1、毕业论文文献综述金融学我国开放式基金流动性风险分析自2001年9月我国第一只开放式基金华安创新成立以来,开放式基金的发展势头十分迅猛,发展形势十分喜人。经过9年的发展，开放式基金已经成为我国基金业的主流。然而伴随着我国开放式基金的快速发展，其流动性风险问题也日益显现出来，特别是由于投资者的巨额赎回造成的流动性风险很可能对对基金管理公司乃至整个证券市场造成极大的负面影响。因此，对开放式基金流动性风险的管理研究具有十分重要的意义。以下是基于开放式流动性风险管理的国内外研究成果。KYLE（1985）第一次对金融市场的流动性进行了系统性研究，他首先提出用市场宽度TIGHTNESS、深度DEPTH和弹性
2、RESILIENCY三方面来刻画金融市场流动性。VIKARAMNANDA（2000）指出，非预期的或高或低的流动性需求影响着基金的回报，也减少了基金经理所能获得的占用资金，较佳的选择是吸引较低流动性需求预期的投资者。方汉平，汪浩（2001）认为流动性风险只是开放式基金运作中所有风险的集中表现，也就是说一切风险最终会表现为流动性风险，通过流动性风险的积聚和爆发，危及基金存续。市场系统风险、管理风险和市场体系的不健全都能引致的流动性风险。赵旭，吴冲锋（2003）基于VIKRAMNANDA,MPNARAYANAN2000模型构建了针对不同流动性需求投资者所设置赎回费率而控制赎回风险的模型，并在此基础
3、上对我国开放式基金的流动性赎回风险进行实证分析评价，最后得出以下结论基金管理者所预期的利润与其管理能力正相关，而与流动性成本和流动性需求的风险呈负相关；负担基金管理者的边际能力相对于低流动性需求投资者的数量和高流动性需求投资者的风险而言是递减的；最低赎回费用与高流动性需求投资者的风险和低流动性需求投资者的相对稀缺性正相关。刘海龙，仲黎明，吴冲锋（2003）在证券价格服从离散时间算术布朗运动的假设下,得到资产流动性风险最优控制策略,并对该策略进行有关参数的敏感性分析。他们指流动性系数较大时，最优控制策略接近于线性策略；流动性系数较小时，资产管理者会迅速将资产头寸降至理想水平，并在大部分时间内保持
4、这种状态，直到变现期末达到资产目标头寸。并且最优策略对管理者的风险厌恶程度、资产波动率和流动性系数较为敏感，而对证券超额收益率敏感程度较低。郁晓耕（2005）认为我国开放式基金内部风险管理控制制度应该由一系列具体的制度构成，包括岗位分离制度、空间分离制度、作业流程制度、集中交易制度、信息披露制度、资料保全制度、保密制度和独立的监察稽核制度等。同时还指出，没有理性的投资者，就不可能有健康的资本市场，也不可能有规范的投资基金。在中国目前的资本市场环境下，要想有效地对基金的流动性风险进行管理，保证基金的健康发展，从根本上必须加强对投资者的投资理念的培育。启文秀，施利敏，王庆林（2006）认为就开放式
5、基金而言，其流动性风险的形成原因可分为外部因素和内部因素。外部因素主要是指基金所无法控制的因政治、经济、政策等变更所导致的市场行情波动而产生的系统风险，这些系统风险会引发投资者的赎回需求。内部因素主要是指来自基金内部的一些影响基金收益的风险因素，又可分为表层因素和深层因素两种。从表层因素看来，基金的流动性风险是由于基金的资产与负债的流动性不相匹配而造成的。而基金资产负债的盈利性与流动性的矛盾是导致流动性风险的最根本原因。帅晋瑶,陈晓剑（2006）指出开放式基金的风险可分为市场风险、流动性风险、操作风险、法律风险和系统风险等。其中流动性风险是开放式基金运作中所有风险的集中体现，显得尤为突出。并且
6、指出在投资基金运作过程中需要考虑基金的收益性、流动性和安全性，这三者是互相交错和互相影响的。流动性是灵魂，基金资产优化配置是通过基金组合的自由流通来实现的；收益性为根本目的，需要流通性提供保障；安全性是基金存在的基本前提。资产的流动性和盈利性之间呈逆向关系,开放式基金应在二者之间进行权衡,在控制流动性风险的同时使经营业绩最大化。任淮秀，汪涛（2007）通过对我国开放式基金赎回情况与美国的比较，指出我国开放式基金的净赎回比例远远高于美国等发达国家。我国开放式基金遭遇大比例赎回情形凸现了基金的流动性风险，并为基金投资操作带来了较大的困难。胡永年，赵达薇（2007）认为我国资本市场作为一个新兴市场,
7、与成熟的市场共同基金相比，其投资环境都还不够完善，具有一定的特殊性，因而我国开放式基金可能会面临更大的流动性风险。我国证券市场投资环境的特殊性与海外成熟资本市场相比，我国开放式基金面临投资环境的特殊性表现在以下方面。证券市场容量不足，结构不合理；2开放式基交易成本过高；3缺乏避险机制。白玉玲（2008）指出开放式基金的流动性危机是指这样一种事件和过程开放式基金在出现较大损失的情况下，较大损失引起赎回要求和流动性风险的剧增，导致基金流动性头寸不能满足投资人赎回要求，并且，投资人和其它相关主体的非理性行为进一步引发基金被动抛售资产、基金遭受贬值亏损和投资人赎回要求增加之间的相互促进与恶性循环。葛星
8、（2008）认为开放式基金持有人与基金管理人之间的委托代理关系的实质决定了在基金资产的权利问题上，存在着“两权”的分离。代理人由于与委托人目标和利益有不一致之处，在一定条件下，基金管理人会做出违背投资者利益的事情，这就产生了风险。综合上述研究，可以发现对开放式流动性风险管理的定性研究不少，而定量研究则比较匮乏。本文在对开放式基金流动性风险管理理论研究的基础上，运用流动性指标衡量基金的流动性，即通过案例分析定量地研究开放式基金流动性风险，并以此提出流动性风险管理的相关举措。参考文献1KYLE，AS，CONTINUOUSAUCTIONSANDINSIDERTRADINGJECONOMETRICA,
9、1985,532NANDAVIKRAM,NARAYANANMPLIQUIDITY,INVESTMENTABILITY,ANDMUTUALFUNDSTRUCTUREJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,2000,574174433方汉平，汪浩论开放式基金的流动性风险及其控制J湖北财经高等专科学校学报，2001，1344赵旭，吴冲锋开放式基金流动性赎回风险实证分析与评价J运筹与管理，20035刘海龙，仲黎明等开放式基金流动性风险的最优控制J控制与决策，20036郁晓耕开放式基金流动性风险管理的国际参照与借鉴J新经济杂志，20057启文秀，施利敏，王庆林我国开放式基金流动性风险的防范研究J国际金融研究，20068帅晋瑶，陈晓剑开放式基金流动性指标研究J运筹与管理，2006，1539任淮秀，汪涛我国开放式基金赎回行为的实证分析J经济理论与经济管理，200710胡永年，赵达薇开放式基金流动性风险研究J科技与管理，200711白玉玲基金热点问题之开放式基金流动性风险J现代经济信息，200812葛星对我国开放式基金流动性风险的分析J商业文化，2008（6）
