1、1本科毕业论文开题报告会计学我国创业板市场风险及其防范体系的研究一、选题的背景与意义2009年10月30日创业板开盘上市，首批上市场的28家企业暴涨100以上，收盘价平均市盈率达111倍。万德WIND数据显示，第一批28家创业板上市公司原招股计划募资总计6736亿元，但按发行价计算实际募得资金高达15478亿元，为上市公司融资需求计划的23倍，平均每家公司的融资规模接近7亿元，超出原机构预测值的2倍，实现了超额融资。可见创业板对促进我国中小企业融资有着巨大的作用。但是如此超额融资也给企业带来了一定的风险。有必要对创业板给中小企业带来的消极影响进行研究，进而提出建议如何防范风险，促使创业板更好的
2、发展,进而带动中小企业快速融资。二、研究的基本内容与拟解决的主要问题研究的基本内容创业板市场是有别于主板市场和中小板市场，服务于创新型中小企业以及处于发展阶段的起步期企业开设的股票发行和交易市场。创业板的设立的目的是为这些成长型的企业解决融资问题，鼓励这些科技创新和培育符合主板上市的企业。但由于创业板市场门槛低，相对于主板市场而已，创业板市场存在着更多的潜在风险，如何认识和采取措施防范风险是保证创业板市场发挥其作用及日后健康运行的关键。论文框架1、研究背景2、创业板市场概述21创业板市场概念及特征22创业板市场的基本功能23创业板市场的发展现状3、我国创业板市场风险分析31风险的概述2311风
3、险的内涵312风险的成因32我国创业板市场风险的分类321上市公司风险322创业板市场本身的风险4、防范风险的措施5、总结拟解决的主要问题本文通过相关资料的查询，明确对比研究中美创业板对我国创业板发展的重要性。通过在市场机制、市场构成、公司质量等方面进行比较，分析NASDAQ市场成功的经验，为我国创业板市场的发展提供参照，针对创业板现今存在的一些问题提出一些相应的措施，使我国创业板成为世界资本市场的重要组成部分。三、研究的方法与技术路线本论文主要通过图书馆文献检索及资料查询，整理国内外相关文献，借鉴、吸收其中的精华部分而成。主要采取以下方法进行研究（一）、文献资料法分别从期刊、文献、电子资源等
4、搜索相关资源，并对其进行总结。（二）、类比推理法鉴借国外在防范风险方面成功的经验，推出我国的风险防范措施。四、研究的总体安排与进度进度安排序号时间内容12010年9月20日至2010年10月10日教师和学生见面，明确外文翻译、文献综述、开题报告撰写等毕业论文阶段性工作要求22010年10月11日至2010年11月22日教师具体对学生在选题、外文翻译、文献综述等指导32010年11月22日至2010年11月28日在指导老师指导下完成开题报告及文献综述，参加开题认证会。42010年11月29日至2010年12月3日对文献综述和开题报告进行修改。352011年1月3日前提交毕业论文外文翻译及初稿。6
5、2011年2月21日前提交二稿72011年2月21日至2011年3月25日学生参加毕业实习，完成毕业实习工作；教师与同学通过多种形式联系，加强指导。3月25日回校交实习报告。82011年3月25日前提交三稿或定稿92011年4月1日前提交定稿三稿不符合要求，4月1日前完成修改102011年4月6至2011年4月15日指导老师完成相关评语和整理资料112011年5月1日前答辩主要参考文献1陈波王瑞淑创业板市场的建立与风险防范体系的构建J四川经济管理学院学报，2008（3）2陈斌创业板市场初创期运行模式及风险研究J证券市场导报，200873何锦我国创业板市场风险初探J云南财贸学院学报,2002（6
6、）4我国创业板市场引入做市商制度论析J海峡法学，2010（2）5马莉创业板市场炒作风险与防范J商业现代化,20095826冯鹏程孙允张玉成创业板上市的积极效应和潜在风险分析J管理观察,201047曹凤岐创业板市场市场风险和公司风险J中国中小企业,2009128潘凌云创业板的市场风险分析及防范对策J浙江金融，2009（9）9杨崇慧海外二板市场量身定做的融资佳径J科技金融街,2006510周乃敏韦洪兴国内外二板市场的比较研究J科学管理,2003311熊健创业板市场风险因素及对策J福建金融管理干部学院学报，2001（4）12叶华靓基于信息不对称的创业板市场风险防范研究J会计之友，2008（4）13黄
