1、后危机时代国际金价显著上涨成因试析本科毕业论文开题报告金融学后危机时代人民币汇率与国际金价互动关系的实证研究一、选题的背景与意义2008年10月由美国次贷危机引发的全球性的金融危机爆发以后，国际黄金价格就开始一路上扬，目前已最高上探到1423美元/盎司的高位。在当前的后金融危机时代，黄金价格表现出如此好的态势，其影响因素究竟有哪些是个十分值得探究的课题。历史上，自布雷顿森林体系瓦解之后，金价从35美元一盎司起从上涨到回落，又从地位触碰高点，价格曲线起起落落像过山车一样，这使学者们产生了对其影响因素进行研究的兴趣。黄金的供求情况、世界能源、全球经济状况、国际政治事件、通货膨胀、美元汇率、国际基金
2、持仓水平、国际股票市场、国际商品市场，还有市场的投机因素等等都成为各路专家学者探究的对象。在当前特殊的后危机时代，影响国际金价的因素主要集中在以下几点1美元指数持续走低；2世界性的通货膨胀；3全球性的金融危机下国际政治经济的不确定性。正当世界经济处于低迷之时，中国经济却表现出前所未有的强大。这十几年，中国经济总量的不断攀升，特别是金融危机后，中国经济快速复苏，人民币在国际金融体系中的作用越来越大，人民币对美元汇率的变动开始影响到美元对其他货币的汇率，而且这种影响力正越来越明显，进而对国际黄金市场价格水平产生影响。本文通过实证研究的方法对人民币汇率与国际金价之间的这种关系进行探究，从而发现人民币
3、汇率变动对世界经济的影响程度，并从此角度说明中国经济在世界经济中的地位。二、研究的基本内容与拟解决的主要问题1引言11选题背景111后危机时代人民币汇率与国际金价互动关系问题的提出112现实研究背景（简要描述当前的后危机时代大背景）12说明本次研究的意义并简述研究的方法后危机时代国际金价显著上涨成因试析2历史上国际金价波动情况及分析21历史上国际金价的波动情况（用图说明）22分析国际金价波动的特征3国际金价波动的影响因素分析31国际金价波动的影响因素（分为长期、中期和短期影响）32后危机时代大背景下影响国际金价的主要因素分析321美元贬值和世界性的通胀压力在国际市场上，黄金交易以美元计价，美元
4、大幅贬值直接推动国际黄金价格大幅上升；通胀压力下货币购买力下降必然影响黄金价格322金融危机推动对黄金的投资需求危机中,和其他大多数资产相比较而言,黄金投资价值大大提升323世界经济的不确定性在后危机时代世界经济不确定因素增加，黄金避险和保值的特性成了吸引投资者的主要原因，从而进一步推动国际金价33人民币汇率对国际金价的作用机理分析（这十几年，中国经济总量的不断攀升，特别是后危机时代人民币在国际金融体系中的作用越来越大，人民币对美元汇率的变动会影响美元对其他货币的汇率，进而影响国际黄金市场价格水平）4后危机时代人民币汇率与国际金价互动关系的实证研究41数据来源和模型的构建411数据选取（以雷曼
5、兄弟倒闭这一金融危机爆发的标志为起始时间设置选取数据的时间区间，选用人民币兑美元汇率）412构建模型42协整分析421平稳性检验422协整检验43GRANGER因果关系检验运用EVIEWS进行检验44实证结果分析（对实证研究的结果进行说明并分析其产生的原因）5总结及建议51对本文做一个总结52用本文得出的结论为依据对投资者提出个人的建议6本文的不足与展望（由于本人所学知识的不足，本文的见解还存在着欠缺，对部分问题挖掘不够透彻，希望将来等够有所突破）后危机时代国际金价显著上涨成因试析三、研究的方法与技术路线四、研究的总体安排与进度（1）2010111720101212指导教师下达毕业论文任务书、
6、学生收集资料，完成外文文献翻译、文献综述、开题报告，学院组织开题论证。（2）2010121220101220根据老师意见修改完善外文翻译、文献综述、开题报告，初步确定研究方案和论文提纲。（3）201012212011310查阅资料，实际调研，完成论文初稿。（4）20113112011430补充调查、论文修改、论文定稿、论文印刷。现实背景分析文献研究评述提出问题题目后危机时代人民币汇率与国际金价互动关系的实证研究分析问题金融危机前历史上国际金价波动和影响金价的因素分析后危机时代国际金价的波动及其影响因素分析后危机时代人民币汇率与国际金价的互动关系实证分析解决问题长期影响因素中期影响因素短期影响因
