1、河南理工大学万方科技学院2014届本科生毕业论文（设计）I资本结构优化与企业价值最大化摘要随着经济高度发展以及现代企业制度的建立，企业之间的竞争越来越激烈。在竞争中，企业的财务目标发生了变化，由原来追求利润最大化转变为追求企业价值最大化。市场竞争的愈演愈烈以及全球金融危机的影响，给我国企业的发展带来了严峻的压力和挑战，企业受资本结构的制约面临着财务风险。企业要想在竞激烈的市场中得以生存，需要加强企业资本结构问题理论与实证研究，提高企业的竞争力，围绕企业价值最大化达到企业资本结构优化。资本结构优化是企业的筹资目标，企业价值最大化是企业的整个财务目标，如何把这两个目标有机结合起来，是企业财务管理的
2、重大课题。资本结构理论是现代企业财务管理理论的核心内容，是企业进行融资决策的理论基础。对企业资本结构和企业价值的研究，有利于企业树立正确的融资观，形成合理的资本结构，促进企业的长远发展，进一步丰富和拓展资本结构理论，推动财务管理理论和整个企业管理理论的发展。最终实现企业价值最大化这一财务目标，这对于企业今后的健康发展有着重大现实意义。本文在总结归纳了国内外资本结构理论研究成果的基础上，运用文献分析法、理论分析法和案例分析法进行研究，搜集大量文献资料，全面对我国企业的资本结构现状以及存在的问题进行分析，围绕企业价值最大化，达到资本结构优化过程，提出优化企业资本结构实现企业价值最大化相关策略，以求
3、论文更具有说服力。在理论基础上，资本结构需要通过财务杠杆效应、资产负债率、传递信号等手段来提升企业价值，认真分析企业资本结构影响因素，通过资本结构优化手段最终实现企业价值最大化。最后，结合我国实际情况提出相应对策。运用案例分析法，以四川长虹作为案例，分析以四川长虹为代表的我国企业资本结构存在的问题，并在深入分析了其资本结构存在的问题后，得出相应的结论。关键词财务管理目标资本结构优化筹资企业价值最大化河南理工大学万方科技学院2014届本科生毕业论文（设计）IIABSTRACTWITHHIGHLYDEVELOPEDECONOMYANDTHEESTABLISHMENTOFMODERNENTERPRI
4、SESYSTEM,THECOMPETITIONBETWEENENTERPRISESISINCREASINGLYFIERCEINTHECOMPETITION,THEENTERPRISEFINANCIALGOALSCHANGED,FROMTHEPURSUITOFPROFITMAXIMIZATIONTOSEEKTOMAXIMIZETHEENTERPRISEVALUEMARKETCOMPETITIONINTENSIFIED,ANDTHEIMPACTOFTHEGLOBALFINANCIALCRISIS,TOOURCOUNTRYENTERPRISESDEVELOPMENTHASBROUGHTSEVEREP
5、RESSUREANDCHALLENGE,ENTERPRISESAREFACEDWITHTHEFINANCIALRISKOFTHERESTRICTIONOFTHECAPITALSTRUCTUREENTERPRISESWANTTOSURVIVEINTHECOMPETITIONINTENSEMARKET,NEEDTOSTRENGTHENTHEENTERPRISECAPITALSTRUCTURETHEORYANDEMPIRICALRESEARCH,IMPROVETHECOMPETITIVENESSOFTHEENTERPRISES,ANDACHIEVEDAROUNDTHEENTERPRISEVALUEM
6、AXIMIZATIONENTERPRISECAPITALSTRUCTUREOPTIMIZATIONCAPITALSTRUCTUREOPTIMIZATIONISTHERAISEGOALOFENTERPRISE,THEENTERPRISEVALUEMAXIMIZATIONISTHEENTERPRISEOFTHEWHOLEFINANCIALGOALS,HOWTOCOMBINETHESETWOGOALSORGANIC,ISANIMPORTANTSUBJECTOFENTERPRISEFINANCIALMANAGEMENTTHECAPITALSTRUCTURETHEORYISTHECORECONTENTO