7、烨李海波当前中国创业板市场风险及对策研究J经济研究导刊,2009（30）14孙云辉创业板市场流动性风险与制度创新J财会研究，2009（11）415张令凯崔蛟我国创业板市场的风险因素及监管路径J投资研究,2010（1）16杨洲创业板市场推出对我国经济发展意义探析J遵义师范学院学报，2010（1）17ANDREASCHARITOUMARIOSPANAYIDESMARKETMAKINGININTERNATIONALCAPITALMARKETSCHALLENGESANDBENEFITSOFITSIMPLEMENTATIONINEMERGINGMARKETSJRESEARCHPAPER18BONGSOO
8、LEE,OLIVERMENGRUI,STEVENSHUYEWANGINFORMATIONTRANSMISSIONBETWEENTHENASDAQANDASIANSECONDBOARDMARKETSJJOURNALOFBANKINGRISKPREVENTION1引言11研究背景与意义20世纪90年代以来，中国经济迅速发展，其中中小企业的发展更是不容忽视，其对我国经济发展起了具大的贡献，它已成为我国现阶段经济长期发展的强有力的推动器。然而这些中小企业在其创业之初往往会面临融资难的问题。但是这些中小企业规模小、风险大，往往很难从银行取得贷款或者贷款成本很高，同时也是无法寄望于主板市场的，因为主板市场
9、上市标准严格。而创业板的出现，为中小企业的发展提供了便利。针对我国的实际情况，更需要建立创业板市场以完善多层次的资本市场结构。沪深股市开始以来的18年历史上，应该要数创业板的推出最为曲折、磨难了。即使难度非常大的股权分置改革，从提出到启动再到基本完成，所花的时间也比创业板要短。而创业板的推出整整用了10年时间，的确是十年磨一剑。创业板的推出，对完善我国多层次资本市场，承上启下，有机连接起主板市场和场外交易市场起着重要作用；另一方面，作为国家战略一部分，它的发展，能够为国家调整多元化产业结构、为创新型中小企业及高科技企业的培育提供强大的资本融资。创业板推出带来的财富效应，也将有效引导创投资金和民
10、间资本，使其投向创新型企业，为我国经济健康发展提供强大的动力。然而,虽然创业板对中小企业和金融市场的发展有重大的积极作用,但伴随着这些积极影响,创业板上市对中小企业同样会产生各种各样的风险。无论是高估值的超募资金乱用，还是成长性疲弱，甚至公司本身的治理问题，都让市场颇为担忧。创业板明星股之一爱尔眼科于2010年6月8日公告因在公司治理、内控制度、募集资金使用、信息披露、财务管理与会计核算等方面存在诸多问题，结果被责令整改。因此，在风险给市场带来更严重影响之前，有必要对创业板市场的风险进行研究，以提出建议防范措施。1312研究基本思路本文在对创业板市场进行多方面理论分析的基础上，结合我国现阶段创
11、业板的发展情况，对创业板的风险进行了详尽的分类，在此基础上，提出了防范和化解风险的措施。基本思路如下首先，本文明确了创业板的概念，创业板的特征以及创业板基本功能，奠定了理论基础。然后，从我国现阶段深交所创业板的发展现状入手，分析我国现阶段创业板的发展状况，奠定了本文的实践基础。然后，将创业板的市场风险按其来源分为三类创业板上市公司的风险、创业板市场系统风险、投资者的风险，并逐一进行论述，并针对各种风险提出相应的风险防范措施。2创业板市场概述创业板市场是相对来说比较一个新兴的、模糊的概念，至今我们对其没有明确的定义。世界各国对其应有的称呼也不一致，但是不可否认的是它拥有非常明确的特征，并且在资本
12、市场中发挥着其独特的重要的作用。本文首先对创业板市场的概念、特征及其作用作了一个简单的说明和介绍。21创业板市场概念及特征211创业板市场的概念及特征创业板市场也称为二板市场、另类股票市场、增长型股票市场等，是证券交易所主板市场以外的另一个证券市场，是指专门协助高成长的新兴创新公司，尤其是具有六新二高特点的高科技企业筹资并进行资本运作的市场，是对主板市场的有效补给，在资本市场中占据重要的位置。创业板市场是一个前瞻性的市场，具体表现在它对公司以前的业绩要求不高，看重的是公司未来的发展机会和成长的空间大小。创业板市场具有上市门槛低、信息披露要求高等特点，它的创立对促进高新技术企业、中小企业和高成长
13、企业的发展具有重大作用。从筹备到正式上市交易，我国创业板经历了漫长的岁月。创业板从设计开始就吸取国外创业板市场的经验教训，并结合我国实际情况，因此它又具有自己的特色。（1）我国创业板的上市标准比较严格。首先，我国创业板对净利润有要求，要求最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元。或者最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。其次，创业板要求企业不得存在未弥补亏损。最后，创业板暂时不能转为主板，防止优质企业流失。（2）“两高六新”原则是筛选创业板上市企
