1、毕业论文文献综述金融学我国创业投资退出机制研究一引言众所周知，中国风险投资业已经步入高速发展的阶段，风险资本的融资渠道正在拓展，投资主体也正在向多元化发展。然而，与此相对的风险投资退出机制却仍不健全，而使得创业投资高风险与高收益的不对称。中国的制度环境、商业文化、文化土壤等种种不利因素，但中国风险投资退出机制的不健全是制约行业最重要的因素，结合我国风险投资行业的现状，本文从我国创业投资退出的资本环境因素出发，挖掘出完善创业投资退出机制的途径。二文献评述（一）研究意义在中小企业普遍融资难的大背景下，创业投资为中小企业的成长扮演着重要的角色。而退出机制又是创投成功的核心。（王仁华、任苹，2007）
2、提到伴随着中国经济的快速成长，中国创业风险投资近年来取得快速发展的业绩，为广大中小企业的发展提供了良好的金融支撑环境。创业投资基金是国际金融集团公司目前经常使用的金融工具。在高科技与知识经济时代，这一金融工具发挥着越来越重要的作用（唐波，2008）。钟晓燕（2010）指出中小企业在发展过程中会面临资金、管理、外部资源支持等诸多难题，创业投资是对中小企业发展的重要催化剂，对中小企业快速发展起着非常大的作用。但是仍然有一些因素制约着创业投资的发展。王琳琳（2006）指出，我国风险投资发展的许多失败教训告诉我们，缺乏有效的退出渠道严重阻碍了我国风险投资的发展。孙静（2007）只有建立畅通的退出机制完
3、成那“惊险的跳跃”，才能为创业资本家提供持续的流动性和发展性。孙涛（2008）指出风险投资的退出机制，在整个风险投资体系中处于核心地位。为了实现投资者的目的，就要求在市场上有健全的退出机制，让投资者能够顺利的把资金撤出。（二）国内外风险退出研究现状总体来看，国外因为资本市场发展比较发达，能够为创业投资的退出提供一个良好的环境。因而退出方式多样化，孕育了一大批成功的创业企业，创业资本家和创业投资机构。1、国外创业投资退出研究现状美国是创投做的最成功的国家。刘志雄（2010）指出，美国风险投资的退出机制是非常健全的，主要采用在资本市场公开上市、兼并与收购、出售、重组和清理风险投资项目公司。但目前，
4、美国投资机构以IPO方式退出的数量急剧下降，以兼并收购方式退出的数量占总退出的比例越来越高。德国风险投资主要以回购为主，其次是并购，IPO所占的比重很小，这种差别是由于两国经济体制、企业形态和民族文化。余得生（2007）认为美国有NASDAQ市场成功孕育了微软、英特尔、苹果、戴尔、亚马逊等一批高科技巨人，成为对世界创业投资退资的梦想之地。美国创业投资的成功发展，以及对经济产生巨大的推动作用。日本的创业投资的发展一开始就有政府的支持，政府干预色彩比较浓厚，在风险的项目上，更加稳健和保守。可见，美国虽然是世界上创投最成功的国家，但是他的退出方式也是随着资本市场环境的变化而变化。具有与时俱进的思想，
5、创投的发展才能走在世界的前端。罗伯特D希斯瑞克和迭特迈戈瑞克尼科（2005）认为美国多元化的资本市场,尤其是发达的股票市场主导型资本市场,为创业投资的发展创造了良好环境。包括发达的主板市场、二板市场NASDAQ和产权交易市场,保证创业投资能够择机退出。美国社会形成了有助于创业投资发展的环境。包括健全的法律体系、有效的扶持政策、良好的教育科技基础、成熟完善的市场经济体系、鼓励冒险、宽容失败的人文环境等。各个国家因为文化差异，政治土壤而导致退出环境不同，但是从美国成功的经验可以看出多层次的资本市场环境对创投的发展具有重大的意义。2、国内创业投资退出研究现状从我国资本市场环境，多层次的资本市场还是有
