1、我国股票市场融资效率研究1本科毕业论文开题报告金融学我国股票市场融资效率一、选题的背景与意义自2005年开始进行股权分置改革以后，我国股票市场发展迅速，股票市场的融资规模不断扩大，融资功能得到提升，并加快了直接融资的步伐。股市给企业带来了直接融资的便利，使资本直接流入企业，并打破了一度依靠银行贷款进行融资的局面。但是我国股票市场的发展程度与发达国家相比，还存在很大的差距。以往研究表明我国股市在融资规模、资源配置等方面依旧存在很大的不足，即缺乏融资效率。而股市融资效率的高低又与金融发展、经济增长等有着密切的关系。目前对中国股市融资效率方面的研究还十分有限，这方面的研究也主要是在股权分置改革之前或
2、之初，股权分置改革五年之后中国股市的融资机制发生改变，融资效率也发生了变化，在新的背景之下，研究我国股票市场融资效率状况，可以充分展现出股权分置改革对我国股票市场融资效率的影响。二、研究的基本内容与拟解决的主要问题本文将从融资效率相关理论分析出发。结合我国股票市场融资现状进行分析，参考国内外各种实证模型，建立我国股票市场融资效率的多元模型，进行实证分析，并根据实证结果就我国股票市场融资效率中存在问题的成因进行分析，力图为提高我国股票市场融资效率的提出相应对策。本文拟解决的问题主要有四个1我国股票市场融资现状2影响我国股票市场融资效率的各个因素，并建立多元模型，进行实证分析3我国股票市场融资效率
3、中存在问题的成因4提高我国股票市场融资效率的对策及建议三、研究的方法与技术路线本文将主要采取实证与规范的方式来研究论题，分析成因，提出解决的对策。第一章的我国股票市场融资效率研究2以理论分析为主，融资效率相关理论进行阐述；第二章论述我国股票市场融资现状，也将运用文献研究法；第三章是对我国股票市场融资效率进行实证研究，运用实证模型和探索性研究法进行研究。第四章是对我国股票市场融资效率中存在问题的成因分析及对策建议，运用规范分析法和文献研究法。各研究方法相互结合，相互补充，使文章更加严谨。技术路线四、研究的总体安排与进度（一）启动阶段（2010年11月12日前）确定指导教师、申报毕业论文题目，师生
4、双向选题，指导教师下达任务书，指导学生查阅文献，做好开题前期工作。（二）开题阶段（2010年12月10日前）在广泛查阅资料的基础上，完善课题研究方案，完成外文翻译、文献综述和开题报告等工作，组织开题论证和初期检查工作。（三）实施阶段（2011年5月5日前）进行课题的实验、设计、调研及结果的处理与分析等，完成论文写作或毕业设计说明书，进行毕业论文的审阅和修改完善。（四）答辩阶段（2011年5月22日前）毕业论文的第一次答辩资格审查、答辩、成绩评定及成绩输入。（五）答辩阶段（2011年6月5日前）毕业论文的第二次答辩资格审查、答辩、成绩评定及成绩输入。（六）评价阶段（2011年6月17日前）毕业论
5、文教学质量的总结、评估和评优、材料归档。五、主要参考文献1张金清,刘烨对中国股市融资效率的评价与实证分析J世界经济情况,2008,1053582陈贤锦基于DEA方法的上市公司股权融资效率分析J财会通讯,2010,41820股票市场融资功能和融资效率我国股票市场融资现状我国股票市场融资效率的实证分析我国股票市场融资效率率中存在问题的成因及对策建议我国股票市场融资效率研究33汪东华,郑春玲企业融资效率及其融资模式的实证J统计与决策,2008,211851874聂新兰，黄莲琴企业融资效率理论分析框架J工业技术经济,2007,101571595陈标，孙小光融资结构与融资效率实证分析以江苏为例J金融纵横
6、,2007,1324286宋增基，张宗益上市公司融资效率实证分析J商业研究,2003,26597997郝晓雁，董新征提高融资效率优化资本结构J山西统计,2003,117171,738金道政，刘艳华我国股票市场融资效率的研究N安徽工业大学学报（社会科学版）,2006,154559曹晓军，胡达沙，吴杰我国上市公司股权融资效率问题探讨J科技管理研究,2007，（3）23123310邓召明，范伟我国证券市场融资效率实证研究J国际金融研究,2001，（10）606411陈胜权，些忠秋中小企业融资效率实证分析N江苏技术师范学院院报,2004，（4）848812李志刚，迟宪良，穆春舟中小企业融资效率分析J工