14、业的第一要素。“两高”即所谓的科技含量高、成长性高；“六新”即所谓的新商业模式、新经济、新能源、新材料、新农业、新服务。深交所的“两高六新”原则对于资本实力较弱的企业，通过其高新形象和技术排他性，以及具有核心竞争能力，树立起较好的市场形象。（3）单设创业板发审委，审核环节突出专业特色。采取专设创业板发审委措施，主要14是考虑到创业板企业普遍规模较小、成长性高、创新性强，与主板企业在财务指标和稳定性方面差距明显；此外，对于六新原则强调的新兴技术和模式，需要行业专家提供专业意见。（4）改革保荐制度，创业板更高要求保荐人。作为企业上市的第一道看门人，保荐人在主板和中小板企业上市方面做出了重要贡献。目
15、前，可以肯定的是，创业板将在保荐制度上对保荐人提出更高要求，如延长对于创业板公司的保荐期限、持续督导、出具发行人成长性意见等。在主板上市办法中，对保荐人的要求是真实、准确、完整；创业板不仅要求保荐人对真伪负责，还要根据市场中部分企业处于新兴行业和细小领域的特点，对企业的成长性作为判断，这就对保荐人的专业性提出更高要求。（5）建立投资者准入制度，规范市场非系统性风险。创业板市场应当建立与资者风险承受能力相适应的投资者准入制度，向投资者充分提示投资风险，引入投资者准入制度。投资者准入制度是境外成熟市场针对不同投资者提供差异化的市场、产品和服务的通行做法，其目的旨在为普通投资者或者风险耐受度低的投资
16、者树立一道风险的防火墙，以有效强化风险控制，保护投资者合法权益。（6）加强上市交易监管，多环节联动规范市场交易。针对创业板上市企业规模小、经营稳定性较低、公开交易过程中易出现市场操纵的特点，证监会和交易所将从发行审核、发行保荐之外的信息披露、投资交易等全过程进行监管和规范。I从以上创业板市场制度设计要点的分析来看，创业板将从上市企业筛选、中介机构的上市服务、发行审核、市场交易整个市场运作链条上，结合创业板的鼓励创新、方便中小企业融资功能，进一步完善了市场准入的风险防范机制、质量与规模兼顾的市场成长机制以及科技创新性的导向机制。212创业板与主板、中小板的区别与联系主板、创业板、中小板市场都是资
17、本市场的组成部分。主板市场是最先由证券管理机构监管，由证券交易所营运，针对大型成熟公司的证券市场。而创业板是与主板相对应的概念，主要是针对处于成长期的中小型成长型企业，尤其是高科技企业和新兴发展企业；而中小板市场作为主板市场的组成部分，从设立之初就为推出创业板进行铺垫，是创业板的助推器。无论是中小板还是创业板都是主板市场发展到一定规模和达到相当成熟度后才出现的，都是面向中小型企业特别是民营企业和高新技术企业，都是为风险投资者提供投资的场所。但是，主板、中小板和创业板三者之间还是有区别的，主要表现在如下几个方面（1）服务对象不同；主板市场主要服务于经营相对稳定的大型成熟企业，创业板市场是为了适应
18、创业和创新的需要而设立的新市场，以成长型创业企业为服务对象，重点支持具有自主创新能力的企业上市，主要定位于成长阶段中接近成熟期这一区间的中小企业。中小板主要服务于成长性好、比较成熟且具有一定规模的中小型企业。（2）上市条件不同；从上市标准来看，相对于主板市场，创业板市场相对上市标准较低，如主板IPO规定最近3个会计年度内净利润为正数且累计超过3000万，而创业板只需要满足最近两年连续盈利，最近两年净利累计不少于1000万且持续增长或是最近一年盈利且净利不少于500万，最近一年营业收入不少于5000万，最近两年营业收入增长率均不低于30。中小企业板的上市条件高于创业板，接近于主板市场，其上市条件
19、为最近3个会计年度净利润为正且累计超过3000万，最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过5000万或者最近3个会计年度营业收入累计超过3亿。II（3）风险性不同。由于创业板上市公司门槛较低，上市公司大多是处于成长期的新兴高科技企业，其上市公司规模小，其带来的风险明显高于中小企业和主板上市的公司。1522创业板市场的基本功能科技成果要转化成为现实生产力，需要资金支持。但资金来源不可能单靠财政拨款，而银行贷款不仅成本高，而且对许多正在成长的中小个来来说取得贷款难度加大。相反，通过资本市场筹资是高新技术企业加快发展的重要途径。发达的资本市场是多层次的，不同层次之间又是相互独立相互补充的，
