1、本科毕业论文（20_届）上市公司收益质量与成长性关系研究所在学院专业班级财务管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月上市公司收益质量与成长性的关系研究目录摘要关键词ABSTRACTKEYWORDS1引言111选题背景与意义112文献综述2121收益质量研究2122成长性研究42指标选取521收益质量指标5211净收益营运指数5212现金营运指数622成长性指标6221营业收入增长率指标6222营业利润增长率指标7223总资产增长率指标73研究设计731样本选择732数据采集833研究方法84实证结果及分析841实证结果842结果分析9421纵向分析10422横向分析145研究结论及展望1851
2、研究结论1852展望18参考文献19致谢20附录21上市公司收益质量与成长性的关系研究1摘要国内外学者分别从不同角度对影响公司收益质量及成长性的关键因素进行分析，论证了各因素与收益质量以及公司成长性的相关性。从研究文献中可以发现，有很多财务性指标既影响上市公司收益质量也影响上市公司成长性，同时也有过相关文献表明上市公司的可持续发展能力和盈利能力呈现正相关的关系。那么上市公司的收益质量和成长性之间又是否存在着相关关系呢，具体又有多少相关呢鉴于此，本文以制造行业为例，通过探究相关财务指标之间的关系，利用多元回归分析法来探索上市公司收益质量和成长性之间的关系。关键词收益质量；成长性；指标；相关性AB
3、STRACTDOMESTICANDFOREIGNSCHOLARSHAVEANALYZEDTHEKEYFACTORSWHICHAFFECTTHEEARNINGQUALITYANDGROWTHOFCORPORATIONSFROMDIFFERENTPOINTS,ANDDEMONSTRATEDTHECORRELATIONBETWEENEACHKEYFACTORANDEARNINGQUALITYASWELLASTHECOMPANYSGROWTHWECANFINDTHROUGHTHERESEARCHLITERATURESTHATTHEREAREALOTOFFINANCIALINDICATORSCONCER
4、NEDWITHTHEPROFITABILITYOFLISTEDCOMPANY,ANDTHEGROWTHASWELLINTHEMEANTIME,THEREHAVEBEENRELEVANTLITERATURESSHOWTHATTHESUSTAINABLEDEVELOPMENTANDPROFITABILITYOFLISTEDCOMPANYAREPOSITIVELYRELATEDWHETHERTHEREISARELEVANCEEXISTINGBETWEENTHEEARNINGQUALITYANDGROWTHOFAPUBLICCOMPANYIFTHEREWERE,HOWMANYRELATETOITSPE
5、CIFICALLYINVIEWOFTHIS,THEPAPERWILLEXPLORETHERELATIONOFTHEPROFITABILITYANDGROWTHOFLISTEDCOMPANIES,TAKINGANEXAMPLEOFMANUFACTURINGINDUSTRY,BYPROBINGINTOTHERELATIONCONCERNEDWITHRELEVANTFINANCIALINDICATORS,TAKINGADVANTAGEOFMULTIPLEREGRESSIONANALYSISKEYWORDEARNINGQUALITYGROWTHINDICATORSCORRELATION1引言11选题背
6、景及意义收益质量是企业公开报表收益与其经营业绩之间的离差程度，反应了企业经营的好坏。近年来，一些上市公司进行利润操纵、粉饰会计报表的行为，严重损害了投资者的利益，影响了证券市场的健康发展，也引起了人们对会计报表反映的收益质量的高度重视。在安然、世通等大公司财务舞弊事件相继出现的背景下，如何对上市公司收益质量进行评估已经成为世界性的热点问题。在国内，从早期的银广厦事件到创业板的江苏琼花事件，财务违规的公司名单也可以列出长长的一列。上市公司的收益质量关系到公司的盈利能力和成长能力，是会计信息使用者对上市公司进行整体评价的重要指标之一。对于收益质量的研究，能够帮助报表使用者作出正确的决策，同时能够缓