7、业技术经济,2008，（9）646613杜海鸥中小上市公司融资效率问题研究综述J会计之友,2010,7838414陈然紧抓关键环节提高上市公司融资效率J管理科学文摘,2007,8929315金鹏，易法敏试论我国股票市场的融资功能N常德师范学院院报（社会科学版），1999，（5）333616龙新民我国股票市场效率分析N南华大学学报（社会科学版）,2004，（2）182017张兆熠，张兵股权融资综述J现代农业，2007，（11）16016218宋淑琴，关于融资效率界定的思考J，财会学习，2009，（12）262819LILAIXU,KBOHTHESTOCKMARKETINCHINAANENDOGE
8、NOUSADJUSTMENTPROCESSRESPONDINGTOTHEDEMANDSOFECONOMICREFORMANDGROWTHJJOURNALOFASIANECONOMICS，2010,1220KIANPINGLIM,ROBERTDBROOKS,JAEHKIMFINANCIALCRISISANDSTOCKMARKETEFFICIENCYEMPIRICALEVIDENCEFROMASIANCOUNTRIESJINTERNATIONALREVIEWOFFINANCIALANALYSIS,2008,1757157921SAYRRISHIRAI，TESTINGTHETHREEROLESOFE
9、QUITYMARKETSINDEVELOPINGCOUNTRIESTHECASEOFCHINAJWORLDDEVELOPMENT，2004,（9）14671486我国股票市场融资效率研究4我国股票市场融资效率研究5毕业论文文献综述金融学我国股票市场融资效率研究摘要目前对国内关于融资效率的定义很多，而且没有统一的界定，而对我国股票市场融资效率的实证研究，也主要是在股权分置改革之前或之初，而目前股权分置改革已有五年多，融资状况和融资机制都发生了变化，在新的环境之下，需要通过进一步的实证分析来研究股权分置改革对我国股票市场融资效率的影响。关键词股票市场；融资现状；融资效率；自2005年开始进行股权分
10、置改革以后，我国股票市场进入了一个快速发展时期，股票市场的融资规模不断扩大，融资功能得到提升，并加快了直接融资的步伐。股市给企业带来了直接融资的便利，使资本直接流入企业，并打破了一度依靠银行贷款进行融资的局面。但是我国股票市场的发展程度与发达国家相比，还存在很大的差距。以往研究表明我国股市在融资规模、资源配置等方面依旧存在很大的不足，即缺乏融资效率。而股市融资效率的高低又与金融发展、经济增长等有着密切的关系。本人查阅了大量文献资料后，特作如下综述1我国股票市场融资概述11融资的概念融资，资金融通的简称，在新帕尔格雷夫经济学大辞典中定义是指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段或为取得资产而
11、集资所采取的货币手段。12融资效率定义邓召明和范伟（2001）认为，证券市场的融资效率应包含两方面，一是以合理价格满足各个筹资者对大规模资本的需求能力，二是将资本配置到边际效率最高的企业或产业部门的有效程度。宋增基、张宗益（2003）认为融资效率应该包括两方面筹资效率和配置效率。方芳、曾辉（2005）认为融资效率包括融资成本、资金的利用效率以及企业在融资后的自由度三方面。聂新兰、黄莲琴（2007）从成本和收益出发认为融资效率包括交易和资金使用率。王新红（2007）从三方面说明企业融资效率的涵义第一，企业融资效率量的体现，即我国股票市场融资效率研究6利用金融工具融通资金的量及实现融资最佳途径的能
12、力；第二，企业融资效率质的体现，即企业资金的使用效率，表现为企业所融通的资金能否得到有效的利用；第三，企业融资的制度安排效率。刘宇（2007）对我国上市公司股权再融资资金运动规律的分析，提出建立包括制度效率、资源配置效率和资源运用效率的上市公司股权再融资效率分析体系，分析了资金运用效率所涵盖的治理效率、价值效率和价格效率。王永齐（2007）的定义为，金融市场融资效率是指从金融市场获得资本的难以程度以及资本获得的规模大小。叶栋梁（2008）将企业融资效率分为主体效率、资源效率配置和交易效率。2我国股票市场融资现状吴德燚（2007）从我国股票市场角度出发，他认为我国股票市场存在泡沫，市场规模小且结
13、构不合理，市场主体实力差，投机现象严重，资本市场运作机制不完善，监管体制不健全，上市公司不注重自身质量。张海松（2010）认为我国上市公司整体的净资产收益率较低，上市公司整体业绩不佳，资金使用效率不高，盈利能力和自我积累能力低，有不断增加债务融资比率，从而提高资产负债率的趋势，债务融资结构表现出“重短期轻长期”的特征。3融资效率的实证分析宋增基和张宗益2003、曹晓军等2007分别采用截面回归统计方法和描述性统计，对我国上市公司股权融资的筹资效率和配置效率进行研究，均得出我国上市公司股权融资的筹资效率和配置效率不高的结论。刘力昌等2004、李明义和张东成2007分别运用DEA方法和投入与产出的