7、素美元贬值和世界性的通胀压力投资需求加大世界经济的不确定性人民币汇率人民币汇率与国际金价之间的互动关系向投资者提出个人的建议后危机时代国际金价显著上涨成因试析（5）2011512011515完成毕业论文的后续工作，做好毕业论文答辩准备工作。根据学校安排，2011522之前完成第一次论文答辩。五、主要参考文献1陈煜明人民币升值对国内金价影响研究J黄金，2006，11（27）682董鹏飞金价波动短期影响因素分析与黄金期货操作策略J金融财经，2008（11）1163范思琦，孙黎，白岩影响黄金价格因素及应对策略J黄金，2006，12（27）8114蒋立群黄金价格波动的决定因素探讨J时代经贸，2007,
8、12（5）1171195李章祥人民币兑美元汇率稳定条件下国内外黄金互动关系实证研究以沪金和伦敦金为例J时代金融，2008（8）6刘曙光，胡再勇黄金价格的长期决定因素稳定性分析J世界经济研究，2008（2）35417欧明刚，蔡鸿志金价波动的原因、前景与中国选择J中国货币市场，2010（3）28358王宇国际黄金价格突破历史最高点解析J中国货币市场，2007（12）20229杨峰黄金与美元“此起彼伏”不再J中国民营科技与经济，2010（3）727310余磊影响黄金价格因素的实证研究J大众商务，2009（7）1011袁鲲，杨晔黄金期货中的隐含远期人民币汇率及其运用研究J改革与战略，201068811
9、012张宏颖，马艳华，于萍世界黄金价格变化趋势及影响因素J工业技术经济，1999（3）636513郑佳，林斌人民币汇率变动对国际黄金价格的影响J黄金，2007，7（28）4714FORRESTCAPIE,TERENCECMILLS,GEOFFREYWOODGOLDASAHEDGEAGAINSTTHEDOLLARJINTFINMARKETS,INSTANDMONEY,20051534335215LARRYASJAASTADTHEPRICEOFGOLDANDTHEEXCHANGERATESONCEAGAINJRESOURCESPOLICY,200833118124后危机时代国际金价显著上涨成因试析
10、毕业论文文献综述金融学后危机时代国际金价显著上涨成因试析引言1944年7月1日，布雷顿森林体系建立，标志着美元与黄金挂钩，各国政府或中央银行可按35美元一盎司的黄金官价向美国兑换黄金，并且各国政府需协同美国一起维持这一官价。但是这种状态维持了不到30年，到20世纪6070年代，美国因发起越南战争，向外大量举债，产生庞大的财政赤字，美元的信誉受到了极大的冲击。各国纷纷抛售手中的美元，抢购黄金，使美国黄金储备急剧减少，美国完全丧失了对外兑换黄金的能力。1971年8月15日，尼克松总统宣布美国政府停止承担美元兑换黄金的义务。自此之后，国际黄金价格出现了剧烈变动。20世纪70年代初，每盎司黄金价格仅为
11、30多美元。80年代初，黄金暴涨到每盎司近700美元。本世纪初，黄金价格在每盎司270美元左右，此后不断刷新高点，到2006年5月12日达到了26年高点每盎司730美元。之后又暴跌，仅一个月时间内跌幅就高达219。2008年10月次贷危机全面爆发以后国际黄金价格又开始一路向上，目前已最高上探到1423美元/盎司的高位。黄金价格如此反复波动，引起了学者们对其波动的影响因素进行探讨的兴趣。LARRYASJAASTAD（2008）认为各主要货币中的浮动汇率已经成为世界黄金市场不稳定金价的一个主要影响因素。1国际金价的影响因素11黄金的供求状况关于国际金价波动的影响因素的研究，学者们存在许多相同的观点
12、。例如，张宏颖、马艳华、于萍（1999）、蒋立群（2007）、王宇（2007）、欧明刚、蔡鸿志（2010）都提及黄金的供求状况对金价的影响。一般情况下，对于工业产品价格来说，供需关系是主要的影响因素，黄金价格也不例外。黄金的需求量主要包括加工用金（包括工业用金和珠宝器皿用金）、投资用金和国家银行储备用金等，这些年来，随着黄金产业发展成熟，黄金的开采量成本不断降低，供应量每年有较小幅度上升的趋势，但是需求量也比较稳定，略有上涨，这种供求关系在年度上不明显，一直处于平衡状态。然而近几年，世界黄金最大的消费国印度经济增长不断加快，其居民对黄金的需求进一步增长，同时世界黄金最大生产国南非，长期以来，黄
13、金供给持续下跌，这两大因素成为拉高国际金价的主力军之一。随着金融危机的爆发，国际货币体系不确定性增强，实物投资需求不断增加，黄金价格不断攀升，黄金开采商后危机时代国际金价显著上涨成因试析看涨黄金价格而持续终结套期保值黄金期货合同。同时，黄金开采也面临着供给瓶颈，矿质下降增加了开采难度，黄金矿增的数量增长十分缓慢甚至出现了下滑，这构成了黄金价格在供给面上的支持。12美元指数蒋立群（2007）、刘曙光、胡再勇（2008）、董鹏飞（2008）、余磊（2009）、王宇（2007）、欧明刚、蔡鸿志（2010）都认为美元是影响国际金价的主要因素之一。近30年的黄金价格走势与美元走势几乎呈现了一种镜像关系，