6、待完善。主板门槛太高，而去年刚刚建立的创业板又复制主板的模式，还有待提高。股权交易市场不发达。孙静（2007）认为从资本市场上来看，我国的创业投资产权交易落后，创业企业的产权关系部明确，交易成本很高。范柏乃、沈荣芳、陈德棉（2000）认为创业企业的内部因素，包括管理层素质，产品的独特性和市场的潜力等对我国的退出方式的影响是显而易见的。在我国的现行法律中对创业投资退出有明显制约的条款，股市公开上市难度大。李宽（2007）指出我国在法律法规上，建立区域性的证劵市场，不健全的中介服务和各种形式的退出方式都存在问题的。企业的创新意识不强。管理效率比较低。孙涛（2008）认为风险资本退出渠道狭窄成为我国
7、风险投资最大的障碍，而我国目前资本市场不发达，中小企业板开始发展，但其作用仍需观望；构建发达资本市场，仍需要做出积极的探索。资本市场不发达，这是创投退出最大的环境障碍。姜英丽（2008）我国创业投资主板市场门槛过高，我国市场没有考虑到上市标准与交易方式的差异。中小板长期功能有限，仍不能满足创业投资退出问题。产权交易市场效率比较低，交易制度落后，交易品种单一，行政干预较多。政策环境不完善，缺乏有效率的中介组织环境。创业投资公司本身经营状况，创业投资协议，创业投资公司的投资方向，投资风险家的自身因素都影响到创业投资公司的退出机制。其次，创业企业的管理因素，技术与市场，创业企业经营业绩，创业公司的所
8、处的阶段也影响到退出机制。余得生（2007）阐明我国自2007年6月1日起施行的中华人民共和国合伙企业法增加了有限合伙制度，增加有限责任合伙制度；明确法人可以参加合伙，在法律框架中构造了有限合伙制的空间。可以看出，虽然我们的创投退出环境还很不完善，但是我们国家一直在努力，逐渐在降低门槛，放宽法制环境，完善资本市场。（三）建立具有中国特色的创业投资退出途径的对策1、完善创业投资退出机制，从根本上讲就是要发展多层次的资本市场。李宽（2007）指出要完善我国的政策环境，继续大力推动多层次的资本市场建设，创造灵活多样的退出方式，此外，政府要坚持以市场化为方向，同时发展以民间资本为主的创投公司，发展创投
9、中介服务，培养创投专门人才，引入竞争定价机制，鼓励税收优惠，鼓励企业并购，简化清算手续。张家峰（2005）说创业资本的退出离不开资本市场的支持，而创业资本的多种退出方式必然要求建立多层次的资本市场体系，主板市场为最好的创业企业的上市提供可能，创业板定位于高成长性的中小企业，尤其是高成长性的高科技中小企业，从而为那些发展得很好，具有高科技产业特性的创业企业的上市提供可能。由此看来，只有主板和创业板能够为创投退出机制服务，IPO这种高回报的退出方式才能更好的发展。2、活跃场外交易市场。在主板和创业板都不能有效发挥作用的时候，场外交易市场的作用就相当大了，而且，它具有主板和创业板都不具有的优势。吴忠
10、林（2007）讲到要发展和完善产权市场，推动并购，国外的发展证明，只有大量中、小型企业的活跃，才能促进产权交易市场的发展，进而使社会资源在更大范围内流动。王琳琳（2006）认为，从完善资本市场结构和我国创业资本市场的发展现状分析，当前比较适合我国创业投资资本退出的方式应以场外交易为主的方式。选择这种方式在操作上十分灵活，不需要上市标准和严格的交易监管，它既可以为投资者和风险企业提供一个交易场所和信息沟通渠道，推动风险资本向产业产业资本的置换，又因为其范围较小而得以有效地防范金融风险。孙静（2007）提到产权交易门槛低，限制条件少，交易灵活，资金循环时间短，交易费用较低。可见，在我国发展产权交易
11、市场对我国创业投资具有重大的意义。管理层收购是股权交易里重要的一种退出方式，它是目前退出方式中具有潜力的退出方式之一。王琳琳（2006）认为管理层收购时我国现行资本条件下比较可行的退出方式。孙涛（2008）讲到管理层收购作为风险投资退出方式是具有很多优势的，可以保持公司的独立性，避免因风险资本的退出给企业运营造成很大的震动。也可以给管理层带来客观的收益。最后，利于监管。因此，发展多层次的资本市场，为创投创造良好地退出环境，产权交易市场是其重要的而一部分。3、其他。完善退出渠道，在传统退出方式之余，我们要找到补充的途径来完善退出机制。王旭辉，孙社祚，朱红丽（2005）说到充分利用海外证劵市场，开
