1、本科毕业论文（20_届）基于多层次资本市场我国民营企业的融资研究所在学院专业班级金融学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月目录摘要关键词ABSTRACTKEYWORDS1研究背景与意义12企业融资理论121融资顺序理论122金融成长周期理论13我国民营企业融资渠道及特点131内源性融资232外部性融资2321间接融资2322直接融资2323民间借贷34民营企业利用资本市场现状及存在的问题341民营企业利用资本市场的现状3411商业银行惜贷3412证券市场门槛高4413其他资本市场缺少442民营企业利用多层次资本市场的不足5421民营企业自身存在缺陷5422政府支持不足5423社会金融环境欠发达
2、55民营企业利用多层次资本市场的对策651民营企业要加强自身制度建设充分利用资本市场6511进行体制改革，做好进入资本市场的准备6512根据实际情况，选择好资本市场融资方式652政府要发挥宏观调控职能促进多层次基本市场构建6521发展区域性资本市场7522发展地方性金融机构，拓宽企业创新的间接融资渠道7523扶植风险投资和私募股权投资基金支持优势创新产业8524鼓励民营企业进入资本市场，引导其合理定位正确选择8525加快培育和发展民营企业进入资本市场的专业中介机构96小结9参考文献10致谢错误未定义书签。1摘要改革开放以来，民营企业发展迅速，已经成为我国国民经济的重要组成部分，随着民营企业对国
3、民经济的影响越来越大，其在发展过程中出现的问题也日益凸显，其中融资难这一问题在民营企业的开创之初便早已存在，直至今天，民营企业的发展始终都无法彻底解决这一历史难题。本文以民营企业的融资为研究对象，从调查民营企业现有的融资手段入手，分析了我国民营企业在资本市场融资过程中存在的问题及其成因，在此基础上，结合金融成长周期理论，得出了应当利用多层次资本市场化解我国民营企业融资困境的结论，并从企业自身和外部环境方面，提出了解决我国民营企业融资问题的途径，同时进行可行性分析。关键词民营企业；融资；多层次资本市场ABSTRACTWITHTHERAPIDDEVELOPMENTOFPRIVATEENTERPRI
4、SESSINCEREFORMINGANDOPENING,ITHASBECOMEANIMPORTANTPARTOFOURNATIONALECONOMYWITHTHEINCREASINGINFLUENCEONTHENATIONALECONOMY,THEPROBLEMSINTHEPROCESSOFITSDEVELOPMENTHAVEBECOMEINCREASINGLYPROMINENT,THEMOSTPRESSINGONEISTHEDIFFICULTIESINFINANCINGASAWORLDWIDEISSUE,SCHOLARSINVARIOUSCOUNTRIESHAVEPUTFORWARDTHEI
5、RVIEWSONFINANCINGOFPRIVATEENTERPRISESINTHISPAPER,THEWRITERSTUDIESONFINANCINGOFPRIVATEENTERPRISES,FROMTHESURVEYOFEXISTINGMEANSOFFINANCINGFORPRIVATEENTERPRISES,THISARTICLEANALYZESTHEPROBLEMSANDTHEIRCAUSESINTHEPROCESSOFFINANCINGOFPRIVATEENTERPRISESATCAPITALMARKET,ONTHISBASIS,COMBINEDWITHTHEFINANCIALGRO
6、WTHCYCLETHEORY,ACONCLUSIONISDRAWNTHATWESHOULDMAKEUSEOFMULTILEVELCAPITALMARKETTOSOLVETHEPROBLEMSOFFINANCINGOFPRIVATEENTERPRISES,ANDFROMTHEASPECTOFENTERPRISESTHEMSELVESANDTHEEXTERNALENVIRONMENT,THISPAPERPROPOSESWAYSTOSOLVETHEPROBLEMSOFFINANCINGOFPRIVATEENTERPRISE,WITHFEASIBILITYANALYSISKEYWORDSPRIVATE