14、金价走势与美元走势相反，美元涨金价跌，美元跌金价涨。王宇认为在国际市场上，黄金交易以美元计价，近年来美国经常账户的巨额逆差导致美元贬值是推动黄金价格大幅上涨的最主要因素。目前美元指数仍旧走在下跌通道中，而国际金价则一直表现出高涨的态势，恰恰验证了这一点。13国际石油价格张宏颖、马艳华、于萍（1999）、范思琦、孙黎、白岩（2006）、蒋立群（2007）、董鹏飞（2008）、余磊（2009）、王宇（2007）都认为石油价格的变动对金价会产生影响。七十年代的两次石油危机直接导致了黄金价格的暴涨，1983年初，OPEC大幅度降低石油价格，金价也大幅度下跌，可见在石油价格对金价的影响。在国际市场中，石
15、油价格也是用美元标价的，因此，石油价格的变化，就象是黄金价格的晴雨表，直接暗示着黄金价格的供求状况，几乎是同步影响黄金价格。原油价格上涨直接推动黄金价格上升，而反之则下跌。如果在某一时期石油价格走势呈上升趋势，则生产石油国家用手中的石油换回的美元，出于保值的目的，他们会增加黄金的储备比例，这种举动无疑会增加对黄金的需求，刺激金价的上涨。可见，被称为“乌金”的石油和黄金紧紧地捆在了一起。14其他影响金价的因素张宏颖、马艳华、于萍（1999）、王宇（2007）认为世界经济状况亦是影响金价的因素，在经济繁荣的情况下，生产发展，生活水平提高，从而工业用金和珠宝加工业用金需求量增加；当经济低迷、股票、债
16、券和货币价值下跌时，投资者把资金投向黄金，从而造成黄金价格的上升。范思琦、孙黎、白岩（2006）、张宏颖、马艳华、于萍（1999）、蒋立群（2007）、王宇（2007）也在各自的文章中指出国际政治因素对金价的影响，历史上金价反趋势而行的几次，很多都与国际政治事件的发生有关。每当发生重大突发事件都会使金价出现一次明显的上升，其中战争的影响程度最大。蒋立群（2007）、刘曙光、胡再勇（2008）、董鹏飞（2008）和欧明刚、蔡鸿志（2010）后危机时代国际金价显著上涨成因试析同时研究通货膨胀对国际金价的影响，首先任何一种商品的价格必然受到货币相对购买力与绝对购买力的影响，历史的很多事实证明，通货膨
17、胀率和黄金现货价格的波动趋于一致。黄金的货币属性以及和美元等货币的汇率关系，使得黄金在美国或者其他国家处于通货膨胀时期具有特殊的保值和投资功能。此外由于各国的经济状况不同，货币与货币之间存在汇率风险，黄金作为一种特殊的货币可以对冲这种汇率风险。此外，还有美国道琼斯价格指数、世界黄金储量、CRB指数等影响因素。2人民币汇率与国际金价关系的研究关于人民币对金价影响的相关研究，陈煜明（2006）在人民币升值对国内金价影响研究一文中讨论了人民币升值后，对以人民币标示的金价产生影响的一般规律。他认为人民币升值对国内金价的下跌压力是必然存在的，只是在国际金价上涨的大背景下，这种压力并没有明显地表现出来。而
18、从长期看，如果人民币积累了一定的升值幅度,那么其对国内金价的影响就将会是巨大的。郑佳、林斌（2007）在人民币汇率变动对国际黄金价格的影响中用ADF检验来判断时间序列是否平稳，在此基础上，通过JOHANSEN协整检验来分析人民币汇率与国际黄金价格之间是否存在协整关系，并采用误差修正模型ERRORCORRECTIONMODE1来研究它们之间存在的一个长期的均衡关系，最后运用脉冲响应函数分析人民币汇率对国际黄金价格的影响。得出的结论是短期黄金价格的波动受到人民币汇率变动的直接影响并且是当前一段时间内影响金价的重要因素。同时，人民币汇率的变动与国际金价的变动是反向的。KUANMINWANG和YUAN
19、MINGLEE（2010）认为一般而言，金融数据的波动有群体性特征，这可能在某些时期会导致跳跃式或循环式等非线性现象。如果在确定计量经济学模型时不考虑这个问题，那么得到的实证研究结果可能存在误差。3总结自布雷顿森林体系瓦解以来，学者们对影响国际黄金价格波动因素的研究无论从定性还是定量角度一直都没有停止，并发现了若干对金价波动具有明显作用的因素，如美元汇率、通货膨胀、供需状况、石油价格等。针对目前后危机时代国际金价一直在上升通道中，屡次触碰历史最高价，学者们认为与美元贬值、通胀预期强烈和世界经济不确定性有密切关系。针对目前人民币兑美元汇率持续下跌这一热点，学者们也试图将其与国际金价现状联系起来。
