1、本科毕业论文（20_届）基于五大行业的中国上市公司收益质量实证研究所在学院专业班级会计学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月基于五大行业的中国上市公司收益质量实证研究I目录摘要关键词ABSTRACTKEYWORDS1绪论111背景及意义112研究述评12收益质量理论分析221收益的涵义综述222收益质量的内涵223收益的质量特征分析2231收益的真实性3232收益的变现性3233收益的持续性3234收益的稳定性3235收益的安全性43研究设计431样本选取432盈利能力指标选择4321净资产收益率4322资产净利率5323销售净利率533收益质量指标选择5331净收益营运指数5332现金营运指
2、数534研究方法64实证分析641收益及收益质量分析6411钢铁行业分析6412电器行业分析7413煤炭采选行业分析8414纺织行业分析8415造纸及纸制品行业分析942收益及收益质量行业比较分析10421收益的行业比较分析10422收益质量行业比较分析10基于五大行业的中国上市公司收益质量实证研究II43收益及收益质量相关性分析125研究结论12附录13附表1钢铁行业五种指数数据13附表2电器行业五种指数数据16附表3纺织行业五种指数数据18附表4煤炭采选行业五种指数数据21附表5造纸及纸制品行业五种指数数据23文献综述25感谢错误未定义书签。基于五大行业的中国上市公司收益质量实证研究1摘要
3、本文主要收集五大行业上市公司的财务数据，利用销售净利率、资产净利率、净资产收益率分析五大行业上市公司收益情况，再用净收益营运指数和现金营运指数分析五大行业上市公司收益质量。通过对五大行业的收益质量统计分析从一定程度上反映中国上市公司收益质量水平，最后分析收益与收益质量的相关性。关键词收益质量收益营运指数ABSTRACTTHISCOLLECTIONOFFIVEKEYFINANCIALDATAOFLISTEDCOMPANIES,NETPROFITMARGIN,RETURNONTOTALASSETS,RETURNONEQUITYOFTHEFIVEINDUSTRYEARNINGSOFLISTEDCOM
4、PANIES,ANDTHENNETOPERATINGCASHINDEXANDINDEXOFTHEFIVETRADINGOFLISTEDCOMPANYEARNINGSQUALITYFIVEMAJORINDUSTRIESBYSTATISTICALANALYSISOFEARNINGSQUALITYTOSOMEEXTENTREFLECTTHEQUALITYOFLISTEDCOMPANIESINCHINAGAIN,THEFINALANALYSISTHEQUALITYOFEARNINGSANDRELATEDINCOMEKEYWORDSEARNINGSQUALITY；EARNINGS；OPERATINGIN
5、DEX1绪论11背景及意义近年来，随着我国股票市场迅速发展，人们对上市公司收益的大小越来越关注，但却忽略了美好数字背后所隐含的东西。连续多家上市企业报出粉饰报表的丑闻，促使投资者们对上市公司利润表中看似优良的业绩产生疑问，进而对收益的质量进行更全面、更系统的思考和认识。收益质量差主要表现为利润表中的业绩与公司实际的盈利能力不符，现金流与利润不相匹配。分析以上的现象可以发现，主要问题是企业的盈利能力与收益质量严重不符。考虑上市公司的投资价值时，收益质量和盈利能力是相辅相成的，必须将两者相结合起来综合考虑。如果没有很好的把两者相结合起来分析就会导致很多决策者对收益质量的错误判断，严重削弱市场的资源
6、配置功能，妨碍我国市场经济健康有序的发展。综上所述，根据五大行业上市公司财务报表及其补充资料，在跟踪现有研究方法和成果的基础上，结合五大行业上市公司的盈利能力与收益质量进行研究，不仅有利于了解五大行业的发展状况，还有利于信息使用者了解真实的会计信息，做出正确的投资决策；同时帮助投资者充分的了解上市公司的收益质量，控制投资的风险。12研究述评从收益持续性来看，RAMAKRISHNANTHOMAS1991指出不同的收益构成要素具有不同的持续性，他们将收益的组成分为三类一是永久类，其预计会无限持续下去；二是暂时类，其只对当期收益有影响；三是对股票价格无影响类，其持续性为零。LEVTHIAGAJAIN