7、解目前资本市场信息不对称的状况，促进资源流向优质上市公司，完善市场的资源配置。成长性是公司的灵魂，是国民经济可持续发展的主要动力，是衡量上市公司经营状况和发展前上市公司收益质量与成长性的关系研究2景的主要指标。一个公司的成长性无论对宏观经济、资本市场还是投资者都有重大的意义，站在资本市场的角度，一个资本市场是否发达、完善、规范和健康，关键看它是否能够最有效地动员储蓄并将之分配到最具成长性、最有效益的投资方向上去；站在投资者的角度，选择成长性企业是企业实现高成长的捷径；同时也是管理层制定融资政策所要考虑的依据。当一个公司公布业绩亏损，市场普遍会不看好并认为其竞争力下降，没有了成长性；当一个公司公
8、布了增长业绩，市场认为其未来会发展得更好，获得更高的增长，所以市场经常是惯性地描述着公司的发展。企业的可持续成长是公司管理者、投资者等利益相关者共同关心的问题，也是企业未来价值之所在。成长性作为衡量企业价值的指标之一，日益成为理论界关注的焦点，如何正确识别成长性具有重大的意义。从影响因素上可以看到，有很多因素既影响上市公司收益质量也影响上市公司的成长性，大范围上，一个公司的经营效益，会计政策的选用对公司的收益质量及成长性都有很大的影响，具体的主营业务的经营情况对于上市公司收益质量和成长性也都有很大的影响。前人主要单独就上市公司收益质量及上市公司的成长性做了较多的研究，当然也有研究表明上市公司的
9、收益质量与可持续性之间的关系。结合国内外学者的研究，且从影响上市公司收益质量与发展能力的因素上看出，上市公司的收益质量与企业的发展能力密切相关，那么，它们之间呈现何种关系呢本文通过收益质量的指标和成长性指标的关系研究，选取制造业上市公司为样本，来证实上市公司收益质量和成长性之间存在一定的相关性，并利用多元分析法来分析他们之间的相关关系。12文献综述121收益质量研究从收益质量的影响因素上来看，张锋（2008）认为影响上市公司收益质量的因素主要包括经济体制、经济发展水平、监督环境、政府干预、会计规范、盈余管理及公司治理。谭利云（2007）认为影响收益质量的因素为会计政策的选择、会计政策的运用及收
10、益与经营风险的关系。魏明海、谭劲松、林舒（2000）主要从盈余管理的角度出发，探讨盈余管理对公司收益质量的影响，并通过揭示盈余管理的常见手段来说明分析、评价公司收益质量过程中应当注意的问题。任永青和邱子安（2004）认为影响收益质量的因素有会计因素、利润构成、财务结构、酌量性成本、现金净流量、资产质量和物价变动。从收益质量的分析方法来看，陈平和杜红领（2010）通过衡量收益质量安全性的指标，衡量收益质量稳定性、持续性的指标，衡量收益性真实性的指标及现金协同性的指标构建了收益质量评价体系，通过对这些指标的综合评价分析上市公司的收益质量。王冬和王庆梅（2005）将收益质量的评价建立在会计收益的基础
11、上，分别从核心业务收入占全部收入的比率，主营业务利润占利润总额上市公司收益质量与成长性的关系研究3比率，营业利润占利润总额比重，主营业务收入增长率几个方面对上市公司的收益质量进行了阐述。李萍（2007）建立了总体层面的收益质量体系以及与现金流相结合的收益质量体系，通过指标分析来评价上市公司的收益质量。范晓军，刘学华和冯亚琳（2006通过净收益运营指数及现金运营指数的分析，来研究上市公司收益质量与其之间的关系。DECHOW,KOTHARI和WATTS（1998）基于存货调整等假定，推导出了经营现金流预测模型简称DKW模型。BARTH等人在一篇文献中对DKW模型进行了进一步的推导，结果得出了两个在
12、理论上一致的模型。第一个模型是用若干期历史盈余滞后值预测下一年度经营现金流，第二个模型是用当期现金数据与营运性应计项目的调整数据预测下一年度经营现金流。LOREK和WILLINGER2009使用多元时间序列预测模型研究了现金流数据，他们发展了一套包含历史现金、盈余、短期应计项目在内的现金预测模型。他们的发现支持了如下观点“同时考虑历史现金、盈余与应计项目的会计数据进一步提高了现金流的预测能力。”在实证研究上，李花和聂锐（2008）从收益质量概念出发,建立了一个包括预测价值、及时性、无偏性和表象真实性4个维度的收益质量综合评价模型,并对电力行业上市公司收益质量特征进行了实证研究。研究结果表明,电
