1、本科毕业论文（20_届）私募股权基金支持民营企业发展的机制研究所在学院专业班级金融学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月1摘要民营经济是我国社会主义市场经济的重要组成部分，在促进经济增长、增加就业等方面扮演了重要角色，在“国进民退”的背景下，民营企业处于弱势地位，进一步发展壮大受到一系列自身和外部因素制约，尤其是融资难题。私募股权基金，作为一种新型的投资方式，对于我国市场经济尚不完善、多层次资本市场体系尚未完全建立的条件来说，将会在支持民营企业发展，尤其是解决融资困境、建立规范的治理结构中发挥重大作用。关键词私募股权基金民营企业融资渠道治理结构ABSTRACTTHEPRIVATEECONOMY
2、ISANIMPORTANTPARTOFOURCOUNTRYSOCIALISTMARKETECONOMY,PLAYEDAKEYROLEINPROMOTINGECONOMICGROWTHANDINCREASINGEMPLOYMENTINTHEBACKOF“COUNTRYUPPRIVATEDOWN”,PRIVATEENTERPRISELAYINAWEAKPOSITION,TOFURTHERDEVELOPMENTANDGROWTH,ITIMPOSEDRESTRICTIONONASERIESOFINTERNALANDEXTERNALFACTORS,ESPECIALLYTHEFINANCINGPROBLE
3、MSPRIVATEEQUITYFUNDS,ASANEWTYPEOFINVESTMENT,FORCHINASMARKETECONOMYISNOTPERFECT,MULTILEVELCAPITALMARKETSYSTEMHASNOTYETBEENFULLYESTABLISHEDCONDITIONS,ITWILLSUPPORTTHEDEVELOPMENTOFPRIVATEENTERPRISESANDPLAYAMAJORROLE,PARTICULARLYTOADDRESSTHEFINANCINGDIFFICULTIESANDESTABLISHASTANDARDINTHEGOVERNANCESTRUCT
4、UREKEYWORDSPRIVATEEQUITY；PRIVATEENTERPRISE；FINANCINGCHANNEL；GOVERNANCESTRUCTURE2目录1绪论111、选题的背景与意义1111民营企业发展迅速，遭遇发展瓶颈1112私募股权基金投资民营企业意义112、研究的方法与技术路线2121研究的方法2122技术路线213研究文献综述2131私募股权股权基金文献综述3132民营企业融资文献综述42私募股权基金概述421私募股权基金定义422私募股权基金组织形式5221公司制5222信托制5223有限合伙制523私募股权基金特点624私募股权基金投资流程625私募股权基金在中国的现状
5、63民营企业概况731民营企业界定732民营企业发展现状733民营企业发展的制约因素7331民营企业自身因素7332民营企业融资难题84私募基金支持民营企业发展机制941私募股权基金推动民营企业技术创新942私募股权基金缓解民营企业融资难题1043私募股权投资培养企业家精神1244私募股权投资解决民营企业员工激励问题1245私募股权基金加强民营企业监督约束机制1346私募股权投资完善民营企业公司治理结构135案例分析私募基金投资红星美凯龙集团1352融资项目1253机制分析146结论与政策建议1561结论1562政策建议15参考文献16致谢16私募股权基金支持民营企业发展的机制研究11绪论民营
6、企业，在我国企业中处于弱势地位，既没有外资企业的技术和管理优势，也没有国有企业的资金和政策优势，一直依靠其自身的灵活应变在夹缝中生存，如何让民营企业做大做强，是个久久困扰的难题，私募股权基金作为一种新型的投资方式，在民营企业发展壮大过程中，可以提供一系列的支持机制，帮助企业克服自身缺陷，有效利用外部资源，实现民营企业的跨越式发展。11、选题的背景与意义111、民营企业发展迅速，遭遇发展瓶颈改革开放三十年来，我国经济发展迅猛，跻身于世界前三位，其中，一个最明显的特点就是民营企业的崛起和迅速发展。近年来，民营企业经营管理水平不断提高，总体规模不断扩大，经营范围不断深入，一些佼佼者如华为公司甚至进入
