1、1文献综述上市公司股权结构与公司绩效关系研究近几十年来，股权结构与企业绩效之间的关系问题已成为学术界的热点。因为股权结构作为公司治理结构的重要组成部分和基础，其设置状况对公司运作的效率具有决定性的作用，所以，在中外，不论是成熟市场经济和发达证券市场的国家，还是在出于证券发展不完善的国家，比如我国，都对其进行了探索。探寻国有股、法人股和流通股所构成的不同股权结构集中度与公司绩效的关系及其效应假说。这些研究对公司绩效的提高，公司的发展有着重要的指导意义。国内外学者对于股权结构与公司绩效的关系的研究都取得了成果，但由于选取研究样本不同，得出了不同的结论。运用会计利润率，绩效指标，分析方法，为股权结构
2、构建模型，发现了股权结构属性与股权集中度对公司绩效的正负影响，为股权结构的优化和公司绩效的提升提供了理论依据和证据支持，为其发展寻找到了更好的方向。以下按照国内外对股权结构与公司绩效关系的研究过程、研究方法、研究成果等进行梳理。1关于股权机构与公司绩效的研究过程国外关于这方面的研究要先于我国，它最早可追溯到BERLE和MEANS于1932出版的私有财产与现代企业，提出了经营权与所有权分离的观点。自这篇开创性的著作之后，股权结构与公司绩效的关系一直是学术界和政府关心的焦点。特别是20年代以后，关于股权结构与公司绩效理论研究和实证分析都得到迅速发展。DEMSETZ和LEHN（1985）用1980年
3、的美国511家公司进行了其相关性的研究。之后HOLDERNESS和SHEEHAN1998通过对拥有绝对控股股东的上市公司与股权非常分散的上市公司（最大股东持股少于20）业绩的比较，也得出了相关结论，具有一定的代表性。在我国，最早关于股权结构与公司绩效的实证研究则开始于许小年和王燕（1999），对19931995年300多家上市公司的实证分析。而之后张红军（2000）对1998年的385家上市公司的进行实证分析。吴淑琨（2002）对199720002年上市公司进行实证研究。孔爱国、王淑文（2003）以2001年度在沪深交易所上市的A股的1149家公司作为研究样本进行研究等等，由此，我们可以看出股
4、权结构与公司绩效的关系为学术界的热点之一，各国学者都在对其进行探讨研究。2关于股权结构与公司绩效的实证研究方法公司绩效的度量关于股权结构与公司绩效的关系的研究变量一般为财务数据和股权结构数据。财务数据一般为会计利润率，包括净资产收益率（ROE），资产收益率（VOA），投资回报率（ROI）等等。股权结构数据为国家股比例、法人股比例、流通A股比例、H股比例、B股比例、优先股比例、高级管理人员持股比例等等。如刘霞、林燕（2003）的股权结构与企业绩效中采用这些变量对2002年在上海证券交易所上市的575家公司进行研究等。在经济和金融的研究中，基于市场的绩效指标逐渐被广泛使用，而这些指标包括托宾Q、经
5、济附加值、市场附加值等等。财务理论率或指标体现了公司的实际运营的业绩，而股票收益或TOBINQ值则反映了投资者对公司的市场预期。目前，国内外关于公司治理因素与公司绩效之间的关系实证研究大都采用体现股票收益的TOBINQ值或净资产收益率等作为公司绩效的度量（刘玉敏，2006）。而分析方法较多的采用的是回归性分析。如DEMSETZ和LEHN（1985）用1980年的美国511家公司的会计利润率对各种股权集中度进行回归分析，结果是股权集中度与企业经营业绩财务指标并无显著相关关系。孙月静（2007）选取EPS、TOBINSQ、ROE、ROA这四个指标进行了企业处于成长阶段与成熟阶段的关系研究。3股权结
6、构与公司绩效关系研究取得的成果31股权属性与公司绩效由于持股者的不同，股权属性也不同，它可以根据持股者不同分为国有持股、法人持股以及流通股。不同的持股者所持有的股份对公司的绩效影响也是不同的。吴淑琨（2002）对19972000年上市公司进行实证研究，结果表明股权集中度、内部持股比例与公司绩效呈倒U型关系；流通股比例、国家股比例和境内法人股与公司绩效呈U型关系。佘镜怀、胡洁（2007）通过中国上市公司的实证分析发现，股权结构与公司绩效存在着不确定的相关关系，具有较3强的行业效益。也就是说股权结构与公司绩效的关系并不显著。但由于选取样本不同，也有学者提出了不同的观点。许小年和王燕（1999），对
7、19931995年300多家上市公司的分析表明，法人股比例与公司绩效正相关；而且前5大股东和前10大股东持股比例也与公司绩效正相关，但国家股比例与公司绩效负相关。而张红军（2000）对1998年的385家上市公司的实证分析认为，前5大股东与公司价值有显著的正相关关系，然而法人股的存在也有利与公司绩效的的增加。孔爱国、王淑庆（2003）以2001年度在沪深交易所上市的A股的1149家公司作为研究样本进行研究，得出结论上市公司的第一大股东的所有权性质不同，其业绩不同。第一大股东为非国家股，有更高的业绩，在经营商更具灵活性，公司治理的效力更高。减少国有股、增加法人股在第一大股东中的比例，企业绩效较高