7、FMODERNENTERPRISEFINANCIALMANAGEMENTTHEORY,ISTHEENTERPRISEFINANCINGDECISIONTHEORYBASISTHESTUDYOFCORPORATECAPITALSTRUCTUREANDENTERPRISEVALUE,ISADVANTAGEOUSTOTHEENTERPRISETOSETUPCORRECTCONCEPTOFFINANCING,FORMINGAREASONABLECAPITALSTRUCTURE,PROMOTETHELONGTERMDEVELOPMENTOFTHEENTERPRISE,FURTHERENRICHANDEX
8、PANDTHECAPITALSTRUCTURETHEORY,PROMOTETHEDEVELOPMENTOFTHETHEORYOFFINANCIALMANAGEMENTTHEORYANDTHEENTERPRISEMANAGEMENTFINALLYREALIZESTHEENTERPRISEVALUEMAXIMIZATIONTHEFINANCIALGOALS,THESIGNIFICANTPRACTICALSIGNIFICANCEFORTHEHEALTHYDEVELOPMENTOFTHEENTERPRISEINTHEFUTUREBASEDONTHETHEORYOFCAPITALSTRUCTURERES
9、EARCHRESULTSATHOMEANDABROADWERESUMMARIZED,ONTHEBASISOFLITERATUREANALYSIS,THEORETICALANALYSISANDCASEANALYSIS,COLLECTINGALARGENUMBEROFLITERATURES,COMPREHENSIVETOOURCOUNTRYENTERPRISECAPITALSTRUCTUREPRESENTSITUATIONANDTHEANALYSISOFEXISTINGPROBLEMS,ONTHEENTERPRISEVALUEMAXIMIZATION,REACHTHECAPITALSTRUCTUR
10、EOPTIMIZATION,OPTIMIZATIONOFCORPORATECAPITALSTRUCTURETOMAXIMIZETHEENTERPRISEVALUERELATEDTOSTRATEGY,INORDERTOMOREPERSUASIVEPAPERONTHEBASISOFTHEORY,CAPITALSTRUCTURE河南理工大学万方科技学院2014届本科生毕业论文（设计）IIITHROUGHTHEFINANCIALLEVERAGEEFFECT,ASSETLIABILITYRATIO,TOSENDSIGNALSTOENHANCECORPORATEVALUE,TOANALYZETHECAPI
11、TALSTRUCTUREINFLUENCINGFACTOROFENTERPRISES,THROUGHTHECAPITALSTRUCTUREOPTIMIZATIONTOACHIEVETHEENTERPRISEVALUEMAXIMIZATIONFINALLY,INCOMBINATIONWITHTHEPRACTICALSITUATIONOFOURCOUNTRYPUTFORWARDTHECORRESPONDINGCOUNTERMEASURESWITHCASEANALYSIS,INTHECASEOFSICHUANCHANGHONG,ANALYSISREPRESENTEDBYSICHUANCHANGHON
12、GPROBLEMOFENTERPRISECAPITALSTRUCTUREINOURCOUNTRY,ANDFURTHERANALYZESTHEPROBLEMSINCAPITALSTRUCTURE,THECORRESPONDINGCONCLUSIONSKEYWORDSFINANCIALCONTROLGOALCAPITALSTRUCTUREFINANCINGFIRMVALUE河南理工大学万方科技学院2014届本科生毕业论文（设计）IV目录1导言111研究目的和意义1111研究目的1112研究意义112文献综述2121国内研究现状及评述2122国外研究现状及评述313研究内容和方法4131研究内容41
13、32研究方法42资本结构优化与企业价值最大化的关系521相关概述的界定5211资本结构与资本结构的优化5212企业价值与企业价值最大化5213资本结构与企业价值的关系研究结论622基于企业价值最大化的资本结构优化过程7221存量优化与流量优化相结合7222资本结构优化与资产结构优化相结合8223资本结构优化与企业治理结构优化相结合823通过资本结构优化手段实现企业价值最大化9231资本结构通过财务杠杆效应提升企业价值9232资本结构通过影响资产负债率提升企业价值9233资本结构所传递的信号影响企业的市场价值93企业资本结构的问题及成因1131企业资本结构的问题所在11311企业资本结构缺乏弹性
