1、开题报告浙江省制造业上市公司股利政策研究一、立论依据1研究意义、预期目标研究意义股利政策是公司经营的一项重要决策，与投资决策、融资决策一同构成企业理财活动的三大核心内容，影响着企业股东财富最大化目标的实现。股利政策一方面关系到企业融资政策的选择，另一方面又关系到向股东分配企业的净利润。我国的股票市场起步晚，对上市公司的股利政策的研究相对于西方国家还只是处于初级阶段，因此对上市公司股利政策的研究具有重要的现实意义。自1961年米勒和莫迪利亚尼提出著名的“股利无关论”以来，对股利政策的理论和实证研究，一直是国内外财务管理方面的研究热点。从西方的研究状况来看，其研究内容主要围绕着两个方面展开股利政策
2、的相关性研究和成因研究。而我国关于股利政策的理论研究和实证分析重点主要也是集中在这两个方面。从国内外的现有文献来看，关于股利政策成因方面的研究远远少于股利信息含量方面的研究，而在关于股利政策成因方面，现有的研究成果中专门从公司治理、股权结构方面研究股利政策的就更是凤毛麟角了。故本文归纳我国上市公司股利分配的特点，发现股利分配存在的问题；研究股利政策的发展现状，股利政策的影响因素等方面，对于公司管理者制定合理的股利政策，普通投资者研究公司合理的投资价值；对于国家监管机构制定规范股利政策的措施；对于上市公司，资本市场的健康发展都具有十分重要的意义。预期目标本文通过国内外学者对股利政策研究的相关文献
3、的阅读，结合浙江省制造业上市公司的股利分配以及股利政策的实际情况，客观的认识和分析制造业上市公司股利政策的现状及相关问题，用理论与实证相结合的方法从股利分配特征，股利政策影响因素的实证研究等多个方面对股利政策进行进一步的研究，从样本的选取，统计数据到分析结论，希望对优化我国上市公司的股利政策，以及进一步完善法律保护体系和外部监管提供参考依据和改进建议。2国内外研究现状21国外研究现状上世纪60年代，哈佛大学教授林特勒LINTER首次提出股利分配行为的理论模型，是为股利政策实证研究开创了先河。几年后，美国财务学家米勒MILLER1和经济学家莫迪格利亚尼MODIG1IANI发表了股利政策、增长和股
4、票价值一文，其中提出了著名的“股利无关论“定理，此定理认为股利政策对公司的股票价格或资本成本没有影响，股利政策与公司价值无关，对任何股利政策都是一样的，没有最好之说。随后股利分配问题在西方学术界引起了强烈的反应，成为西方学者们的讨论热点，并因此形成了几大不同的观点。1963年，戈登GORDON提出“一鸟在手”的理论认为股利支出的减少会使资本成本增加。1967年，法尔法FARRAR和塞尔文SELWYN提出了税差理论，认为由于资本收益税和股利收益税不同，因此投资者愿意持有股票而不将其卖掉，从而资本收益将延迟确认而推迟支付资本收益税。西方股利分配理论的研究发展，大体可以分为两个阶段上世纪70年代以前
5、，学术界的争论围绕着“股利分配政策是否影响公司价值”展开。其中形成两个派别，一派是以米勒MILLER和莫迪格利亚尼MODI91IANI为代表的“股利无关论“，即股利政策与股票价格没有影响，但这一理论只存在假设情况下，与现实差距很大。另一派是以法尔法FARRAR、塞尔文SELWYN和戈登GORDON为代表的，他们认为股利分配政策对上市公司有重大而直接的影响，即所谓的股利相关论。随后西方学者们基本认同了股利相关论,认为股利分配政策对公司价值确实有影响，在对有哪些影响的问题的讨论中逐渐形成了股利信号传递理论，股利分配代理成本理论和股利顾客效应理论等股利理论。其中，信号理论占有重要地位。法玛FAMA、