7、了世界前五百强。民营企业在发展经济，调整产业结构，提高经济效益，扩大就业，吸纳社会富余劳动力，提高人民生活水平，优化资源配置，促进国民经济的健康稳定增长等方面做出了巨大贡献。但由于民营企业资金实力不够雄厚，财务制度不够规范，经营不确定性大等自身因素限制了从公司上市和银行信贷渠道获取资金，融资难成为制约我国民营企业进一步发展的瓶颈。私募股权基金起源于欧美，发展至今已有一百多年的历史了，与银行信贷，公司上市一起成为企业融资的主要渠道，发达经济体中高科技企业的迅猛成长背后有私募股权基金所起的巨大推动作用。近几年，欧美私募股权市场已经发展成熟，私募股权基金越来越坚持国际化战略，因此在新兴市场中也开始扮
8、演越来越重要的角色。“2007年共有64只投资亚洲市场的私募股权股权基金成功募集资金35584美元，募资额同比增长1507。”1随着2007年合伙法的颁布，私募股权基金可以建立有限合伙制，走上了规范发展和阳光化运作之路。私募股权基金在我国经历了曲折的发展历程，目前方兴未艾，虽历史不长，但发展迅猛，需求旺盛。在这样的背景下，国内外专家学者对私募股权基金与民营企业的发展影响进行了诸多的研究，但总的来说，国内外专家对国内私募股权基金的研究偏重于对其法律规范及监管的研究，民营企业融资难题的解决措施中，私募股权基金只是其中一小环，笔者试图将“私募股权基金”与“民营企业融资”两个重要概念结合起来，从民营企
9、业的发展特性以及私募股权基金投资特点研究出发，结合起来深入研究私募股权基金支持民营企业发展机制的研究。112、私募股权基金投资民营企业意义在民营经济成为社会主义市场经济越来越重要的组成部分之后，在如何解决民营企业的进一步发展的融资瓶颈上，私募股权基金作为一种有效的解决融资难题的渠道，能优化资金配置，提高社会资金运用效率，将对我国民营企业以及整个国民经济产生巨大的推动。首先，私募股权基金有利于解决民营企业融资难题，促进其进一步发展，做大做强。其次，市1何华梁中国私募基金发展现状与前景J中国商界2009私募股权基金支持民营企业发展的机制研究2场化的资金配置，促进资金流向收益最高的领域，流向最有利用
10、效率的领域。最后，私募股权基金促进民营企业的发展，还可以进一步调整经济结构，促使国民经济向科技水平高，经济效益好，污染水平低的集约化经济增长方式迈进。12、研究的方法与技术路线121、研究的方法文献研究法目前国内外对民营企业融资渠道和来源的理论和实践尚在探索之中，国际上私募股权基金投资规范运作所形成的规律对我国民营企业发展研究有重要的借鉴性，因此对私募股权基金文献资料的研究就显得十分必要。案例分析法以红星美凯龙私募案例来具体介绍私募股权基金以怎样的机制来支持民营企业的发展。比较分析法本文采用了私募股权融资和信贷，公司上市融资相比较的方法，得出私募股权基金专业投资，市场化配置资金的优势，以期得出
11、某些有意义的结论。122、技术路线13研究文献综述私募股权基金发源于美国的家族企业，在其产生的最初几十年中，只存在于美国。它私募股权基金支持民营企业发展机制的研究私募股权基金概述民营企业概况私募股权基金投资策略民营企业制约瓶颈私募基金投资民营企业私募基金投资民营企业结论及政策建议投资分析案例分析私募股权基金支持民营企业发展的机制研究3起源于19世纪末20世纪初那些为富有的个人管理财富的家庭办公室。像PHIPPES、ROCKEFELLERS（洛克菲勒），VANDERBILTS以及WHITNEYS这些富有的家庭投资了许多商业企业，包括ATT、EASTERNAIRLINES公司，以及MCDONALD
12、DOUGLAS（麦克唐纳道格拉斯）的前身。然而第一家正式的私募股权股权资本投资企业直到第二次世界大战之后才成立。AMERICANRESEARCHANDDEVELOPMENT（美国研究与发展）公司（ARD）在1946年由美国麻省理工学院院长KARLCOMPTON、哈佛商学院教授GEORGESFDORIOTS以及一些当地的商业领袖共同创建。131私募股权股权基金文献综述国际上关于私募股权股权基金的定义才在很多见解。在欧洲大陆，PE（PERSONALEQUITY）等同于风险资本（VENTURECAPITAL，以下简称VC）。“欧洲私募股权股权和创业资本协会EVCA（THEEUROPEANPRIVAT