14、11312企业负债过度且非经营性负债比重大11313企业股权结构存在缺陷12314资本市场发展不完善12315不规范的市场运行机制1332资本结构影响因素分析13321经济发展周期及经营风险13322国家各项宏观经济政策14323企业面临的市场竞争环境15324通货膨胀率的影响15326投资者和管理者的态度15327企业目前及未来的财务状况16河南理工大学万方科技学院2014届本科生毕业论文（设计）V4优化资本结构实现企业价值最大化的相关对策1741建立合理的资本结构，提高企业盈利能力1742适度负债实现股权多元化，完善财务管理风险1743政府要加大支持企业优化资本结构的力度1844增强和优化
15、政策监管，提高企业理效率1845加快资本市场建设，大力扶持证券市场的发展1846建立现代企业制度，规范资本结构动态机制195案例分析以四川长虹为例2051四川长虹及资本结构简介2052四川长虹资本结构问题结症2053四川长虹资本结构优化实现途径226结语2361主要观点2362创新点2363研究不足24致谢25主要参考文献26河南理工大学万方科技学院2014届本科生毕业论文（设计）11导言11研究目的和意义111研究目的企业是一个以盈利为目标的组织，在这个多元化的社会中，企业自成立之日起便面临着竞争。随着我国经济的不断发展，经济体制改革的不断深化，企业财务管理体制的完善和发展也出现了新的要求。
16、资本市场的迅速发展使企业的融资方式发生了历史性变革，越来越多的企业开始重视其资本结构问题。因此，如何科学的客观的对企业的价值进行评估，已经成为我国金融市场中一个亟需解决的问题。同时，企业的相关利益者对企业评价的标准，不再以企业的规模、市场的份额或利润为目的，而开始追求企业的价值。在激烈的市场竞争中，企业面临着严峻的压力和挑战，企业的资本结构制约着企业面临的财务风险。因此，必须提高竞争力，加强企业管理。而企业资本结构直接制约着企业面临的财务风险，影响企业的整体价值。从经济的发展要求来看，企业资本结构问题都是无法回避且必须认真研究的。本文通过对资本结构优化与企业价值最大化的关系研究，明确资本结构理
17、论是现代企业财务管理理论的核心内容，是企业进行融资决策的理论基础。基于企业价值最大化的资本结构优化过程，通过资本结构优化实现企业价值最大化。运用理论分析与案例分析阐明企业资本结构问题所在以及影响因素，由此提出解决问题的相关决策，在此基础上，在企业管理中开始以价值提升为出发点，开始制定企业战略和融资安排，均衡企业相关经济主体，使企业的一切财务活动都必须围绕企业价值最大化展开，分析企业资本结构存在的问题并进行优化是文章的研究目的所在。112研究意义1理论意义在商品经济范畴，企业作为组织单元的多种模式之一，按照一定的组织规律，有机构成经济实体。在经济改革和发展进程中，企业不仅是重要的组成部分，也是吸
18、纳劳动力的重要经济部门，企业快速发展使当今经济和社会发生了很大的变化。国内外很多学者对资本结构和企业价值的关系研究深浅不一，国河南理工大学万方科技学院2014届本科生毕业论文（设计）2外研究较早，已形成一套较为系统的理论。国内对其研究还不够成熟，资本市场发展缓慢，企业融资方式的单一，负债过度。另外，缺乏对企业资本结构优化和企业价值最大化的相关研究。在企业发展中，企业的经营绩效和盈利能力又与资本结构的合理性与否有着紧密的联系，合理的资源配置和合理的资本结构决策会给企业的发展带来较好的推动效应。因此，加快企业的发展就显得尤为重要。对企业的资本结构和企业价值的研究，可以进一步丰富和拓展资本结构理论，
19、推动财务管理理论和整个企业管理理论的发展。2现实意义从现实意义来看，大部分企业存在资本结构不合理的现象。突出表现为企业资本结构缺乏弹性，资产负债率低，公司偏好股权融资，不规范的市场运作机制等一系列的问题，同时企业资本结构的不合理,严重影响了公司的健康发展。目前公司的管理与运行距离规范化、科学化还有很大的差距。加强对企业资本结构的问题的研究，通过资本结构的优化实现企业价值最大化，合理的资本结构有利于规范企业行为，提高企业价值；相反，不合理的资本结构，就会使企业价值下降。因此，解决好企业的资本结构优化问题，有利于企业树立正确的融资观，促使企业根据自身情况选择科学的融资方式，形成合理的资本结构，促进