7、（1993）的研究结果表明，收益质量与其持续性成显著的正相关,即收益持久性越强，收益质量越好。基于五大行业的中国上市公司收益质量实证研究2从收益的质量特征来看，周浪波（2002）在收益质量及其评价探微文中，指出收益具有真实性，持续性，稳定性，现金保障性和安全性五个特征。吴丽君、陈纪南（2006）在收益质量特征体系探析文中，指出收益具有内在信息质量和外在报告质量两方面质量特征。闻会新（2006）在会计收益质量的特征及其甄别文中，指出收益具有真实性，持续性，现金保障性，盈利性和安全性五个质量特征。从对收益质量的分析方法来看，王安武和窦洪波（2000）在从现金流量分析我国上市公司应与管理文中，指出应
8、从会计收益与经营活动现金流量匹配程度角度对我国上市公司的收益质量进行定量评价。糜仲春、蔡天君2001在收益质量分析文中，提出了收益质量评价的两种方法，即单项比较法和综合比较法。黄中生、褚友祥2004在会计收益质量的影响因素及其评价文中，指出会计收益的质量属性应该包括收益的真实性、收益的现金保障能力和收益的稳定增长性。杨亚西、杨波（2004）则提出了上市公司收益质量的三条分析途径为关注会计政策、分析收益的形成过程和分析收益的结果。范晓军、冯亚琳（2006）从现金流量表角度通过净收益营运指数和现金营运指数的计算对上市公司收益质量进行了分析2收益质量理论分析21收益的涵义综述关于收益的概念主要有两种
9、解释，一种是从经济学上角度来看，经济学家林德赫尔将收益解释为资本在不同时期的增值，把收益视为利息。按照林德赫尔的说法，在特定时期的利息和预期消费之间的差额就是储蓄（该期间内的资本增长额），而收益则是既定时期内消费与储蓄之和。另一种是从会计学上角度来看，会计学上的收益概念称为会计收益。根据传统观点，会计收益是指来自企业期间交易的已实现收入和相应费用之间的差额。本文研究的立足点是以会计学上的收益概念为基础的。22收益质量的内涵收益既可以指企业会计报表中披露的收益数据，也可以指企业实际获得的收入。换句话说，收益是指会计期间内经济利益的增加，反映了企业的盈利能力，而报表使用者利用收益信息的主要目的也是
10、评价企业的收益状况，预测企业获得收益的前景。既然收益是指经济利益的增加，那么就有收益多少之分，相应地企业的盈利能力也有强弱之别，因此也存在质量问题。所以，此时收益质量是反映企业收益水平和收益能力的尺度。23收益的质量特征分析基于五大行业的中国上市公司收益质量实证研究3231收益的真实性收益的真实性是指必须遵循会计准则和会计制度前提下，并且以实际发生的经济业务为基础报告收益。真实性应包含两个方面，一方面是指，收益必须在遵循中立性原则和实质重于形式原则的前提下完整适当并准确的反映企业的经营状况，另一方面由于关联交易，会计政策变更等人为手段的存在,会有操纵利润，提高会计收益的现象存在，妨碍了真实性的
11、体现，因此真实性要求会计收益尽可能的与真实收益接近。232收益的变现性变现性是指会计收益的确认后是否伴随着相应的现金流量流入。会计收益的确认建立在权责发生制和会计分期假设基础之上，是某一会计期间账面收入和账面费用配比的结果，体现为应计现金净流入的概念和可能财富的增加，并不直接等同于实际现金净流入与真正财富增加，只有当应计现金净流入成为实际现金净流入时才表明收益的真正实现因此，当会计收益伴随着良好的现金流量流入，则说明收益质量好。233收益的持续性持续性主要反映的是历史会计收益所变现出来的规律是否能够在未来得以延续由于不同的收益构成部分具有不同的信息含量，因此可以把收益分为三类一是持续性会计收益
12、。这类性质的会计收益预期将持续到公司未来会计年度；二是暂时性会计收益。此类性质的会计收益仅涉及当前会计年度，在以后会计年度不再发生；三是价格无关会计收益。此类收益是由会计变更引起的，它不影响企业当年经营业绩，也不影响以后年度经营业绩，仅仅是纸上变化，持续性会计收益对企业未来收益有较强的预测价值，收益中持续性部分越大，公司未来收益越稳定，收益质量越高234收益的稳定性收益的稳定性是指企业收益水平变动的基本态势，如果企业某一期收益水平很高但缺乏稳定，也不是良好经营状况的反映。收益的稳定有两种表现形式一种是在连续几个会计年度，收益水平围绕在水平线上下波动且波动幅度很小；另一种是随时间延续，收益水平呈