7、ENTERPRISES；FINANCING；MULTILEVELCAPITALMARKET11研究背景与意义一个国家的强大，与其是否有足够强大的企业息息相关。在历史转型期的中国，目前存在着两大类企业，一类是国有企业，一类是民营企业。我国的民营企业，经历了长达数十年的严格限制后又一次萌芽。可以看出，目前民营企业在各方面已经取得了长足的进步。但其发展也面临着全新的挑战，除外在环境方面的法律、政策等因素的制约之外，民营企业也存在着融资难、风险控制水平低、集团管理不成熟等问题。相对于国外的大企业小政府模式，我国的民营企业发展显得非常稚嫩。在理论上，西方对于资本结构决定、融资方案选择、投资项目管理等方面
8、的研究都已经非常成熟。而国内的研究则相对较少又比较分散，还没有形成自身的理论体系。因此从我国民营企业如何通过多层次资本市场获得融资这一主题出发，有一定的必要性。2企业融资理论21融资顺序理论该理论最先在20世纪60年代由唐纳森通过调查和基于经验提出。他认为企业合理的融资顺序应该是先留存收益，再债券，最后新普通股。随后梅耶斯提出了新优序融资理论。认为企业的最优融资顺序为内部融资，债券，股票。相比较与各种通过使用均衡方法来寻求最优融资结构的思路，该理论注重信息对于企业融资的影响，有一定的进步。但仍未涉及企业规模、信用条件等相关因素，而只是针对了一般企业融资结构进行了探讨。并且该理论只解释了在特定条
9、件下企业需要增加资金时的融资行为的理论，对短期有一定意义，但对于企业的长期资本结构变化的动态规律而言，该研究则略显不足，较为片面。22金融成长周期理论该理论在1998年由BERGER和UDELL共同提出。该理论认为对于企业的融资结构变化而言，在成长过程中变化的信息条件、企业规模、资金需求等的影响十分关键。基于此，提出了合适合在中小企业特别是民营企业的融资理论在企业创立期，规模小、财务制度不健全、信息不透明，资金来源多来自内部，或商业信用和天使基金等方式。成长到一定规模后，资金需求量和自有资产也大大增加，财务和管理制度也开始规范，信息开始透明，则开始引入外源资金，如股权性的风险投资、债权性的银行
10、贷款。如企业进一步壮大，有一定的信誉和知名度时，业务记录财务制度等都趋于完善，可以考虑直接融资方式。在公开发行股票获得持续性资金时，企业的资本结构中股权比重大大提高。可以总结为企业在成长初期由于信息、规模、需求的因素，外部融资渠道窄，而在发展后期，渠道则大大拓宽。该理论相对于融资顺序理论而言，对于企业整个成长周期中融资规划的制定更有意义，对于我国民营企业融资有一定的借鉴作用。但作为一个国外的理论，在实际运用过程中还需要更多的学者将其结合我国的实际情况中国化。3我国民营企业融资渠道及特点改革开放以来，在经济领域的一大亮点便是民营企业的改革。民营企业对国民生产总值的贡献率不断攀升，同时在满足居民多
11、样化的需求和个性化的产品、提高就业率、加速科技2创新方面都起了很大作用。民营企业对于根据“十五”期间民营经济形势的分析报告报告显示，截止2005年，民营企业吸引的就业人数占总就业人数的84，并且，在一些东部沿海民营经济发达的地区，民营企业上缴的税收已超过6070，成为地方财政收入的重要来源。在企业的发展和运行中资金是一个决定性因素。在我国的经济制度下，民营企业的发展和我国金融体制的改革也有着密切的关系。31内源性融资内源性融资主要包括家业继承、劳动积累、合伙集资等。企业内部自有资金是企业最稳定、最有保障的资金来源。使用时非常灵活，且成本低。自有资本比例高也意味着企业的财务成本比较低，不需要实际
12、对外支付利息或者股息，可以降低经营风险。同时拥有自有资金也是企业获得银行贷款的前提。对于大多数中小企业而言由于规模小，难以承受外源资本的成本和风险，对创业期的民营企业更是如此。据张其仔1997的调查显示，在民营企业资金来源中，内源性融资比重占652，而外源融资仅占107。但较高的内源性融资比重高也和我国中小企业相当高的留存盈余有关。一方面为企业的发展积累了必要的资金，但是这也损害了员工的利益，并且这一现实广泛的存在，甚至绝大多数的上市企业也甚少分红，而是采取转股的方式。此外许多中小企业还利用折旧费用达到内源性融资的目的。具体方式是对固定资产价值进行重估，增加固定资价值，加大折旧成本，使利润减少
