1、我国外汇储备规模优化研究1本科毕业论文开题报告金融学我国外汇储备规模优化研究一、选题的背景与意义外汇储备是一国国际经济体系的一个重要内容，是考察一国对外经济关系的重要指标之一，它在调节国际收支、稳定汇率、保持本币国际信誉、确保国民经济健康发展等方面起着至关重要的作用，适度的外汇储备规模与一国的宏观经济状况密切相关。随着我国经济的持续发展和国际贸易的不断深入，中国与世界各国的经济往来愈加密切，我国的外汇储备经历了一个从无到有，由少到多的积累过程。在1996年底，我国的外汇储备首次突破了1000亿美元，此后4年，外汇储备上升相对平稳。但自2000年起，我国的外汇储备呈快速增长趋势，2001年末，外
2、汇储备突破2000亿美元大关之后，以30的年增长率扶摇直上，到2006年2月底，我国外汇储备余额为8537亿美元，超过日本的8501亿美元，登上了全球外汇储备最大持有国的位置。截至2009年，我国的外汇储备余额已经达到了2399152亿美元。巨额的外汇储备，不禁引起学术界的广泛关注。保持充裕的外汇储备有利于提高我国防范金融风险的现实能力，增强国际国内对我国经济和货币的信心，提高我国国际清偿力，促进经济发展；然而，外汇储备的大量增加将在一定程度上增强我国经济增长对国际资本的依赖性，降低国内经济的安全系数。因此，优化外汇储备规模，控制我国外汇储备的实际规模，对政府和货币管理当局的宏观调控具有重要的
3、意义。二、研究的基本内容与拟解决的主要问题本文主要结合中国的宏观经济现状，在国内外对外汇储备规模的研究成果基础上，分析研究我国外汇储备规模优化的现实意义，对我国外汇储备规模进行测算，得出我国外汇储备超额的结论，优化我国外汇储备规模具有非常重要的意义。我国外汇储备规模优化研究2最后，结合国外在外汇储备管理方面的经验和教训，提出优化我国外汇储备规模管理的建议。拟解决的主要问题国内外现有的对外汇储备规模管理的研究成果，影响我国外汇储备的主要因素，我国外汇储备管理现状及优化外汇储备规模管理的重要意义，超额的外汇储备对我国经济发展的影响，优化外汇储备规模管理的建议和策略。1导论2外汇储备概述21外汇储备
4、的概念22外汇储备的作用23外汇储备规模的适度性3我国外汇储备规模现状及其对经济的影响31我国外汇储备规模变化的历程32我国外汇储备规模现状分析321我国现行外汇储备规模的适度性判断322我国外汇储备不断增加的原因分析33巨额外汇储备对我国经济的影响4外汇储备规模管理的国际经验和启示41日本的外汇储备规模管理经验411外汇储备规模及其来源412外汇储备规模管理模式413对我国的启示42新加坡外汇储备规模管理经验421外汇储备规模及其来源42外汇储备规模管理经验及其给我国的启示5优化我国外汇储备规模的建议51调节外汇储备增长过快的措施511扩大国内需求512加快国民经济结构调整，缓解国际收支平衡
5、我国外汇储备规模优化研究3513运用相关政策调控外汇储备规模的增长52变“藏汇于国”为“藏汇于民”53积极探索人民币区域化、国际化途径54加强亚洲货币合作，积极签订区域性的双边、多边货币互换协议6结论三、研究的方法与技术路线本文的研究目标主要是分析如何优化中国外汇储备规模，在综合了国内外关于外汇储备规模理论分析研究成果的基础上，结合中国实际情况进行深入分析。本文以理论分析为主，辅助以大量统计数据，理论联系实际。将传统的定量的分析方法与定性因素分析方法结合起来，定量分析主要采用修正的阿格沃尔模型进行论证；定性分析法主要从我国外汇储备的形成、外汇储备的效用、外汇储备国际比较进行分析。其次针对中国外
6、汇储备的现状、特点和存在的问题，利用修正后的阿格沃尔模型对中国的外汇储备规模进行了理论和实证分析。最后，借鉴西方经验和教训提出加强我国外汇储备管理的政策建议。四、研究的总体安排与进度（一）启动阶段（2010年11月12日前）确定指导教师、申报毕业论文题目，师生双向选题，指导教师下达任务书，指导学生查阅文献，做好开题前期工作。（二）开题阶段（2010年12月10日前）在广泛查阅资料的基础上，完善课题研究方案，完成外文翻译、文献综述和开题报告等工作，组织开题论证和初期检查工作。（三）实施阶段（2011年5月5日前）进行课题的实验、设计、调研及结果的处理与分析等，完成论文写作或毕业设计说明书，进行毕