14、计量模型，对我国上市公司的股权融资效率进行研究，结果发现我国上市公司整体股权融资效率总体呈低效状态，并且从行业和地区的角度来看也存在明显的差异。SAYURI2004基于融资约束理论构造股权融资、银行贷款、债券融资三种融资方式对公司投资决策影响的回归模型，得出中国股市在为企业的长期投资筹集资金方面商没有发挥显著作用，从而缺乏融资效率。金道政、刘艳华2006采用逐步回归法研究发现我国上市公司股权融资成本与股本流通性存在微弱的反向变化关系，与公司的规模呈显著的正向关系。陈贤锦（2010）以2006年上市的公司为样本，运用DEA方法对股权融资的综合效率、技术效率以及配置效率进行分析和评价，得出我国上市
15、公司股权融资效率是低下的结论。我国股票市场融资效率研究74我国股票市场融资效率存在问题的成因研究笔者查阅了大量有关文献，发现我国股票市场融资效率成因研究的文献相对比较少，但是针对企业融资效率、上市公司融资效率方面的文献比较多，这方面文献对我国股票市场融资效率所面临问题的研究有很大的参考价值。宋增基、张宗益（2003）认为，我国上市公司股权融资的效率问题主要是由于股票市场的市场投机性过强，上市公司治理结构存在严重缺陷引起的。余亦民（2003）从股权融资资金配置效率的角度出发，认为上市公司股权资金配置效率低下的主要原因是企业的过度投资行为一方面是委托代理角度的投资过度，一方面是我国股权制度安排下的
16、国度投资行为。金正道、刘艳华（2006）结合我国股票市场实际情况，认为股票市场融资效率低是由于以下三方面引起的一、主体行为不规范，股票市场的投机性大；二、投资者投资理念淡薄，忽略内在价值，投机性大；三、政企不分开。5提高我国股票市场融资效率的对策与我国股票市场融资效率所面临问题一样，这方面的文献也并不多，笔者通过一些类似的文献阅读分析发现，这些文献都有类似之处，对提高我国股票市场融资效率有很大的借鉴意义。曹晓军、胡达沙、吴杰（2007）认为，上市公司股权融资的配置效率比较差，要从三方面着手一、严格新股发行、老股配售及增发条件，使社会资源真正流向优势企业；二、建立完善的治理结构，保证上市公司运行
17、质量；三、加强监督力度。同时在筹资效率方面要不断加强股票中介服务市场的建设。吴德燚（2007）从完善我国股票市场的角度，提出七点政策建议一、明确我国资本市场的发展战略；二、建立多层次的资本市场；三、开拓股票市场交易功能；四、开发其他金融衍生工具；五、制定清晰的产权制度；六、建立更完善的资本市场法律制度和监督制度；七，提高上市公司质量，实行上市退市制度。张金清，刘烨（2008）认为，要进一步完善证券发行制度，放松对证券发行的管制，充分发挥股市在不同经济效益企业之间配置资金的能力，同时应注意加强证券发行监管。总结起来，提高我国股票市场融资效率的措施有以下几点一、完善我国的股票市场，包括发行市场和交
18、易市场；二、提高上市公司的质量，优化上市公司结构；三、完善资本市场的法律和监管制度。6小结我国股票市场融资效率研究8虽然针对我国股票市场融资效率研究的文献比较少，但是与其相类似的文献很多，但是实证研究主要在股改之前或股改初期，而在进行股改五年之后，我国的股票市场又发生了新的变化。在新的背景下，通过实证与规范的方式研究我国股票市场的融资效率，可以充分展现出股权分置改革对我国股票市场融资效率的影响。参考文献1张金清,刘烨对中国股市融资效率的评价与实证分析J世界经济情况,2008,1053582陈贤锦基于DEA方法的上市公司股权融资效率分析J财会通讯,2010,418203汪东华,郑春玲企业融资效率
19、及其融资模式的实证J统计与决策,2008,211851874聂新兰，黄莲琴企业融资效率理论分析框架J工业技术经济,2007,101571595陈标，孙小光融资结构与融资效率实证分析以江苏为例J金融纵横,2007,1324286宋增基，张宗益上市公司融资效率实证分析J商业研究,2003,26597997郝晓雁，董新征提高融资效率优化资本结构J山西统计,2003,117171,738金道政，刘艳华我国股票市场融资效率的研究J安徽工业大学学报（社会科学版）,2006,154559曹晓军，胡达沙，吴杰我国上市公司股权融资效率问题探讨J科技管理研究,2007，（3）23123310邓召明，范伟我国证券市