20、由此构成资本市场的完整性，以满足不同投资者的需求。但是，它们的功能也是不同的，主板市场主要是为处于成熟期的传统大型企业融资，其上市标准很高。对于中小企业而言，依托主板市场难度大，通过创业板可以实现融资。我国设立创业板市场的基本功能一是为具有发展前景的中小企业，特别是高新技术企业提供融资渠道。对中小企业来说，融资难一直是其发展的瓶颈，主要是因为商业银行贷款难主要是向大型或是国有企业，对那些规模小、业绩不稳定的中小企业来说，他们没有合适的担保人和没有能用来抵押的合适资产，商业银行一般是很少会照顾的。同时，中国证券法规定公司上市融资必须符合规定的条件并依法报相关部门批准才能发行债券、股票。大多数高新
21、技术企业因为资金链中断而破产，勉强生存下来的也无力投入新的技术研究，随着创业板的推出，这种局面将得到改善。二是有利于加强企业经营管理水平。创业板上市标准较主板市场低，当然，为避免巨大风险，创业板市场对企业的信息披露、财务公开等要较严格的要求，在公众的监督下，企业当然要提高自己的动作透明度，所以他们必须按照标准规范运作，建立合理的经营管理机制，提高效率。三是为风险投资提供退出渠道，形成“投资培育变现再投资”的良性循环。风险资本是指金融机构投入到新兴的、迅速发展并具有巨大潜力的企业中的一种权益资本。风险资本的投资周期一般是37年，其最后阶段就是风险资本的退出阶段，通过公开上市将一个成熟的企业推向市
22、场，同时退出投资，将股权资本变为货币资本用于新投资项目。而创业板的推出是保证风险资本再循环不可缺少的环节。四是建立多层次资本市场的重要步骤。资本市场就像消费品市场，为了满足不同投资的需求，分为不同层次。创业板的启动拉开了中国资本市场多层次化发展的帷幕，使的资本市场能更好的满足处在不同时期和不同阶段的企业的要求。总之，创业板市场为本国科技企业的融资和成长发挥了巨大作用。23我国创业板市场的发展现状创业板市场建立一年多来，上市公司已达200多家，融资金额接近1000亿元，有力地推动了创业企业、创业投资和战略性新兴产业的发展，但在肯定成绩的同时，我们也应该理性地看到，当前创业板市场存在的问题。（1）
23、“三高”现象严重。自前年创业板推出以来，创业板就表现出“三高”现象，即高市盈率、高发行价和高超募资金。首批上市的28家企业是所谓“三高”发行。第二批、第三批创业板公司的发行价使“三高”局面进一步加剧，其中红日药业以60元股的罕见高价雄居榜首。以2008年摊薄每股收益计算，首批公司平均发行市盈率为55倍，而第二批、第三批的分别为5719倍和5751倍，均高于首批。全部28家公司中，静态市盈率最高的为鼎汉技术超过了82倍；最低的为上海佳豪也高达4O倍。高市盈率和高发行价造成了超额募集，很多的企业原来计划募集几亿元，现在募集到十几亿元，数据显示，某公司2008年净利润为12亿元，今年利润比较好，上半
24、年是117亿元，如果按照融资183亿元相差太远，按照生产情况，一次涨势的收入全公司要做15年，结果一天就拿到了。另一家16公司也是如此，原来募集是24亿元，实际募集是55亿元，也超过100。（2）整体业绩表现欠佳，成长性不足。2010年年报显示，根据截至2011年4月18日已披露的年报计算，主板上市公司2010年的营收、营业利润和净利润同比增幅分别为3465、3814和3874；中小板上市公司分别为3372、3731和3331；而创业板分别为4305、3522和3547。创业板业绩平均增幅为356，不仅低于A股3899的平均增幅，更低于深圳主板公司466的平均业绩以及沪市主板386的业绩，而2
25、009年创业板净利同比增幅还维持在4607的高位。此外，创业板一季度净利润同比增幅为4949，而全部A股的同比增幅却达到7925。一季度，创业板指数暴跌1137，如果从去年年底的收盘价高位来计算，截至一季度末，创业板指数跌幅已近20。创业板公司2010年的年报和今年一季报预告显示，创业板的高成长性难继，甚至已经不存在了。III（3）高估值风险陡增。大股东的减持、创业激情减退，都可能会给二级市场的普通投资者带来损失。统计数据显示，截至目前共有29家创业板公司遭到37个大股东减持套现，共减持92笔，减持金额合计3396亿元。从目前市场行情来看，创业板解禁以来走势明显弱于大市，其高估值的风险也逐步增