7、业论文的审阅和修改完善。（四）答辩阶段（2011年5月22日前）毕业论文的第一次答辩资格审查、答辩、成绩评定及成绩输入。（五）答辩阶段（2011年6月5日前）毕业论文的第二次答辩资格审查、答辩、成绩评定及成绩输入。（六）评价阶段（2011年6月17日前）毕业论文教学质量的总结、评估和评优、材料归档。我国外汇储备规模优化研究4五、主要参考文献1罗伯特特里芬黄金与美元危机自由兑换的未来M北京商务印书馆,1997,36462JOHNNUGEFOREIGNEXCHANGERESERVESMANAGEMENTHANDBOOKSINCENTRALBANKING,20057113SEBASTIANEDWAR
8、DSTHEDEMANDFORINTERNATIONALRESERVESANDMONETARYEEQUILIBRIUMSOMEEVIDENCEFROMDEVELOPINGCOUNTRIESRNBERWORKINGPAPER1307,1984154游碧蓉,周丽萍我国外汇储备规模适度性分析J亚太经济,2007548515陈霏关于中国外汇储备规模与结构的探讨D大连东北财经大学,200626286钟名刚基于供给角度的外汇储备规模研究D上海复旦大学,200816,19207由安然我国外汇储备的规模、影响因素及对策分析D山东山东大学,200825288余芊澳我国外汇储备量化分析D北京对外经济贸易大学,200
9、669李岸潮基于阿格沃尔模型及协整方法的中国外汇储备规模研究D长沙湖南大学,2008222710王丽华,贾永肖日本外汇储备管理对我国的启示J生产力研究,2010118311任康钰关于中国和日本外汇储备的比较研究J武汉金融,20106262712喻海燕中国外汇储备有效管理研究D厦门厦门大学,200811311513孔立平外汇储备管理体系的国际比较及对我国的借鉴J新金融,20069303214吴丽华我国适度外汇储备量的模型与外汇储备管理J厦门大学学报哲学社会科学版,1997,12247883我国外汇储备规模优化研究515任康钰关于中国和日本外汇储备的比较研究J武汉金融,20106242516巴曙松
10、,刘先丰外汇储备管理多层次需求分析框架挪威、新加坡经验及其对中国的借鉴J西南金融,200715617孙曦宇中国外汇储备规模与管理研究D上海复旦大学,2008565718彭泉“藏汇于民”化解我国巨额外汇储备负效应的理性选择J无锡商业职业技术学院学报,2007,459819林毅夫我国2006年宏观经济展望和政策建议J经济管理文摘,200631718我国外汇储备规模优化研究6毕业论文文献综述金融学我国外汇储备规模优化研究在30年代经济大萧条及后来凯恩斯主义盛行的影响下，二次大战后国际储备缓解一国外部经济脆弱性的作用日益得到重视，战后成立的国际货币基金组织将一国出口变动性作为计算各国份额的五个因素之一
11、，这是国际组织将一国对外贸易与国际储备联系起来的最早的实践。之后，不少学者对外汇储备规模问题从不同方面进行研究，提出了许多理论模型和研究方法。1外汇储备规模的国外研究美国经济学家特里芬RTRIFFIN教授1947年最一早提出并在他1960年出版的黄金和美元危机一书中首次采用储备/进口比例法测算适度储备规模。他在对历史资料进行分析的基础上认为，排除一些短期或随机因素的影响后，一国的外汇储备与它的贸易进口额之比应保持一定的比例关系，这个比例以40为标准，低于30时需要白去调节措施，以20为最低限。但进入60、70年代，特别是80年代以来，随着世界经济的迅速发展，考虑某个单一经济变量形成的外汇储备需
12、求的特里芬理论在当前已失去其理论意义与实用性。20世纪60年代开始，一些经济学学家开始将成本收益分析运用到储备需求适度性问题中来。海勒HELLERROBERT,1966根据持有储备的边际成本等于边际收益时获得最优储备水平这一思路提出了储备需求模型。阿格沃尔AGARAUALJP,1971对海勒的模型作了修正和扩展，从收益最大化和成本最小化的结合点来衡量储备的适度性，具体考虑了发展中国家的特点，反映了发达国家与发展中国家在经济结构和制度等方面的差异，但它没有考虑外汇储备可用于对外贸易支付和偿还外债的职能，并且充足的储备可以扩大货币当局选择不同经济政策的空间。20世纪70年代中期，卡包尔CARBAU