20、企业的长远发展，最终实现企业价值最大化这一财务目标，这对于企业今后的健康发展有着重大现实意义。12文献综述121国内研究现状及评述随着国内资本市场不断发展渐趋完善，国内学者对资本结构影响因素的实证研究日益重视，近年来国内学者已在企业资本结构方面进行了大量的研究工作。其研究主要集中在两个方面，一是如何确立企业最优资本结构，二是企业资本结构的影响因素。2007年胡潇在我国上市公司资本结构优化研究中，他认为对于一个“理性”的公司来说，其核心应该是资本运营而不是产品生产，其追求的目标应该是确立公司债务资本与权益资本的最佳比例关系，降低成本，规避风险，获得更多的收益。2008年张涛在我国上市公司资本结构
21、中存在的问题及成因浅析一文中提出随着资本市场的不断发展,我国上市公司资本结构中存在的问题日益显露,河南理工大学万方科技学院2014届本科生毕业论文（设计）3其中表现最突出的是国有股及法人股在上市公司总股本中所占比重过大,股权融资所占比率过高,企业债券融资所占比率极小。2009年白丽晗、余元全在资本结构与企业价值关系研究及实证分析一文中，他们认为负债能够对企业的经营业绩产生影响，说明适度的负债对我国上市公司同样适用。金小青、王芳2010年2月在经济学研究科教导刊发表的题为我国上市公司资本结构优化问题研究的文章认为我国企业经营转变为“自主经营、自负盈亏“,相应的,其经营资金的主要来源是金融市场。张
22、荣斌在2012年企业价值最大化下的资本结构优化分析中提出企业资本结构直接关系到企业财务风险的大小,影响企业的长远发展,并最终影响企业整体的价值。从他们的研究中，可以发现影响资本结构的诸多因素，文章在分析资本结构与企业价值的关系的基础上，提出了现阶段企业资本结构普遍存在的问题，受证券市场机制的不健全、企业治理结构不完善、企业财务风险较大、融资比较困难等因素的影响，在这种情况，针对资本结构问题提出进一步的改善措施,为企业确定合理的资本结构提供理论依据。122国外研究现状及评述自从1958年，MODIGLIANI和MILLER提出了著名的MM理论以来，在近半个世纪里，资本结构理论已经逐渐发展成为一个
23、比较成熟的理论，并对各国企业的融资结构与企业价值的讨论起到了指导作用，已经成为公司金融领域的主要研究方向之一。ROBICHEK和MYERS在最优资本结构理论问题一文中清楚的表述了权衡理论的思想，即“债务结构的最优水平就处在同财务杠杆边际递增相关的税收利益现值和同财务杠杆不利的边际成本现值相等之点上。”BAKER和WURLGER认为权衡理论预测市场价值/账面价值比率变动的影响是暂时的，负债和市场价值/账面价值比率呈负向关系，资本结构是企业选择权益市场时机的累积结果。MASULISRONALDW发表在财务经济学上的文章资本结构变动对证券价格影响中指出，公司的普通股的价格的变动与财务杠杆水平的变动成
24、正相关的结论。河南理工大学万方科技学院2014届本科生毕业论文（设计）4HENNESSY和WHITED则认为债务的税收利益是变化的，同时他们也认为不存在所谓的最佳资本结构，企业负债的形成是路径依赖而且是带有时滞现象的，负债率与滞后现金流呈负向关系。DATTA和RAMAN指出，管理层持股对信用等级与债务期限结构的关系，成长机会与债务期限结构的关系产生的影响。经理所有权和债务期限之间存在负向关系。从研究结果来看，国外学者侧重于对资本结构与企业价值之间的关系研究和探索，将并且对两者的相关性得出了正相关和负相关两种结论。根据实际情况，提升企业的价值和竞争力，仍需要进一步深入研究。13研究内容和方法13
25、1研究内容文章主要以理论研究为基础，在对研究现状以及企业资本结构的基本理论做出简单介绍之后，第二章从资本结构和企业价值的概述入手，阐述基于企业价值最大化下的资本结构优化过程，通过资本结构优化手段实现企业价值最大化。第三章主要对企业资本结构现状进行描述，提出企业资本结构所存在的问题，并对存在的问题进行分析。第四章提出优化资本结构实现企业价值最大化的相关对策。最后，在前面的分析基础上，通过四川长虹资本结构存在的问题进行案例分析，对完善我国公司资本结构提出建议。132研究方法1文献分析法。为了论文的撰写，本人搜集了大量文献资料，全面对我国企业的资本结构现状以及存在的问题进行了分析，以求论文更有说服力