20、金融危机爆发后，全球经济都陷入低迷，全球各经济指数、大宗商品价格等呈现大幅上涨或大幅下跌的情况，而这其中有很多是与国际黄金价格有密切联系的，从而促成了此次金价显著上涨的结果。后危机时代国际金价显著上涨成因试析参考文献1陈煜明人民币升值对国内金价影响研究J黄金，2006，11（27）682董鹏飞金价波动短期影响因素分析与黄金期货操作策略J金融财经，2008（11）1163范思琦，孙黎，白岩影响黄金价格因素及应对策略J黄金，2006，12（27）8114蒋立群黄金价格波动的决定因素探讨J时代经贸，2007,12（5）1171195刘曙光，胡再勇黄金价格的长期决定因素稳定性分析J世界经济研究，200
21、8（2）35416欧明刚，蔡鸿志金价波动的原因、前景与中国选择J中国货币市场，2010（3）28357王宇国际黄金价格突破历史最高点解析J中国货币市场，2007（12）20228余磊影响黄金价格因素的实证研究J大众商务，2009（7）109张宏颖，马艳华，于萍世界黄金价格变化趋势及影响因素J工业技术经济，1999（3）636510郑佳，林斌人民币汇率变动对国际黄金价格的影响J黄金，2007，7（28）4711KUANMINWANG,YUANMINGLEETHEYENFORGOLDJRESOURCESPOLICY,2010612LARRYASJAASTADTHEPRICEOFGOLDANDTHE
22、EXCHANGERATESONCEAGAINJRESOURCESPOLICY,200833118124后危机时代国际金价显著上涨成因试析本科毕业论文（20_届）后危机时代国际金价显著上涨成因试析目录摘要关键词ABSTRACT后危机时代国际金价显著上涨成因试析KEYWORDS1国际黄金市场的发展及概述1211黄金的社会属性1212黄金的功能12121金融货币功能12122国际储备功能1313国际黄金市场的发展132历史上国际金价波动情况及分析1321历史上国际金价的波动情况1322分析国际金价波动的特征14221上世纪70年代初14222上世纪70年代中期至80年代初14223上世纪80年代后1
23、42242000年后153国际金价波动相关因素分析1531内部因素1532外部因素16321美元指数16322国际原油价格17323货币利率17324通货膨胀率18325股票价格18326国际政治经济局势194后危机时代国际金价显著上涨成因分析1941主要股票市场2042美元走势2043黄金储备2144石油价格215总结与建议22附录24参考文献26致谢错误未定义书签。摘要历史上，国际金价的波动比较平缓，虽然也存在幅度较大的波动，但持续时间比较短，像2007年金融危机后这样的国际金价上涨持续时间之长，并且涨幅之大都是前所未有、史无前例的。本文首先阐述了黄金的社会属性和金融方面的主要功能以及国际
24、黄金市场的发展，其次依据金价走势图详细分析了国际金价的历史波动情况及其诸多影响因素，从而探究这些因素中在后危机时代对金价上涨影响较大的几个。本文旨在尝试提供一个分析国际金价波动情况的方法，希望能对投资或进行其他相关研究具有一定的借鉴意义。关键词后危机时代；国际金价；波动；上涨；影响因素ABSTRACTINHISTORY,THEINTERNATIONALGOLDENPRICEFLUCTUATEDQUITEGENTLETHEREWERESHARPFLUCTUATIONS,BUTLASTEDVERYSHORTAFTERTHEFINANCIALCRISISHAPPENEDIN2007,THEINTER
25、NATIONALGOLDENPRICEROSESOLONGANDSOMUCH,WHICHISTHEMOSTLYUNPRECEDENTEDTHISPAPEREXPOUNDSGOLDSPROPERTIES,FUNCTIONSANDTHEDEVELOPMENTOFINTERNATIONALGOLDMARKET,THENANALYZESTHEFLUCTUATIONSANDTHEFACTORSOFTHEINTERNATIONALGOLDENPRICE,THUSEXPLORESTHEMAINREASONSWHICHHAVETHEOUTSTANDINGINFLUENCEONGOLDPRICESINTHEPO