13、力行业上市公司收益质量逐步提高,但整体收益质量水平偏低收益质量的可持续性逐渐改善,而盈余管理现象趋于严重。张继勋、刘成立2006选择了主营业务利润与利润总额的比、应收账款周转率、补贴收入占利润总额的比、收益稳定性指标等四个指标作为衡量盈余持续性的评价指标,对2003年在深圳证券交易所上市的282家制造业上市公司年报披露时间距离上一会计年度的结束日天数、实际披露与预约披露相比的时滞分别考察盈余质量对上市公司年报披露时滞的影响进行了研究。王庆文2005以19982002年沪深两市A股为样本,以应计项目作为会计盈余质量标准,研究其对公司下一年度会计盈余及未来两年内股票收益的影响。柳木华2003选择了
14、8个指标作为反映盈余质量的信号,利用中国沪深股市19951999年的数据就市场对盈余质量的8个信号指标的反应进行考察。苟开红（2005）以2003年末前上市的公司为基础样本，剔除指标信息不全、异常值和2003年每股收益为负值的公司，最后确定的2003年研究样本966家，基于收益质量指数分布体系进行了研究，利用评估模型对中国上市公司收益质量的特征进行了实证研究。储一昀、王安武（2000）有感于评价上市公司盈利能力的指标不能反映盈利的现金流入，即不能反映上市公司的盈利质量问题，利用上市公司的实际数据，通过对有关盈利指标的对比分析，揭示了盈利是否有足够的现金保证，是否普遍存在应计制下盈利的虚假问题，
15、同时其认为提出了评价盈利质量的合理方法。122成长性研究从公司成长性因素上来看，曾宇平（2007）认为，上市公司的成长性主要体现在所处产业前景光明，产品具有广阔而持久的市场，能不断革新延长其生命，具有竞争优势，自主创新能力强，生上市公司收益质量与成长性的关系研究4产与销售业绩优良，盈利能力强等方面，它们是上市公司具有成长性的标志，是投资者识别上市公司成长性要考虑的因素。王青燕，何有世（2005）确定了公司规模、公司资产结构、公司资本结构、公司盈利能力、核心竞争力、营运能力、所有权结构和股利政策等因素，并用主营业务增长率、主营业务利润增长率及净利润增长率判断公司的未来成长性。李晓洁（2010）认
16、为，上市公司成长性的财务因素包括营运能、发展能力、资金运营能力、偿债能力；基本因素包括市场预期能力及市场销售能力、上市公司规模、行业发展状况、公司治理、管理者的素质、科研的创新能力。刘颖（2004）从内、外两部分来分类公司的成长性因素，认为内部因素包括上市公司在同行业中的优势，良好的财务状况及其决策体系，开拓精神，外部因素包括国家的宏观调控及政策倾向，上市公司的市场需求状况，特殊幼虎政策，集团控股优势等。LOYDETAL1987研究发现股权越集中地企业，公司市值与销售额的比例更大。CLAESSENS1997研究表明，股权集中度与公司盈利能力呈正相关关系，因此成为了上市公司成长的因素之一。陈辉和
17、盛智颖（2010）也认为股权集中度有关于上市公司的成长。从分析方法上来看，王青燕与何有世（2005）用因子分析和回归分析方法对中国上市公司的成长性的决定因素进行了统计分析。刘颖（2004）通过盈利水平，利润相对额，利润总额，主营业务收入以及利润增长率与市盈率之比这四个指标对上市公司成长性财务状况做了相应的分析。周登波（2010）在上市公司成长性评价分析中提出了单一指标分类法，TOBINSQ分析法及判定分析法。LITZENBERGER和ROSS1981采取以公司市场价值为分子，公司有形资产的重置成本为分母计算TOBINSQ比率。岑成德（2002）运用相关分析、回归分析和方差分析等方法对上市公司的
18、成长性与上期多项财务指标的关联性进行了探讨。在实证研究方面，赖国毅（2007）以净利润增长率作为上市公司成长性代表指标，从经济环境、行业特性和企业特点三要素出发设计研究指标共计21个，通过应用因子分析方法对指标进行归类，将其归纳为7个不相关的综合因子，即行业特性因子，宏观经济因子，资本结构因子，规模因子，股权结构因子，股利政策因子和惯性因子，并以此构建上市公司成长性的评价模型。刘秋生，童俊和李善龙（2010）从公司盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力、所有权结构以及公司规模等方面选取13个财务指标，建立了上市公司成长性评价指标体系，利用因子分析法对我国通信行业30家上市公司成长性进行了实证研