20、场融资效率实证研究J国际金融研究,2001，（10）606411杨丽梅从我国股票市场的发展历程看改革和创新的作用J商场现代化,2007，（520）38238312李志刚，迟宪良，穆春舟中小企业融资效率分析J工业技术经济,2008，（9）646613杜海鸥中小上市公司融资效率问题研究综述J会计之友,2010,7838414陈然紧抓关键环节提高上市公司融资效率J管理科学文摘,2007,8929315文宏融资偏好与融资效率对我国上市公司的实证研究J当代经济科学，21（6）394316王新红我国高新技术企业融资效率研究D西安西北大学,20071310517张兆熠，张兵股权融资综述J现代农业，2007，
21、（11）160162我国股票市场融资效率研究918宋淑琴，关于融资效率界定的思考J，财会学习，2009，（12）262819LILAIXU,KBOHTHESTOCKMARKETINCHINAANENDOGENOUSADJUSTMENTPROCESSRESPONDINGTOTHEDEMANDSOFECONOMICREFORMANDGROWTHJJOURNALOFASIANECONOMICS2010,1220KIANPINGLIM,ROBERTDBROOKS,JAEHKIMFINANCIALCRISISANDSTOCKMARKETEFFICIENCYEMPIRICALEVIDENCEFROMASI
22、ANCOUNTRIESJINTERNATIONALREVIEWOFFINANCIALANALYSIS,2008,1757157921SAYRRISHIRAI，TESTINGTHETHREEROLESOFEQUITYMARKETSINDEVELOPINGCOUNTRIESTHECASEOFCHINAJWORLDDEVELOPMENT,2004,（9）14671486我国股票市场融资效率研究10本科毕业论文（20_届）我国股票市场融资效率研究我国股票市场融资效率研究11目录摘要关键词ABSTRACTKEYWORDS1融资效率理论1211股票融资和融资效率12111股票市场的融资功能12112融资效
23、率定义1312融资效率理论13121融资理论13122效率理论1313研究融资效率的意义1414发达国家股票市场融资现状142我国股票市场融资现状分析1521我国股票市场融资现状15211我国股票市场的发展15212我国股票市场融资现状1622研究我国股票市场融资效率的必要性163我国股票市场融资效率实证研究1731研究思路1732研究方法1733样本数据的选取1734实证结果分析18341筹资效率分析18342配置效率分析194成因及对策分析2041成因分析20411市场规模20412市场投机氛围严重20413非流通股的存在20414资本市场不规范2142对策分析21421完善资本市场法律制
24、度21422提高上市公司质量21423加强上市公司监管22424优化上市公司结构225结论22参考文献14致谢1512摘要股权分置改革之后，对我国股票市场融资效率的研究相对较少，本文结合融资效率理论以及我国股票市场融资现状，并根据部分上市公司数据，从筹资和配置效率两方面分别建立多元线性回归模型，来对我国股票市场融资效率进行研究。通过实证研究，发现我国股票市场筹资效率较高，配置效率也较高，并根据实证结果，提出融资效率现状的成因及相关政策建议。关键词股票市场；融资现状；融资效率；成因及对策ABSTRACTAFTERTHESHARETRADINGREFORM,FINANCINGEFFICIENCYR
25、ESEARCHONCHINESESTOCKMARKETARERELATIVELYFEWBASEDONTHEFINANCINGEFFICIENCYTHEORYANDTHECHINESESTOCKMARKETFINANCINGSTATUSANDACCORDINGTOPARTOFTHELISTEDCOMPANYDATA,THISARTICLEESTABLISHMONADICLINEARREGRESSIONMODELFROMTWOASPECTSOFFUNDRAISINGEFFICIENCYANDTHEALLOCATIVEEFFICIENCYOFFUNDSTOSTUDYTHEFINANCINGEFFIC