26、STFINANCIALCRISISERATHISPAPERAIMSTOTRYTOPROVIDEANANALYSISMETHODONTHEFLUCTUATIONOFTHEINTERNATIONALGOLDENPRICE,INHOPESOFACERTAINSIGNIFICANCETOINVESTMENTSOROTHERRELATEDRESEARCHESKEYWORDSPOSTFINANCIALCRISISERATHEINTERNATIONALGOLDENPRICEFLUCTUATIONRISENFACTORS1国际黄金市场的发展及概述2007年的金融海啸来袭后，国际黄金市场表现积极，一路冲高刷新历
27、史最高价。查看国际金价的波动曲线，历史上金价的波动较为平缓，存在大幅波动，但时间比较短，后危机时代国际金价上涨时间之长、涨幅之大都是史无前例的，这引发了我探究其成因的极大兴趣。中国的黄金市场正逐步走上全面开放的道路，与国际黄金市场的关联越来越密切，国际金价的波动直接影响到中国金价，因此对影响国际金价波动因素的研究有助于分析国内金价的波动。其次，随着中国黄金市场体系逐渐成熟，黄金交易的规模日益增大，黄金在投资组合中的作用得到投资者更多的重视，黄金市场作为中国金融市场的组成部分，其地位日渐提高，黄金价格的走势成为国内货币当局、经济学者、个人或机构投资者纷纷研究的对象。11黄金的社会属性众所周知，黄
28、金资源稀少，自古以来都被视为五金之首，有“金属之王”之美称，人类在很早以前就发现了它的价值。黄金有别于其他一般的商品，它是一种同时具备商品、货币和金融三重属性的特殊的贵金属，由于黄金的属性特殊，外观耀眼夺目，曾经一度是财富和权力的象征。但是随着社会的进步，黄金在经济社会中的应用及其功能在不断地发生变化，在不同的历史阶段，其金融和商品属性具有不同的影响力，它的金融储备和货币职能正在渐渐调整，商品职能在回归，但终其不变的是黄金在各领域中的应用仍然占据重要地位。而且随着现代科技的迅猛发展，黄金在这些领域中的应用还在不断扩大。12黄金的功能121金融货币功能黄金因长期充当金属货币而一直受到严格的控制，
29、金融货币仍然是黄金的主要功能。随着国际货币体制黄金非货币化改革的推进，黄金逐渐从宫廷、庙宇、国库走向民间，由达官显贵才能拥有的特权转为平民大众也能享有。黄金开始被活跃地买卖着，从现货交易发展成现货、期货同时进行，市场决定着价格走势。黄金是最安全的，可以长期保存而完全不用担心缩水的财富，无论什么时候都不受任何人牵制。黄金不仅价值高，而且稳定性好、易储存，是在经济衰退或通胀时期作为规避风险产品的首选之一。同时，黄金也是一种绝好的投资对象。在现代如此多的投资渠道中，投资黄金仍然是一种明智之举。随着经济社会与时俱进，黄金市场的交易方式也日新月异，现货、期货交易，实物交易，还有纸黄金交易等林林总总的交易
30、方式，为人们投资黄金提供各种渠道和便利。122国际储备功能鉴于黄金所具有的各种优点，各个国家与组织不得不选其作为储备财富的方式。虽然二十世纪七十年代著名的布雷顿森林体系解体后，黄金与美元稳定的兑换关系瓦解，但是黄金依旧在国际金融储备体系中处于非常重要的地位。2011年3月，世界黄金协会网站上的各国官方黄金储备总量约为27200吨，其中美国、德国、国际货币基金组织、意大利、法国、中国、瑞士这7个国家和组织的黄金储备是高于1000吨的。另外，黄金储备占外汇储备50以上的国家有美国、德国、意大利、法国、荷兰、葡萄牙、委内瑞拉、奥地利、希腊等11个国家。在这些国家中，美国的黄金储备以绝对的优势占据第一
31、的位置，其黄金储备有81335吨之多，而处于第二位的德国则仅为34010吨，远低于美国的黄金储备。从这一系列的数据中不难看出，一般来说，政治经济实力越是强大的国家，其黄金储备也就越多，想了解一个国家的国力水平从他的黄金储备中就能看出一二。另外，黄金还具有首饰消费的功能。黄金自古以来都象征着财富与荣耀，佩戴黄金饰品对每个人来说都是展现尊贵的一件事，也是黄金走入平常百姓生活的主要渠道。随着人们财富的不断积累，生活水平的提高，对生活品质的不懈追求，人们对黄金饰品的需求在持续增加。13国际黄金市场的发展国际黄金市场是在各国政府的管制和黄金资源的争夺过程中生存并发展起来的。国际黄金市场的发展首先要追溯到