19、究，结果发现我国通信行业上市公司间成长性差异明显。潘立生和朱杰（2009）以制造业上市公司为研究对象，使用投资机会集作为成长性的替代变量，研究了成长性对企业资本结构的影响。结果表明成长性越高，企业的负债水平越低，支持了代理成本理论的观点。吴灏文，贾俊卿和迟国泰（2007）以现代股利政策的代理理论为指导，结合我国现行资本市场的现实特点，提出成长性上市公司派发的现金股利高于非成长性上市公司的假设。在将上市公司划分为成长性和非成长性两类的基础上，来用差异性检验、区间估计和假设检验等方法，分别研究了上市公司收益质量与成长性的关系研究5成长性对每股现金股利和股利支付率的影响，实证结果支持原假设。研究揭示
20、中国上市公司成长性和现金股利的关系，以及对上市会司治理和股利政策管理具有重要的意义。综上所述，国内外学者分别从不同角度对影响公司收益质量及成长性的关键因素进行分析，论证了各因素与收益质量以及公司成长性的相关性，以及如何应用财务比率、预测模型与样本研究来分析评价各因素对公司收益质量及成长性的影响程度。从研究文献中可以发现，有很多财务性指标既影响上市公司收益质量也影响上市公司成长性，同时也有过相关文献表明上市公司的可持续发展能力和盈利能力呈现正相关的关系。那么上市公司的收益质量和成长性之间又是否存在着相关关系呢鉴于此，本文将以制造行业为出发点，通过探究相关财务指标之间的关系，利用多元回归分析法来探
21、索上市公司收益质量和成长性之间的关系。2指标选取21收益质量指标收益质量分析是一个主观判断过程，其具体判断的正确性与判断者设计的范围及选取的指标均息息相关，目前也没有一种方法非常可观、权威地来评级企业的收益质量。对于收益质量的评价应该包括宏观和微观的评价，定性和定量的评价。本文主要根据上市公司的财务数据，选取净收益营运指数和现金营运指数作为分析收益质量的指标。211净收益营运指数净收益营运指数是指经营净收益与净利润之比。公式净收益营运指数经营活动净收益/净利润（全部净收益非经营性损益）/净利润企业活动分为经营活动和金融活动两方面。经营活动包括销售商品或提供劳务等营业活动以及与此有关的生产性投资
22、活动，企业在产品和要素市场上进行这些经营活动。金融活动包括筹资活动以及多余现金的利用，企业在资本市场上进行这些金融活动。经营活动的利润反应管理者的经营业绩，通过经营活动取得盈利是企业的目的，也是增加股东财富的基本途径。金融活动的目的是筹集资金，筹集资金的目的是投资生产经营，而不是投资金融市场获利，利用投资的剩余部分返回到资本市场上取得金融收益，不是企业的经营目标。所以，企业只有通过经营活动才能真正体现一个企业的实力。经营活动净收益是指经营活动本身产生的净利润；非经营性损益是指投资活动和筹资活动所产生的投资收益、财务费用和营业外收支等。净收益营运指数越大。表明经营活动产生的净收益越大，会计收益质
23、量越高。净收益营运指数越低，经常性收益所占比例越小，利润越不稳上市公司收益质量与成长性的关系研究6定，潜在的投资风险自然就越高。因为非经营性净收益的来源主要是资产处置和证券交易，这些都不是企业的主要业务，不能反映企业的核心能力。很多公司管理层主要通过一些非经营性的收益，如资产置换等业务来弥补主营业务利润的不理想，但这只能是一种暂时性的手段来掩盖公司经营不善的财务状况。如果一个公司虽然利润总额在不断上升,但是经营性利润比重呈逐年下降,非经营利润的比重呈逐年加大的趋势,其实这已经是净收益质量越来越差的征兆了。因此，我们可以通过该指标的计算从总体上把握收益的质量。212现金营运指数现金营运指数是指经