13、不断上升的趋势，后者是投资者更愿意看到的。稳定性和持续性是两个不同的概念，收益的持续性取决于收益项目的来源，经常性业务带来的收益具有持续性，而偶发交易和事项带来的收益不具有持续性。收益的稳定性则取决于企业业务结构是否多元化，商品结构是否单一，应收账款结构以及负债结构是否稳定，以及面临的外部宏观经济环境是否稳定。因此，稳定性也是收益质量的重要考虑因素之一基于五大行业的中国上市公司收益质量实证研究4235收益的安全性收益与风险对称是经济生活中的普遍规律，企业在高风险状态下运行而获取中等甚至低水平的收益显然不是投资者所愿意看到的。收益的稳定性是企业所面临风险大小的表象特征,收益稳定性越差则说明企业所
14、面临的风险越大,反之则说明企业所面临的风险越小。企业外部环境不确定程度、成本性态、资本结构、管理水平的不同组合导致企业面临不同的风险水平，从而决定企业未来收益的稳定性。3研究设计31样本选取本文是以五大行业的上市公司为研究对象，选取沪深两市A股的正常上市公司，剔除了ST公司。根据新浪财经的行业分类，五大行业分别选电器行业39家，钢铁行业42家，煤炭采选行业为27家，造纸及纸制品行业为22家，纺织业行业为34家。总共164家上市公司。由于从2007年开始施行新的会计准则，因此企业的财务报表数据主要选择从2007年到2009年。财务报表数据截止2010年6月底，同时从2007年至2009年未被进行
15、过特别处理，没有被出具否定意见和无法表示意见审计报告。32盈利能力指标选择反映公司盈利能力的指标很多，通常使用的主要有销售净利率、销售毛利率、资产净利率、净资产收益率等。本文主要选取资产净利率、销售净利率及净资产收益率三个指标。因为这三个指标能很好体现上面提到的收益的持续性和稳定性，而且又可以充分反映企业盈利能力。321净资产收益率指标计算公式为净利润与股东权益的百分比，该指标充分反映了企业资本运营的综合效益。该指标通用性强，适应范围广，不受行业局限，是国际上企业综合评价中使用率非常高的一个指标。同时通过对该指标的综合对比分析，可以看出企业获利能力在同行业中所处的地位，以及与同类企业的差异水平
16、。一般认为，企业净资产收益率越高，企业自有资本盈利能力就越强，同时意味着获取收益的能力也越强。基于五大行业的中国上市公司收益质量实证研究5322资产净利率指标计算公式为净利润与平均资产总额的百分比，该指标反映的是公司运用全部资产所获得利润的水平，即公司每占用1元的资产平均能获得多少元的利润。该指标越高，表明公司投入产出水平越高，资产运营越有效，成本费用的控制水平越高，盈利能力越强。323销售净利率指标的计算公式为净利润与销售收入的百分比，该指标反映每一元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平。企业销售收入增加的同时，必须相应地获得更多的净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。销
17、售净利率的升高，可以促使企业在扩大销售的，收益水平也会相应提高。33收益质量指标选择通过上面的研究述评可以知道分析上市公司质量的方法很多，本文主要采用范晓军、冯亚琳的研究理论，结合盈利能力从现金流量的角度分析五大行业上市公司的收益质量，这样的主要指标分别为净收益营运指数和现金营运指数。同时这两个指数体现了收益的质量特征。331净收益营运指数该指标是指经营净收益与全部净收益的比值，这个指标反映了经营净收益占总净收益的比重，非经营净收益的来源主要是资产处置和证券交易。因此非经营收益越多，净收益营运指数越小，利润质量越差。如果一个公司虽然利润总额在不断上升,但是经营性利润比重呈逐年下降,非经营利润的
18、比重呈逐年加大的趋势,其实这已经是净收益质量越来越差的征兆了。332现金营运指数该指标是指经营现金流量与经营所得现金的比值，若此指数接近1，说明该企业可以用经营获取的现金与对应的应获现金相当，收益质量高；若小于1，则说明收益质量不够好，而是停留在实物或债权的形态，停留在实物或债权的形态的收益却增加了营运风险。同时，该指标数值越高，说明该公司经营活动获取现金的能力越差，而获取现金主要是依赖于固定资产拆旧、无形资产及递延资产的摊销、处置长期资产的损益、对外投资收益、存货及经营性应收和应付项目的变动等等。而这些来源所获现基于五大行业的中国上市公司收益质量实证研究6金的能力往往不具备长期的稳定性。因此