13、EEQUITYANDVENTURECAPTITALASSOCIATION）（2001）把VC定义为投资于企业早期（种子期和创业期）和扩展期的专业的股权投资基金。美国风险投资协会（NVCA）以及美国两家最重要的研究机构VENTUREECONOMICS与VENTUREONE将PE的概念分为广义与侠义，广义的PE包括所有的风险投资基金、收购基金（MBO）、基金中的基金（FOF）和二级投资基金等，狭义的定义则不包括风险投资基金。”2盛立军（2003）指出私募股权基金的定义可分为广义和狭义，广义上的私募股权基金包括风险投资，夹层基金，杠杆基金，收购基金等，与风险投资基金的区别是其投资对象所处的发展阶段。
14、狭义上的私募基金是指通过对拥有未来成长性的未上市企业采取投入资本获取股份的方式，对企业进行现代规范重组和改造，使之走上健康发展道路，并通过预先安排退出渠道以实现项目的盈利。从上述文献研究中可以看出，私募股权基金具备以下几个明显的特点资金募集主要采取私募形式，即向特定的个人和机构投资者募资；在投资项目上，主要是具有成长潜力的未上市企业；在投资方式上，主要通过入股的方式来获得目标企业的部分股权；在退出机制上，有多重选择权，如IPO,企业管理层回购，兼并收购等方式。在私募股权基金的文献研究中，国内外学者从各个方面，多种角度来研究私募股权基金的特性，比如影响PE发展因素、风险控制、退出机制。MEGGI
15、NSON2004指出PE产业的发展取决于一国基础制度，尤其是法律体系。CUMMING和MACINTOSH（2002）认为在一个法律制度健全的环境下，私募基金在投资目标上更倾向于高科技行业初创的中小企业，而在退出机制的选择上，大多选择IPO来实现高收益。CANKUT等人（2007）认为由于信息不对称，在私募股权基金中，存在严重的委托代理人问题，企业经营者掌握的信息远超私募基金投资者，要解决这个难题，就要在制度上保证委托人和代理人利益的一致性，以契约的形式载明。目前，我国学者在私募股权基金的领域研究中尚处于低层次阶段，主要论及的是私募基金在我国发展的法律制度问题，如何促进私募基金的进一步发展，如退
16、出机制研究等，在影响PE深层的原因研究上，则尚不深刻。吴晓灵（2007）指出在制约我国私募产业发展的限制因素中，主要有一是监管体系的不到位，没有明确的法律可以提供法制支持，二是税收优惠没有有效施行，私募基金依然面临双重征税的局面；三是私募基金的退出机制不够顺畅，创业板问题重重，由于上市企业为表现所宣传的高成长性，业绩低下成为高官们的套现场所，政府已限制新股的发行规模和数量。这些问题的解决都需要政府下决心多重举措支持私募股权基金的发展，为私募产业的健康发展提供一个健康的环境和配套设施。2黄亚玲私募股权基金文献综述J国际金融研究,2009,03私募股权基金支持民营企业发展的机制研究4132民营企业
17、融资文献综述我国绝大部分民营企业是依靠自我积累，自我筹资发展壮大起来的，在外部融资问题上，由于资金实力不够雄厚，财务制度不够规范，经营不确定性大等自身因素，使得民营企业的融资环境较外资企业和国有企业明显艰难。外资企业既可以获得我国政府给予的优惠政策，又可以从我国以外获取资源；国有大型企业很容易获得国家的资助和信贷支持。国内外文献研究表明，由于民营企业自身缺陷和我国资本市场的局限制约了民营企业融资问题，民营经济的实际增长速度低于其潜在增长速度，融资难已成为制约民营企业发展的瓶颈。关于民营企业融资问题的思考，国内文献进行了诸多研究。杜坡河（2007）认为，“一是资本市场筹资门槛高，股份有限公司注册
18、资本的最低限额为500万，而民营企业由于经营规模小，与上市条件相距甚远，很难通过证券市场直接融资，债券标准更严格，更不可及；二是政策取向有失偏颇，为配合国家宏观经济发展上“抓大放小”多数银行也集中有限资金优先支持优势产业，优质客户和大企业，大项目，同时对中心城市以外的县支行贷款审批权限上收，无暇顾及数量众多的民企。为此，提出要建立多元化、多层次的民企融资体系。政府要鼓励民企探索融资的其他有效形式，应从债权和股权融资的多元化着手，鼓励面向民企的多种金融机构的发展，在金融市场形成“百花齐放”格局。”3孟刚（2007）认为，民营企业融资困境的根本原因在于信息不对称引起的逆向选择和道德风险问题。为此国
19、家要加强相关法律制度的建设，支持私募股权股权基金对民企的投资同时，加大对民企融资扶持政策如税收优惠政策；政府优惠贷款，尽快建立完善民企抵押担保体系。实现融资品种的多元化和融资渠道的多元化。冯才华（2007）认为，私有产权缺乏有效地法律保护机制。信贷，上市等信用制度是以产权为依托的。长期以来，整个社会包括法律体系都受所有制观念影响，直到2004年，“公民的合法私有财产不受侵犯”才正式写入宪法，我国至今还没制定保护民营经济的专门法。现有法律制度对私有产权保护不足，很多民营企业经济行为短期化，机会主义盛行，由此导致民营企业信用缺失，融资极度困难。提出要有效保护私有产权，只有在法律上确立保护私有产权的