24、营现金流量与经营所得现金的比值。公式现金营运指数经营现金净流量/经营所得现金（经营所得现金经营营运资产净增加）/经营所得现金经营现金净流量净收益非经营活动税后净损益（减净收益）折旧、摊销营运资本净减少（减净增加）其中，经营所得现金等于经营净收益加上各项折旧、减值准备等非付现费用，经营现金流量等于经营所得现金减去应收账款、存货等经营性营运资产净增加。现金营运指数是反映企业现金回收质量，衡量风险的指标,指反映企业经营活动现金流量与企业经营所得现金（经营现金毛流量）的比值。现金营运指数大于，说明收益质量高，小于，说明资金的营运业绩差。理想的现金营运指数应为1。小于1的现金营运指数反映了公司部分收益没
25、有取得现金，而是停留在实物或债权形态，而实物或债权资产的风险远大于现金。现金营运指数越小，以实物或债权形式存在的收益占总收益的比重越大，收益质量越差。22成长性指标公司成长性分析主要是看公司在一定时期的经营能力发展情况，看其内部积累情况来评价其成长性的好坏。本文主要从资产、收入、利润三方面分别选取一个代表性指标来分析。221营业收入增长率指标主营业务增长率是指企业本期主营业务收入增长额同上期主营业务收入总额的比率。业务增长率表示与上期相比，主营业务收入的增减变动情况，是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。公式主营业务收入增长率（本期主营业务收入上期主要业务收入）/上期主营业务收入100公司主
26、要的收入依靠其主营业务，只有保持一定的主营业务增长率，才能在市场上立于不上市公司收益质量与成长性的关系研究7败之地，是企业生存和发展的必要条件。若该指标大于0，表示主营业务有所增长，指标越高，增长越快，市场前景就越好，而如果指标小于0，则该企业存在一定的萎缩现象，市场前景较差。从该指标还可以看出公司大致所处的生命周期。一般来说，如果主营业务收入增长率超过10，说明公司产品处于成长期，将继续保持较好的增长势头。如果主营业务收入增长率在510之间，说明公司产品已进入稳定期。如果该比率低于5，说明公司产品已进入衰退期。当主营业务收入增长率低于30时，说明公司主营业务大幅滑坡，预警信号产生。222净利
27、润增长率净利润增长率为本期净利润减去上期净利润之差再除以上期净利润的比值。公式净利润增长率（本期利润总额上期利润总额）/上期净利润总额100净利润是公司经营业绩的最终结果。净利润的连续增长是公司成长性的基本特征，如其增幅较大，表明公司经营业绩突出，市场竞争能力强。反之，净利润增幅小甚至出现负增长也就谈不上具有成长性。223总资产增长率总资产增长率是企业本年总资产增长额同上期资产总额的比率，反映企业本期资产规模的增长情况。公式总资产增长率（本期总资产上期总资产）/上期资产总额100资产是企业用于取得收入的资源，也是企业偿还债务的保障。资产增长是企业发展的一个重要方面，发展性高的企业一般能保持资产
28、的稳定增长。总资产增长率越高，表明企业一定时期内资产经营规模扩张的速度越快，成长性好。3研究设计31样本选择本文以沪深两市中对外公布了金融危机前2004年至2006年连续3个会计年度财务报告的A股上市公司为研究样本，并剔除ST公司。选取制造业上市公司1177家，再单独以制造业中的82家食品饮料业，123家医药、生物制品业及109家电子行业为样本进行研究，以便更加全面的分析制造业上市公司收益质量与成长性的关系。32数据采集财务数据采用上述样本公司2004年至2006年的财务指标，按行业按年份按指标归类，从国泰安CSMAR数据库获得数据。通过公司研究系列的中国上市公司财务指标分析数据库，分别从盈利
29、能力指标中选取了“扣除非经营性损益后的净利润”、“息税后利润”两个指标，通过上市公司收益质量与成长性的关系研究8EXCEL函数功能计算出“净收益营运指数”的数据；从现金流量能力指标中直接下载“现金营运指数”数据；从发展能力指标中直接下载“总资产增长率”、“净利润增长率”和“营业收入增长率”这三个指标的数据，以上这些数据构成了实证研究的基础。33研究方法本文采用的研究方法为多元回归分析法。回归分析是一种处理变量的统计相关关系的一种数理统计方法。虽然自变量和因变量之间没有严格的、确定性的函数关系，但是可以设法找出最能代表它们之间的数学表达形式。本文用净收益营运指数、现金营运指数代表公司的收益质量，