26、IENCYOFCHINESESTOCKMARKETTHROUGHANEMPIRICALRESEARCH,WEFOUNDTHEFUNDRAISINGEFFICIENCYOFCHINESESTOCKMARKETISHIGHANDALLOCATIVEEFFICIENCYISALSOHIGHACCORDINGTOTHEEMPIRICALRESULTS,THISARTICLEPUTSFORWARDTHECAUSEOFTHEFINANCINGEFFICIENCYSTATUSANDRELEVANTPOLICYSUGGESTIONSKEYWORDSSTOCKMARKETFINANCINGSTATUSFINAN
27、CINGEFFICIENCYCAUSEANDCOUNTERMEASURES引言自2005年开始进行股权分置改革以后，我国股票市场发展迅速，股票市场的融资规模不断扩大，融资功能得到提升，并加快了直接融资的步伐。股市给企业带来了直接融资的便利，使资本直接流入企业，并打破了一度依靠银行贷款进行融资的局面。但是我国股票市场的发展程度与发达国家相比，还存在很大的差距。以往研究表明我国股市在融资规模、资源配置等方面依旧存在很大的不足，即缺乏融资效率。目前对中国股市融资效率方面的研究还十分有限，这方面的研究也主要是在股权分置改革之前或之初，股权分置改革五年之后中国股市的融资机制发生改变，融资效率也会发生变化
28、，在新的背景之下，研究我国股票市场融资效率状况，可以充分展现出股权分置改革对我国股票市场融资效率的影响。1融资效率理论11股票融资和融资效率111股票市场的融资功能融资，资金融通的简称，在新帕尔格雷夫经济学大辞典中定义是指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段或为取得资产而集资所采取的货币手段。股票是一种有价证券，是股份公司为筹集资本时相出资人公开或私下发行的用来作为出资人的持股凭证，并根据持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的凭证。股票市场是对专门股票进行公开交易的市场，包括股票的发行市场和交易市场。股票市场融资是股份公司通过股票发行市场发行股票取得资金。股票市场融资具有以下三个特点1
29、永久性。股权融资筹借的资金具有永久性，无到期日，也不需归还。2不可逆性。企业采取股权融资不需要还本，投资人想要收回本金，必须借助于交易市场。3无负担性。股权融资没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少视公司的经营需要而定。13股票市场融资功能的实质是股票一级市场在时间和空间上配置资源的途径，主要表现在股票市场引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入到社会再生产的资金，起到资金的“蓄水池”作用。股票市场的融资功能的作用主要体现在三方面一可以实现资金需求者和资金供给者之间融通资金，为资金需求者解决融资问题，为资金供给者解决投资问题；二可以将资源从效率低的部门转移到效率高的部门，从而使社会的经济资
30、源能最有效的配置在效率高或效用最大的用途上，实现稀缺资源的合理配置和高效利用；三股票市场融资是对传统的债权融资和银行融资的一种制度替代，为企业提供了一种新的融资渠道。112融资效率定义在理论界对融资效率的定义很多，且没有形成统一，现在比较一致的观点是将融资效率划分为筹资效率和配置效率。对融资效率进行实证研究较早，且有一定影响力的要数宋增基、张宗益（2003）的上市公司融资效率实证研究和邓召明、范伟（2001）的我国证券市场融资效率实证研究都将融资效率定义为筹资效率和配置效率。筹资效率从筹资规模和筹资成本两方面考虑，一方面要满足不同筹资者大规模筹集资本的需要，另一方面要满足最低成本为企业提供资本
31、。筹资成本包括证券公司承销费和保荐费、律师费、发行手续费等等。配置效率是指能否将稀缺资源配置到边际效率最高的企业或产业部门的有效程度。12融资效率理论融资效率理论涵盖了融资理论和效率理论两方面内容。融资理论以MM理论为核心，效率理论主要以帕累托最优和有效市场理论为主。121融资理论公司融资理论是公司对融资方式选择的研究，产生也十分早，但是没有形成十分系统、有深度的理论。直到1958年，两位美国学者莫迪格利亚尼（FRANCOMODIGLIANI）和米勒（MEROTMILLER）在美国经济评论的资本成本、公司财务与投资管理提出的MM理论。MM理论的基本假设条件为1公司在无税收的环境下运营；2公司经