13、GH,1988等经济学家提出了定性分析法，他认为影响一国外汇储备需求量的因素主要可归纳为6个方面一国储备资产质量；各国经济政策的合作态度；一国国际收支调节机制的效力；一国政府采取调节措施的谨慎态度；一国所依赖的国际清偿力的来源及稳定程度；一国国际收支的动向以及一国经济状况。1984年经济学家SEBASTIANEDWARDS采用定性分析法对国际储备的实际需求进行了分析，数据来源于发展中国家。在外汇储备研究上，充分考虑了发达国家与发展中国家在政治、经济等方面因我国外汇储备规模优化研究7素的不同，将决定性因素加诸模型之中，使得借用模型对我国外汇储备适度规模进行分析时更加科学合理。1997年亚洲金融危
14、机的爆发激发了对国际储备规模性研究的又一次高潮。巴西尔BUSSIERE和穆尔德MULDER，1999通过对IMF早期预警系统（EWS）的分析得出保持高的流动性将降低当国内经济出现危机时抵御外部袭击的脆弱性，主张储备数至少得保证能偿还短期外债。费尔史坦FELDSTEIN，1999认为以进口来衡量储备规模的传统观点忽略了货币危机是由资本流动引起而不是贸易融资引起的事实，认为大量的外汇储备有助于防范金融风险并提高公众对货币的信心，随后发生的许多货币危机证明了持有大量储备的国家在金融危机中抗冲击的能力较强。高斯林和派仁特通过对8个亚洲发展中国家的研究发现，继东南亚金融危机后，影响亚洲发展中国家的外汇储
15、备增长的一大因素是预防资本外逃。这说明外汇储备在预防动机方面的作用日益增强。2外汇储备规模的国内研究我国的外汇储备自1994年外汇体制改革后一直持续、快速增加，加大了对我国经济的影响，研究我国外汇储备适度规模的学者逐步增加。我国学者对外汇储备规模问题的代表性研究有武剑运用比例分析法对我国的外汇储备规模做了纵向和横向分析，根据国际收支各项指标变化对外汇储备的影响建立了一个量化模型，筛选出如下4个变量作为模型的构成要素维持正常进口的用汇需求；偿还外债本息的用汇需求；外国直接投资企业汇出利润的用汇需求；国家平抑外汇市场剧烈波动稳定汇率的用汇需求。游碧蓉，周丽萍应用改进后的阿格沃尔模型对我国19962
16、005年的外汇储备的适度规模进行测算，根据测算结果对超额的外汇储备进行持有成本分析，最后从减少外汇储备存量和降低增量两个角度提出相应的对策建议。吴丽华以贸易缺口、偿债基金和外汇平准基金对外汇储备的需求为依据，采用国际经验数据和国内学者的观点，将三种外汇储备需求量汇总计算出我国适度外汇储备水平区间。李岸潮对阿格沃尔模型进行修正，在原来模型所确定的外汇储备水平上，再加上偿债性外汇储备和预防性的外汇储备。偿债性外汇储备采用外债余额及外商直接投资的利润汇回表示，预防性外汇储备主要用于维持本币汇率稳定和满足设立发展基金的储备需求。定性分析之后，得出我国持有外汇储备规模增长过快，不能与宏观经济发展情况相协
17、调的结论。日本、新加坡在外汇储备规模管理上的成功经验非常值得借鉴，任康钰、孔立平都认为应在结合中国实际情况的前提下，对比中国与日本、新加坡外汇储备运作上的异同。巴曙松，我国外汇储备规模优化研究8刘先丰提出将部分储备变为战略储备、战略决策和决策执行适当分离，形成有财政决策的，央行执行的双层次储备管理体系。余芊澳认为收益与风险并存，新加坡在外汇储备规模管理方面有一套规范、成熟的风险控制体系，在外汇储备规模超出适度规模时就采取相关措施来避免规模过大或过小带来不可避免的损失。我国应尽快落实并促进针对外汇储备规模管理的风险防范机制和风险控制体系的建立。结合中国经济发展的具体国情，孙曦宇提出从扩大国内需求
18、、加快国民经济发展和运用相关政策调整的角度来提出调节外汇储备增长过快的措施，加快建立灵活有效的外汇管理制度。彭泉建议“藏汇于民”，还有其他学者提出人民币国际化以及加强区域货币合作等优化我国外汇储备规模管理的建议。3国内外相关文献述评简单地对国内外文献进行综述和评价，然后再提出自己的研究思路。在综合了西方有关外汇储备研究理论的基础上，结合我国自身特点，得到我国外汇储备超出适度规模的结论。通过实证分析得到影响我国外汇储备适度规模的主要因素，针对这些因素提出相关的政策建议。参考文献1罗伯特特里芬黄金与美元危机自由兑换的未来M北京商务印书馆,1997,36462JOHNNUGEFOREIGNEXCHA
19、NGERESERVESMANAGEMENTHANDBOOKSINCENTRALBANKING,20057113SEBASTIANEDWARDSTHEDEMANDFORINTERNATIONALRESERVESANDMONETARYEEQUILIBRIUMSOMEEVIDENCEFROMDEVELOPINGCOUNTRIESRNBERWORKINGPAPER1307,1984154游碧蓉,周丽萍我国外汇储备规模适度性分析J亚太经济,2007548515陈霏关于中国外汇储备规模与结构的探讨D大连东北财经大学,200626286钟名刚基于供给角度的外汇储备规模研究D上海复旦大学,200816,192