20、制度和原则，才会在现实中形成尊重和保护私有产权的氛围，并激发民企建立长期信誉的动力。民建中央（2009）提出，应建立民企贷款风险补偿基金，允许贷款坏账的税收抵免，降低民营企业贷款成本和风险，增强银行机构的积极性，缓解民企融资难题。总之，解决民营企业融资难题上，一方面要加强民营企业自身建设，不断提高经营管理水平，提供符合国家会计政策的财务资料，有效解决信息不对称问题，重视信用文化，提升在金融机构的信用等级；另一方面，国家要建立健全相关法律法规体系建设，加大政策扶持力度，最终建立多层次，多元化的融资体系和渠道来有效解决民企融资发展问题。3杜坡河民营企业融资问题及对策研究J经济论坛,2007,13私
21、募股权基金支持民营企业发展的机制研究52私募股权基金概述21私募股权基金定义PE，这个近年来频繁出现在财经媒体上的词汇，就是私募股权基金（PRIVATEEQUITY）的缩写。私募股权基金起源于美国，其前身是为富有的个人管理财富的家庭办公室，但私募基金的真正发展确是二战以后的事情。1946年美国哈佛大学教授GEORGESFDORIOTS在波士顿发起成立了美国研究与发展公司（ARD），标志着现代私募业的诞生，1957年ARD对数字设备公司（DEC）的投资了7万美元，而到1971年，ARD所持有的DEC股份价值增加了5000多倍，达到355亿美元，这次大获成功的投资改变了私募股权的未来。美国风险投资
22、协会（NVCA）等权威机构将PE分为广义与侠义，广义的PE包括所有的风险投资基金、收购基金（MBO）、基金中的基金（FOF）和二级投资基金等，狭义的定义则不包括风险投资基金。经济合作与发展组织（OECD,1998）认为，私募股权投资更注重于投资项目潜在增长性和对风险投资者的增值贡献，而欧洲私募股权和风险资本协会EPEVCA,2005把PE定义为投资于企业早期（种子期和创业期）和扩展期的专业的股权投资基金。2009年3月，黄亚玲将PE定义为，“对非上市企业采取权益类方式投资的私募基金，市场投资主体在投资决策前会谨慎筛选并在投资后通过退出机制实现权益价值增值。”422私募股权基金组织形式私募股权基
23、金主要的组织形式为公司制、信托制、有限合伙制。在其早期发展阶段以公司制为主，如第一个私募股权基金ARD就是公司制的，并在尔后私募基金发展的二三十年里风起云涌。目前，因为合伙型私募股权基金的发展，公司制已不是美国的主流模式。我国私募发展时间比较短，初期更多的是政府层面设立的创业投资基金，其后逐步发展，伴随私募产业的繁荣，其组织形式也逐渐多元化，信托制，有限合伙制纷纷出现，尤其是有限合伙制，逐渐成为主流的组织方式221公司制运作依据主要依靠公司章程，投资者通过出资成为公司股东，依法享有股东权利，能参与部分决策，并以其出资额为限对公司债务承担有限责任；公司制PE具有法人资格，可以向银行申请贷款或为被
24、投资企业提供担保，基金管理人在法律上只是代理人，不承担债务责任。222信托制运作依据主要依靠信托契约，在信托契约中规定委托人、受托人、受益人三者的权利义务关系，投资者既是委托人又是受益人。信托财产独立于私募股权基金合伙人，可以隔离风险，基于对受托人的信任，主要由投资管理人以自身名义对信托资产进行经营，投资人分享4黄亚玲私募股权基金文献综述J国际金融研究,2009,03私募股权基金支持民营企业发展的机制研究6收益，很少参与具体运作。不具有法人资格，无法以财产信托的名义向外借款或担保223有限合伙制合伙人分为有限合伙人和普通合伙人，前者仅以出资为限承担有限责任，而后者承担无限责任。投资者作为基金的
25、有限合伙人，可避免卷入直接投资企业所带来的责任，并且可在很大程度上减少代理人问题。相对的，基金经理则作为普通合伙人，承担私募股权基金投资所带来的无限责任，这种组织机构很好的解决了信息不对称难题，为管理者提供了很好的激励约束机制。23私募股权基金特点资金来源上主要向特定的机构和个人募集，主要包括商业银行、上市公司、保险公司、养老基金以及富有的家庭；另外，主要通过非公开的方式来募集资金，不通过广告或公开方式销售，多是与投资者协商等方式进行。投资方式上多采取权益类投资，获得股权；投资对象多为未上市、高成长性的企业，并参与企业的经营管理和提供增值服务。退出机制上私募基金运作的特点是“为卖而买”，因此在
