1、毕业论文文献综述金融学浮动汇率制下我国涉外企业汇率风险规避策略研究一、研究背景和意义经济全球化和金融一体化的不断发展，使汇率风险管理问题成为国际学术界和实务界共同关注的焦点。经济学界主流观点认为，汇率风险管理有助于企业价值的增加。当前对汇率风险管理的研究重点主要转移到对金融衍生产品和经营套期保值等汇率风险管理方式上。目前国内企业对汇率风险管理的现状来看，当前的汇率风险管理存在一些问题与障碍。如何扫除障碍、加强我国外向型企业汇率风险管理成为非常关键的问题。长期以来，浮动汇率下涉外企业如何有效的规避汇率风险一直是国内外学者研究的热点。二、国内外相关研究1、国外研究现状（1）汇率风险的理论对于汇率风
2、险的研究始于上世纪70年代采取浮动汇率制度时已开始。早期经济学家主要把汇率风险分为两大类交易风险和折算风险。这种划分忽略了汇率变动对企业的长期影响。WIHLBORG1980对汇率风险的三种类型交易风险、折算风险和经营风险进行了明确的划分和定义。根据WIHLBORG的定义，交易风险是指由于一项己知的交易所产生的未来现金流造成的企业公开头寸本币价值的不确定性；折算风险被定义为在未来某个时刻以外币计价的资产和负债头寸本币价值的不确定性；经营风险则是指由于某一种特定外汇的价值变动造成企业资产减去负债的贴现值的变化。此外，WIHLBORG还指出即使企业面对的名义汇率发生了变化，只要企业的真实汇率不发生变
3、化，企业就不会遭受经营风险。GLAUM1990认为经营风险在汇率风险管理过程中是最重要的，但是大量研究表明大部分的美国和英国跨国公司都把交易风险管理作为日常经营过程中汇率风险管理的重心。实践中，企业比较注重对交易风险和经营风险进行管理，对折算风险的套期保值却很少。还有人指出对折算风险根本不需要进行管理，因为它仅是一个会计概念，与实际现金流无关。（2）企业价值与汇率变动之间关系理论一些学者对企业真实价值与汇率变动之间是否存在显著关系存有很多不同看法，还有的学者认为汇率波动显著地影响企业的价值。CHAMBERLAIN（1997）对澳大利亚的采矿业和日本的银行业进行考察，发现汇率波动对它们的影响十分
4、微弱。JORISON1990论证了美国公司的股票价格与汇率风险暴露之间并没有显著的相关性。NYDAHL1999等人对日本和瑞典企业进行了实证研究，证明了企业的价值受汇率波动影响显著。KIYMAZ2003认为以往的研究都是针对发达国家企业的，对高通胀的发展中国家的研究很少，而这些国家的货币汇率变动更加频繁。因此，他收集了伊斯坦布尔证券交易市场从19911998年109家企业的相关数据进行分析。根据他的研究，汇率波动影响着土耳其企业的市场价值，而且对不同产业的影响程度不一样。DOMINGUEZANDTESAR2006通过对8个国家18年数据的重新选取和整理，发现企业和行业的收益率、股票价值都明显受
5、到汇率变动的影响，汇率风险并不随着时间的推移而降低。虽然金融市场正在日益一体化，不同企业、不同行业和不同国家的汇率风险敏感性仍然存在明显的差别。BODNARANDMARSTON2000利用企业的外汇收入、成本及利润率来直接估计汇率风险，为企业汇率风险的度量提供了一个具有广泛适用性的模型，他们认为美国企业的汇率风险普遍不显著的原因在于企业通过跨国经营使外汇流入与流出相平衡，进行了经营性套期保值。（3）汇率风险管理方面的理论汇率风险管理主要包括风险和识别、风险的衡量及风险的规避。在风险的识别方面目前国际上比较通行的做法，是从风险的来源进行风险识别，并对风险类型加以划分。在风险的测量方面目前最具有代
6、表性的是风险价值法VAR。它由JPA摩根公司首次提出，以其对风险测量评估的科学、实用、准确和综合的特点受到国外企业的普遍欢迎。国外已有超过1000家的企业广泛利用VAR作为管理市场风险的技术工具。1996年巴塞尔委员会规定其成员银行和金融机构必须采用VAR风险管理技术，针对交易过程中的所有项目建立内部市场风险模型。NANCE等1995发现企业规模越大，增长率越高，金融衍生品工具的使用越多。BODNAR等1998对103家美国企业的调查显示，大多数美国企业认为应用金融衍生工具管理汇率风险具有现实意义。91的企业利用衍生工具对合约义务和外币应收应付款项进行套期保值，外汇远期合约是使用最多的衍生工具
7、，其次是场外期权、互换合约和期货。CARTER等2003对美国跨国公司应用金融性套期保值策略与经营性套期保值策略防范汇率风险的效果进行检验，结果表明二者都能有效降低汇率风险。而且，经营性套期保值方法无论对净出口者还是净进口者，无论在美元弱势还是强势时期均能起到实物期权的套期保值作用。FOLKS1973研究表明当远期汇率等于未来即期汇率的期望时，厂商能够找到一个最优的套期保值点使得它的预期效用最大。当未来即期汇率期4望大于远期价格期望时，厂商的投机头寸大于零；当未来即期汇率期望小于远期价格期望时，厂商的投机头寸小于零。此外，FOLKS还证明了风险规避程度不变的企业随着财富的变化并不改变其投机头寸