8、。但在郑丹凤，刘朝马（2010）的中国家族上市公司股权结构与企业价值关系研究一文提出了相反的观点，他们认为前五大股东持股比例对企业价值有负的影响。32股权集中度与公司绩效理论界一般认为，股权分散和股权集中这两种不同的股权结构对公司治理和绩效会产生两种不同的效应，即利益趋同效应和利益侵占效应。而关于股权集中对公司绩效会产生什么样的影响，各国学者经过研究提出了不同的观点。国外学者认为股权集中度与公司绩效并无显著相关关系。如DEMSETZ和LEHN（1985）用1980年的美国511家公司的会计利润率对各种股权集中度进行回归分析，结果是股权集中度与企业经营业绩财务指标并无显著相关关系。也就是说股权结
9、构不是作为内在变量对公司绩效起作用，而是一个外生变量。HOLDERNESS和SHEEHAN1998通过对拥有绝对控股股东的上市公司与股权非常分散的上市公司（最大股东持股少于20）业绩的比较，发现它们的业绩并无显著区别，从而得出结论公司的股权结构与公司绩效之间无显著区别。国内学者也提出过类似观点，如孙月静（2007）中则认为股权结构对公司绩效的影响是随着企业发展阶段而变化的。即处于成长阶段的公司绩效与股权集中度正相关，而处于成熟阶段的公司绩效与股权集中度负相关，与股权制衡度不相关。但是也有学者认为适度的股权集中对公司绩效有明显的正相关关系。刘霞，林燕（2003）实证表明股权集中度与企业之间存在着
10、显著相关关系。因此在目前的情况下，培育一定的控制型股东，保持一定的股权集中度将有利于企业绩效的提高。苗淑娟等（2008）在股权分置改革背景下的上市公司进行实证研究得出，国有股逐步退出、法人股的流通、股权适度的集中对提高我国上市公司的4绩效具有积极影响。5总结与启示对于股权结构与公司绩效的关系研究，股权结构是公司治理结构的重要组成部分,它决定着公司治理结构的模式。股权结构分为两部分，一是“质”，即股权属性，二是“量”，即股权集中度。各国学者都对其进行探讨。普遍存在的问题，一为由于流通股份较少，存在着“搭便车”现象，导致流通股对公司绩效不明显；二为利益趋同或利益侵占的效应。如刘俊堂（2007）中提
11、到当前公司治理的焦点由第一类委托代理问题转向第二类委托代理问题，即从关注固定于管理者的利益冲突转向大股东能够与小股东的利益冲突。为解决此类问题，构建更优化的股权结构来提高公司绩效，各学者也提出自己的见解及建议。但由于国内学术界对这问题的研究起步比较晚，在样本选取上，范围，大小和时间跨度的不同，会影响到研究结果的不同。通过检索文献，发现宁波上市公司的股权结构与公司绩效的关系研究很少，所以在这方面的研究不够完善。本文借鉴前沿经验，对宁波上市公司的股权结构与公司绩效进行稳健性的实证分析，提高研究结论的可靠性，为其股权结构的发展找到更好的方向。5参考文献1吴淑琨股权结构与公司绩效的U型关系研究1997
12、2000年上市公司的实证研究J中国工业经济,200252孙月静上市公司股权结构与公司绩效关系的实证研究J辽宁师范大学学报200713严武公司股权结构与治理机制M北京经济管理出版社,20044刘玉敏股权结构与公司绩效关联关系的量化研究J系统工程理论与实践,2006125孔爱国，王淑庆股权结构对公司绩效的影响基于中国上市公司的实证分析J复旦大学学报,200356佘镜怀，胡洁上市公司股权结构与公司绩效关系的实证分析J当代经济科学，200717张红军中国上市公司股权结构与公司绩效关系的理论及实证分析J经济科学,200048刘俊堂论我国民营上市公司股权结构与公司治理研究的重要意义J现代商业，200718
13、9郑丹凤，刘朝马中国家族上市公司股权结构与企业价值关系研究J浙江理工大学学报,2010410姜硕，庄新田，陆培明中国上市公司股权结构与经营绩效实证研究J东北大学学报,20071211刘霞，林燕股权结构与企业绩效J华中科技大学学报,2003512陆建军，倪亚梨谈民营上市公司的金字塔股权结构结构及风险问题J财会月刊，2008113王蓓，王礼金字塔股权结构与公司价值研究评述及展望J会计之友,20093314苗淑娟等股权分置改革背景下的上市公司股权结构与绩效关系的再研究J工业技术经济,20081115金桂生股权结构与董事会治理M北京经济科学出版社,200516DEMSETZHAROLD,KENNETH
14、LEHNTHESTRUCTUREOFCORPORATEOWNERSHIPCAUSESANDCONSEQUENCESJJOURNALOFPOLITICALECONOMY,1985617XIAOYANXU,WANGYANOWNERSHIPSTRUCTUREANDCORPORATEGOVERNANCEINCHINESESTOCKCOMPANIESJCHINESEECONOMICREVIEW,199910618HOLDERNESSC，SHEEHANDTHEROLEOFMAJORITYSHAREHOLDERSINPUBLICLYHELDCOMPANIESJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,19982019BERLEAMEANSTHEMODERNCORPORATIONANDPRIVATEPROPERTYMMACMILLAN,NEWYORK,193220PANAYOTISKAPOPOULOSANDSOPHIALAZARETOUCORPORATEOWNERSHIPSTRUCTUREANDFIRMPERFORMANCEEVIDENCEFROMGREEKFIRMSJCORPORATEGOVERNANCE,20072