26、投资伊始就考虑了退出机制，约定IPO、出售股份、兼并收购、管理层回购等退出渠道。24私募股权基金投资流程一次成功的私募股权投资会包括获取项目信息、初步研究筛选、行业与公司研究、进行尽职调查、形成投资建议书、投资委员会批准、正式谈判签约、股权变更登记、投资项目管理和项目退出等多个流程。其简要流程如下图接触企业评审企业投资不投资投资成功投资失败结交朋友判断企业家是否值得合作有投资价值无投资价值说明原因成功理由失败原因借助新关系，开展新业务私募股权基金支持民营企业发展的机制研究725私募股权基金在中国的现状金融危机之后，我国经济快速复苏并持续繁荣，外资私募基金看好中国市场未来，纷纷涌入，投资项目数量
27、和投资额度均飞速增长，中国已成为新兴经济体中最活跃的私募股权市场。但在我国私募基金市场上唱主角的却是有外资背景的私募基金，如尚德太阳能、双汇火腿、阿里巴巴等成功融资案例，其身后多是一些诸如英联、高盛、软银等国际私募巨头的身影。据中国风险投资机构统计，国内95以上的私募股权基金来自外资，真正的本土私募股权基金少之又少。同时中国私募股权资本市场投资行业存在严重的不平衡性，大量资金流向传统以及发展较为成熟的行业，而在帮助高科技和创新企业成长方面的促进作用并没有得到应有的发挥。2009年第一季度，私募股权机构在传统行业共有十起投资案例，投资金额为389亿美元，分别占投资总量的526和827。无论是本土
28、私募股权资本公司还是外资私募股权资本都对中国传统行业中的佼佼者显示出浓厚的投资兴趣。经过几十年的不断发展，国外的私募股权基金如今已成为一种成熟的资本投资手段渐渐壮大起来，每年投资额已经占到GDP的4至5，成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。相比之下，我国私募股权基金起步较晚，但发展迅猛，一些佼佼者如弘毅投资、凯石投资在民营企业投资领域已初露锋芒，在支持民营企业发展机制上，大有可为。3民营企业概况31民营企业界定民营企业，并没有一个法定的概念，是所有非公有制企业的统称，伴随我国社会主义市场经济改革而产生，有的文献仅仅指私营企业。民营企业的前身，其实是向来在我国商业社会被忽略的个体户，它惯于
29、被描述成为一个高度逐利和注重效率的群体，这些年各种版本的财富富豪榜，就是近距离观察和分析我国民营经济和民营企业家群体的一个参照。32民营企业发展现状改革开放以来，我国市场经济不断得到发展和壮大，其中，一个最明显的标志就是民营企业的崛起。全国工商联最新公布的2010至2011年度“中国民营经济发展形势分析报告”显示2010年，我国民营企业出口总额达481266亿元，较2005年增长223，年均增长264。民营经济税收贡献不断增加，社会贡献日益显著，预计去年全国个体私营企业完成税收总额超过11万亿元，较2005年上升1724，年均增速达222；民营经济已成为中国吸纳扩大社会就业的主渠道。根据201
30、0年9月份数据同比增速测算，2010年底中国个体私营企业从业人员总数超过18亿，较2005年底增加6000万人，年均增加1200万人，年均增速超过9。但是在席卷全球的金融危机浪潮下，民营企业由于自身实力不够强大遭受重创，发展形势堪忧，尤其是融资难这一顽疾，成为制约民营企业进一步发展的制约。私募股权基金支持民营企业发展的机制研究833民营企业发展的制约因素331民营企业自身因素民营企业规模普遍较小，虽然有船小好调头的灵活性，但缺乏专注；在竞争手段上，主要依靠价格竞争，同行之间多采取不正当竞争手段，致使利润微薄；在经营模式上，依然是靠“四低”（低成本，低价格，低技术，低附加值），由于价格低，原料只
31、能以次充好来压缩成本，导致质量低劣，企业品牌形象不佳；企业只赚去低廉的加工费，有限的利润难以支撑技术研发，导致企业没有核心技术，致使走向恶性循环；财务上信息不透明，基本上存在两本账，信息披露不规范。同时，民营企业在管理体制上，由于创业者一股独大，基本沿袭着家族企业的管理体制，任人唯亲，企业员工凝聚力散漫，一旦企业规模做大后，没有健全的公司治理机制，没有实现所有权和管理权的分离，企业的经营管理水平严重依赖创业者，没有建立符合现代企业的规范治理制度。332民营企业融资难题全国工商联（2009）统计显示，我国民营企业发展资金需求90以上主要是依靠自身积累，即内源资本，企业自身积累有限，融资难题严重制