26、加。首先体现在业绩上，目前能够始终保持高速成长的创业板上市公司并不多，粉饰的现象层出不穷。此外，主板市场的大盘蓝筹股无论是业绩增长的稳定性还是相对较低的估值水平，都给投资者提供了更高的安全边际。从这个意义上讲，维持创业板个股高市盈率的土壤正在消失。3我国创业板市场的风险分析31创业板市场风险概述311创业板市场风险的内涵风险，其基本的核心含义是“未来结果的不确定性或损失”，也有人进一步定义为“个人和群体在未来遇到伤害的可能性以及对这种可能性的判断与认知”。如果采取适当的措施使破坏或损失的概率不会出现，或者说智慧的认知，理性的判断，继而采取及时而有效的防范措施，那么风险可能带来机会，由此进一步延
27、伸的意义，不仅仅是规避了风险，可能还会带来比例不等的收益，有时风险越大，回报越高、机会越大。IV目前，学术界对风险的内涵还没有统一的定义，由于对风险的理解和认识程度不同，或对风险的研究的角度不同，不同的学者对风险概念有着不同的解释。创业板市场风险的内涵是在一定时间内，由风险因素、风险事件、风险结果有机联系而呈现的损失的可能性。1创业板市场风险因素风险因素是指引起或增加风险事故发生的机会或扩大损失幅度的条件，是风险事故发生的潜在原因，一般分为自然环境因素、社会环境因素、政治法律因素、技术因素、心理认知因素；2创业板市场风险事故创业板风险事故是造成创业板市场发生风险的偶发事件，是造成损失的直接的或
28、外在的原因，是损失的媒介。风险事故在创业板市场风险中居于核心地位，通过风险事件的作用，创业板市场风险由起初的可能性转化为现实的损失。173创业板市场风险结果创业板风险结果表现为使证券实际收益与预期收益背离而导致证券的损失。312创业板市场风险的成因1内部因素（1）自我实现式的风险发生。自我实现式的风险是以证券市场上每个人的理性预期与未来实际状况有差别为基础的。每个人的预期方向也不一致。如果在一个宏观经济低迷情况下，某个投资者预期股市会下跌，结果股市真的下跌，这只会助长投资者的悲观情绪。投资者本身的看空行为会影响到股市向他们预期的方向发展。自我实现式的风险发生表明理性预期可能导致不合理的市场结果
29、，对市场的悲观情绪和乐观情绪通常会自我证明。因此，当市场气氛被自我证明式的悲观情绪笼罩时，市场风险被极度放大，直到危机的爆发。（2）蜂拥式的风险发生。此因素不以自己掌握的信息进行理性预期，而注重的是人的模仿行为。即要是有人抛售股票了，人们不会在乎他的原因是什么，而只是纯粹地模仿，最终导致股票市场风险的发生。我国证券市场是一个散户为主导的市场，因此更容易引发蜂拥式的行为。（3）人为操纵的风险发生。在由理性预期引发的自我发生式风险和非理性的蜂拥式风险中，存在着市场人为操纵以谋取暴利的可能性。由于信息的不对称性、委托代理的不利选择及败德行为，市场操纵成为一种可能性。2外部因素（1）宏观经济不稳定导致
30、的风险。宏观经济环境是证券市场得以正常运行的基础。证券价格波动与经济波动呈现一致性，并伴随其的波动而波动。一般状况下，宏观经济呈现周期性的波动，即经济扩张到一定程度必然出现繁荣，经济收缩到一定程度必然会发生萧条。证券市场的波动很大程度上来自宏观经济的影响。（2）金融体系不稳定导致的创业板市场风险。一个健全稳定的金融体系是证券市场稳健发展的前提。世界经济史告诉我们没有稳定的金融体系就没有稳定的证券市场。市场经济背景下的金融体系具有内在的不稳定性。（3）监管不力引发的风险。对风险大的证券市场必须进行严格的监管。创业板市场面临非理性交易，投机炒作，和市场操纵的风险相对也比较高。对此，务必要高度重视，
31、不断深化对创业板市场规律的认识，不断加强和完善创业板的监管，促进创业板市场稳定健康发展。32我国创业板市场风险的分类创业板主要是针对发展中的中小企业和高新技术企业，为中小企业融资提供机会。这些企业由于其成立时间较短，业绩不稳定，容易诱发风险，且创业板在中国是一个全新的市场，除存在企业自身风险外，市场风险也相对较高。本文以诱发风险的来源进行划分，创业板市场主要有以下几个方面的风险321上市公司风险创业板上市公司风险主要表现于（1）经营风险。经营风险是指公司在生产经营过程中由于决策失误和管理不当，导致18经营业绩下滑甚至亏损。刚上市的创业板企业一般均是处于成长期，规模不大，业务单一，其盈利模式、市