32、营风险的高低由息税前盈利的标准差衡量，公司经营风险决定其等级风险；3投资人对所有公司未来盈利及风险的预期相同；4投资人不支付证券交易成本，所有负债利率相同；5公司为零增长公司，即年平均盈利额不变；6个人与公司均可以发行无风险债券，并无风险利率；7公司无破产成本；8公司的派息政策与企业价值无关，公司发行新债时不会影响已有债券的市场价值；9存在高度完善和均衡的资本市场，即资金可以自由流动、充分竞争、预期收益率相同的证券价格相同、有充分信息、利率一致。在上述九个假设条件下，MM理论得出了两个重要命题1无论公司有无负债，其价值（股东权益与债权人权益的市场价值之和）等于公司所有资产的预期收益额除以适于该
33、公司风险等级的报酬率。2有负债公司的权益成本等于无负债公司的权益成本加上风险溢价，而风险溢价的高低视公司负债率高低而定。122效率理论帕累托最优，又称帕累托效率，是指资源配置的状态，即对于某种既定的资源配置状态，14所有的帕累托改进均不存在，即在该状态上，任意改变都不可能使至少有一个人的状况变好而又不使任何人的状况变坏。达到帕累托最优需要满足三个条件1交换的最优条件；2生产的最优条件；3交换和生产的最优条件。满足帕累托最优的状态是具有经济效率的，反之，是不缺乏经济效率的。有效市场理论是尤金法玛于1965年提出的。有效市场理论将不同效率的市场划分为三种形态弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市
34、场。弱势有效市场认为股票价格能够充分反映价格历史序列中包含的所有信息，包括过去的股价、交易量等数据。由于过去的股价、交易量等数据是公开的，是可以毫不费力获取的，因此弱式有效市场认为，如果这样的数据曾经传达了未来业绩的可靠信号，那所有投资者肯定已经学会了如何运用这些信号，随着这些信号变得广为人知，他们的价值会消失。所以，在弱式有效市场的情况下，技术分析没有任何价值。半强式有效市场是指股票价格反映了与公司前景有关的全部公开已知信息，不仅包括能够体现过去的价格信息，而且还包括公司生产经营管理方面的基本情况、统计数据、技术状况、产品状况、各种会计与财务数据。因此，如果某投资者能从公开已知渠道获取这类信
35、息，可以认为它也已经被反映在股价中。所以，半强式有效市场认为基本分析没有意义。强式有效市场认为股价反映了与公司有关的所有信息，包括公开发布的信息和内部信息，如仅为内幕人员所知的信息。即如果股票价格已经充分、及时地反映了所有有关的公开和内部信息，则股票市场就达到了强有效市场。13研究融资效率的意义在融资效率研究方面，西方国家对企业融资效率的研究很少，主要还是集中于市场的整体配置效率。这主要是西方国家在融资方面具有很高的效率，这和西方国家财产组织形式和产权制度有十分密切的关系。我国在融资效率方面的研究比较多，国内的曾康霖（1993）被公认较早研究融资效率的，不过当时也只仅限于理论上的研究。在股票市
36、场融资效率实证研究方面比较有影响的是邓召明、范伟（2001）和宋增基、张宗益（2003），融资效率包含筹资效率和配置效率，两者是相对独立的过程，通过实证研究可以得出筹资效率和配置效率对整体融资效率的影响程度，得出融资效率的现状主要受哪个过程影响，还是两者皆有。对市场而言，融资效率的研究可以清楚地分别效率高的企业或行业和效率低的企业或行业，实现稀缺资源从效率低的部门转移到效率高的部门，优化资源配置。对上市公司而言，可以有效揭示部分上市公司的融资效率问题，对上市公司的筹资和资金使用起到监督作用，并促使上市公司完善公司治理结构，提高融资效率。对投资者而言，可以区分出效率高的企业和效率低的企业，作出正
37、确的投资决策，也保护了投资者的利益。同时，对融资效率的研究可以揭示目前股票市场制度上的缺陷，促使股票市场在上市公司监管和投资者利益保护方面逐步完善。14发达国家股票市场融资现状发达国家股票市场从成立至今都有百年的历史，其市场制度和发展程度都高于我国的股票市场。在股票市场规模方面，以美国和日本为例，美国股票市场成立至今已经有200多年历史，美国股票市场经过200多年的发展，已经成为一个多层次的股票市场，有四个全国性股票交易市场纽约证券交易所、全美证券交易所、纳斯达克市场和招示板市场。目前，纽约证券交易所拥有上市公司3600多家，纳斯达克上市的公司有4100多家，美国证券交易所15有1131家上市