13、，从而所得税产生时间差异进而实现内源性融资。32外部性融资企业的外部性融资主要包括间接融资和直接融资，其中间接融资是指资金供给者和需求者通过银行等金融中介发生融资行为，主要是长短期借款等。直接融资则通过资本市场进行资金融通，主要是发行股票和债券。此外在我国还有一种由来已久却在正规的金融监管之外的融资形式民间借贷。321间接融资现阶段民营企业发展迅速，显然内源性融资由于数量少、速度慢等局限已近难以满足企业日益增长的资金需求。间接融资对于企业来说，主要通过吸收其他经济单位的盈余并转为生产资本，具有高效、灵活、集中、资金量大的优点等。我国的金融市场并不发达，银行则是现阶段最主要的市场主体。这也使企业
14、不能按自身的需要及时通过发行股票或债券的方式来获得资金，而债务融资具有税盾效应，资本成本也相对较低，并能向投资者传递积极的信号。而且在企业发展迅速，前景看好的情况下，还可以通过财务杠杆作用高速发展并为股东带来实在的利益。向银行借款手续并不复杂，更不需要行政审批具有较大可行性，也不会因此稀释股权，便于集中经营。同时，迫于还款付息的压力，经营者也会更加对企业负责，有利于提高经营管理。322直接融资企业发展中需要大量的长期资金，虽然银行借款解决了一部分问题，但是企业的长期资金漏洞还难以填补。同时为了降低成本、提高效率、提高管理决策合理性，许多发达国家的企业开始广泛采用发行债券和股票来融资，并占其融资
15、总量的比重逐渐攀升。债券市场在我国发展较早，作为民营企业直接融资的一种方式，债券融资具有资金量大，融资期限长等优点，并且债券也具有不同的种类，有可赎回、不可赎回、可转换不可转换等类型，便于企业根据自身的需要灵活多样的发行。企业债券市场在证券市场具有重要地位。在发达国家，企业通过债券融资的金额通常是股市融资的2一5倍。据统计，全球债券的金额已经相当于GDP的95。在我国，企业债券市场经历了一定的发展，开始逐步规范，人们3对债券的了解也逐步地提高，发行方式、利率期限结构等方面逐步市场化。企业债券作为一种投资工具，其安全性、收益性和流动性三大指标影响了它的需求。我国的企业债券由于安全性、收益性、流动
16、性较低等原因，对投资者缺少吸引力，呈现出需求不旺的特点。作为金融市场的另一重要组成部分，股票市场对于也有重要的意义。企业通过发行股票取得企业持续发展所需资金。并且没有还本付息的压力，同时原始股东的伙人，他们原来的股份价值经过市场的杠杆作用而放大并且迅速增值。此外，公开上市也意味着更高的媒体曝光率，扩大企业的知名度，对于企业的经营是有很大帮助的。323民间借贷在我国金融体系中，还存在着另一种力量，虽然并不正规但是对现今社会的经济运行扮演者十分重要的角色。民间金融一直广受关注也广受争议，但凭借着我国民间借贷根深蒂固的基础以及对现行金融体制的及时补充，如今也发展成了一定规模。无论是到东北的“对缝”业
17、务还是江浙、广东、福建的抬会、钱庄这些民间的金融蓬勃发展，并逐渐通过各种方式和当地经济体形成紧密的联系。其中浙江温州地区已然形成了自己的一套。温州的民间借贷形式有很多，有个人、中介和企业等，能量巨大，一些借贷组织虽然自有资金有限，但却能及时在客户需要时运转几个亿的多资金。一般来说，贷款利率通过双方协商而定，但也不会大大偏离市场“行情”。温州民间借贷组织数量众多，而且运作成熟，市场已能够自动调节市场利率。温州民间借贷平稳运作数十载，其依赖的是一套不成文的“民间法则”包括商业传统、小农金融意识、民间资本、现金偏好、温州观念、出清机制等。传统上温州人投资意识强，对市场交易和成本收益计算有独到见解，同
18、时大量民间盈余资金供给也为借贷活动创造了条件。在民营企业的运营中现金交易还可以节约成本。温州的民间借贷非常注重信誉，不但体现在不同信誉状况的利率差别还体现在一旦违约信息便会在全行业内传开，形成了一定的约束机制。4民营企业利用资本市场现状及存在的问题41民营企业利用资本市场的现状通过对企业融资理论和民营企业融资渠道的分析，我们可以发现在企业的初创阶段难以获得外部融资而多依靠内源性的融资；在成长阶段企业规模扩大同时资金需求也扩张，民间金融市场“天使融资”等私人资本市场开始扩宽企业外部融资渠道；在发展到一定规模时，企业的财务制度经验管理等逐渐规范，有条件取得银行等金融机构的贷款；在企业进入成熟期后，
19、具有公开发行有价证券的条件，对于资本的需求中股权融资的比重上升，外部融资渠道环境更加宽松，融资形式也开始多样化。但是由于我国金融市场的实际状况和理论分析中有很大的差异，致使我国民营企业很难实现顺利畅通的融资。主要体现在411商业银行惜贷目前，银行贷款仍是企业间接融资的主要渠道，但是由于民营企业在制度上的地位不平等以及自身的一些缺陷再加上商业银行的审慎经营原则和资金集中管理模式，所以银行并不愿意发放过多的贷款。就使得那些资金生产率最高、需要资金的中小企业为主的民营企业不易获得实际的帮助，也导致了民营经济增长缺乏后动力。以浙江省宁波市为例，商业银行向民营企业提供的贷款大约只满足了企业流动资金已经固