26、。2理论分析。理论分析是在文章的第三至第五部分，主要对企业资本结构存在的问题进行描述，并对存在的问题进行理论分析。最后，针对问题分析，提出相应对策。3案例分析。文章最后以四川长虹作为案例，分析了以四川长虹为代表的我国企业资本结构存在的问题，并在深入分析了其资本结构存在的问题后，得出相应的结论。河南理工大学万方科技学院2014届本科生毕业论文（设计）52资本结构优化与企业价值最大化的关系21相关概述的界定211资本结构与资本结构的优化资本结构是指企业资本总额中的各种资本的构成以及比例关系。所谓资本结构，狭义地说，是指企业长期负债和权益资本的比例关系，权益性资本是投资者投入的资本金，体现出资者权益
27、，其资本的取得主要通过接受投资、发行股票或内部融资形成。具体来说，长期负债与权益（普通股、特别股、保留盈余）的分配情况。广义上则指企业各种要素的组合结构。资本结构是企业融资的结果，它决定了企业的产权归属，也规定了不同投资主体的权益以及所承受的风险。理论界对资本结构的范畴有着一些争议，归纳起来有以下三种观点自有资本结构理论，长期资本结构理论和全部资本结构理论。资本结构优化是指通过对企业资本结构的调整，使其资本结构趋于合理化，达到既定目标的过程。现代资本结构理论认为，资本结构优化的目标是使企业价值最大化。对于企业实行资本结构优化战略管理，使企业能够在资本结构优化的过程中。建立产权清晰、权责分明、管
28、理科学的现代企业制度，优化企业在产权清晰基础上形成的企业治理结构,对企业改革的成败具有重大的意义，这对于我国刚刚起步的资本市场的发育与完善而言，相当重要。最优资本结构应该是使企业以最低的加权平均资本成本和最小的融资风险获得最大投资收益，从而实现企业价值最大化的一种资本结构。在任何时期，企业都存在唯一的资本结构，但这时的资本结构如果不是最优的资本结构，则此时的企业价值并未实现最大。只有在最优资本结构的条件下，企业价值才会实现最大。212企业价值与企业价值最大化企业价值就是企业资产的市场价值，取决于企业潜在和未来的获利能力。在经济领域，企业价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折
29、现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。价值管理是指企业紧紧围绕价值最大化目标，受多种因素的影响，管理者适时作出调整，提高组织的灵活性和环境的适应性，增加河南理工大学万方科技学院2014届本科生毕业论文（设计）6企业的收益，最终为投资者创造更多财富的各种方法的汇总。因此，价值管理的目标就是企业价值最大化。企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上，使企业总价值达到最大。企业价值最大化是一个动态的指标，它促使企业在生命周期内追求价值的持续增长，具有长期性和可
30、持续发展性。在企业价值增长过程中，需要将企业长期稳定发展放在首要地位，只有这样才能满足各方利益关系。以企业价值最大化作为企业财务管理目标的优点首先，价值最大化目标考虑了资金的时间价值和风险问题，有利于统筹安排长短规划、合理选择投资方案、有效筹措资金、合理制订股利政策等。其次，价值最大化目标能克服企业在追求利润上的短期行为。再次，价值最大化目标科学地考虑了风险与报酬之间的联系，能有效地克服企业财务管理人员不顾风险的大小，只片面追求利润的错误倾向。以企业价值最大化作为企业的理财目标是现代企业发展的必然要求，对企业的发展具有一定的现实意义。它是企业财务目标的最优选择，有利于企业长期、稳定、健康地发展
31、，它具有深刻的现实意义。213资本结构与企业价值的关系研究结论国外关于资本结构和企业价值关系的理论及实证研究都较为丰富。根据其发展史,可以将有关资本结构与企业价值的关系研究结论归纳如下其一,资本结构设计是实现企业价值的一种具体形式和实现途径,优化融资决策和资本结构管理是增加公司价值的一种重要方式。其二,存在一个最优的资本结构。当负债不断上升、带来的边际风险与边际效益相抵、企业价值达到最大时的资本结构就是最优的资本结构。由于资本结构的选择还受到各种不同因素的影响,不同行业、不同企业乃至同一企业的不同时期,其最优资本结构均可能不同。其三,资本结构中并非负债率越高越好。在企业发展过程中，公司的财务风