32、布雷顿森林体系的建立初期。在布雷顿森林体系时期，即上世纪四十年代到上世纪七十年代初期，各个国家对黄金的流动和价格都进行严格的控制，黄金市场时常受到国家干预，市场机制的作用被瞬间弱化，市场功能的发挥相当不充分。在这个时期，国际黄金市场可谓进入停滞状态，市场对黄金的定价功能几乎为零，更多的是被政府直接操控。然而六十年代受美国由越南战争引发的财务危机的影响，美国最终决定将金价恢复自由浮动，美国不再负有以官价兑换黄金的义务。1978年，国际货币基金协定在修改后获得了国际货币基金组织的批准，自此黄金的非货币化从法律角度才正式确立。从上世纪七十年代初开始黄金进入了非货币化时期。随着黄金非货币化改革的推进，
33、国际黄金市场终于在全球金融市场中占据了一席之地。在交易国际化的今天，网络覆盖到全球每个角落，黄金市场已经形成了一个24小时联动的国际市场。在这期间，黄金走到了寻常百姓身边，能够被自由买卖。虽然非货币化使黄金的商品属性逐步回归，但是黄金仍然是充当国家或个人的储备资产的首选，是一种具有金融属性的特殊商品。2历史上国际金价波动情况及分析21历史上国际金价的波动情况图31是从1971年开始至今的以美元计价的国际黄金价格走势图。纵观这40年以来黄金价格的起起伏伏，有比较稳定的时期，也有短短几年就发生大幅上涨或急速下跌的过程。总的来说金价波动情况具有以下几个时代特征前期，1975年达到过一个小高峰，之后金
34、价就开始下挫，一直处于100200美元/盎司之间的位置；从20世纪70年代末80年代初开始，黄金价格呈现指数式的疯狂上窜，一两年的时间就从200美元/盎司涨到将近700美元/盎司，涨幅高达250；涨得快跌得也快，到1983年前已经下跌至400美元/盎司以下，之后相当长的一段时间国际金价都一直保持在400美元/盎司上下波动；20世纪末有一个小幅下探的过程，但也还是位于200美元/盎司的支撑线之上；进入21世纪以后，金价的上涨一波接着一波，而且曲线越发陡峭，增长率也越来越大，就像是平静的海面上突起惊涛骇浪。22分析国际金价波动的特征221上世纪70年代初20世纪70年代初期，由于美国深陷越南战争，
35、向许多国家纷纷举债度过财政危机，形成庞大的财政赤字，美元分别于1971年和1973年发生两次大幅度的贬值，美元与黄金不再挂钩，布雷顿森林体系瓦解。在这段时间，黄金从被各国政府严格控制变为一定程度上的自由交易，推动了黄金价格上行。虽然美元与黄金不再挂钩，但是国际金价仍以美元计价，美元的大幅贬值为黄金价格发生小幅上扬贡献了不少力量。图211971年至今国际金价的走势图数据来源世界黄金协会WWWGOLDORG222上世纪70年代中期至80年代初二十世纪七十年代中期到八十年代初期这段时间，金价的上涨主要是由油价的上涨引起的。这期间，国际石油价格遭到两次大幅提升，油价的接连猛涨是引起当时西方发达国家出现
36、大范围的通货膨胀的重要因素，通货膨胀又继而推动具有避险保值功能的黄金的需求量快速增加，金价水涨船高，连创历史记录。223上世纪80年代后进入二十世纪八十年代，全球经济趋于稳定，世界政治局势也比较平静，各国相继投入自身的经济建设中，没有发生大型的战争，黄金的保值避险需求有所降低。80年代以来，国际金融市场逐渐呈现出金融自由化的良好态势，另外，人们对金钱的欲望本能以及资本的逐利本性，更加速了投资投机行为的扩大以及各类金融市场的发展。特别是20世纪90年代以来，美国经济进入了近十年的高增长低通胀时期，国际投资投机渠道不断拓宽，从而进一步降低了黄金的投资价值，黄金的保值功能得不到充分体现，其竞争优势越
37、来越不明显。而且另一方面，80年代初的一轮金价暴涨很大程度上刺激了全球的黄金开采业，黄金产量有所增加，黄金的供给非常充裕。同时黄金产业的成熟也降低了黄金的生产成本，从而使金价在这段时间一直处于较低位。而90年代开始，官方大量出售黄金增加市面上黄金的流动量也使金价受到一定的压制。20世纪90年代，特别是1995年以来全球接连出现金融危机与政治动荡，这不仅使国际货币体系面临重组和改革，而且对资金的流动产生了严重的影响。人们预料此时黄金的价格应当走出先前的“熊势”，但实际的市场表现却出乎人们的意料，金价依旧疲软。这主要是因为此次危机和动荡是局部的，并没有波及到全球，尤其是以美国为首的世界经济发达国家