20、定投资需求的10，而其中大约60的银行贷款是用于满足流动性需求的短期贷款。表1是2004年2007年宁波各金融机构对民营企业和个体短期贷款及其所占比例。4表12004年2007年宁波个金融机构对民营企业和个体短期贷款额及比例2004年2005年2006年2007年短期贷款总额（万元）14979365172244592224133128187476私营企业及个体贷款（万元）6889414938126707611068652所占比例46293038数据来源2008年宁波统计年鉴从表中可以看除，尽管宁波市民营企业从商业银行获得的贷款额在逐年增加，增长幅度将近55。但其所占的比例十分低，一直在5以下，
21、与民营企业对宁波市经济发展的贡献度严重不符。412证券市场门槛高今年来不少民营企业纷纷上市，投资者对于民营企业认识的误区开始减少，并对其上市持积极认同态度，民营上市公司受到了市场的热烈欢迎和追捧，甚至在个别地区还成为了上市的主力军。但是我国证券市场并不发达，国家经济计划干预的影子仍然存在，股票市场仍是国有企业圈钱的地方。目前股票发行虽然已经实行核准制，但并不代表完全实现了国际通行的核准制，事实上采取的是标准和规模控制结合的核准制。这种规模控制使规模较小但符合条件真正需要资金又具有发展潜力的民营企业只能望洋兴叹。上市的门槛高、对上市企业业绩要求高，上市容量有限等因素还使大部分民营企业采用的间接上
22、市的方案。许多民营企业还不得不高额“买壳上市”，由于购并市场不发达，买壳上市也很难操作，而采取海外上市，每年又需要支付给国外交易所高额的管理费用。同时由于企业上市信息披露财务公开等要求一些经营者不愿稀释股权等原因，部分民营企业也在权衡中放弃了上市。虽然在其他发达国家二板市场一片红火，但我国的创业板市场还刚刚起步，也没有摆脱主板市场的各种条件制约，并非一个独立的一级市场，而只是主板市场下的附属板块。门槛同样高而且上市周期长、成本也不低、手续复杂，IPO一般要二到三年，上市后再融资还需要一年。创业板的出现虽给广大企业带来一线希望，但在原始股东一夜暴富的财富效应下，人们对于本来就不是很了解的创业板市
23、场多了一分原始股东“套现”的不好印象。此外利用国外或者香港二板市场虽取得一定成效，但效果也并不十分明显。近几年，我国的股票市场取得了的迅速发展，规模也急剧扩张，但债券市场却没有得到相应的发展，债券融资比例小、规模小、形式少，造成了资本市场上的结构失衡。由于债券的发行资格取得仍有强烈的计划色彩，同样存在着“逆向选择”。审批手续复杂耗时长、相公信息不够公开，都使民营企业发债难于上青天。此外，债券担保也一直是民营企业进入债券市场的一大障碍。由于自身规模限制，民营企业发行债券又有还本付息的压力，国家相关条文规定必须有担保人，并且规定如发行人不能全额支付债券本息，保证人必须承担担保责任。也就是说，债券如
24、果出现了问题，担保人要替发行主体支付本息。但我国目资本市场处在发展初期，商业信用体系约束力十分弱，民营企业难以找到实力和信用等级优于自己有愿意承担这种连带责任的担保主体。413其他资本市场缺少纵观发达国家的资本市场除了传统的股票、债券市场，往往还有多种形式的其他市场与之配套，并相互促进。如产权市场、三板市场、风险投资体系、私募交易等。而我国的金融体制的改革落后经济体制的改革，在市场经济主体发展到一定阶段时，许多配套机制却还在萌芽起步阶段。产权交易市场从广义上主要指交换产权的场所、领域和交换关系总和，是围绕产权这一特殊商品的交易行为而形成的特殊的经济关系。产权交易市场隶属于资本市场，但与公开证5
25、券市场有所不同，是一种非公开的权益性的资本市场，通常是区域性的初级市场，实现生产要素流动、优化资源配置、实现产业升级。在许多地区产权交易市场具有了一定规模，但在全国范围来看，资源整合不足，交易品种未能标准化，缺乏全国性产权交易的监管体系，也未能实现全国范围统一标准、信息共享，并为完全适应企业发展的需要。第三板市场服务是一些小公司。这些小公司在发展起步阶段并不符合一二板上市的要求，又希望从资本市场获得资金，因而建立一些区域性的分散的市场。在我国三板市场尚在筹划阶段，若能建立必将是对多层次资本市场的一大补充，也将是众多中小企业进入资本市场的重要途径。我国风险投资在10多年的发展中早投资总量、项目数