20、07由安然我国外汇储备的规模、影响因素及对策分析D山东山东大学,200825288余芊澳我国外汇储备量化分析D北京对外经济贸易大学,200669李岸潮基于阿格沃尔模型及协整方法的中国外汇储备规模研究D长沙湖南大学,2008222710王丽华,贾永肖日本外汇储备管理对我国的启示J生产力研究,2010118311任康钰关于中国和日本外汇储备的比较研究J武汉金融,201062627我国外汇储备规模优化研究912喻海燕中国外汇储备有效管理研究D厦门厦门大学,200811311513孔立平外汇储备管理体系的国际比较及对我国的借鉴J新金融,20069303214吴丽华我国适度外汇储备量的模型与外汇储备管理
21、J厦门大学学报哲学社会科学版,1997,1224788315任康钰关于中国和日本外汇储备的比较研究J武汉金融,20106242516巴曙松,刘先丰外汇储备管理多层次需求分析框架挪威、新加坡经验及其对中国的借鉴J西南金融,200715617孙曦宇中国外汇储备规模与管理研究D上海复旦大学,2008565718彭泉“藏汇于民”化解我国巨额外汇储备负效应的理性选择J无锡商业职业技术学院学报,2007,459819林毅夫我国2006年宏观经济展望和政策建议J经济管理文摘,200631718我国外汇储备规模优化研究10本科毕业论文（20_届）我国外汇储备规模优化研究目录摘要我国外汇储备规模优化研究11关键
22、词ABSTRACTKEYWORDS1导论122外汇储备概述1321外汇储备的概念1322外汇储备的作用1323外汇储备规模的适度性133我国外汇储备规模现状及其对经济的影响1431我国外汇储备规模变化历程1432我国外汇储备规模现状分析15321我国现行外汇储备规模的适度性判断15322我国外汇储备不断增加的原因分析1933巨额外汇储备对我国经济的影响204外汇储备规模管理的国际经验和启示2141日本的外汇储备规模管理经验21411日本外汇储备规模及来源21412日本外汇储备规模管理模式及其对我国的启示2142新加坡外汇储备规模管理经验22421新加坡外汇储备规模及来源22422新加坡外汇储备
23、规模管理经验及给我国的启示235优化我国外汇储备规模的建议2451调节外汇储备增长过快的措施24511扩大国内需求24512加快国民经济结构调整，缓解国际收支失衡24513控制我国外债增长规模25514采取措施打击热钱流入2552落实“藏汇于民”，放松对外投资限制2553积极探索人民币区域化、国际化的途径2554加强亚洲货币合作，积极签订区域性的双边、多边货币互换协议266结论26参考文献27致谢错误未定义书签。12摘要外汇储备是考察一国对外经济关系的重要指标之一，外汇储备规模适度能够有效促进一国的宏观经济发展。本文主要结合中国的宏观经济现状，采用修正后的阿格沃尔模型对我国外汇储备规模的分析得
24、到我国持有巨额外汇储备的结论，并进一步分析外汇储备不断增加的原因以及这一现状对我国经济造成的影响。针对我国外汇储备管理存在的问题，在借鉴日本和新加坡外汇储备规模管理经验的基础上，从调节外汇储备增长过快、“藏汇于民”、人民币国际化以及加强区域货币合作等角度提出优化我国外汇储备规模管理的建议。关键词外汇储备；规模管理；适度规模；规模优化ABSTRACTFOREIGNEXCHANGERESERVEISONEOFTHEMOSTIMPORTANTINDEXESTOEXAMACOUNTRYSFOREIGNECONOMICRELATIONSAMODERATEFOREIGNEXCHANGERESERVESCA
25、LECANEFFECTIVELYPROMOTETHEMACROECONOMICDEVELOPMENTOFONECOUNTRYTHISPAPERISBASEDONTHECHINESEMACROECONOMYSITUATION,ADOPTSMODIFIEDAGARWALMODELTOMEASUREWHETHERTHECHINESEFOREIGNEXCHANGERESERVESSCALEISAPPROPRIATETHEN,THECONCLUSIONISTHATCHINESEFOREIGNEXCHANGERESERVESHAVEEXCEEDEDTHEPAPERFURTHERANALYSISTHEREA