32、险会随资本结构中负债比重的增加而增加,加大债务的未来现金流少于预期值的可能性,这种情况下，可能产生破产成本,导致公司价值小于没有进行债务融资前的水平。河南理工大学万方科技学院2014届本科生毕业论文（设计）722基于企业价值最大化的资本结构优化过程企业资本结构优化的目标是企业价值的最大化。从筹集资本的角度，企业价值最大化取决于企业筹资效率所形成的综合资本成本的高低，只有使企业达到综合的资本成本最低，企业的价值才能够达到最大。从企业价值与企业效率的关系上观察，企业的价值还取决于企业的股权结构及其在股权结构的基础上所形成的企业治理结构。从企业作为一个团队的角度观察，企业价值取决于构成企业这个团队的
33、各个利益主体的利益均衡程度。企业只有在明确的产权关系下形成合理的治理结构，才能够形成巨大的创造未来现金净流量的内在动力，才能够讲求资金的使用效率，合理规划企业的资本结构，实现企业价值的最大化。因此，在资本结构优化设计过程中，我们的总的宗旨是要使企业建立实现企业价值最大化的内在动力机制，在总的目标的指导下，实施企业资本结构的优化战略。221存量优化与流量优化相结合存量优化是指在不改变企业资本总量的基础上通过调整企业负债与权益资本的比例关系而优化企业的资本结构。流量优化是指通过调整企业资本的总量来优化企业的资本结构。企业资本结构不合理的情况相当复杂，只有根据企业小同的实际情况来采取针对性的措施，能
34、达到优化的目的。存量优化一般适用于资本总量能够满足于企业生产经营的需要，但是负债与权益资本二者之间的比例关系或者负债与权益资本各自内部结构不合理的情况。具体包括第一，在负债比例过高或利息负担难以承受、不利于财务杠杆正向作用的发挥时，企业通过减少负债同时增加权益资本对资本结构进行的优化。第二，当负债比例过低、企业预期的资产报酬率大于债务的利率时，为发挥企业财务杠杆增加净资产收益率的作用，企业通过股权回购、减少实收资本同时增加负债等策略对企业资本结构进行的优化。第三，当企业股权结构不合理或控股股东为取得绝对控股权时，对股权结构所进行的调整。第四，当企业发现负债结构的不合理时，对债务的债权人的构成、
35、负债期限、负债种类等所进行的调整。流量优化适用于企业资本总量过剩或不足、需要通过调整企业资本总量来达到优化资本结构的目的。具体包括第一，在企业资本总量不能够满足企业生产经营对于资金的需要，负债比例过高时，通过发行股票或吸收直接投资来优化企业的资本结构。第二，在企业资金总量出现剩余、负债比例过低难于发河南理工大学万方科技学院2014届本科生毕业论文（设计）8挥其财务杠杆作用时，通过减少实收资本或注册资本等手段来提高负债的比例。第三，控股股东或潜在的控股股东为达到控股的目的或削弱对手的股权比例，通过追加注册资本对股权结构的调整。应当指出的是，并不是所有的资本结构的调整都属于资本结构优化的范畴。当企
36、业出现潜在的财务危机时，控股股东通过减少注册资本来降低对债权人的责任的承担，就是一种典型的败德行为，而不属于企业资本结构优化的范畴。222资本结构优化与资产结构优化相结合本结构优化的目标是促使企业实现价值的最大化。决定企业价值的首要因素是企业未来所创造的现金净流量，一个有效的资本结构必须能够促使企业提高未来现金净流量的创造能力。按照MM无公司税模型，企业价值是由投资所形成的报酬所决定的，因此，企业资本结构优化需要提高企业投资效率和减少投资的失误，有效阻止企业管理盲目扩张，增加企业的现金净流量。另一方面，有效的投资又可以为企业进行资本结构的调整创造一个良好的前提。投资报酬的提高，可以增加企业的现
37、金存量，增加企业资本结构优化弹性。在资本结构理论中，企业的资产报酬率大于债务的利率是负债的前提条件，如果资产报酬率不充足，负债根本不可能产生积极的财务杠杆作用。只有提高资产报酬率，企业才能够利用财务杠杆增加股东的报酬，提高股票的价值，才能够形成对债权人债权的有效保护，提高负债的价值，从而提高企业的总价值。223资本结构优化与企业治理结构优化相结合企业治理结构的设计与企业的资本结构有着紧密联系。首先，企业控制权归属的基本动因是权益资本配置，企业的控制权受不同的权益资本的影响，同时，也影响企业控制方追求的目标与委托人目标的偏离程度，这样会造成企业效率的不同；其次，债权人对债权安全的维护措施和债权人
38、资金的使用程度，也会影响代理成本发生的水平，进而影响企业价值。因此，企业的权益资本构成是形成企业控制权的基础，权益资本与债务资本的构成是股东与债权人产生利益矛盾的根源。资本结构的优化，需要建立合理的企业股权构成比例，进而形成企业价值最大化的代理关系这以目标。我国企业要想使企业效率提高、企业价值达到最大化治理结构，就需要对产权的配置结构进、债权人和债务人各种产生的经营机制进行优化。河南理工大学万方科技学院2014届本科生毕业论文（设计）923通过资本结构优化手段实现企业价值最大化231资本结构通过财务杠杆效应提升企业价值财务杠杆效应是指由于固定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，