26、量、当年投资量等都取得了较大发展。但目前我国风险投资市场缺少风险投资资金退出机制排，并没有多层次资本市场的配合就限制了风险投资的在取得预期效果后的退出，制约了其良性循环和不断发展壮大。同时缺乏相关的法律制度，我国风投机构的组织形态只能是公司，这既不便于提高决策效率，也不利于形成有效的激励机制。42民营企业利用多层次资本市场的不足421民营企业自身存在缺陷民营企业发展较晚存在许多缺陷主要体现在民营企业缺乏信誉，这既有内在的原因也有外在的因素。企业的自身因素包括管理水平较低，企业的治理机构等混乱，企业会计账目比较乱，经营效率低下。民营企业也十分容易受经营环境影响，变数和风险都很大，难以准确预测，同
27、时，民营企业的资产少，负债能力不足，都不利于吸引投资者。此外，民营企业还存在管理落后，产权集中，内部决策不够灵活等问题。外部因素包括政策缺乏稳定性，即政府许多政策都不具备长效型，很多制度朝令夕改，这也致使民营企业缺乏积极性从长远角度建立自身信誉。言而总之，民营企业自身管理、信誉水平、风险性、资产等各个方面均存在较大问题，也决定了民营企业融资困难。422政府支持不足在解决中小企业融资难问题时，政府制定了不少的法律法规和政策，但是在具体实施时缺乏力度，因而最终效果也大打折扣。在市场竞争中，民营企业明显处于不公平的地位。面对有各种政策支持的国有企业和外资企业，民营企业在许多方面都处于不利地位。在税收
28、、基础设施、市场准入等方面，民营企业一方面负担重一方面却难以获得国企相同的资源。政府在管理上也存在许多的不规范，宏观调控能力乏力，也使民营企业的负担增加。民营企业由于相对分散缺乏统一的信息沟通机制，单靠市场的调节往往出现重复生产、资源分配不当的局面。在这种情况下，政府并没有有效的行使宏观调控功能，致使民营企业处于粗放经验的状态。同时政府也没有行使好监督职能，个别民营企业浑水摸鱼却破坏了全局利益。423社会金融环境欠发达由于计划经济的背景，银行业一直受到政府的控制，并没有根据市场的需求来调节。目前，银行仍是企业获得资金的主要来源。在我国国有银行为主导的银行体系中，国企天经地义的取得了信贷额度的大
29、头。而银行的放款权限收到各种限制，发放贷款又要经过繁琐的程序，而我国银行的存贷款利率差较大，银行并没有动力去发展民营企业客户。但这与民营企业的发展速度和资金需求并不对称，也脱离了市场的规律。同时，由于历史原因我国长期限制中小金融机构的发展，民间金融融活动也没有正式的合法地位，民营企业不但难以从途径融资，还在其他方式上受到环境的制约。这个问题还特别体现在我国证券市场融资门槛过高。我国的证券市场和银行一样，在政府的干预下也重点服务于国有企业。为了促进国有企业的改革，不少国企在政府的扶植下纷纷上市。而我国资本市场的容量本身有限，国有企业又占6据了绝大多数空间，民营企业在各种限制下极难进入证券市场。所
30、以从金融生命周期的各个角度而言，民营企业都面临着各种艰难。5民营企业利用多层次资本市场的对策利用资本市场解决民营企业融资难问题。目前最重要的任务就是针对问题的薄弱环节，从内外两方面入手。一方面从民营企业自身的实际情况出发，按照现代企业制度做好企业内部管理改革，遵循企业发展和融资规律，在企业的不同阶段采取适合自身的融资机制，利用好资本市场为民营企业发展铺好道路；另一方面从政府角度加快多层次资本市场建设以及相关的制度环境建设，为民营企业利用资本市场创造优良的环境，提供各种通畅的渠道。51民营企业要加强自身制度建设充分利用资本市场511进行体制改革，做好进入资本市场的准备在现代市场经济制度下，要想适
31、应资本市场要求，就必须加快民营企业改革现代企业制度得以建立的基础是产权制度，这也是民营企业制度最迫切的问题。其次要完善企业的管理制度。产权制度改革是民企改革的起点，企业还须按照现代企业制度的要求，完善企业各种机制，规范企业经营管理。再次要加强企业信用制度建设。民企融资难的一个原因在其信用缺失，建立可靠的信用体系也是保证我国经济顺畅运行的重要保证。512根据实际情况，选择好资本市场融资方式在资本市场融资方式选择上，由于企业不同发展阶段有不同资金需求，同时基于当前我国金融制度和资本市场还不完善的背景，民营企业应该结合企业自身所处在的特定发展阶段、对资金需求量、企业经营管理模式、融资收益成本、融资方