6、费歇尔FISHER于1969年首次就股利与公司股价进行分析，研究发现公司进行股票分割时，公布股利增长信息，其股票价格立即上涨；反之，公布股利降低信息，公司股票价格立即下跌。其后，罗斯ROSS把股利分配的信息含量假说和信号传递理论结合起来，最终形成了股利信号传递理论1976年，简森（JENSEN）和麦考林（MECKLING）创立了股利分配的代理成本理论。然后，塞勒（THALERR）、谢弗林（SHEFRIN，HM）和史特德曼（STATMAN，M）等为代表的学者将行为科学引进和应用于股利分配政策研究中，着重从行为学的角度探讨股利分配行为。此举将成为一个重要的、具有广阔前景的研究方面。此外，LOPOR
7、TA等人（2000）将代理理论与股东权益保护结合起来分析股利政策，认为在不同国家，代理问题的严重性是不同的，部分原因是这些国家的股东所受法律保护程度不同。从以上的分析可以看出，西方学者在研究股利的影响因素时，大多数依托于某种理论，建立模型进行实证研究分析，得出了一系列结论。从1956年股利分配行为理论模型到1984年股利分配代理成本理论的演变，西方学者提出了很2多理论，实际上每一个理论的提出都是很有意义的，都可以说是西方股利行为理论发展的里程碑。22国内研究现状国内有学者采用累计超额收益率对首次支付纯现金股利的公司、支付混合股利的公司及支付股票股利的公司共计86家进行了研究。结果表明三类股利均
8、能产生超额收益，具有信号传递效应，其中现金股利的效应最为不显著，在考虑交易成本后，现金股利信号传递效应所带来的超额收益几乎消失（田东红，2008）。另有一些学者采用事件研究法选择103只股票进行研究。他将这103只股票分成四组进行研究，分别是不分配、只送股、只分红、既派现又分红。结果发现送股的股票市场表现为最强，派现类表现为最弱，其他两种介于（吕长江，王克敏，1999）。另有些学者通过建立信号传递模型，选取国内644个公司的年度样本数据对模型进行检验，结果发现股利政策可以作为一个信号，向投资者传递持久的盈利信息。魏刚通过研究还发现沪深上市公司的股利分配政策对公司股票价格具有较强的影响，送红股明
9、显比派现更受市场欢迎（安玉琢，刘艳华，孙振娟，2009）。另有一些学者通过实证研究发现相对股票股利而言，现金股利市场反应较小，现金股利政策并不能传递公司未来盈利前景的消息（陈国辉，赵春光，2000）。另有一些学者从制约股利政策的多方面因素研究，对我国上市公司适度股利分配政策进行了思考，认为最佳股利政策应该是在综合考虑了上市公司的投资机会、市场表现和降低代理成本的前提下，使公司的融资渠道畅通、融资成本趋于最低、资本结构达到最优配置的股利政策，从而使公司的股权结构稳定、经营持续发展，实现公司价值的最大化（吕长江，2008）。另有一些学者通过对我国制造业上市公司现金股利政策影响因素的实证分析，结果发
10、现净资产收益率对制造业上市公司的每股股利呈显著的正相关关系；每股经营现金流量净额与每股现金股利呈正相关关系；资产负债率与每股现金股利呈显著负相关（崔学刚，2010）。以上是国内学者对股利政策研究取得的主要成果，通过文献研究，笔者发现，学术理论界对上市公司股利政策的研究非常多，研究方法各异，但是大多数学者都发现我国上市公司股利分配现状的特点十分明显（1）股利支付率低，不分配现象仍然十分普遍；（2）股利政策波动多遍，缺乏连续性和稳定性；（3）现金股利成为主要派现方式等。对于国外的研究方法，有很多可取之处。但是我国国内上市公司股利分配政策的研究起步要晚于西方的研究，在很多方面，我国上市公司的股利政策