30、而成长性指标选取总资产增长率、净利润增长率和营业收入增长率为代表。本文假设上市公司收益质量和成长性是相关的，以成长性的三个指标为自变量，收益性的两个指标为应变量，建立两个数学表达式来研究他们之间的关系。从中，我们可以检验成长性指标与收益性指标是否相关，并且看出它们的相关程度。本文主要借助目前国外最先进的计量经济学软件STATA100研究指标间的相关关系。通过横向比较和纵向比较，致力于研究制造行业上市公司收益质量与成长性的关系。4实证结果及分析在下面的实证结果及分析中，会有变量的出现。此处，先就变量进行定义定义自变量X1为总资产增长率，X2为净利润增长率，X3为营业收入增长率；定义应变量Y1为净
31、收益营运指数，Y2为现金营运指数，以便更简洁明了地进行阐述。41实证结果以下为通过STATA100软件得出的净收益营运指数与总资产增长率、净利润增长率、营业收入增长率以及现金营运指数与总资产增长率、净利润增长率、营业收入增长率的数量关系式。（具体实证过程，详见附录）制造业2004年Y102035X101027X200602X306564Y202118X102034X201096X3079612005年Y102168X101423X201423X306782Y202052X100012X200776X3087802006年Y102102X100601X201151X306179Y200231X1
32、01723X202437X308338上市公司收益质量与成长性的关系研究9食品饮料业2004年Y102059X100831X201144X307717Y200986X100359X205276X3073582005年Y101239X102514X200897X306903Y202189X100363X201828X3120062006年Y102065X103472X204877X305899Y217019X100334X206440X308631电子业2004年Y100631X104056X206466X308771Y201098X101922X200981X3065312005年Y11069
33、6X101437X209243X308542Y205305X103276X210663X3042602006年Y106482X102667X211825X307880Y200684X106552X214818X308884医药、生物制品业2004年Y100200X106844X203040X306795Y200306X102500X203123X3064352005年Y102516X100844X201165X307678Y212227X103420X203894X3080912006年Y102686X101794X201858X305923Y201933X101996X205302X3089
34、3042结果分析421纵向分析下面分别从制造业、食品饮料业、电子业、医药生物制品业来分析其2004年至2006年期间净收益营运指数与总资产增长率、净利润增长率、营业收入增长率之间的关系制造业2004年Y102035X101027X200602X3065642005年Y102168X101423X201423X3067822006年Y102102X100601X201151X306179上市公司收益质量与成长性的关系研究101）该行业自2004年至2006年，净收益营运指数与代表成长性的三个指标均呈正相关。相关系数表明，营业收入的增长伴随着经营收益的增长，且为净利润增长的主要因素,总资产增长中,
35、很大部分也是由于经营产生的收益所致,且相对非经营性收益的比重较大。2）2004年至2006年，在三个影响因素中，总资产增长率对于净收益营运指数的影响最大。3）2004年至2006年，总资产增长率对净收益营运指数的影响基本不变，而净利润增长率和营业收入增长率对净收益营运指数的影响从2004年至2005年有所上升，而从2005至2006年又开始回落。食品饮料业2004年Y102059X100831X201144X3077172005年Y101239X102514X200897X3069032006年Y102065X103472X204877X3058991）2004年，净收益营运指数与代表成长性的
