1、毕业论文文献综述金融学我国利率调整对股票价格影响的实证研究一国货币政策对经济的健康发展至关重要，货币政策都是通过传导机制来实现的。货币政策中重要的变量是利率，通过利率变动来影响金融市场被认为是最直接最有效的货币政策。作为宏观经济重要的变量，利率不仅是货币政策的工具之一，也是市场资本供求关系的指向标。理论上利率的变动将会给股票价格带来重大的影响。本人查阅了大量文献资料后，特作如下综述。从前人对利率政策与股票回报的关系的研究来看，发现利率政策在一定程度上能够预测股票价格，由于影响股票价格的因素有很多，因而利率政策只能在很小的程度上预测股票价格。如今随着资本市场与货币市场的逐渐完善，越来越多的学者发
2、现利率调整对股票价格的影响显著。1国外研究现状11长短期区别RAHMA和MUSTAFA1999分析了许多国家股票价格和利率之间的因果关系，结果表明大多数国家不存在股价和利率之间的GRANGER因果关系，但可能存在长期协整关系。BULMASH和TRIVOLI1991、MUKHERJEE和NAKA1995、RAMIN和TIONG2000、ALIREZA和STRAUSS2000对利率等宏观经济变量与股票价格之间的长期均衡关系进行了实证研究。其中BULMASH和TRIVOLI研究的是美国的情况，MUKHERJEE和NAKA实证分析了日本的数据，RAMIN和TIONG与ALIREZA和STRAUSS分别
3、研究的是新加坡和欧洲国家包括法国、德国、荷兰、瑞士、英国的情况，虽然他们的研究对象不同，但是研究方法一样，都是运用协整理论等方法，并且得出了相同的结论股票价格与长期利率负相关，而与短期利率正相关。总的来说，长期来看，利率调整对股票价格的影响呈负相关，但短期内影响不明显或者呈正相关。12是否为预期变化BEMANKE和KUTTNER2005分析了美国证券市场对利率变化的平均反映，研究显示市场对未预料到的联邦基金利率变化有着相当强烈的反应，而对于被期货市场投资者预测到的联邦基金利率的变动，证券市场的反应却极为微弱。13影响显著CHRISTOSIOANNIDIS,ALEXANDROSKONTONIKA
4、S（2008）研究了1972至2002年期间13个经合组织国家的货币政策对股票收益的影响，研究结果表明，货币政策的变化对股票收益率产生重大影响，从而支持货币政策通过股市传导这一概念。KONSTANTINKHOLODILIN,ALBERTOMONTAGNOLI,ORESTENAPOLITANO,BORISSSILIVERSTOVS（2009）考察了欧洲央行的货币政策对欧洲股票指数的影响。通过采用RIGOBON异方差性货币政策的基础的方法（2003年）以及更普遍的事件研究的方法，发现在货币政策公布当天，基础利率上升25个基点会引起各个行业的指数0320幅度内的下跌，而总体指数大约会下降10。YUN
5、DAISYLI,TALANBISCAN,KUANXU（2010）依据宏观经济理论，运用VAR模型检验发现货币市场工具利率变动25个基点，美国股市价格在17个月内下跌4，而加拿大在四个月内只下跌08。上述差异主要来自国内短期利率对各自货币政策冲击的不同动态反应。加拿大的利率反应是迅速但不持续，而美国的反应是长期的。随着资本市场的发展及各项制度的完善，越来越多的学者经过实证研究发现利率调整对股票价格的影响非常显著，从而支持了货币政策通过股市传导的概念。2国内研究现状国外的研究成果对研究我国利率调整对股票价格的影响具有一定的借鉴意义，然而国外研究主要着重成熟市场的研究，而我国股市与成熟股市相比具有很
6、大的不同。例如我国有流通股和非流通股的人为分割，这就使得我国股市与其他国家的股市在基本面特征方面完全不同。所以我们不能照搬其他国家的东西来解释中国股市的状况。对这一课题的研究还必须从我国的股票市场发展状况出发。国内对货币政策和股市波动的研究始于1997年亚洲金融危机爆发后。如今，利率政策与股票市场相关问题的研究己经越来越成为金融当局关注的重点，股票市场已成为货币政策的重要传导渠道之一，越来越受到国内学者的重视。此外，目前中国正在进行利率市场体系建设，利率的形成机制还存在着很多缺陷，有关利率对股票价格的影响多以理论分析为主，但也有些学者运用不同的方法对其进行了实证研究。21影响并不显著刘景（20
7、01）通过对7次下调利率时股票价格指数与利率调整的分析发现，股票价格指数对利率的变化不敏感。赵新安等学者2001在考察了我国利率调整当天或利率调整消息公布后第一个交易日的股票价格指数的变动情况，认为我国股票市场价格对利率的变动反映并不敏感,降低利率对股票市场不能起调节作用。这种观点是不全面的，因为第一，股票价格变动与利率调整之间通常有个时滞；第二，市场对利率调整的消息是可以预测的，所以利率调整当天或下一个交易日的股票价格波动并不能够完全反映利率调整对股票价格的影响。22是否为预期变化关于利率的调整是否会对证券价格产生影响，范方志和赵明勋2005归纳为以下三点1如果利率的调整早已为市场所预期到,
8、则根据有效市场假说,证券需求不会发生大的变动,证券价格也不会发生大的变化。2如果利率的调整出乎公众预期,根据流动偏好理论,利率下降,人们会相信未来利率会上升,未来的证券价格会更低,当期卖出证券,因而证券价格下降。3如果利率的调整低于公众预期,根据流动偏好理论,利率下降,人们会相信未来利率会下降的更低,从而将来证券价格会更高,所以会在当期买入证券,证券价格相应上升。向雪梅（2009）通过协整关系的实证研究表明，利率与沪市股票价格之间具有显著的协整关系。利率与沪市股票价格间共同的长期变动趋势预期利率变动1，沪市股票价格指数变动00055。另外，股票市场里存在利率预期，如果前期的利率较低的话，那么预
