1、1文献综述论高管薪酬与公司业绩的关系本文所研究的上市公司高管薪酬与公司业绩之间的关系仅仅是公司治理理论大厦的一个微小的部分。我对国内外文献分别进行综述，对上市企业管理高管薪酬及其对公司业绩的影响都做较为深入的综述和评价。1国外文献综述如何确定管理者的薪酬，解释现实中管理者薪酬的实际现象，在国外尤其是美国引发了学术界长达80多年并仍可能继续下去的激烈争论。关于高级管理人员薪酬影响因素的相关问题，本文对西方学术界的有关研究结论进行了归纳整理。11高管人员薪酬和公司业绩之间的关系早期的研究主要集中于研究经营者报酬和企业业绩之间的关系，持续至今，两者之间的关系仍是研究的重点。委托代理契约的作用是将代理
2、人的收入与可观察的绩效相联系，从而将代理人的利益与委托人的利益挂钩。因此，在委托代理的框架之下，高管薪酬应该与业绩相联系。对于管理者薪酬与企业业绩的关系，不同的学者得出了不同的研究结论。TAUSSINGS，BAKER（1925）通过研究发现企业经理报酬与企业业绩之间的相关性很小。他们对这个调查结果感到非常吃惊，并且呼吁学术界进行更多的研究来检验那些可以预测管理者报酬的其他变量。在接下来的80多年时间里，对高管薪酬的研究已引起了广大学者的广泛关注。SCHMIDT，COUGHLAN1985以变动的市场收益、销售额增长为自变量，以现金薪酬为因变量，得出现金薪酬变化与变动的市场收益正相关，与销售额增长
3、非线性相关。JENSON，MERPHY1990以股东财富变化、会计利润变化、销售额变化为自变量，以现金薪酬和总薪酬变化为因变量，用福布斯公司提供的7750个公司数据估算了公司首席执行官薪酬的增加额和股东财富增加值之间的关系。其中，股东财富每增加1000美元会使高管人员的薪酬和奖金增加219美分。2其结论是，高管人员的报酬对企业业绩并不十分敏感。12高管人员薪酬与公司股权结构之间的关系HAMBRICK，FINKELSTEIN1995研究表明没有明显外部股东的公司比有大量外部股东的公司所给予高管人员的薪酬相对要高，也就是说外部股东对高管薪酬也有制约作用。FIRTH1999的研究表明，如果股权分散的
4、话，管理层的权力会更大，他们会倾向于给自己更高的报酬。PETRONI，SAFIEDDINE1999的研究发现，外部大股东的出现和高管人员的薪酬与业绩是具有强相关性的，特别是社会公共机构投资者的出现是和管理者报酬的低水平及整体报酬中长期激励的高比例相关联的。BERTRAND，MULLAINATHAN2000区别了不同公司治理结构来考察关于管理者的薪酬到底由谁决定的问题。外部大股东的存在通常被认为是一种有效的公司治理机制，研究结果发现，有外部大股东的公司，薪酬与业绩相关性增强；在没有外部大股东的公司，平均薪酬上升，即管理者决定自身的薪酬，操纵着薪酬委员会，按照自己的意愿来设计薪酬。13高管人员薪酬
5、与公司治理结构之间的关系HAMBRICK，FINKEL1995利用1978年到1982年的188家企业进行研究，发现董事长兼任总经理会导致对董事会权力的增加而影响自身的报酬。他同时得出，没有明显的外部股东的公司给予高管的报酬要高于有大量外部股东的公司。CORE，HOLTHAUSEN，LARCKER1999选取了205家股份公开发行的美国公司三年的405个样本数据，研究了公司治理与高管薪酬水平的关系。他们认为公司治理结构差的公司中管理者容易发生寻租行为，从而使自己薪酬高于应该获得的均衡薪酬，增加了代理成本，薪酬契约是无效的。作者从董事会特征和股权特征两个方面归纳了公司治理变量，研究发现公司治理结
6、构越差的公司代理成本越大，CEO容易获得更多的薪酬。具体是指董事会规模较大、大多数外部董事由CEO任命以及外部董事在三个或更多的董事会任职的公司中，CEO有着较高的薪酬。32国内文献综述21高管人员薪酬和公司业绩之间的关系张俊瑞，赵进文，张健2003选取127家上市公司2001年的年报数据，对上市公司高级管理层激励与经营绩效的相关问题进行了检验。其研究结论（1）高级管理层人均年度薪金报酬取对数与每股收益、国有控股比例、高级管理层总体持股比例以及公司总股本取对数呈多元线性关系。（2）高级管理层人均年度薪金报酬取对数与每股收益、公司规模呈显著正相关关系。（3）高级管理层人均年度薪金报酬取对数与高管
7、持股比例也呈正相关关系，但显著性不强。魏刚2000的研究结果表明，货币报酬、持股水平与公司业绩并不存在显著的正相关的关系。陶金元，魏祥迁，李鹏2007认为高层管理人员的年薪和公司的短期业绩之间呈显著的正相关关系，高层管理人员的持股市值同公司业绩并不存在显著的相关关系。22高管人员薪酬与公司股权结构之间的关系陈爽英，唐小我2005也对股权与高管薪酬进行了专门研究，得出国有股比例与高管报酬负相关，法人股比例与之正相关，流通股比例与之不相关，且第一大股东性质为国有股与高管人员年度报酬负相关的结论。杜胜利2005通过运用2002年A股上市的143家公司进行研究，发现国有股比例对报酬有显著影响，并且公司
