1、1文献综述上市公司市值管理战略与实施问题研究对企业进行价值评估并不是最终目的，评估结果是为投资者的投资需求，管理层、监管层的价值管理服务的，科学、系统的价值管理对于公司提升企业价值、增强同业竞争力尤为关键。传统的估值系统以净资产为核心，净资产并不能代表一个企业的真实绩效，更不能说明一个企业未来的发展潜力，这种估值系统以历史的净资产积累为评估标准，不可避免地扭曲了企业的真实内在价值。对于上市公司而言，市值管理则成为目前我国证券市场估值体系的核心。1价值管理理论11价值管理理论的产生于发展市值管理论书中指出早期的价值管理理论可以追溯到20世纪80年代中期，美国企业界在总结分析企业经营管理实践的基础
2、上提出了价值管理的概念，并经麦肯锡顾问公司提倡和推广开始得到广泛的应用。而价值管理的思想源头最早可以追溯到20世纪初IRVINGFISHER的资本价值理论。麦肯锡顾问公司TOMCOPELAND等人的VALUATIONMEASURINGANDMANAGINGTHEVALUEOFCOMPANIES和波士顿咨询公司JAMESAKNIGHT的VALUEBASEDMANAGEMENTDEVELOPINGASYSTEMATICAPPROACHTOCREATINGSHAREHOLDERVALUE，明确提出了价值管理的概念和应用模型，为价值管理的推广和应用做出了重要贡献，标志着价值管理论的正式形成。到目前为止
3、，价值管理的发展经历了三大阶段，即数字阶段、战略阶段、整合阶段。数字阶段主要发生在20世纪80年代中期。当时，价值管理几乎只关注财务方面的因素，它始于那些企图低估公司价值的恶意收购者。这些恶意收购者通过研读公司的财务报表来评估公司的价值，他们认为I，股票价格是现金流和股本收益经风险调整后的一个函数值。这样公司就变成了可以交易的商品。于是，公司买卖大量出现，那些适应能力较弱的业务单位被迫剥离甚至清盘，那些有较好发展前景的赢利公司则被收购。在价值管理的战略阶段，公司关注的重点转向了运营，即从资产负债表的2右半边分转了左半边部分。价值管理的原则扩展到内部运营的管理和公司战略评估领域，价值管理发展成为
4、对公司战略进行评估的一种工具。在价值管理的整合阶段，价值管理的内涵和外延都得到了进一步扩展。股东价值被纳入更广阔、更完整的方法体系中，股东价值最大化就很好地代表了股东的意愿。对各种管理决策如战略规划、资本配置、公司重组、绩效评估和薪酬规划来说，价值管理都是一个更完善的方法。12现代价值评估原理121内在价值管理内在价值管理的核心思想是提升业绩，改变市盈率标准。从企业价值的影响因素来分析，影响企业业绩水平的因素包括营业收入、营业成本、期间费用因素、营业外收支等，这几个因素也成为企业进行市值管理的对象。相应的管理方法包括提高营业收入及毛利率的营销型市值管理、降低成本费用的内控型市值管理、改变行业地
5、位并提升市盈率水平的战略型和整合型市值管理。营销型市值管理是通过制定并实施新的营销策略，提升企业销售份额、销售单价来达到提升主营业务收入及利润率预期，从而使企业相对同行业具有比较优势，吸引投资者投资以提升股价。通过该方式有效提升公司股价的案例，多集中在快速消费品行业。内控型市值管理主要通过降低企业营业成本、期间费用及营业外支出等成本费用以达到提升企业净利率进而提升企业每股收益的目的，以此吸引投资者投资，从而提升股票的市值。战略型和整合型市值管理旨在通过改变行业特性、行业地位提升市盈率水平，达到市值管理的目的。公司的市盈率标准取决于公司业务的行业特性和公司行业地位两个因素。不同的行业由于行业发展