9、期未来利率有上涨的趋势，于是就会减少目前的投资，股票价格会下跌；相反，如果前期的利率很高的时候，会预期未来利率有下跌的趋势，于是就会相应增加当前的投资，股票价格上涨。总结来看，市场预期在利率调整对股票价格的影响中处于非常关键的地位。23长短期区别王丹平，龚玉荣（2006）通过实证分析表明，中国股市短期内对利率调整具有一定的敏感性，但利率调整对股市影响的理论效应并未充分体现。央行提高利率，股市指数将下跌；央行降低利率，股市指数将上涨。表明市场对利率调整的反应有一定的滞后性，并且近年来国内多次利率调整对股市的刺激效应呈递减趋势。黄静（2006）运用回归方程研究了短期内利率调整对股票市场的影响，发现
10、利率调整对股票市场在短期内会产生冲击，由于诸多因素的影响，使得冲击并不总是表现出规律性，但冲击大小主要取决于三个因素其一，投资者的预期，投资预期利率变动幅度大于实际的变动幅度，利空利多消息则已基本被消化，不会对股市产生显著影响；其二，利率变动的信号效应，如果投资者对未来利率变动有一定的认识，那么未来利率调整事件对股市的冲击将减弱；其三，股票市场的现实状况，市场所处的状况可能会消除利率对其的冲击。王军波，邓述惠（1999）分别从短期和长期角度分析了利率政策的对证券市场的影响。利用事件分析和协整与误差校正模型方法，研究了从1991年4月到1998年3月中国利率政策对证券市场的短期影响和长期影响，发
11、现利率政策对证券市场的短期影响有反常现象；即在所列举的7次利率调整中，利率调整消息宣布的当天，证券市场的指数一律下调，且利率上调时，证券市场指数下调幅度大于利率下调时证券市场指数的下调幅度。此外，还分别列举了消息公布前四天及后四天，股票收益率的变动情况，发现，证券指数的波动幅度在逐渐减小。而从利率政策对证券市场的长期影响来看，是稳定的，认为可以利用它来预测当利率政策发生变动时，证券市场的反应。从我国学者分析的利率调整对股票价格的长短期影响来看，中国股市短期内对利率调整具有敏感性，长期具有一定的稳定性，可以利用它来预测当利率政策发生变动时，证券市场的反应。3小结上述文献在进行实证分析时，都是采用
12、某段时间的数据从而得出不同的结论，这说明各个时段股市对利率调整的反应并不一致。其主要原因是由于我国政策市表现明显，股市还不成熟、不规范，股市和宏观经济形势联系较为密切，很大程度上受到特定经济环境的影响，从而在某种程度上削弱了利率调整的效应，使其效应不能充分体现，从而在一定程度上削弱了央行货币政策的实施效果。本文的创新点在于系统分析了利率调整对股票价格影响的各种途径，以及非常重要的滞后反应，另外还有对历年利率调整对股市价格影响的实证分析。参考文献1任皓，马星亮基于AV模型的利率影响股市极差波动率的研究J中国市场，2010，（26）42432张强我国货币政策对股票市场的效应研究D东北师范大学硕士论
13、文，20093赖光仕我国货币政策与股市流动的相关性研究D厦门大学硕士学位论文，20094黄静短期内利率调整对股票市场影响的实证分析D对外经济贸易大学硕士学位论文，20075向雪梅利率调节对股票市场的影响分析D西南大学硕士学位论文，20096杭群我国利率调整与股票价格指数的相关性研究D西北大学硕士学位论文，20087王倩我国股票市场与货币政策依存关系的再检验D东北财经大学硕士学位论文，20078冯婉婷从紧货币政策对股票价格影响的实证研究D中南大学硕士学位论文，20089薛瑞鑫货币政策调控对股票市场价格影响的研究D广西大学硕士学位论文，200810刘清锋2010我国货币政策对股票价格影响的实证分析
14、D河北大学硕士学位论文，201011谭峻基于我国股票市场的货币政策传导机制的研究D广东外语外贸大学硕士学位论文，200812刘晓潮利率调整对我国股市的效应分析J中国轻工教育，2006，（4）263013何问陶,王成进股市波动对利率变动的影响研究理论分析和我国的经验证据J经济前沿，2009,8394714苏立光货币政策对中国股市影响实证分析J河北金融，2009，（2）636515高宇忠加息真的是股市杀手吗J齐齐哈尔师范高等专科学校学报,2008,6232516魏雅华几家欢乐几家愁J中国金融家，2007，（4）727517李楠加息对股票市场的影响分析J中国集体经济，2007，（9）636518周猛
15、麟货币政策与股市流动研究J湖南大学硕士学位论文，200819范方志,赵明勋当代货币政策理论与实践上海三联出版社，2005，26720KONSTANTINKHOLODILIN,ALBERTOMONTAGNOLI,ORESTENAPOLITANO,BORISSSILIVERSTOVSASSESSINGTHEIMPACTOFTHEECBSMONETARYPOLICYONTHESTOCKMARKETSASECTORALVIEWJECONOMICSLETTERS,105（2009）21121321YUNDAISYLI,TALANB_ISCAN,KUANXUTHEIMPACTOFMONETARYPOLICYSHOCKSONSTOCKPRICESEVIDENCEFROMCANADAANDTHEUNITEDSTATESJJOURNALOFINTERNATIONALMONEYANDFINANCE292010876896