32、约了民营企业的发展。企业融资方式从性质上可分为股权资本、债权资本；而在融资对象上，可通过私募和公募两种方式进行资金融通，于是，就产生了四种融资渠道，即私募股权融资、私募债权融资、公募股权融资、公募债权融资，如下表四种融资方式融资工具（FINANCINGINSTRUMENT）私募（PRIVATEPLACEMENT）公募（PUBLICOFFER）股权（EQUITY）私募股权（PRIVATEEQUITY）股票市场（STOCK）债权（DEBT）银行信贷（LOAN）债券市场（BOND）传统上，由于我国直接融资市场起步晚，发展水平较低，因而企业融资渠道主要依靠间接融资，即银行贷款。在当前我国通货膨胀严重，
33、央行实施“信贷紧缩”的货币政策下，经过多次加息和上调存款准备金率，目前商业银行存款准备金已达历史最高位205，银行信贷规模大幅降低。另外，与大型国有企业相比，民营企业存在明显的劣势，如资产规模较小，受外部冲击大，经营不确定性高，财务不透明，可抵押资产少，未来发展前景模糊，银行需要承担高风险、高交易成本且盈利前景不明朗的情况下，因而商业银行对小额、分散的民营企业融资需求则束之高阁。在公募融资方式上第一股权市场上，主要包括了首次公开发行募股和后续的增发、配股等。企业通过股票上市所筹集的资金金额大，没有到期日，也没有换本付息的压力，同时公司上市能提高企业的知名度，帮助企业建立较为规范的现代公司治理制
34、度。但是企业上市要满足一系列严格的财务指标（以主板标准）上市要求3年盈利，且累计超过3000万元；营业收入要求3年累计超过3亿元；3年经营性现金流量净额累计超过5000万元；发行前私募股权基金支持民营企业发展的机制研究9股本总额不少于5000万元。另外企业上市时间跨度长，需要支付高昂的财务费用，交易所规定的信息披露制度也会让民营企业的商业机密泄露，因此一系列的硬性财务指标要求和限制因素无疑让许多中小型民营企业望而却步。第二债券市场上主要是按约定的条件面向公众发行债券，到时换本付息。财务指标要求为股份公司净资产3000万以上、有限责任公司6000万以上，公司利润可以支付一年利息，目前发行公司债券
35、一般都是国有大中型企业，民营企业由于难以满足企业规模等条件的限制，因而通过公募债权融资的渠道基本上被关闭了。私募股权融资主要是对非上市企业采取权益类投资，并通过退出机制实现资产保值增值的一种投资方式。私募股权投资关注企业未来的成长和盈利前景，主要投资于企业的初创期和种子期，对财务要求没有硬性指标，同时可以利用自身的专业优势为目标企业提供增值服务，特别适合民营企业融资需要（如下表），目前在我国资本市场方兴未艾。四种融资方式比较股票发行企业债券银行信贷私募股权融资人（待）上市公司大中型国有企业所有企业中小型民营企业投资人股东债权人商业银行私募股权基金企业资格条件较高最高较低最低实际经济成本较高最低
36、较低最高投资人风险较高最低较低最高投资人分担利益部分分担不分担不分担部分分担对公司治理影响较强最弱较弱最强4私募基金支持民营企业发展机制私募股权基金投资民营企业，不仅可以有效的解决民营企业融资难题，而且私募基金拥有长期积累的管理经验、市场运作机制、知识专长和商业网络，可以提供大量的增殖服务，帮助民营企业建立规范的企业法务和财务结构，设计清晰的商业盈利模式等，并促进整个民营企业增强核心竞争力，推动产业机构的升级换代。41私募股权基金推动民营企业技术创新GOOGLE，苹果，FACEBOOK这些近年来的高科技企业明星,从科技研究成果转化为产品，再到推向市场，最后发展成为优秀的企业，无一不是在私募股权
37、投资的推动下，实现了实验私募股权基金支持民营企业发展的机制研究10室产品到市场畅销产品的转变，美国高科技产业的繁荣背后离不开私募基金的扶持，同样，要实现我国民营企业产业升级换代，更离不开私募股权基金的支持。私募股权投资基金能够投资高风险高收益项目，产生巨大的推动作用，主要基于首先，私募股权基金投资者能够抗高风险。由于私募股权基金向特定的个人和机构筹集资金，其对投资者资格要求坚持高标准制，资金门槛较高，投资者多是富有的个人，要求合作伙伴有较高的专业能力和风险识别以及承受能力，因此私募股权基金可以将目标定位于其他传统金融机构难以触及的投资领域，在承担高风险的同事享受高收益。其次，私募股权基金涉足领