39、另一相关变量会以较大幅度变动的现象。也就是指在企业运用负债筹资方式（如银行借款、发行债券）时所产生的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。企业可以通过负债产生财务杠杆效应，企业价值受其影响。当企业经营良好时，可达到盈利目的，即息税前利润大于利息，财务杠杆系数为正，权益资本收益率会随息税前利润增加而增加；相反，当企业经营困难或者负债比例过大时，息税前利润小于利息，财务杠杆系数为负，过重的利息会导致权益性资本收益率大幅度下滑。因此，财务杠杆效应是一把“双刃剑”，它具有两面性。企业在利用杠杆获得收益时，合理规划企业的资本结构，减少负债带来的财务风险，并随着经营环境的变化及企业成长阶段的不同
40、及时作出调整。232资本结构通过影响资产负债率提升企业价值企业的资本结构是管理者对债权筹资形成的税收收益与破产成本之间进行权衡的结果股东承担经营风险，然而债权资本不承担，在企业破产时具有优先清偿权。因此，权益的资金成本一定大于债权的资金成本。负债形成的税收收益，当负债过多时，容易导致企业陷入严重的财务困境。资本结构影响总资本中债权资本和股权资本所占的比例，形成不同的加权平均成本，这样会进一步影响企业的总成本费用和经济的增加，即影响企业的价值。为实现加权资金成本最小化企业价值最大化，企业需要调整资本结构，使之成为最佳资本结构，因此，资本结构的选择直接影响企业的价值。233资本结构所传递的信号影响
41、企业的市场价值资本结构的信号效应，是指公司通过资本结构的选择而对公司外部投资者决策提供的间接信号及其产生的影响。由于信息的不对称，企业管理者和投资者更了解企业经营情况，当内部管理者和外部投资者信息不对称，便会影响企业的市场价值，致使投资无效率。对于资本结构不同时，传递的企业价值也会不同。企业的管理者为了向外界传递正面信号，需要选择合适的资本结构。通河南理工大学万方科技学院2014届本科生毕业论文（设计）10常情况下，经营较好的企业才会通过负债融资。当企业发展前景较好时，企业市场价值便会迅速提高，向市场发出的信号则是负债比率的上升。此外，债权人对企业的知情权相对于企业的所有者和管理者比较弱。企业
42、在破产时，债权人的权益受到证券法、公司法等法律的保护。在企业陷入财务困境时，对债权人来说，破产清算是非常有利的。这种选择会使管理者丧失对企业的剩余控制权，在一个完善的经理市场上，企业的声誉也会受到影响。因此，激励着企业的管理者需要更加努力提升企业价值。河南理工大学万方科技学院2014届本科生毕业论文（设计）113企业资本结构的问题及成因31企业资本结构的问题所在我国企业资本结构存在的问题，究其原因，主要是由于我国的特殊国情。我国目前仍然处于转轨经济时期，即处于计划经济向市场经济过渡时期，在这逐渐发展过程中，我们有着自己特殊的经济环境和经济运行特点。311企业资本结构缺乏弹性市场竞争越来越激烈，
43、企业要想保持一定的资本结构弹性，需要灵活的适应当前的金融市场。在我国，大部分企业筹资的渠道比较狭窄，主要依赖于国家的投资以及银行的贷款资金。对于长期的经营效益低下和相互拖欠款的企业，严重的影响了企业的信用，企业受损后，很难再次获得发现股票、公司债券等有价证券的资格。对于资本市场发展不完善的，绝大多数企业不能通过资本市场直接融资，在这样的一个阶段里，企业的融资渠道非常单一，企业的发展需要一定的资金。不同的融资方式对企业的弹性的影响是不一样的。我国企业的注册资本是一种几乎没有弹性的融资，因为对于我国企业来说，需要经过有关部门批准备案才能增加或减少资本金，所以企业要保持资本结构弹性，需要适时作出调整
44、，把融资方式落在负责上。而负债有长短负债之分，长期负债的取得有两种形式一是直接举债，没有流通市场，没有可交易工具，不能转让的，这种方式几乎没有弹性。而是间接举债，有流通市场，可以转让，具有一定的弹性。由于我国证券市场控制严格，证券法规还不完善，间接举债只占举债的比例很小。以上表明我国企业资本结构缺乏弹性，企业对资本结构的调整比较艰难。312企业负债过度且非经营性负债比重大企业缺乏内源融资时，需要依赖于外部资金供给。长期以来，单一的融资体制，限制了企业从外部资本市场补充资金。因而，企业融资长期依赖于银行贷款，负债率较高。目前，我国的企业流动负债过多、长期负债较少。流动负债期限短风险大，企业负债过