8、规模、多元化、无形资产和绩效对高管人员的薪酬有显著的影响。张俊瑞等2003以第一大股东持股比例和国有股比例作为考察公司股权结构的变量，通过对变量和高管人员薪酬的分析，发现这两个变量与高管人员的薪酬不具有显著的相关关系。23高管人员薪酬与公司治理结构之间的关系杨贺，柯大钢，马春爱2004研究发现高级管理人员年薪并不受经理控制力的影响，上一年的年薪总额对于确定高管人员当年的年薪起着至关重要的作用，管理者权力论并不能很好的解释上市公司高级管理人员报酬制定现象，反映经理控制力的变量董事会规模、内部董事比例、独立董事比例以及4总经理任期不会对高管人员的年薪变动产生显著影响。卢锐2008对我国上市公司管理
9、层权力与薪酬激励的研究中以两职兼任、股权分散、高官长期在位三个指标来衡量管理层权力，发现管理层权利是影响薪酬激励及其绩效的重要因素，管理层利用权力影响甚至决定自身薪酬。杜胜利，翟艳玲2005研究结果表明独立董事比例和总经理的薪酬水平呈现显著正相关。3结论国外关于高管薪酬影响因素有关的研究起步较早，发展较为成熟。这与其经济起步早，相关学科和理论发展较完备，研究方法较多样的原因有关。高管薪酬影响因素的研究经历了从最早简单因素分析到后来的多因素分析从单纯的理论性探讨到较多的实证研究及综合性研究；从简单地考虑单变量模型研究到考虑多变量的综合模型研究的一系列深入研究过程。在这一过程中，更科学的方法得到采
10、用、更广泛的变量随着相关经济学、管理学理论的发展得到了实证的检验，丰富和完善了影响因素体系的研究。从这些影响因素中，我们可以看到管理薪酬与企业价值是密切相关的。由于数据信息因素的制约，我国高管薪酬研究的时间还很短，相关成果也不多。而且国外的研究大多基于其完善和成熟的市场环境，因而其研究结论也许并不适合我国的实际情况。通过文献回顾可以看出与国外相比，国内在研究方法、研究范围、研究深度以及研究成果方面都存在很大差距，纯粹研究影响因素尤其是采用实证方法的文章并不多见，更多的薪酬影响因素描述都是在对公司绩效研究中附带涉及的，其他一些研究则是对少数几个或单类变量上的讨论，在实证方面国内的研究通常还是简单
11、的线形回归。由于国内长期激励的不足，以及信息披露数据的限制，在薪酬变量的选择上还是以货币薪酬为主。总体上来说，国内相关方面的研究还缺乏深度，还有很大的研究空间。5参考文献1张俊瑞，赵进文，张建高级管理层激励与上市公司经营绩效相关性的实证分析J会计研究，200392张建国交通运输业上市公司高管薪酬影响因素研究J华东交通大学学报，2007123杨贺，柯大钢，马春爱经理入控制对高级管理人员报酬制定影响的实证研究J管理科学，200534肖继辉关于经理报酬的西方研究动态J审计与经济研究，2005205魏刚高级管理层激励与上市公司经营绩效J经济研究，2000126王子成，张建武西方薪酬委员会制度研究综述J
12、外国经济与管理，200697李琦上市公司高级经理人薪酬影响因素分析J经济科学200398陈爽英，唐小我股权结构与高管人员薪酬的实证研究J软科学2005199卢锐管理层权力、薪酬与业绩敏感性分析来自中国上市公司的经验证据J当代财经，2008710彭璧玉经理薪酬的影响因素分析J现代管理科学，20041011中国证券报上市公司高管薪酬状况一览表J2007，HTTP/WWWCONFOLCOM12陶金元，魏祥迁，李鹏中国上市公司业绩及高管薪酬相关性分析J华东经济管理，2007513中国企业家协会经营者收入分配制度一年薪制、期股期权制设计M北京企业管理出版社，200014王步芳现金为王企业价值之谜M北京中
13、国电力出版社，200915董平分企业价值观管理与企业文化场M北京航空工业出版社，200816古灯晖公司治理结构对高管人员薪酬影响的实证研究D吉林吉林大学，200717ANTLE,R,ANDASMITHANEMPIRICALINVESTIGATIONOFTHERELATIVEPERFORMANCEEVALUATIONOFCORPORATEEXECUTIVESJJOUMALOFACCOUNTINGRESEARCH24SPRING,1986318BEBCHUKL,JESSEMFRIED,DAVIDIWALKERMANAGERIALPOWERANDRENTEXTRACTIONINTHEDESIGNOF
14、EXECUTIVECOMPENSATIONJTHEUNIVERSITYOFCHICAGOLAWREVIEW,20001219BEBCHUKLA,JESSEMFRIEDEXECUTIVECOMPENSATIONASALLAGENCYPROBLEMJJOURNALOFECONOMICPERSPECTIVES,2003320BOYD,BBOARDCONTROLANDCEOCOMPENSATIONJSTRATEGICMANAGEMENTJOURNAL1994,1521EZZAMELM,WILSONRMARKETCOMPENSATIONEARNINGSANDBIDDINGUPOF6EXECUTIVECASHCOMPENSATIONEVIDENCEFROMTHEUKJACADEMYOFMANAGEMENTJOURNAL,1998,41