38、域广泛，可以有效分散单个投资项目的高风险。可以通过投资领域的多样化来有效分散非系统性风险，遵循“将鸡蛋放在不同篮子”的投资原则来抵御高风险项目受损失的可能。私募股权基金基金拥有丰富的资本运作经验，通过分散投资可以承受高风险，并利用其专业能力促进民营企业在传统产业，低附加值，低技术等方面对企业进行现代化改造，充当高科技企业的孵化器和民营企业前进发展的助推器。42私募股权基金缓解民营企业融资难题在我国民营企业融资来源有内源融资和外源融资（如下图），在目前外部融资体系中，主要是银行贷款，企业公开上市，发行债券和进行私募股权融资等，在融资结构中主要呈现以下特征首先，我国直接融资比例较低，受融资传统影响
39、，企业融资的首选依然是银行信贷，而且我国多层次资本市场尚待完善，企业上市资格条件要求高，主要上市企业多为国有大型企业；其次，我国资本市场筹资能力和资产配置功能没有得到充分发挥，公开市场门槛高，能够发行股票和债券的企业极其有限，要形成多层次的资本市场，需要在完善公开资本市场的同时，大力发展私募资本市场。企业的具体融资过程如图私募股权基金支持民营企业发展的机制研究11私募股权投资能够充分按照市场化优势有效配置资金，提高资金周转率，充分利用有限资金为民营企业提供更好的资金支持，扩展融资渠道，便利融资需求。私募股权基金作为一种新型的投资机制，往往符合民营企业的发展规律和融资阶段性特征，只要符合其投资标
40、准，可以将那些被传统信贷所遗忘的投资项目和企业，而本身具有未来成长性的民营企业，提供资金支持，而且更契合中小企业的发展需求。按照企业的生命周期，通常将民营企业分为创业期、初创期、扩张期、成熟期（如下表）提供更符合其阶段融资需求的资金支持，在企业逐步走入正常发展，能够自己产生稳定的现金流之后，私募股权基金通过退出机制，转让手中所持有的股份，实现项目盈利和双赢，再利用所赚去的利润投资其他项目和企业，以实现良性循环，更好的服务于民营企业。民营企业不同阶段资金需求创业期启动资金不多，主要用于前期产品和技术的开发、测试初创期需要资金购置资产，如机器、厂房、办公设备等扩张期急需资金支持，扩大规模，抢占市场
41、份额成熟期企业已有较稳定的现金流，对资金需求没有前面几段那么迫切私募股权融资契合民营企业特性，更具有融资优势从上表可以看出，第一，民营企业在各个不同的发展阶段，其融资需求也各有特点，这与民营企业灵活多变的经营方式相适应，而私募股权融资的灵活性可以契合不同阶段的不同融资需求，相对于传统的银行信贷而言，私募股权融资对抵押品没有硬性指标，更具可行性,而相对通过直接公开市场融资而言，私募融资没有严苛的门槛要求，更显得灵活。第二，私企业融资内源融资外源融资留存收益折旧基金内部集资其他途径直接融资间接融资资金盈余者金融中介机构资金短缺者提供资金购买证券存款贷款私募股权基金支持民营企业发展的机制研究12募股
42、权融资考察企业的成长潜力，没有许多硬性条条框框的限制，更具可获得性。在公开债券和公开股票发行市场上，债权人和股东了解企业经营业绩的主要途径，是通过公开的信息披露制度，如例行的年度报表和中期财务报告，还有一些会计报表附注等，然后通过自己的分析来判断项目的可行性。但由于我国民营企业目前主要是粗放式的经营，没有建立规范的信息披露制度，往往存在两本账，没有按照国际统一的标准施行，因此，它所披露信息的规范性和可比性就没有统一的标准，无法鉴别信息的真伪，而私募基金要投资潜在项目，其一般合伙人一般会长期对民营企业进行调研，运用专业分析能力来判断标的是否值得投资，这样就能够在财务信息不健全的条件下且确具有发展
43、潜力的民营企业，发放基于自身调研的项目资金，虽然信息搜集成本较高，但可缓解对那些制度不规范但极具成长的民营企业融资的可获得性。最后，私募股权投资可以保守民营企业的商业秘密和独特优势。相对于规范化经营的大企业而言，民营企业的活力与其经营的商业秘密不可分割，信息公开披露就会丧失优势，这样就与公募融资的信息要求有较大利益冲突。而对私募股权投资机构在非公开融资而言，由于合作双方基于共同的利益，促使民营企业更快更好的发展，再加上私募机构在甄别和筛选企业财务和非财务信息方面所具有的专业优势和规模经济优势，可以有效解决信息不对称难题，从而拥有融资的比较优势。43私募股权投资培养企业家精神私募股权融资作为一种
44、新兴的融资方式，以其独有优势填补了直接融资和传统银行信贷之间的空缺，为民营企业融资开辟了一条新的融资渠道。其更重要的意义在于私募基金一般合伙人同民营企业创始人一样也具备“企业家精神”，共同的精神和利益需求可使两方紧密合作，他们有充分的压力和动机来了解企业的真实财务和非财务状况，不仅解决资金难题，同时还提供足够的经验和信息来帮助企业发展等一系列增值服务，共同的利益，共同的奋斗目标使得私募基金合伙人得到了民营企业所有者的充分信任，提供包括为企业后续融资，解决可能出现的危机等难题，携手成长，共同为企业创造价值。具体体现在这些方面私募基金合伙人可以利用他们专业知识特长，广泛的商业运营网络和长期积累的管
