且阻碍市场优化资源配置功能的发挥。4研究方法根据长期的金融实证研究发现，金融时间序列波动都具有集群性，这主要表现为随机
40、扰动往往在较大波动后伴随较大波动，在较小的波动后还伴随着较小波动。金融时间序列的随机扰动项是异方差的，会随着时间的变化而变化，无法满足一般线性方程的严格的方差要求。金融时间序列的这种波动丛集性和异方差，使其偏向用ARCH模型进行检验。ARCH模型能够用较少的参数对实际数据进行较好的拟合，能够描述金融时间序列波动丛集性的特点，广泛应用于股票、汇率等金融数据分析，为分析时间序列波动性提供了一个良好的框架。但其因为模型残差平方滞后阶数，非负数约束等方面决定存在困难，所以很少被之间采用。本文采用GARCH模型，除了克服了ARCH模型的这些问题，它还能用低阶的模型来代表较高阶的ARCH模型，模型的识别更
41、加简便。18本文研究沪深300股指期货推出后是否对股票现货市场波动性产生影响，在GARCH模型的基础上引进一个代理量，剔除股指期货推出这个因素的其他引起指数波动的事件。当这个代理量的系数小于0并且具有显著性时，表示股指期货推出减弱了股票现货市场的波动性；当这个系数大于0并且具有显著性时，股指期货推出增大了股票现货市场的波动性；当它等于0时说明股指期货与现货市场波动性并没有什么关系。5实证研究51数据选取和处理本文数据从中银国际交易软件中下载，选取沪深300指数每日收盘价，选取日期从2005年4月8日沪深300首次推出到2011年4月15日股指期货推出满一年为止，其中不包括节假日等无交易数据的日
42、期。一共取得数据1463个，其中股指期货推出前1222个，推出后240个。为了检测波动性大小的变化，用其一阶差分的对数来表示指数价格的日收益率，得到沪深300指数的日收益率RTLNPTLNRT1其中PT和PT1分别表示沪深300指数在T时点与T1时点上的收盘价。经过处理之后，共产生1462个日收益率数值，即在推出股指期货之前有1222个，在推出股指期货之后有240个。本文使用EVIEWS50对数据进行处理，这里样本分为整体样本，股指期货推出前样本，推出后样本。得到的结果如下图51对2005年4月8日至2011年4月15日（剔除节假日周末的数据）全部沪深300指数日收益率序列柱状图和相关统计量。
43、图52对2005年4月8日至2010年4月15日沪深300日收益率序列（股指期货推出前得数据）用EVIEWS进行处理得到的柱状图和相关数据。19图53。对2010年4月16日至2011年4月15日日收益率序列（股指期货推出以后）进行处理得到的柱状图和相关数据。对三张图进行整理，得到下表表51股指期货整体样本，推出前样本，推出后样本统计表样本SAMPLE均值MEAN标准差STDDEV偏度SKEWNESS峰度KURTOSISJB值JARQUEBERAP值PROBABILITY全部样本000082600206940439603529652936836610000000推出前0000998002149
44、30426633516782827612620000000推出后00000032400160670666880470675146919150000000由表中可以看出，股指期货推出前标准差为0021493，股指期货推出后标准差为0016067。峰度推出前为5167828，推出后为4706751。标准差和峰度在股指期货退出后都变小了，本文由此在实证研究前推测股指期货的推出会减小沪深300股指的波动性，使现货市场更加稳定。2052沪深300指数日收益率序列的平稳性检验对非平稳的时间序列进行回归，会导致伪回归问题的出现，所以建立GARCH模型的前提条件之一是日收益率序列是平稳序列。因而，在建立模型之