6、前景、垄断状况、稳定性等因素不同，PE不同，公司通过调整主营业务战略，从低PE的行业进入高PE的行业，成为战略型市值管理的重要手段。122外在价值管理外在价值管理从严格意义上说并不是实质意义上的市值管理，这种市值管理方式更多的是让投资者充分发现公司真实价值，从而使公司的内在价值体现在股价上。外在价值管理所造成的股价提升，实质来源于内在价值管理的成效，是内在价值管理的传递形式，包括更改名称、股权激励、公司战略发布等形式。市值管理策略使上市公司进入了业绩提升市值增长投资者权益增3加的良性循环。市值管理的关键在于必须着眼于企业内在价值的重构及创造。通过企业内在价值的不断提升，促进流通市值持续的增加，
7、同时从外部市场环境角度不断提高市场的有效性，这才是市值管理的核心和关键。2价值管理实证研究21国外关于价值管理的实证研究HEEJAECHO,VLADIMIRPUCIK2005运用结构方程模型研究了创新,质量等因素是如何影响企业增长率、企业利润和企业市场价值等衡量企业整体绩效的因素的。文章构建了创新质量绩效模型,阐述了顾客满意度指数模型。MINGCHINCHEN2005从实证角度研究价值创造效率、企业市场估价以及财务绩效间的关系。采用回归分析,文章论证了智力资本与企业当前乃至未来财务绩效间的关系。结果表明,智力资本对于企业市场价值和财务绩效具有正向关系。HENDRICKS2006通过估计在质量奖
8、公布之日企业股价的“非正常”变化,研究了获得质量奖对企业市场价值的影响。结果表明,股票市值与质量奖的公布呈正向关系。企业市场价值与相关因素间关系的研究日益引起国内外学者的重视,许多学者通过大量的实证研究得出了相关因素与企业市场价值的正向或负向关系,为了解企业市场价值水平高低的影响因素和影响程度提供了借鉴作用。22国内关于资本结构的实证研究施光耀（2007）在其管理“三股”的定义上又进一步发展了市值管理的定义，其中特别强调了市值管理的战略意义。他提出市值管理是上市公司以市值为基础，其中特别强调了市值管理的战略意义。刘国芳（2007）他的研究成果表明市值管理就是上市公司基于公司市值信号，有意识和主
9、动地运用多种科学、合规的方法和手段，以达到公司价值创造的最大化、价值实现最大化合价值经营最优化的战略管理行为。其中价值经营是手段，价值实现是目标。曹远征（2007）提出市值管理从利益上讲，更多是对预期的管理。预期就是投资者对未来的看法，由于投资者对未来的看法不一致，有看好有看差，就会形成波动，所谓市值管理就是管理这样的一个波动，从而在市场上树立一个稳定的形象，这种稳定的形象就会有利于企业财务结构战略和发展的实现。4郑培敏（2007）提出从“市值利润总额市盈率”这个角度来理解，认为在某种程度上市值管理就是对能够影响利润总额和市盈率的诸多因素的管理。3结论价值管理是以价值导向作为公司战略的制定、融
10、资安排和公司治理的基础，指导管理者制定相关的经营战略、做出经营决策、安排最优资本结构、评价实际的经营绩效、设计有效的管理激励方案，从而实现公司价值最大化目标。首先，价值管理模型中公司战略模块的主要功能在于帮助管理者在公司各业务单位中构建创造价值的适当战略。其次，公司融资决策的重点包括资本结构优化和风险管理。作出增加价值的融资决策。最后，公司治理决策内容涉及通过公司管制、公司督导形成的一系列法律、文化、习惯和制度，来制衡公司广泛利害关系的集团。4资料来源1刘国芳基于DEA模型的上市公司市值管理绩效评价J武汉理工大学学报2010年2月2施光耀刘国芳市值管理论M北京大学出版社2008年11月3谢风华市值管理M清华大学出版社2008年10月4施光耀创富报告2009年度中国上市公司市值管理绩效评价报告M经济科学出版社2009年5月5谢获宝巫梦莹企业市值管理及其策略J今日工程机械2008年7月6张济建苗晴中国上市公司市值管理研究J会计研究2010年4月7施光耀刘国芳梁彦军中国上市公司市值管理评价研究J管理学报2010年5月8HASSANQUDRATULLAH；VICTORLKANEINTERNATIONALJOURNALOFVALUECHAINMANAGEMENTJ201019ANNIEHLIUTHEJOURNALOFBUSINESSINDUSTRIALMARKETINGJ20061