26、SONSTHATCOURSETHEECONOMICPHENOMENONANDTHEEXCESSIVEFOREIGNEXCHANGERESERVESHAVEMADESOMENEGATIVEIMPACTONCHINESEECONOMYFINALLY,WITHTHEPROBLEMSOFCHINESEFOREIGNEXCHANGERESERVESMANAGEMENT,THEPAPERLEARNSFROMSUCCESSFULEXPERIENCESONFOREIGNEXCHANGERESERVESMANAGEMENTSOMEPROPOSALSAREGIVENONADJUSTINGTHEEXCESSIVEG
27、ROWTHOFFOREIGNEXCHANGERESERVES,STIMULATINGMOREPEOPLEANDENTERPRISESTOHOLDTHEFOREIGNEXCHANGE,PROMOTINGTHEINTERNATIONALIZATIONOFRMBANDSTRENGTHENINGREGIONALMONETARYCOOPERATIONALLTHESESUGGESTIONSAREAIMEDTOOPTIMIZETHEFOREIGNEXCHANGERESERVESKEYWORDSFOREIGNEXCHANGERESERVESSCOPEMANAGEMENTMODERATESCALESCALEOP
28、TIMIZATION1导论外汇储备对一国在稳定外汇市场、平衡国际收支、提高国际融资能力、提高国际竞争力等方面起到至关重要的作用随着我国经济的持续发展和国际贸易的不断深入，中国与世界各国的经济往来愈加密切，外汇储备在对外贸易往来上所发挥的作用也引起了中国货币当局的高度重视。自1994年汇制改革以来，外汇储备持有量开始飞速增长，至2006年2月底，我国的外汇储备金额约为85367亿美元，而日本同期为8501亿美元，这标志着我国开始成为外汇储备量第一大国。截至2011年3月底，中国的外汇储备规模突破3万亿美元，达到30447万亿美元，数额庞大的外汇储备及其带来的潜在风险，越来越引起中国官方和学者们的
29、担心,当前我国外汇储备规模是否与经济发展相适应引人深思。132外汇储备概述21外汇储备的概念外汇储备通常被定义为“一国货币当局持有的能够随时使用的可兑换货币资产”，用来充当外汇储备的资产必须满足能够自由兑换其他储备资产并且在国际货币体系中占据重要地位这两个条件，缺一不可，中国的外汇储备主要投资于美元资产。22外汇储备的作用一国货币当局持有的外汇储备主要被用来处理对外贸易往来中所需的货币支付并且在国际收支不平衡时动用这一部分储备来增加进口，缓解国际收支失衡，是实现经济发展目标的重要手段。外汇储备在调节国际收支平衡方面所发挥的作用是显著的，除此之外，当经济内部不均衡时同样可以动用外汇储备改变进出口
30、贸易结构，调节总需求与总供给的关系；在稳定人民币汇率方面，外汇储备为货币当局在外汇市场上买入卖出外汇提供了资金支持。外汇储备作为一种缓冲货存，是一国实现经济内外均衡的必要手段之一，尤其在经济全球化、金融市场发达，一国经济易受他国经济影响的情况下，更是如此。近几年来，人民币区域化、国际化战略目标的实施要求央行在累积对外贸易支付和平衡国际收支所需的外汇资产之外，储备一部分外汇资产来支持和跟进我国在人民币国际化方面所做出的战略部署。23外汇储备规模的适度性众多经济学家对外汇储备规模的适度性进行了研究，比较有代表性的是“如果一国货币当局能够采用外汇储备的存量和增量而无需运用支出转化、削减政策和举借外债
31、的方式来缓解国际收支逆差并达到资源最优配置、效果最优化，那么这一外汇储备规模就是适度的。”（JOHNMFLEMING,1962）。本文支持的说法是阿格沃尔提出的适度性也就是“如果发展中国家所持有的外汇储备在固定汇率的前提下能够最大化地缓解计划期内意外发生的国际收支逆差并且实现外汇储备资源最优配置”。结合中国的实际情况，我国实行有浮动的固定汇率制度，在此前提下货币当局持有外汇储备来调节国际收支平衡，在计划期内如果发生国际收支逆差，货币当局动用外汇储备来缓解；持有外汇储备的成本与所获得的收益相等，那么货币当局所管理的外汇储备规模就是适度的。外汇储备在规模适度的前提下才能够实现对经济发展的促进作用，