32、场开拓都处于初级阶段，不够稳定，在经营上容易大起大落。据报道，拥有“创业板第一家”美称的特锐德对铁路部门2009年16月份的销售收入占比达到7836，而以58元的网申价令众多投资者望洋兴叹的神州泰岳2009年上半年来自移动飞信业务的营业收入占据了公司营业收入的6899。V这些企业一旦失去占据主导地位的单一业务收入，也将无法生存。此外，鼎汉技术下游市场基本没有业务，行业单一，构成了企业的最大风险。创业板企业应该要具有高成长性、业绩增长快的特点，但是“明星制造厂”华谊兄弟公司2009年上半年的净利润仅为3163万元，还不如2008年同期的水平。这表明华谊兄弟的业绩增长性并不突出。（2）技术风险。当
33、今世界技术日新月异，技术的生命周期越来越短，升级换代的步伐越来越快，技术过时会降低企业产品的创利能力。海外创业板市场诸多失败案例表明了严重的技术风险会摧毁一个企业的残酷事实。而在创业板上市的公司为了开拓新的市场和保持较强的竞争优势，必须进行持续不断的技术创新与技术开发。公司产品核心技术单一，其他企业能够研发出类似的产品，导致更多的竞争对手进入，进而将拉低公司产品毛利率水平。我国气体传感行业龙头老大汉威电子，具有核心的技术优势，毛利率水平也高于同类企业，但由于其核心零部件、传感器等能够通过外购获得，这样其他竞争企业就能够通过外购生产同样的产品；中元华电、硅宝科技、亿纬锂能同样因为技术开发滞后，或
34、是主要技术泄密、无法使技术保持持续进步，而导致企业丢失市场份额、降低盈利水平，冲击未来业绩。因此，在研发投入倾向较强的创业板市场，技术风险将更为突出。（3）财务风险。根据中国证监会严格规定，企业超募资金只能用于主业投资，不能用于炒股、炒楼。到目前为止，创业板诸多企业还未来得及对募集来的资金进行全面有效的预算管理，据计算，创业板首批28家企业超额募集资金84亿元，但是具体资金用途仍未安排，有的也只是给出个大概方向，无具体明细。截至2010年5月20日，创业板88家企业合计募集资金约64757亿，超募比例达326倍。在这个超募现象的背后，存在着巨大的资金用途风险。很多企业将资金用于偿还银行贷款或是
35、投资于固定资产，如土地、房屋；另外，大多数企业将超募资金进行置换以增加流动资金，而流动资金不能直接带来高收益，大笔资金较长时间闲置在银行，创业板的高市盈率失去意义，无形中增加企业的未来收益分配风险。（4）法律风险。新推出的创业板市场对上市企业的法律要求比较明确，甚至是在一定程度上更加严格。而从一些创业板企业公开披露的信息来看，存在一些股份代持现象，有公司股东甚至曾因股份代持引发纠纷而诉诸公堂。在首批在创业板上市的28家公司中，新松机器人公司某股东在2007年的一场官司也揭示了股份代持现象的冰山一角。此外，华谊兄弟、西安宝德招股书受疑，也曾遭遇股东代持存在争议的问题。当事人也曾出具过承诺函，承诺
36、其所持股份权属清晰，不存在代持、信托持股情形。VI因此，股东承诺函的可信度自然而然会受到了质疑。我国企业、企业家及社会公众的法律意识相对来说比较淡薄，各种在主板市场发生的违规行为同样也会在创业板市场上发生，而且创业板市场还很不成熟。法律风险自然会贯穿于企业经营的各个阶段，隐秘性极强，不易被发现，一旦爆发，对企业产生的影响十分巨大。（5）道德风险。上市公司的道德风险主要表现在虚假记载和误导性陈述等信息披露风险。一些企业为急于上市融资或进入市场圈钱而进行过度包装，欺骗上市，对公司经营业绩、市场发展前景进行不实陈述；在企业上市后，它们就通过虚假记载和误导性陈述等信息披露误导投资者；而忽视业务经营管理
37、和中小投资者的利益，虚假记载以致于误导投资者，给投资者带来较大的风险。公司管理层也存在不履行诚信、尽职的义务。这些都会引发信用危机，人为操纵、披露虚假信息等不道德行为妨碍了市场的正常运行，摧毁投资者对整个市场的信心，一旦投资者失去信息，对创业板带来的风险将会很大。19322创业板的系统性风险系统性风险即市场风险，即指由整体政治、经济、社会等环境因素对证券价格所造成的影响。系统风险的特点是对整个股票市场或绝大多数股票普遍产生不利影响。系统性风险造成的后果带有普遍性，投资者往往要遭受很大的损失。创业板市场的系统性风险主要表现在（1）市场运作风险。我国创业板是一个全新的市场，许多制度规则也需要不断完