19、，现金营运指数理想的是1。由此可知该指数越是接近1，收益质量就越好。34研究方法本文采用统计分析方法，用销售净利率、资产净利率、净资产收益率三个指标分析五大行业上市公司的盈利能力，再用净收益营运指数和现金营运指数分析五大行业上市公司收益质量，最后分析收益能力与收益质量的相关性。从上面的指标的介绍可以知道销售净利率、资产净利率、净资产收益率都是值越大，说明收益越好，而净收益营运指数和现金营运指数越是接近1，收益质量就越好。净收益营运指数接近1时说明非经营性收益变小，收益的持续性就越好。当现金营运指数越接近1时，则说明收入与应获的现金越匹配。通过以上分析可知，这两种指数数据在1左右波动程度能很好的
20、反映上市公司收益质量，两种指数越是靠近1则说明收益质量越好。在统计学上采用实际值与数据期望的差的绝对值的均值来度量数据波动，在统计上被称为平均偏差，故本文设定一个F值,把1作为期望值，通过这个F值反映在1左右波动程度，公式如下F错误未找到引用源。从这个公式可以看出，当F值越小时，则说明收益质量越好，因为当F值等于0时，则说明分子与分母所代表的指标最匹配。4实证分析41收益及收益质量分析盈利能力及收益质量的分析都是密切相关的，两者都是了解上市公司的重要方面，因此采用净资产收益率、资产净利率、销售净利率、净收益营运指数、现金营运指数等有关资产负债表和利润表的指标进行分析。以下分别从不同行业开始分析
21、。411钢铁行业分析钢铁行业一直是我国经济发展的重要行业，对国民经济有着举足轻重的作用。很多文献都涉及这个行业的研究，此行业相关指标基本情况如下表41钢铁行业五种指标的平均值（2007年2009年）基于五大行业的中国上市公司收益质量实证研究7销售净利率（）资产净利率（）净资产收益率（）净收益营运指数现金营运指数2007年平均值55670916470920592008年平均值2893216550610812009年平均值239232588068092三年平均值361421963074077表42钢铁行业五种指标的标准差（2007年2009年）销售净利率资产净利率净资产收益率净收益营运指数现金营运
22、指数2007年标准差55257914120480832008年标准差68571919540401382009年标准差515395893051155表43钢铁行业两种营运指数的F值（2007年2009年）2007年2008年2009年净收益营运指数024045053现金营运指数060042111分析表41表43可知，前三种盈利指标较高而相对应标准差又较低，说明此行业的盈利能力整体还可以，但是有下降的趋势。此行业的F值很低，特别是净收益营运指数的F值，表明营运现金流与应收现金流匹配，说明收益质量的稳定性很好。可是F值有增长的趋势，说明收益质量开始变差。412电器行业分析电器行业是我国发展迅速的行业
23、，这个行业发展关系国民的生活质量。此行业相关指标基本情况如下表44电器行业五种指标的平均值（2007年2009年）销售净利率（）资产净利率（）净资产收益率（）净收益营运指数现金营运指数2007年平均值50086416490750472008年平均值42653211850770422009年平均值5966321440090131三年平均值5076761425081073表45电器行业五种指标的标准差（2007年2009年）销售净利率资产净利率净资产收益率净收益营运指数现金营运指数2007年标准差845104321650531642008年标准差49861113190953152009年标准差54
24、05371224045208基于五大行业的中国上市公司收益质量实证研究8表46电器行业两种营运指数的F值（2007年2009年）2007年2008年2009年净收益营运指数042059030现金营运指数109130097分析表44表46可知，前三种盈利指标比较均衡说明盈利能力很强，但是其相对应标准差比较大则说明此行业内部的收益能力差距较大。净收益营运指数的F值很低，但是现金营运指数有点高，总体来说收益质量还是不错的。413煤炭采选行业分析中国是世界上煤炭储量最丰富的国家，煤炭采选行业的发展也一直受到关注。作为工业的重要能源原料，煤炭经济关乎国计民生。此行业相关指标基本情况如下表47煤炭采选行业
25、五种指标的平均值（2007年2009年）销售净利率（）资产净利率（）净资产收益率（）净收益营运指数现金营运指数2007年平均值102782015910931232008年平均值1354127522780900952009年平均值12388871740086114三年平均值12069941870090111表48煤炭采选行业五种指标的标准差（2007年2009年）销售净利率资产净利率净资产收益率净收益营运指数现金营运指数2007年标准差6056689080460782008年标准差105295617430331272009年标准差660470773030064表49煤炭采选行业两种营运指数的F值