38、公司，总共加起来，美国股市估计有上万家上市公司。其上市公司规模远大于我国沪深两市的2063家。在股票市场规模上，2011年1月，美国股票市场总市值达到1487万亿美元是当时我国沪深两市总市值26542259亿元的约39倍。日本股票市场虽然没有美国股票市场历史悠久，但是其市场体系完善，拥有8家证券交易所。日本股票市场市值长期位居世界第二，仅次于美国。截至2010年底，日本股票市场拥有4000多家上市公司，其总市值也略高于我国股票市场总市值。在融资规模方面，我国股市成立初期，发达国家上市公司的融资规模远超我国上市公司融资规模。当时美国通用电气总市值与我国股票总市值相比也相差不多。到2010年，农业
39、银行AH股上市，总共融资约221亿美元，成为全球最大IPO。目前我国股票市场已经成为全球最大的IPO市场。在融资效率方面，美国本土上市的公司在整体经营业绩方面明显优于我国股票市场的上市公司，我国股市上市公司每股收益普遍小于1元，工商银行每股收益只有048元，中国石油每股收益076元，美国的上市每股收益跨度较大，大部分公司的每股收益在2美元以上，苹果和谷歌的每股收益更是达到了179美元和263美元。而每股收益又是公司获利能力的重要指标。由此可以看出，发达国家上市公司的获利能力比较高，融资效率也相对较高。2我国股票市场融资现状分析21我国股票市场融资现状211我国股票市场的发展新中国的股票市场起源
40、于1985年，当时只有飞乐音响和延中实业等几只股票，而且当时只有发行市场，没有交易市场。直到1986年9月，新中国第一家开展柜台证券营业部静安证券营业部开业，我国股票市场才有了股票交易。随着1990年12月和1991年7月上海证券交易所和深圳证券交易所的先后成立，我国股票市场开始在交易所内进行高度组织化的交易。当时在静安证券营业部交易的飞乐音响和延中实业的股本分别只有50万和500万。上海和深圳两大证券交易所成立后，1991年两市的融资总额为5亿元人民币。此后的十年里，我国股票市场虽然历经波折，但是总体来说还是发展迅速，2000年我国股票市场融资额152703亿元，是1991年的305倍。截止
41、2000年12月底，沪深两市拥有1162家上市公司，总股本达到361339亿股，总市值达到4809094亿元，占当时GDP比重的55。进入新世纪以来，我国股票市场更是发展迅速，尤其是股权分置改革以后，虽然受到国际金融危机的影响，但是股市融资能力增长迅速，不断有新股发行，截止到2010年12月，境内上市公司数（包括A股、B股）达到2063家，两市股票总发行股本3318435亿股，总市值为26542259亿元。表2119982010年我国股票市场融资额年份1998199920002001200220032004融资额（亿元）77190615511074767805832年份200520062007
42、20082009201016融资额（亿元）325257580563535571110275由图表可以看出，2005年以前，每年股市融资额比较平均，2000年受政府出台的股市刺激政策，股市融资额达到1551亿元。2005年股权分置改革以后，我国股票市场融资额迅速增长，2008年受金融危机影响，股市融资额有所减少，在逐步摆脱金融危机影响之后，2010年我国股票市场融资总额突破万亿大关，达到10275亿元。2010年通过IPO在A股上市的公司达到247家是历年之最。由此可见，我国股票市场在融资规模和融资能力上都有很大提升，也在为越来越多的公司提供融资机会。而据金融数据提供商DEALOGIC的数据显示
43、，中国内地股票市场2010年通过新股发行筹集到的资金总额高达669亿美元，远远超过了同期美国股票市场通过新股发行筹资到的资金额420亿美元。212我国股票市场融资现状我国股票市场从成立至今，股票市场发展迅速，融资规模不断扩大，融资能力不断提升。但是截止到2010年12月，我国沪深两市股票总市值为26542259亿元，而2010年美国股票总市值达1487万亿美元，是我国沪深两市市值的39倍。日本受地震影响股市大幅下挫，而我国股市市值也由此超越日本成为世界第二。我国IPO市场已经成为世界上最活跃的市场，2010年通过新股发行筹集到的资金总额高达669亿美元，远远超过了同期美国股票市场通过新股发行筹
44、资到的资金额420亿美元。但是与美国相比，我国股票市场制度发展和总体水平都有很大差距，融资能力虽然有所提升，但是在股票总市值、总规模以及上市公司质量上都相差很大。我国股票市场融资能力虽然得到了很大的提升，但是还是有很多达到上市标准的公司暂时无法通过IPO融资，一方面说明我国股票市场融资需求大，目前的融资能力还无法满足如此大的融资需求，还有很多公司在等待审批或进行审批，另一方面，IPO速度过快，必然使二级市场股价下挫，损害了股东的利益。上市公司从股市募集大量资金，而这些资金的使用有缺乏有效监管，部分上市公司所融资金并非用在生产经营上，经常出现所融资金被闲置或用在其他意图上，更有甚者，虽然进行上市