38、善，不断发展。而这些制度规则在运行中本身也可能存在着系统性的市场风险。此外，如果创业板市场上市公司经过发展转移至主板市场，必然会降低创业板市场动作的质量和效率，创业板的市场风险会加大。（2）市场操纵导致股份暴涨暴跌风险。创业板是以中小企业尤其是高新技术企业为服务对象的，这些上市公司正处于成长期，发展历史不是很长，有的甚至是刚成立不多久的。以致市场对其经营与发展的评估难度较大，没有可供投资者进行理性投资所需要的可供分析的信息，投资者面临信息收集的困难，信息不对称较容易导致信息成为操纵的手段。而市场操纵现象的存在，使得价格的波动明显增大，严重脱离市场规律，不能反映正常的供求关系。股价的暴涨暴跌也会
39、给投资者特别是中小散户带来巨大的损失。（3）流动性风险。证券市场的主要功能就是提供流动性和价格发现。流动性被认为是决定市场效率的一个非常重要的因素。股票市场之所以成为最活跃的投资场所，主要是因为其高流动性，每天都有大量的买者卖者。我国创业板是服务于成长型企业的，所以无论是盈利能力、股本总额都较主板市场规定了较低的标准。然而，较低的上市门槛，将导致公司质量缺少保证，这会严重损失投资者的信心，投资者信心会直接影响买卖股票的积极性，进而影响市场的流动性。另外一个市场的信息不对称，市场虚假信息充斥，市场操纵猖狂，也会导致投资者信心丧失，市场流动性枯竭。最后，创业板上市公司数量相对较少、规模也较小且行业
40、过于集中，导致投资品种单一，以及监管不严导致的上市公司质量过低，会让投资者失去信心，这些最终导致流动性下降。在我国成立创业板之初，由于我国上市公司资源丰富，投资者对其期盼已久且热情高涨，所以一般不会出现流动性问题。但是如果市场操纵行为过于突出，价格波动过于剧烈，那么我们创业板市场也将面临严峻的流动性挑战。VII323投资者风险创业板市场内在的专业性、风险性决定了其投资者必须是能够充分了解市场风险状况，具备相关专业知识和分析能力的机构投资者，不适合大量散户介入。但是我国创业板市场目前仍以中小投资者参与为主，其面临的投资者风险也更大。（1）投资理念风险。我国目前投资者理念尚不成熟，投资者的投机心理
41、比较严重，缺乏长期投资的理念。创业板上市企业由于处于刚刚起步阶段，一般的投资者无法真正了解和把握行业未来，在不了解上市公司的情况下就盲目投资，带来巨大风险。此外，创业板上市公司股本规模小，流通股小，股份易被操纵；同时创业板上市公司股份实行全流通制。在创业板运行初期，上市公司数量少，市场资金充裕，投资者入入抱着投机心理盲目投资。这些都可能导致投资风险。（2）投资者估值风险。创业板上市公司多数处于成长期，经营历史不长，投资者对其股票估值是建立在未来预期之上。但创业板上市公司未来业绩存在巨大不确定性，所以投资者估值难度加大。即使投资者能准确预期企业未来业绩，由于创业板上市公司的特殊性，其估值的模式也
42、不同于传统的估值方法。一旦投资者无法准确计量投资价值，不可避免地存在着随意性和盲目性，加大了投资者的风险。204我国创业板市场风险防范的对策分析创业板市场面临比主板市场更大的风险，它能否正常运行，不仅关系到投资者的利益，还关系到整个经济的发展和社会的稳定。因此，要想切实保护投资者利益，充分发挥创业板市场对中小企业融资的支持功能，保持证券市场的持续繁荣和发展，就要建立市场防范风险。基于创业板市场存在诸多风险，借鉴国外创业板市场先进的经验，结合我国的实际情况，采取措施以防范和化解潜在的风险。41上市公司风险之防范对策证券市场的根基在于上市公司的质量，上市公司的经营技术管理风险会转移到股票市场中。因
43、此防范上市公司的风险是整个创业板市场风险防范的基础。411推行股票期权计划股票期权计划是激励公司员工的一种方法，通常对公司核心员工或工作一定年限员工按一定价格配售给其一定比例公司股票。作为对员工的激励它能把企业的创业者管理者及员工的利益紧密结合起来，从而有效降低了企业的经营风险。412加强财务预算管理创业板市场虽然为这些上市企业提供了融资渠道，但如果资金筹集来了却没有被有效利用与控制，导致经营业绩不佳，再想要融资就难了。因此，企业管理层应当建立财务预算管理体制层级关系，提高财务决策水平，编制现金流量预算，严格监控资金支出的流程建立短期财务预警系统，配备相应职能部门和人员，并明确他们各自的职责和
44、权限，来加强企业内部协调与运作，严格监控资金支出的流程。企业应通过合理配置资产，加速资产周转，促进企业盈利能力的提升。413引入竞争性遴选机制所谓竞争性遴选制度，是指股票发行审核委员会对符合有关条件的创业公司作出第一轮审核后，再将入选公司按照成长性指标进行评分排序，然后确定具体要发行上市的公司。选择这种方式，发行审核实际上经过了两轮筛选，具有积极的效应。此外，不同产业具有不同的风险。根据风险投资分散化理论，在创业板上市公司构成方面，应该多元化以分散风险。我国创业板是以中小企业为服务对象，中小企业规模小，多数处于成长期，而且多数集中在高新技术行业，容易出现因行业过于单一而导致单个行业风险演变为整