32、式难易程度以及融资给企业带来的控制权影响等因素综合考虑，采取合适的融资方式。毫无疑问的是，商业银行贷款一直是民营企业最大同时也是最主要的外源性融资渠道。由于我国证券市场的发展以及全球经济一体化的发展，目前民营企业可选择境内市场和境外市场，主板市场与二板市场。这就要根据股票市场的情况，包括市场规模、市场是否稳定、投资者情况如何、上市的条件、融资成本高低、监管要求等，并结合企业自身的实际情况进行综合分析和判断，慎重选定适合企业自身实际情况的股票市场。第三，区域性的资本市场要充分利用。区域资本市场指的是在一定经济区域里进行证券交易和经营一年期以上的中长期资金借贷市场。不同于全国性的资本市场，区域性资
33、本市场一般门槛较低，一些在当地具有优势的民营企业能够通过这一市场融资；区域性资本市场为企业提供的融资更为灵活，在投资回报率和回报方式、投资者管理权限设定、债券和股票互相转换等方面都可以自行选择；此外，企业进入区域性资本市场的有关费用也相对低廉，投融资双方容易信息沟通，中介机构运营费用已经管理部门监管成本都比较低。第四，中小企业学会利用天使投资、风险投资。这两种都是对高风险高收益并存且具有巨大潜力的项目进行早期投资，两者都是金融资本的运作模式，以资本的形式投入和退出。第五，民营企业应积极尝试债券融资渠道。在发达国家，通常债券融资比例大于股票融资。所以，我国民营企业也可以探索通过发行企业债券融资的
34、渠道。此外，资产证券化作为一种特殊的债券融资方式，也可以为民营企业融资服务。52政府要发挥宏观调控职能促进多层次基本市场构建根据上文分析，造成融资难的一个重要原因是商业银行等金融机构对民营企业存在“所有制歧视”和“规模歧视”。因此，市场机制无法有效实现资源最优化配置功能时，政府就有必要进行适当的干预，可以利用各种金融政策和财政政策来帮助民营企业融资。7521发展区域性资本市场成熟的资本市场不是单一市场，而应该是一个具有各种风险承担能力各种融资规模的多层次资本市场。对于我国民营企业来说，一板市场门槛过高、融资成本太大；而二板市场主要适合科技含量高的企业，上市评估费也不菲；所以短期民营企业大量上市
35、十分困难。参照国际经验，可以发现区域性资本市场是全国性资本市场的基础更是一种补充。一个成熟的区域性资本市场包括区域性的证券市场，小型的场外交易市场，地方性的债券基金市场，主可以满足地方中小企业融资需要，并为风险资本提供一定的出途径。但我国的域性资本市场出现的最初目的是动我国国有企业的产权制度改革，为国有企业产权买卖提供一个平台。当前我国的域性资本市场仅仅是一个金融资产的交易场所，只涉及产权转移，而缺少融资功能，还未形成完善的区域性资本市场。政府在产权市场建设中起着重要的作用，其规范和完善离不开政府的支持和参与。因此，政府应顺应我国建立多层次资本市场的发展趋势，加快政策创新，增强区域资本市场创新
36、的政策推动力，完善产权交易市场的建设，构建可实现民营企业场外股权交易的统一平台。具体可以从以下几个层次入手第一，建立和强化信用制度，提升企业自主创新的诚信环境。第二，调整政府职能和行为，增强区域资本市场创新的政策推动力。第三，建立由政府领导的管理协调机构，保证我国产权交易的顺利进行。第四，加快产权交易中心改造步伐，构建大范围企业产权交易统一平台。第五，积极稳妥地开展业务创新，拓展产权交易的品种。522发展地方性金融机构，拓宽企业创新的间接融资渠道民营企业的发展对于加快国民经济增长速度，解决就业压力，缩小地区、城乡差距等方面具有重要的作用。而能对民营企业提供有效金融服务的金融组织形态往往则是区域
37、性的、具有较大成本与信息控制优势的中小银行。因此，重视发展大量的地区性中小企业金融机构，建立民营企业专项发展基金，能更好地满足本市民营企业融资需求，从而促进其实现可持续创新发展。第一，政府要把拓展多种信用融资渠道，建立为民营企业特别是中小企业提供融资服务的政策性和商业性金融机构体系作为其长期支持政策的内容。在此基础上，市政府可通过财政出资（或部分出资）设立专门的或政策性的各类金融机构，向民营企业特别是中小企业提供低息、宽限期的贷款。在这方面，可借鉴一些市场经济国家，它们有专门面向中小企业创新创业服务的金融机构和中小企业政策性银行，如韩国中小企业银行、法国中小企业发展银行、日本转向中小企业融资的