45、融资，但是不知道如何使用所融资金，造成资金大量闲置。同时，上市公司内部人利用信息不对称，进行非公允的关联交易，达到转移上市公司股权融资募集资金的目的。还有部分上市公司，利用虚假财务信息进行上市融资，企图利用募集的资金来维持正常的公司运转。这些上市公司的资金使用行为都会使股市的融资效率降低，损害股东利益和公司发展前景。22研究我国股票市场融资效率的必要性我国在股票市场融资效率的研究也有十几年了。以往的研究主要集中在我国股市十年到股权分置改革进行初期这段时期，研究样本数据比较早，股市发展还不够成熟，得出的结论基本都认为我国股票市场融资效率低，由此提出改进措施。借鉴以往的研究，笔者认为对我国股票市场
46、融资效率的研究有三方面好处一对上市公司而言，我国股市发展至今也就二十多年，在上市公司的监管和治理方面都存在很大的不足，通过融资效率的研究，一方面可以让公司清楚意识到自身所在行业以及公司的融资效率状况，监督和激励上市公司提升自身的融资效率，促使上市公司完善公司结构；二对投资者而言，我国股票市场的不完善，一方面是市场制度，另一方面来自投资者本身，我国股票市场投资者投机现象严重，不注重公司内在价值，追逐买卖股票的差价，使我国股票市场风险增加。通过融资效率的研究，可以17让投资者清楚区分融资效率高和融资效率低的行业或企业，一方面引导投资者投资正确的企业或行业，保护投资者的利益，另一方面可以帮投资者树立
47、正确的投资观念，降低股市风险；三对我国股票市场而言，我国股票市场的制度还不够完善，股市起到的优化资源配置作用还没有完全发挥，通过融资效率研究，可以让投资者准确选择适合投资的行业或企业，起到优化资源配置的作用。由此可见，研究我国股票市场融资效率无论是对上市公司、投资者，还是我国股票市场都有积极的引导作用，可以不断促使我国股票市场整体的健康发展。3我国股票市场融资效率实证研究31研究思路本文将我国股票市场融资效率从筹资效率和配置效率两方面加以研究。筹资效率通过募集资金净额和募集资金总额之比来体现，然后在通过一元线性回归进行检验，配置效率通过托宾Q来衡量，然后将托宾Q与流通股比例与资产负债率进行多元
48、线性回归，分析托宾Q与流通股比例和资产负债率之间的关系。融资效率分为筹资效率和配置效率，分开进行实证，可以清楚发现我国股票市场融资效率现状的形成与哪个过程的效率有关，通过对这两个过程进行实证研究，得出实证结果，并分析该实证结果的成因，以此提出相应的政策建议。32研究方法筹资效率方面，融资净额为被解释变量YI，发行费用为XI，0，1为待估参数，UI为随机干扰项。设定一元线性回归为IIIXY10，I1,2,3,，271（31）配置效率方面，用托宾Q来衡量公司的融资效率，托宾Q表示公司市场价值对其资产重置成本的比率，衡量公司的绩效水平，Q值越高，说明绩效越高，融资效率也越高。托宾Q的计算采用公司托宾
49、Q年平均股价年末股本总数年末公司负债/年末公司总资产。年平均股价采用年最高股价和最低股价的加权平均。托宾Q为被解释变量YT，流通股比例和资产负债率分别为解释变量XT，XK,2,3,4为待估参数，UT为随机干扰项。设定一元线性回归模型为TKTTXXY432，T1,2,3,，271（32）33样本数据的选取样本数据来源于同花顺行情软件，时间设置为2009年7月1日至2010年6月30日通过IPO融资的A股上市公司，包括沪深A股和创业板股票共271家。其中剔除了该期间的三家上市的证券公司和两家未披露部分财务数据的公司。其行业涉及到除金融行业的各个行业，发行费用、募集资金总额、募集资金净额均为上市时的数据报道，年末公司负债、年末公司总资产、流通股本、总股本、资产负债率均为2010年第四季度的财务报告数据，部分公司未进行第四季度财务数据报告的，采用第三季度的财务数据报告。平均股价采用201018年最高股价和最低股价的加权平均。34实证结果分析341筹资效率分析我们将筹资效率定义为融资净额与融资总额的比值，根据上述271家上市公司数据得出以下图表图31筹资效率纵轴表示融资净额与融资总额之比，即筹资效率，横轴表示271家上市公司，由图表看出筹资效率基本分布在092095之间，说明我国股票市场的筹资效率还是比较高的。然后我们在进行相关性检验。