45、度直接导致企业面临很大的偿债压力和很高的偿债风险。河南理工大学万方科技学院2014届本科生毕业论文（设计）12对于非经营性负责占据的比重比较大，主要表现在这些方面；企业负债用于上交利税、应付社会摊牌的各种支出、依靠负债兴办社会福利设施。企业过度负债，使得资产收益低下，债务问题越来越多，难以解决。此外，债权主体比较单一，银行成为企业最大的债权人，负债比重过大形成了企业和银行之间的依附关系。313企业股权结构存在缺陷股权结构反映了企业多元化程度和集中程度，从而反映企业的产权结构和治理结构。目前，我国资本市场的一个重要特征就是股权分裂，形成了国家股、法人股、流通股与境外股等几个相互割裂的市场。市场的
46、割裂，导致各个股东之间追求的利益不同，实际控制人或股东独立的与其他股东追求的价值标准背道而驰。在搞好企业的业绩方面，他们不一定把全部的精力放于此。因为公司利润的提高，财务指标的改善，可以通过财务杠杆效应，在资产价格中体现。这种情况，表现为可流通股票价格的上涨，使流通股股东直接获利。在中国，控股股东大多数是非流通股东，资产价格的上涨并没有给这类股东带来好处，制度的缺陷使企业价格也不一致。合理有效的制度使得股东随着股票价格的波动受益或受损。如今，股票价格的上涨或下跌几乎没给控股股东带来好处，在这种割裂的市场中，资本市场整合资源的功能，难以得到一定的发挥，然而消极作用却表现的更为突出。314资本市场
47、发展不完善首先，我国股票市场卖方竞争不充分。最初股票市场的建立是为了给企业解困，在这世上阶段，政府对企业实行计划性的发行股票，行政性较强的审批制，严格的控制额度，向国企靠拢。使得我国的股票市场卖方存在严重的不充分竞争，并使得不少劣质企业得以上市，股票的价格因受供给限制，反而扶摇直上，价格水平进一步得到提高。加上我国上市公司的股利发放水平一般比较低，有的甚至不发放股利。然后，企业债权市场发展结构失衡。国债市场和股票市场迅速发展，规模急剧扩张。企业债券市场却没有得到应有的发展。企业自身缺乏发行债券的动力。股权市场不健全和银企之间的信贷的约束，使得企业总是把债券列在筹资顺序之末。企业债券市场的发展受
48、到国家相关政策的制约，在企业债券管理上，河南理工大学万方科技学院2014届本科生毕业论文（设计）13国家采取比较严格的控制手段实行鼓励国债发行的倾斜政策、对额度的控制进行计划管理。目前，我国企业资信评估尚不够完善，企业信用档案还没建立，公正权威的资信评估机构尚未形成。这些在一定程度上限制了企业债券的发展。债券市场的滞后，严重阻碍了有条件企业的发行，不利于企业通过提高举债融资比率建立合理有效的融资结构。315不规范的市场运行机制市场机制是市场运行的实现机制，通过市场价格的波动、市场供求的变化市场主体对利益的追求，调节经济运行的机制，是市场经济机体内的供求、竞争、价格等要素之间的有机联系及其功能。
49、市场机制是市场经济学的核心内容，市场运行机制是市场经济的总体功能，在经济成长过程中，它是最重要的驱动因素。市场运行机制是经济社会化乃至经济全球化发展不可缺少的重要方面，在市场运作机制方面，对于股权融资行为，有三方参与投资方、融资方和市场中介。如果三企业融资行为不符合资本最优化配置的基本要求，是无法在证券市场顺利进行实施的。归根结底，市场运作机制的不规范，外在根源是部分上市公司恶意圈钱，这使得融资方的不合规通过市场投资。这种行为给予了投资方和中介机构合规的利润与收入来源。32资本结构影响因素分析从理论上讲,每一个企业都存在最优资本结构,但是在实际中，企业很难准确找到这一最佳点。在认真分析研究影响企业资本结构优化的各种因素的基础上,理论上提供了基本思路和框架，但在实例中要考虑企业所处的实际情况和所处的客观环境，另外，还要考虑到企业最优资本结构的高度易变性和复杂性，在确定进行资本结构的优化时，还需要考虑企业价值和资本成本以外的各种影响因素。321经济发展周期及经营风险在市场经济条件下，任何国家的经济都都是在波动中发展的，它既不会较长时间地增长，也不会较长时间地衰退。这种波动大体上呈现出复苏、繁荣、衰退和萧条的阶段性周期循环中。一般来说，企业在在经济衰退和萧条阶段，河南理工大学万方科技学院2014届本科生毕业论文（设计）14整个经济都不怎么不景气，多数企业举步维艰，财务状况常常陷入困难