32、储备不足或过量都将产生严重的负面影响，因此控制外汇储备的实际规模至关重要。现实产生的对于外汇储备规模有效管理的需求促使国内外众多经济学家围绕“外汇储备规模适度性”进行了大量的研究，形成了多种理论，经过几十年的实践检验以及理论的不断完善与深化，占据主流的理论包括比例分析法、成本收益法和多因素影响理论。本文使用基于成本收益理论的修正后的阿格沃尔模型来对我国的外汇储备规模现状进行研究分析。143我国外汇储备规模现状及其对经济的影响31我国外汇储备规模变化历程我国外汇储备规模的变化可以概括为四个阶段在改革开放以前的外汇储备起步阶段，年平均五亿美元不足的持有量是由我国当时对外贸易往来刚刚起步的经济现状所
33、决定的；改革开放以来到1994年的外汇储备严重短缺阶段，随着中国在深圳、珠海、汕头和厦门试办特区，拉开了经济迅猛发展的篇章，外汇储备规模过小制约了对外贸易发展；第三个阶段，1994年汇率管理制度，建立了更加系统的外汇储备管理体制，是为外汇储备激增阶段；推进人民币国际化的外汇储备稳步增长阶段，在二零零六年，中国凭借8537亿美元的外汇储备量成为世界上外汇储备持有量最多的国家。探索人民币区域化、国际化的途径成为中国政府在外汇储备管理上的重大战略目标，而这一目标的实现需要足够的外汇储备量为依托，外汇储备持续平稳增长，如下图所示。图3119912011年中国实际外汇储备规模1532我国外汇储备规模现状
34、分析321我国现行外汇储备规模的适度性判断阿格沃尔模型的改进和应用。阿格沃尔模型在测算适度规模时考虑到了发展中国家经济发展过程中的特点，提出了很好的思路，本文采用此模型来测算我国外汇储备规模的适度范围。假定一国的进出口项目经常变动，容易出现国际收支逆差；一国在没有必要进口品时将出现资源大量闲置；一国在无力缓解国际收支逆差时，使用支出转化政策、支出削减政策和向外借款融资等行政政策来管制进口；一国在国际市场上融资能力很差。外汇储备适度规模模型RWLNTLNG2LNG1/LNP其中，W为实际国际收支逆差额，P为研究区间国际收支逆差出现的概率，T为产出资本比，G1为追加资本品中所进口部分所占的比例，G
35、2为总产出中进口的生产资料所占比例。这个模型在假定中指出一个经济体容易出现国际收支逆差，而在对中国国家收支现状考察之后发现，自外汇管理体制改革以来，经常项目与资本一直保持双顺差（1998年除外），所以在进行适度规模测算之前，结合中国的实际情况对阿格沃尔模型进行一些必要的修正。首先，阿格沃尔模型所确定的外汇储备管理上的适度规模是从满足国际结算和对外贸易的需求以及调节国际收支平衡的外汇需求两方面入手，而中国近几年来大量举借外债，外商对内直接投资水平不断提高，在处理利润汇回和外债偿付上需要一部分偿债性储备来满足这一需求。其次，外汇市场的健康发展离不开汇率的稳定，当人民币汇率出现大幅波动时，对于稳定汇
36、率所需的外汇储备构成了现实条件下的另一部分需求。最后，收益与风险并存，在对外汇储备存量进行管理时，需要大约等同我国外汇储备量5到10的外汇资金来进行金融风险防范；同时，根据我国实际国情，设立发展基金。所以，我们可以将阿格沃尔模型改进为RWLNTLNG2LNG1/LNPD1D2FDITF其中，R为经测算得到的适度规模，WLNTLNG2LNG1/LNP为交易性的储备需求；D1D2FDI为外债偿付和外商直接投资利润汇回所需的那部分储备需求；TF是稳定人民币汇率和进行风险防范以及设立发展基金所需的储备量。对数据进行筛选，选取1991年至2010年的数据作为研究研究样本，以下为模型中具体各参数的确定在测
37、算过程中为保证适度外汇储备具有较强的债权性，在忽略资本项目逆差的前提下，W取用贸易逆差最大值来表示，1985年以来经常项目逆差额最大为149亿美元，假定若今后再出现逆差，逆差额度不超过这个值，即W149；P为在研究区间中国国际收支逆差出现的概率，为保证数据选取的准确性，考虑从1978年改革开放到2010年33年间，共计有11年出现国际逆差，P11/331/3。T产出资本比，GDP/固定资产投资总额；G1追加资本品中进口部分所占的比例，用新增的固定资产总额表示追加资本品，进口的生产资料表示进口部分；G2，总产出中进口的生产资料所占比例，进口生产资料/GDP；，也就是外债还本付息率根据国际经验确定