45、理经营经验帮助民营企业规范企业信息披露和财务制度，设计清晰的商业盈利模式，私募基金的合伙人由于承担无限连带责任，一般由具有专业知识背景的人士担当，这些各个领域的专家具有多年的资本运作经验和信息，可以聘请高素质的人才来管理民营企业来促进粗放的民营企业发展。同时，私募股权基金通常拥有良好的品牌形象、丰富的经验可以推动企业公开上市提供便利，以推动民营企业快速发展，做大做强。如蒙牛高速成长神话的背后就有摩根士丹利扶持的身影，双汇火腿品牌的运营成功也离不开高盛等一批私募基金的鼎力支持。44私募股权投资解决民营企业员工激励问题由于私募股权投资人并不直接介入公司运营，因此对于管理者和员工的激励是其投资后的重
46、大课题，私募股权基金可以利用其本身的投资经验，可以帮助民营企业解决激励约束机制，比如，在条件合适的情况下，建立股权激励制度，给予员工一定的股票期权，将员工的利益和企业的发展捆绑在一起。一般而言，投资人在入股前就会与原股东达成协议，拿出一定比例的股份用作今后的股票期权激励，这样的方式，将管理层和员工与公司的利益有效的捆绑在一起，体现了强大的生命力。私募股权基金支持民营企业发展的机制研究1345私募股权基金加强民营企业监督约束机制在私募股权投资加入后，企业的股权集中掌握在少数有有投资专长和注重价值投资的机构投资者手中，而不是由一群分散的投机小股东所拥有的，私募股权投资对企业的投资坚持为卖而买的原则
47、，所以其资金支持并不是从一而终的，而是完全以企业的经营业绩为前提，企业经营良好则获取奖励，经营业绩差则奉行用脚投票，如果企业经营不好，投资者可以抛售股份，割肉离开，在经营顺畅时，可以追加投资。私募股权合伙人坚持充分了解企业，掌握并监控了企业的内部信息，拥有为保护自己合法利益进行干预的必要措施。私募基金由于投下了巨额资金进去，对企业拥有直接的切身利益，企业的经营管理水平和盈利能力直接关系到项目资金能否收回，是否盈利，关系到他们的收益。私募股权基金通过派驻财务总监、董事和总经理到投资企业中去监督约束企业运营，在这种情况下，私募基金作为一种监控的市场力量，能够有效约束和激励公司管理层，也为以后企业上
48、市创造了良好的内控机制。46私募股权投资完善民营企业公司治理结构民营企业由于自身因素的限制，在公司治理结构上存在一系列不可忽视的缺陷一股独大，没有完善的激励约束机制，企业的经营管理没有走上正常化，严重依赖个人能力私募股权投资对企业治理机制的完善是一个重大的突破。首先，私募股权投资可以帮助企业改善股权结构，建立起更加合理的董事会、监事会、经理层和独立董事，同时健全公司内部的监管体系、法律框架和财务制度。其次，民营企业通过私募股权融资，引入战略投资者，积极完善公司治理制度，使其向规范化方向发展，从而解决民营企业发展后经不足的困境，充分利用规模优势，让企业走向平稳发展道路。私募股权投资在投资管理和公
49、司治理上的成功经验，使越来越多的机构和组织把私募股权投资的模式和机制推广应用。5案例分析私募基金投资红星美凯龙集团51基本情况红星美凯龙集团由车建新在1986年借资创立，经过20多年的发展壮大，2008年销售额达235亿元，在北京、上海、重庆、天津等36个城市创建了60多家商场，市场总规模超过550万平方米，红星美凯龙集团也连续6年进入全国民营企业前50强，现已发展成为中国家居第一品牌。美国华平投资集团成立于1971年，经过40多年的发展，成为全球规模最大的私募基金之一。与频频现诸媒体的凯雷、黑石等外资私募基金不同，华平集团低调许多，这也是不为公众熟知的原因之一。但对私募圈中人士来说，华平投资绝对算得上一个大佬，其投资风格很野很独，投资领域很广，从IT到农业几乎无所不包，投资眼光独到，积极向被投资提供后续增值服务，不当甩手掌柜。华平投资集团是最早进入中国的私人股本公司，投资额已超过20亿美元。在中国它已经成功投资多家著名企业，其中包括乐普医疗，农产品和汇源果汁。私募股权基金支持民营企业发展的机制研究1452融资项目在合伙双方互相了解信任的情况下，红星美凯龙集团开始了第一轮私募股权项目融资，美国华平集团注资2亿美元，约合人民币15亿元，获得20的持股比例，2010年，红星美凯龙又向华平投资、复星集团、中信产业基金和渤海产业基金四家投资机构进行第二轮私募融资。红星美凯龙与华平