26、（2007年2009年）2007年2008年2009年净收益营运指数026022018现金营运指数053085052分析表47表49可知，此行业盈利指标都很高，说明盈利能力强，收益好。但是对应的标准差很大则说明此行业内部盈利能力差异很大。此行业两种指数的F值都非常低，说明收益质量非常不错。414纺织行业分析自古我国的纺织行业就很发达，中国丝绸更是享誉世界。这个行业发展关系到民众的生活质量。此行业相关指标基本情况如下表410纺织行业五种指标的平均值（2007年2009年）基于五大行业的中国上市公司收益质量实证研究9销售净利率（）资产净利率（）净资产收益率（）净收益营运指数现金营运指数2007年平
27、均值57763416600580612008年平均值2933397750091392009年平均值359314778030029三年平均值4104291071033076表411纺织行业五种指标的标准差（2007年2009年）销售净利率资产净利率净资产收益率净收益营运指数现金营运指数2007年标准差59479124190771122008年标准差64357812131951932009年标准差6225291332112225表412纺织行业两种营运指数的F值（2007年2009年）2007年2008年2009年净收益营运指数062119093现金营运指数090115136分析表410表412可
28、知，前三种盈利指标都比较低，说明此行业收益能力一般。特别是净资产收益率标准差很高，则说明行业内部盈利能力差异很大。此行业的两种营运指数的F值都很高，则说明收益质量很差。415造纸及纸制品行业分析作为四大发明之一的造纸术，一直在中华大地发扬光大，造纸行业也是污染非常严重的行业，一直受到特别关注，其行业发展关系到民众的生活质量，此行业相关指标基本情况如下表413造纸及纸制品行业五种指标的平均值（2007年2009年）销售净利率（）资产净利率（）净资产收益率（）净收益营运指数现金营运指数2007年平均值62063314840060692008年平均值4484238681010802009年平均值45
29、5384882077085三年平均值5084801078061078表414造纸及纸制品行业五种指标的标准差（2007年2009年）销售净利率资产净利率净资产收益率净收益营运指数现金营运指数2007年标准差52172814523220892008年标准差54761811392171012009年标准差11585551191039095基于五大行业的中国上市公司收益质量实证研究10表415造纸及纸制品行业两种营运指数的F值（2007年2009年）2007年2008年2009年净收益营运指数108107036现金营运指数059064066分析表413表415可知，前三种盈利指标比较低而对应标准差很
30、高，说明此行业盈利能力不强同时行业内部盈利能力差异也很大。此行业的现金营运指数的F值很低则说明非经营收益很少，收益质量的持续性很好。42收益及收益质量行业比较分析行业之间的比较能更好的从一定程度上反映中国上市的收益质量，也有利于投资者更好选择上市公司，同时能很好的反映的我国五大行业上市公司的收益及收益质量421收益的行业比较分析收益的行业分析主要选取销售净利率、资产净利率、净资产收益率作为比较的标准，通过比较反映五大行业之间的收益能力差异。图41五大行业盈利指标三年平均值（20072009年）分析图41可知，盈利三种指标中，电器行业的三年平均值在2007年至2009年都是最高的，说明电器行业的
31、盈利能力很强，收益水平高。而钢铁行业相应指标都是最低，说明此行业盈利能力很弱。422收益质量行业比较分析收益质量的行业分析主要选取净收益营运指数、现金营运指数作为比较的标准，通过比较反映五大行业之间的收益质量的差异。基于五大行业的中国上市公司收益质量实证研究11图42五大行业两种营运指数三年平均值（2007年2009年）图43五大行业两种营运指数三年标准差的平均值（2007年2009年）图44五大行业两种营运指数三年F值的平均值（2007年2009年）基于五大行业的中国上市公司收益质量实证研究12分析图42至图44可知，煤炭采选行业的盈利指标都很高，同时对应标准差很低，说明行业内部盈利能力及收