38、为10；，外商直接投资利润汇出比率，依据历年外商在华直接投资所得的利润率平均在15左右，为保证数据的准确性，有3幅度的波动，将这一比率确定为12到18；即外汇市16场上干预用汇的比例，依据国内大多数学者观点，将该比例限定在1020之间；F风险基金需要大约等同我国外汇储备规模的510的持有量来进行金融风险防范并根据我国实际国情，设立发展基金，F的下限为5R，上限为10R。各影响因素数据及各参数具体情况如下表321991年2010年我国外汇储备影响因素数据注数据来源中华人民共和国国家统计局、国家外汇管理局17表331991年至2010年阿格沃尔模型中各参数数值情况实证分析将相关参数带入整理后，得到
39、我国外汇储备适度规模的上限和下限的计算公式上限R1WLNTLNG2LNG1/LNP10D1D218FDI20T/09（）下限R2WLNTLNG2LNG1/LNP10D1D212FDI10T/095（）将表32、33所得数据与各参数数值带入公式与公式中，经过整理得到我国在1991年到2010年间外汇储备适度规模的上限和下限，并计算适度外汇储备中值，将实际外汇储备规模与相应年份测算得出的适度规模进行对比，分析外汇储备规模是否适度。18表341991年2010年间我国外汇储备规模情况分析表单位亿美元图3519912010年外汇储备实际规模与适度规模对比情况19图3619912000年外汇储备实际规模
40、与适度规模对比情况为了更明确地进行分析，我们用R、R1、R2分别表示外汇储备实际规模，测算得出的外汇储备适度规模上限、下限，将各相应年份外汇储备实际规模与测算得出的适度规模的范围列入图表中进行对比。先分析图35，在19912010年这20年间，中国的外汇储备规模先后出现了轻微不足、适度、过量、严重过量的状况。通过观察图36我们发现，在1991年至2001年间，外汇储备规模与我国经济发展整体上相适应，表现为基本上能够处于适度规模或适度规模附近。自2002年伊始，外汇储备规模激增，严重偏离了适度规模上限，导致储备量严重过剩，而且过剩量逐年快速增加，远远超过了外汇储备规模的适度水平。322我国外汇储
41、备不断增加的原因分析1全球流动性过剩。本世纪初，在全球通货紧缩、IT泡沫崩溃、恐怖主义威胁的巨大压力之下，美国政府放弃强势美元，对货币政策进行调节，连续13次降息，达到了1958年以来的历史最低水平。美国金融体系的流动性急剧增加，美元贬值带动房地产市场信贷扩张，引发房地产行业爆炸式发展，加剧了美国资产泡沫化程度。美国降息带来了巨大的连锁反应，其他发达国家货币当局纷纷效仿，结果导致全球流动性过剩。2007年国际金融危机爆发，给了世界经济一个重击，在金融危机爆发期间，中国一度成为美国国债最大持有国，我国相对封闭的金融市场在此发挥了优点。但是全球流动性过剩，人民币升值的预期促使大量热钱涌入，强化了汇
42、率升值预期，为维持汇率稳定，货币当局不得不增加外汇储备持有量。2我国经济持续快速发展。外汇储备的变动与宏观经济发展密切相关，近年来，我国经济持续、健康、快速发展，国内生产总值快速增加，宏观层面为对外贸易的发展提供了极大的便利，随着中国资本与货币市场开放程度加深，促进中国与世界其他各国之间的贸易外来愈加密切，对外贸易的进一步扩大从根本上造成了外汇储备规模过大。20图3720062010年中国GDP及其增长速度数据来源中华人民共和国国家统计局2010年统计公报3国际收支双顺差。改革开放以来，我国鼓励出口，发展外向型经济，刺激了我国的对外贸易尤其是出口的高速增长；高速增长的经济、广阔的市场前景、廉价
43、的劳动力、稳定的政治环境以及优惠的引进外资政策，吸引外资不断流入中国，使资本项目不断增加；我国长期以来施行引进外资、鼓励出口政策，并在外汇管理上采取“宽进严出”的政策态度，一系列的政策因素也使得国际收支出现双顺差的结果。持续的国际收支高额“双顺差”成为近年来外汇储备规模不断扩大的最直接原因。4政策原因。出口、内需、投资三驾马车拉动中国经济快速增长，进入21世纪以来，我国采取积极的经济政策，继续深化改革、扩大开放，一直采取鼓励出口的政策。中国目前已经成为世界上最大的“加工厂”，每年大量出口到国外各种加工品和原材料，需要更多的外汇来进行国际结算和对外贸易，而在满足交易性需求的外汇储备持有之余，我国
44、政府追求贸易顺差的政策目标进一步增加了我国的外汇储备持有量。5央行无意中为做空美元提供资金。企业倾向使用人民币结算进口贸易的一大动力是他们在国内或海外做空美元的想法，公司利用从开具发票到付款的这段时间持续借入美元，企图能够从人民币升值中获利。这种行为消除了美元的天然买家，央行不得不买进这部分美元，同时美联储的量化宽松政策对香港放贷热潮形成了直接支持，香港为中国大陆企业进行的境外融资进一步推动了央行买入美元的行为，中国内地的外汇储备不断膨胀。6人民币升值及升值预期吸引“热钱”涌入。由于我国GDP稳健快速增长、国际收支持续双顺差以及国际政治经济等因素，人民币一直处于升值压力。自2005年7月央行宣