11、都具有同西方主要发达国家完全不同的特征。因此，在参考国外研究方法的同时，也要考虑国内证券市场的发展程度以及上市公司3股利政策的研究现状。3参考文献1刘晓玉上市公司股利政策的思考J陕西科技大学报，2007（4）2邵立洲上市公司股利政策影响因素探讨J商业经济，2009（9）3安玉琢，刘艳华，孙振娟上市公司股利政策与公司治理关系的实证分析J河北工业大学报，2009（4）4陈国辉，赵春光上市公司选择股利政策动因的实证研究J财经问题研究，2000（5）5原红旗中国上市公司股利政策分析J财经研究，2001（3）6崔学刚公司业绩与股利政策变更基于制造业上市公司的实证研究J会计之友，2010（3）7田东红我国
12、上市公司股利分配现状相关问题探讨D西南财经大学，20088吕长江，王克敏上市公司股利政策的实证分析J经济研究，1999（12）9赵春光，张雪丽，叶龙股利政策来自我国证券市场的实证数据J财经研究，2001（2）10吕长江百家争鸣难结论股利之谜J上海立信会计学院学报，2008（1）11沈一峰，黄娟娟上市公司的股利政策究竟迎合了谁的需要来自中国上市公司的经验数据J会计研究，2007（8）12原红旗中国上市公司股利政策分析M北京中国财政经济出版社，200413李长青股利政策理论与实证研究M北京中国人民大学出版社，200114杨家新公司股利政策研究M北京中国财经出版社，200215汪熙对我国制造业上市公
13、司现金股利政策影响因素的实证分析J企业家天地，2009（3）16JENSEN，MICHAELC，WILLIAMH，ETALTHEORYOFTHEFIRMMANAGERIALBEHAVIOR,AGENCYCOSTANDOWNERSHIPSTRUCTUREJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,1976（6）17EASTERBROOK，FRANKHTWOAGENCYCOSTEXPLANATIONSOFDIVIDENDSJTHEAMERICANECONOMICREVIEW,1984（5）18LAPORTA,RAFAEL，FLORENCIOLOPCZDESILANES，ETALAGE
14、NCYPROBLEMSANDDIVIDENDAROUNDTHEWORLDJJOURNALOFFINANCE，2000（1）二、研究方案1主要研究内容（或预期章节安排）1股利政策的相关理论11股利及股利分配的形式12股利政策的定义13股利政策的类型2浙江省上市公司股利分配的特征分析43浙江省上市公司股利政策的影响因素研究31宏观经济环境32股权结构33公司规模34负债状况35盈利水平36公司资产流动性4浙江省制造业上市公司股利政策影响因素的实证研究5结论与建议2实施方案和进度计划实施方案1、与指导老师联系，商讨研究路线。2、制定调研计划与方案。3、收集研究资料，查阅相关文献。4、整理相关调研资料
15、，收集并整理相关文献。5、制定写作计划与研究方向，预测可能存在的问题，寻求指导老师的帮助。6、从实证的角度研究股利政策的相关内容，确定研究的样本。7、计算与分析数据，得出结论提出建议与措施。进度计划第6学期第1920周至第7学期第15周在指导老师的指导下，广泛搜集、研究相关文献资料，完成毕业论文选题。第7学期第612周在导师的指导下，完成外文翻译、文献综述和开题报告撰写；参加开题答辩，进一步论证选题价值、确立主要研究内容，论证研究方案的合理性和可行性。第7学期第1314周撰写论文详细提纲，交给导师批阅，反复修改、保证论文结构的合理性。第7学期第1520周开始写作毕业论文，完成初稿。第7学期寒假结合毕业论文选题开展调查研究。第8学期第12周在导师的指导下进一步写作、完善毕业论文。第8学期第36周在导师的指导下，充分利用毕业实习的机会，结合毕业论文内容开展进一步的调查研究，完成论文。第8学期第7周在导师的指导下，进一步修改、完善毕业论文；定稿并上交。第8学期第911周参加毕业论文答辩。