8、。对于风险规避程度递减的厂商而言，收入的增加将导致投机头寸的增加；而对风险规避程度递增的厂商而言，财富的增加将使得它投机头寸的减少。KAWAI提出当企业同时存在远期外汇市场和以外币计价的商品期货市场时，企业将在这两个市场上都进行完全套期。在存在无偏的远期市场和期货市场的情况下，企业不一定能够扩大国际贸易，这取决于这两个市场联合风险溢价的符号和大小。此外，他还讨论了只存在一个远期市场或期货市场的情况下，企业在什么样的条件下将生产更安全。2、国内研究现状（1）当前我国对汇率风险管理的研究重点主要转移到对金融衍生产品和经营套期保值等汇率风险管理方式上。原信1982系统地分析了跨国公司汇率风险的三种状
9、态，对一般企业规避汇率风险提出了方法，并且分析了外汇战略的三个步骤测量直接汇率风险的数额；确定是否采取风险规避措施；具体使用何种手段来规避汇率风险。马勇（2006）分析说从规避汇率风险策略来看,外向型企业在其理财中针对跨国经济活动所产生的汇率风险,与银行业不断进行管理创新,逐步形成了比较系统的风险规避和管理策略。其中比较常见的包括货币选择策略、价格调整策略、平衡策略、组队策略、借款策略、投资策略、利率互换策略、易货贸易策略、多角化经营策略等。本文着重研究企业今后需要大量使用的套期保值策略。目前我国货币市场上规避汇率风险的主要工具只有远期结售汇业务、远期外汇买卖、外汇期权、外汇调期和货币掉期等,
10、但我国的货币市场在未来将会推出诸多金融衍生工具供企业避险使用。（2）汇率风险的度量和汇率风险管理的方式是国际金融的重要组成部分，中国国内在这一领域的研究也在不断发展。邵学言1990是国内较早涉及这方面研究的学者之一，他在汇率风险内涵和特质分析的基础上，对分散汇率风险的原理和方法进行研究。林孝成1999考察了人民币远期外汇市场的信用风险、银行未轧平远期外汇。（3）从目前情况看来，中国人民银行已基本具备控制人民币远期外汇市场风险的能力。熊卫、陈涛2001对国际投资中的汇率风险的研究，试图从理论上分析资产组合调整对汇率波动的适应，并初步探讨了实务中如何利用远期外汇市场套期保值、货币市场套期保值、提前
11、或推迟支付、平行货款等手段来防范国际投资中的交易风险和折算风险，运用分散化经营战略、营销管理战略及生产管理战略等来防范经济风险，使跨国公司效益最大化。（4）汇率风险评估的研究李进才（2007）利用VAR模型，通过评估汇率波动给外贸企业带来的潜在损失，根据企业的风险指标对潜在损失采取规避风险的措施。VAR全称为VALUEATRISK，即风险价值，就是量化风险，是用来测量证券组合的市场风险。通过这种方法来度量因汇率波动而对持有货币所带来的可能损失。如果这种可能的损失超过了企业的风险指标，企业就应该采用金融衍生工具避险或操作性避险。文章用上海与美国的一个贸易为例，用该模型分析了它所面临的汇率风险，并
12、进行了准确性检验。（5）汇率波动对我国外贸企业的影响研究曹枚梅（2006）在汇率改革对我市外贸企业的影响及对策这篇文章中指出，人民币升值和汇率形成机制改革会影响外贸企业进出口业务，造成外贸企业的利润减少或出口产品的国际竞争力削弱。外贸企业的出口业务，从签订合同到组织货源出口外汇回笼，一般有几个月时间乃至更长。升值前已签订的出口合同都未考虑汇率因素，如与境外客户不能重新定价，则有可能形成利润倒挂，外贸企业要视情况在承担履约损失和支付违约金之间进行权衡，有可能发生部分毁约行为。张毅，姜君（2006）指出我国人民币汇率已经与国内宏观经济变量密切相关，人民币汇率形成机制的改革、人民币汇率浮动范围的扩大
13、，已不是一个单一的过程，需要与国内的市场利率改革、外汇市场的发展、以及资本项目的逐步开放相结合。我国目前通货膨胀率很低，如果人民币在此基础上做出任何显著的持续升值，都会造成我国经济的通货紧缩，使整个国家出口减速、国内投资增长减缓、GDP增长下降。（6）涉外企业汇率风险管理研究李朝辉（2007）研究了我国涉外企业规避汇率风险的方法，认为企业为避免汇率风险可采取的措施有两类内部管理和利用金融市场。常用的内部管理措施有以下几种正确选择进出口业务的计价货币；签好保值条款，锁定汇率风险；选择结算方式，防范外汇风险；预测汇率变动方向更改收付汇日期；利用金融机构、卖断应收账款。利用金融市场防范汇率风险主要是