38、的经济未受到很大影响，支撑住了世界经济，金价才没有对此作出反应。加之20世纪的最后十年，随着各类金融市场快速发展，经济全球化进程的加快，投资渠道日益增多并逐渐成熟，各国抵御风险的能力有所增强，黄金不再像以前那么被依赖。2242000年后21世纪初，黄金价格依旧呈现逐步下降的趋势。黄金价格受到一定的抑制，到2001年二月金价曾下降到20年来最低水平260美元。而自2002年以后，黄金价格开始表现出上升的趋势，黄金历史最高价格被一次次刷新。2007年国际油价大幅上涨，同时美元升值的情况下，国际金价涨势之疯狂可谓令人瞠目结舌。2008年9月15日，美国雷曼兄弟破产，美林被美国银行收购，标志着金融危机
39、全面爆发，2008年9月17日美国政府接管AIG，当日国际金价的涨幅接近100美元/盎司。然而到2008年10月，国际金价在创出了93185美元/盎司的短期新高价位后，却开始大幅回落，曾有一天下跌超过100美元，最低曾跌破700美元/盎司，创下近一年的新低。导致金价大幅下滑是因为遇到美元指数再次飘高，同时国际原油价格受到连连重挫，并且这也是经过几轮大幅上涨后需要的必要的调整。此后，从2008年底开始，由于美元又开始持续走弱，黄金价格继而又开始震荡上升的过程，进入上升通道。加之金融海啸的威力波及全球，欧洲债务危机频频出现，先是全球三大评级公司下调对希腊的主权评级，而后连比利时这些外界认为较稳健的
40、国家及欧元区内经济实力较强的西班牙的预算赤字都居高不下，紧接着葡萄牙被警告如不采取措施控制赤字将被降低该国债信评级，德国等欧元区龙头都感受到危机的影响，更有评论家推测欧元区将会解体。美国始终无法从危机中完全恢复过来，元气大伤，日本又遭遇近1200年一遇的大地震及其引发的大海啸，核危机阴霾笼罩日本及周边国家，黄金重新受到广大投资者们的青睐，目前金价又稳稳站上了1300美元/盎司，最高超过1500美元/盎司。3国际金价波动相关因素分析31内部因素任何一种商品的价格本质上都是由供求关系决定的，供求关系对价格的影响在一切市场上都是不可替代的价值规律，黄金同样不可违背。首先来看供给方面。随着黄金的产业发
41、展得愈发成熟，黄金的年均开采量已趋于稳定，作为不易消耗的黄金，供给量永远保持一个绝对的增量，对于这个稳定的增量，可以忽略不计。只有突发性地大规模售金，比如央行售金，才会明显增加市场总供给，使金价下降。金价反过来也影响黄金的供应量，金价上升致使第二年的产量增加，金价下跌致使产量有所削减，增加的或减少的供给又反作用于黄金价格。当然，总体看这种影响是微乎其微的。其次分析黄金的需求面，黄金的需求主要分为储备需求和投资需求。黄金储备的增减可能会对黄金价格产生影响。黄金储备的增加或减少会减少或增加市面上黄金的流动量，从而提高或降低金价。一国黄金储备增加往往说明当下存在资产贬值的可能性，需要增加黄金储备来规
42、避贬值风险，达到保值或增值的目的，此时该国对黄金的需求就增加。当这种需求蔓延至全球时，黄金的价格必然会得到抬升。投资需求也是黄金需求的重要组成部分。尤其是当全球陷入政治经济危机，国际局势动荡不安的时候，股票市场进入大熊市，对黄金的投资需求就开始不断攀升，从而金价得到提升。反之，当国际形势表现良好，股市处于大牛市时，投资者纷纷对股市趋之若鹜，黄金价格受到压制。正如预期，2010年是黄金需求极为强大的一年，黄金需求增长约9，达到38122吨，价值1500亿美元。导致这种对黄金高需求的原因除了上述几种需求外还包括民众更高的珠宝需求，其中亚洲市场的发展势头最为强劲，21年来亚洲国家央行首次成为黄金的净
43、流入方。32外部因素除了内部的因素，国际黄金价格的波动更受到外部许多因素的影响，金价在这些因素的同时作用下上下起伏，本文从历史数据的角度列举下述6个外部因素，其对金价影响较为明显。321美元指数随着1971年布雷顿森林体系最终崩溃，主要国家货币的汇率开始浮动，他们之间的兑换率也随之浮动。这是一把双刃剑，既存在风险又存在机遇。风险是国际贸易商和投资者在汇率浮动之后可能在交易过程中由汇率变化所遭受的损失。机遇分为两个方面，应对这些风险他们可以从中保护自己，或者从中寻求利润。在图31中美元指数与黄金价格的负相关关系显而易见。起初，投资者追求货币因为他们视其为“安全港”。但是即使是显然最安全最有保障的
44、货币都受政治经济因素的影响，因此对冲这些风险的兴趣应运而生，对冲方法的其中一种就是投资黄金。如图31显示，从1997年3月到2002年3月，美元指数总体呈现上升的态势，而同时黄金价格则表现出下跌的状况；而后美元指数开始下跌，金价随之转跌为涨，虽然其中有震荡下跌的过程，但整体的上涨趋势是改变不了的。美元贬值导致金价上涨分为两种情况。一方面，在美元贬值的情况下人们出于保值的考虑增持黄金；另一方面，则是出于安全考虑而持有黄金，汇率的急剧变化使人们对美元信用的预期发生改变，美元信心被削弱，人们只能以持有黄金的方式获得安全感。无论是出于哪种考虑，都会导致黄金价格的波动。图31美元指数与黄金价格关系数据来