45、布采用有管理的浮动汇率制度，人民币开始处于小幅爬行式升值的通道中，仅至2008年汇率单边升值已达21。为获取无风险货币升值带来的收益，大量国际短期投机资金以各种方式不断涌入中国。受各种因素影响，国际收支中的资本项目到目前为止仍没有完全开放，我国一直实行着“鼓励资本流入，限制资本流出”的政策，这种非均衡的管制在一定程度上增加了外汇储备量。33巨额外汇储备对我国经济的影响外汇储备的积累增强了我国的综合国力，提高了我国的国际资信，为我国举借外债及债务的还本付息提供了信誉保证，提高了我国政府和企业在国际市场上的融资能力，降低了融资成本，同时充足的外汇储备为人民币区域化、国际化奠定了坚实的基础，但是规模
46、过大的21现状给我国经济带来了一些负面影响。在2011年3月底，外汇储备突破三万亿美元，外汇持续净流入给我国经济造成了一定的压力。近年来，为应对金融危机，拯救本国或本区域经济，欧美各国向市场注入大量流动性，当金融危机缓和、全球经济逐渐回暖时，就可能出现大范围的通货膨胀，导致各类国际货币贬值，这些对于我国高额的外汇储备是极度不利的，我们应及早防范和规避，降低外汇储备的风险。与此同时，外汇储备持续快速增加，外汇市场上外汇供大于求，促使人民币升值；而人民币升值的预期又进一步吸引大量热钱流入，反作用于人民币汇率，进一步强化汇率升值预期，造成恶性循环，导致人民币进一步升值，而目前我国人民币升值的时机并不
47、成熟，给我国金融安全和稳定带来极大的风险和隐患。因此，优化外汇储备规模，控制我国外汇储备的实际规模，对政府和货币管理当局的宏观调控具有重要的意义。4外汇储备规模管理的国际经验和启示本文主要分析了日本、新加坡两国的成功经验，对我国外汇储备规模管理有很大的启发。41日本的外汇储备规模管理经验411日本外汇储备规模及来源日本的外汇储备规模仅次于中国，是发达国家或地区中外汇储备规模最大的国家，日本外汇储备规模情况如表41所示。表4119802010年日本外汇储备规模单位亿美元时间1985199019952000200120022003规模27779718453472123877274514586527
48、9时间2004200520062007200820092010（11）规模824264828813874936973365103064710493971101031数据来源IMF网站公布日本凭借先进的技术生产高新技术产品，对外贸易非常发达，长期经常项目收支顺差是其外汇储备持续增长的主要来源，这点与中国外汇储备增长情况类似；而日本所得收支盈余是外汇储备增长的另一重要原因。从外汇储备功能的角度来看，近年来日本在对外支付和偿还外债方面的外汇储备实际需求并没有增加，而是日本政府上世纪八十年代为遏制日元升值大量购进美元所造成的。日本巨额外汇储备经由财务省和日本银行的经营运作为货币当局带来了良好的投资回报
49、，剔除日本面临的良好经济形势、政治、地理与政策环境等因素，可观的投资收益得益于日本完善的外汇储备规模管理体系。412日本外汇储备规模管理模式及其对我国的启示日本实行双层次的外汇储备管理体系，财务省直接拥有和管理外汇储备，对外汇储备的管理制定决策，由日本银行代理处理外汇事务。日本在外汇储备规模管理上，以维持日元汇率稳定为目标，遵循“安全性、流动性、盈利性”的原则。222006年以前，日本的外汇储备规模在相当长一段时间都是全球首位，之后中国凭借8537亿美元的外汇储备量成为新的世界第一，而且外汇储备的规模也越来越大，中国与日本在1996年到2010年间外汇储备规模的变化情况对比如图42所示。日本从1996年到2004年，外汇储备一直不断增加，而后增长趋势趋于平缓，增幅较小。中国的外汇储备规模与日本相比在2001年以前呈现存量小、增长速度慢的特点，自从2002年起则是持续不断地快速增长，呈现规模大、增速快的特点。注数据来源中国国家外汇管理局日本财务省图4219962010年中国与日本的外汇储备规模情况日本外汇储备规模的成功首先在于其外汇体制的完善与外汇市场的自主性，而我国资本市场不够开放，应逐步完善汇率形成机制，降低央行对外汇市场的干预程度，放大人民币对美元汇率的日均波幅，采取更加灵活的汇率制