12、展风险企业的上市工作。孙静（2007）提到通过香港和海外的二板市场上市，对我国很多创业投资项目而言，具有重大意义。张家峰（2005）指出分散的区域性柜台交易市场或证劵交易所施整个证劵市场的基础，它要为众多无法在主板和创业板上市的本地中小企业、民营企业提供股权流通及融资的渠道，从而保证为那些发展较好的企业提供上市的可能，为创业资本提供顺畅的退出渠道。无论是海外上市或是区域性柜台交易市场，都是现行资本条件下对创投退出的补充。（四）总结与展望要完善我国创业投资退出机制，必须从资本市场环境出发为创投的发展提供良好的空间。余得生（2007）认为及时改造创业企业组织形式保证投、受资双方的利益。我国的创业投
13、资在政府鼓励政策的大力支持下，要认真借鉴国外发展创业投资的成功经验，并结合我国国情，努力拓宽退出渠道，使更多的创业投资能够成功退出。王旭辉，孙社祚，朱红丽（2005）谈到要加快发展完善我国的风险投资退出机制，必须不断发展和完善中小企业板，完善人力拓展产权市场退出渠道。充分利用海外证劵市场，开展风险企业的上市工作。发宽高科技企业发行债券的条件，可以尝试多发行一些可以转换的企业债券，建立中国特色的风险投资退出机制。孙静（2007）谈到寻找一个适合我国国情的创业投资发展的退出渠道，是一个不断摸索不断前进的过程。我们需要以健全完善的法律制度作保障，规范发展的证劵和资本市场为基础，同时还有杰出的创业投资
14、家们的不断努力，总结过去的经验，从失败中吸取教训，真正发展我国的创业投资业。相信我国的资本市场环境会不断地完善，创业投资会在风险资本家，创业企业和风险投资机构的共同努力下迈向一个更高的台阶，向世界先进国家看齐。三、参考文献1ANDREASBASCHA,UWEUALZCONVERTIBLESECURITIESANDOPTIMALEXITDECISIONSINVENTURECAPITALFINANCEJJOURNALOFCORPORATEFINANCE,200172范柏乃，沈荣芳，陈德棉，中国风险投资退出机制及相关法律制度研究J证劵市场导报（2000）3姜英丽关于我国创业投资退出机制研究D2008
15、4刘志雄我国风险投资退出机制分析与比较J科学经济社会2010（2）5李宽我国创业投资退出机制和途径的研究D20076美罗伯特D希斯瑞克，德迭特迈戈瑞克尼科创业投资德国和美国的比较研究J吉林大学社会科学学报20057王仁华，任苹从结构视角看中国创业风险投资发展J中国科技投资2007（7）8王旭辉，孙社祚，朱红丽建立中国特色的风险投资退出机制J河海大学常州分校学报2005（9）9王琳琳我国创业投资退出机制的国际借鉴及其现实选择J北方经贸2006（1）10孙静浅谈我国创业投资退出机制J时代经贸2007（2）11孙涛管理层收购作为当前风险投资退出方式的分析J价值工程2008（1）12唐波国际创业投资基
16、金的发展与借鉴J湖南医科大学学报2008（5）13余得生国外创业投资退出状况与启示J经营管理2007（7）14钟晓燕创业投资基金中小企业发展的催化剂J资本运营201015张家峰创业资本退出与多层次资本市场目标模式的构建J当代经理人200516吴忠林创业投资退出机制J研究中国建材2007（7）17JARUNEEWONGLIMPIYARATTHEINFLUENCEOFCAPITALMARKETLAWSANDINITIALPUBLICOFFERINGIPOPROCESSONVENTURECAPITALJEUROPEANJOURNALOFOPERATIONALRESEARCH2009（1）18DOUGLASCUMMING，GRANTFLEMINGANDARMINSCHWIENBACHERLEGALITYANDVENTURECAPITALEXITSJJOURNALOFCORPORATEFINANCE2006（2）