38、5家金融机构以及德国以中小企业为主要服务对象的合作银行、大众银行和储蓄银行。虽然它们的运行模式各不相同，但在融资的运营机制、业务的开展等方面都值得我们借鉴。第二，构建服务本地民营企业的小型社区银行体系，解决民营企业创新融资难问题。社区银行或中小银行由于资金少，无力为一些国有大企业融资，更愿意为中小企业融资。而且，社区银行为本社区中小企业融资具有其他机构无法比拟的信息优势，信息不对称程度低、成本低、效率更高。民营经济发达，民营资本充足，在构建社区银行时，政府可以引入民营机制，完善制度设计。第三，建立创新型民营企业的知识产权质押贷款制度和贷款担保制度。许多民营科技型企业，规模普遍比较小，自由资金不
39、足，而且创新自身存在的风险往往难以获得银行的贷款支持。政府部门应鼓励银行积极发展知识产权质押贷款，通过金融工具的创新来解决科技型企业的融资难问题。知识产权质押是指企业将自己的知识产权作为一种无形资产质押给银行，作为担保，获得贷款；一旦还款出现问题，由银行将知识产权依法进行折价、拍卖或变卖。探索知识产权质押的有效方式，推广知识产权质押试点，有利于帮助民营企业摆脱创新融资问题。此外，为了促进扶持科技性企业发展，各级政府可出资专门设立科技型民营企业8贷款的担保基金，为创新性企业的融资提供担保服务。设立科技型民营企业的贷款担保制度，可以有效减轻政府出资的压力，还可以充分有效地利用商业银行贷款和民间资金
40、，建立多点投资环境，有利于提高对民营企业技术创新项目的选择和投资效率，从而形成“企业有所创新，银行有所借款，政府有所保证”的有效机制以及较合理的贷款担保和开放的资金供应系统，从金融支持上促进民营企业的创新发展。523扶植风险投资和私募股权投资基金支持优势创新产业风险投资（VC）和私募股权投资PE是对成长期企业进行股权投资的重要主体。这两类资金具有资金量大、风险承受能力强及投资分析能力强、有利于发现企业价值的特点。民间资本充沛，很多民营企业和私人都想把闲散资金用于股权投资。目前，虽然有关政府部门通过相关法规已经确定可以设立股权投资公司，但具体各种组织形式的市场主体在该行业的准入门槛下却依然是空白
41、的。因此，规范发展股权投资基金，首先就需要政府在保护合法契约基础上，对民间资金的股权融资活动进行有效保护、指导和监督，对股权投资企业设立的相关法律要作进一步的细化规定。而在投资基金的设立初期，各级政府可尝试建立一种政府主导的股权投资基金，通过做资金的出资方去投资基金的管理人团队，并引导其向新兴优势创新产业投资，以促进经济结构的调整和产业转型。在支持股权投资基金的发展过程中，政府应采取“民办官助、支持而不控股、引导而不干涉”的态度，不是直接进行风险投资，而是帮助私人资本成立风险投资基金和私募股权投资基金，若干年后可以选择退出。政府主导的股权投资关键是要找到好的专业投资人士做基金的管理人，在这方面
42、，政府相关部门可借鉴新加坡淡马锡和国家外汇投资公司的经验。总之，政府主导的股权投资基金，可以称为“基金的基金”，更符合政府基金的“使命”和任务，对民营企业的发展创新将具备更好的辐射功能和拉动效应。524鼓励民营企业进入资本市场，引导其合理定位正确选择在面对上市问题上，一些民营企业的观念仍然比较落后。不少企业仍在沿用家族式管理方式，企业没有上市意愿，甚至怕上市。因此，在如何引导企业转变观念，重新确立新的发展模式，加快民企进入资本市场的过程中，政府各有关部门应互相协调，针对不同企业采取不同的培育措施，满足辖区实体经济对金融服务的合理要求。第一，稳步推进有条件的民营企业进入主板市场。对于那些规模大、
43、技术管理水平高、效益好且具有明显行业优势的民营企业（或集团）应在加快产权制度改革、完善法人治理结构的前提下，认真研究核准制股票发行程序，选好信誉主承销商，做好各项宣传准备工作，积极创造条件上市。目前已进入上市辅导期的公司有26家，政府应鼓励其坚定信心，做好上市各项准备工作，待时机成熟，及时上报申请材料；同时，政府各相关部门紧密联系，促进成长性好的优质企业通过改制完善公司治理，提升公司核心竞争力，为发行上市打下良好的基础。第二，积极扶持中小科技型民营企业进入创业板市场。创业板市场是专为中小型高科技企业和新兴公司发展提供融资渠道的新市场，不仅成为中小企业进入资本市场的“龙门”，又成为高新技术企业的
44、“摇篮”。因此，政府相关部门应精心挑选出一批高科技型民营企业，帮助其在改制、资产重组、明晰产权、理顺关系、宣传推荐等方面做好工作，获得上市资格。第三，重点帮助民营企业进入区域性资本市场。对于相当一部分民营企业而言，上全国性证券交易市场是不现实的。加快产权交易市场建设，使之发展成地方新兴资本市场。产权交易中心在今后的发展过程中应注意其功能及市场定位上应该与企业创新相结合，由目前的一个产权交易平台深化为为民营企业创新融资的资本市场，为创新型企业的成果转化项目提供融资，为新兴产业投资基金提供私募场所，促进创新与资本的高效融合。第四，积极研究和利用海外资本市场。发展高技术产业，还要积极鼓励高技术企业到