32、益质量差异小，特别是两种营运指数的F值很低，说明收益质量很好。综合来看，煤炭采选行业的收益质量在五大行业中是最好的。43收益及收益质量相关性分析本文收集五大行业共164家上市公司的近三年财务数据，做相关分析得出如下表格表416五种指标相关系数销售净利率资产净利率净资产收益率净收益营运指数现金营运指数销售净利率10000资产净利率0757410000净资产收益率075480859010000净收益营运指数00486007260080810000现金营运指数0040800996011100086210000分析表416可知，销售净利率、资产净利率、净资产收益率相互之间呈现显著的正相关关系。净收益营
33、运指数与销售净利率、资产净利率、净资产收益率都成正相关关系。同时现金营运指数与销售净利率、资产净利率、净资产收益率都成正相关关系，综合以上分析可知，收益与收益质量呈现正相关关系。5研究结论盈利能力和收益质量都是衡量企业好坏的重要标准。一家好的上市公司即使有很强收益能力但是没有良好的收益质量也会严重阻碍企业的进一步发展。本文通过实证分析，客观评价了五大行业上市公司的盈利能力及收益质量，得出以下结论首先，综合考虑行业总体盈利能力和现金流以及行业内部的盈利能力差异情况，煤炭采选行业是五大行业收益质量相对最好的，主要是因为近几年的能源危机，极大的促进了这个行业的发展。其次，收益和收益质量存在正相关关系
34、。还有，通过统计分析五大行业的整体状况，发现中国上市公司在08年受到金融危机影响，收益质量基本都下降，但在09年基本恢复，并且在经历危机后收益质量有所提高。限于数据来源及收集成本限制，本文仅仅对五大行业财务指标进行收益质量分析及评价，具有一定局限性。但也从一定程度上也反映中国上市公司收益质量状况。基于五大行业的中国上市公司收益质量实证研究13附录附表1钢铁行业五种指数数据（2007年2009年）名称代码年份销售净利率（）资产净利率（）净资产收益净收益营运指数现金营运指数重庆钢铁60100520073734549131070612008362512110109302720090790591500
35、28201新兴铸管000778200741253812880960372008245390101707822920093485431321115065新钢股份6007822007331295144724401720082553559410690132009083077220058057西宁特钢6001172007520375127108110020080250180690090812009067033134003031西藏矿业00076220071347543100707204920089394518340580942009732206361026190武钢股份6000052007120412
36、452078099099200870775119350910942009282207552054133太钢不锈0008252007524863271010003820081492016730590622009126143438066069首钢股份000959200723336384007712020081672305260690062009161205476050141韶钢松山00071720075535691416157007200884394524551452072009069052161024515三钢闽光00211020074378932012080035200802005213201
37、52642009031058161043036宁夏恒力600165200705104110908503420080380401170050802009032032101006211南钢股份60028220074681023264609608320080431122840360512009059116315061331南方建材000906200738658524311761872008045080424025623基于五大行业的中国上市公司收益质量实证研究142009017083493025133马钢股份6008082007489393113910106320081001043030391182
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