36、三个指标均呈负相关。相关系数表明，在2004年，伴随着营业收入的增长，经营性利润却在下降，可能做了亏本生意，而净利润的增长主要依靠非经营性收益的增长，也正是这部分的收益使总资产增长，而经营性收益及其增加的资产占比下降。2）2005年，净收益营运指数与代表成长性的三个指标均呈正相关。相关系数表明，伴随着着营业收入的增长，经营性收益也在增长，且对净利润的增长有较大的贡献，在总资产的增长中，大部分也是来源于经营性收益所增加的资产。3）2006年，净收益营运指数与代表成长性的三个指标之间的关系类似于2005年，但是相关程度有所增加。4）2004年，总资产增长率为主要因素，2005年，净利润增长率为影响
37、净收益营运指数的最大因素而2006年，营业收入增长率对净收益营运指数的影响最大。5）2004年至2005年，净收益营运指数与总资产增长率的相关性稍稍有所下降，但是从负相关变为了正相关，表明在这年间，此行业的营业收入的质量在上升，从2005至2006年，相关性增大。且2004至2006年间，营业收入增长率与净利润增长率对净收益营运指数的影响均在变大，这也是企业收益质量在提高的表现。电子业2004年Y100631X104056X206466X3087712005年Y110696X101437X209243X308542上市公司收益质量与成长性的关系研究112006年Y106482X102667X2
38、11825X3078801）2004年至2006年，净收益营运指数与代表成长性的三个指标均呈现正相关的关系。相关系数表明，在营业收入增长的同时，经营性收益也在增长，且为净利润增长的主要因素，在总资产的增长中，很大部分也是因为经营性收益的增长。2）2004年，影响净收益营运指数的最大因素为营业收入增长率，2005年为总资产增长率，2006年为营业收入增长率。3）2004年至2006年，净收益营运指数与总资产增长率的相关性先变大再变小，与净利润增长率的相关性先减小后变大，与营业收入的相关性不断变大。医药、生物制品业2004年Y100200X106844X203040X3067952005年Y102
39、516X100844X201165X3076782006年Y102686X101794X201858X3059231）2004年，净收益营运指数与总资产增长率及营业收入增长率呈负相关，与净利润增长率呈正相关。表明在营业收入增长的同时，经营性收益却在下降，其与净利润增长率的正相关关系表明净利润增长中有很大部分是经营性收益的增长。净收益营运指数与总资产增长率的负相关关系表明总资产的增长中很大部分是依赖于非经营性资产的增加。2）2005年，净收益营运指数与代表成长性的三个指标呈正相关。相关系数表明，在营业收入增长的同时，经营性利润也有所上涨，且为净利润增长的主要因素，在总资产的增加中，很大部分是经营
40、活动所作的贡献。3）2006年，净收益营运指数与代表成长性的三个指标之间的关系类似于2005年。但是他们之间的相关性均有所上涨，且营业收入增长率和净利润增长率与净收益营运指数的相关性增长幅度校对较大。4）2004年，影响净收益营运指数的最大因素为净利润增长率，2005年至2006年为总资产增长率。5）2004年至2005年，总资产增长率对净收益营运指数的影响从负相关变为正相关，且2006年也有微微上涨，可以看出经营所致的资产增加在总资产的增加中占比上升。营业收入增长率对净收益营运指数的影响也说明了经营收益在增加的这个现象。但是净利润增长率指标呈现的相关性在2004年特别高，这和当年其他指标所反
41、映的现象有所矛盾，猜测2004年的净利润增长率指标存在一定问题。现金营运指数与总资产增长率、净利润增长率、营业收入增长率之间的关系上市公司收益质量与成长性的关系研究12制造业2004年Y202118X102034X201096X3079612005年Y202052X100012X200776X3087802006年Y200231X101723X202437X3083381）2004年，现金营运指数与成长性的三个指标均呈现负相关，这表明该年的销售中，有很大部分为赊销，现金收回情况较差，且可能也存在较为严重的存货堆积情况，收益质量较差。2）2005年，现金营运指数与总资产增长率呈负相关，与净利润增