45、前必须要对沪深300指数的日收益率序列（引入股指期货前后的全部样本）进行平稳性检验。图54沪深300指数率折线图上图是沪深300指数日收益率折线图，从此图中可以看出，该时间序列无明显的趋势，是一个平稳序列。由表51第一栏整体样本行可以得出，金融时间序列偏度S04396033，不符合正态分布（S0，K3）,与正态分布相比，该日收益率序列承偏左，尖峰厚尾分布形态，在零假设下，JB统计量服从2X（2）分布。由整体样本图可见，沪深300指数日收益率序列的P值都为0，这说明拒绝服从正态分布的原假设，接受该序列不服从正态分布的备选假设。又因为F检验等方法只有基于正态分布才能检验序列的波动性，故而本文无法直
46、接利用F检验来研究股指期货推出前后，沪深300指数日收益率序列的波动性。用ADF检验检验时间序列是否含有单位根，如果含有单位根，则表明该序列是平稳的。下面对该时间序列进行ADF检验。得到结果如下图。图55沪深300指数日收益序列的ADF检验结果从图中可以看出，ADF统计量为3728322，远远小于在1显著性水平下的258，也就是说该时间序列不存在单位根，它是一个平稳序列，可以直接建立模型。2153ARMA模型的选择和参数估计设自回归移动平均模型ARMAP，Q为QTQTTTPTPTTTRRRR22112211其中1，2，3，P是自回归系数，1，2，3，Q是移动平均系数，两者都是待估参数。531序
47、列的自相关和偏自相关检验下面对沪深300日收益率序列进行自相关和偏自相关检验，以判断ARMA模型的阶数。下面给出滞后36阶的沪深300指数日收益率序列自相关和偏自相关图。图56沪深300指数日收益率序列自相关和偏自相关图。22自相关图和偏自相关图都在滞后3阶处开始超过虚线范围，AC值和PAC值在滞后3阶后开始衰减，而且在一般情况下，金融时间序列滞后3阶就能比较好的拟合模型，所以初步选择ARMA3，3模型。下面对ARMA3，3模型的参数进行估计，结果如下图57沪深300指数日收益率序列ARMA3，3模型参数估计结果23由表3可知，自回归系数、移动平均系数以及F检验的P值均小于005，表明模型通过
48、检验。综上所述，可以得出均值方程的具体形式RT04690RT105144RT209290RT3047711T049782T096543T532ARMA模型残差的自相关检验下面对ARMA3，3模型的残差进行自相关检验。图58残差自相关和偏自相关图24残差的P值都小于005，残差仍存在自相关性，这表明残差存在ARCH效应，需对残差进行拉格朗日乘数检验。532对残差进行拉格朗日乘数检验对残差平方进行自相关和偏自相关检验。残差平方相关图显示残差平方序列在1到20阶滞后阶数下的自相关和偏自相关系数，而且自动计算出某一滞后阶数下的Q统计量，下面给出沪深300指数日收益率序列ARMA模型残差平方的相关图。图
49、59残差平方自相关和偏自相关图25由图可知，残差平方的自相关系数和偏自相关系数显著不为0，并且Q统计量非常显著，P值都为0。所以，结合残差的自相关检验，可以认为沪深300指数日收益率序列ARMA模型残差存在显著的自相关，而且均值修正的日收益率前后也不是相互独立的，即其残差存在ARCH效应。残差平方的相关图只是做出一个粗略的判断，只能起到辅助作用，最终结果还需要结合ARCHLM检验才能给出。对沪深300指数日收益率序列ARMA模型残差进行ARCHLM检验（滞后1到3阶），结果如下图所示。图510由上图可知ARMA模型残差在滞后1阶时，LM统计量值的相伴概率P值几乎为0，远远小于005的显著性水平。因此，拒绝原假设，认为残差序列存在显著的ARCH效应，也即存在异方差，所以数据适合建立均值方程为ARMA,3，3的条件方差方程GARCH模型。2654GARCH模型的选择和建立本文运用GARCH模型对股指期货推出对现货市场波动性影响，为了剔除除了股指期货推出外的其他干扰因素，引入虚拟变量X，