45、海9外证券市场融资。目前境外创业板市场如美国纳斯达克市场（NASDAQ）、加拿大温哥华证券交易所（VSE）、伦敦证券交易所的二板市场（AIM）、欧洲证券经纪商协会自动报价系统（EASDAQ）及香港二板市场等均看好中国大陆市场，为的一些民营科技型企业海外融资提供了难得的契机。第五，大力发展企业债券融资。企业债券也是民营企业融资的重要渠道。向民营企业开放债券市场，不仅可以解决企业融资难问题，而且还可以分散银行的信贷风险。525加快培育和发展民营企业进入资本市场的专业中介机构中介服务机构是资本市场连接上市企业的重要桥梁，也是资本市场体系中的重要组成部分。中介服务机构承担着优质企业的发掘、改制、上市辅
46、导、发行、购并重组、财务顾问、法律顾问以及其他方面的服务。要大力发展适合民营企业特点的投资咨询机构、资信评级机构、会计事务所、律师事务所和资产评估等中介服务机构，培育诚实守信、运作规范、治理机制健全的中介群体。要大力发挥中介机构的作用，利用其所拥有的资金、人才、专业水平、研究能力、信息及计算机系统开发方面的优势，市民营企业提供高质量的服务。政府要创造良好的政策环境、法律环境、市场环境和生活环境，吸引更多的中介机构和优秀人才在落户，鼓励企业自主选聘、中介机构公平竞争，使民营企业获得高质量的专业服务。6小结通过对民营企业融资的分析研究我们可以得出构建并利用多层次资本市场是解决我国民营企业融资难的一
47、个重要途径。现阶段我国资本市场单一，企业很难根据自己所处的发展阶段在资本市场获得融资，因而继续发展一二板市场，加速推出三板市场，完善产权交易市场，发展风险投资体系等构建多层次资本市场就显得尤为重要。相应的企业应提高自身素质，做好向一个发达的资本市场合理融资的准备。同时政府也应发挥好宏观调控职能，在多层次资本市场的构建中起到有力作用。10参考文献1浙江省发改委课题组浙江产业转型升级离不开资本市场J浙江经济，2010，（5）26272刘平宇，谭镜星民营企业海外上市的路径分析J证券交易与上市公司，2006，960613崔秀荣论资本市场与民营企业集成创新J企业经纬，2008，3331621644田剑英
48、民营企业海外上市的基本思路J资本市场，2006，937385宋丽平，林美基于比较优势学说研究民营企业海外上市模式J科技与管理，2008，155586张金法关于民营企业上市的十大思考J中国总会计师，2010，（5）1341357李亚民营企业融资运作实务与案例M天津中国发展出版社，200928贾明月民营企业的财务战略M上海上海三联书店，20051231289胡继成、李俊强我国民营企业境外上市风险防范J合作经济与科技，2010，（3）545610李大鹏，张宗益我国民营企业上市存在的问题及对策J经济纵横，2008（2）9810011曾英姿我国多层次资本市场特点与“转板机制”设计J广东社会科学，2010
49、（4）545712沈克慧，黄竞建设三板市场对我国多层次资本市场的影响J产权导刊，2010（4）293013洪锦我国多层次资本市场体系建设的理论分析J产权导刊，2010（6）434514王儒林破解金融发展难题构建多层次资本市场体系J经济纵横，2010（5）1415孙爱龙我国民营企业融资存在的问题及其对策J改革与战略，2009（12）18919216程晖长三角民营企业融资困境的制度性分析与对策探讨J技术经济与管理研究，2009（1）12612817汪炜，周字产业集群与浙江民营企业融资J浙江金融，2008（2）161718CINDERXINDEZHANG,TAOHSIENDOLLYKINGTHEDECISIONTOLISTABROADTHECASEOFADRSANDFOREIGNIPOSBYCHINESECOMPANIESJJOURNALOFMULTINATIONALFINANCIALMANAGEMENT,2010,20899019ALLENNBERGER,GREGORYFUDELLTHEECONOMICSOFSMALLBUSINESSFINANCETHEROLESOFPRIVATEEQUITYANDDEBTMARKETSINTHEFINANCIALGROWTH