45、源彭博资讯322国际原油价格国际原油价格与通胀水平有密切的关系，油价上涨往往预示着通胀的来临，此时黄金就会受到追捧，金价升高，因此，油价与金价的走势通常是同步的。从产油国的角度看，油价上升，他们手中的美元就增多，为了资产保值，他们用一部分美元换取同价值的黄金，增加黄金储备，此时黄金的需求就增加，从而推动金价上涨。从历史来看，国际石油价格和国际黄金价格两者有着正向运动的互动关系。原油价格上涨直接推动黄金价格上升，反之亦然。比如2005年的第四季度，国际金价有一波大幅上涨的过程，当时国际原油价格正受美国飓风的影响而节节上升。2008年更是个典型案例，上半年和下半年国际油价的涨跌是泾渭分明。上半年，
46、美原油连价格创下14725美元/桶的史上最高价位；到下半年，却出现惊人的局面，走势图呈现一个大的倒“V”态势，一度跌破历史地位，OPEC为了控制油价不断地发出减产公告，但并没有实质的效果。2008年，面对国际油价的剧烈波动，黄金价格虽未出现同等程度的涨跌，但相对上半年积极的市场表现，下半年的金价在整个上升通道中是下挫较为明显的。323货币利率利率作为投资回报，是影响所有金融资产价值的重要因素，利率主要是通过左右资产价值的大小而对黄金起替代作用从而影响黄金价格的变动。货币利率对黄金价格有反方向的影响效果。利率上升会促使黄金价格下跌。这是因为当货币利率非常高时，资本的预期收益就会很大，投资者宁愿选
47、择购买能生很多利息的资产而不愿选择黄金。况且，储存黄金也给人们不能带来利息，这是购置黄金的缺陷。当然，利率下降时，尤其是接近于0时，购买资产所获得的利息微乎其微，在通货膨胀的背景下，货币每天都在贬值，投资者更愿意手里“捧着”黄金，起码能有保值的效果，在黄金的投资需求增加的情况下，金价自然获得提升。联邦利率作为影响着市场预期收益率的指标也是国际金价的晴雨表。如19992000年美国连续6次加息的政策性措施不单单使美国的宏观经济条件得到改善，也对当时金价上涨走强的趋势起到了明显压抑和制约的作用。反过来，进入21世纪以来，国际政治、经济、军事等重大事件接二连三的发生直接导致国际金融环境发生变化，三大
48、主要货币的利率都位于历史相对最低水平，货币利率呈现见底趋势，投资回报率明显减少，在心理恐慌和信心缺乏中黄金的保值与避险作用凸显，刺激黄金价格上扬。就拿2001年来说，美国连续11次降低利率，将联邦基金利率从年初的65下调至175，达到40年来的最低点；日本央行在2001年3月份再次恢复零利率政策；同样是2001年，欧洲央行也采取4次降息政策，欧元区再融资利率下降到325。像这种利率水平的普遍下降通过减少金融资产的收益率来增加黄金的吸引力，从而有助于推动黄金价格的上涨。324通货膨胀率通货膨胀意味着货币的对内贬值及购买力的下降，也意味着金融资产的缩水。在过去30年里，当出现相当严重的通货膨胀时，
49、黄金往往成为一种好的投资选择。总体上看，金价的变动与通货膨胀率的变动基本趋同。图32显示了布雷顿森林体系崩溃后的黄金价格和美国通货膨胀率的关系，两者的变动趋势基本上是一致的，具有长期稳定的正相关关系。我们知道，通货膨胀是一个价格持续上涨的过程，或具有相同意义的货币价值的持续下降过程。通胀率增加促使黄金这一商品的价格无一例外地有所上涨，同时由于黄金的保值性，通货膨胀下增持黄金是对手上资产进行保值的绝好方法。图32黄金价格自然对数与美国CPI自然对数数据来源INTERNATIONALFINANCIALSTATISTICSYEARBOOK19962006年各期；美国劳工部官方网站HTTP/WWWDOLGOV/；世界黄金理事会官方网站HTTP/WWWGOLDORG/；由刘曙光、胡再勇整理325股票价格关于股票价格走势与黄金价格的反向关系已经被多数研究所证实，如图33呈现金价与道指明显的相反走势。当股市处于牛市时，股市的高投资回报率吸引投资者将资金放在股市中，反之，当股市进入熊市后，投资者纷纷抽离资金转而投向具有资产保值功能的黄金市场，金价被抬高。但是在世界标志性比较强的股票指数上才能适当反映出这种反向关系，比如说美国道琼斯指数与金价就表现出一定的反的相反性。并不是全球所有的股指都与金价呈现反向变动的关系，如中国的A股指数与国际金价就找不出一点趋势相反的规律。图3