45、个市场的风险。最后，要制定适当的创业板上市门槛，建立完善的股票发行上市制度。414努力提高上市公司内在质量努力提高上市公司自身的质量才是防范风险的根本。公司应强化内部管理，努力提高自21身素质。公司应该制定正确的发展方向，提高核心竞争力。另外，公司应加强科研开发。当今世界科技日新月异，加强科技研发是创业板企业具有发展前景的必要条件。最后，公司应增强法律意识，严格按照法律要求披露信息，并完善激励机制，搞好公司内部治理。42市场运作风险之防范对策421建立和完善相关法律法规体系加快创业板市场的法律法规建设，使之具有前瞻性、预见性和全面性，保证创业板市场能够平稳运作。我国已经制定了相应的规范上市公司
46、、券商、注册会计师等行为的法律规范，此外还有保护投资者权益法。但是，市场操纵行为依然存在，市场上也存在很多违法资金兴风作浪。因此需要完善相应法律，规范市场主体行为。422建立风险对冲机制以防范流动性风险长期以来我国证券市场是一个单边市场，即投资者只能在市场上涨时才能获利，在市场下跌时则出现损失和流动性下降，造成这种现象的原因是没有风险对冲机制。风险对冲是指通过投资或购买与标的资产收益波动负相关的某种资产或衍生产品，来冲销标的资产潜在的风险损失的一种风险管理策略。风险对冲是管理利率风险、汇率风险、股票风险和商品风险非常有效的办法。与风险分散策略不同，风险对冲可以管理系统性风险和非系统性风险，还可
47、以根据投资者的风险承受能力和偏好，通过对冲比率的调节将风险降低到预期水平。尽管我国已经在融资融券与股指期货的推出做了大量工作，还需要进一步加快设立风险对冲机制，不断完善我国证券市场的交易制度。VIII43投资主体风险之防范对策431强化信息披露制度信息披露制度有助于增加创业板市场的透明度,维护公平交易,提高市场效率。完善的信息披露制度及过硬的监管能在一定程度上弱化基于信息对不称形成的市场操纵，从而减少股价的波动。信息披露是创业板监管的关键,监管机构必经加大对发行人信息披露的监管力度,保证信息披露的及时性、准确性和完整性。因此，在披露信息时要进一步满足投资者的要求，在满足上市公司的规范要求外，还
48、要在一定程度上规范其他市场参与者信息披露。同时,为了保证发行人按照诚实信用原则来披露信息,不仅要依靠发行人的自律和加强监管机构的监管,更应通过加强法律和法规的建设,运用强制性手段监督发行人履行义务。经常性地观察和调查创业板上市公司信息披露情况，不定期审计创业板上市公司、中介机构的账簿与记录。432大力发展机构投资者我国目前的市场是一个以散户主导的市场，这容易出现非理性投资的特点，为此，我们22需要多培育机构投资者。目前我国的机构投资者主要有券商、投资基金、保险机构、国企等，与散户不同，机构投资者的特点是资产巨大、专家理财、优化组合、着重长远利益等。他们也不会大量抛售大量买进，引起股份大起大跌。
49、另外机构投资者还可以从外部施加压力，积极介入企业战略管理，进而迫使公司改善治理结构。机构投资者也可以利用其熟练的投资知识和对市场的深刻理解，帮助上市公司提供各种投资资讯以及各种资产重组方案。433加强投资者教育，提高投资人风险承受能力我国证券市场主要是以个人投资者为主，而创业板市场相比于主板市场风险更大，如果投资者经验不足、抗风险能力不强，则更易引发风险。证券交易所要通过各种途径教育投资者了解创业板市场，充分揭示创业板市场的投资风险。创业板市场既有机遇，更有风险，投资人在投资决策前，一定要三思而行，要充分了解风险投资的情况和风险程度，提高投资人的风险承受能力。在进行投资者教育时不仅仅是提示风险，更重要的是引导投资者接受价格更市场化的定价方式。5总结创业板市场作为资本市场的重要组成部分，它的推出完善了我国多层次的资本市场结构及风险投资体系，有利于促进中小企业的快速成长，推动国民经济的又快又好地发展。但是，我们也看到了并不是每一个建立创业板的国家或地区都在这方面取得了巨大的成功。我国创业板市场在初创期也面临着各种各样的风险。我国创业板市场风险及其防范体系的研究是一个复杂的系统的工程，需要市场各方全面参与。在设立创业板的时候要注意风险，具体操作过程应该加强监管，严格把握上市公司质量，完善信息披露机制，注重培育理性的投资者，引入竞争遴选制度和独立董事制