42、长率，营业收入增长率呈正相关，表明制造业上市公司的总资产增加中，有很大部分是存货的增加所致，但是其在销售过程中，现金收回情况还是比较乐观的。3）2006年，现金营运指数与成长性三个指标的正负相关与2005年相同，只是2005年，总资产增长率对现金营运指数的影响相对较大，而2006年，净收益增长率和营业收入增长率对现金营运指数的影响相对较大。相比较2005年，2006年的现金收回情况相对更好，但是仍然存在存货堆积现象。4）2004年，总资产增长率与净利润增长率对营运现金指数的影响程度相当，2005年为总资产增长率，2006年，影响现金营运指数最大的因素为营业收入增长率。5）2004年至2006年
43、，总资产增长率对现金营运指数的负相关性有所下降，尤其是2006年，下降幅度较大，表明营运资产的堆积情况有所好转。净利润增长率及营业收入增长率对现金营运指数的相关性从负相关变为正相关，表明销售过程中的现金收回情况有所好转，并且收回率越来越高。结合所有指标的系数变化，可以推测，总资产增长率对现金营运指数影响的变化主要是因为销售现金收回情况的好转，对于存货情况的变化难以推测。但是从2005年至2006年，总资产增长率的相关系数大幅度的下降，很有可能是堆积于2005年的存货被销售而产生的结果。食品饮料业2004年Y200986X100359X205276X3073582005年Y202189X1003
44、63X201828X3120062006年Y217019X100334X206440X3086311）2004年，现金营运指数与总资产增长率呈负相关，与净利润增长率及营业收入增长率呈正相关，表明该年的销售现金收回情况较好，但是存在一定的存货堆积。2）2005年，现金营运指数与总资产增长率呈正相关，与净利润增长率及营业收入增长率呈负相关，表明该年的销售现金收回情况较差，存在很多赊销现象，增加了应收账款的情况。上市公司收益质量与成长性的关系研究13因为其余总资产增长率呈正相关，推测该年，企业将堆积的存货售出，且增加了总资产，并且降低了经营运营资产占总资产的比例。3）2006年，现金营运指数与成长性
45、指标的正负相关关系同2004年，但是与总资产增长率的相关性大大提高，表明尽管现金收回情况没有太大改变，但存货堆积特别严重。4）2004年，现金营运指数的最大相关因素为营业收入增长率，2005年为总资产增长率，2006年为总资产增长率。5）从2004年到2005年，堆积的存货被售出，但是赊销情况较为严重，现金收回情况相对较差。从2005年到2006年，经营活动现金收回情况开始好转，但存货堆积情况十分严重。电子业2004年Y201098X101922X200981X3065312005年Y205305X103276X210663X3042602006年Y200684X106552X214818X3
46、088841）2004年，现金营运指数与成长性三个指标均呈负相关，表明该年的销售现金收回情况较差，并且可能也存在部分存货堆积，使经营运营资产的比例相对较高。2）2005年，现金营运指数与总资产增长率呈负相关，与净利润增长率和营业收入增长率呈正相关，表明销售的现金收回情况较好，但是存在一定的存货堆积。3）2006年，现金营运指数与成长性三个指标的正负相关性同2005年，但是该指标与总资产增长率的相关情况相对较底，而与净利润增长率及营业收入增长率的相关性相对较高，表明2006年的现金收回情况较2005年好，经营营运资产的比例有所下降。4）2004年，现金营运指数的最大影响因素为净利润增长率，2005年及2006年为营业收入增长率。5）从2004年至2005年，现金营运指数与净利润增长率、营业收入增长率的相关性由负相关变为正相关，表明经营活动的现金收回情况有明显的好转，但是与总资产增长率的相关性有所提高，表明其存货堆积现象有所严重。从2005年至2006年，现金营运指数与净利润增长率及营业收入增长率的相关性提高，与总资产增长率的相关性大大降低，表明该年的现金收回情况有了进一步的好转，可能是上年堆积存货的出售，也可能是一些坏账的收回，从而相对降低了经营营运资产的