14、采用远期合同、期货合同、期权合同等金融工具来避免汇率风险。杨春红（2007）认为风险是不以人的意志为转移而客观存在，只能管理、锁定，而不可能完全消除，所以企业可以通过主动改变经营运作和结算方式，积极使用贸易融资产品，灵活运用金融衍生产品等多种避险工具和避险方式，可以将汇率风险化解到最小。一是在人民币汇率处于单边上扬趋势下，企业提高出口产品价格、增加内销比重是规避汇率风险最直接办法，同时，还需在结算币种和结算时间上有更多的考虑。二是积极使用银行贸易融资产品，运用银行贸易融资产品来规避汇率风险当货币有升值预期时争取提前收汇和结汇，推迟购汇和付汇；当货币有贬值预期时争取提前购汇和付汇，推迟收汇结汇。
15、国内外关于汇率风险理论的研究、企业规避汇率风险的工具与措施及汇率波动对企业的影响等，为本文的研究提供了理论基础，具有重要的借鉴价值。同时可以看出，国外对汇率风险理论研究比较系统，善于用量化的方法来研究，而国内研究比较侧重于汇率波动对我国经济的影响以及如何规避风险，是对具体操作上的研究。本文试图以专门从事进出口业务的企业为研究对象，分析它所面临的汇率风险，提出我国外贸企业防范与化解汇率风险的方法与措施，希望在丰富我国汇率风险管理的实践经验的基础上，完善我国汇率风险管理理论。三、本文的研究思路理论分析和实证相结合，其中理论研究为主，从而研究管理对策。浮动汇率下我国涉外企业汇率风险的理论基础我国涉外
16、企业面对汇率风险规避的现状和障碍国外企业汇率风险管理经验与启示加强完善我国涉外企业风险管理对策。参考文献1MANAGINGFINANCIALRISKSWITHDERIVATIVESTHECASEOFTHEUKTELECOMMUNICATIONSINDUSTRYJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS，200112332452BARTRAM,SM,BROWN,GW,FEHLE,FR2003INTERNATIONALEVIDENCEONFINANCIALDERIVATIVESUSAGE,ECONOMICSWORKINGPAPERATWUSTL3FOREIGNEXCHANGEDERI
17、VATIVES,EXCHANGERATECHANGES,ANDTHEVALUEOFTHERMUSMULTINATIONALSUSEOFSHORTTERMNANCIALINSTRUMENTSTOMANAGECURRENCYRISKSTEPHENDMAKAR,STEPHENPHUFFMAN2001ELSEVIERSCIENCEINC4EXCHANGERATEEXPOSURE,HEDGING,ANDTHEUSEOFFOREIGNCURRENCYDERIVATIVESGEORGEALLAYANNIS,ELIOFEKJULY19975HE,J,ANDLKNGTHEFOREIGNEXCHANGEEXPOS
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20、ECRASHJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,1995,3731533911DOMINGUEZ,KATHRYNMEANDLINDALTESAREXCHANGERATEEXPOSUREJJOURNALOFINTERNATIONALECONOMICS,2006,6818821812BODNAR,GM,ANDRCMARSTONASIMPLEMODELOFFOREIGNEXCHANGEEXPOSURECINECONOMIC13THEORY,DYNAMICSANDMARKETSESSAYSINHONOROFRYUZOSATO，NORWELLKLUWERACADEMICPRESS,
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22、M北京中国金融出版社，198719熊卫陈涛国际投资中如何防范汇率风险J陕西经济学院学报,20010220李进才外贸企业基于VAR模型的汇率风险评估J武汉工程技术学院学报,2000221马勇浮动汇率机制下外向型企业汇率风险管理J1003462520070400580222应剑波浙江外贸企业汇率风险规避策略研究J价格月刊，2009,04）23魏爱东运用金融衍生工具规避汇率风险的对策J南方金融,2006,0324张忆宁浅议汇率风险及防范措施J工业技术经济,2004,0525仰炬,叶昕我国外贸企业应对汇率风险对策研究J工业技术济,2006,1026张雪慧企业汇率风险管理J财会通讯,2009,2027张京莉外贸企业防范汇率风险探析J河北金融,2009,0528李珂,陈咏梅新的人民币汇率形成机制下企业规避汇率风险的选择J华东经济管理,2006,0129王国亮我国汇率机制改革与外贸企业汇率风险的规避J河南师范大学学报哲学社会科学版,2005,06
